核心观点
　　水热法技术成就全球陶瓷粉体专家：公司以水热法纳米粉体制备为核心技术，经过21年的内生研发+外延并购成长为全球陶瓷粉体专家，打破日系企业在高端陶瓷粉体领域的垄断。横向拓展MLCC介质粉体、齿科氧化锆、AI用填充粉体、固态电解质等多品类，布局电子、汽车催化、齿科医疗、半导体精密陶瓷、新能源多条赛道；纵向从粉体合成向下延伸至瓷块、陶瓷基板、陶瓷管壳等器件制造，实现粉体器件全链条能力闭环，逐步从单一粉体供应商向全球综合陶瓷材料平台演进。凭借成熟业务提供现金流基础、前瞻管线打开长期成长空间，多板块布局形成周期对冲，公司成为国内稀缺的平台型新材料龙头。
　　MLCC粉体、齿科氧化锆粉迎来历史机遇：需求端，AI服务器、新能源车驱动高端MLCC需求高速增长，高容MLCC对粉体的纯度、粒径均匀性、掺杂改性提出严苛要求，高端粉体需求快速释放。供给端，海外核心日系粉体厂商受稀土原料约束，高端粉体产能收缩、扩产周期长。公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，对所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖，与国内外头部客户长期稳定合作，正加快车规级、AI服务器MLCC粉体的产能扩产，致力于市场份额的持续提升，同时齿科氧化锆粉体已于近期提价。
　　精密陶瓷系列产品全面对接新兴领域需求：公司精密陶瓷业务围绕半导体、光通信、功率器件、卫星射频等新兴赛道持续拓展，子公司赛创电气打通氮化铝粉体陶瓷基片DPC直接镀铜基板HTCC陶瓷管壳的垂直链条，DPC基板适配AI光模块、TEC制冷器件、激光雷达等场景，HTCC陶瓷管壳面向低轨卫星、射频芯片、高速光器件等应用；国瓷金盛轴承陶瓷球切入新能源车、风电、具身智能领域；爱尔创新材料深耕精密陶瓷结构件23年，目前光纤通讯各类陶瓷套管及插芯月产销量超过一亿支，用于高速光模块及光纤传输等领域。母公司上游自研粉体保障产品性能与供应稳定性，下游器件产品打开价值量空间，精密陶瓷板块逐渐进入收获期。
　　服务AI应用的粉体填料、快速布局的固态电解质已蓄势待发：面向AI高速覆铜板、先进封装的球形硅微粉填料，以及固态电池用硫化物、氧化物电解质粉体持续推进客户送样及量产。依托长期的技术积淀与产业布局，公司成功开发出低损耗球形氧化硅等系列产品，持续推进高介电、高导热、低介电常数温度系数、低介电、超低损耗在内的多元化、功能化无机填充材料产品体系。公司战略聚焦硫化物路线，硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，量产能力初步构建，致力于成为全球领先的硫化物固态电解质材料与综合解决方案提供商。
　　投资建议：预计20262028年公司营收分别为53.45、61.79、70.15亿元；归母净利润分别为8.11、10.40、12.48亿元，同比分别变化32.88%、28.21%、20.01%；EPS分别为0.81、1.04、1.25元，对应PE分别为78.83、61.49、51.24倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收25.13亿元，同比增长16.64%；归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长12.54%。2026年第二季度，公司实现营收14.49亿元，同比增长22.83%，环比增长36.14%；归母净利润2.20亿元，同比增长12.53%，环比增长54.98%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长14.08%，环比增长58.42%。
　　电子材料板块：AI与车规需求共振，毛利率显著上行。
　　上半年电子材料业务收入3.82亿元，同比增长11%，毛利率37.62%，同比提升4.65个百分点。下游MLCC市场自去年末以来持续回暖，尤其AI服务器用高容MLCC和车规级产品需求旺盛，带动公司介质粉体出货量稳步攀升。公司在高容、车规及射频专用浆料领域均有新品配合客户验证，电子浆料业务进展顺利，已形成粉体+浆料协同供货能力，客户粘性增强。该板块后续有望持续受益于AI算力硬件扩容和汽车电子化率提升。
　　生物医疗板块：受益稀土政策，氧化锆粉体量价齐升。
　　上半年生物医疗材料收入5.34亿元，同比增长22%，毛利率维持在49.79%的高位。国内稀土资源出口管控趋严，海外牙科修复材料企业对本土氧化锆粉体的采购需求明显增加，公司凭借上游资源配套优势成功抢抓份额，产销两旺。价格端，公司已于7月下旬起对氧化锆粉体产品提价10%-40%，下半年该业务毛利率有望再上台阶，成为全年利润增量的重要来源。
　　新能源板块：营收毛利同比高增，固态电池前瞻布局进入收获期。
　　上半年新能源材料收入3.39亿元，同比增速高达56%，毛利率34.72%，同比大幅提升13.53个百分点。氧化铝、勃姆石等涂覆材料在锂电池隔膜及正极掺杂领域的渗透率持续提升，出货量快速放量。公司硫化物固态电解质自动化产线已落成，产品性能获得下游电芯企业高度认可，标志着公司在下一代电池材料领域从研发阶段正式跨入量产验证阶段，中长期成长空间被打开。
