投资要点
　　紧抓半导体国产化契机，积极布局半导体设备及厂务端零部件。
　　受益于半导体行业国产化趋势及国产替代进程加快趋势，通过加快技术创新，集聚发展资源，紧抓市场机遇，有效防控风险，公司各项经营工作顺利进行，业务规模实现持续增长，2025前三季度，公司实现营收22.55亿元，同比+4.31%；但同时受宏观环境因素影响，海外业务出现一定程度的下滑。在半导体领域，公司紧抓半导体产业链国产转移的契机，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局。另外，受益于国内乳制品行业和饮料行业的稳健发展，公司不断加大重点客户开发力度，同时“设备+包材”的业务模式更好地增加了与客户间的黏性，公司产品市占率得以稳步增长。
　　拟扩产匀气盘、半导体铝腔，项目达产后预计年产值超15亿元。
　　未来，公司将重点研发超高洁净相关的核心零部件的研发设计，并持续提供高端高效高洁净泵、超洁净管道管件、超洁净高真空腔体、生物用无菌阀门等系列产品的基础上，针对缩短国内品牌与国际品牌的技术差距，加速实现进口替代；加大研发力度，对控压蝶阀、智能控压钟摆阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件、精密毛细管换热器、均质机及客户定制超高洁净管路系统等研发优化，提高技术成果转化水平。同时，公司全资子公司方新精密拟投资20亿元在昆山市陆家镇建设半导体核心零部件项目，项目拟主要从事匀气盘、半导体铝腔的研发、生产与销售，并为半导体设备、TFT设备、OLED设备提供精密洗净服务，项目达产后预计年产值超15亿元。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入30.19/34.34/39.53亿元，归母净利润1.92/2.58/3.57亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　供应链安全风险，经营管理风险，应收账款风险，行业政策风险，人才管理风险。

　　事件概述
　　公司发布三季报。
　　国内核心大客户放量，半导体业务保持较快增长
　　25Q1-3公司收入22.55亿元，同比+4.31%，其中Q3为8.45亿元，同比+13.72%，单季度营收创新高，尤其是半导体成为核心增长动力，具体来看：1）半导体：受益国产替代加速，公司加强于国内晶圆厂和设备商合作，巩固产业链地位，收入规模将持续实现增长；2）食品：预计整体保持稳定，短期内下游需求未见明显改善，公司依靠现有业务模式和设备领域的优势，维持现有市场份额，预计全年营收与当前水平持平。
　　产能爬坡致使毛利率承压，扩产费用明显增长
　　25Q1-3公司归母净利润1.45亿元，同比-26.66%，其中Q3为3714万元，同比-35.46%，下滑明显主要系产能爬坡和扩产费用加大。单Q3来看：1）公司毛利率为22.73%，同比-1.19pct，推测系中国台湾及马来西亚新建工厂转固影响，新厂产能利用率较低，叠加半导体业务价格有所承压；2）净利率为4.38%，同比-3.36pct，除毛利率下滑影响外，费用端增长明显推测系方新精密、新加坡、美国及中国台湾等子公司开启扩产/设立，导致人员、场地等费用支出加大。
　　开启匀气盘及铝腔等扩产，龙头指引行业乐观预期
　　1）公司公告子公司方新精密计划投资20亿元，扩产匀气盘、铝腔等零部件以及半导体设备精密清洗服务，项目计划年产值15亿元，进一步增强公司竞争力；2）零部件公司扩产动作明确，江丰电子定增超19亿扩产ESC、靶材等，富创精密已完成百亿产能建设，先锋精科、珂玛科技等均在积极扩产，一定程度反应国内乐观预期，零部件作为上游环节将率先受益。
　　投资建议
　　考虑海外业务及扩产支出影响，我们调整2025-2027年公司营收预测为29.98、34.26和41.57亿元（原值为30.49、35.79和43.67亿元），分别同比+5%、+14%和+21%；归母净利润预测为1.91、2.31和2.93亿元（原值为2.52、3.23和4.27亿元）；分别同比-16%、+21%和+27%；对应EPS为0.47、0.57和0.72元（原值为0.62、0.79和1.05元）。公司2025/10/28股价61.29元对应PE分别为131、108和85倍，受益半导体国产设备放量，自主可控核心标的，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧，新品拓展不及预期等。

　　投资要点
　　2025年前三季度收入稳健增长，业绩短期承压。2025Q1-Q3公司营收22.55亿元，同比+4.3%；归母净利润为1.45亿元，同比-26.7%。扣非归母净利润1.38亿元，同比-24.7%。主要系公司研发投入增加以及销售费用、管理费用与研发费用开支增加所致。Q3单季营收8.45亿元，同比+13.7%，环比+14.8%。归母净利润为0.37亿元，同比-35.5%，环比-35.0%，扣非归母净利润为0.32亿元，同比-37.6%，环比-41.9%。
　　盈利能力短期承压，费用率同比略升。2025Q1-Q3公司毛利率为23.81%，同比-1.2pct；销售净利率为6.41%，同比-2.7pct。公司期间费用率为15.9%，同比+1.0pct；其中销售费用率为6.1%，同比+0.3pct；管理费用率为4.7%，同比+0.7pct；研发费用率为3.9%，同比+0.3pct；财务费用率为1.2%，同比-0.3pct。Q3单季毛利率为22.73%，同环比-1.2pct/-2.3pct；销售净利率为4.38%，同环比-3.4pct/-3.3pct。
　　合同负债&存货同比略降。截至2025Q3末，公司合同负债为1.23亿元，同比-10.8%；存货15.35亿元，同比-2.6%。2025Q3公司经营活动现金流净额为0.34亿元，同比-70.4%。
　　国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025Q1-Q3，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。产能方面，新莱应材子公司拟投资20亿建设半导体核心零部件项目，有望进一步提升营收规模与竞争力。
　　液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15亿元，当前股价对应动态PE分别为95/77/58倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

