公司三季度实现归母净利润0.84亿元，同比提升4.18%
　　公司发布25年三季报，25年前三季度实现收入/归母净利润23.59/2.57亿元，同比+24.02%/+27.16%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.04/0.84亿元，同比+33.13%/+4.18%，扣非归母净利润0.88亿元，同比+33.18%。
　　公司Q1-3营收增长，下游需求或有回暖+产能逐步投放，业绩有望增长
　　公司Q3收入环比+30.53%。据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3615元/吨，环比/同比分别-2.6%/-0.8%，截至10月16日企业报价维持在3600元/吨。公司当前库存营运水平优化，截至三季度末存货周转天数约46.8天，环比/同比分别-4.3/-0.5天。据卓创资讯，截止25年9月底玻纤行业库存为86.5万吨，同比+14.4%，较Q2末下降3%，玻纤行业库存略有下降，下游需求或略有回暖。未来随着下游需求继续回温，叠加公司科学规划新增产能投放，公司营收有望持续增长。
　　公司盈利能力提升，费用率优化
　　25年前三季度公司整体毛利率23.69%，同比+0.30pct，其中，Q3单季度整体毛利率22.27%，同比/环比分别-2.18/-4.50pct。25年前三季度期间费用率11.22%，同比-1.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/4.34%/4.68%/-0.04%，同比分别-0.10/-0.74/-0.02/-0.87pct。最终实现净利率10.90%，同比+0.28pct。25Q3末资产负债率36.40%，同比+3.04pct。经营性现金流净额2.07亿元，同比+0.54亿元，收现比同比+1.73pct达81.79%，付现比同比+3.37pct达75.44%，现金流运营良好。
　　看好公司产能有序投放，维持“买入”评级
　　我们持续看好公司产能有序投放所带来的内生增长，考虑到当前公司产品价格略有下降，下调25-27年归母净利润预测至3.7/5.3/6.1亿元（前值4.2/5.9/6.6亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

　　公司公布三季度业绩：25年1-9月实现营收/归母净利/扣非归母净利23.6/2.6/2.7亿元，同比+24.0%/+27.2%/+45.5%，Q3收入/归母净利/扣非归母净利9.0/0.8/0.9亿元，同比+33.1%/+4.2%/+33.2%，公司Q3归母净利基本符合我们预期（0.9亿元），产能释放带动公司玻纤销量同比延续增长，我们看好公司规模及产品结构优势带动盈利能力持续提升，维持“买入”。
　　Q3收入同环比明显增长，期待Q4毛利率修复
　　25年1-9月公司收入23.6亿元，同比+24.0%，Q3收入9.0亿元，同/环比+33.1%/+30.5%，新增产能逐步释放带动公司三季度收入同环比明显增长；1-9月公司毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中Q3毛利率22.3%，同/环比-2.2/-4.5pct，同环比下滑主要系三季度粗纱价格小幅度回落。据卓创资讯，截至10月25日，国内2400tex缠绕直接纱/G75电子纱均价3617/9250元/吨，同比-1.8%/+0.5%，月环比持平/+1.6%，9月玻纤主流产品价格提涨200-300元/吨不等，期待公司Q4盈利能力改善。
　　汇兑损益增加带动财务费用率同比下降，经营性现金流同比+35.2%
　　25前三季度公司期间费用率11.2%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/4.3%/4.7%/-0.04%，同比-0.1/-0.7/-0.02/-0.9pct，收入延续快速增长带动公司费用率同比延续下降，其中财务费用率下降主要系汇兑损益增加。25年前三季度公司经营性净现金流2.1亿元，同比+35.2%，主要系银行存款收回及销售回款增加，随着公司销售收入延续提升，我们预计公司经营性现金流有望延续增长。
　　玻纤行业库存连续两个月下降，期待Q4销量环比进一步提升
　　据卓创资讯预计，截至10月底国内池窑玻纤库存量为83.7万吨，环比下降6.3%，行业库存连续两个月下降，反映出市场需求有所回暖。截至10月底公司在产产能41万吨，随着新增产能逐步爬坡达产，我们预计公司Q4销量有望环比继续增长，同时期待公司风电纱等高端产品放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6亿元，可比公司Wind一致预期均值对应25年29xPE，考虑公司产品结构主要偏向热塑纱等产品，在高端电子布等领域相对较弱，且毛利率短期存在压力，上调公司估值折价，维持给予公司25年22xPE，维持目标价21.56元，维持“买入”。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

