国瓷材料发布2024年半年报：公司上半年实现营业收入19.53亿元，YoY+5.57%，归母净利润3.30亿元，YoY+3.60%。
　　主要业务板块经营较好，带动公司盈利提升。从收入端看，上半年公司电子材料板块营收小幅下降2.19%，催化材料板块营收大幅增长21.2%，生物医疗材料板块营收增长6.07%。从利润端看：公司上半年综合毛利率同比提升2.39个百分点至39.89%，带动公司净利润实现增长。
　　公司重点业务板块发展较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进；②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长，积极推进乘用车领域的产品应用；③生物医疗板块：基本完成了海外红筹架构搭建，未来将强化产品多元化布局；④新能源材料板块：氧化铝、勃姆石销量快速提升，成为客户的主要供应商之一；⑤精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓正在稳步开展；低轨卫星射频微系统产品销售逐季度提升。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。
　　布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。
　　公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：7月30日，公司发布24年半年报，24H1实现营收19.53亿元，同比+5.57%，归母净利润3.30亿元，同比+3.60%，扣非归母净利润3.08亿元，同比+8.81%。其中Q2实现归母净利润1.97亿元，同比+0.83%，环比+47.77%。
　　催化材料和精密陶瓷板块持续放量，助推Q2业绩增长。催化材料板块24H1实现营收4.06亿元，同比+21.20%，毛利率达到43.56%（同比提高0.17pcts）。
　　其中蜂窝陶瓷载体方面，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；乘用车领域配合车型和认证平台数量持续提升，预计乘用车产品将逐步释放业绩。精密陶瓷方面，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，同时多家客户同步验证，并加快推进高端氮化硅粉体产线建设。
　　传统业务LED基板方面，已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，开始批量供货，在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。
　　电子材料延续复苏趋势，多个新产品实现突破。电子材料板块24H1实现营收2.79亿元，同比-2.19%，毛利率达到35.58%（同比提高1.19pcts）。公司MLCC介质粉体产品延续复苏趋势，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，公司纳米级复合氧化锆成为多款智能手表背板的主要供应商，新产品在人造宝石领域实现突破并形成批量销售。
　　生物医疗材料和建筑材料板块延续全球化路线，继续丰富产品管线。生物医疗材料板块24H1实现营收4.38亿元，同比+6.07%，毛利率达到57.91%。上半年公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线技改，陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。子公司国瓷康立泰24H1实现营收4.72亿元（同比-14.18%），净利润1.11亿元（同比+56.34%），盈利水平大幅改善，主要因为新产品持续开发叠海外市场不断开拓。
　　投资建议：国瓷材料是陶瓷新材料平台型企业，平台研发优势显著，新品持续放量有望带动公司成长，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润7.25、9.11、11.39亿元，现价（2024年7月31日）对应PE分别为26x、21x、17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期、产品研发节奏不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2024年7月30日公司披露半年报，上半年实现营收19.53亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长3.6%。其中，Q2实现营收11.27亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长0.83%。
　　经营分析
　　电子材料恢复缓慢，生物医疗板块稳步提升。收到整体需求景气度影响，公司的电子材料板块修复的情况相对缓慢，MLCC粉体销售环比增长，但尚未回归前期水平，产能利用尚未回归至理想状态，盈利依然受到一定的影响；公司长期布局的生物医疗材料领域发展平稳，国内销售价格虽然受到集采影响，但销量有所修复，公司重点进行海外市场布局，延续品类拓展、产品升级和梳理品牌的布局，持续提升海外的销售占比，有希望逐步带动公司的齿科材料板块业务逐步提升。
　　持续做结构性升级，催化业务和陶瓷墨水板块有效抵御行业波动风险。公司自收购王子制陶以后一直专注于布局乘用车和商用车市场，持续进行国内和国际客户的认证和突破，今年以来商用车产量累计同比下行，公司借助乘用车和混动市场有效的分散了风险，同时借助和海外大客户康明斯的合作，实现更大范围的市场扩展，虽然从全年看，催化材料难以维持往年的高增速，但能够维持较好的盈利水平，并不断扩展未来发展市场；陶瓷墨水国内受到房地产的竣工影响，需求有所调整，公司积极布局海外市场并拓展纺织墨水领域，实现了风险分散，并借助产品结构升级实现了产品毛利率的提升，大幅降低了行业风险的影响。
　　精密陶瓷稳步发展，领域持续拓展，产业链不断完善。公司精密陶瓷业务仍然维持告高速增长状态，陶瓷球、陶瓷基板的市场持续开拓，将成为催化材料后拉动公司增长的又一引擎。目前公司的陶瓷基本已经由LED领域拓展至激光雷达、激光热沉等领域，陶瓷管壳也在向多领域方向发展，虽然短期业务占比不高，但伴随未来的产业链粉体、基片、金属化的产业链布局进一步完整，下游应用领域扩展充分，精密陶瓷业务将进入快速放量阶段。
　　盈利预测
　　预测2024-2026年公司归母净利润为7.15、9.00、10.84亿元，对应的EPS分别为0.72、0.90、1.09元，现价对应PE估值为32、26、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

