精锻齿轮行业细分龙头，客户涵盖知名主机厂及Tier1供应商。公司主业为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮等，是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业。公司持续拓展海外及新能源客户，覆盖上汽大众、吉利汽车等合资及自主品牌，沃尔沃、福特、蔚来等新能源车企，以及奔驰、宝马等海外知名车企及Tier1供应商。未来，公司计划全力推进泰国工厂建设，以承接北美订单；同时通过摩洛哥分公司覆盖欧洲及中东市场。
　　单一齿轮向总成业务延伸，产品结构持续优化。公司通过定增、可转债募资投向差速器总成、新能源电驱传动部件等项目，实现产能快速增长。公司依托总成产品更高附加值打开价值空间，2024年总成类业务营收4.92亿元、同比增长18.84%，占比达24.3%，成为第二大营收来源，公司精准卡位新能源汽车集成化趋势，成长确定性凸显。
　　精锻技术拓展至铝合金轻量化底盘关键零部件，布局新能源轻量化及机器人业务。公司精准把握汽车新能源化浪潮下的轻量化需求，通过“新能源汽车轻量化关键零部件生产”等项目，提供满足轻量化、低噪音需求的核心产品，未来将持续提升差速器总成、电机轴及轻量化铝合金锻件等新能源产品收入占比，加速产能释放。公司积极切入机器人赛道，2025年与天津爱玛信合资设立江苏太平洋智能关节有限公司，开发机器人关节组件，并对外投资武汉格蓝若智能机器人有限公司，目前已顺利交付模组类样品，有望打开第二增长曲线。
　　投资建议：公司作为精锻齿轮龙头，持续拓展新产品新客户，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.53/2.04/2.52亿元，同增-4.3%/33.5%/23.5%，当前对应市值PE为49/37/30x。考虑到差速器总成等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收14.92亿元，同比+1.67%；归母净利润为0.92亿元，同比-20.85%；扣非归母净利为0.64亿元，同比-31.73%。其中，2025Q3营收为5.05亿元，同/环比分别+9.73%/+6.43%；归母净利润为0.31亿元，同/环比分别+38.94%/+53.25%；扣非归母净利为0.19亿元，同/环比分别+6.44%/+112.62%。
　　Q3净利率同环比大幅提升。25Q1-Q3公司归母净利率为6.16%，同比-1.75pct；毛利率为23.78%，同比-1.28pct。其中，25Q3归母净利率为6.20%，同/环比分别+1.30pct/+1.89pct；毛利率为22.33%，同/环比分别-1.55pct/-2.45pct。
　　25Q3费用率同环比降幅明显。2025Q3公司期间费用率为15.85%，同/环比分别-2.19/-2.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/8.96%/5.58%/0.89%，同比分别-0.54/+2.03/-0.31/-3.37pct。财务费用同比下降要由于可转债赎回利息减少和汇兑收益增加。
　　增资泰国工厂扩大产能，拟设立摩洛哥子公司：1）拟对泰国公司增加投资2.5亿元人民币以扩大新能源汽车及工程机械齿轴产能；拟在摩洛哥设立PPF（摩洛哥）子公司，首期投资不超过人民币7亿元，以摩洛哥辐射周边非洲、欧洲及美国市场。当前，公司新加坡、泰国、摩洛哥、日本、法国的全球布局已基本确立，向全球化精密齿轮供应商迈进。
　　半年度分红：2025年10月，公司向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税），合计共派发现金2015万元，占25H1归属于上市公司净利润的比例为33.25%。
　　前瞻布局机器人减速器，当前进展顺利：1）公司布局行星减速器赛道，2023H2开始推进研发工作，截至2024年11月已开发出相关样品；2）2025年3月公司与工业机器人知名品牌天津爱码信成立合资子公司太平洋关节；3）2025年6月3日以5000万元获得格蓝若智能机器人10%的股份，加快布局机器人关节、精密减速器、控制电驱动、丝杠等领域。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司2025-2027年归母净利润分别为1.89/2.37/2.98亿元的预测。当前市值对应2025-2027年PE为43/34/27倍，公司当前盈利能力环比改善显著，海外市场扩容在即，故我们维持对精锻科技的“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期。

