事件描述
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元，同比+146.3%，实现归母净利润37.5亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.2亿元，同比+198.8%。单三季度来看，公司实现营收65.1亿元，同环比分别+115.3%、+9.4%；实现归母净利润13.9亿元，同环比分别+104.4%、+3.3%。
　　事件点评
　　业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下，上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响，但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提高，交付能力将进一步提升。同时，三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌&灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位，随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面，由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素，未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。
　　2025年AI投资续增叠加速率升级量价齐升，公司持续扩产备料做好准备。在海外巨头大模型新品竞相发布，chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下，业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估，2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成，驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55%。网络方面，英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台，相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作，预计12月开始出货。产能方面，公司持续推动国内和泰国同步扩产，三季度固定资产账面价值51.4亿元，环比增长8.4%。存货方面，公司三季度存货账面价值71.5亿元，环比增长15.9%，显示扩产意愿明确。
　　积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向，在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元，同比增长57.4%；截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块，相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发，不仅在硅光芯片有领先设计，在硅光引擎封装已形成成熟工艺，在CPO产业链环节有望抢占先位。
　　我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性，CPO向终极光电集成演进仍需时间，未来一段时间内仍需光引擎封测环节；二是相比于被芯片厂商绑定，光模块厂商更理解终端用户的诉求，作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新的交付节奏和产业需求，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元（前值为53.2/96.3/113.1亿元）。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。

　　事件：
　　10月22日晚，中际旭创发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入173.13亿元，同比146.26%；归母净利润37.53亿元，同比189.59%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入65.14亿元，同比115.25%，环比9.37%；归母净利润13.94亿元，同比104.40%，环比3.34%。
　　点评：
　　收入规模增速放缓系光芯片缺货所致，盈利能力受到汇率变动影响
　　收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，800G及以上速率光模块占比持续提升，2024Q3公司收入及归母净利润维持了季度环比增长的态势，但受到上游光芯片物料紧缺影响，季度环比增速放缓。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升，2024Q3毛利率季度环比增长0.20pcts，实现33.64%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024Q3销售、管理、研发环比分别下降0.04、0.44、1.15pcts，财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加，整体可控。
　　高速率需求旺盛，硅光产品的BOM成本具较大优势
　　目前400G/800G为中际旭创的主力产品，明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。同时，根据客户的需求，海外和国内的前道及后道产能也在持续补充，产品的交付与出货能力会得到与市场需求匹配的增强。未来随着硅光产品的占比提升及供应商光芯片的产能扩充，公司的原物料瓶颈有望缓解。同时，良率的优化及1.6t等更高速率的产品出货占比提升，亦能推动公司的盈利能力维持在较高水平。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元，归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元，对应PE估值分别为33、21和17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收173.13亿元，同增146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同增189.59%；2024Q3公司实现营收65.14亿元，同增115.25%，实现归母净利润13.94亿元，同增104.40%。
　　800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受800G高速率高毛利产品推动，公司2024年前三季度实现毛利率33.32%，同增1.57pcts，实现净利率22.36%，同增3.69pcts；分季度看，2024年第三季度实现毛利率33.64%，同增0.2pcts，实现净利率22.48%，同降0.68pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升，公司2024年1-3季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速，2024年市场景气度在2023年基础上更进一步，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证，预计随着800G产品普及过程持续加速，以及1.6T产品需求高增公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，维持良好增长态势。
　　人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：公司在期间费用支出大幅增长的同时，控费效果积极，2024年前三季度公司期间费用率均有所下降，保障在毛利率稳定提升的同时净利率持续增长。空间方面，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以800G产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。
