事件：2025年10月28日，国瓷材料发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为32.84亿元，同比上涨10.71%；归母净利润4.89亿元，同比上涨1.50%；扣非净利润4.77亿元，同比上涨5.28%。对应3Q25公司实现营业收入11.29亿元，同比上涨11.52%；归母净利润1.58亿元，同比上涨3.92%；扣非净利润1.57亿元，同比上涨7.77%。
　　点评：2025年前三季度公司营收增长稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为37.83%，较上年同期下降1.82pcts。2025年前三季度财务费用同比下降144.85%；销售费用同比上涨11.67%；管理费用同比上涨7.36%；研发费用同比上涨9.84%。2025前三季度公司净利率为16.80%，较上年同期下降1.41pcts。我们认为，2025前三季度公司各板块业务保持稳定增长，整体毛利率略有下跌主要是因为陶瓷材料等原材料成本上涨以及公司处于高端产品转换期，部分产品让利且未进行量产。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元，同比增长74.07%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.08亿元，同比上涨29.68%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.92亿元，同比下降19.37%。期末现金及现金等价物余额为8.03亿元，同比上涨67.28%。应收账款17.93亿元，同比上涨2.41%，应收账款周转率上升，从2024年同期的1.74次变为1.84次。存货周转率上升，从2024年同期的2.10次变为2.30次。
　　公司各板块业务发展稳健，逐步扩充产能。根据公司2025年10月27日投资者关系活动记录表，公司电子材料板块中传统MLCC业务保持稳定，车规及AI服务器算力用MLCC加速推进，一期扩产预计2025年底完成，浆料业务快速增长并持续提升市占率，电子级氧化锆产销稳定且配合大客户研发新品；
　　催化材料板块，全面覆盖国内自主车企乘用车市场，新上市车型带动需求提升，商用车市场随需求复苏进一步扩大份额，铈锆固溶体受客户需求拉动销量持续增长；
　　生物医疗材料板块，推进高端氧化锆粉体研发，同时稳步推进国际化建设；
　　新能源材料板块，高纯超细氧化铝需求稳定增长，同步布局氧化物/硫化物两大固态电解质，推进硫化物电解质客户验证与产能扩产；
　　精密陶瓷板块，新能源汽车用陶瓷球受客户库存消化影响呈阶段性波动，LED用陶瓷基板需求持续增长，卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快且收入增加，扩产也按计划推进，为2026年业务增长奠定基础。
　　我们认为，公司多板块业务协同增长，有利于强化整体竞争力，后续有望持续扩大营收规模、稳步提升盈利能力。
　　公司储备项目丰富，为后续成长提供支撑。根据公司2025年10月27日投资者关系活动记录表，固态电池方面，公司硫化物电解质的产能规划分两条产线，第一条产线规划年产能30吨硫化物电解质，预计2025年底建设完成；第二条产线规划年产能100吨，预计2026年年中建设完成。陶瓷管壳业务方面，国瓷赛创二期扩产积极推进中；球硅产品方面，公司不仅在推进产品客户验证，也在不断进行产能扩张以满足市场需求。我们认为，公司储备项目丰富且产能扩张有序，后续产能释放有望为业绩增长提供支撑，有望进一步打开成长空间。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为45.69/54.11/65.57亿元，实现归母净利润分别为6.95/8.98/10.93亿元，对应EPS分别为0.70/0.90/1.10元，当前股价对应的PE倍数分别为33.4X、25.9X、21.3X。我们基于以下几个方面：1）公司各板块业务稳健增长，后续有望持续扩大营收规模，稳步提升盈利能力；2）公司储备项目丰富且产能扩张有序，产能逐渐爬坡有望为业绩增长提供支撑，进一步打开成长空间。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；新建项目不及预期风险；行业波动风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营收32.84亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比+1.50%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比+5.28%。其中，2025年第三季度公司实现营收11.29亿元，同比+11.52%/环比-4.23%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.92%/环比-19.50%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+7.77%/环比-19.14%。
　　抢跑硫化物电解质赛道，百吨级固态电池电解质投产在即
