事件：公司与PowerPlanet签约联合开发增强型地热系统（EGS）。开山股份全资子公司、负责北美地热新能源开发平台公司OpenMountainEnergy（OME）在公司所在地内华达州Reno与美国增强型地热开发公司PowerPlanet（PP）签署合作条款清单，共同开发OME在内华达州HumboldtHouse地热资源区的增强型地热系统资源。该区块具有200-500MW的增强型地热系统资源，而该区块大部分资源区由OME拥有。OME除了拥有资源区开发权，还可以为EGS开发提供电力、StarPeak电站发电尾水、电网容量和发电设备。双方约定在未来的3个月内签署合同，并在合同签订后的12个月内开始钻井。
　　签约重要性？公司定位转变？美国白宫于2025年下半年发布一项重磅行政令，将地热发电设备首次纳入国家级“优先基础设施”清单，为AI数据中心及其供能设施开辟审批快车道，并提供贷款、税收减免和购电协议等多重政策支持，预计催化美国地热市场加速增长。本次签约标志着公司在美国地热市场的发展加速，从传统地热资源开发和电站运营扩展至增强型地热系统开发。公司将加大投资美国地热资源的力度，并着手进一步加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力。意味着公司除了美国地热电站运营外，有望进一步向美国地热发电设备供应商角色延伸。
　　EGS是什么？美国地热空间展望？增强型地热系统（EGS）通过钻井技术和地下储层改造，在具备高温条件但缺乏热流体的岩层建立人工循环系统，从而释放深层地热能量。这一技术路径显著扩大了地热能源的可开发范围。美国地热技术办公室于2022年宣布启动“增强型地热系统突破计划”，旨在到2035年将EGS成本降低90%，达到45美元/MWh。2023年2月，美国能源部公布了EGS示范项目资金支持计划，旨在刺激美国西部和东部地区的EGS商业开发，目标是到2050年将地热发电装机容量提升至90GW。截至2024年，美国地热累计装机规模约4GW。按2050年EGS地热发电装机容量折算，我们预计2024-2050年美国EGS地热年均新增规模约3-4GW，较现有规模大幅增长。
　　盈利预测与投资建议。公司积极布局地热资源，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/6.38/9.50亿元，同增27.8%/55.7%/49.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、地热开发及并网不及预期、地热发电设备供应不及预期。

　　开山股份：压缩机与海外地热发电双龙头。公司为高端装备制造和新能源开发的跨国企业龙头，主营业务为压缩机研发制造与地热发电两大板块。其压缩机产品线齐全，是国内空气压缩机行业龙头。公司在地热发电业务领域凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势向上做产业链延伸，身兼电站运营商、设备供应商以及EPC承包商等多个角色。2024年，公司实现营业总收入42.35亿元，同比增长1.64%；归母净利润3.20亿元，同比下降26.05%；净利率约7.66%。目前公司持续推进全球化战略布局，海外收入占比显著提升。
　　地热发电行业：2024年地热LCOE发电平均成本降至0.06美元/kWh，期待全球地热发电空间进一步打开。全球地热电站装机规模呈现持续扩张态势，2019-2024年全球地热电站规模由15.4GW上升至16.9GW，2024年规模同增3.29%。分区域看，印尼拥有全球最大的地热潜力，目前装机容量2.7GW，位居世界第二，目前仅约2%的潜在地热能源得到开发利用。度电成本看，2024年地热发电LCOE降至0.06美元/kWh，且LCOE发电成本下限较往年进一步降低。2019-2024年度电成本CAGR为-4.36%，LCOE持续降低有望打开地热发电成长空间。印尼政府计划在2034年新增5.2GW地热发电装机，空间广阔。
　　压缩机行业：螺杆压缩机国产替代稳步推进，关注船舶压缩机等细分市场。螺杆压缩机现阶段龙头主要为阿特拉斯等国际品牌，但国产替代份额持续提升，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从2019年的9%上升至2024年的18%。船舶减阻压缩机是船舶动力于辅助系统的核心设备，主要用于集装箱船、LNG运输船等大型船只，可降低能耗约15%。若按照单艘船配备4台压缩机测算理论空间，2024年LNG运输船+集装箱运输船对应节能压缩机规模约2.92万台。随着全球碳排放标准趋严，预计旧船改造+新船安装节能系统比例有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。公司持续布局地热业务，2024年运营中地热发电项目合计7个，合计功率215.5MW，贡献并网收入规模约1.50亿美元，截至2024年底，在建地热发电项目8个，合计功率约191MW。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/6.38/9.50亿元，同增27.8%/55.8%/48.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：压缩机需求不及预期、地热电站并网不及预期、地热发电需求不及预期、预测偏差和估值风险。