For 1H26, revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB324/33/5mn (-90.00/-98.52/-99.79% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB134/9.73mn, with revenue down by 50.03% YoY and 29.88% QoQ, and the attributable NP down by 95.44% YoY and 58.18% QoQ. The YoY decline in earnings was mainly due to the high base contributed by Ne Zha 2 in the same period last year and a marked YoY decline in film and TV drama revenue. During the reporting period, films invested in and distributed by the company generated a box office of about RMB5,821mn. The company also advanced its presence in animation IP, derivatives, and the content ecosystem, while long-term IP operating value was released. With the company extending the value chain around its "all for IP" strategy, its leading position in animation films was reinforced. Maintain BUY.
Earnings fell on a high base
For 1H26, revenue from film and TV drama and related derivatives businesses fell by 95.68% YoY to RMB134mn, and the GPM declined by 22.9pp YoY to 57.11%. This was mainly due to the high base contributed by Ne Zha 2 in the same period last year and the absence of phenomenal blockbuster projects in 1H26. Revenue from artist management and other businesses increased by 35.58% YoY to RMB190mn. Short-term earnings were under pressure, but the company advanced commercialization around core IP and drove the transition of its business model from one-off box office revenue towards long-term IP operations. During the reporting period, the re-release of Big Fish & Begonia was accompanied by derivatives development, brand licensing, and offline activities. "Enlight Store" opened, improving the derivatives sales network. Meanwhile, the company expanded into games, short dramas, artist IP, and other fields, and has newly invested in and established more than 10 related entities to explore diversified monetization channels for content assets.
Animation: rich pipelines to support earnings growth ahead
The company strengthened its animation content production capabilities. The animation film All Wishes Come True! in which the company participated, and To Your Island, the first animation film produced internally by Enlight Animation, were released in July and August, with related derivatives launched at the same time. The company has rich animation project pipelines, including Rakshasa Street: Seaside Market, Big Fish & Begonia 2, Love Sickness, Shuo Feng, Legend of Deification 2, and Big Fish & Begonia 3, which could support quality content
supply. For live-action films, pipeline projects include If I Were You, Article 17, The Fragrance of Life, and All in, All 4 You. The release schedule could improve going forward.
Earnings forecasts and valuation
Considering adjustments to the company's film release schedule and the pace of sector-wide box office recovery, we cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 34.93/23.31/22.79% to RMB603/926/1,163mn. Peers trade at an average 2027E PE of 35.8x on Wind consensus (previous: 43x 2026E PE). To reflect the company's outstanding IP creation capabilities, rich pipelines, and consolidated leading position in animation films, we value the stock at 46x 2027E PE. Our target price is RMB14.53 (previous: RMB17.39, based on 55x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: film release delays, weaker-than-expected box office, slower-than-expected IP commercialization, and intensified competition in the film and TV industry.

　　事件:
　　2026年8月25日，公司公告2026年半年报：1）2026H1收入3.24亿元（YOY-90.0%），归母净利润0.33亿元（YOY-98.52%）。2）2026Q2收入1.34亿元（YOY-50.03%），归母净利润0.10亿元（YOY-95.44%）。
　　投资要点：
　　受电影上映节奏影响，2026Q2收入有所下滑。
