事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收3.97亿元，同比下降10.63%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降14.12%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比下降27.28%。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为8.21/9.45/10.91亿元，同比增长5.04%/15.06%/15.49%；归母净利润分别为42.07/54.56/68.39亿元，同比增长15.38%/29.67%/25.35%；EPS分别为0.05/0.07/0.09元，当前股价对应2024-2026年PE为204.52/157.72/125.82倍，维持“推荐”评级。

　　公司发布2024年半年报，上半年实现营收4.0亿元（同比-10.6%），归母净利5,981.2万元（同比-14.1%），扣非归母净利3,657.1万元（同比-27.3%），主营业务大数据软件产品及服务毛利率达78.4%（同比+4.3Pcts）。公司大模型持续落地，AI收入高增，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　安全产品和系统集成及其他收入下降导致公司业绩同比下滑。24年上半年公司大数据、人工智能业务收入同比上升，安全产品和系统集成及其他业务收入同比下降。其中：（1）传统安全产品受下游客户项目进度推迟及新增采购延缓影响，导致安全收入下降；（2）公司聚焦软件业务，主动缩减系统集成相关业务。除此之外，公司软件产品即征即退金额及处置其他非流动金融资产所得相比去年同期减少，导致其他收益同比下降525.3万元。
　　大模型持续落地，AI收入高增。2024上半年公司在大模型方面研发投入同比增长13.8%，公司已在金融、媒体、安全、企业等优势行业实现了大模型应用场景的成功落地，并新增环境报“碳引擎”知识问答助手、四川泸州和自贡公安的情指行智能助手、海尔智能客服、某部目标成果智能分析助手等大模型落地项目。上半年大模型项目收入4,862.5万元，整体AI产品及服务营收同比增长27.7%。
　　出海业务加速，海外布局稳步推进。公司的新闻资讯采集范围覆盖196个国家与地区，语种130+种。2024年上半年，公司与华兴海安公司达成合作，基于天目开源情报平台以及公司强大的开源数据采集能力，为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务，规避突发事件风险，避免央企投资损失，公司与香港某纪律部队合作的二期千万级项目正在积极推进合同签订中。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为2.0、3.0和3.6亿元，EPS为0.25、0.37和0.46元（考虑安全行业客户预算影响，下修10%-15%），对应PE分别为44X、30X和24X。公司大模型持续落地，AI收入高增，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　大模型落地不及预期；安全客户需求不及预期；技术研发不及预期。

　　AIGC领军企业，语料+算法优势显著
　　拓尔思作为领先的大数据及人工智能产品及服务提供商，拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据超2000亿，并具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力和日均亿级数据获取能力。公司深耕自然语言处理，致力于以数据智能应用为核心，赋能不同行业的数字化转型与降本增效的场景应用，并积极与客户携手，在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。5月20日，公司定增注册获批，进一步发力大模型研发。
　　2024年3月29日，由量子位主办的首届中国AIGC产业峰会在北京举行，公司凭借在AIGC领域的长期技术积累，入选“中国AIGC50”榜单。2024年5月，赛迪顾问人工智能与大数据研究中心发布了《中国大模型发展研究报告（2024）》重要研究成果，从核心技术能力、市场竞争能力、产品创新能力、市场发展潜力及生态开放能力五个维度出发，评选出中国大模型领军企业二十强。拓尔思以拓天大模型在这五个维度的综合成绩，成功入选并位居前列。
　　“拓天大模型”推动用户生产力变革