　　其他业务：催化材料稳步替代进口，精密陶瓷拓展高端应用。催化材料板块上半年收入4.88亿元，同比增长7%，毛利率44.36%，同比提升2.56个百分点，蜂窝陶瓷载体在国六及非道路移动机械领域的国产替代进程持续推进。精密陶瓷板块，LED基板、陶瓷壳及半导体制冷片TEC等产品持续配合高端客户进行验证，AI用多层陶瓷基板有望在后续贡献增量。数码打印及其他材料收入5.76亿元，同比增长18%，各业务线多点开花。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.63亿元、11.31亿元、13.99亿元，对应PE分别为74.1倍、56.5倍、45.7倍。公司作为国内稀缺的陶瓷材料平台型企业，电子材料受益AI及车规结构性增长，生物医疗材料受益稀土涨价迎来量价双击，新能源材料及固态电池前瞻布局正从概念走向业绩兑现，多板块共振下成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游MLCC需求景气度波动；氧化锆粉体提价后的订单持续性；固态电池产业化进度不及预期；汇率波动及原材料成本上行风险；新建产能投产节奏不及预期。

　　剔除股份支付与汇兑波动，扣非后净利实际增速约30%。
　　2026年H1，公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%；归母净利润3.63亿元，同比+9.36%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+12.54%，整体经营保持稳健。分板块看，数码打印及其他材料、生物医疗、催化材料、电子材料和新能源材料分别实现收入5.76亿元、5.34亿元、4.88亿元、3.82亿元和3.39亿元，同比分别增长18.40%、21.96%、7.02%、11.03%和56.48%，其中新能源材料增速领先，生物医疗及数码打印等板块保持较快增长。表观利润增速低于收入，主要受股份支付、并购中介费用及汇兑损失影响；经测算，剔除股份支付及汇兑损益影响后，归母净利润同比增长约30%，主营盈利表现明显优于表观增速。
　　齿科提价与国产替代共振，MLCC涨价打开盈利弹性。
　　2026年H1，公司综合毛利率为37.66%，同比小幅下降0.64pct，主要受数码打印及生物医疗等传统业务阶段性承压影响。其中，数码打印及其他材料毛利率同比下降11.68pct，主要受陶瓷墨水需求偏弱及原材料成本上涨拖累；生物医疗材料毛利率同比下降2.39pct，主要系氧化锆原料涨价、产品价格传导滞后。与此同时，电子、催化及新能源材料毛利率同比分别提升4.65pct、2.56pct和13.53pct，成长板块盈利能力明显改善。展望下半年，日本东曹暂停国内相关氧化锆粉体供应，叠加公司7月27日起上调齿科氧化锆粉体价格，有望加速国产替代并推动生物医疗板块盈利修复。MLCC方面，三星电机8月1日起部分产品提价约30%，公司作为其重要介质粉供应商，有望受益于价格传导及高端需求放量，进一步释放电子材料板块盈利弹性。
　　AI算力升级打开成长空间，球形硅微粉与陶瓷基板加速导入。
　　2026年全球AI服务器出货量预计同比增长超28%，北美五大CSP资本开支预计增长40%，算力基础设施扩张及传输速率升级将持续拉动M8、M9、M10等高阶覆铜板对低损耗球形硅微粉的需求。公司依托深厚的粉体制备与应用开发能力，已形成低损耗、高导热及介电性能多元化的产品体系，部分产品实现关键技术突破，并进入头部客户验证和小批量销售阶段。陶瓷基板方面，AI数据中心功率密度及热负荷提升，对高导热、高绝缘和高可靠材料提出更高要求；公司具备“粉体+陶瓷+金属化”一体化优势，LED基板已持续放量，面向AI数据中心的多层陶瓷基板正推进联合研发与客户验证，未来有望成为公司未来新的增量来源。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。

　　事件:
　　2026年8月6日，国瓷材料发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%；实现扣非后归母净利润3.61亿元，同比+12.54%；销售毛利率37.66%，同比-0.64个pct，销售净利率15.37%，同比-2.02个pct；2026年上半年，公司经营活动现金流净额为4.56亿元，同比+36.78%。2026Q2单季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比+22.90%，环比+36.18%；实现归母净利润为2.20亿元，同比+12.24%，环比+54.93%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比+13.92%，环比+57.86%；销售毛利率为38.34%，同比-1.22个pct，环比+1.60个pct；销售净利率为16.42%，同比-2.71个pct，环比+2.48个pct；2026Q2季度，公司经营活动现金流净额为2.87亿元，同比+18.60%，环比+69.82%。