　　2026H1收入3.24亿元（YOY-90.0%），2026Q2收入1.34亿元（YOY-50%），主要系2026Q2影视项目确收较少。2026H1影视剧及相关衍生业务收入同比-96%，毛利率57.1%，同比下滑23pct，2026H1仅参与5部电影，且没有新的主投项目。艺人经纪业务发展较好，2026H1收入1.9亿元（YOY+35.6%），积极布局艺人演唱会、艺人IP品牌快闪店落地。
　　受到长期股权投资亏损影响，利润端有所承压。
　　2026Q1/Q2归母净利润0.23/0.1亿元，同比-99%/-95%，其中2026Q1/Q2投资收益-3167/-2885万元（去年同期为6014/2124万元），主要系长期股权投资亏损（包括扬州光线-2568万元、华晟领势-1720万元等），2026H1来自猫眼/可可豆动画的投资收益-494/+378万元（去年同期3000/9887万元）。2026H1扣除联营和合营企业的投资亏损后，净利润为9913万元。
　　后续内容储备丰富，多部在后期过程中，预计将陆续释放。
　　2026年暑期档公司上映3部影片（主投《想你了》《去你的岛》、参投《八仙！》），储备有《第十七条》《活色生香》《三心两意》《四十四个涩柿子》等项目有待陆续释放，《女字旁》《谋杀者的告白》等在制作中，电视剧《春日宴》前期开发中。动画电影方面，《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《后羿》《涿鹿》《大鱼海棠2》制作中，新增《星游记前传》《王焕君和张缤智》《财神》等项目。IP运营方面，线上店“光线小卖部”已正式营业，并同步上线《去你的岛》衍生品。
　　盈利预测和投资评级：受到电影上映节奏的影响，公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入为15.24/23.15/28.63亿元，归母净利润为4.04/8.70/11.48亿元，对应PE为79/37/28X。公司内容爆款频出，持续验证精品内容创作能力，多厂牌和人员布局构建护城河。未来IP运营为核心战略之一，布局在逐步落地，有望推动公司长期增长。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、长期股权投资减值、新业务表现不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　公司发布半年报：26H1实现总营业收入3.24亿元（yoy-90.00%）；归母净利润0.33亿元（yoy-98.52%）；扣非后净利润0.05亿元（yoy-99.79%）。其中Q2实现营收1.34亿元（yoy-50.03%，qoq-29.88%），归母净利973.33万元（yoy-95.44%，qoq-58.18%）。公司业绩同比下滑主要系上年同期《哪吒之魔童闹海》贡献高基数，影视剧收入同比明显减少。报告期内，公司投资、发行影片实现票房约58.21亿元，并持续推进动画IP、衍生品及内容生态布局，IP长期运营价值持续释放。公司围绕“一切为了IP”的战略持续推进产业链延伸，动画电影龙头优势进一步巩固。维持“买入”评级。
　　高基数影响短期业绩，IP生态商业化持续推进
　　公司26H1影视剧及相关衍生业务收入1.34亿元，同比下降95.68%，毛利率57.11%，同比下降22.9pct，主要系上年同期《哪吒之魔童闹海》贡献高基数而26H1则缺少现象级爆款项目影响；经纪业务及其他收入1.90亿元，同比增长35.58%。短期业绩有所承压，但公司围绕核心IP持续推进商业化开发，推动业务模式从单次票房收入向长期IP运营转型。报告期内，《大鱼海棠》重映期间同步推进衍生产品开发、品牌授权及线下活动，“光线小卖部”正式营业，进一步完善衍生品销售渠道；同时，公司持续布局游戏、短剧、艺人IP等领域，已新投资、成立十余家相关主体，探索内容资产多元变现路径。
　　动画业务持续布局，丰富项目储备支撑后续成长
　　公司持续强化动画内容生产能力，参投动画电影《八仙！》及公司内部光线动画制作的首部动画电影《去你的岛》已分别于7月、8月上映，相关衍生品同步发售。当前公司动画项目储备丰富，包括《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《姜子牙2》《大鱼海棠3》等多个项目，有望持续贡献优质内容供给。真人电影方面，公司储备《三心两意》《第十七条》《活色生香》《四十四个涩柿子》等项目，后续上映节奏有望改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司电影上映节奏调整及行业票房恢复节奏影响，我们下调公司26-28年归母净利润至6.03/9.26/11.63亿元（较前值分别调整-34.93%/-23.31%/-22.79%）。27年可比公司Wind一致预期PE均值35.8X（前值为26年43X），我们认为公司IP创作能力优异，后续储备充足，动画电影龙头地位巩固，给予27年46XPE估值，目标价为14.53元（前值17.39元，对应26年55XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期、IP商业化进展不及预期、影视行业竞争加剧。

Enlight Media has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB4,040/1,672/1,598mn(+154.80/+472.62/+554.61%YoY),with profit in line with the earnings guidance.For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB191/23.28mn(-93.59/-98.85%YoY).We view the YoY decline as normal fluctuations under ahigh base.The company plans to distribute RMB440mn in cash dividends for 2025,accounting for 26.32%of full-year attributable NP.We believe the company maintains asolid leading position in the domestic animated film sector,with outstanding industrialized IP creation and operation capabilities.We are optimistic about the long-term potential of sustained IP operation,franchise development,and commercialization expansion.Maintain BUY.
Blockbuster films drove robust earnings growth in 2025
For 2025,revenue from film,TV,and related derivative businesses reached RMB3,682mn(+169.67%YoY),with agross margin of 68.93%(+30.40pp YoY).We believe this was mainly driven by box office,new media licensing,and derivative revenues from blockbuster films such as Ne Zha 2.The top five film and TV titles contributed 86.67%of total revenue in 2025,namely Ne Zha 2,Fight for Love,Three Kingdoms:Starlit Heroes,Dong Ji Island,and Demon Slayer:Infinity Castle.For 1Q26,the total box office of films invested in and distributed by the company–including Just AJob,Pegasus 3,Scare Out,and Return To The Wolves(re-release)–declined YoY due to the high base effect,which we view as normal fluctuations.