　　事件概述：公司发布2025年半年报，2025Q3公司营收5.05亿元，同比+9.8%，环比+6.5%；归母净利润0.31亿元，同比+36.0%，环比+56.4%；扣非归母净利0.19亿元，同比+5.4%，环比+110.8%。
　　25Q3收入同环比改善毛利环比有所下滑。收入端：2025Q3乘用车批发销量768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；新能源乘用车销量402.4万辆，同比+24.2%，环比+10.9%；燃油乘用车销量361.9万辆，同比+4.6%，环比+4.0%；大客户大众销量46.3万辆，同比-2.3%，环比+0.8%；2025Q3公司营收5.05亿元，同比+9.8%，环比+6.5%；同环比实现改善。毛利端：2025Q3公司毛利率22.3%，同比-1.6pct，环比-2.4pct，车企价格战及年降、关税压力下，公司毛利率环比有所下滑。
　　管理费用、所得税等综合影响净利润。费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别0.4%、9.0%、5.6%、0.9%，同比-0.4/+2.0/-0.3/-3.5pct，环比+0.2/-0.1/-1.2/-1.9pct，研发及财务费用率环比略微下降。期间费用率合计15.9%，同比-2.2pct，环比-2.9pct。净利端：2025Q3归母净利润0.31亿元，同比+36.0%，环比+56.4%；归母净利率6.2%，同比+1.2pct，环比+2.0pct，环比改善主要受益三季度整体收入体量增加，规模效应加强驱动下，费用率改善明显，此外补缴税款所对应的滞纳金所致也对公司利润有所影响。
　　积极布局机器人减速器及关节模组打开第二成长曲线。公司依托在精密齿轮锻造领域的核心技术积累，深度布局人形机器人核心零部件，如行星减速器、关节模组，凭借技术同源性与客户协同优势，加速产业化落地：一方面成立合资公司江苏太平洋关节电驱科技（精锻科技持股90%，天津爱码信持股10%），推进关节模组研发；另一方面战略入股头部机器人厂商武汉格蓝若智能机器人（参股10%），开发摆线减速器，并绑定优质客户进行试验验证。伴随后续样件验证及订单兑现，机器人业务将贡献新增量，有望打开第二成长曲线。
　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，凭借优质技术积累、客户关系正在加速积极布局机器人减速器及关节模组，打开第二成长曲线，预计2025-2027年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别1.9/2.5/3.2亿元，EPS分别0.33/0.42/0.54元，对应2025年10月22日13.45元/股收盘价，PE分别为41/32/25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。

　　受益于营收增长及财务费用下降，三季度盈利端同环比改善。公司前三季度营业收入14.92亿元，同比增长1.7%；归母净利润0.92亿元，同比下降20.8%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降31.7%。3季度营业收入5.05亿元，同比增长9.7%，环比增长6.4%；归母净利润0.31亿元，同比增长38.9%，环比增长53.2%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长6.4%，环比增长112.6%。三季度公司营收同比转跌为升，叠加财务费用因可转债赎回及汇兑收益增加等同环比分别减少1511/886万元，综合带动公司3季度归母净利润同环比改善。
　　产品送样进展顺利，机器人业务有望形成新增长曲线。公司依托在汽车精锻齿轮领域的研发设计及供应链管理经验切入机器人领域，年内与天津爱玛信合资设立智能关节有限公司，后续参与格蓝若智能机器人A轮融资取得10%股份。据公司投资者问答，公司已完成机器人摆线减速器开发并向格蓝若交样，后续项目正在按计划推进。我们认为公司在机器人领域布局全面，从关节减速器、结构件到模组总成等均有覆盖，配套价值量相对较高，且公司能够借助与格蓝若合作持续培育机器人关节模组设计、制造及试验验证能力，预计公司后续将有望继续拓展国内外机器人客户，后续机器人业务有望成为公司新的增长点。