　　事件描述
　　2024年7月3日，国瓷材料发布2024年半年度业绩预告，公司预计上半年实现营业收入18.70-19.73亿元，同比+1.06%-6.63%；预计实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比+3.46%-9.73%；预计实现扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+5.94%-13.01%。
　　精密陶瓷和催化材料需求逐步释放，量升助力业绩增长
　　公司的精密陶瓷和催化材料持续向新兴领域渗透，相关产品销售规模持续增长，新兴领域的需求逐步释放助力业绩稳健增长。
　　在精密陶瓷板块，公司的陶瓷管壳系列产品主要用于低轨卫星领域，是该领域的核心供应商之一，已成功实现批量销售。随着销售规模持续扩大，陶瓷基板业务也将保持强劲增长势头。
　　在催化材料板块，随着尾气排放标准提高和国产替代加速，公司的催化材料业务持续增长，蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体等产品持续渗透尾气催化市场，拉动业绩稳健上升。其中，在蜂窝陶瓷方面，公司长期扩展相关产品在不同车型的应用，全面覆盖商用车、乘用车、非道路机械、船机及VOC等细分市场；在乘用车市场，公司的产品已经开始批量应用于国内传统燃油车和新能源混合动力车型，为公司业务增长提供重要驱动力。预计从2024年H2开始，公司的碳化硅蜂窝陶瓷市场将迎来快速增长，持续为业绩上升提供动力。
　　上游原材料价格下跌，陶瓷墨水毛利得到修复
　　从成本端来看，陶瓷墨水板块成本端持续下行，盈利能力有望得到修复。2024年Q2，氧化镨平均价格为38.80万元/吨，同比降低20.60%，环比降低1.30%；氧化钴平均价格为12.83万元/吨，同比降低15.92%，环比降低1.42%。基于上游原材料价格持续下跌，成本端减少，陶瓷墨水盈利能力有望向好。
　　研发创新驱动增长，长期竞争优势强劲
　　公司在上海漕河泾开发区和江苏常州建立研究院，并在日本、美国、欧洲等国家设立研发机构，持续加强技术创新。公司自主研发的核心技术产品，包括陶瓷材料、高导热陶瓷基片和金属化产品，已在低轨卫星和6G通信领域得到大规模应用，形成了企业的第二增长曲线。目前，公司迈入新质生产力的发展新阶段，平台化运营加速了发展步伐。长期来看，催化材料、新能源、口腔、精密陶瓷等业务板块将带来新产品的推出和市场放量，预计助力多个新增长点涌现。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为21、17、15倍。维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）技术开发风险；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）兼并重组和商誉风险；
　　（4）汇率波动风险。

　　国瓷材料发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入8.27亿元，YoY+5.23%，归母净利润1.33亿元，YoY+7.99%。
　　主要业务板块经营较好，带动公司盈利提升。从收入端看，公司电子材料板块、催化材料板块、生物医疗板块、新能源板块、精密陶瓷板块的市场情况及公司产品销售情况都比较乐观，带动公司盈利水平稳步提升。从利润端看：公司1季度综合毛利率同比提升1.52个百分点至38.82%，带动公司净利润增长。
　　公司重点业务板块发展较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进；②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长，积极推进大客户产品推广；③生物医疗板块：积极推动产能优化，提升产品综合竞争力；④新能源材料板块：氧化铝、勃姆石销量快速提升，新产品陆续推向市场；⑤精密陶瓷板块：适配800V高压快充的氮化硅陶瓷轴承球逐步上量，积极推动氮化硅粉体建设；激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品均实现批量销售。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。
　　布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。
　　公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26、21和17倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

Sinocera Material’s (Sinocera) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1.95/0.33/0.31bn (+6/+4/+9% yoy), with 2Q24 attributable NP at RMB0.20bn (+1% yoy, +48% qoq). We estimate Sinocera’s 2024/2025/2026 attributable NP at RMB741/896/1,077mn, with EPS of RMB0.74/0.90/1.08. Given its significant platform advantages in new materials and sales growth potential of new products, we value the stock at 27x 2024E PE, over its peers’ average of 24x on Wind consensus, for our target price of RMB19.98. Maintain OVERWEIGHT.