Strong project pipeline likely to sustain earnings growth
In animated films,To Your Island is scheduled for release within the year.Ongoing animation projects include Rakshasa Street:Seaside Market,Zhuolu,Big Fish&Begonia 2,On My School 2,Crystal Sky of Yesterday 2,Jiang Ziya 2,Big Fish&Begonia 3,and White Cat Legend,among others.In live-action films,If IWere You is scheduled for release during the May Day holiday in 2026,while projects such as Article 17,Miss You Already(Chinese remake),Waiting for Myself,and All in,All 4You are pending release at appropriate timings.For TV series/web dramas,the company is advancing the early-stage development of Spring Banquet.We expect the coordinated development of live-action and animation businesses to continue driving earnings growth.
Earnings forecasts and valuation
Considering the relatively slow recovery of the domestic box office market in 1Q26,we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 22/9%to RMB927/1,208mn and introduce a2028 forecast of RMB1,506mn.Given the company's rich IP portfolio,strong creative capabilities,and solid potential in long-term operation and commercialization,we value the stock at 55x 2026E PE,above its peers'average of c43x on Wind consensus,for our target price of RMB17.39(previous:RMB19.08,based on 46.8x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:film screening schedule and box office revenue missing our expectations.

　　事件:
　　2026年4月21日，公司公告2025年报及2026年一季报：
　　（1）2025年营收40.4亿元（YOY+154.8%），归母净利润16.72亿元（YOY+472.62%）；
　　（2）2026Q1公司营收1.91亿元（YOY-93.59%），归母净利润0.23亿元（YOY-98.85%）。
　　投资要点：
　　《哪吒之魔童闹海》票房及衍生品带动2025年业绩大增，受高基数影响2026Q1业绩承压。
　　（1）2025年营收40.4亿元（YOY+154.8%），归母净利润16.72亿元（YOY+472.62%），扣非归母净利润15.98亿元（YOY+554.61%），主要系《哪吒之魔童闹海》票房和衍生品带动。2025年毛利率66.13%（同比+28.42pct），净利率40.65%（同比+22.28pct），期间费用率3.94%（同比-2.93pct），盈利能力显著提升。2025年投资收益9736万元（2024年为-5810万元），主要为长投投资收益（猫眼/可可豆9627/8165万元等）；计提资产减值损失6.72亿元（2024年为0.30亿元），其中长投减值4.5亿元。
　　（2）2026Q1公司营收1.91亿元（YOY-93.59%），归母净利润0.23亿元（YOY-98.85%），扣非归母净利润941.94万元（YOY-99.53%），主要受2025Q1《哪吒之魔童闹海》票房高基数影响。
　　多部真人电影推进中，艺人经纪业务高增长。
　　（1）2025年电影及相关衍生业务营收36.82亿元（YOY+169.67%），毛利率68.93%（同比+30.4pct），核心为《哪吒之魔童闹海》推动。储备有《三心两意》（定档2026年五一档）、《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映。电视剧业务较稳健，2025年播出《山河枕》1部，储备有《春日宴》在前期开发中。
　　（2）艺人经纪业务收入大增，保持长期增势。2025年艺人经纪及其他业务营收3.57亿元（YOY+62.46%），毛利率37.26%（同比+4.60pct），内部的成熟艺人数量不断增长，正式启动艺人IP化战略。
　　（3）投资方面，启动了新一轮的投资布局，已投资、成立了十余家在游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域主体。
　　多部动画电影同步推进中，IP运营打开增长空间。
　　（1）光线动画首部动画电影《去你的岛》预计将于2026年上映，此外储备有《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》等在制作中，《四大天王之边缘神》《茶啊二中2》《昨日青空2》《八仙过大海》等项目推进中，预计后续将陆续释放。
