业绩符合预期。2023年营业收入21.03亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.38亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降3.8%。4季度营业收入5.98亿元，同比增长10.9%，环比增长7.2%；归母净利润0.50亿元，同比下降32.6%，环比下降17.4%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降42.3%，环比下降27.1%，2023年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。2024年1季度营业收入5.04亿元，同比增长12.4%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长2.8%。据2023年年报，2024年公司经营计划为集团营收同比增速不低于25%。公司拟向股东每10股派发现金红利1.5元。
　　毛利率因产品结构调整下降，费用率及现金流连续改善。2023年毛利率25.6%，同比下降2.8个百分点；4季度毛利率24.1%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。2024年1季度毛利率27.4%，同比下降0.7个百分点。2023全年期间费用率13.1%，同比下降0.3个百分点，其中管理费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。2024年1季度期间费用率为15.7%，同比下降1.0个百分点。2023全年经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长10.4%；2024年1季度经营活动现金流净额0.58亿元，同比增长20.0%。
　　在手订单充裕，积极拓展新业务。2023年公司获得通用、长城、沃尔沃、GKN、ZF、伊顿、H公司等客户新项目定点，全年新立项的新产品项目41项，完成样件提交/小批量试生产的项目64项，实现批产的新项目35项。2023年总成类产品营收4.14亿元，同比增长40.3%，占营业收入比例提升至近20%；2023年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比22.9%，同比提升1.8个百分点。2024年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发，同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与机器人、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。
　　产能布局稳步推进，加快国际化布局。2023年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收2.70/1.79/0.43亿元，同比分别增长38.9%/74.7%/28.7%，天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量产。为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于2024年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.62、0.77、0.91元（原24-25年0.71、0.90元），可比零部件公司24年PE平均估值19倍，目标价11.78元，维持买入评级。
　　风险提示
　　齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

　　事件：2023年公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收6.0亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1公司实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。
　　23年毛利率承压，24Q1盈利能力环比改善。23年公司毛利率/净利率分别为25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率29.6%，同比-3.7pp，结合齿业务毛利率18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期864.31万元，上期486.73万元）。
　　总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入8.5/2.0/4.1亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于2023年2月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23年新能源车配套产品销量490万件，产销量基本接近1：1，实现收入4.7亿元，占营业收入22.4%，同比+1.3pp。公司23年其他产品类销量同比增长34.5%至1142.5万件，对应收入5.9亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。
　　项目储备充足，24年有望兑现不低于25%营收增速。公司年报披露，23年新立项的新产品项目41项；完成样件提交/小批量试生产的项目64项；实现批产的新项目35项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及Tier1的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。2024年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，24-26年归母净利润复合增长率为19.14%，对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

　　4月20日披露2023年年报及2024Q1季报。2023年，公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%；归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。由于费用压制，盈利略低于市场预期。24Q1公司收入5.04亿元，同比+12.4%，归母净利润4693万元，同比+1.77%。营收、盈利均略低于市场预期。
　　毛利率显著波动系新项目/产能投产所致，后续预计将趋于稳定。公司23年毛利率为25.63%，同比-2.78pct；23Q4毛利率为24.07%，同比-2.31pct，环比-2.01pct。我们预计Q4毛利率下降主要是因为新项目投产的一次性生产成本增加所致。其次还有天津二期工厂新投产带来折旧摊销压力增加的影响。而我们也注意到24Q1毛利率环比有显著回升，相信后续随着产能利用率提升，整体毛利率水平也将呈显著稳定态势。
　　净利率仍然受到费用压制比较明显，但整体预计将随着规模效应逐季改善。23Q4净利率为8.28%，同比-5.39pct，环比-2.36pct；24Q1净利率9.32%，同比-0.88pct，环比+1.04pct。净利率下降的主要原因仍然是可转债费用、股权激励费用，以及少数汇兑损益。考虑到费用为固定值，后续随着收入规模的提升，净利率也将逐季改善。
　　在手订单充沛，大客户带来稳定增长，有望兑现25%以上营收增速。公司已经成为全球差速器总成的主要供应商，目前大客户包括大众、北美客户、GKN、麦格纳、国内众多新势力等，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。与此同时，海外基地也在积极筹建中，预计泰国工厂今年四季度将完成基建，明年开始贡献营收。公司还在积极考察欧美产能基地，业务出海在稳步推进和兑现。
　　投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。最终我们小幅下调公司2024~25年营收预测由27.2/34.5亿元至26.5/33.6亿；下调24~25年归母净利润预测由3.1/4.4亿元至3.0/3.8亿元；新增2026年营收预测40.6亿，利润预测4.7亿元，对应当前PE为14/11/9倍，维持买入评级。
　　风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。