　　2025年8月19日，公司公告拟与王琰先生共同投资设立合资公司，专注于固态电解质硫化物材料的研发与产业化，其中公司持股80%，目前公司硫化物电解质的产能规划分两条产线规划，第一条产线规划年产能30吨硫化物电解质，预计2025年底建设完成；第二条产线规划年产能100吨，预计2026年年中建设完成，相关产品已在客户验证中。2024年全球固态电解质出货量约0.17万吨，主要来自于中国市场。随着半固态电池和固态电池的逐步产业化，据EVTank预计,到2030年全球固态电解质的出货量将达到21万吨，总体市场规模将达到366.2亿元，其中硫化物电解质的总体出货量占比将达到29.5%，在全固态电池电解质中，硫化物电解质的市场份额将达到65%。公司有望享受全固态电池渗透率提升的第一波红利。
　　公司入股产业基金，加快机器人产业链布局
　　10月27日，国瓷材料发布公告：公司以0元对价受让未名金石投资持有的北京恒誉未名股权投资基金合伙企业37.52%份额，受让完成后，将履行实缴出资义务为2000万元。该基金拟专项投资于北京人形机器人创新中心有限公司股权。公司现有陶瓷球产品应用领域包括机器人，通过该交易，公司有望快速打入机器人产业链。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.98、9.13、11.6亿元，对应PE分别为28、25、19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）技术开发风险；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）兼并重组和商誉风险；
　　（4）汇率波动风险。

　　事件:2025年10月28日，国瓷材料发布2025年三季度报：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入32.84亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比+1.50%；实现扣非后归母净利润4.78亿元，同比+5.28%；销售毛利率37.83%，同比-1.82个pct，销售净利率16.80%，同比-1.41个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.22亿元，同比+74.07%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比+11.52%，环比-4.23%；实现归母净利润为1.58亿元，同比+3.92%，环比-19.50%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比+7.77%，环比-19.14%；销售毛利率为36.95%，同比-2.23个pct，环比-2.61个pct；销售净利率为15.66%，同比-0.96个pct，环比-3.47个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为2.88亿元，同比+42.15%，环比+19.42%。
　　投资要点:2025年前三季度公司归母净利润同比增加
　　2025年前三季度，公司实现营业收入32.84亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比+1.50%。期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用率为5.81%，同比+0.05个pct；管理费用率为6.28%，同比-0.19个pct；研发费用率为6.97%，同比-0.06个pct；财务费用率为-0.13%，同比由正转负，下降主要原因是汇兑收益增加及利息费用减少。
　　2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.22亿元，同比+74.07%。
　　2025Q3单季度公司归母净利润同比增加，现金流同环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比+11.52%，环比-4.23%；实现归母净利润为1.58亿元，同比+3.92%，环比-19.50%。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率为5.53%，同比-1.44个pct，环比-0.61个pct；管理费用率为5.96%，同比+0.34个pct，环比-0.23个pct；研发费用率为7.61%，同比+0.36个pct，环比+1.50个pct；财务费用率为0.49%，同比+0.07%，环比由负转正。2025Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比+42.15%，环比+19.42%。
　　不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台