　　2025H1业绩小幅下降，食品业务稳托底增长。2025H1公司营收14.09亿元，同比-0.6%。食品类业务实现收入8.46亿元，同比+5.4%，受益于国内乳制品和饮料行业需求增长及公司“设备+包材”一体化模式带来的客户黏性增强，成为托底主力。医药类业务实现收入1.22亿元，同比-27.5%。泛半导体业务实现收入4.41亿元，同比-1.3%。期间归母净利润为1.08亿元，同比-23.1%。扣非归母净利润1.06亿元，同比-19.6%。Q2单季营收7.37亿元，同比+1%，环比+9.5%。归母净利润为0.57亿元，同比-20.7%，环比+12%，扣非归母净利润为0.55亿元，同比-23.7%，环比+8.6%。
　　盈利能力承压，费用率小幅改善。2025H1公司毛利率为24.5%，同比-1.1pct；销售净利率为7.6%，同比-2.3pct。公司期间费用率为15.7%，同比-0.9pct；其中销售费用率为5.7%，同比-0.1pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；研发费用率为4%，同比+0.5pct；财务费用率为1%，同比-0.4pct。Q2单季毛利率为25%，同环比-0.8pct/+1.2pct；销售净利率为7.7%，同环比-2.2pct/+0.1pct。
　　存货同比减少，经营现金流显著改善。截至2025H1，公司合同负债1.23亿元，同比持平；存货15.08亿元，同比-5.1%。2025上半年，公司实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比+41.8%，现金流情况显著改善。
　　国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025H1，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。
　　液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15（前值3.13/4.24/5.81）亿元，当前股价对应动态PE分别为62/50/38倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

　　事件概述
　　公司发布2025年中报。
　　半导体国内订单持续放量，海外扰动影响短期收入表现
　　2025H1公司收入为14.09亿元，同比-0.62%；其中Q2为7.37亿元，同比+0.99%，略低于市场预期，分业务看：1）半导体：收入4.41亿元，同比-1.31%，总体持平但是我们推测客户结构产生变化，受地缘政治影响，海外客户订单下滑较为明显；但国内需求依旧旺盛，大客户持续放量；2）食品：收入8.46亿元，同比+5.41%，系乳饮行业温和复苏，同时公司市占率不断提升；3）医药：收入1.22亿元，同比-27.53%，行业持续下行。随着设备大客户+厂务端突破，我们判断25H1新接订单依旧饱满，下半年收入端有望实现提速。
　　新厂折旧致使毛利率下滑，25H1盈利水平有所承压
　　2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为1.08/1.06亿元，其中Q2为0.57/0.55亿元，分别同比-20.68%/-23.73%，符合市场预期。2025H1公司净利率/扣非净利率为7.67%/7.54%，分别同比-2.24/-1.78pct，盈利水平有所下滑。具体来看：1）毛利端：25H1公司毛利率为24.46%，同比-1.11pct，其中半导体/食品/医药分别同比-4.54/+2.31/-7.66pct，我们推测主要系中国台湾及马来西亚新建工厂转固影响；2）费用端：25H1公司期间费用率为15.66%，同比+0.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.07pct/+0.93pct/-0.39pct/+0.46pct，各项费用基本保持稳定；3）非经同比减少648万元，主要系政府补助减少，也一定程度压制利润端表现。
　　引领半导体阀门国产替代，液冷业务快速发展
　　公司为国内半导体气/液路系统龙头，批量供货给AMAT、超科林等全球龙头，引领国产替代，该环节对于洁净度、密封性等要求极为严苛，足以证明公司流体系统集成能力，而当前液冷核心痛点正是密封性问题。2024年公司成立合资子公司菉康普挺切入液冷赛道，自身产品力出色，结合商务关系，有望实现快速突破：
　　1）高性能芯片带来更高温控需求，液冷赛道存在“规模+渗透率”双击，成长斜率陡峭；2）公司产品涵盖了最核心的CDU，以及管路系统、快接头、Manifold等组件，明确定位为一次侧/二次侧整包供应商，且具备成熟批量加工能力；3）进一步思考产业逻辑，液冷主要份额仍有海外及中国台湾厂商主导，细分供应链格局远没有到确定的时候，公司产品验证较好，结合商务关系，有望实现快速突破。
　　投资建议
　　考虑海外业务影响，我们调整2025-2027年公司营收预测为30.49、35.79和43.67亿元（原值为31.97、38.00和46.97亿元），分别同比+7%、+17%和+22%；归母净利润预测为2.52、3.23和4.27亿元（原值为3.06、4.01和5.38亿元）；分别同比+11%、+28%和+32%；对应EPS为0.62、0.79和1.05元（原值为0.75、0.98和1.32元）。公司2025/8/26股价39.73元对应PE分别为64、50和38倍，受益半导体国产设备放量，叠加新业务逐渐成长，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧，新品拓展不及预期等。