事件：公司发布2024年三季报
　　点评：
　　营收净利承压，不改长期向好
　　2024Q1-3公司实现营业收入29.14亿元，同比-6.49%；实现归母净利润为1.53亿元，同比-32.98%；
　　实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比-30.43%，整体营收和净利有所承压，主要系公司汇兑收益较上年较少。单季度看，2024Q3公司实现营收8.56亿，同比-22.96%；
　　实现归母净利润-463.61万，同比-108.06%；扣非归母净利-1232.75万元，同比-122.69%。
　　毛利率有所改善，费用率有所上升
　　2024Q1-3公司实现毛利率31.64%，同比提升0.81pct，其中2024Q3毛利率为35.75%，同比提升3.66pct，盈利能力有所改善。2024Q1-3公司期间费用率为20.37%，同比提升1.33pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.45%/11.86%/0.56%/5.5%，分别同比提升0.04/0.30/0.65/0.35pct，对利润产生了一定的影响。
　　低空经济蓬勃发展，公司紧跟积极布局
　　2023年我国低空经济规模已超5,000亿元。未来民航局将推动通用机场和临时起降点建设，完善民用无人航空驾驶器综合管理平台，以民用无人驾驶航空试验区或者试验基地为基础，推动打造若干低空经济发展的示范区，助力低空经济蓬勃发展。到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。公司紧跟国家低空经济发展，积极承接低空经济项目，包括江苏省、苏州市及牡丹江市的多项机场研究及测量等；
　　积极参加南京低空经济发展大会并签署多项合作协议；
　　与深圳联合飞机集团设立合资公司，致力于开拓低空经济新场景、构建新体系，助力低空经济高质量发展。
　　投资建议与盈利预测
　　公司通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司营收分别为50.94/51.60/53.11亿元，归母净利2.77/2.93/3.23亿元，对应EPS分别为0.22/0.23/0.26元/股，对应PE分别65/62/56倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

JSTI Group’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB2,914/153mn for 9M24 (-6.49/-32.98% yoy). For 3Q24, JSTI recorded revenue of RMB856mn (-22.96% yoy) and attributable net loss of RMB464mn (vs NP of RMB57.49mn in 3Q23), missing our estimate of attributable NP of RMB57mn, mainly on larger-than-we- expected profit margin decline caused by falling revenue and fixed expenses. We think JSTI’s high historical impairment provisions were affected by the PPP (public- private-partnership) model. Looking ahead, we believe it should benefit from China’s enhanced efforts to resolve local government debt, and its development in the low-altitude economy should shape a new profit growth driver. OVERWEIGHT.

　　公司发布三季报：9M24实现营收29.14亿元，同比-6.49%，归母净利润1.53亿元，同比-32.98%。24Q3实现单季营收8.56亿元，同比-22.96%，归母净利润亏损464万元，去年同期为盈利5749万元，低于我们的预期（0.57亿元），主要系“十四五”末投资以存量推进为主，新建项目需求减少，导致公司收入下滑，而短期费用刚性使得利润率下滑超预期所致。我们认为公司受PPP影响历史减值计提较多，未来有望受益化债加码，且公司在低空经济领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。
　　综合毛利率改善，费用率侵蚀利润，付现比提升较多影响现金流
　　9M24公司综合毛利率31.64%，同比+0.81pct，其中24Q3毛利率35.75%，同比+3.66pct，环比+2.23pct。9M24期间费用率为+20.37%，同比+1.33pct，24Q3为26.70%，同比+7.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.73/+1.74/+2.83pct。9M24归母净利率为5.26%，同比-2.08pct，24Q3亏损。9M24经营性净现金流-7.47亿元，同比-0.56亿元，收、付现比分别为89.7%/51.4%，同比+3.67/+6.37pct。截至24Q3末，公司（应收票据及账款+合同资产）合计88.44亿元，约为23年营收的1.68倍。截至24H1末，坏账准备合计33.81亿元，约为23年归母净利润的10倍。
　　低空经济布局加速，率先落地应用场景
　　积极投身低空经济，打造新曲线，公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，24年1月参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟；4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业；5月与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》；9月落地低空飞行应用场景，完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批，并获得运营许可证。运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制，实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务，率先积累低空飞行和服务经验。
　　盈利预测与估值
　　考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响，预计基建设计类企业需求承压收入趋缓，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为2.9/3.0/3.1亿元（前值3.7/4.1/4.6亿元）。可比公司25年Wind一致预期均值70xPE，认可给予公司25年70xPE，调整目标价至16.45元（前值9.38元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

