主营业务多点增长，新兴板块贡献更强弹性。
　　公司2025年实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%，已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料六大业务板块。其中，新能源材料、催化材料、精密陶瓷营收分别同比+25.17%、+21.23%、+18.76%，增速相对靠前；电子材料和数码打印及其他材料分别同比+11.17%、+11.58%，保持稳健增长；生物医疗材料同比+2.11%，增速相对平缓。整体看，公司收入增长主要由新能源材料、催化材料、精密陶瓷等板块拉动，电子材料和数码打印业务提供稳健支撑，主营业务呈现多板块协同增长特征。
　　费用率整体改善，一季度汇兑扰动下利润仍保持增长。
　　2025年公司销售、管理、研发、财务费用合计约8.83亿元，对应期间费用率约19.27%，同比约-1.53pct，费用管控整体改善；此外2025年资产减值损失为8480.28万元，主要来自存货跌价损失及商誉减值，对利润端形成一定拖累。进入2026年一季度，公司期间费用率约21.83%，较上年同期+2.36pct，核心原因在于财务费用由上年同期的-307.57万元增至2192.68万元，主要系人民币升值带来的汇兑损失增加。即便如此，公司一季度仍实现营收10.64亿元、同比+9.15%，归母净利润1.42亿元、同比+4.79%，扣非归母净利润1.40亿元、同比+10.17%，扣非表现好于归母，说明公司主业经营情况仍在改善。
　　现金流改善明显，负债率上行仍较低，新兴业务打开成长空间。
　　现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额为8.04亿元，同比+6.72%；2026年一季度进一步提升至1.69亿元，同比+84.41%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+32.39%，显示回款能力改善。负债率方面，2025年末公司资产负债率约18.91%，2026年一季度末约22.41%，主要与短期借款、长期借款增加有关，但整体杠杆水平仍不高。成长业务方面，公司2026年将推进高频高速覆铜板填充材料重点客户突破及批量供货，加快数据中心用多层陶瓷基板产品开发验证，并进一步开拓商业航天用陶瓷管壳市场；同时，公司战略性聚焦硫化物固态电解质路线，已建成硫化物固态电解质自动化产线，后续有望受益于固态电池产业化推进。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。

　　国瓷材料发布2026年1季报：Q1实现营业收入10.64亿元，YoY+9.15%，归母净利润1.42亿元，YoY+4.79%。
　　核心业务稳健增长。Q1公司各板块经营情况如下，①电子材料板块：受益于行业景气度提升，MLCC介质粉体销量稳步增长，持续推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体市场开拓；电子浆料产销量快速增长。②催化材料板块：基本实现国内自主汽车品牌的全面覆盖，蜂窝陶瓷销量保持稳定增长；头部客户需求提升，铈锆固溶体销量保持快速增长。③生物医疗材料板块：关注市场变化，积极提高氧化锆粉体市占率；重点推进高端瓷块市场开拓。④新能源材料板块：一季度氧化铝及勃姆石产销水平进一步快速提升，市占率不断提高；硫化物固态电解质量产及验证工作稳步推进。⑤精密陶瓷板块：陶瓷球积极降本增效，进一步提高市场竞争力；国瓷赛创LED基板业务向全球头部企业稳定供货；通讯射频微系统芯片封装管壳进一步积极进行市场开拓。⑥数码打印及其他材料板块：陶瓷墨水稳步推进全球布局，上游原材料成本上涨，毛利率承压；覆铜板用填充材料项目产能扩产推进中，积极推进市场开拓；膜用填充材料项目中氧化锆分散液及氧化钛分散液积极开拓市场，销售收入稳步提升。
　　新项目、新产品积极布局，打开成长空间。①生物医疗材料方面：公司此前公告，拟收购澳大利亚SDI公司，标的公司是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商。此次收购有助于公司进一步补充产品线，加速推动口腔业务全球化、产品多元化、品牌高端化三大战略落地，进一步提升品牌国际影响力与市场渗透率。②覆铜板用填充材料项目：产能扩产推进中，积极推进市场开拓。③膜用填充材料项目：氧化锆分散液及氧化钛分散液积极开拓市场，销售收入稳步提升。④固态电池领域：公司目前已建成硫化物固态电解质自动化生产线，后期将根据行业情况进一步扩产，目前自动化生产线量产的产品已开始向客户送样，公司将进一步密切配合下游重点客户的产业化进程。
　　公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为7.88、9.24和10.82亿元，对应EPS分别为0.79、0.93和1.09元，当前股价对应P/E值分别为45、38和33倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；技术开发风险；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%，归母净利润1.42亿元，同比增长4.79%，扣非归母净利润1.40亿元，同比增长10.17%。
　　经营分析
　　一季度公司保持稳健发展，产品持续向高端产品延伸布局。一季度公司运营稳中向好，多业务持续保持稳健发展，整体营收保持稳中稳中有升。电子材料板块，公司持续向高端业务领域延伸布局，在AI服务器及车规用MLCC介质粉体领域实现了产品开发并验证，高端MLCC介质粉体扩产后，有望带动公司MLCC粉体在量增基础上实现结构上升级；在口腔材料领域，公司以国际化、产品多元化、品牌高端化三大方向，持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品，优化公司产品结构，推动Aevra、DUO等高端新产品实现规模化销售，带动口腔业务高质量增长。