　　一体化布局助盈利高且稳，产品差异化铸就长期竞争力。长海股份是业内稀缺的玻纤全产业链布局企业，以制品业务起家，通过自建与并购形成“原纱生产→制品深加工→树脂/复合材料制造”的一体化体系。2025年上半年公司玻纤及制品、树脂、玻璃钢制品的收入占比分别为77%、22%、1%。一体化战略带来四大优势：一是增厚盈利中枢，降低原纱（占制品成本50%）及中间环节成本；二是产销灵活，可根据市场环境调节产销策略（如将原纱加工为制品）；三是便于产品性能改进，贯通粗纱到制品再到复材的针对性产品开发；四是实现客户资源协同，市场情报能力强。公司深耕中高附加值制品领域，拳头产品短切毡和湿法薄毡市占率领先。短切毡采用成本加成定价，顺价能力强，毛利率稳定在25%-35%；湿法薄毡与玻纤纱价格关联度低，长协订单占比高，稳价能力突出。历史数据显示，近几年公司扣非净利率与龙头相当，并且在景气下行期韧性更强。
　　短期看内生增长加速，长期看护城河进一步拓宽。公司通过“扩规模+降成本+调结构”驱动新一轮成长。1）扩规模：2024年底粗纱产能达40.5万吨（新增产能包括常州新基地15万吨+天马3改8万吨），中期规划提升至94万吨；2025年销量潜在增幅35%，量增弹性行业领先。财务支撑稳健，2020-2024年平均有息负债率13%（行业34%），经营性现金流为净利润1.48倍，扩产资金充裕。2）降成本：扩产后单线与总规模效应发挥；叶蜡石粉配套加工厂投产后，吨成本预计节约100元；提高浸润剂自我配套率，假设100%自研可降吨成本156元；智能化新产线提升人均产量至300吨，摊薄人工成本。3）调结构：重点布局高毛利风电纱（WF2性能达行业先进水平）和热塑纱（依托车用短切毡30%市占率拓展新能源车市场），二者价格较普纱高50%以上。
　　玻纤行业：竞争范式深刻变化，26年周期有望复苏。2025年，粗纱需求受益于风电装机大年（全球新增装机预计同比+18%）、新能源汽车轻量化需求支撑，全年需求增速预计6.2%，但供给增速或达9.3%，行业仍面临供需压力。2026年供需有望边际改善，供给增速降至4.7%（产能投放更理性、冷修加速等），需求增速提升至6.4%，粗纱周期或迎复苏。2024Q1末以来，玻纤行业的竞争范式正经历深刻改变，过往依靠价格战抢夺份额的模式逐渐被行业协同稳价的共识所取代。2025年行业供需进入螺丝壳里做道场的阶段，全年价格波动区间有限，这种稳价的氛围为长海创造了有利的外部环境。25年长海玻纤纱有效产能同比净增12万吨，销量弹性或达35%，量的弹性高于行业。当行业整体价格因良好格局和韧性需求而维持相对稳定时，产能的实质性增长将最直接、最有效地转化为销量的提升和收入的增长，公司业绩弹性确定性更高。
　　盈利预测与投资建议：长海凭借产业链一体化、玻纤产品差异化优势，已构建起深厚护城河。公司当前正处在新一轮快速成长期，扩规模+降成本+调结构同步推进，护城河有望深化。在需求结构性复苏与竞争范式重构的背景下，行业价格中枢有望维稳，长海量增带来的业绩弹性确定度高。我们预计公司25-27年营收分别为31.65/38.35/44.34亿元，分别同比+18.90%、+21.18%、+15.60%，归母净利润分别为3.71亿元、5.21亿元、6.44亿元，分别同比+35.08%、+40.25%、+23.67%，对应PE分别为17.79/12.69/10.26X，截至2025年9月8日公司PB估值为1.43X，公司估值性价比高，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；扩产进度慢于行业。

　　公司公布上半年业绩：25H1收入/归母净利14.6/1.7亿元，同比+19.0%/+42.3%，其中Q2收入/归母净利6.9/0.9亿元，同比+7.8%/+28.4%，Q2业绩基本符合我们预期（0.96亿元），玻纤复价带动公司盈利能力延续改善，新产线逐步爬坡有望进一步提升公司规模及生产效率，维持“买入”。
　　玻纤复价带动公司收入同比增长，Q2毛利率同环比改善
　　25H1公司玻璃纤维及制品/化工制品收入11.2/3.2亿元，同比+22.7%/+9.5%；毛利率为25.7%/21.5%，同比+0.7/+4.3pct，玻纤价格同比改善带动公司收入及毛利率同比改善，但新增产能释放带动销量增长。分地区看，25H1公司境内/境外收入11.5/3.0亿元，毛利率为22.8%/31.5%，境外业务毛利率明显高于境内。25Q2公司毛利率26.8%，同/环比+2.9/+4.2pct，玻纤复价及新产能爬坡带动公司毛利率同环比改善，我们认为随着15万吨新产能逐步成熟，规模效应有望带动公司盈利能力提升。
　　汇兑损益增加带动财务费用率下降，经营性净现金流明显改善
　　25H1公司期间费用率11.7%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/4.5%/5.2%/-0.2%，同比-0.2/-0.7/+0.4/-0.8pct，财务费用率下降主要系汇兑损益同比增加0.2亿元。25H1经营性净现金流0.7亿元，同比+2.0亿元，主要系银行存款收回以及销售回款的增加，随着公司产能释放带动收入增长，我们预计公司经营性净现金流有望延续改善。
　　玻纤合股纱价格同比仍延续增长，期待产能释放带动规模增长