　　2023年6月29日，公司发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业垂类大模型。目前,基于拓天媒体专业大模型研发的内容生产智能助手、新一代搜索与推荐等插件已经在头部新闻单位中得到试用。基于拓天金融专业大模型研发的风险预警助手、审计报告辅助生成、消保内容审查意见自动生成、客服数据智能分析助手等也在多个头部银行客户中得到成功应用。
　　与华为签署全面合作协议，推进行业数智化转型5月17日上午，拓尔思与华为签署全面合作协议。基于本次合作，公司与华为将充分发挥在各自领域的优势，积极推进数智化转型方面的合作，稳步推进产业数字化和数字产业化发展。
　　数据要素业务迎来高速发展黄金期
　　随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，市场规模将破千亿，拓尔思也将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。公司在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。目前，该模式已在政务、金融、媒体、舆情、安全、专利等行业或领域获得了成功实践。
　　盈利预测及投资评级
　　预计公司2024-2026年的EPS分别为0.29、0.40、0.50元，当前股价对应的PE分别为49.05、35.57、28.83倍。公司在人工智能、大数据、数据安全等领域处于领先地位，得益于AIGC、数据要素等市场的快速发展，公司和各赛道的头部用户建立了长期良好的合作，用户黏性强，未来成长空间广阔，业绩有望增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术落地不及预期；下游客户需求不及预期；政策推动存在波动性；市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入3.97亿元，同比-10.63%；归母净利润0.60亿元，同比-14.12%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比-27.28%。毛利率70.28%，同比+7.22pct，净利率14.53%，同比-1.28pct。
　　单季度来看，24Q2，公司实现营收2.19亿元，同比-6.38%；归母净利润0.33亿元，同比-17.47%；毛利率68.24%，同比-5.89pct，环比-4.55pct；净利率13.94%，同比-2.39pct，环比-1.32pct。
　　公司业绩环季度改善，毛利率显著提升。
　　24H1公司营业收入同比-10.63%至3.97亿元。分季度来看，24Q1/Q2分别实现营业收入1.78/2.19亿元，同比-15.35%/-6.38%，环季度改善。分业务来看，大数据软件产品及服务实现营收2.13亿元（占营收比例为53.57%），同比+3.44%；人工智能软件产品及服务实现营收1.02亿元（占营收比例25.65%），同比+27.71%；系统集成及其他实现营收0.48亿元（占营收比例12.02%），同比-50.33%，主要系公司聚焦软件主业而减少系统集成相关业务所致；安全产品实现营收0.35亿元（占营收比例8.76%），同比-44.64%，主要系传统安全隔离网闸产品受下游公共安全等行业客户原有项目进度推迟及新增项目采购延缓影响所致。分客户来看，公司金融、制造、能源等企业客户业务基本保持稳定（1.78亿元/同比-1.24%），政府/公共安全/互联网和传媒客户收入则承压明显，分别实现收入0.93/0.86/0.40亿元（同比-7.24%/-24.71%/-19.32%）。
　　盈利能力方面：1）毛利率方面，24H1公司销售毛利率同比+7.22pct至70.28%，主要系核心主营业务毛利率提升所致（大数据软件产品及服务：78.36%/同比+4.24pct）。2）费率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.08%/26.31%/17.84%/-0.33%，分别同比-3.13pct/+5.16pct/+2.67pct/-0.50pct，财务费用率下降归因于上期确认可转债利息费用，可转债已赎回并摘牌，本期无可转债利息费用。3）净利率方面，净利率14.53%，同比-1.28pct。
　　大模型应用加速落地，数据服务业务有望贡献业绩增量。①24H1公司基于拓天大模型在金融、媒体、安全等行业持续落地场景应用，如平安银行审计大脑、招商银行智能消保助手、人民日报AIGC智能编辑助手等，报告期内大模型项目实现收入4862.54万元，新签订了中国环境报社的“碳引擎”智能知识问答项目，合同总金额407.7万元。②公司开源数据持续高质量运营，通过与大模型能力的融合升级客户体验，数据服务业务保持稳定增长，新增媒体用户25个，政企用户18个，安全领域用户12个，其中开源数据采集服务项目的最大合同额为1200万。③公司积极布局出海业务，报告期内，与华兴海安公司达成合作，为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务和专业的情报分析报告，并在持续推进与香港某纪律部队合作的二期千万级项目合同的签订。公司经过多年的技术沉淀和数据积累，多款产品已落地多个数智化的应用场景，产品能力已获市场验证，市场数字化赋能业务需求依然旺盛，伴随公司影响力和品牌力提升，有望接手更多项目订单，进一步提升公司盈利能力。
