事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。2026年一季度公司营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。2026Q1公司经营性现金流净额为33.68亿元，同比增长55.58%，经营回款能力不断增强；同期预付款项较上年末大幅增加，主要系预付材料款增加，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。
　　2025年公司营收382.40亿元（+60.25%），归母净利润107.97亿元（+108.78%）；2026年Q1营收194.96亿元（+192.12%），归母净利润57.35亿元（+262.28%），Q1销售毛利率约46.1%，同比明显提升。分业务看，光通信收发模块在2025年实现收入374.57亿元，同比增长63.67%，营收占比达97.95%，毛利率为42.61%，同比提升7.96pct，是公司收入核心来源；其他业务实现收入7.83亿元，同比下降19.77%，营收占比为2.05%。分地区看，境外收入346.37亿元，同比增长67.20%，营收占比提升至90.58%，公司业务增长主要受益于海外重点客户对算力基础设施的强劲投入。
　　800G稳居压舱石，1.6T/硅光接棒成新主力。高速光模块是公司当前最核心的业绩驱动，800G与1.6T构成公司高端产品放量的主线。海外重点客户需求和订单保持较快增长，800G等产品出货持续增长，1.6T自2025年三季度开始向重点客户出货，后续上量节奏进一步加快。与此同时，硅光方案在800G和1.6T产品中的占比持续提升，叠加高端产品比重增加、产品工艺优化和良率提升，公司在高端光模块环节的盈利弹性和客户黏性有望进一步增强。公司持续推进产能扩建、核心物料备货和供应链保障，并通过技术迭代、量产交付和重点客户联合开发维持竞争优势。整体来看，公司增长主线已从单一800G放量，逐步变为800G持续高景气、1.6T加速接力、硅光渗透提升和交付能力强化共同驱动。
　　多技术路径并行布局，光模块龙头向光互连综合方案商转型。围绕AI数据中心和下一代光互连，公司正在从高速光模块龙头向光互连综合解决方案提供商转变。随着AI芯片与网络带宽需求持续提升，光连接技术正从传统机柜间互联进一步拓展到Scale-up等场景，公司已围绕3.2T及以上高速率光模块、硅光、相干、NPO、XPO、OCS等方向进行产品储备和研发投入。其中，NPO有望率先在Scale-up场景应用，XPO可覆盖Scale-up和Scale-out等多种场景，6.4TNPO和12.8TXPO等新产品也在推进研发与送测。公司在可插拔光模块、NPO、CPO等多种技术路径上均有布局，不同路线之间更多体现为场景互补而非简单替代。可插拔高端光模块仍是短期需求主线，中期看，随着1.6T持续放量、3.2T及更高速率产品逐步推进，Scale-up光连接和NPO/XPO等新产品有望成为公司下一阶段产品迭代的重要方向。
　　投资建议：公司是光模块行业龙头，800G、1.6T光模块、硅光光模块技术储备、量产能力最优，充分受益AI算力浪潮下的增量市场。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为350.51/672.05/1028.11亿元，对应EPS分别为31.43/60.26/92.19元，当前股价对应PE分别为41.68/21.74/14.21倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：CPO落地节奏不及预期、1.6T光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

　　核心观点
　　全球光模块龙头，800G/1.6T双轮驱动下营收增长。中际旭创是全球领先的高速光模块解决方案提供商，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，核心产品覆盖400G/800G/1.6T光模块。2025年公司实现营收382.40亿元，同比+60.25%；归母净利润107.97亿元，同比+108.78%，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。
　　1.6T正式起量叠加800G持续放量，收入端高增确定性强。根据投资者关系活动记录表，1.6T在2025年三季度开始正式向重点客户出货，第四季度上量更加迅速，开启了1.6T上量的时代，800G等产品出货量持续环比增长。2025年年报引用Lightcounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，合计市场规模有望达到146亿美元，占整体光模块市场约64%，未来3年内800G和1.6T将占据市场主导地位，3.2T有望从2028年起逐步起量。2026Q1单季营收194.96亿元，同比增速192.12%，放量趋势在一季报中得到充分验证。
　　硅光渗透率提升/产品结构升级/良率改善三重驱动毛利率上行。2025年年报显示，光通信收发模块业务毛利率从2024年的34.65%提升至42.61%，同比+7.96pct；2026年Q1毛利率进一步跃升至46.06%，同比+9.36pct，公司表示25Q1至26Q1毛利率持续稳步提升的原因在于：（1）1.6T和800G等高端产品比重提升；（2）硅光模块进一步渗透；（3）良率提升等。