　　投资要点:
　　各板块收入同比增长，2026年上半年公司归母净利润同比增加
　　2026年上半年，公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%。分板块看，2026年上半年，公司电子材料实现营收3.82亿元，同比+11.03%，毛利率37.62%，同比提升4.65个百分点；催化材料实现营收4.88亿元，同比+7.02%，毛利率44.36%，同比提升2.56个百分点；生物医疗材料实现营收5.34亿元，同比+21.96%，毛利率49.79%，同比下降2.39个百分点；数码打印及其他材料板块实现营收5.76亿元，同比+18.40%，毛利率26.27%，同比下降11.68个百分点；新能源材料实现营收3.39亿元，同比+56.48%，毛利率34.72%，同比提升13.53个百分点。
　　期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为5.25%，同比-0.71个pct；管理费用率为7.56%，同比+1.12个pct，主要原因是股份支付及收购澳大利亚SDI公司中介费增加；研发费用率为6.57%，同比-0.07个pct；财务费用率为1.54%，同比由负转正，主要原因是汇兑损失增加。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为4.56亿元，同比+36.78%。
　　2026Q2公司营收同环比增加，归母净利润环比大幅增长
　　2026Q2单季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比+22.90%，环比+36.18%；实现归母净利润为2.20亿元，同比+12.24%，环比+54.93%。期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为4.82%，同比-1.32个pct，环比-1.02个pct；管理费用率为7.74%，同比+1.55个pct，环比+0.42个pct；研发费用率为6.54%，同比+0.43个pct，环比-0.07个pct；财务费用率为1.15%。2026Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为2.87亿元，同比+18.60%，环比+69.82%。
　　不断进行技术和产品研发，丰富产品结构，增强公司的核心竞争力
　　公司是以陶瓷材料为核心的新材料平台，覆盖电子、催化、生物医疗、新能源等六大板块。2026上半年，受益于AI服务器与汽车电子需求增长，MLCC介质粉体及电子浆料销量快速提升，AI及车规级高端粉体扩产项目部分已投产。新能源板块战略聚焦硫化物固态电解质路线，自动化产线已落成，量产能力初步构建。精密陶瓷板块LED基板在国际头部客户份额持续扩大，陶瓷管壳在低轨卫星领域实现稳定交付。同时，球硅等覆铜板填充材料国产替代加速，部分产品已实现小批量销售；高折射率分散液在氧化锆、氧化钛方向取得技术突破，氧化锆分散液已批量供货，氧化钛分散液也已小批量出货。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为53.19、64.54、84.49亿元，归母净利润分别为8.81、11.48、15.62亿元，对应PE分别79、60、44倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动、新材料产业收入不及预期。

　　事件
　　国瓷材料发布公告：由于原辅材料价格持续上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，上调幅度约为10%-40%。
　　投资要点
　　氧化锆提价直接增厚公司利润
　　氧化锆是MLCC的重要原材料。本轮氧化锆涨价的核心驱动来自上游原材料成本的持续上涨。氧化锆粉体生产高度依赖锆英砂（主原料）和氧化钇（稳定剂），两者价格在2026年内同步涨价。锆英砂方面受海外主要矿山减产停产、新增产能有限影响，全球锆英砂供应收缩明显。截至2026年7月末，国内锆英砂市场均价较年初上涨17%，涨幅1750元/吨。生产氧化锆的中间品氧氯化锆价格相较年初已提高约36%。氧化钇方面：2026年初中国将钇等中重稀土纳入两用物项出口管制，收紧对日出口。受此影响，中国氧化钇对日出口量骤降，到4月出口量几乎归零。6月氧化钇市场库存消耗殆尽，海外价格暴涨，国内氧化钇价格也跟进上涨至60.7元/KG，较年初上涨21%。公司作为行业龙头具备强议价权，预计Q3起公司氧化锆及下游MLCC粉体产品毛利率将迎来显著修复，业绩弹性有望逐步兑现。
　　MLCC需求扩张，公司核心受益
