事件概述
　　2024前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为18.02/1.50/1.39/1.51亿元、同比增长25.89%/260.94%/377.79%/10.45%，非经主要为政府补助0.17亿元，同比增长17%；非经减少主要由于非流动资产处置收益减少及少数股东损益影响增加。24Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.75/0.58/0.55亿元、同比增长21.36%/42.15%/45.19%，业绩处于预告中线。
　　分析判断:
　　Q3量价齐升，产品单价增速超10%，创年内新高。24Q3收入6.75亿元，同比增长21.36%，延续Q2增长态势，（1）分拆量价来看，前三季度公司主营产品销量/单价同比增长16.1%/8.7%；其中Q3单季销量/单价同比增长10.2%/10.4%，单价增幅创年内新高，我们分析主要受益于公司高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。（2）分品类来看，A.在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；与耐克合作有序推进，符合计划预期，处于逐步放量阶段，开发项目增多，安利股份本部订单增加；积极培育阿迪达斯、安德玛等新动能。B.在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽等品牌合作稳定，同时有较多国外客户正在拓展和积极培育之中。C.在汽车内饰品类，公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、赛力斯、极越、极氪等汽车品牌的部分车型上实现应用；正积极联系、接洽更多汽车品牌；D.在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，积极拓展三星、Beats、谷歌、联想、vivo、OPPO等国内外品牌客户，努力扩大销售，提高市场份额。（3）24Q3，安利越南通过耐克实验室认证；8月、9月安利越南产量提升，经营业绩有所改善，力争24年亏损同比减少。目前，安利越南正积极推进剩余2条生产线的建设，计划2024年年底调试，2025年上半年投产。
　　Q3归母净利率增幅低于毛利率主要由于所得税费用增加。（1）2024Q3公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为24.29%/8.57%/8.15%、同比增加2.0/1.3/1.3PCT。我们分析，毛利率提升主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大，归母净利率增幅低于毛利率主要由于所得税费用增加。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/3.67%/5.03%/0.25%、同比减少-0.15/1.29/0.2/-0.12PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.38PCT；信用减值损失占比下降0.15PCT；所得税费用占比增加1.6PCT，主要由于去年有企业所得税退回。（2）2024前三季度公司毛利率/归母净利率为25.31%/8.34%、同比增长5.3/5.4PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%/4.08%/6.24%/0.31%、同比下降-0.14/0.39/0.45/0.63PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.2PCT；所得税/收入同比增加0.66PCT。
　　公司存货微增。24Q3期末公司存货为3.29亿元，同比增长3.28%。存货周转天数为66天、同比减少17天。公司应收账款为4.17亿元、同比增长34.08%，平均应收账款周转天数为52天、同比增加3天。公司应付账款为5.09亿元、同比比增加30.85%，平均应付账款周转天数为99天、同比增加3天。
　　投资建议
　　我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，有望开始逐步放量。安利越南8-9月销量有所提升，剩余2条线25年上半年有望投产，全年预计减亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展，根据24年7月投资者交流纪要，今年比亚迪、江淮、奇瑞等品牌有新增定点项目，单车用量2-15米不等，预计今年Q4或明年上半年量产；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年10月24日收盘价17.4元对应PE为19/14/11X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。

　　Q3扣非归母净利润创历史新高，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收18.02亿元，同比+25.89%，实现归母净利润1.50亿元，同比+260.94%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+377.79%。其中，2024Q3公司实现营收6.75亿元，同比+21.36%，环比+15.38%，实现归母净利润0.58亿元，同比+42.14%，环比+13.14%，实现扣非归母净利润0.55亿元（创历史新高），同比+45.19%，环比+18.60%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00、2.76、3.47亿元，EPS为0.92、1.27、1.60元，当前股价对应PE为18.8、13.7、10.9倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车、电子等新需求的持续放量，维持“买入”评级。