　　与华为全面合作&募资用于AI项目研发，看好公司长期价值兑现。①5月17日，公司与华为签署全面合作协议，“强强联合”有望推进公司产品研发进程，提升产品能力和技术壁垒，丰富公司产品矩阵和增强市场竞争力，从而抢占国内外市场份额，提振公司业绩。②5月19日，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请，本次向特定对象发行募集资金总额不超过人民币18.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。本次向特定对象发行后，将有助于提升公司的资金实力和资产规模，募集资金投资项目具有良好的市场前景，有利于增加公司的业务收入和提高长期盈利能力，进一步增强公司的核心竞争力。
　　投资建议：公司作为国内语义智能领军者，通过定增募资并与华为开展全面合作等方式，持续聚焦大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬帆起航构筑新的增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为38/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

　　事件：①5月19日晚间公告称，公司于近日收到中国证监会出具的《关于同意拓尔思信息技术股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意公司向特定对象发行股票的注册申请，本次发行股票数量不超过2.39亿股，拟于深交所创业板上市。②5月17日，公司与华为签署全面合作协议，将充分发挥在各自领域的优势，积极推进数智化转型方面的合作，稳步推进产业数字化和数字产业化发展，打造具有竞争力的产品，实现优势互补、互惠互利、共同发展。
　　募资用于AI项目研发，看好公司长期价值兑现。本次向特定对象发行募集资金总额不超过人民币18.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。本次向特定对象发行后，将有助于提升公司的资金实力和资产规模，募集资金投资项目具有良好的市场前景，有利于增加公司的业务收入和提高长期盈利能力，进一步增强公司的核心竞争力。
　　与华为签署全面合作协议，优势互补助力共赢。公司与华为结合各自技术特点，在公共安全、媒体、政府、金融、舆情等行业打造全栈自主可控的软硬一体化联合解决方案，推进基于华为昇腾和拓天大模型兼容适配的软硬一体化解决方案的行业落地，积极打造行业差异化竞争优势，并联合对外推广，互惠共赢。①大模型方面，公司基于自有高质量数据，以华为盘古大模型为基础模型进行微调，训练出盘古版拓天大模型；②云服务方面，公司使用华为云资源及技术孵化新SaaS产品，丰富产品生态；③市场运营及出海方面，公司有望借助华为的全球分发能力、全球运营人力布局的资源、遍及全球的云服务基础设施服务体系和广泛的出海客户资源，双方进行产品和解决方案联合推广合作，推进业务在海外市场的更好发展。我们认为，公司与华为的合作“强强联合”，有望推进公司产品研发进程，提升产品能力和技术壁垒，丰富公司产品矩阵和增强市场竞争力，从而抢占国内外市场份额，提振公司业绩。
　　ToG业务在手订单充足，技术及产品能力已获市场认可，年内业绩有保障。5月20日，公司称已中标某市舆情信息系统项目，该项目采用先进的人工智能技术和大数据处理技术，汇聚舆情风险数据，建设业务应用系统，提供舆情监测发现、协同联动处置、评价统计分析等系统服务能力，实现多端展示和预警，协助开展决策指挥工作。这是公司基于自主可控产品及大数据、AIGC大模型能力，从实际工作出发，以数字化赋能业务发展，构建属地业务的整体智能治理新格局，一旦落地效果获验证，有望签约更多政府舆情信息系统项目订单，进一步提升盈利能力。
　　投资建议：公司作为国内语义智能领军者，通过定增募资并与华为开展全面合作等方式，持续聚焦大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬帆起航构筑新的增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为49/33/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期、新项目不及预期。