　　借助现有的国家政策和发展阶段，加速齿科粉体和铈锆的国产化程度，进一步提升产品市占率。我国已将稀土资源明确界定为战略性资源，并对稀土出口政策实施合理调控，稀土是牙科产品、铈锆固溶体的重要添加材料，公司把握机会，加速向下游客户做产品推进，有望把握这一机遇加速公司在齿科粉体和催化材料的市占率，推动板块盈利和放量提升。
　　材料平台优势持续兑现，新产品仍持续推进中。公司在精密陶瓷领域，LED基板产品性能实现进一步提升，已实现向全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，销售收入实现快速增长。在球硅领域，已经成功开发出低损耗球形氧化硅等系列产品，产品体系已具备良好的工艺适应性，可适用于客户多样化的应用场景，部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售；固态电池方面，公司携手行业知名专家共同投资设立合资公司，已建成硫化物固态电解质自动化产线，推动硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步前行，产品性能已获得客户高度认可。
　　盈利预测
　　下调公司2026年盈利14%，预测2026-2028年公司营收46、55、63亿元，归母净利润为7.5、9.0、10.5亿元，对应EPS为0.75、0.90、1.17元，对应PE为47、39、33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；客户认证不达预期；下游客户采购波动风险。

　　国瓷材料发布2025年年报：全年实现营业收入45.83亿元，YoY+13.24%，归母净利润6.10亿元，YoY+0.91%。
　　核心业务均取得增长。分板块看，2025年公司电子材料板块营收同比增长11.17%至6.93亿元，催化材料板块营收同比增长21.23%至9.54亿元，生物医疗材料板块营收同比增长2.11%至9.30亿元，建筑陶瓷板块营收同比增长11.25%至10.17亿元，新能源材料板块营收同比增长25.17%至5.06亿元。利润方面，受到部分产品价格下滑影响，2025年公司综合毛利率下滑2.10个百分点至37.57%，拖累净利润增速。
　　重点板块发展稳步推进。①电子材料板块：重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产；电子浆料业务销售规模增长迅速。②催化材料板块：基本实现国内自主汽车品牌的全面覆盖，产品销量不断增加；持续深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增长；陆续进入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系，开始批量供应。③生物医疗板块：持续推出高端口腔修复材料产品，实现规模化销售，优化公司产品结构。④新能源材料板块：实现产销水平快速提升，市占率不断提高；硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步推进，产品性能已获得客户高度认可。⑤精密陶瓷板块：“新能源汽车用陶瓷球行业规模稳步扩容，陶瓷球产品销量实现快速增长；国瓷赛创LED基板业务实现向全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳市场开发取得重大突破，销售收入实现快速增长。⑥陶瓷墨水板块：稳步推进全球布局，海外销售水平稳步提升；积极推进纺织墨水市场开拓，纺织墨水客户黏性与销售规模稳步提升。
　　新项目、新产品积极布局，打开成长空间。①生物医疗材料方面：公司此前公告，拟收购澳大利亚SDI公司，标的公司是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商。此次收购有助于公司进一步补充产品线，加速推动口腔业务全球化、产品多元化、品牌高端化三大战略落地，进一步提升品牌国际影响力与市场渗透率。②覆铜板用填充材料项目：部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售。③膜用填充材料项目：氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货；应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售。④固态电池领域：公司目前布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，重点聚焦硫化物路线，公司与王琰博士共同投资设立了合资公司，积极推进硫化物固态电解质的研发及验证工作，产品性能已获得客户高度认可；目前公司已建成硫化物固态电解质自动化生产线，后期将根据行业情况进一步扩产。
　　公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为7.88、9.24和10.82亿元，对应EPS分别为0.79、0.93和1.09元，当前股价对应P/E值分别为45、38和33倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；技术开发风险；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

　　事件:
