事件：
　　公司于2024年4月18日收盘后发布《2023年年度报告》，于4月26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。
　　点评：
　　2023年营业收入实现稳健增长，盈利能力显著回升
　　2023年，公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控，全年实现营业收入316342.48万元，同比增长2.28%；实现归母净利润35795.91万元，同比增长229.49%；实现扣非归母净利润33257.22万元，同比增长178.51%。分行业来看，医疗卫生信息化行业实现收入28.49亿元，同比增长12.66%，毛利率为47.98%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，硬件销售业务收入同比增长4.00%；互联网医疗健康行业实现收入3.12亿元，同比下降44.53%，毛利率为17.46%，同比提升7.51个百分点。2024年第一季度，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.17亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元。
　　持续加大技术创新，推动医疗大模型应用落地
　　2023年，公司研发投入达6.97亿元，同比增长11.47%，占营业收入的比例为22.04%。公司积极推动以大模型为代表的新质生产力在医疗领域落地。2023年1月，公司启动医疗垂直领域大模型的研发工作；10月，正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEXCopilot的形态内置于全系列产品中。WiNEXCopilot致力于成为医护好帮手，已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，为医护人员提供全面的智能知识服务。年内，WiNEXCopilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。
　　互联网医疗健康业务仍在投入阶段，卫宁科技订单翻倍增长
　　互联网医疗健康方面，纳里股份实现收入1.53亿元，同比增长1.50%；环耀卫宁实现收入2.12亿元，同比下降53.61%；卫宁科技实现收入2.02亿元，同比增长26.84%。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，较上年同期增长约122%。由于受部分医保、医院项目招投标延迟等影响，同时由于卫宁科技仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，综合导致2023年仍处于亏损状态。
　　盈利预测与投资建议
　　公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为36.25、41.07、45.88亿元，归母净利润为5.15、6.51、8.00亿元，EPS为0.24、0.30、0.37元/股，对应的PE为29.45、23.31、18.96倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

　　事件:
　　2024年4月26日，公司发布2024年一季报：Q1实现营收4.94亿元，同比增长10.09%；归母净利润1662.04万元，上年同期亏损6353.47万元；扣非后归母净利润868.77万元，上年同期亏损7402.81万元。
　　投资要点:
　　2024Q1毛利率同比提升，全年盈利能力有望持续恢复
　　2024Q1，公司销售毛利率为33.71%，同比提升1.28pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.06%、8.65%、14.18%，分别同比-11.49pct、-2.89pct、-6.88pct，费用率显著下降，或与公司聚焦业务发展方向，主动布局和选择，不断优化组织机制和人才结构有关，截至2023年末，公司员工总人数6258人，同比减少644人。
　　我们认为，公司持续深耕，强化核心产品，推动业务转型。未来，随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，以及创新业务的减亏，公司未来盈利能力仍有望进一步恢复。
　　WiNEX项目规模化放量，互联网+医疗业务经营向好
　　公司深化推进“1+X”战略，2023年，公司医疗卫生信息化、互联网医疗健康业务收入分别为28.49亿元、3.12亿元，分别同比+12.66%、-44.53%，分业务看：
　　（1）医疗卫生信息化：①WiNEX：在全国拓展了数百家WiNEX客户，案例包括北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院、浙江省中医院，以及泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构。②智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域：新增60余个千万级项目，如重庆市妇幼保健院、大同市第五人民医院等智慧医院建设，陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和临床数据中心建设，河南栾川县、云南鹤庆县等县域医共体建设等。③智慧医院评级：新增助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级。