　　Q3公司产品量价齐升，盈利能力显著增强
　　据公司公告，2024Q3公司延续了2024年上半年以来的良好态势，生产经营保持快速增长，营业收入、产品单价及利润均创历史最高纪录。量价方面，2024年前三季度，公司主营产品销量同比+16.1%，销售收入同比+26.2%，销售单价同比+8.7%。其中，2024Q3销量同比+10.2%，销售收入同比+21.6%，单价同比+10.4%。伴随公司客户结构和产品结构的持续优化，汽车内饰、电子产品等高毛利、高附加值产品占比的持续提升，公司主营产品量价齐升，盈利能力增强。
　　多因素共同助力，PU合成革龙头未来可期
　　据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。另外，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。最后，据公司公告，2024Q3安利越南通过耐克实验室认证，为安越南基地未来改善经营业绩奠定良好基础。2024年8月、9月安利越南产量提升，经营业绩有所改善，力争2024年全年较2023年亏损减少。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

　　公司发布24Q3业绩预告
　　公司预计24Q3归母0.5-0.6亿，同增30-55%（24Q1、Q2同增分别394%、242%）；24Q1-3归母1.5-1.6亿，同增248-272%；
　　24Q1-3公司主营革销量同增约16%，收入同增约26%，单价同增约8.7%；其中24Q3销量增长约10.2%，收入增长约21.6%，单价同增约10.4%；24Q1-3公司研发投入约1.1亿同增约17.4%。
　　公司平均单价呈稳步提升趋势，运动体育、电子、汽车等高单价产品占比提升，反映公司产品和客户结构变优、变好，转型升级成效初显。
　　各类客户多点开花
　　比亚迪目前是公司汽车内饰品类最大客户，合作稳定向好。公司目前覆盖了较多车企品牌，与丰田、长城、小鹏、赛力斯、江淮、奇瑞等一些车企开展合作，积极拓展集度、小米等更多品牌客户。从目前在研项目和定点项目来看，明年有新车型上市，公司努力在汽车品类实现良好的增速。
　　公司在功能鞋材品类优势显现，积累良好客户资源与渠道关系，口碑、声誉良好；2024年上半年，功能鞋材整体呈现“高基数、高增长”态势。公司在电子产品品类覆盖了国内外众多知名消费电子品牌客户部分终端产品及配件，积累了一定优势，今年上半年增势良好。
　　公司与苹果合作深化，2024年上半年销售情况较上年同期实现增长。同时公司积极与联想、谷歌、小米、OPPO、vivo、荣耀等品牌客户，加强产品开发与合作，努力提高市场份额。
　　海外产能逐步释放
　　截至24年8月份，安利越南产量提升至30余万米/月，亏损减少。公司期望安利越南尽快达到保本点产量，四季度止亏，2024年较上年实现减亏。同时积极推进剩余2条线建设，计划2024年底调试，2025年上半年投产。
　　目前安利股份本部拥有40条干湿法及无溶剂生产线，并积极优化调整产能结构和布局，产能与订单需求基本匹配；安利越南规划建设4条生产线，其中2条已投产。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计24-26年归母净利分别为2亿、2.6亿以及3.2亿，PE分别为18.77，14.55，11.84。
　　风险提示：订单不及预期，核心高管流失，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据请以三季报为准。

　　公司发布2024中期报告
　　24Q2公司收入5.9亿，同增32.9%；归母净利0.5亿，同增241.7%；扣非后归母净利0.5亿，同增414.7%。24H1公司收入11.3亿，同增28.8%；归母净利0.9亿，同增9821.1%；扣非后归母净利0.8亿，同增1069.8%；计入当期损益的政府补助约0.13亿，同增308.93万元。
　　24H1公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升；加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用；转型升级成效初显，发展态势、趋势向好。
　　分产品，生态功能性合成革收入10.5亿，同增29.8%，占比93%；普通合成革收入0.6亿，同增16.5%，占比5.1%。
　　24H1毛利率25.9%，同增7.4pct；其中，生态功能性合成革毛利率26.6%，同增7.5pct；普通合成革毛利率20.3%，同增8.2%；
　　费用率方面，24H1销售费率4.3%，同增0.1pct；管理费率4.3%，同增0.2pct；财务费率0.3%，同减1.1pct，主要因24年上半年汇率波动，本期汇兑收益增加所致；研发费率7.0%，同减0.7pct；
　　24H1净利率8.3%，同增8.4pct。
　　市场开拓成效良好，技术革新获官方认可
　　24H1公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕思股份供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显。24H1公司主营产品销量同增19.7%，销售收入同增29.08%；主营产品毛利率26.24%，同增7.61pct。
　　公司在产品方面积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，水性、无溶剂、TPU、生物基等高技术含量、高附加值产品占比提升；积极推进生产线调整优化和设备技改升级。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩，其中，二季度当季多项指标创单季最高纪录，跑赢大势大盘。公司上半年总体呈现经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势，我们预计24-26年归母净利分别为2亿、2.6亿以及3.2亿，PE分别为15X、12X、10X。