　　2026年4月21日，国瓷材料发布2025年报：2025年公司实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%；实现归属于母公司股东的净利润6.10亿元，同比+0.91%；实现扣非后归属母公司股东的净利润6.05亿元，同比+4.25%。销售毛利率37.57%，同比减少2.10个百分点；销售净利率14.63%，同比减少1.88个百分点。
　　其中，公司2025Q4实现营收12.99亿元，同比+20.21%，环比+14.98%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.92%，环比-23.38%；销售毛利率36.92%，同比-2.82个pct，环比-0.03个pct；销售净利率9.14%，同比-2.73个pct，环比-6.52个pct。
　　投资要点:
　　各个板块营收同比增长，2025年公司归母净利润同比增长
　　2025年公司实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%；实现归属于母公司股东的净利润6.10亿元，同比+0.91%；实现扣非后归属母公司股东的净利润6.05亿元，同比+4.25%。分板块看，2025年公司电子材料板块实现营收6.93亿元，同比+11.17%，毛利率34.49%，同比-1.80个百分点；催化材料板块实现营收9.54亿元，同比+21.23%，毛利率41.22%，同比+1.19个百分点；生物医疗材料板块实现营收9.30亿元，同比+2.11%，毛利率51.21%，同比-5.46个百分点；数码打印及其他材料板块-建筑陶瓷实现营收10.17亿元，同比+11.25%，毛利率31.67%，同比-6.02个百分点；新能源材料板块实现营收5.06亿元，同比+25.17%，毛利率27.61%，同比+6.33个百分点。
　　期间费用方面，2025年公司销售费用率为5.42%，同比-0.24个pct；管理费用率为6.81%，同比-0.85个pct；研发费用率为6.93%，同比-0.32个pct；财务费用率为0.11%，同比-0.11个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比+6.63%。
　　2025Q4公司营收同环比增长，归母净利润短期承压
　　公司2025Q4实现营收12.99亿元，同比+20.21%，环比+14.98%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.92%，环比-23.38%。
　　期间费用方面，2025Q4公司销售费用率为4.41%，同比-0.98个pct，环比-1.12个pct；管理费用率为8.15%，同比-2.78个pct，环比+2.19个pct；研发费用率为6.83%，同比-1.04个pct，环比-0.78个pct；财务费用率为0.73%，同比+0.84个pct，环比+0.25个pct；2025Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元，同比-53.96%，环比-36.72%。
　　多领域应用齐头并进，成长天花板持续上移
　　公司是以材料为核心的平台型企业，拥有电子材料、催化材料、生物医疗、新能源、精密陶瓷、数码打印六大板块。2025年,公司充分利用自身MLCC领域的资源和优势，重点聚焦A服务器及车规用MLCC介质粉体，持续开发相应产品并验证，推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产，公司部分新产品在核心客户取得突破性进展，新产品的供应量和占比持续增加。公司精准把握电池技术演进趋势，布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线。精密陶瓷板块，LED基板已向全球头部企业批量供货；陶瓷管壳成为低轨卫星主流封装方案，销售收入实现快速增长。高速覆铜板用球硅已小批量销售，客户验证推进中。氧化锆、氧化钛分散液已批量或小批量供货，用于AR眼镜等高端显示领域。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为53.19、64.54、84.49亿元，归母净利润分别为8.91、11.57、15.67亿元，对应PE分别41、32、23倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，随着下游产品的不断导入客户，未来有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动、新材料产业收入不及预期。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB0.88bn/1.04bn/1.25bn,representing YoY growth of 43/18/20%,corresponding to EPS of RMB0.88/1.04/1.25.Considering the company's stable operations and growth potential in areas such as solid-state batteries and commercial aerospace,we value the stock at 45x 2026E PE,above its peers'average of 34x on Wind consensus,for our target price of RMB39.60(previous:RMB37.84,based on 43x 2026E PE).Reiterate OVERWEIGHT.