　　投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元，同增140.01%/61.65%/11.40%；EPS分别为4.95/8.11/9.34元，对应2024/2025/2026年PE分别为28.97/17.70/15.36倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：
　　AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

　　事件：
　　2024年10月23日，中际旭创发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归属上市公司股东的净利润37.53亿元，同比增长189.59%。
　　观点：
　　高速光模块需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司业绩持续增长，前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利37.53亿元，同比增长189.59%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%；实现归母净利13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。
　　全球化布局巩固优势，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。此外，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。据Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率（或每年16亿美元以上）扩张，未来几年市场可扩展到125亿美元（占总市场的90%+），其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，据估计，这两个产品加起来占400G+市场的一半以上。
　　盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93%、42.63%和26.09%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元，归母净利润49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元，当前股价对应PE分别为35.1、22.0、16.7倍。参考2024年可比公司平均估值70.1倍PE，维持"买入"评级。
　　风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为173.1亿元，同比+146%，归母净利润37.5亿元，同比+190%；分单季度看，24Q3公司收入为65.1亿元，同比+115%，归母净利润13.9亿元，同比+104%。
　　毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化，净利率后续有望进一步提升
　　受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化，公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3%，24年三季度毛利率亦达33.6%，同比+0.1个百分点，环比+0.2个百分点。
　　公司营收规模不断扩大摊薄利润率，24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7%/2.5%/3.3%；受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元，本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1%，公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点，达21.4%。
　　我们认为随着硅光、1.6T产品渗透，以及公司出货量逐渐增长，公司毛利率仍有进一步上升空间，同时三项费用率可继续摊薄，后续公司净利率有望进一步提升。
　　公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透
　　我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。
　　公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元，2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入173.13亿元，同比+146.26%；归母净利润37.53亿元，同比+189.59%；扣非归母净利润37.18亿元，同比+198.77%。
　　单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入65.14亿元，同比+115.25%，环比+9.37%；归母净利润13.94亿元，同比+104.40%，环比+3.34%；扣非归母净利润13.85亿元，同比+109.43%，环比+3.14%。
　　800G加速放量下收入持续增长，汇率波动下利润增速短期有所放缓。面对AI驱动光模块爆发式需求，公司积极备货，Q3末存货较Q2末增加9.84亿元至71.53亿元，收入持续增长。随着800G等高速产品占比或进一步提升，公司Q3毛利率环比+0.20pct至33.64%；Q3净利润率环比-0.68pct至22.48%，利润增速有所放缓；主要或为Q3汇率波动下汇兑损失增加致使财务费用较Q2增加约1.13亿元，财务费用率环比+1.79pct至1.12%。
　　硅光加速渗透下盈利能力仍有提升空间，1.6T或于Q4迎来放量，公司绑定头部客户有望率先出货。公司积极推进硅光模块突破，凭借自研硅光芯片加速布局，优势进一步扩大，盈利能力或有较大优化。英伟达B系列产品已逐步实现出货，配套1.6T光模块于Q4放量确定性较高，公司依旧有望保持高份额出货，增量爆发在即。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润52.58、84.21、106.45亿元，按照2024年10月23日收盘价，对应PE33.3、20.8和16.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：800G光模块需求不及预期；AI新产品拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入107.99亿元，同比+169.70%；归母净利润23.58亿元，同比+284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比+300.07%。
　　单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入59.56亿元，同比+174.88%，环比+22.99%；归母净利润13.49亿元（高于预期中值的13.16亿元），同比+270.82%，环比+33.68%；扣非归母净利润13.43亿元，同比+283.05%，环比+35.60%。
　　产品结构优化+规模效应下，公司盈利能力提升显著。受益于AI驱动光模块的加速放量，800G等高速产品占比或进一步提升，上半年公司光模块ASP同比+48%至1678元；叠加工艺优化和产能利用率的提升，公司光通信收发模块毛利率同比+3.01pct至33.83%。Q2公司毛利率环比+0.68pct至33.44%；公司持续降本增效和规模效应下Q2销售费用率环比-0.19pct，驱动净利率环比+1.94pct至23.16%，盈利能力大幅优化，未来或仍有较大成长空间。
　　800G加速工艺改进及产能扩张，硅光加速渗透，1.6T下半年放量在即，公司绑定头部客户有望率先出货。公司加速泰国产能扩张，以太网解耦下公司份额依旧领先且单模实力更突出，未来均价或有所优化；B系列产品GPU或有望于2024年底初步实现发货；配套1.6T光模块于今年下半年放量确定性较高，公司在1.6T的EML与硅光方案上同步推进，有望率先出货、份额仍有提升空间。传统光芯片供给紧张及低功耗诉求下，硅光有望爆发，公司凭借自研硅光芯片加速布局，优势进一步扩大，盈利能力或有较大优化。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润52.58、84.21、101.55亿元，按照2024年8月26日收盘价，对应PE24.4、15.2和12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：800G光模块需求不及预期；AI新产品拓展不及预期。