Revenue/attributable NP +3.8/-13.4% yoy in 2Q24, OVERWEIGHT
JSTI Group posted revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB2,059/158/137mn for 1H24 (+2.62/-7.75/+9.87% yoy), with the figures for 2Q24 at RMB1,170/105/87mn (+3.77/-13.36/-4.82% yoy; 2Q24 attributable NP largely in line with our prior estimate of RMB102mn). We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB370/415/464mn. As the company’s presence in digitalization and the low-altitude economy is ahead of ATCDI, adding in the potential buoyant development of infrastructure, we value the stock at 32x 2024E PE, above its peers’ average of 29x on Wind consensus. Our new target price is RMB9.38 (previous: RMB10.55). Maintain OVERWEIGHT.
Profitability of design & consulting businesses on the rise
By segment, in 1H24, revenue from project consulting business/other businesses including project contracting were RMB1.86bn/199mn (-2.01/+83.6% yoy), with GPMs of 33.13/0.6% (+0.86/+7.3pp yoy). Due to increased proportion of low-margin business in revenue in the short term, JSTI’s overall GPM dropped by 0.2pp yoy to 29.94% in 1H24. By region, in 1H24, revenue from domestic business/Spain was RMB1,718/341mn (+2.56/+2.65% yoy), with GPMs of 32.5/17.2% (+0.27/-2.73pp yoy). NP from the domestic business was RMB170mn (+0.82% yoy), while net loss from the business in Spain was RMB11mn (expanding by RMB900 yoy)
Cost control capability improved significantly
JSTI’s 1H24 expense ratio was 17.75% (-1.31pp yoy), with sales/administrative /R&D/financial expense ratios at 2.28/10.71/4.95/-0.20% (-0.09/-0.67/-0.24/-0.31pp yoy). Financial expenses fell by RMB6.31mn yoy to RMB-4.2mn, mainly on increased forex gains and interest income. In 1H24, attributable NPM/recurring attributable NPM was 7.66/6.64% (-0.86/+0.44pp yoy), and cash received-to-operating revenue ratio/cash paid-to-operating cost ratio was 87.0/50.7% (-0.19/+4.00pp yoy).
Accelerated expansion in low-altitude economy
JSTI is making progress in businesses related to low-altitude economy, creating a new profit growth driver. In January 2024, it participated in establishing China’s first low-altitude economy Innovation development alliance. In April, it set up a joint venture engaging in low-altitude economy with United Aircraft Group, aiming to grow it into a premium think tank tech company in this field. In May, JSTI was invited to participate in the Nanjing Low-Altitude Economic Development Conference and signed an agreement with Jianye district government on the JSTI- Tengyun Project, a key low-altitude economy project in Nanjing. With steady progress in digitalization, JSTI shapes competitive edges in core technologies and products focusing on various application scenarios.
Risks: slower growth of newly signed orders than we expect; disappointing low- altitude business growth.

　　24Q2营收/归母净利同比+3.8%/-13.4%，维持“增持”评级
　　公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利20.59/1.58/1.37亿元，同比2.62%/-7.75%/9.87%，其中24Q2实现单季营收/归母净利/扣非归母净利11.70/1.05/0.87亿元，同比3.77%/-13.36%/-4.82%，归母净利基本符合我们的预期（1.02亿元）。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年Wind一致预期均值29xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年32xPE，调整目标价至9.38元（前值10.55元），维持“增持”评级。
　　设计咨询业务盈利能力持续上行，工程承包业务扭亏
　　分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率33.13%，同比+0.86pct，工程承包等其他业务24H1实现营收1.99亿元，同比+83.6%，毛利率0.16%，同比+7.3pct，受短期低毛利率业务占比提升影响，公司24H1整体毛利率同比-0.2pct至29.94%。分地区看，境内/西班牙实现营收17.18/3.41亿元，同比+2.56%/+2.65%，毛利率32.5%/17.2%，同比+0.27/-2.73pct，境内实现净利润1.70亿元，同比+0.82%，西班牙实现净利润-0.11亿元，同比增亏0.09万。
　　控费能力提升显著，经营性现金流同比承压
　　24H1期间费用率为+17.75%，同比-1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/10.71%/4.95%/-0.20%，同比-0.09/-0.67/-0.24/-0.31pct。
　　财务费用为净收入420万元，较23H1减少631万元，主要系汇兑收益和利息收入增加所致。24H1归母净利率为7.66%，同比-0.86pct，扣非归母净利率6.64%，同比+0.44pct。24H1经营性净现金流-7.23亿元，同比多流出0.28亿元，收、付现比分别为87.0%/50.7%，同比-0.19/+4.00pct。
　　低空经济布局加速，数字化转型初见成效
　　积极投身低空经济，打造新曲线，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，24年1月公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业，5月公司受邀参与南京低空经济发展大会，与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》。数字化转型持续发力，有序、高效推进全省“省市县一体化”城市生命线安全建设一期工程，围绕多应用场景建塑核心技术产品优势。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。