Risks:Slow progress in new projects reaching full capacity,project acquisition effects falling short of our expectations.

　　国瓷材料公布26年一季报：2026年Q1实现营收10.6亿元（yoy+9%、qoq-18%），归母净利1.4亿元（yoy+5%、qoq+18%），扣非净利1.4亿元（yoy+10%）。26Q1净利基本符合我们预期（1.5亿元）。考虑公司在固态电池、商业航天等领域布局的材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　AI等新型领域推动电子材料需求，固态电池等新领域稳步推进
　　电子材料方面，26年来汽车电子、AI服务器等领域依旧保持快速增长，我们预计公司MLCC介质粉体销量有望持续增长、高端产品或突破显著；催化材料方面，公司持续深化与国内外商用车及乘用车客户合作，我们预计26年蜂窝陶瓷放量有望继续保持增长；新能源材料方面，公司围绕锂电隔膜涂覆材料及固态电解质持续布局；精密陶瓷材料方面，公司陶瓷轴承球在新能源车等领域渗透率提升，陶瓷基板、管壳等产品在低轨卫星等领域实现突破，未来有望持续增厚公司利润。公司26Q1毛利率同比-0.03pct至36.7%。
　　新项目有序推进，收购SDI拓展牙科产品线
　　据25年报，固态电池方面，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，推动硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步前行，产品性能已获得客户高度认可，并将根据行业情况进一步扩产；覆铜板用填充材料方面，公司部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售。据26年一季报，公司拟通过北京国瓷科博科技有限公司或下属子公司以自有或/和自筹资金按照1.40澳元/股的价格（合计16641万澳元）收购澳大利亚上市公司SDI及其下属公司100%的股权，SDI拥有成熟的临床端牙科产品线，有利于扩充公司的产品线，形成新的利润增长点，此外SDI的全球分销网络和客户服务体系将加速公司在牙科修复材料的全球化布局，契合公司口腔业务的国际化、多元化、品牌化战略。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司经营较为稳健，我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.8/10.4/12.5亿元，同比+43%/+18%/+20%，对应EPS为0.88/1.04/1.25元。结合可比公司26年平均34倍PE估值，考虑到公司在固态电池、商业航天等领域的成长性，给予公司26年45倍PE，给予目标价39.6元（前值为37.84元，对应26年43xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目达产不及预期；新项目收购效果不及预期。

Shandong Sinocera Functional Material's 2025 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB4.58bn/610mn/605mn (+13/+1/+4% YoY), with the 4Q25 revenue/attributable NP at RMB1,299mn/120mn (+20/-1% YoY, +15/-23% QoQ). The 4Q25 NP was below our forecast (RMB170mn), mainly due to asset impairment provisions exceeding our expectations. The company plans to distribute a cash dividend of RMB0.10 per share. Considering the significant growth potential of several new materials businesses, we maintain an OVERWEIGHT rating.
Emerging sectors drive demand for electronic materials
For electronic materials, segment revenue increased by 11% YoY to RMB690mn. With downstream demand recovery and rapid growth in sectors such as auto electronics and AI servers, MLCC dielectric powder shipments maintained stable growth and breakthroughs were achieved in high-end products. Segment shipment volume increased by 4% YoY to 9,921 tonnes. The company continued expanding capacity for MLCC dielectric powders used in AI servers and auto-grade applications. Segment gross margin fell by 1.8pp YoY to 34%. For catalytic materials, segment revenue rose by 21% YoY to RMB950mn. The company deepened cooperation with domestic and overseas commercial vehicle and passenger vehicle customers. Validation volume for honeycomb ceramic carrier products and the trend of import substitution further increased. Segment sales volume rose by 18% YoY to 19.1mn liters, and gross margin increased by 1.2pp YoY to 41%. For biomedical materials, segment revenue grew by 2% YoY to RMB930mn. The company continued promoting high-end dental restoration materials, optimizing product structure, and strengthening international expansion. Segment shipment volume expanded by 8% YoY to 3,268 tonnes, while gross margin declined by 5.5pp YoY to 51%.
