公司发布三季报
　　公司25Q3营收5.8亿同减14%，归母净利0.3亿同减51%，扣非后归母净利0.24亿同减56%。
　　公司25Q1-3营收16.8亿同减7%，归母净利1.2亿同减19%，扣非后归母净利1.1亿同减19%。
　　2025年三季度末，公司功能鞋材、沙发家居品类收入合计占比接近70%，汽车内饰、电子产品、体育装备品类收入合计占比约30%。
　　其中，功能鞋材品类受体育运动品牌去库存、终端需求波动等因素影响，客户订单存在分化、有增有减，收入占比较上年同期有所回落。沙发家居品类收入降幅较上半年进一步收窄；汽车内饰品类表现亮眼，受益于车企定点项目增多，收入同比实现增长，占比提升。
　　耐克是公司未来发展的强劲动能之一。公司与耐克合作持续深化，耐克给予公司的开发项目与产品订单增多，合作态势向好，公司来自耐克的相关收入较上年同期实现增长，总体符合计划预期。
　　聚氨酯复合材料在具身智能领域的应用方向主要有两类功能性材料
　　一是功能性包覆材料，主打柔肤仿生，可应用于机器人的体表包覆；二是传感功能型包覆材料，将柔性传感元件与包覆基材融合，可集成压力、温度等多维度感知能力应用于机器人灵巧手、交互肢体等部位。
　　目前，市场上针对具身智能场景的聚氨酯复合材料尚未形成成熟可行的规模化技术方案与成品，行业仍处于技术探索阶段。公司相关材料开发亦处于初期探索阶段，近期已与具身智能领域核心企业及产业链上下游伙伴，开展调研交流与初步接洽，并同步推进有关开发及产学研工作。截至目前，尚未形成实质性业务订单。
　　安利越南销量稳步增长
　　目前安利越南产销量稳步提升至近40万米/月，生产规模与订单承接能力较此前增强，亏损减少，经营向好。
　　未来安利越南将加强市场开拓，重点拓展东南亚本地及海外目标市场的优质客户，加大体育运动、沙发家居等品牌客户的订单获取力度，多接订单、扩大收入;同时优化订单结构:聚焦高附加值、大批量订单的承接与交付，提升产能利用率，推动开工率与盈利能力同步提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司近期经营表现，考虑终端需求波动，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收分别为24/27/29亿（前值为28/32/38亿），归母净利分别为1.7/2.1/2.5亿（前值为2.3/2.8/3.3亿），对应PE为23/19/16x。
　　风险提示：中美贸易冲突升级、产能利用不充分、原材料价格波动等风险。

　　看好公司鞋材大客户份额提升及新产品、新需求放量，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收16.79亿元，同比-6.84%，实现归母净利润1.21亿元，同比-19.22%。其中，2025Q3公司实现营收5.79亿元，同比-14.24%，环比+6.40%，实现归母净利润0.28亿元，同比-51.38%，环比-39.94%。由于公司员工持股计划计提股份支付费用影响当期利润且鞋材、沙发家居等传统需求仍待复苏，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78（-0.98）、2.37（-1.10）、2.88（-1.19）亿元，EPS为0.82（-0.45）、1.09（-0.51）、1.33（-0.55）元，当前股价对应PE为20.6、15.5、12.7倍。我们看好公司作为PU革行业龙头，有望充分受益于鞋材大客户份额提以及新能源汽车、电子产品、半导体材料等新需求持续放量，维持“买入”评级。
　　计提股份支付费用及鞋材、沙发家居等传统需求疲软，拖累Q3业绩
　　据公司公告，公司Q3业绩环比承压主要原因在于：（1）公司因实施第4期员工持股计划，第三季度计提股份支付费用1,523.10万元，对当期利润产生一定影响。（2）受外部环境复杂多变，美国关税政策频繁调整，客户谨慎观望且延迟下单等因素叠加影响，公司第三季度产销量同比、环比下降，进而导致营收下降。其中，功能鞋材品类受市场需求不足和体育运动品牌去库存影响，客户订单存在分化、有增有减，总体收入有所下降；沙发家居品类受外部环境影响，订单下降。
　　鞋材大客户份额有望持续提升，新能源汽车、电子产品等新需求不断放量
　　尽管受传统需求疲软影响，公司营收同比下滑，但公司客户和产品结构优化，主营产品销售单价同比增长5.57%。鞋材方面，公司在耐克、阿迪达斯、NewBalance等大客户采购份额仍有较大提升空间。同时，公司发力汽车内饰、电子产品两大新兴品类，未来有望加速放量。另外，公司积极发展医疗健康领域，目前有部分产品处于开发及量产阶段。公司半导体材料订单也开始量产交付，具身智能相关材料目前也处于初期开发与探索阶段，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