　　受到AI服务器领域高需求增长拉动，MLCC行业景气度持续上行。在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。而AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8至12倍。在此背景下，MLCC核心原材料氧化锆的价值持续提升。公司作为国内MLCC粉体核心厂商和高端氧化锆粉体龙头，拥有标准MLCC粉体产能万吨，另有5000吨高端MLCC粉体产能（供给AI服务器及车规级领域MLCC），其中2000吨已经建成投产，3000吨在建中。目前公司MLCC介质粉体在国内市场占据主导地位，核心受益MLCC需求增长及涨价，日本东曹等外企断供后，公司市场份额有望进一步提升。
　　全资收购澳洲SDI，加速全球化布局
　　2026年7月7日，国瓷材料公告披露已完成对澳大利亚上市公司SDILimited100%股权的收购，交易总对价约1.66亿澳元（按当时汇率约合8.16亿元人民币）。SDI成立于1972年，总部位于澳大利亚墨尔本，1985年在澳大利亚证券交易所上市，是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商，主要从事修复性牙科产品研发、生产及销售。公司通过收购澳洲老牌牙科材料企业SDI将医疗材料领域的产品布局和海外市场渠道进一步扩宽，并强化海外品牌认同。公司医疗材料板块毛利率有望逐步提升。
　　盈利预测
　　公司是国内领先的MLCC粉体和高端氧化锆粉体供应商，核心受益MLCC行业景气度上行，随着公司高端MLCC粉体产能进一步释放，公司业绩有望集中兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.16、10.20、12.36亿元，当前股价对应PE分别为74.8、59.9、49.4倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%。2025年第二季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比增长22.83%，环比增长36.14%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长5.39%，环比增长60.30%
　　事件点评
　　AI驱动电子材料需求高速增长，产能持续扩张。2026年上半年，公司电子材料板块实现营收3.82亿元，同比增长11%，对应毛利率37.62%，同比增长4.65pct。受益于下游需求回暖叠加AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长。公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，持续开发相应产品并推进验证并积极推进产品扩张。此外，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，配合客户成功开发了高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新产品。
　　催化材料销量稳步增长，氧化锆粉体量价齐升。2026年上半年，公司催化材料板块实现营收4.88亿元，同比增长7%，对应毛利率44.36%，同比增长2.56pct。公司蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，国产替代趋势进一步增强，乘用车、商用车市场布局持续深化；铈锆固溶体销量快速提升，多款产品通过国内外客户的验证。生物医疗材料板块，公司实现营收5.34亿元，同比增长22%，对应毛利率49.79%，同比降低2.39pct，公司积极把握国家稀土出口管控政策导向，发挥本土稀土资源供应优势，推动牙科氧化锆粉体业务实现产销水平的快速提升实现。同时，公司结合市场供需态势，已于7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格10%-40%，有望进一步提升产品盈利能力。
　　新能源营收增速超50%，覆铜板用填充、膜用填充材料前景广阔。2026年上半年，公司新能源材料板块实现营收3.39亿元，同比增长56%，对应毛利率34.72%，同比增长13.53pct。公司氧化铝、勃姆石等产品产销水平快速提升；公司硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，产品性能已获得客户高度认可。精密陶瓷板块，公司积极拓展高端应用市场，LED基板销量稳定增长，陶瓷壳产品持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务、AI用多层陶瓷基板紧密配合客户进行产品验证。数码打印及其他材料板块，公司实现营收5.76亿元，同比增长18%，对应毛利率26.27%，同比降低11.68pct。