　　（2）互联网+医疗健康：2023年，纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技收入分别为1.53亿元、2.12亿元、2.02亿元，分别同比+1.5%、-53.6%、+26.8%；净利润分别为-0.23亿元、-0.59亿元、-1.14亿元，上年同期分别为-0.37亿元、-1.66亿元、-1.51亿元，创新业务2023年大幅减亏。①纳里健康：提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破10,000家（2022年：8500家+），日HTTP最高访问量达8.63亿次（2022年：4.4亿次），月活跃用户数超过2,400万（2022年：2000万+）。②环耀卫宁：在稳定核心业务结构的同时进行业务调整和人员优化，大力推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务，不断提升运营服务能力。③卫宁科技：完成新一轮3亿元融资，其中增资金额2.25亿元。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，同比增长约122%。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.54/10.24亿元，当前股价对应PE分别为27/20/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。

　　事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入31.6亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长178.5%。
　　医卫信息化收入稳健增长，人效提升利润恢复亮眼。1）医卫信息化业务：2023年实现收入28.5亿元，同比增长12.7%，其中核心产品软件销售及技术服务实现收入23.7亿元，同比增长14.6%。虽然客观因素对行业订单释放产生一定影响，公司医疗卫生信息化业务新签订单合同额同比仍然呈现增长趋势。2）互联网医疗业务：2023年实现收入3.1亿元，同比下滑44.5%，其中卫宁科技新签合同金额达到2.7亿元，同比增长122%。公司互联网医疗业务仍处于销售拓展、研发投入阶段，但积极进行战略调整，亏损同比减少44.6%。此外，报告期内公司进行人员优化调整，2023年人均创收50.6万元，同比提升12.8%；综合毛利率达到45.0%，同比提升1.31pp，期间费用率达到32.9%，同比减少1.46pp，助推盈利能力快速恢复。
　　“1+X”战略升级推进，WiNEX标杆持续落地。公司持续推进“1+X”战略，2023年WiNEX拓展数百家客户，助力北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院等标杆客户项目上线，并形成一整套系统化、可复制的开发、部署机制，推动WiNEX向敏捷交付的方向迈进。同时，公司WiNEXDnA（数据平台）架构全新升级，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。报告期内，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目。
　　前瞻布局AI+医疗信息化，下游景气复苏值得期待。2023年10月，公司正式发布医疗领域垂直大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEXCopilot的形态内置于全系列产品中，已集成涵盖100多个临床应用场景，并在北京、上海等地的头部医院推进落地。根据IDC，2022年公司在国内医院核心系统的份额达到12.3%，连续三年排名第一，龙头优势明显。我们认为，伴随下游需求侧修复，公司业绩有望迎来加速。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.23元、0.33元、0.45元。考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即，给予2024年40倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、行业竞争加剧等风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；实现扣非后归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%。
　　医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄
　　受行业因素扰动，公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。2023年，公司医疗卫生信息化业务收入28.49亿，同比增长12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入23.71亿，同比增长14.59%；硬件销售业务收入4.78亿，同比增长4.00%。创新业务板块亏损缩窄，2023年公司实现互联网医疗健康业务收入3.12亿，同比下降44.53%；由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。
　　毛利率上升，控费效果显著，人均创利达新高
　　2023年公司毛利率45%，较上年同期增加1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗卫生信息化业务的收入占比持续扩大。控费效果显著，销售费用率为14.53%，较上年同期下降1.50pct；管理费用率为6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为10.54%，较上年同期增加0.39pct；财务费用率为1.61%，较上年同期增加0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司2023年实施换股并购重组所致。人效优化，公司2023年底员工数量为6258人，同比减少9.33%，人均创收50.55万，同比提升5.74万，人均创利5.72万，同比提升4.15万。2023年公司研发投入6.97亿元，占营业收入的22.04%，资本化比例为52.2%。
　　“1+X”战略持续升级，WiNEX产品助力医院数字化改革高质量发展
　　“1+X”战略全方位多领域打造标杆客户，WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展。2023年公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。WiNEXDnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目，助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年实现营收37.36/43.49/49.07亿，同比增长18.1%/16.4%/12.8%；实现归母净利润5.63/7.16/8.57亿，同比增长57.4%/27.2%/19.6%；对应EPS分别为0.26/0.33/0.40，对应动态PE为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。
　　风险提示：并购重组风险；创新业务持续亏损风险。

　　核心逻辑：“1+X”战略深化推进，WiNEX系列方案不断丰富，标杆案例频出，将进入规模化推广期，叠加医疗垂直领域AI大模型WiNGPT的研发和训练，有望驱动公司业务成长加速。
　　公司简介：三十年深耕，打造医疗信息化龙头
　　公司1994年进入医疗健康行业，是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，也是产品化能力最强、服务领域最全、区域覆盖最广泛的医疗IT龙头厂商之一。公司主营业务包括医疗卫生信息化和互联网医疗健康，并基于WiNEX系列产品及数字基座推进“1+X”战略，打造医药险联动等数字健康应用场景。
　　2022年，公司医疗卫生信息化业务营收25.28亿元，同比+9.40%；互联网医疗健康业务5.63亿元，同比+28.38%
　　医疗卫生信息化：AIGC+SaaS大趋势，开启医疗IT新纪元
　　公司医疗卫生信息化包括智慧医院、智慧卫生、医共体多方面业务。行业角度，政策驱动叠加医保控费大趋势，医疗信息化与数据增值服务需求有望提升。据前瞻网和IDC数据，2028年医疗信息化市场规模超1400亿元，2022~2028年复合增长率14%。参考美国医疗IT行业的进程，我们认为，云化与平台、业务的一体化是大趋势，且有望推动行业集中度提升。考虑公司WINEX产品矩阵初步完善，预计2024年将开启大批量交付，叠加公司渠道优势，支撑公司营收与市场份额快速增长。
　　创新业务：互联网医疗加速，战略深化转型，打造新增长曲线
　　公司2016年起布局“互联网+医疗健康”领域，提出“4+1”战略，打造医疗、医保、医药的行业闭环生态。其中，纳里健康与沄钥科技2022年营收分别为1.51、4.58亿元，是创新业务的核心，主要包括平台建设运营、业务抽成返佣与增值服务等商业模式。疫情后，居民线上诊疗的接受度逐步提升，线上线下一体化新趋势初步体现。根据中商产业研究院数据，预计2025年中国互联网医疗市场规模将达到5778亿元，2020~2025年复合增长率24%。我们认为，随着互联网医疗持续渗透推广，以及公司创新业务的深化转型，将为公司业务打造新的成长曲线。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.79/6.27亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.29股，当前股价对应2024-2025年PE分别为34.21/26.14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济影响下游需求；新产品销售不及预期；AIGC应用落地不及预期；市场竞争加剧；宏观环境对医院客户收入影响风险。