　　加快推进泰国及摩洛哥产能布局，海外市场有望成为发展重心。公司泰国工厂已按计划开始小批量生产，据公司公告，因欧美客户对新能源汽车和工程机械齿轴项目供应配套产能需求增加，公司拟对泰国工厂追加投资2.5亿元进一步扩大生产规模；公司拟在摩洛哥设立全资子公司以服务欧洲及非洲市场，注册资本不超过7亿元人民币。泰国及摩洛哥公司的设立一方面将有助于公司优化资源配置、降低关税影响，另一方面助力公司建立覆盖欧洲、美洲、非洲、亚太地区的全球产能布局，为公司进一步拓展海外市场、获取海外客户订单奠定基础，预计海外市场将成为公司未来发展重心。
　　略调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027年归母净利润分别为1.76、2.28、2.87亿元（原为1.99、2.47、2.89亿元），维持可比公司25年PE平均估值47倍，目标价14.10元，维持买入评级。
　　风险提示
　　齿轮业务配套量低于预期、机器人业务进展低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

　　二季度盈利端短期承压，预计下半年盈利情况将有望改善。公司上半年营业收入9.87亿元，同比减少2.0%；归母净利润0.61亿元，同比减少35.2%；扣非归母净利润0.45亿元，同比减少40.6%。二季度营业收入4.74亿元，同比减少5.8%，环比减少7.4%；归母净利润2041.35万元，同比减少56.2%，环比减少49.2%；扣非归母净利润892.01万元，同比减少72.5%，环比减少75.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元。受天津子公司目标客户销量下滑、汽零行业竞争加剧、补缴所得税等因素影响，公司二季度盈利短期承压，预计随着下半年泰国工厂投产、客户新项目放量，下半年盈利有望环比改善。
　　海外布局继续推进，产能利用率稳步提升。上半年公司燃油车和新能源业务收入分别为6.75和2.78亿元，同比分别-7.9%/+15.7%；毛利率分别为22.8%和22.0%，同比分别-1.2/-0.5个百分点。公司目前整体产能利用率较低，预计下半年公司将加力开发天津公司客户，同时重庆公司和宁波工厂部分新项目逐步进入批产阶段，后续公司产能利用率有望稳步提升。从项目储备来看，公司新立项产品27项，样件开发阶段产品15项，样件提交/小规模试产82项，实现批产新项目13项，新能源轴齿业务和轻量化铝合金业务获得客户新项目提名，下半年公司增长预期好于上半年。海外业务方面，公司泰国工厂一期设备产能已到位，预计三季度将加速产能爬坡，目前客户订单势头良好，公司将加速二期产能建设，预计明年一季度相关产能可全部投产。我们认为泰国工厂建设和法国分公司设立有助于公司开拓北美、欧洲等市场新业务和新项目，打开海外增长空间。
　　参股格蓝若智能机器人，完善机器人产业布局。公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头企业，相关技术与人形机器人精密减速器存在技术同源性，公司积极布局机器人产业打造第二增长曲线。4月14日公司与天津爱玛信设立合资公司（精锻科技持股90%）为相关客户开发机器人关节组件；6月3日宣布参与格蓝若智能机器人A轮融资，以5000万元自有资金获得10%股份。格蓝若机器人与华中科技大学合作，主要研发劳动作业型场景机器人，可面向电力巡检、运维等具体场景。我们认为公司在机器人产业布局较为全面，从上游零部件到机器人关节总成，机器人业务作为第二增长曲线值得期待。
　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.47、2.89亿元（原为2.40、2.93、3.49亿元），可比公司25年PE平均估值47倍，目标价15.98元，维持买入评级。
　　风险提示
　　齿轮业务配套量低于预期、机器人业务进展原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，上半年营收9.9亿元、同比-2%，归母净利0.61亿元、同比-35%，扣非归母净利0.45亿元、同比-41%。
　　评论：