　　公司是一家以材料为核心的综合性的新材料产业技术平台，拥有电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料等六大业务板块，涉及的产品众多且应用领域广泛。2025年上半年，随着下游消费电子等相关行业需求持续回暖，汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续增长，公司在头部客户验证速度进一步加速，部分产品在海外客户取得突破性进展，一期扩建预计2025年底完成。在新能源材料板块，为充分把握固态电池技术发展趋势，公司通过构建专业化固态电解质研发团队，同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建设完成，第二条100吨产线预计2026年中建设完成。
　　精密陶瓷板块，公司LED基板产品竞争力进一步提升，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案。截至2025年三季度末，公司可用于M7、M8、M9等高速覆铜板的球硅及开发的新一代覆铜板用中空球硅正在配合下游主流客户进行验证。同时，公司积极开拓陶瓷球下游应用，有望应用在机器人等高端产业机械。公司氧化锆、氧化钛等分散液产品取得重要技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平，其中，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入，该分散液主要应用于LCD、OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等高清显示领域。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营收分别为45.53、57.52、70.56亿元，归母净利润分别为7.05、9.13、11.36亿元，对应PE分别32、25、20倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，随着下游产品的不断导入客户，未来有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动、新材料产业收入不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月27日公司发布三季报，三季度实现营业收入11.29亿元，同比增长11.52%，归母净利润1.58亿元，同比提升3.92%。公司以0元对价受让未名金石投资持有的北京恒誉未名股权投资基金合伙企业37.52%份额，实缴出资义务为2000万元，基金为单一标的基金，专项投资于北京人形机器人创新中心有限公司股权。
　　经营分析
　　营收仍然持续提升，业务处于稳健发展。三季度是公司业务的相对淡季，公司的汽车产业链产品受到下游需求高温休以及库存备货节奏等影响，盈利形成一定季节性。公司在推进现有业务持续稳步发展的基础上，进一步谋求产品的结构性升级，包括MLCC、齿科氧化锆粉体等产品通过更高端产品的研发和推进，希望获得更高的产品盈利空间，现阶段高端产品仍处于导入和切入阶段，后期伴随公司产品结构性升级，有望带动公司现有业务的盈利水平获得回升。
　　毛利率受到费用等影响，环比下行，后期伴随产品开工和结构升级仍有回暖空间。单三季度公司的毛利率为36.95%，环比二季度有2个多点的毛利率下行，其中人员成本等为费用产生一定的影响，同时三季度公司仍然处于产品结构升级切换过程，产品毛利率的升级还未完全兑现，预估伴随公司开工负荷逐步提升，高端产品的切入放量，有望带动公司产品毛利率获得一定的修复。
　　公司新业务领域仍然持续拖进，把握行业发展新趋势。公司是比较典型的研发型公司，现有产品需要不断提升产品性能，升级产品应用领域，同时也需要扩充产品，把握新的行业发展方向机需求。公司基于前期的研发基础，开始向固态电池电解质，覆铜板用球硅，氧化锆、氧化钛等分散液产品领域进行延伸布局，以公司现有的研发基础和外部人员的引进合作，形成新赛道的加速推进，同时公司也在积极投资并购良好标的，比如医疗口腔材料、人形机器人等领域，为公司后续发展提供持续的发展动力，并切入新的赛道，把握行业动向。
　　盈利预测
　　预测2025-2027年公司营业收入46.31、55.57、63.91亿元，归母净利润为6.99、8.70、10.30亿元，对应的EPS分别为0.70、0.87、1.03元，现价对应PE估值为32、26、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

　　事件：2025年8月19日，国瓷材料发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为21.54亿，同比上涨10.29%；归母净利润3.32亿元，同比上涨0.38%；扣非净利润3.21亿元，同比上涨4.10%。
　　点评：2025上半年公司电子材料、新能源材料板块营收显著增长。2025年上半年公司总体销售毛利率为38.30%，较2024年同期下降1.59pcts。2025年上半年公司财务费用同比下跌278.06%，主要系汇兑收益增加及利息费用减少所致；销售费用同比上涨27.88%；研发费用同比上涨5.89%。2025年上半年公司销售净利率为17.39%，较上年同期下降1.64pcts。公司2025上半年电子材料、新能源材料板块营收显著增长，数码打印及建筑陶瓷板块成本优化带动盈利提升。