陶瓷墨水方面，子公司国瓷康立泰上调产品价格应对原材料上涨，并加大高端功能性陶瓷墨水、数码釉料等产品的开发力度，提升市场份额。覆铜板用填充材料方面，部分产品实现关键技术突破，多家头部客户验证进展顺利，产品实现小批量销售；膜用填充材料方面，部分型号产品指标已达到国际先进水平，高折射率氧化锆、氧化钛分散液已在国内多家客户完成验证并实现批量稳定供货。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收55.73/66.46/77.76亿元，同比增长21.6%/19.3%/17.0%；实现归母净利润8.38/11.03/13.29亿元，同比增长37.3%/31.7%/20.4%，EPS为0.84/1.11/1.33元，对应8月17日收盘价，PE分别为87.6/66.5/55.2倍，考虑到AI高速发展驱动MLCC、电子浆料需求持续增长、氧化锆粉体涨价带来的盈利能力提升，预计未来公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险：公司产品众多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
　　原材料价格波动风险：上游原材料是构成公司成本的最主要部分之一，若未来出现原材料价格持续上涨而公司产品价格无法同比上涨的情况，可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　技术开发风险：公司处于技术密集型产业，若公司未能正确把握下游客户的需求变化、预测核心技术的发展趋势，无法在新产品、新工艺等领域取得持续进步，将可能导致公司难以匹配下游客户需求。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收25.13亿元（YoY+17%），实现归母净利润3.63亿元（YoY+9%），扣非归母净利润3.61亿元（YoY+13%），销售毛利率37.66%，同比-0.64pct；销售净利率15.37%，同比-2.02pct，业绩符合预期。其中，26Q2实现营收14.49亿元（YoY+23%，QoQ+36%），实现归母净利润2.20亿元（YoY+13%，QoQ+55%），扣非归母净利润2.21亿元（YoY+14%，QoQ+58%）。26Q2公司销售毛利率为38.34%，同比-1.22pct，环比+1.60pct；销售净利率为16.42%，同比-2.71pct，环比+2.48pct。费用方面，26Q2销售、管理、研发及财务费用合计为20.25%，同比+2.39pct，环比-1.58pct。公司发布2026年中期分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税）。
　　国内陶瓷材料领先企业，有望迎来多领域共振：
　　电子材料板块：报告期内，实现营收3.82亿元，同比+11%，毛利率37.62%，同比+4.65pct。其中，受益下游AI级、车规级产品需求拉动，公司MLCC粉体及电子浆料销量快速增长，并积极推动相关产品扩产，目前部分产能已经顺利投放。
　　催化材料板块：报告期内，实现营收4.88亿元，同比+7%，毛利率44.36%，同比+2.56%。其中，蜂窝陶瓷载体销量稳健增长，国产替代趋势进一步增强，后续随着国七排放标准技术路线逐步明确，业务有望再迎高增；铈锆固溶体方面受益海内外头部客户需求持续提升，销量保持快速增长，并配合客户推进新产品开发。
　　生物医疗材料板块：报告期内，实现营收5.34亿元，同比+22%，毛利率49.79%，同比-2.39%。公司把握国家稀土出口管制政策导向，推动牙科氧化锆粉体实现产销的快速提升，并于7月20日发布涨价公告，自7月27日起，上调产品售价，幅度约10%-40%。瓷块方面，推进高端市场开拓，产品结构有望持续改善。
　　新能源材料板块：报告期内，实现营收3.39亿元，同比+56%，毛利率34.72%，同比+13.53%。其中，氧化铝、勃姆石销量大幅增长，已成为电池隔膜涂覆材料重要供应商；固态电池方面，硫化物固态电池电解质自动化产线顺利落地，产品性能已获得客户高度认可。
　　精密陶瓷板块：报告期内，金盛陶瓷球收入同比承压，主要需求及竞争导致产品价格下降，但Q2以来逐步缓解，同时公司积极在具身智能等新兴应用领域拓展；赛创陶瓷基板业务，应用于大功率LED照明产品稳健增长，低轨卫星用产品订单稳定交付，同时不断开拓半导体制冷片TEC、AI用多层陶瓷基板等产品，目前正在紧密配合下游进行验证。
　　数码打印及其他材料板块：报告期内，实现营收5.76亿元，同比+18%，毛利率26.27%，同比-11.68%。其中，陶瓷墨水国内需求持续承压，上游原材料成本上涨，产品盈利承压。此外，粉体填料方面，公司开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等系列产品，高速覆铜板用硅微粉产品核心客户认证及产能扩张有序推进中。