　　24Q1利润由亏转盈，回款显著改善
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.17亿元，去年同期亏损0.64亿元，同比由亏转盈。2024Q1公司销售商品、提供劳务收入为5.38亿元，同比增长4.20%。一季度信用减值损失和资产减值损失合计减少主要由于回款增加，相应的减值准备计提减少。维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77/7.66/9.72亿元。参考可比公司Wind一致预期平均29.6倍24PE，考虑公司WiNEX加速推广及AI新产品加速落地，给予公司35.0倍24PE，目标价9.37元，维持增持评级。
　　24Q1医疗信息化收入增长16.81%，盈利能力显著提升
　　2024Q1公司毛利率为33.71%，同比提升1.28pct，销售/管理/研发费率分别为15.06%/8.65%/14.18%，同比下降11.49/2.89/6.88pct，期间费用率显著下降。一季度医疗卫生信息化业务收入4.44亿元，同比增长16.81%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入3.56亿元，同比增长14.89%；硬件销售业务收入0.88亿元，同比增长25.24%。互联网医疗健康业务收入0.50亿元，同比下降27.10%。
　　传统业务加快恢复，互联网业务继续减亏
　　一季度公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长15%左右，增速快于2023年全年，传统业务加快复苏，全年订单及收入增速可期。公司互联网医疗健康业务核心公司合计亏损6338万元，相比去年同期亏损7878万元有所减亏，预计全年亏损进一步收窄。我们认为，公司传统医疗信息化业务加快复苏，叠加互联网创新业务减亏，公司2024年整体盈利能力有望大幅提升。
　　参股大经中医，业务版图向中医AI辅助诊疗扩张
　　公司参股的大经中医聚焦中医智能辅助诊疗系统的产品开发，也一直是全国数智中医赛道的领跑者，研发了覆盖全科、全病种的包含26,000多个词条的中医症状/体征标准术语词典，与全国各地不同流派110多位省级以上名老中医合作，以自创、独有的技术路径，完成了其优势病种诊疗经验知识图谱的构建；与国内权威学术机构合作，完成了疫病诊疗知识等来自于文献、古籍的诊疗知识的知识图谱构建。2024年2月，大经中医率先发布了全国首个“中医智能辅助诊疗系统”企业标准，未来将进一步助力中医AI辅助诊疗在全国落地。
　　风险提示：WiNEX推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。

　　事件：卫宁健康发布2023年财报，实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%，归母净利润实现3.58亿元，同比增长229.49%，扣非归母净利润实现3.33亿元，同比增长178.51%。
　　归母净利润处于业绩预告区间。业绩预告公告23年归母净利润3.51-4.55亿元，实际为3.58亿元，预告扣非归母净利润3.08-4.12亿元，实际3.33亿元，处于预告区间低分位。收入同比增长2.28%，基本符合市场预期。
　　主业医疗IT稳步增长，互联网医疗业务持续优化亏损收窄。报告期内行业因素对整体订单释放产生一定影响，公司医疗IT新签订单合同金额仍同比小幅增长，2023年公司医疗IT业务同比增长12.66%。互联网医疗业务报告期内同比下滑44.53%，主要的三家公司纳里健康、环耀卫宁、卫宁科技在报告期净亏损分别收窄37.12%、64.21%、24.91%。
　　高毛利医疗IT业务占比提升带动整体毛利率增加。公司2023年毛利率45.0%，同比增加1.31pct，其中高毛利医疗IT业务营收占比提升，从2022年81.8%提升至2023年90.0%，同时互联网医疗健康业务优化有效，毛利率提升7.51pct。
　　控费情况良好。2023年公司销售费用率为14.53%，同比下降1.51pct；管理费用率为6.2%，同比下降0.67pct；研发费用率为10.54%，同比增加0.39pct，2023Q3Q4真实支出薪酬持续下降。公司和北京环球医疗救援有限责任公司及其股东实施换股合并重组，财务费用率上升至1.61%，同比增加0.33pct。
　　坚持1+X战略加速产品数字化升级。公司持续升级核心产品WiNEX系列，赋能智慧医院、智慧卫生、互联网+医疗等场景：1）WiNEX重大升级；2）医疗垂类大模型应用落地；3）新增60+千万级项目；4）持续拓展互联网+医疗健康。