　　1H25公司经营活动净现金流同比大幅上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.33亿元，同比上涨116.11%，主要系销售商品收到的现金增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.54亿元，同比上涨17.84%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.30亿元，同比上涨2.51%。期末现金及现金等价物余额为6.33亿元，同比上升53.35%。应收账款17.65亿元，同比下降2.64%，应收账款周转率上升，从2024年同期1.13次变为1.22次。存货周转率上升，从2024年同期1.42次变为1.51次。
　　1H25公司电子材料、新能源材料两大板块展现出良好发展潜力。根据公司2025半年报，1H25公司电子材料实现营收3.44亿元、同比上涨23.65%，毛利率为32.97%、同比下降2.61pcts。2025上半年，公司下游消费电子等相关行业需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量稳步提升。另外，受益于汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续增长，两方面共同驱动了电子材料板块业绩增长。
　　1H25公司新能源材料实现营收2.17亿元、同比上涨26.36%，毛利率为21.19%、同比增加0.13pcts。公司积极优化工艺流程、提升产品综合品质，高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品。此外，公司把握固态电池技术发展趋势，同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线。我们认为，1H25公司电子材料板块因下游消费电子需求回暖及新兴应用场景驱动营收大增，新能源材料板块凭工艺优化、产品创新及技术路线布局实现营收增长，两大板块均展现出了良好的发展潜力。
　　公司技术创新驱动发展，研发项目取得进展。根据公司2025半年报，2025上半年，在催化材料板块，公司在乘用车领域重点开发国内自主汽车品牌，基本实现了国内自主汽车品牌的全面覆盖，配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求；受益于头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体销量水平保持增长趋势；生物医疗材料板块，1H25公司自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始逐步批量供应。
　　此外，2025上半年，在精密陶瓷板块，子公司国瓷赛创已具备基板金属化领域领先的技术优势；LED基板方面，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案；数码打印及其他材料板块，国瓷康立泰在产品端积极打造第二增长曲线，进一步推出了新产品纺织墨水，通过持续的研发、稳定的品质以及积极地市场开拓，纺织墨水客户的配合度和销售额逐步扩大；康立泰数码技术研究院正式投入运营。我们认为，公司以创新为引擎，持续强化研发能力、提升整体研发水平，各板块共同发力，有望增强公司成长性。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为47.56/55.29/66.19亿元，实现归母净利润分别为7.52/8.97/10.82亿元，对应EPS分别为0.75/0.90/1.09元，当前股价对应的PE倍数分别为30.4X、25.4X、21.1X。我们基于以下几个方面：1）公司电子材料、新能源材料板块规模持续扩大、下游需求向好，具备良好发展潜力；2）公司不断进行技术创新和产品研发，打造新材料产业平台，多业务板块共同布局，利好公司业绩。我们看好公司作为无机材料平台型企业的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；应收账款回收风险；产兼并重组和商誉风险；技术开发风险等。

　　公司公告：前三季度实现收入32.8亿元（YoY+10.7%），实现归母净利润4.89亿元（YoY+1.5%），扣非归母净利润4.78亿元（YoY+5.3%），其中25Q3实现收入11.3亿元（YoY+11.5%，QoQ-4.2%），归母净利润1.58亿元（YoY+3.9%，QoQ-19.5%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+7.8%，QoQ-19.1%），业绩基本符合预期。三季度各个业务板块保持稳健增长，拉动盈利同比提升，环比来看由于MLCC粉体及口腔业务板块价格下行，收入及盈利环比有所回落。
　　电子材料板块：前三季度小幅增长，其中MLCC粉体销售基本持平，价格为换取客户车规级以及AI级粉的新订单，而有所让利，因此MLCC粉体的收入及毛利率有所下降，目前正在建设车规级及AI级粉体产能，预计明年逐步放量；电子浆料收入增幅较大；电子级氧化锆较为平稳。
　　催化材料板块：虽然三季度为传统淡季，但蜂窝陶瓷载体三季度销售同环比提升，得益于乘用车新车型的上量以及商用车公告数量增加，后续国内外客户有望同步发展。
　　生物医疗板块：收入保持增长，但盈利能力略有下降，主要由于粉体与瓷块竞争环境更为激烈，产品价格受影响所致。齿科粉方面，后续等待高端粉体放量，目前国内外客户已经对高端粉体的美学及性能认可；爱尔创毛利率同样受到产品价格下行影响而有所下滑，目前公司也在研发高端瓷块，后续有望通过产品结构升级带来口腔板块盈利能力提升。