　　事件:2025年10月27日，安利股份发布2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入16.79亿元，同比-6.8%；实现归母净利润1.21亿元，同比-19.2%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-18.8%；销售毛利率25.22%，同比-0.09个pct；
　　销售净利率7.45%，同比-0.97个pct；
　　经营活动现金流净额为1.01亿元。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入5.79亿元，同比-14.2%，环比+6.4%；实现归母净利润0.28亿元，同比-51.4%，环比-39.9%；扣非后归母净利润0.24亿元；经营活动现金流净额为0.62亿元。销售毛利率为23.61%，同比-0.68个pct，环比-1.7个pct；销售净利率5.15%，同比-3.53个pct，环比-3.79个pct。
　　投资要点:产品结构不断优化，经营逐渐向好
　　2025Q3公司毛利润同比/环比分别-2731.01/-104.71万元，归母净利润为0.28亿元，同比/环比分别-2972.80/-1870.81万元，主要系外部环境复杂多变，美国关税政策频繁调整，客户谨慎观望且延迟下单等因素影响，同时公司因实施第4期员工持股计划，2025Q3计提股份支付费用1523.10万元。费用端来看，2025Q3管理费用同比/环比分别+1592.02/+1512.13万元，主要由于股份支付费用计提所致。
　　2025Q3公司主营产品销售单价同比增长5.57%，主要由于公司客户和产品结构优化；同时安利越南因订单增加，管理优化、亏损减少，经营逐渐向好。
　　主营业务市场稳健，汽车、电子等新兴品类不断拓展
　　公司功能鞋材品类拥有良好的全球知名客户资源和较强的竞争力。截至2025Q3末，耐克给予公司开发产品和项目增多；与阿迪达斯合作已实现订单量产并形成一定销售；公司通过美国NewBalance供应商认证，目前处于产品开发阶段，预计明年可实现一定规模的订单转化；同时积极联系UA鞋部、HOKA、昂跑等品牌，培育新动能；公司是安踏战略合作伙伴，获得安踏鞋生产晋江区“最佳合作伙伴奖”、安踏核心代工厂“年度最佳交付奖”。
　　公司产品已在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等部分车型上实现应用。公司积极联系、拓展新的车企品牌，服务的汽车品牌和定点项目呈现增多态势；同时公司以优良的能力在苹果、三星等品牌的键盘、头戴式耳机、手机机身、手机与平板保护套等部分产品上实现应用，部分新项目处于开发阶段，积极拓展国内外其他消费电子品牌客户合作。
　　公司积极发展医疗健康领域，目前有部分产品处于开发及量产阶段。
　　公司半导体材料订单小批量量产交付；同时具身智能相关材料目前处于初期开发与探索阶段。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为22.05、25.58、29.52亿元，归母净利润分别1.73、2.19、2.70亿元，对应PE分别22、17、14倍，考虑公司主营业务稳健增长，积极布局新兴领域，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观环境复杂多变的风险、产能不能充分利用的风险、汇率波动风险、环保风险、安全生产风险、原材料价格波动上涨风险、功能鞋材新客户订单转化不及预期风险。

　　主要观点：
　　人造革合成革行业格局分散，公司为行业领军企业
　　人造革合成革主要用于替代天然皮革，应用于鞋服、箱包、沙发家居、汽车内饰、体育装备、工程装饰、电子产品、医疗健康等领域，市场前景广阔。国内人造革合成革行业以中小企业居多，行业格局十分分散，安利股份专精于生态功能性聚氨酯合成革及复合材料研发生产，国内总部与越南工厂合计44条产线，年产能近1亿米，为行业内规模最大的企业，地位突出。
　　优质客户结构高筑公司竞争壁垒
　　公司客户已覆盖耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪、苹果等多国内外知名品牌。由于聚氨酯合成革和复合材料的品质会直接影响下游产品质量，下游客户随意更换供应商存在隐形成本高、风险不可控因素，一般不会轻易更换。客户信任和合作粘性为企业重要价值护城河，国内大量的中小企业对公司业务不构成竞争威胁。伴随近年来高端大客户订单占比提升，进一步拉动了公司利润率增长。
　　越南产能投放，打开公司业绩增长空间。