　　盈利预测和评估。由于行业影响恢复情况暂不确定，以及公司互联网业务的优化调整，下调2024-2025年收入预测为36.54、41.67亿元，原预测为46.50、56.30亿元，公司在升级WiNEX和医疗大模型方向上的投入加大，下调2024-2025年净利润预测为4.77、6.70亿元，原预测为5.81、6.87亿元。新增2026年收入预测为47.71亿元，净利润预测为8.15亿元。考虑到1）AI新产品有望为后续收入增量打开空间，2）受宏观环境影响医院订单延后，宏观环境因素趋于平缓后业务将恢复，3）且目前公司仍为医疗IT行业市占率第一领军，维持“增持”评级
　　风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。

　　23Q4利润大幅增长，盈利能力显著恢复
　　公司发布2023年年度报告，实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长230.11%。其中，23Q4营业收入12.62亿元，同比增长3.32%，归母净利润2.06亿元，22Q4亏损0.32亿元，同比由亏转盈。2023年经营性现金流1.85亿元，22年同期为1亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77/7.66/9.72亿元（前值2024-2025年5.22/6.97亿元）。参考可比公司Wind一致预期平均26.4倍24PE，考虑公司WiNEX加速推广及AI新产品加速落地，给予公司35.0倍24PE，目标价9.37元（前值9.72元），维持增持评级。
　　医疗信息化软件收入增长19.28%，互联网医疗业务收入下降
　　2023年公司全年毛利率为45.00%，同比增长1.31pct，销售/管理/研发费率分别为14.53%/6.18%/10.54%，同比变动-1.51/-0.67/0.39pct。从收入结构来看，公司医疗卫生信息化业务收入28.49亿元，同比+12.66%，其中：软件销售收入17.98亿元，同比+19.28%，毛利率55.45%，同比-6.70pct，主要是由于公司新产品WiNEX处于交付初期成本较高；技术服务收入5.73亿元，同比+2.01%，毛利率55.43%，同比+1.01pct；硬件销售收入4.78亿元，同比+4.00%，毛利率10.92%，同比-0.25pct。互联网医疗健康业务收入3.12亿元，同比-44.53%，毛利率17.46%，同比+7.51pct。
　　医疗行业采招节奏逐步恢复，轻装上阵业务恢复可期
　　2023年公司优化投入，人效显著提升。公司23年底员工数量为6258人，同比减少9.33%，人均创收50.55万元，同比提升6万元，人均创利5.72万元，同比提升4万元。互联网医疗业务主要子公司2023年显著同比减亏44.58%。公司医疗信息化业务持续加强竞争优势，新一代WiNEX产品在2023年年底拓展了数百家客户，在智慧医院及医院平台、医联体等领域新增60多个千万级项目。根据IDC数据，公司在2022年中国医院核心系统主要厂商市场份额为12.3%，位列第一，实现连续三年排名第一。我们认为随着未来行业需求逐步复苏，公司业绩增长将重回高增。
　　AI产品医护智能助手WiNEXCopilot加速在头部医院落地
　　2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEXCopilot的形态内置于公司全系列产品中。目前，WiNEXCopilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，保持行业领先。医疗Ai应用市场前景广阔，公司依托于多年积累的医院客户及医疗数据，有望实现商业模式进一步突破。
　　风险提示：WiNEX推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。

　　医疗健康信息行业领军企业。公司始于1994年，以“科技赋能，提升人们健康水平”为使命，业务覆盖智慧医院，智慧区域卫生，互联网+医疗健康等，致力于成为“数字健康领域值得信赖的服务提供者”。公司自2015年起布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，贯彻“双轮驱动”战略。2022年初，公司正式将“双轮驱动”战略升级为“1+X”战略，其中“1+”是WiNEX系列产品及数字基座，“X”是数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等数字健康应用场景。
　　股权激励调动团队积极性。公司2022年9月发布《2022年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票权益约占公告时公司总股本的7.7%，行权价格为5.71元/股。2024-2025年业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。