　　产能扩建，加大研发投入布局3.2T/硅光/CPO等下一代技术。产能端，“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”已实施完毕，有利于进一步提升公司高端产品产能。技术战略方面，公司明确将进一步加大1.6T、3.2T及以上高速率光模块、硅光、相干等核心产品或技术的投入与研究，积极推动下一代光互连技术的发展，致力于成为具有国际影响力和领先水平的光互连综合解决方案提供商。
　　投资建议
　　公司是全球高速光模块龙头，深度绑定北美头部算力客户。1.6T在2025年三季度开始正式向重点客户出货。硅光占比持续提升驱动毛利率上行。产能端铜陵三期已建成，公司明确加大3.2T、硅光、相干等下一代技术投入，柜内光连接产品预计2027年起量。我们预计2026/2027/2028年营收873.45/1479.39/2068.01亿元，归母净利润280.72/465.03/653.64亿元，对应EPS为25.17/41.70/58.61元，按2026年6月16日收盘价PE为49.58/29.93/21.29倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期风险；海外厂商资本开支不及预期风险；中美贸易摩擦及地缘政治风险；存货跌价风险；核心零部件供应链风险；研发不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收195.0亿元，同环比分别增长192.1%、47.3%；实现归母净利润57.3亿元，同环比分别增长262.3%、56.5%；扣非后归母净利润为57.2亿元，同环比分别增长264.6%、57.7%。公司单季度销售毛利率为46.1%，也创下了历史新高。
　　智能体token时代到来，云厂商算力订单新高带动资本开支继续高速增加。进入2026年，全球大模型主流应用场景已从聊天机器人进化为AgenticCoding、Openclaw等AI智能体类。根据高盛预测，智能体的Token消耗量是聊天机器人的100倍，全球Token消耗量到2030年有望达到月均120千万亿，比2026年增长24倍。充足的算力是支持Token经济飞轮高速运转的关键，我们认为全球AI算力正处于推理时长扩展为主导、多智能体系统并行接力催化的阶段。根据ICC产研院汇总，截至26Q1末，微软、甲骨文、谷歌、亚马逊以及CoreWeave五大厂待履行订单总额突破了2万亿美元，是25Q1的3倍左右。全球九大云服务商2026年合计资本开支有望达到8300亿美元，同比增长率达到79%。光模块是“Token工厂”重要组成部分，GPU集群规模扩大和Scaleout带宽增长共同驱动光模块/GPU配比提升，而800G向1.6T的升级、紧张的供应链共同驱动ASP（平均售价）的提升。
　　快速高效扩产、自研硅光芯片等打造极强的交付能力，公司阿尔法优势显著，盈利能力或继续提升。一季度毛利率和净利率环比提升的原因主要是1.6T等高端产品比重提升、硅光进一步渗透和良率提升、规模效应下费用率下降可期等。我们认为公司的阿尔法优势或体现在三个方面：一是行业领先的产能，2025年底公司光模块年化产能达到2800万只，26Q1固定资产达到79.1元、在建工程23.6亿元，同比均大幅提升；二是供应链管理能力，公司通过预付账款、签订长协、提前备货、自研硅光芯片、引入国产光芯片等保证了上游各类物料的供应稳定；三是长期与重点客户联合研发下一代产品，能够精准选择技术路线，把握需求释放节奏，从而保持产能利用率始终较高水平。我们认为公司毛利率、净利率水平尚未触及天花板，随着未来几个季度高端、高毛利产品占比继续提升、硅光比例继续提升以及相比同行的物料成本优势体现，公司毛利率将持续环比提升。
　　OFC上发布XPO、NPO、OCS等新品，Scaleup新赛道下抢占先发优势。公司认为NPO有望率先在Scaleup场景应用，已经有CSP客户给出明确需求指引，预计将在2027年量产；XPO在Scaleup、Scaleout场景都可以应用，解决了3.2T后时代可插拔光模块在端口密度、功耗等方面的劣势，也有望仔2027年进行量产；OCS在SPINE层radix、交换时延、网络拓扑切换、故障快速隔离等较电交换机有优势，有望由谷歌走向更多的批量部署。我们认为公司在Scaleup新赛道也有望保持较高的市场份额，原因在于：1）XPO、NPO、OCS均是复杂的系统级产品，尤其是硅光芯片和先进封装需要较大研发投入；二是生态卡位优势，比如子公司Terahop是CPXMSA（CPONPO等光学引擎规范组织）创始成员之一，是国内唯一的光模块公司。三是从历史供货关系上看与终端用户CSP关系更近，从商业模式上主张解耦和标准化，因此NPO、XPO等与CPO对比可能规模落地更早。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为369.0/655.3/946.6亿元，同比增长分别为241.7%/77.6%/44.5%，不考虑港股发行等对应EPS分别为33.1/58.8/85.0元，5月26日收盘价对应PE为33.3/18.7/13.0倍，考虑到公司在全球AI光模块的核心卡位和独特的交付优势，盈利能力将继续体现，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：个别物料短缺导致出货量不及预期，汇兑损失、关税政策变化等导致毛利率下行，北美CSP资本开支阶段性节奏变化导致光模块拉货节奏波动，ScaleupCPO/NPO公司市场份额不及预期。

