23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升
　　23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润1.84亿元，YOY+19.0%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。
　　23Q4实现营收2.47亿元，YOY+0.4%；归母净利润0.28亿元，YOY-14.2%；扣非归母净利润0.22亿元，YOY-27.4%。毛利率41.4%，净利率11.1%。
　　23年业务分拆：
　　1、电力监控及变电站综合检测系统：实现收入4.96亿元，yoy+8.42%，毛利率46.86%，yoy+0.07pct。
　　2、能效管理产品及系统：实现收入3.57亿元，yoy+20.16%，毛利率46.77%，yoy+0.13pct。
　　3、消防及用电安全产品：实现收入1.06亿元，yoy+6.54%。
　　4、企业微电网-其他：实现收入0.46亿元，yoy+1.53%。
　　5、电量传感器：实现收入1.12亿元，yoy+5.75%。
　　23年传统业务需求放缓，新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速
　　1）国内传统业务方面，23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。
　　2）新市场-海外方面，公司23年实现海外收入3311万元，yoy+128.1%；海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。
　　3）新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度，23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。
　　盈利预测
　　公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。
　　考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入11.22亿元（+10.17%）；实现归母净利润2.01亿元（+18.05%）；实现扣非归母净利润1.84亿元（+18.99%）。
　　各产品线稳步推进，毛利率持续优化。公司几大核心产品电力监控及变电站综合检测、能效管理、消防及用电安全、电量传感器分别实现营收4.96（+8.42%）、3.57（+20.16%）、1.06（+6.54%）、1.12亿元（+5.75%），呈现稳定发展态势。得益于公司大力推进EMS2.0系统，能效管理产品的增速相对较快。2.0系统软件占比的提升也带动了毛利率的持续优化，公司23年毛利率达到46.39%，同比提升0.24pct，其中电力监控及变电站检测系统和能效管理系统的毛利率分别为46.86%、46.77%，同比分别提升0.07、0.13pct。
　　出海业务发展迅速，有望迎来快速放量。公司23年针对海外市场采取主动出击、加速扩张的手段，主要布局在东南亚、欧洲等地。23年来自海外的收入为3311万元，同比增长128.10%。同时海外业务的毛利率达到66.98%，远高于国内业务的45.76%。微电网作为先进的用电管理模式，目前在国内外都处于普及和推广阶段。公司的产品相比海外竞争对手具有明显价格优势，在公司大力拓展海外业务的战略方针下，未来来自海外的收入有望快速放量。
　　智能电网相关政策频发，微电网产品有望受益。自2024年以来，国家发改委和能源局等部门陆续颁布了《加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》、《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等电网相关政策，推动建设灵活智能的电网调度体系。公司目前正在试点EMS3.0产品，其核心是将能源数据和AI结合，实现智能化的能源管理，不同目标下源网荷储资源之间的灵活互动。在近期智能电网相关政策频发的大背景下，公司的EMS产品有望快速发展。
　　根据23年年报下调公司营业收入，下调公司期间费用，调整24/25年的每股收益预测为1.22、1.63元（前值为1.38、1.75元），新增26年每股收益预测为2.03元。参考可比公司24年23倍市盈率，目标价28.06元，维持买入评级。
　　风险提示
　　毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

　　投资要点
　　事件：公司发布23年报，实现营收11.22亿元，同比+10%，归母净利润2.01亿元，同比+18%。其中Q4实现营收2.47亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润0.28亿元，同比-14%，环比-63%。23年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为17.95%，同比+1.20pct，Q4毛利率41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率11.15%，同/环比-1.90/-10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。
　　顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。23年公司企业微电网及系统实现营收10.06亿元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。23年全年国内制造业PMI大部分处在50以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近20%的增长。