　　新能源材料：传统产品氧化铝和勃姆石销量保持高速增长，受益于新能源电池的高速发展，但收入由于价格竞争影响同比增幅较小。此外，公司在固态电池电解质方面布局当中，公司与王琰博士成立合资公司，目前已经给客户送样，在核心指标如离子电导率、电化学稳定性等方面完成较好，目前专注产能建设环节。
　　精密陶瓷板块：其中陶瓷球主要受益于新能源客户增加，增速比较明显，但三季度来看，个别核心客户由于自身去库影响，使得陶瓷球销量增速放缓，此外公司正在开发人形机器人应用场景应用，寻找相关产业机会。赛创陶瓷基板方面，主要增量来自LED业务以及陶瓷管壳业务，陶瓷管壳年中中标了低轨卫星订单，预计四季度和明年开始放量。
　　公司目前处于新老业务结构转换期，前三季度由于MLCC粉体的价格让利以及口腔产品竞争激烈价格下行影响，以及产品结构变化（如低毛利的新能源材料业务占比提升等），使得前三季度公司毛利率同比下滑1.82pct至37.83%，影响净利润率同比下降1.41pct至16.8%。单三季度来看，MLCC粉体价格持续下行，以及产品结构拖累影响，毛利率环比下滑2.61pct至36.95%，费用端，主要为研发费用增加，使得净利润率环比下降3.47pct至15.66%。后续公司持续拓展高附加值产品，如AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用的陶瓷基板、海外蜂窝陶瓷产品、高端齿科粉体及瓷块等，逐步带来盈利能力持续提升。
　　盈利预测与估值：考虑MLCC粉体及口腔医疗板块竞争激烈，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约6.35、7.13、8.28亿元（原预测7.12、8.36、9.87亿元），对应PE约37、33、28倍，目前公司处于新老业务转换期，固态电池、精密陶瓷等业务后续有望起量，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：MLCC粉需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期；公司于9月收到交易所监管函，主要由于部分股东大会审议关联交易议案时，关联股东未回避表决，违反《创业板股票上市规则》相关规定，但与公司经营情况无关，特此提示。

　　国瓷材料公布三季度业绩：Q3实现营收11.3亿元（yoy+12%，qoq-4%），归母净利1.6亿元（yoy+4%，qoq-19.5%）。2025年Q1-Q3实现营收32.8亿元（yoy+11%），归母净利4.9亿元（yoy+1.5%），扣非净利4.8亿元（yoy+5%）。公司Q3归母净利低于我们业绩前瞻预期（1.8亿元），主要系部分产品价格有所下降。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。
　　下游客户导入顺利，加强新兴领域布局
　　电子材料方面，下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等领域快速增长，MLCC介质粉体、车规级和高容类等MLCC粉体需求较好，公司培育多个MLCC领域的产品，我们认为在全球的市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司持续深化与国内各大乘用车、商用车客户的合作，同时积极对接海外客户，我们认为公司在头部客户的份额占比有望提高；生物医疗材料方面，子公司爱尔创的产品渗透率和覆盖人群不断提高，并加强高端产品布局。新能源材料方面，下游新能源电池景气度较高带动公司需求侧，同时布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线；精密陶瓷材料方面，搭载陶瓷轴承球的新能源车型不断增加，公司陶瓷球业务有望充分受益，而伴随未来国内卫星发射节奏加快，公司陶瓷管壳业务有望受益。25Q3毛利率同比-2.2pct至36.9%，主要系部分产品价格有所下降。
　　购买股权投资基金部分份额，加码机器人领域
　　据25年10月27日公告，公司近期与未名金石投资签署了《份额转让协议》，并与其他合伙人签订了《合伙协议》，交易完成后公司将持有北京恒誉未名37.52%的份额。北京恒誉未名为单一标的基金，拟专项投资于北京人形机器人创新中心有限公司股权。公司本次收购有利于加强对机器人领域布局，为公司新材料业务在机器人相关产业链中的协同与融合探索新的发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　考虑到竞争加剧下公司部分产品价格或有所下滑，我们下调MLCC粉体等产品价格，由此下调公司25-27年归母净利润为6.6/8.8/10.4亿元（前值为7.4/9.0/10.6亿元，调整幅度为-11%/-2%/-3%），同比+9%/+33%/+18%，对应EPS为0.66/0.88/1.04元。结合可比公司25年平均35倍PE估值，考虑到公司部分新材料项目未来成长性，给予公司25年36倍PE，给予目标价23.76元（前值为22.94元，对应25年31xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：国瓷材料发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入21.54亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，按最新9.97亿股的总股本计，实现每股收益0.33元，每股经营性净现金流0.33元。其中2025Q2单季度实现营业收入11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%；实现归母净利润1.96亿元，同比下滑0.57%，环比增长44.33%。