　　网络互联架构迭代推动光模块量价齐升
　　人工智能集群建设正在带动高速光模块需求进入加速阶段。英伟达从GB200/GB300到Rubin平台速率翻倍叠加端口数量提升，使得光模块需求呈现“规格升级+数量扩张”的叠加效应。谷歌TPUv7Ironwood机架共需96个光模块（1：1.5），TPU集群（Pod）通过OCS互联需要13,824个光模块，当集群通过DCN扩展扩大至147kTPU时总计需要约29.5万个光模块（1：2）。CSP厂商全面推进自研ASIC，代表为MetaMTIA、AWSTrainium等，机架级互联架构带宽扩展，带动高速光模块需求提升。
　　Scaleup光进铜退，应用场景进一步拓展
　　Scaleup场景正逐渐向CPO/NPO演进。CPO相较于可插拔光模块有着功耗低、带宽密度高和低延迟等优势，英伟达在HotChips2025中推出了首款1.6T硅光CPO芯片NVIDIAPhotonics，计划今年上半年率先部署CPO交换机产品，Q4启动CPO量产。NPO相比激进的CPO是一种更务实、风险更低的路径。阿里云推出全球首个3.2TNPO模块以及首个国产四芯片交换机NPO；腾讯积极推动3.2TNPO标准化，计划今年3月进行相关器件的测试，7月点亮样机，9月发布相关成果；Meta在NPO设计中采用了带有LGA插座的光模块和高密度互联的夹层PCB，聚焦模块化解耦与OCP标准化；亚马逊Trainium芯片的设计伙伴Marvell收购CelestialAI或将加速其在CPO/NPO等光互连领域的技术创新。
　　业绩实力强劲与前瞻技术布局共振
　　中际旭创作为专业的高速光模块解决方案提供商，是集高端光通信收发模块研发、设计、封装、测试和销售于一体的技术创新型企业，2024年在LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一。公司高速光模块产品向1.6T迭代，2026-2027年有望迎来更大规模放量。前瞻技术布局上，公司自研硅光芯片，硅光渗透率持续提升并持续加大相关研发投入；公司加快产业链纵向与横向的投资布局,布局CW光源、数据中心智能热管理等领域；积极布局3.2T/NPO/OCS技术，把握光互连多元演进趋势。
　　盈利预测
　　我们认为，AI算力需求持续增长，公司作为全球光模块龙头，深度受益于下游大客户CapEx增长。公司的光模块产品领先的技术研发实力以及全面量产交付能力位居行业前列，营收与利润规模有望持续再上台阶。我们预计公司26-28年归母净利润为272.46/587.37/834.25亿元，对应年PE为42.42/19.68/13.86X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险、技术升级风险、供应链稳定性风险、贸易壁垒及市场需求下降风险、关税政策变化风险

　　AI需求驱动业绩爆发，800G/1.6T产品放量增长。2026年一季度公司实现营收195.0亿元，同比+192.12%、环比+47.3%；实现归母净利润57.35亿元，同比+262.28%、环比+56.5%。业绩高速增长主要受益于AI等下游市场需求持续强劲，公司800G、1.6T等高端产品出货量持续增长。扣非归母净利润57.2亿元，同比+264.56%。
　　产品结构优化拉动毛利率持续提升。25Q3/Q4/26Q1公司毛利率分别为42.8%/44.5%/46.1%，呈逐季攀升态势。26Q1毛利率同比+9.36p.p.、环比+1.58p.p.，盈利能力显著增强，主要得益于800G、1.6T等高毛利产品出货占比提升，以及硅光方案渗透率提高带来的成本优化。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/2.10%/3.31%/1.29%，四费合计7.10%，同比基本持平。公司持续加大前瞻性投入，研发费用达6.45亿元，同比增长122.05%。
　　积极扩产保障交付，供应链优势稳固。面对上游物料供应紧张的局面，公司凭借行业龙头地位，通过与供应商签订长协、锁定产能、导入新供应商等方式保障核心物料供应，有信心保障交付能力。同时公司持续扩产，并提前规划下半年和27年产能，持续投入资本开支。
　　积极布局下一代技术。公司积极布局下一代技术，在Scale-up（柜内光互联）场景，公司正为重点客户开发NPO等定制化产品，并同步推进XPO、硅光+薄膜铌酸锂、OCS等多种技术路线的研发。NPO、XPO产品有望在27年量产。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润296亿元/524亿元/732亿元，对应P/E32倍/18倍/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球云厂商开支不及预期、高速光模块迭代不及预期、硅光等新产品拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润同比增长264.56%，延续高增长态势。盈利能力方面，公司规模效应与产品结构升级共振，利润弹性显著释放，加权ROE提升至17.54%，同比提升9.6个百分点。现金流方面，公司经营活动现金流净额33.68亿元，同比增长55.58%，销售回款能力持续增强，收入与利润匹配度较高，业绩质量进一步提升。