Solid-state batteries & commercial aerospace progress steadily
Revenue from new energy materials increased by 25% YoY to RMB510mn. The company expanded its presence in lithium battery separator coating materials and solid-state electrolytes, achieving rapid growth in production and sales. Segment shipment volume increased by 66% YoY to 48,247 tonnes, and gross margin rose by 6.3pp YoY to 28%. Revenue from precision ceramic materials increased by 19% YoY to RMB420mn. Adoption of the company's ceramic bearing balls increased in sectors such as NEVs, while ceramic substrates, packages, and other products achieved breakthroughs in areas such as low Earth orbit satellites. Segment shipment volume increased by 50% YoY to 1,109.07mn pieces. For architectural ceramics, revenue grew by 11% YoY to RMB1.02bn. The company consolidated its market position through high-end functional ceramic inks and digital glaze products while accelerating overseas expansion. Segment shipment volume increased by 33% YoY to 72,016 tonnes. Industry competition intensified somewhat, and gross margin declined by 6.0pp YoY to 31.7%. Overall gross margin for 2025 fell by 2.1pp YoY to 37.6%.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB0.88bn/1.04bn and introduce our 2028 forecast of RMB1.25bn, representing YoY growth of +43/+18/ +20% in 2026-2028, corresponding to EPS of RMB0.88/1.04/1.25. Considering the company's growth potential and industry positioning in areas such as solid-state batteries and commercial aerospace, we value the stock at 43x 2026E PE, above its peers' average of 31x on Wind consensus, for our target price of RMB37.84 (previous: RMB23.76, based on 36x 2025E PE). OVERWEIGHT.
Risks: raw-material price volatility; slow progress in new projects reaching full capacity; weaker downstream demand than we expect.

　　国瓷材料公布年报：2025年实现营收45.8亿元（yoy+13%），归母净利6.1亿元（yoy+1%），扣非净利6.05亿元（yoy+4%）。其中Q4实现营收12.99亿元（yoy+20%，qoq+15%），归母净利1.2亿元（yoy-1%，qoq-23%）。25Q4净利低于我们预期（1.7亿元），主要系公司计提的资产减值等超出我们预期。公司拟每股派发现金红利0.1元。考虑公司多个新材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　AI等新型领域推动电子材料需求，催化、生物医疗材料放量顺利
　　电子材料方面，板块营收同比+11%至6.9亿元，下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等领域快速增长下MLCC介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著，板块销量同比+4%至9921吨，且公司持续推进推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产，板块毛利率同比-1.8pct至34%；催化材料方面，板块营收同比+21%至9.5亿元，公司持续深化与国内外商用车及乘用车客户合作，蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势进一步提升，板块销量同比+18%至1910万升，毛利率同比+1.2pct至41%；生物医疗材料方面，板块营收同比+2%至9.3亿元，公司持续推进高端口腔修复材料、优化产品结构、加强国际化布局，板块销量同比+8%至3268吨，毛利率同比-5.5pct至51%。