　　公司公告2025年中期利润分配预案为：公司拟以9.91亿股（总股本扣除回购专户上已回购股份数）为基数，每10股派发现金红利人民币0.50元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。
　　下游需求回暖，公司25Q2业绩环比继续增长。
　　精密陶瓷板块：陶瓷球受益于采用陶瓷球方案的车企和车型不断增加，行业规模逐步扩容，公司产品销售快速增长；同时公司通过内部成本优化保持产品的成本优势，积极拓展海外业务和高端产业机械市场。陶瓷基板方面，公司持续推进进口替代和产业链国产自主可控，LED基板已为全球头部企业稳定批量供货，通讯射频微系统芯片封装管壳市场开发取得较大突破。此外，基于总部的材料研发能力和国瓷赛创的金属化能力，持续开发高性价比激光热沉、微波电容、铁氧体磁性器件、光模块用陶瓷基板等新产品。
　　电子材料板块（上半年实现收入3.44亿元，同比+23.65%）：下游消费电子等需求持续回暖，汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品占比持续增加，销量持续增长。
　　催化材料板块（上半年实现收入4.56亿元，同比+12.34%）：公司商用车领域销售份额稳步增长，陆续进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链体系并开始批量供应。公司乘用车领域基本实现了国内自主汽车品牌的全面覆盖，配合的车型和认证平台数量持续提升。目前公司积极配合客户布局国七、欧七相应产品，市场份额有望进一步提升。
　　生物医疗材料板块（上半年实现收入4.38亿元，同比-0.11%）：公司以“全球化+多元化+品牌化”为轴心，构建从氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条；美学分层高透粉体在多家客户验证通过并开始逐步批量供应；公司不断深化口腔材料板块的全球化业务布局，提高渠道利用效率。
　　新能源材料板块（上半年实现收入2.17亿元，同比+26.36%）：公司积极优化工艺流程、提升产品综合品质，高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先，市场销量进一步提高；此外，公司充分把握固态电池技术发展趋势，同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线。
　　数码打印及其他材料板块（上半年实现收入4.84亿元，同比+2.59%）：受国内房地产市场竣工面积下降影响，常规陶瓷墨水产品国内市场需求不足，公司通过开发新产品不断巩固国内市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。此外，公司在产品端积极打造第二增长曲线，推出新产品纺织墨水积极开拓市场，有望贡献更多业绩。
　　维持“增持”投资评级。国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业，公司实行“内生式发展+外延式并购”双轮驱动战略，目前已经建立电子材料、催化材料、生物材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大事业部，实现持续增长。当前公司电子材料稳步增长；爱尔创齿科材料业务内生外延不断完善布局；蜂窝陶瓷业务受益于产业链国产化自主可控持续增长；新能源材料产品渗透率持续提升；精密陶瓷板块国产替代与新产品开发持续推进，有望成为公司业绩的新增长点。公司依托专属的CBS管理系统，大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升，打造国际一流新材料平台。公司核心业务趋势向好，新项目陆续放量，我们维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.73、0.87和1.05元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：新业务整合进度低于预期；需求不及预期；商誉减值风险。

　　投资要点
　　事件：国瓷材料发布2025年半年报，2025H1公司实现营收21.54亿元，同比增长10.29%；归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长4.1%；毛利率38.30%，同比下滑1.59pct；净利率17.39%，同比下滑1.64pct。