　　风险提示：产能不充分利用风险；原材料价格波动上涨风险；环保及安全生产风险；天然气供应和成本费用波动上涨风险等

　　事件概述
　　2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.26/0.92/0.84/0.49亿元、同比增长28.77%/9821.39%/转正/99.39%，业绩处于预告中部，净利大幅提升主要受益于客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。非经主要为政府补助（23/24H10.10/0.13亿元），经营性现金流低于净利主要由于存货、应收增加及应付减少。
　　2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.85/0.51/0.46亿元、同比增长32.86%/241.72%/414.74%，24Q2延续23Q3-24Q1同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1/24Q2扣非净利率为6.8%/7.9%/7.0%/7.9%，Q2淡季不淡，扣非净利率为历史同期最高。
　　2024/7/17公司公告控股子公司“安利越南”通过美国耐克公司授权委托的第三方机构和美国耐克公司的严格审核，通过美国耐克公司实验室认证并取得认证证书，有效期一年。有利于正式承接耐克在越南、印尼等东南亚国家的订单，有利于扩大安利越南销售收入。根据公司24年7月投资者交流纪要，在今年上半年之前，公司与耐克鞋部合作处于打基础和蓄势积能阶段。随着安利越南成为耐克供应商并通过实验室认证，公司与耐克合作“换挡提速”，进入快车道。耐克看好公司水性、无溶剂、生物基、回收再生等新工艺、新技术，目前有较多新项目、新产品在公司开发，预计今年下半年逐步量产、初见成效。
　　分析判断:
　　Q2淡季不淡，多项指标创新高。（1）24H1合成革收入11.05亿元，同比增长29.02%，分拆量价来看，销量/单价同比增长19.7%/7.84%，其中Q2淡季不淡，Q2销量增速高于Q1（+16.73%）。（2）分产品看，生态功能性革/普通合成革/其他收入分别为10.48/0.58/0.21亿元，同比增长29.79%/16.48%/-14.42%。根据公司24年7月投资者交流纪要，Q2功能鞋材、电子产品、汽车内饰、体育装备品类均保持中高速增长；沙发家居略有下降。（3）24H1控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商，目前安利越南2条生产线已投产运营，剩余2条线计划于今年年底前投产；24H1安利越南亏损1122.7万元，同比亏损增加57万元，根据24年7月投资者交流，原则上安利越南计划2024年下半年不亏现金流，力争止亏、停亏，2024年全年较上年减亏。
　　Q2净利率增幅高于毛利率主要受益于期间费用率下降。（1）24H1毛利率为25.93%、同比提升7.41PCT，毛利率提升主要收益于客户结构与产品结构改善，分产品来看，24H生态功能性革/普通合成革毛利率分别为26.56%/20.30%，同比提升7.54/8.24PCT。（2）24H1归母净利率/扣非净利率为8.20%/7.45%、同比增长8.10/8.44PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/4.32%/6.96%/0.34%，同比增长0.14/0.16/-0.66/-1.11PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。投资净收益占比同比下降0.11PCT；资产减值损失占比下降0.27PCT；信用减值损失占比增加0.45PCT；营业外净收入占比下降0.35PCT；少数股东损益/收入同比增长0.30PCT。（3）24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为24.37%/8.73%/7.9%、同比提升4.64/5.33/5.8PCT；四大费用率下降2.78PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.34PCT；资产减值损失占比下降0.31PCT；信用减值损失占比增加1.16PCT;营业外净收入占比下降0.28PCT；所得税/收入同比增加0.39PCT；少数股东损益占比同比增长0.21PCT。
　　公司存货同比增长。24H1公司存货为3.38亿元，同比增长13.92%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为46%/20%/23%/11%、同比提升0/-4/5/-1PCT。存货周转天数为72天、同比减少13天。公司应收账款为3.61亿元、同比增长42.06%，平均应收账款周转天数为50天、同比增加2天。公司应付账款为4.73亿元、同比增长28.76%，平均应付账款周转天数为103天、同比增加3天。
　　投资建议
　　我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，下半年有望逐步放量。安利越南剩余2条线年底有望投产，全年预计减亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展，根据24年7月投资者交流纪要，今年比亚迪、江淮、奇瑞等品牌有新增定点项目，单车用量2-15米不等，预计今年Q4或明年上半年量产；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。
　　维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年8月29日收盘价14.5元对应PE为16/12/9X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。