　　公司公告：依据公司公告，上半年实现收入19.53亿元（YoY+5.6%），实现归母净利润约3.3亿元（YoY+3.6%），实现扣非归母净利润3.1亿元（YoY+8.8%）；其中24Q2实现收入11.27亿元（YoY+5.8%，QoQ+36.3%），实现归母净利润1.97亿元（YoY+0.8%，QoQ+47.8%），实现扣非归母净利润1.87亿元（YoY+2.6%，QoQ+54.9%），二季度收入创单季度新高，业绩符合预期。上半年公司毛利率同比提升2.39pct至39.89%，主要增量来自陶瓷墨水及精密陶瓷等板块，费用端，管理及研发费用同比明显增长，主要由于去年并购部分公司之后整体人员薪酬提升，以及公司持续投入口腔及精密陶瓷等业务的研发，使得净利润率同比提升0.2pct至19.03%。其中24Q2毛利率同环比分别提升3.04pct、1.86pct至40.7%，净利润率近20%，环比来看几个业务板块均有所增长。
　　电子材料板块：上半年公司为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求，协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。依据公司公告，上半年公司电子材料板块收入约2.79亿元，同比下滑2.2%，主要由于电子级氧化锆粉体出货不及预期，整体毛利率随着MLCC粉体稼动率增长提升1.2pct至35.58%。其中24Q2主要产品MLCC粉体出货量环比明显提升，随着消费电子需求逐步恢复以及下游厂商库存消化，我们估计公司MLCC粉体Q3有望环比增长，全年销量超7000吨，后续公司粉体销量有望受益于国产MLCC逐步替代日韩等地区企业，而持续增长。
　　催化材料板块：依据公司公告，上半年催化材料板块实现收入4.06亿元，同比增加21.2%，主要来自蜂窝陶瓷销量以及铈锆固溶体增长，毛利率提升0.17pct至43.56%。其中王子制陶实现收入3.4亿元，净利润约6125万元。2024年有望随着康明斯等海外主机厂以及国内乘用车占比提升，毛利率也有提升空间。同时公司成为国内乘用车、商用车全面布局的蜂窝陶瓷企业。
　　生物医疗板块：依据公司公告，上半年生物医疗板块实现收入4.39亿元，同比增长6.1%，毛利率下滑4.2pct至57.91%，主要由于Q1公司氧化锆粉体进行产线调整，耽误了粉体及瓷块的生产销售。爱尔创与DEKEMA并入国瓷科博，国瓷科博上半年实现收入约3.5亿元。2023年公司相继投资并购韩国Spident以及德国DEKEMA，在材料和设备领域进行布局，后续有望随着海外产品线的持续延伸，以及国内集采观望之后有望拉动国产材料需求提升，带来生物医疗板块稳定增长。
　　精密陶瓷板块：依据共公司公告，公司的氮化硅轴承球于23年8月开始逐步放量，单月收入已形成规模，此外氮化硅轴承球还可用于海上风电、机械手臂等，应用领域广泛，随着后续上游氮化硅粉体自供比例逐步提升，毛利率仍有较大提升空间；此外，赛创于2023年2月开始并表，实现从粉体到金属化一体化的布局，目前赛创的粉体基本实现自供，在起初LED领域的应用基础之上，快速延伸至激光雷达、工业激光器、低轨卫星等领域，目前在手订单充足。24Q2公司氮化硅轴承球，以及卫星用陶瓷基板快速放量，我们预计2024年精密陶瓷板块实现4个亿收入，同比有望实现50%以上增长。
　　盈利预测与投资评级：2024年我们认为公司各业务板块仍有较多明确增量，尤其如蜂窝陶瓷和精密陶瓷板块，下游客户或订单较为明确。此外，口腔医疗板块公司仍在储备海外材料、品牌、渠道等布局机会，2024年厚积薄发。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约7.3、9.3、11.8亿元，对应PE约25、19、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期

Guiding attributable NP of RMB330-350mn in 1H24; OVERWEIGHT
For 1H24, Sinocera Material (Sinocera) has guided for revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB1.87-1.97/0.33-0.35/0.30-0.32bn (up 1-7/3-10/6-13% yoy), with 2Q24 attributable NP to be RMB200-220mn (up 1-11% yoy). We estimate attributable NP at RMB741/896/1,077mn for 2024/2025/2026, with EPS of RMB0.74/0.90/1.08. In view of its notable advantage in the new-material platform business, we value the stock at 26x 2024E PE, above its peers’ average of 25x on Wind consensus. Our target price is RMB19.24 (previous: RMB19.72). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: raw-material price volatility; slow progress in new projects reaching full capacity; lower downstream demand than we expect.