　　收入与利润双超预期，景气上行+规模效应驱动盈利能力加速释放。2026Q1公司收入同比增长192%，净利润同比增长262%，利润增速显著快于收入，反映盈利能力加速释放。拆解来看，一方面，AI算力需求持续高景气，带动公司光模块出货快速增长，是收入高增的核心驱动力；另一方面，随着高端产品占比提升及规模效应释放，公司毛利与净利水平同步改善，利润弹性显著增强。同时，公司费用端有所提升，其中研发费用同比增长122%，管理费用同比增长176%，主要源于研发投入加大及股权激励费用确认，但在高收入增速下整体费用率仍具备消化能力。整体来看，公司进入“收入+利润共振释放”阶段，业绩兑现能力显著增强。
　　预付款与产能扩张共振，订单可见度高，景气周期仍处上行阶段。2026Q1公司预付款项达14.88亿元，同比增长1388.88%，环比增长1009.48%；在建工程同比增长1412.40%，环比增长65.95%，反映公司加快上游材料采购及产能建设节奏。该类“提前锁定资源+扩产能”的行为，本质是对未来订单需求的前瞻响应，侧面验证公司在手订单充足、客户需求确定性较高。同时，应收账款同比增长98.42%，环比增长51.92%、应付账款同比增长169.26%，环比增长41.26%，与收入扩张相匹配，体现业务规模快速放量。我们判断，公司当前处于AI算力产业链景气上行周期中段，订单驱动逻辑清晰，短期高景气具备持续性。
　　持续加码研发+产能投入，公司处于“景气兑现+能力升级”双阶段共振期。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长122%，重点围绕高速光模块等核心产品进行技术迭代；同时，投资活动现金流净流出大幅增加至-19.48亿元，主要用于产能扩张与设备投入，体现公司在高景气周期中主动加大资本开支。整体来看，公司当前不仅在兑现AI算力景气带来的业绩增长，同时通过加大研发与产能投入，强化技术与交付能力，推动自身从“周期受益者”向“长期核心供应商”升级。中长期看，随着800G向1.6T迭代推进，公司有望实现“量价齐升”，进一步打开盈利空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为22.36元、35.37元、65.71元，对应PE分别为38倍、24倍、13倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产品迭代及技术路线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张与供应链风险；国际贸易及地缘政治风险等。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比+60.25%；归母净利润107.97亿元，同比大幅+108.78%；全年净利率达30.28%。单季度看，2025Q4公司实现总营收132.35亿元，环比+29.56%；归母净利润36.65亿元、环比+16.85%。
　　2026年Q1，公司实现营业收入194.96亿元，同比+192.12%、环比+47.31%；归母净利润57.35亿元，同比+262.28%、环比+56.45%；扣非净利润57.18亿元，同比+264.56%、环比+57.67%。
　　毛利率表现超预期，盈利能力与研发投入双轨并进。2026年Q1单季度毛利率约达46.06%，环比+1.58pct、创历史新高。本期销售费用（同比+57.16%）和管理费用（同比+175.79%）有所增加；同时受到汇率波动影响下财务费用率环比+0.24pct至1.29%。同时，单季度研发费用6.45亿元，持续高研发投入，彰显公司对技术领先的坚定追求。
　　存货与预付款大幅提升，凸显极强的供应链管理与储备能力。截至26年一季度末，公司存货规模攀升至156.72亿元，较2025年末大幅增长近30亿元。此外，预付款项较25年末激增1009.48%至14.88亿元，主要系预付材料款大幅增加。在当前行业核心物料相对紧张的背景下，存货与预付款的持续跃升，充分证明了公司在物料储备上的极强前瞻性。在建工程较25年末增加65.95%至23.60亿元，彰显公司扩产的决心。
　　前瞻布局引领技术迭代，NPO、XPO等产品打开长期增长空间。展望未来，公司光互连领域的领先优势依然稳固。一方面，随着硅光方案良率提升与渗透，其放量有望持续优化产品结构并提升盈利能力。另一方面，公司大力推进下一代技术，XPO、NPO等新型方案展现强劲生命力，打开长期增长空间。目前NPO已经有客户给了明确的需求指引，27年有望NPO、XPO开始进行量产。此外，针对高密互连场景，CPO产品线布局也已完善。凭借深厚积累，公司有望持续享受AI算力核心红利。
　　盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润291.33、457.67、687.67亿元，对应4月17日收盘价的PE32.5、20.7和13.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：800G光模块需求不及预期；AI新产品拓展不及预期。