　　2Q营收受燃油车业务缩量影响有所下滑，管理费用及所得税影响归母净利。2Q25公司实现营收4.74亿元、同比-5.8%、环比-7.4%，大众中国批发63万辆，同比+1.8%，环比+3.4%，特斯拉中国19万辆、同比-7.0%、环比+11%，同环比表现弱于大客户预计主要受燃油车业务下滑影响。毛利率24.8%、同比+0.9PP、环比+0.5PP。实现归母净利0.2亿元、同比-56%、环比-49%，净利率4.3%、同比-5.0PP、环比-3.6PP，扣非归母净利0.09亿元、同比-72%、环比-76%。期间费用率18.8%、同环比+1.6PP/+3.4PP，其中销售费率0.3%、同环比-0.6PP/-0.5PP，管理费率9.1%、同环比+1.8PP/+2.3PP，研发费率6.7%、同环比-0.1PP/+0.7PP，财务费率2.8%、同环比+0.5PP/+0.9PP。此外Q2所得税率约37.7%，同比+33PP、环比+24PP，同环比大幅增长主要系补缴企业所得税所致。
　　新能源业务持续拓展，主业转型进行中。公司1H25新能源业务营收2.8亿元，同比+16%，营收占比28%，同比+4.3PP。2025年下半年公司将继续拓展新能源电动车领域差速器总成、齿轴类新项目和铝合金轻量化领域的新客户新项目，积极拓展海外市场新客户新项目，为公司长期稳定的增长提供业务保障。
　　机器人业务稳步推进，有望打开成长空间。公司为加快在人形机器人关节与丝杠及其电机驱动模组核心部件领域的研发与产业化进程。一方面与天津爱玛信自动化技术有限公司合资设立“江苏太平洋智能关节有限公司”（精锻持股90%），目前正在为相关客户开发机器人关节组件；另一方面以自有资金投资5000万元参与武汉格蓝若智能机器人有限公司A轮融资，持有该公司10%股权。公司拥有多年齿轮行业技术积累并通过合资公司加速研发机器人相关产品并绑定核心客户，机器人业务后续有望逐步放量打开新成长空间。
　　投资建议：结合最新财报，我们预计公司2025-2027年净利分别为2.0亿、2.7亿、3.3亿元（2025-2026年原值为1.94、2.32亿），同比+25%、+34%、+24%，对应PE分别34倍、25倍、20倍。考虑公司新能源业务持续拓展、机器人业务稳步推进，根据历史估值给予2026年目标PE30倍，对应目标价16.6元，对应市场空间20%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓、海外产能建设进度低于预期、原材料涨价等。

　　公司发布25Q3业绩。2025Q3实现营业收入5.05亿元，同比+9.73%；归母净利润3128.29万元，同比+38.94%；扣非净利润为1896.63万元，同比上升6.44%。25Q1-Q3实现营业收入14.92亿元，同比+1.67%；归母净利润9188.19万元，同比-20.85%。整体业绩表现基本符合预期。
　　盈利能力方面，25Q3净利率6.25%，同环比均有显著提升；扣非净利率3.76%，环比Q2也有明显改善。公司同期销售毛利率为22.33%，环比略有下滑，还是因为来自主机厂的降价压力，和高毛利客户需求阶段性波动影响。费用率方面，25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.42%/8.96%/5.58%/0.89%，除销售费用外，环比Q2均有一定改善。
　　提升全球化布局能力，设立摩洛哥分公司。公司将位于盖尼特拉-大西洋自贸区，注册资本首次不超过70,000万元人民币等值摩洛哥迪拉姆，经营范围包括汽车零部件的研发、生产、贸易等。此举旨在降低国际环境变化对海外业务的影响，满足客户就近供货需求，并进一步拓展海外市场，推动国际化战略布局。
　　公司为紧抓机器人行业快速发展的战略机遇，加快在人形机器人关节与丝杠及其电机驱动模组核心部件领域的研发与产业化进程。与天津爱玛信成立“江苏太平洋智能关节有限公司”，并为部分客户开发机器人关节组件。出海方面，公司在法国里昂设立太平洋精锻法国分公司，已租赁办公室和招聘技术人员。同时，为布局人形机器人核心产业链，抢占未来产业制高点，实现技术协同与业务升级，公司以自有资金投资5000万元，参与武汉格蓝若智能机器人有限公司A轮融资，持有该公司10%股权。
　　投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。近期切入机器人赛道又让公司的估值空间进一步打开。综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。我们下调公司2025~27年营收预测由24.5/29.5/35亿至22.0/25.8/30.1亿；下调25~27年归母净利润预测由2.0/2.4/3.2亿元至1.7/2.1/2.7亿。对应当前PE为47/37/30倍。维持公司中性评级。
　　风险提示：终端需求大幅恶化、海外产能投产时点、原材料成本波动。