苏交科发布25年及26Q1业绩：2025年实现营收41.68亿元（yoy-11.85%），归母净利2351.47万元（yoy-89.66%），低于我们的预期（1.77亿元），主要由于行业竞争加剧毛利率下滑、汇兑损失较多所致。25Q4/26Q1分别实现营收14.0/8.7亿元，同比-22.86%/+7.58%，归母净利-0.56/0.41亿元，同比-175%/-4.63%。我们认为公司26Q1传统业务收入有所企稳，同时积极发展新兴业务，数字化、城市生命线、低空经济、多式联运等领域率先发展，维持“增持”评级。
　　行业竞争加剧毛利率承压
　　公司2025年综合毛利率32.15%，同比-2.62pct，25Q4/26Q1毛利率分别为35.24%/22.7%，同比-4.54/-6.37pct，我们判断主要是行业需求承压导致竞争加剧。分业务看，勘察设计/综合检测业务分别实现营收26.55/11.84亿元，同比-14.54%/-7.27%，毛利率分别为30.99%/38.67%，同比-3.87/-2.91pct。分区域看，省内/省外/海外分别实现收入19.67/15.23/6.78亿元，同比-8.6%/-19.24%/-1.8%，毛利率分别为41.51%/22.5%/26.63%，同比-3.79/-3.09/-0.33pct。
　　汇兑损失增加进一步拖累25年利润率
　　25年期间费用率为20.68%，同比+2.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.11%/11.90%/5.25%/1.43%，同比+0.13/+0.9/-0.23/+1.58pct。财务费用同比增加6678万元，主要归因于25年产生汇兑损失5331万元，24年为汇兑收益2098万元。25年减值支出占比同比-0.26pct至11.34%，综合影响下，25年归母净利率0.56%，同比-4.24pct。26Q1期间费用率为18.52%，同比-3.94pct，归母净利率为4.72%，同比-0.60pct。
　　经营性现金流显著改善
　　公司25年经营性现金流净额为4.52亿元，同比多流入1.9亿元，全年收/付现比109.6%/55.1%，同比+9.95/+6.57pct。26Q1实现经营性现金流净额-0.94亿元，同比多流入3.83亿元，收/付现比137.9%/73.3%，同比+19.72/-20.04pct。截至26Q1末，公司资产负债率44.16%，同比+1.25pct，较25年末+1.06pct，有息负债率20.85%，同比+2.81pct，较25年末+3.75pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业需求放缓，竞争加剧毛利率承压，我们下调未来收入规模、毛利率水平，调整公司26-28年归母净利润至1.70/1.78/1.89亿元（较前值分别调整-11.26%/-15.80%/-）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为58倍，给予公司26年58xPE，调整目标价至7.80元（前值9.67元，对应25年69xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

　　业绩整体承压，盈利有待改善
　　2025Q1-Q3公司实现营收27.69亿元，同比-5.00%；实现归母净利润0.79亿元，同比-48.39%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-68.50%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入9.93亿元，同比+16.06%；归母净利润-0.16亿元，同比-252.82%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-127.19%，单季度业绩承压明显，主要受主营业务盈利能力减弱及汇兑损失影响。
　　毛利率有所下滑，费用率整体稳定
　　2025Q1-Q3公司毛利率为30.58%，同比-1.06pct；其中2025Q3毛利率为28.28%，同比-7.47pct，盈利能力有所下滑。2025Q1-Q3公司期间费用率为21.36%，同比上升0.99pct。其中销售/研发费用率分别为2.39%/5.14%，同比下降0.06/0.36pct；管理/财务费用率分别为12.10%/1.73%，同比上升0.24/1.17pct，财务费用率显著上升主要系汇兑损失增加所致。
　　科技驱动业务转型，低空经济与数字智慧构筑新增长极
　　科技持续赋能公司发展，在绿色低碳与智能转型领域取得系列突破。公司大力发展低空经济新业务，通过打造低空飞行监管平台，并创新性地将“无人机+AI”技术应用于杭千高速、宁沪高速等具体场景，实现了从技术研发到商业落地的闭环。在数字化转型方面，公司自主研发的“苏安慧+城市生命线”排水AI智能体平台成功入选省级重大技术应用示范场景，同时参与发布的江苏省多式联运公共信息服务平台正式上线，凸显了在智慧交通领域的硬核产品力。公司行业地位持续巩固，在2025年ENR“中国工程设计企业60强”中位列第12位，并成功主办PIARC2025世界道路桥梁技术国际研讨会，品牌与国际影响力进一步提升。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为46.34/45.94/45.69亿元，归母净利润分别为1.76/1.91/2.10亿元，对应EPS为0.14/0.15/0.17元/股，对应PE估值分别为60/55/50倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险。