　　EMS产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。23年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct，EMS2.0及3.0系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。
　　销售费用良性增长，现金流显著改善。23年公司期间费用同比+10%至3.59亿元，其中销售费用同比+19%至1.63亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。23年经营活动现金流量净流入3.15亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货1.72亿元，较期初下降0.46亿元，存货周转天数下降36.51天至116.53天，经营效率也有明显提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25年归母净利润为2.5（-0.8）/3.3（-1.4）亿元，预计26年归母净利润为4.1亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为19x、14x、11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.22亿元，同比增长10.17%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长18.05%，扣非归母净利润1.84亿元，同比增长18.99%；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。2023Q4公司实现营业收入2.47亿元，同比增长0.44%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少14.21%，环比减少62.51%。
　　23年各项业务规模稳健增长，产品转型升级助力毛利率提升。分业务来看，2023年公司电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网-其他分别实现营业收入4.96/3.57/1.06/0.46亿元，分别同比增长8.42%/20.16%/6.54%/1.53%；电量传感器实现营业收入1.12亿元，同比增长5.75%。此外，公司产品转型升级的优势进一步显现，软件收入占比不断提升，2023年综合毛利率同比增长0.24个pct至46.39%。
　　传统业务需求放缓，加速海外与新能源业务布局。2023年，公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司项目落地转化率受到一定影响。在此背景下，公司稳中求进，聚焦景气行业，做好项目储备，同时紧跟已有的备案项目以提高转化率；同时加速扩张海外市场，主要布局东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，23年公司海外营收同比增长128.10%至0.33亿元。此外，新能源业务在国内外市场景气度均较高，公司持续拓展新能源相关产品如源网荷储充平台及充电桩，有望在未来成为新业态的基础。
　　持续研发以保持产品竞争力，研发与销售联动助力产品推广。研发方面，公司不断保持产品和解决方案的持续领先，2023年研发投入同比增长5.65%至1.28亿元。公司在EMS2.0基础上并入光储充平台、结合人工智能AI的能源智能化平台EMS3.0取得良好发展，已完成产品研发架构并有试验项目在运行中，未来有望进一步改善公司盈利能力水平。此外，公司形成研发与销售联动，部分研发人员下沉市场，对销售团队进行提供技术指导，助力产品推广。
　　维持“买入”评级：受已有备案项目投资周期拉长、开工建设推后的影响，公司订单兑现略有延后，基于此，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.42/3.03/3.80亿元（下调34%/下调38%/新增），对应EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应24年PE为19倍。公司产品不断升级、销售渠道不断完善，海外与新能源业务加速布局助力未来成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：电改进度不及预期风险、微电网市场释放不及预期风险、公司渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　归母净利同比+18.05%，盈利能力持续提升，维持“买入”
　　安科瑞2023年实现营收11.22亿元（yoy+10.17%），归母净利2.01亿元（yoy+18.05%），扣非净利1.84亿元（yoy+18.99%），经营性净现金流3.15亿元（yoy+93.52%）。盈利能力提升主要得益于公司持续推动产品平台化、软件化升级，带动毛利率优化，23年归母净利增速高于收入增速。考虑到公司传统业务需求放缓，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.24、1.59、2.11元（前值24-25年1.45、2.09元）。参考可比公司24E19.3xPE（Wind一致预期），考虑公司软件业务优势及产品竞争力日益凸显，给予公司24E26xPE，对应目标价32.24元（前值36.25元），维持“买入”。
　　能效管理业务收入同比+20%，EMS2.0推进顺利
　　分产品来看，公司电力监控及变电站综合自动化、能效管理、消防及用电安全、电量传感器等核心业务分别实现营收4.96、3.57、1.06、1.12亿元，分别同比增长8.42%、20.16%、6.54%、5.75%。能效管理业务增速显著高于其他产品，且高于总营收增速，主要得益于EMS2.0产品的顺利推进。我们认为，电力市场化背景下，客户能耗管控需求有望凸显，EMS2.0有望加速推进。公司23年总体毛利率为46.39%，同比提升0.24pct，毛利率水平持续优化，其中能效管理业务毛利率为46.77%，同比提升0.13pct。