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24年H1公司预计实现营业收入18.7-19.73亿元，同比+1.1%~+6.6%，预计实现归母净利润3.3亿元-3.5亿元，同比+3.5%~+9.7%；其中Q2单季度预计实现归母净利润1.97亿元-2.17亿元，同比+1.0%~+11.3%，环比+48%~+63%。
　　点评：
　　催化材料及精密陶瓷持续放量，Q2业绩环比大幅增长：得益于催化材料及精密陶瓷相关产品在新兴领域需求的释放，公司催化材料及精密陶瓷相关产品销量持续增长，助力公司24Q2业绩环比大幅增长。公司催化材料板块实现高速增长，主要是因为公司能够为尾气催化领域提供全系列产品，产品开始全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域，实现了多点开花。蜂窝陶瓷载体全球市场长期由美国康宁和日本NGK公司垄断，二者合计约占全球蜂窝陶瓷载体90%以上的市场份额。但公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，联合客户布局、开发了多款新产品，共同推进更加高效、环保的蜂窝陶瓷产品的全面国产替代，催化材料板块有望迎来持续放量。
　　公司业务多点开花，未来成长空间广阔：公司已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块。据公司2023年年报，电子材料板块，公司MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。催化材料板块，公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可，未来有望成为催化材料板块新的增长点。生物医疗材料板块，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面已顺利进入部分头部客户供应体系；此外，公司基于产品多元化及品牌高端化的战略需求，并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国dekema公司，有效补充了口腔专业设备领域产品布局。新能源材料板块，公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销量快速提升。精密陶瓷板块，公司子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。
　　盈利预测、估值与评级：下游需求疲软，公司电子材料板块盈利承压，因此我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.81（下调18%）/9.42（下调19%）/11.49亿元，折合EPS分别为0.78/0.94/1.15元，公司下游业务多点开花，未来成长空间广阔，因此我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新项目投产不及预期。

Attributable net profit at RMB130mn for 1Q24; OVERWEIGHT
For 1Q24, Sinocera Material’s (Sinocera) revenue was RMB830mn (+5% yoy), with attributable net profit (NP)/recurring attributable NP at RMB130/120mn (+8/ 20% yoy, +4/-13% qoq). We estimate attributable NP at RMB685/816/983mn for 2024/2025/2026, with EPS of RMB0.68/0.81/0.98. In view of its notable advantage in the new-material platform business, revenue growth potential for new projects, and overseas expansion, we value the stock at 29x 2024E PE, above its peers’ average of 22x on Wind consensus. Our target price is RMB19.72 (previous: RMB19.00). Maintain OVERWEIGHT.
All lines booming; GPM +1.5pp yoy/-4.4pp qoq to 38.8% in 1Q24
According to its annual report, in 2023, by segment: 1) electronic materials – owing to a rebound in the MLCC market, sales volume of dielectric powder rose; we expect the sector to continue recovering; 2) catalytic materials – due to robust output/sales of Iolite and silicon carbide, Sinocera’s share in the domestic heavy-duty truck market rose, indicating sound progress in import substitution; 3) biomedical materials – sales volume of its nanoscale composite zirconia powder materials for dental use grew steadily, and Sinocera is to increase its global reach for dental powder materials; and 4) precision ceramics – subsidiary Sinocera Jinsheng’s silicon nitride ceramic bearing ball products have been verified by several prominent bearing players, marking stable progress in import substitution for domestic ceramic substrates. For 1Q24, the overall GPM/expense ratio were 38.8/20.4% (+1.5/+0.9pp yoy, -4.4/-2.1pp qoq).
Breakthroughs made in multiple new products, to drive up earnings
According to the 1Q24 report, construction in progress was RMB300mn at end-1Q24. According to the 2023 annual results, for electronic materials, Sinocera stepped up verification and introduction for its color nanoscale composite zirconia products; for catalytic materials, SCR molecular sieve products with high catalytic performance targeting mobile source (China VI standard) developed by Sinocera were recognized by several customers; in dental materials, it acquired Dekema, a global leader in oral sintering equipment; for new materials, its high-purity ultrafine alumina and boehmite achieved diaphragm coating with a thickness of 1um or less; for other materials, subsidiary Sinocera Kanglitai proactively expanded global reach jointly with Keda Clean Energy.
Risks: raw-material price volatility; slow progress in new projects reaching full capacity; lower downstream demand than we expect.