　　2023年经营质量提升，业务结构优化。公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润3.51-4.55亿元，同比增长223.69%-319.60%；扣非净利润3.08-4.12亿元，同比增长158.37%-245.62%。根据2023年度业绩预告数据倒推单Q4，预计2023Q4实现归母净利润1.99-3.03亿元，2022Q4同期亏损0.32亿元。营业收入方面，预计全年公司总营业收入同比小幅增长，其中医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，互联网医疗健康业务收入同比下降。根据2023年三季报，2023年前三季度医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，占营业收入的比重为89.33%，上年同期为82.59%；互联网医疗健康业务收入同比下降37.72%，占营业收入的比重为10.67%，上年同期为17.41%。互联网医疗健康创新业务在2023年优化后将聚焦在更有价值业务基础上，目标加速发展并持续减亏。
　　新一代数字化医疗科技产品WiNEX持续落地与实践中。WiNEX于2020年4月正式发布，同年7月发布WinCloud“卫宁云计划”。WiNEX是基于中台思想构建的新一代医疗信息系统，通过对业务、数据和技术的抽象，构建统一服务能力，实现服务能力复用。基于中台之上，融合专业临床知识库和大数据分析技术，培养灵活丰富的新应用开发能力，快速构建面向医护业务及医院管理人员的前台应用，并满足各种个性化特征的场景需求。WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续推进知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等全国范围内医疗机构全面落地。2023年WiNEX系列产品交付超过200家医院，其中含大临床的整体交付项目超过20家医院。
　　医疗人工智能领域再攀登。2023年10月18日，公司在WinningWorld2023会议上正式发布了医疗领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot。①WiNGPT是面向医疗垂直领域的大模型，基于通用大模型的技术，结合高质量医疗数据，针对医疗场景优化和定制，为医疗行业各个场景提供智能知识服务。WiNGPT具备三个特征：一是“小而专”，是大模型上的“小模型”。WiNGPT根据医疗场景和高质量训练数据调教，精确满足各种业务需要；二是低成本交付。通过优化模型算法，基于CPU部署，经测生成效率接近GPU；三是支持可定制的私有化部署。私有化部署保护医疗数据不出医院，避免数据泄露的同时，提供更高的系统稳定性和可靠性。②WiNEXCopilot的定位是面向医护工作者的智能助手，基于WiNGPT和行业的开放大模型，紧密集成于医护工作站，聚焦三大功能：提供伙伴式的辅助，深度的数据洞察，以及高质量的知识服务。目前WiNEXCopilot支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30多个场景，如患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。
　　盈利预测与投资建议。公司是医疗健康信息行业领军企业，持续推动以WiNEX系列产品为“1”，与互联网医院、医药险联动等“X”个数字健康应用场景协调发展，为客户打造全方位的整体解决方案和产品与技术服务体系。医疗卫生信息化业务方面，公司WiNEX产品已成功助力北京大学人民医院、上海华东医院等打造高水平智慧医院标杆，预计2024年能开启大批量交付。从医院的事业收入预算来看，以上海申康医院发展中心为例，公开数据显示2024年申康及其下属27家市属医院事业收入预算同比增长13.5%，我们认为医院端收入预算的增长为公司推广WiNEX系列医疗信息化软件产品及服务提供了不错的条件基础，我们预计公司软件销售业务23-25年增速分别为13%/28%/25%，随着公司提升产品标准化水平和效益化交付能力，毛利率有望提升，预计23-25年毛利率分别为62.5%/63.5%/64.5%；技术服务为软件后续运维及开发，受益于公司产品推广和客户拓展，预计23-25年增速分别为8%/15%/15%，随着公司提升服务效率毛利率有望提升，预计23-25年毛利率分别为54%/55%/56%；硬件销售为公司软件及服务配套外采硬件，我们预计该业务相对稳定，预计23-25年增速分别为3%/5%/5%，维持11%的毛利率。互联网医疗创新业务方面，公司2023年进行结构优化，预计2024年资源聚焦价值业务后有望恢复增长，预计23-25年增速分别为-30%/15%/20%，结构优化有望带来毛利率提升，预计23-25年毛利率分别为10.0%/10.5%/11.0%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.77亿元/38.28亿元/45.93亿元，增速分别为2.7%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为4.08亿元/6.19亿元/8.38亿元，增速分别为275.8%/51.9%/35.4%；EPS分别为0.19元/0.29元/0.39元。公司医疗it行业头部公司，另外在创新业务上布局前瞻。参考可比公司，给予公司2024年40倍PE，目标价11.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。医疗信息化行业需求不及预期的风险，创新业务持续亏损风险。