　　出海与新能源业务贡献新动能，期间费用率维持稳定
　　公司23年销售/管理/研发费用率分别为14.55%/6.03%/11.40%，分别同比+1.05/-0.55/-0.49pct，销售费率提升主要由于公司加速出海与新能源等新业务销售布局。1）出海：公司重视海外业务机遇，开展东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地业务布局，23年公司销售及技术团队多次赴海外参加行业展会，建立多方合作；23年海外营收（不含通过国内外贸公司销往海外的收入）显著加速，同比增长128.10%；2）新能源：公司持续推动产品升级，打造光储充一体平台与EMS3.0产品（EMS2.0+光储充+AI智慧策略）；23年公司完成多项EMS3.0项目试点，用户侧新能源或将贡献新增长动能。
　　微电网管理需求日益凸显，看好公司远期成长空间
　　2024年3月，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，进一步强调配电网稳定性与电力需求侧响应的重要性。2023年12月，国家发改委审议通过《电能质量管理办法（暂行）》（以下简称“管理办法”），明确电能质量管理标准。我们认为，伴随顶层政策的逐步完善以及电力市场化改革的深入推进，微电网管理需求将日益凸显。公司作为微电网管理系统行业的龙头企业，有望充分发挥产品优势，持续扩大市场份额，远期成长空间广阔。
　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入11.22亿元，同比+10.17%；归母净利润2.01亿元，同比+18.05%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+18.99%。其中，公司2024年Q4实现营收2.47亿元，同比+0.44%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.28/0.22亿元，同比-14.21%/-27.45%。
　　投资要点：
　　营收业绩整体稳健增长，海外市场拓展成果显著。2023年公司营收和业绩整体保持稳健增长态势，1）境内市场方面，考虑到全年经济整体呈现波动中企稳态势，公司聚焦景气行业大力开展推广工作，在扩大项目池的同时提升项目转化率，报告期内实现营收10.89亿元，同比略增8.46%，毛利率8.46%，同比略降0.09pct；2）境外市场方面，公司以新加坡为中心积极布局东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，2023年实现营收0.33亿元，同比大幅+128.10%，海外市场拓展成效明显，毛利率66.98%，较境内平均毛利率高出超20个pct，考虑到境外项目盈利能力显著较强且空间巨大，未来公司营收和盈利能力有望随着境外营收增长而持续提升。
　　盈利能力稳中有升，注重销售和研发投入。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为46.39%/17.93%，同比+0.24/+1.18pct，盈利能力稳中有升。从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55%/6.03%/11.40%/-0.01%，同比分别+1.05/-0.55/-0.49/+0.01pct。其中针对销售投入方面，公司考虑到EMS2.0和EMS3.0在技术和产品方案上均有复杂性，因此大力打造技术性销售团队，在拓展境内外市场、建立多方合作关系的同时树立公司高度专业的品牌形象，助力新产品的进一步推广。针对研发投入方面，2023年公司研发投入同比增长5.65%，研发投入比达到了11.40%，有望保持技术领先性并提升产品的竞争优势。
　　产品转型升级持续推进，源网荷储充并入奠定增长基础。公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，近年来随着公司产品转型升级的持续推进，2023年公司软件收入占比持续提升，综合毛利率达到了46.39%，同比提升了0.24个pct。其中，公司主推的能效管理平台已进入3.0阶段，能够对微电网的源网荷储系统以及充电负荷进行实时监控与管理，为公司打造“源网荷储充+运维”的整体解决方案奠定坚实基础，在下游市场逐步复苏后有望迎来显著增长。
　　盈利预测：公司为企业微电网提供能效管理和用电安全解决方案，未来随着微电网渗透率的提升以及公司产品转型升级的持续推进，公司业绩有望稳健增长。考虑到当前下游市场需求放缓，我们略微下调公司盈利预测和估值，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.51、3.35、3.98亿元（24-25年前值为3.39、4.60亿元），对应PE分别为18、14、12倍；给予2024年22倍PE，对应目标价25.76元，维持“持有”评级。
　　风险提示：未来业绩增长不及预期对估值溢价可能造成负面影响的风险；政策不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入3.37亿元，同比+21.01%；归母净利润0.73亿元，同比+70.41%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+96.11%。2023年Q1-3公司实现营业收入8.75亿元，同比+13.26%；归母净利润1.74亿元，同比+25.52%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+30.28%。
　　投资要点：
　　23Q3营收和业绩稳步增长,同环比均有所提升。23Q3公司营收同比/环比分别+21.01%/+9.67%，归母净利润同比/环比分别+70.41%/+25.22%。考虑到今年起公司在研发方向、销售渠道和产品推广等方面全面提高，但上半年公司营收和业绩分别同比+8.89%/5.26%，表现相对平淡，主要原因或为公司一系列措施并未能在当期贡献业绩；23Q3起，随着公司上述措施效果逐渐显现，公司经营规模持续扩大，营收和业绩增幅逐渐提升。