　　事件：
　　天眼查知识产权信息显示，公司于2024年5月申请一项名为“一种降低打滑概率的差速器总成”，根据专利摘要，该专利可有效解决现有技术齿轮差速器因平均分配转矩的特点导致汽车打滑不能前进的问题。根据我们梳理，截至目前，公司今年已申请差速器总成相关专利达7个。此外，公司2023年年报披露信息显示，在2023年年度内，公司共申请专利9件，获授权专利21件，其中发明专利8件。截止2023年年末，公司拥有有效授权专利234件，其中发明专利61件（包括PCT美国、日本、德国发明专利各2件、PCT韩国、巴西发明专利各1件）、实用新型专利173件。
　　总成产品持续研发，产品结构不断升级
　　通过对总成类产品的持续研发，公司产品结构逐步升级，2023年公司营业总收入实现同比增长16.32%，其中总成类产品销售额同比高增40.31%，达4.14亿元，占总营业收入比例为19.69%，同比提升3.37个百分点。展望未来，随着公司在研发端的持续投入，同时伴随未来全球新能源汽车渗透率的不断提升，公司作为国内差速器总成及齿轮领域的龙头,将进一步提升在电驱动模块差速器总成细分领域的竞争力，形成卡位优势,巩固市场领先地位。
　　加快海外产能投放，进一步提升全球份额
　　除研发外，公司也在加快出海步伐。公司计划于2024年年底前完成泰国工厂的第一期产能布局，以匹配各大客户在东南亚、北美的市场需求。此外，公司计划于年内规划在北美/欧洲生产基地，以适应当地客户对于供应链本地化的要求，同时依托公司在成本端相较于欧美厂商的优势，实现更大规模的出口替代，提高全球市场份额。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内差速器总成及齿轮领域的龙头，国内外客户优质，同时伴随公司在新能源电动车电驱动模块轴齿类零件与汽车轻量化零部件的逐步量产，产品品类有望进一步丰富。预计公司2024-2026年营业收入分别为25.73\31.41\38.46亿元，归母净利润分别为2.83\3.36\3.94亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.59\0.70\0.82元，按照最新股价测算，对应PE14.1\11.85\10.13倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游产销不及预期风险，竞争格局恶化风险，下游创新型技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险

　　事件:2024年4月19日，精锻科技发布2023年年报及2024年Q1季报：
　　2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%；归母净利润2.38亿元，同比-3.9%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-3.8%。
　　2024年Q1公司实现营收5.04亿元，同比+12.4%；归母净利润0.47亿元，同比+1.8%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.8%。
　　投资要点:2023年公司营收同比保持稳定增长，总成业务营收同比+40%。
　　2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%，保持稳定增长。分业务来看，锥齿轮业务实现营收8.53亿元，同比+1.35%；结合齿轮业务实现营收1.97亿元，同比+3.12%；总成业务实现营收4.14亿元，同比+40.31%，总成业务增长较快主要得益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目批量生产。根据公司2023年年报，公司未来经营计划为2024年集团营收增速不低于25%。
　　2023年归母净利润同比持平，毛利率承压。
　　2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比-3.9%，基本持平。公司整体实现毛利率25.63%，同比-2.77pct；期间费用率13.13%，同比-0.27pct。分业务来看，锥齿轮业务实现毛利率29.61%，同比-3.65pct；结合齿业务实现毛利率18.83%，同比-0.04pct；总成业务实现毛利率24.59%，同比-1pct，毛利率下滑主要系部分差速器项目处于批量生产初期，产能仍在爬坡，规模效应未充分显现。
　　2024Q1公司归母净利润同比持平，费用率有所改善。
　　2024Q1公司实现归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，基本持平。从盈利能力来看，2024Q1公司实现毛利率27.36%，同比-0.68pct；期间费用率15.67%，同比-1.03pct，其中财务费用率为1.94%，同比-1.21pct，主要系可转债利息减少所致。
　　国内差速器总成及齿轮领域龙头，积极开拓产品品类卡位新能源热潮。
　　公司是国内差速器总成及齿轮领域龙头，目前主要产品为差速器锥齿轮、EDL齿轮及差速器总成等，已为北美电动车大客户、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等终端客户和GKN、麦格纳、博格华纳等Tier1进行配套。
　　此外公司围绕精锻成形技术积极拓展新能源汽车电机轴、铝合金轻量化底盘零部件等新业务，我们认为未来公司横向开拓产品品类，有望进一步提升在差速器、齿轮、电驱零部件等细分领域的竞争力，形成卡位优势，巩固市场领先地位。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到公司积极开拓电机轴、铝合金轻量化等新业务，新能源布局持续加速，预计公司2024-2026年实现营业总收入24.53、27.98、31.88亿元，同比增速为17%、14%、14%；实现归母净利润2.83、3.57、4.27亿元，同比增速为19%、26%、20%；EPS为0.59、0.74、0.89元，对应当前股价的PE估值分别为16、12、10倍，考虑到公司是差速器总成及齿轮领域龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。