　　单季度看，25Q2实现营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%；归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33%；扣非归母净利润1.94亿，同比增长3.6%，环比增长52.99%；毛利率39.56%，同比下滑1.11pct，环比提升2.79pct；净利率19.13%，同比下滑0.85pct，环比提升3.84pct。
　　电子材料需求持续回暖，积极横向延展业务布局。25H1电子材料业务实现收入3.44亿元，同比增加23.65%，毛利率32.97%，同比下滑2.61pct。公司下游消费电子等相关行业需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量稳步提升。公司积极横向拓展布局，具备多种MLCC制备的关键原料，同时，由于汽车电子及AI算力服务器等新应用场景的不断出现，对车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求不断增长，在头部客户的验证速度不断加速，新产品粉体的供应量和占比持续增加。公司凭借多年的技术优势及海内外的客户基础，服务客户、配合客户，成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，提高了新产品的销售占比。未来，公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，紧跟下游新兴应用的扩展和需求，带动下游产品及应用的需求，继续提升相关产品的市场份额。
　　催化材料稳步发展，与客户实现互利共赢。催化材料板块25H1实现收入4.56亿元，同比增长12.34%，毛利率41.8%，同比下滑1.76pct。公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等系列产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域。公司以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，不断巩固尾气催化领域国产替代的领军地位。公司持续与国内各大商用车客户进行合作，同时也进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链关系，需求提升，销售份额稳步增长。公司开发国内自主汽车品牌，不断将相关产品引入到国内传统燃油车型和国内新能源混动车型。公司通过多年的产品布局和市场开拓，产品的竞争力不断增强，目前公司蜂窝陶瓷产品已经进入主要车企以及发动机厂商的供应链体系，市占率逐年提高。随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求。
　　深化口腔材料产业布局，实现规模效应。生物医疗材料板块25H1实现收入4.38亿元，同比下降0.11%，毛利率52.18%同比下滑5.73pct。公司生物医疗材料业务继续深入推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略，自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始逐步批量供应，并在未来继续研发推出更高端的牙科用氧化锆粉体产品。同时，公司在原有规模的基础上，继续深化国内外口腔材料板块的布局，提高产品的渗透率和覆盖人群，提升现有渠道的利用效益，进一步实现规模效应，提高盈利能力。从产业链的角度看，公司借助产业链一体化和协同优势，持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品，优化公司产品结构，提升产品附加值。公司的生物医疗材料板块的国际化发展是其重要战略之一，公司目前已先后战略投资韩国Spident、并购德国Dekema公司，不断完善临床材料、数字化设备领域布局；同时公司也已在海外完成了销售网络的搭建，有望进一步扩大发展。
　　抓住新能源赛道机遇，加速技术突破。新能源材料板块25H1实现收入2.17亿元，同比上升26.36%，毛利率21.19%，同比提升0.13pct。为了充分把握新能源领域发展机遇，公司拓展多个新能源赛道支点，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材。公司结合前期研发基础，进行工艺流程优化以提高产品品质，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品。同时，为加速推进固态电池技术的发展，公司不仅布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，还通过“外引内培”的人才策略构建了固态电池研发的专业团队，为公司提供了更好的研发平台与开发效率。
　　新能源是值得关注的赛道，公司在新能源赛道上持续推进产品生产，为公司的发展注入新动力。