　　盈利预测与估值：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.62、9.35、11.37亿元，当前市值对应PE分别为93、76、62X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费电子需求不及预期；2）齿科材料拓展不及预期；3）精密陶瓷板块拓展不及预期。

　　国瓷材料公布上半年业绩：2026年H1实现营收25.1亿元（yoy+17%），归母净利3.6亿元（yoy+9%），扣非净利3.6亿元（yoy+13%）。其中Q2实现营收14.5亿元（yoy+23%，qoq+36%），归母净利2.2亿元（yoy+13%，qoq+55%）。公司Q2归母净利基本符合我们前瞻预期（2.3亿元）。考虑公司在固态电池、商业航天等领域布局的材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　MLCC业务乘AI东风，蜂窝陶瓷及牙科氧化锆销量增长
　　电子材料方面，下游需求回暖以及AI服务器、汽车电子等领域快速增长，MLCC介质粉体销量快速增长，公司积极推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产，板块营收同比+11%至3.8亿元，毛利率同比+4.7pct至38%；催化材料方面，公司持续推进国产替代，蜂窝陶瓷载体产品销量保持稳定增长，积极拓展乘用车及商用车客户，板块营收同比+7%至4.9亿元，毛利率同比+2.6pct至44%；生物医疗材料方面，公司牙科氧化锆粉体业务实现产销水平快速提升，同时适时上调氧化锆粉体产品价格，对外投资收购澳大利亚SDI公司完成资源整合及产品线互补，板块营收同比+22%至5.3亿元，毛利率同比-2.4pct至50%。
　　新能源产品销量快速提升，精密陶瓷业务多点开花
　　新能源材料方面，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料产销水平快速提升，稳步推动硫化物固态电解质的研发及验证工作，营收同比+56%至3.4亿元，毛利率同比+13.5pct至35%，主要系成本端优化以及高价值量产品放量；精密陶瓷材料方面，公司LED基板销量保持良好增长，陶瓷管壳产品实现持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务紧密配合国际客户进行产品验证，多层陶瓷基板正在积极配合客户进行联合研发和产品验证；建筑陶瓷方面，公司持续加大高端功能性陶瓷墨水及数码釉料等产品开发力度，进一步提升市场份额，积极开拓纺织墨水市场，营收同比+18%至5.8亿元，毛利率同比-11.7pct至26%，主要系原料价格上涨。26H1公司毛利率同比-0.6pct至37.7%，期间费用率同比+2.3pct至20.9%。
　　拟对氧化锆产品进行涨价，中期分红彰显公司信心
　　据26年7月20日公告，鉴于原辅材料价格上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，本次产品价格上调幅度约为10%-40%不等，未来有望增强公司生物医疗板块盈利能力。据26年8月5日公告的中期利润分配预案，公司拟以总股本扣除回购专户上已回购股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税），积极回报投资者。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.8/10.4/12.5亿元，同比+43%/+18%/+20%，对应EPS为0.88/1.04/1.25元。结合可比公司26年平均62倍PE估值，考虑到公司在MLCC、商业航天、陶瓷基板等领域的成长性，给予公司26年82倍PE，给予目标价72.16元（前值为53.68元，对应26年61xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目达产不及预期；新项目收购效果不及预期。

Sinocera reported 1H26 revenue of RMB2.51bn (+17% YoY), attributable net profit (NP) of RMB360mn (+9% YoY), and recurring NP of RMB360mn (+13% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB1,450/220mn (+23/+13% YoY, +36/ +55% QoQ), with the latter largely in line with our estimate of RMB230mn. We are bullish on the company's material pipelines targeting solid-state batteries and commercial aerospace. Maintain OVERWEIGHT.