　　（2）IP运营成为核心战略，推动长期增长。衍生业务已覆盖潮玩摆件、手办雕像、卡牌谷子等品类，将进一步强化全链路自主运营能力，实现从IP策划-内容创作-产品设计-委托定制生产-市场销售的完整业务闭环。规划在《大鱼海棠》上映十周年之际推出衍生产品，已启动前期统筹策划工作，其中线下唱演活动《大鱼海棠十周年重逢之夜》将于7月18日上映。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为26.38/33.05/37.62亿元，归母净利润为10.20/12.71/14.69亿元，对应PE为45/36/31X。公司动画电影爆款频出，持续验证精品内容创作能力，多厂牌和人员布局构建护城河。未来IP运营为核心战略之一，布局在逐步落地，有望推动公司长期增长。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、长期股权投资减值、新业务表现不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　事件：公司公布2025年财报及2026年一季度报告，2025年实现营业收入40.40亿元（同比+154.80%）；归母净利润16.72亿元（同比+472.62%）；公司本期拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。2026年一季度实现营业收入1.91亿元（同比-93.59%）；归母净利润2328万元（同比-98.85%）。
　　爆款IP驱动2025年业绩高增，26Q1业绩下滑系高基数影响。2026Q1收入与利润显著下滑，系2025Q1《哪吒之魔童闹海》票房与IP收益集中确认，本期无同等体量爆款影片上映，为行业季节性与项目周期正常波动。关键财务指标如下：
　　利润率：2025年整体毛利率66.13%（同比+28.42pct），影视剧及衍生业务毛利率68.93%（同比+30.40pct），盈利结构显著优化。
　　费用率：2025年销售费用158万元（同比-43.43%），费用管控高效；管理费用1.42亿元（同比+40.99%），主因剧本及版权损失计提；研发费用4157万元（同比+25.98%），持续投入内容技术升级。2026Q1销售费用同比-45.11%，营销投入随项目节奏收缩，管理、研发费用保持平稳。
　　动画IP为核心引擎，内容与IP运营双轮驱动。2025年影视剧及相关衍生业务营收36.82亿元（同比+169.67%），占总营收91.15%，核心驱动力为《哪吒之魔童闹海》票房贡献，前五部影视剧收入占总营收86.67%，头部效应突出；经纪及其他业务营收3.57亿元（同比+62.46%），艺人经纪利润大幅增长。2026第一季度公司参与《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）等影片，累计票房约57.31亿元；启动艺人IP化战略，推进《大鱼海棠》十周年衍生策划，衍生业务覆盖潮玩、手办、文具等全品类，IP全链路运营持续落地。
　　内容储备充足，2026年起进入项目加速兑现周期。2026年待上映：《三心两意》定档五一档，动画《去你的岛》预计年内上映；制作中动画：《大鱼海棠2》《姜子牙2》《茶啊二中2》《相思》《朔风》等，中国神话宇宙持续扩容；真人影视：《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等待择机上映；剧集《春日宴》推进前期开发。新业务：围绕IP布局游戏、衍生品、番剧、短剧、短视频，已投资十余家相关主体，打造“内容+IP+衍生”闭环。
　　投资建议：公司2025年依托头部动画IP实现业绩高增，26Q1回落为高基数正常波动，长期看动画赛道壁垒深厚、IP全产业链运营打开增长空间，内容储备充足。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.37/9.68/11.98亿元，对应PE分别为61.9/47.2/38.1倍。我们看好公司动画IP宇宙与全链运营的长期价值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：内容行业政策变动、票房大盘不及预期、影片上映进度不及预期的风险。

　　投资要点：
　　点评：公司已公布春节档票房公告，再次验证其在头部内容供给端的影响力。当前公司跟踪逻辑转向后续片单接续能力和长线IP运营能力的双重验证；公司2026年片源储备丰富，关注公司以动画IP能力为基础，向衍生品、游戏、卡牌、主题乐园等多元变现延伸，使公司从单一影视制作向内容IP平台扩展。
　　2025年业绩高增长已经从单片兑现扩展到电影业务与IP运营的共同放量。公司于2026年1月29日披露2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.00-19.00亿元，同比增长413.67%-550.65%；预计实现扣非归母净利润14.24-18.24亿元，同比增长483.25%-647.09%。2025年全国电影票房518.32亿元、同比增长21.95%，城市院线观影人次12.38亿、同比增长22.57%，行业景气回暖叠加公司影片供给释放，使《哪吒之魔童闹海》等项目在票房、衍生和IP运营层面同步贡献业绩。
　　春节档票房公告已公布，公司内容生产能力与项目判断力再次得到验证。《飞驰人生3》7天票房达到29.26亿元，对应公司营业收入区间为4300万-5300万元；《惊蛰无声》7天票房8.67亿元，对应公司营业收入区间为520万-660万元。截至2026年3月17日，根据猫眼专业版《飞驰人生3》和《惊蛰无声》票房预测分别为43.74亿和13.68亿。
　　看好公司后续影片接力与IP运营的持续落地。2026年公司储备片源丰富，动画和真人电影《第十七条》、《去你的岛》、《三心两意》、《女字旁》、《小圆同学》、《活色生香》、《我的女朋友》等储备项目预计于今年上映，关注后续定档与兑现节奏；同时，动画电影方面《大鱼海棠2》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》和《昨日青空2》在制作推进中，多IP运营发力，构建IP矩阵。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为43.16/27.88/33.98亿元，归母净利润分别为17.71/10.34/13.12亿元，对应2026年3月17日PE分别为27.6/47.3/37.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：票房不及预期，IP商业化推进不及预期