　　固态电池、商业航天等新领域稳步推进，建筑陶瓷海外销售提升
　　新能源材料方面，板块营收同比+25%至5.1亿元，公司围绕锂电隔膜涂覆材料及固态电解质持续布局，实现产销水平快速提升，板块销量同比+66%至48247吨，毛利率同比+6.3pct至28%；精密陶瓷材料方面，板块营收同比+19%至4.2亿元，公司陶瓷轴承球在新能源车等领域渗透率提升，陶瓷基板、管壳等产品在低轨卫星等领域实现突破，板块销量同比+50%至110907万件；建筑陶瓷方面，板块营收同比+11%至10.2亿元，公司通过高端功能性陶瓷墨水及数码釉料产品巩固市场地位并加快海外布局，板块销量同比+33%至72016吨，行业竞争有所加剧，毛利率同比-6.0pct至31.7%。公司25年毛利率同比-2.1pct至37.6%。
　　新项目有序推进，未来有望打开成长空间
　　据25年报，固态电池方面，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，推动硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步前行，产品性能已获得客户高度认可，并将根据行业情况进一步扩产；覆铜板用填充材料方面，公司部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售；膜用填充材料方面，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货，应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润预测为8.8/10.4亿元，引入28年利润为12.5亿元，26-28年同比+43%/+18%/+20%，对应EPS为0.88/1.04/1.25元。结合可比公司26年平均31倍PE估值，考虑到公司在固态电池、商业航天等领域的成长性及行业地位，给予公司26年43倍PE，给予目标价37.84元（前值为23.76元，对应25年36xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

　　公司公告：前三季度实现收入32.8亿元（YoY+10.7%），实现归母净利润4.89亿元（YoY+1.5%），扣非归母净利润4.78亿元（YoY+5.3%），其中25Q3实现收入11.3亿元（YoY+11.5%，QoQ-4.2%），归母净利润1.58亿元（YoY+3.9%，QoQ-19.5%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+7.8%，QoQ-19.1%），业绩基本符合预期。三季度各个业务板块保持稳健增长，拉动盈利同比提升，环比来看由于MLCC粉体及口腔业务板块价格下行，收入及盈利环比有所回落。
　　电子材料板块：前三季度小幅增长，其中MLCC粉体销售基本持平，价格为换取客户车规级以及AI级粉的新订单，而有所让利，因此MLCC粉体的收入及毛利率有所下降，目前正在建设车规级及AI级粉体产能，预计明年逐步放量；电子浆料收入增幅较大；电子级氧化锆较为平稳。
　　催化材料板块：虽然三季度为传统淡季，但蜂窝陶瓷载体三季度销售同环比提升，得益于乘用车新车型的上量以及商用车公告数量增加，后续国内外客户有望同步发展。
　　生物医疗板块：收入保持增长，但盈利能力略有下降，主要由于粉体与瓷块竞争环境更为激烈，产品价格受影响所致。齿科粉方面，后续等待高端粉体放量，目前国内外客户已经对高端粉体的美学及性能认可；爱尔创毛利率同样受到产品价格下行影响而有所下滑，目前公司也在研发高端瓷块，后续有望通过产品结构升级带来口腔板块盈利能力提升。
　　新能源材料：传统产品氧化铝和勃姆石销量保持高速增长，受益于新能源电池的高速发展，但收入由于价格竞争影响同比增幅较小。此外，公司在固态电池电解质方面布局当中，公司与王琰博士成立合资公司，目前已经给客户送样，在核心指标如离子电导率、电化学稳定性等方面完成较好，目前专注产能建设环节。
　　精密陶瓷板块：其中陶瓷球主要受益于新能源客户增加，增速比较明显，但三季度来看，个别核心客户由于自身去库影响，使得陶瓷球销量增速放缓，此外公司正在开发人形机器人应用场景应用，寻找相关产业机会。赛创陶瓷基板方面，主要增量来自LED业务以及陶瓷管壳业务，陶瓷管壳年中中标了低轨卫星订单，预计四季度和明年开始放量。
　　公司目前处于新老业务结构转换期，前三季度由于MLCC粉体的价格让利以及口腔产品竞争激烈价格下行影响，以及产品结构变化（如低毛利的新能源材料业务占比提升等），使得前三季度公司毛利率同比下滑1.82pct至37.83%，影响净利润率同比下降1.41pct至16.8%。单三季度来看，MLCC粉体价格持续下行，以及产品结构拖累影响，毛利率环比下滑2.61pct至36.95%，费用端，主要为研发费用增加，使得净利润率环比下降3.47pct至15.66%。后续公司持续拓展高附加值产品，如AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用的陶瓷基板、海外蜂窝陶瓷产品、高端齿科粉体及瓷块等，逐步带来盈利能力持续提升。
　　盈利预测与估值：考虑MLCC粉体及口腔医疗板块竞争激烈，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约6.35、7.13、8.28亿元（原预测7.12、8.36、9.87亿元），对应PE约37、33、28倍，目前公司处于新老业务转换期，固态电池、精密陶瓷等业务后续有望起量，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：MLCC粉需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期；公司于9月收到交易所监管函，主要由于部分股东大会审议关联交易议案时，关联股东未回避表决，违反《创业板股票上市规则》相关规定，但与公司经营情况无关，特此提示。