　　2025年8月，安利越南剩余两条干法生产线已完成设备安装调试及试生产，目前所有四条产线均已正式投产。与此同时，安利越南已通过耐克鞋用材料、美国乐至宝、德国阿迪达斯审核进入供应商名录。我们认为，越南产能布局有助于适应国际品牌产能转移的趋势，利于扩大与下游国际品牌企业的合作，提升市场份额，进一步打开业绩增长空间。此外，在国际贸易格局及关税存在高度不确定性的格局下，越南工厂有利于积极化解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企业应变能力和国际竞争能力。
　　投资建议
　　安利股份锚定优质客户结构，主营业务生态功能性聚氨酯合成革具备高竞争壁垒，伴随海外产能投放与产品结构持续优化有望推动业绩稳步增长。我们预计安利股份2025-2027年归母净利润1.97、2.93、3.88亿元，对应PE为19.08、12.83、9.70。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　越南工厂产能利用率不及预期；
　　原材料价格大幅波动；
　　下游需求增长不及预期；
　　海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。

　　产品结构优化显著，主要产品毛利率同比提升
　　2025H1公司实现营业收入10.99亿元，同比-2.4%；实现归母净利润0.93亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比+5.5%；销售毛利率26.07%，同比+0.14个pct；销售净利率8.66%，同比+0.4个pct；经营活动现金流净额为0.39亿元。
　　2025Q2单季度，公司实现营业收入5.44亿元，同比-7.0%，环比-1.9%；实现归母净利润0.47亿元，同比-8.4%，环比+0.9%；扣非后归母净利润0.44亿元；经营活动现金流净额为0.64亿元。销售毛利率为25.31%，同比+0.94个pct，环比-1.49个pct；销售净利率8.94%，同比+0.15个pct，环比+0.55个pct。
　　2025H1，公司产品结构优化。汽车内饰订单快速增长，产品单价、毛利率提升；安利越南经营向好，同比减亏显著。2025H1分板块来看，生态功能性合成革实现营收10.3亿元，同比-1.30%，毛利率为26.7%，同比+0.11个pct；普通合成革实现营收0.47亿元，同比-18.56%，毛利率为16.3%，同比-4.03个pct。
　　2025Q2公司归母净利润为0.47亿元，同比-0.04亿元，环比+0.004亿元，主要系美国关税政策反复等外部因素影响。此外，2025H1财务费用同比-64.73%，主要由于本期现金流充足，压缩货款，利息支出下降；同时本期收到融资贴息，上年同期无此项目导致。
　　主营业务市场开拓良好，新兴品类营收占比提升
　　功能鞋材方面，公司与国际体育运动品牌保持良好合作关系，成为耐克战略合作伙伴，耐克给予公司的开发产品和项目有所增多，双方合作态势良好；公司对阿迪达斯实现一定销售，蓄势积能；与彪马、亚瑟士合作稳步推进。公司与安踏、李宁、特步、中乔、361°等国内主流体育运动品牌的合作基本实现全覆盖，正通过加大开发、加强互动等方式，努力提升公司在品牌采购份额中的占比。
　　汽车内饰方面，公司深化与比亚迪、小鹏、长城、江淮等汽车品牌的合作，业务收入同比大幅增长，营收占比提高；电子产品品类，公司在全球市场具有良好的先发优势，覆盖了国内外较多品牌客户，产品应用于苹果、三星、BEATS、谷歌等国内外品牌部分终端产品及配件，具体包括键盘、手机和笔记本电脑机身背板，平板键盘和保护套，手机保护壳、头戴式耳机、无线充电器等。该品类业务较上年同期客户开发增多、项目增多，总体态势向好。
　　积极布局半导体、具身智能新兴领域
　　公司积极关注半导体、具身智能等新兴领域的技术动态与市场机遇。
　　未来公司将结合市场及自身经营发展需求，在研发投入与业务拓展方面，根据规划适度向高潜力的战略储备领域倾斜，统筹好技术可行性、业务落地性与商业价值匹配度，在深耕主业的基础上，积极探索新增长点。公司保持前瞻性视野，密切关注新兴领域及高潜力战略储备领域的发展机遇，积极开展相应的市场调研论证与前期技术开发储备工作，为未来新业务拓展蓄势积能。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为25.96、30.20、34.86亿元，归母净利润分别2.49、3.27、3.97亿元，对应PE分别18、14、11倍，考虑公司主营业务稳健增长，积极布局新兴领域，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境复杂多变的风险、产能不能充分利用的风险、汇率波动风险、环保风险、安全生产风险、原材料价格波动上涨风险。