　　盈利水平显著提升，主要系费用控制以及产品结构优化。23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为46.98%/-21.74%，较2022年同期分别变化+1.41/+6.31pct，盈利能力显著提升。从费用控制上看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.32%/4.97%/9.71%/-0.004%，同比分别-2.62/-0.74/-13.25/-0.02pct，费用控制效果明显。其中，公司财务费用绝对值较2023年初减少80.35%，主要系报告期内汇兑损益增加所致。从产品结构上看，公司近年来积极优化产品结构，主推的EMS能效管理平台已经完成三个产品的升级阶段，目前EMS2.0平台采用设计院叠加行业进行推广，并发展系统代理商进行安装、调试、售后和运维，预计未来营收占比有望持续提升，带动公司盈利水平提高。此外公司EMS3.0平台已完成产品研发架构，正式开始推广后有望在EMS2.0平台的基础上进一步提高公司单位客户收入以及盈利。
　　定增8亿领先布局微电网蓝海领域。公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等。23年7月，公司发布定增预案，拟向特定对象募集8.00亿元，主要用于研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目和补充流动资金。考虑到当前微电网渗透率相对较低，业务布局厂商较少，公司大力投资微电网领域有望具备先发优势并把我能源互联网行业机遇，未来成长空间广阔。
　　盈利预测：公司为企业微电网提供能效管理和用电安全解决方案，在能耗双控、工商业用电提升的背景下，微电网渗透率有望快速提升。考虑到公司EMS2.0产品加速推进，且EMS3.0产品持续完善，均有望支撑公司盈利能力。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.36、3.39、4.60亿元，对应PE分别为26、18、13倍。考虑到公司今年以来持续加大了对研发、销售等方面的投入金额，但高毛利的EMS2.0和3.0平台还需一定时间才能够实现推广并在业绩中完全体现，我们略微下调公司估值，给予2023年28倍PE（原值为35倍），对应目标价30.73元，维持“持有”评级。
　　风险提示：未来业绩增长不及预期对估值溢价可能造成负面影响的风险；政策不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：
　　公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入8.75亿元，同比增长13.26%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长25.52%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长30.28%。第三季度实现营业收入3.37亿元，同比增长21.01%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长70.41%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长96.11%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　毛利率略微提高，费用控制大幅改善。公司前三季度整体毛利率为47.79%，同比+1.86pct，其中第三季度毛利率46.98%，同比+1.41pct，均有较明显提高。公司整体毛利率多年来也在逐年稳步提升，新一代EMS产品优势开始显现。此外公司三季度利润大幅增长主要得益于优秀的费用控制水平。第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.32%/4.97%/9.71%/0.00%，分别同比-2.63pct/-0.74pct/-3.64pct/-0.02pct，总体费用率26.99%，同比大幅减少7.03pct。其中销售和研发费用率均下降明显。但前三季度整体费用率仍高于去年同期0.34pct，主要与去年受疫情影响销售和研发难以正常开展有关。
　　电力体制改革明显加速，公司微电网业务市场空间有望快速打开。今年以来我国电力体制改革明显加速，7月中央深改委通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，10月12日国家发改委发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，近期碳市场方面政策也频繁出台，预示着我国电改将提速。微电网作为企业参与电力市场的有效载体，需求有望随着电改加速而因而加速释放。
　　EMS3.0产品铺开后公司市场地位有望进一步加强。能效管理平台（EMS）是公司核心产品，通过提供系统解决方案带动硬件销售。公司EMS历经三阶段发展，目前已发展到第三代（EMS3.0），将真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动。EMS3.0的产品研发架构已经完成，功能正在逐步完善。通过EMS3.0的产品优势，公司有望在微电网发展浪潮中，利用先发优势率先开花结果，带动软硬件销售，并在用电方面多层次发展。
　　投资分析意见：我们维持公司盈利预测，预计公司2023—2025年归母净利润2.27亿、3.08亿、3.95亿，当前股价对应2023—2025年PE分别为24倍、18倍和14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：电力体制改革进度不及预期，用电需求增长低于预期