　　精密陶瓷业务扩张，纺织墨水有望崛起。数码打印及建筑陶瓷等业务25H1实现收入4.84亿元，同比增长2.59%，毛利率37.42%，同比提升1.22pct。随着全球新能源产业的快速发展，带动陶瓷球需求的持续提升，而公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，所生产的高端氮化硅陶瓷球性能达到国际领先水平，有利于公司将业务向海外拓展，提升盈利水平。其次，市场上采用的陶瓷球方案的车企和车型不断增加及公司内部的成本优化优势，使得公司在国际市场上有着强大的竞争优势，实现公司销售的快速增长。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。但是陶瓷技术具有“三高三长”的特点，即高投入、高难度、高门槛；长研究周期、长验证周期、长应用周期，公司需要基于市场发展情况，提前布局相应产品的技术储备。从数码打印及其他版块来看，受国内房地产市场等因素的影响，常规陶瓷墨水国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位。另一方面，凭借公司新材料研发和生产管理优势，进一步推出了新产品纺织墨水，积极打造第二增长曲线，通过持续的研发、稳定的品质以及积极地市场开拓，纺织墨水客户的配合度和销售额逐步扩大，在纺织墨水市场中可以进一步扩大份额，稳固市场地位，满足客户的需求，以达到更高的销售量。
　　投资建议：公司作为新材料平台型企业，内生外延并行持续加大产品多元化布局,已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块，电子材料有望随下游需求触底回暖，建筑陶瓷材料平稳增长，多产品协同接力带动公司持续成长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为49.65/59.85/71.04亿元，同比分别增长22.7%/20.6%/18.7%，归母净利润分别为7.54/9.01/10.60亿元，同比分别增长24.7%/19.5%/17.7%，对应PE分别为27.2x/22.8x/19.3x；维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品进展不及预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。

　　国瓷材料公布上半年业绩：2025年H1实现营收21.5亿元（yoy+10%），归母净利3.3亿元（yoy+0.4%），扣非净利3.2亿元（yoy+4%）。其中Q2实现营收11.8亿元（yoy+5%，qoq+21%），归母净利2.0亿元（yoy-1%，qoq+44%）。公司上半年归母净利超出我们业绩前瞻预期（2.9亿元），主要系多个板块新产品放量顺利。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。
　　电子材料下游需求改善，催化材料、生物医疗材料下游导入顺利
　　电子材料方面，下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等领域快速增长，MLCC介质粉体、车规级和高容类等MLCC粉体销量稳步提升，营收同比+24%至3.4亿元，毛利率同比-2.6pct至33%，公司培育多个MLCC领域的产品，在全球市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司持续深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增长，乘用车领域配合的车型和认证平台数量持续提升，板块营收同比+12%至4.6亿元，毛利率同比-1.8pct至42%；生物医疗材料方面，公司子公司深圳爱尔创科技的产品渗透率和覆盖人群不断提高，营收同比-0.1%至4.4亿元，毛利率同比-5.7pct至52%。
　　精密陶瓷板块陶瓷球快速增长，布局高端建筑陶瓷巩固市场地位
　　新能源材料方面，公司积极布局各类新能源领域产品，营收同比+26%至2.2亿元，毛利率同比+0.1pct至21%，同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线；精密陶瓷材料方面，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球的车企和车型不断增加，公司陶瓷球业务实现快速增长，同时公司也在积极拓展海外业务和高端产业机械市场；建筑陶瓷方面，国瓷康立泰通过开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位，营收同比+3%至4.8亿元，毛利率同比+1pct至37%。25H1公司毛利率同比-1.6pct至38.3%。
　　加码固态电池领域，拟中期分红彰显公司信心
　　据25年8月18日公告，公司拟与王琰先生共同投资设立合资公司，专注于固态电池相关材料的研发、生产和销售，公司将以自有资金出资800万元人民币，占合资公司注册资本的80%。据公司2025年中期利润分配预案，公司拟以9.9亿股（总股本扣除回购专户上已回购股份数）为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税），积极回报投资者。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润7.4/9.0/10.6亿元，同比+23%/+21%/+18%，对应EPS为0.74/0.90/1.06元。结合可比公司25年平均31倍PE估值，给予公司25年31倍PE，给予目标价22.94元（前值为18.50元，对应25年25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。