Honeycomb ceramics and dental zirconia sales rose
1) Electronic materials: In 1H26, revenue grew by 11% YoY to RMB380mn, and GPM rose by 4.7pp YoY to 38%, as recovering demand and booming end-markets (such as AI servers and automotive electronics) supported rapid MLCC dielectric powder sales growth. The company has been expanding production facilities for MLCC dielectric powders used in AI servers and automobiles. 2) Catalytic materials: Seizing market share from imports, the company's honeycomb ceramic carriers registered continued sales growth. Driven by efforts to acquire customers such as passenger and commercial vehicle OEMs, the segment's 1H26 revenue increased by 7% YoY to RMB490mn, and GPM expanded by 2.6pp YoY to 44%. 3) Biomedical materials: The company rapidly scaled up dental zirconia powder production and sales, raised zirconia powder prices, and acquired Australia-based SDI to integrate resources and complement product lines. The segment's 1H26 revenue rose by 22% YoY to RMB530mn, while GPM dropped by 2.4pp YoY to 50%.
New energy materials sales increased rapidly
1) New energy materials: The company rapidly scaled up production and sales of high-purity alumina and boehmite powders and slurries. Sulfide solid-state electrolyte R&D and testing were on track. For 1H26, the segment's revenue grew by 56% YoY to RMB340mn, and GPM expanded by 13.5pp YoY to 35%, backed by cost optimization and rising sales of high-value products. 2) Precision ceramic materials: LED substrate sales volume growth and ceramic package product shipments remained robust. Sinocera worked closely with international customers on semiconductor thermoelectric cooler product validation. Its multi-layer ceramic substrate products were under joint R&D and validation with clients. 3) Architectural ceramics: For 1H26, revenue rose by 18% YoY to RMB580mn, while GPM dropped by 11.7pp YoY to 26% due to raw material price hikes. The company ramped up R&D efforts on high-end functional ceramic inks and digital glazes to gain market share, and has been seeking opportunities in the textile ink market. For 1H26, overall GPM changed by -0.6pp YoY to 37.7%, and overall expense ratio rose by 2.3pp YoY to 20.9%.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB880/1,040/ 1,250mn (+43/+18/+20% YoY) and project EPS of RMB0.88/1.04/1.25. We value the stock at 82x 2026E PE, above its peers' average of 62x to factor in its robust growth potential in use cases such as MLCC, commercial aerospace, and ceramic substrates. Our target price is RMB72.16 (previous: RMB53.68, based on 61x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: new facilities reaching full capacity later than we expect, acquisition outcomes falling short of our expectations.

AI demand is fueling high-end MLCC consumption while squeezing supply for consumer-grade MLCCs,prompting price hikes at some suppliers.As one of the world’s leading MLCC powder suppliers,the company stands to benefit from rising consumer-grade MLCC prices,in our view.Its push into automotive-grade and AI-server MLCC powders also positions it to capture downstream strength.We maintain our OVERWEIGHT rating,given the sizeable potential of the materials it is developing for solid-state batteries,commercial aerospace and other fields.
High-end MLCC supply tightens on robust AI demand
According to TrendForce,Nvidia’s GB200 board carries around 6,500 MLCCs,while the next-generation Rubin board nearly doubles that to roughly 12,000 units,driven by adoubling of thermal design power and significantly more complex power management.With high-end MLCC supply tight,major Japanese and South Korean suppliers are shifting MLCC capacity toward AI applications,squeezing supply for consumer-grade MLCCs.Amid this tightness,some distributors have begun precautionary stockpiling and certain suppliers have adjusted pricing.In April 2026,Taiyo Yuden led the move,raising prices on consumer-grade low-capacitance and automotive MLCCs by roughly 6-13%.
A leading global MLCC powder supplier,poised to benefit fully
According to the investor relations announcement dated 15 May,the company is aworld-leading producer of MLCC dielectric powders,serving top-tier domestic and international clients including Samsung Electro-Mechanics,Yageo,and Fenghua Advanced Technology.It is accelerating capacity expansion for automotive-grade and AI-server MLCC powders.We think that the company’s consumer-grade MLCC powders could see price increases alongside downstream supply tightness,while its AI-grade MLCC powders should continue to scale up on downstream strength.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB0.88/1.04/1.25bn,up by 43/18/20%YoY,with EPS of RMB0.88/1.04/1.25.Based on its peers’average 2026E PE of 43x on Wind consensus,and factoring in the company’s leading position in MLCC powders and its growth potential in solid-state batteries,commercial aerospace and ceramic substrates,we assign a2026E PE of 61x for our target price of RMB53.68(previous:RMB39.60,based on 2026E 45x PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Slower ramp-up of projects under construction than we expect;weaker results from new project acquisitions than we expect.