　　据卓创资讯，截至8月16日国内玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱均价同比-2.7%/+3.1%，Q2以来虽环比有小幅回落但合股纱价格同比仍高于去年。截至25H1公司在产产能35万吨，同比+67%，新增产能逐步释放有望带动公司整体规模及生产效率进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6亿元，可比公司Wind一致预期均值对应25年26xPE，考虑公司产品结构主要偏向热塑纱等产品，在高端电子布等领域相对较弱，给予公司25年22xPE，目标价21.56元（前值15.68元，基于25年16xPE），维持“买入”。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

　　投资要点：
　　长海股份发布2025年中报：公司2025年上半年实现营业收入14.56亿元，同比增长18.96%，主要是玻纤价格回升叠加产能增加带来的销售收入增加；实现归母净利润1.74亿元，同比增长42.30%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比增长52.52%。其中，Q2实现营业收入6.92亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长28.42%；实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长27.04%。
　　上半年营业收入增长。分产品来看，25年公司继续以玻璃纤维及制品为核心，同时依托天马集团拓展树脂业务。玻璃纤维及制品、化工制品和玻璃钢制品分别实现营业收入11.18亿元、3.17亿元和0.21亿元，较上年分别同比变动+22.71%、+9.50%和-10.19%。公司盈利水平较上年同期上涨，主要因素为：1、2025年上半年玻纤下游细分市场需求增长，特别是风电、电子、家电领域，拉动了玻纤产品需求；2、2025年上半年玻纤产品价格回升，叠加新增产能的释放，产销同比实现增长，进一步提升公司盈利能力；3、公司通过积极调整产品结构、深化技术创新与强化成本控制实现效率提升，提高产品的产销协调效率，优化经营效益；4、24年末15万吨高性能玻纤产线投产，产能扩张带来营业收入。
　　市场情况来看，2025上半年公司境内营业收入为11.54亿元，同比上升29.42%；境外营业收入为3.01亿元，同比下降9.21%。国内市场方面，公司拥有完整的玻纤产业生产链条，是国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，全产业链运营能够实现调节性能，提升成本管控的能力；目前公司在建60万吨高性能玻璃纤维基地，第一期15万吨产线于24年已经投产，高性能玻纤产能持续扩张。海外市场方面，公司一直积极坚持海外市场的拓展，远销北美、南美、欧洲、中东、东南亚、大洋洲、非洲等30多个国家和地区。
　　期间费用率同比下降。公司2025年上半年期间费用1.71亿元，同比上升0.14亿元，占收入端比重为11.72%，同比下降1.08pct。细分来看，销售费用率为2.20%，同比下降0.15pct；管理费用率为4.50%，同比下降0.65pct；研发费用率为5.18%，同比上升0.43pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.71pct。主要是汇兑收益增加所致。
　　公司2025年上半年实现综合毛利率24.58%，同比上升1.78pct，主要系生产效率提升+产品结构改善；实现净利率11.92%，同比上升1.96pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为22.59%/26.77%，同比分别变动+1.04pct/+2.84pct，主要系新产线投放成本降低，生产效率提升，以及产品结构调整，制品销售提升所致。
　　2）分业务来看，公司自产的玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品的毛利率分别为25.69%、21.48%、12.44%，分别同比变动+0.70pct、+5.08pct、-4.55pct。
　　3）分地区来看，境内/境外毛利率分别为22.89%/31.54%，同比分别变动+3.73pct/-0.94pct。
　　经营性现金流同比上升。现金流方面，公司2025年上半年经营性现金流净额为0.65亿元，同比多流入1.99亿元，主要是银行存款收回以及销售回款的增加所致。受经营性现金流净额影响，现金及现金等价物净增加额比上年同期增长49.43%。
　　1）分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-0.54/1.19亿元，同比分别变动-1.07/+3.07亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年上半年收、付现比分别为78.3%、97.7%，同比分别变动-3.1pct、+6.1pct。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.05亿元/5.13亿元/6.71亿元，8月20日收盘价对应PE分别为16.6倍/13.1倍/10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、地产行业波动风险、投资不及预期风险。