事件：公司公布2025年半年报。
　　二季度营收与净利润同环比双改善。2025年上半年，公司实现总营业收入18.0亿元，同增约24%，实现归母净利润1.49亿元，同增约3%。其中，二季度实现营业收入10.2亿元，同增约31%，实现归母净利润0.87亿元，同增约5%。我们认为，二季度营收与净利润同环比双改善，体现业务加速放量趋势。
　　紧跟服务器、人工智能等重点市场发展，聚焦电感器拳头产品类别。在电感业务领域，公司具备多品类、多工艺产品的先进供应能力。目前，公司一体电感和绕线组合电感在浪潮、中兴、联想等国内企业均已量产供货，在摩尔线程、天数等企业也都批量供货。我们认为，TLVR电感等定制化新品的技术壁垒及公司突破算力服务器领域关键客户的进展，将成为未来公司发展的关键驱动。
　　持续发力车规业务，客户不断拓展。公司在与国内龙头整车厂商稳定合作的基础上，相继拓展安波福、博世、大陆、联电、法雷奥等国际头部Tier1厂商，众多料号通过车规认证、逐步实现批量供应。市场关注车规业务起量阶段受毛利水平有所承压，我们认为随着国内大客户需求产品放量，汽车业务将成关键增量。结合目前市场与客户端的反馈，预计下半年国内新能源汽车订单会恢复增长态势，公司将积极与国内头部整车厂商开展汽车电子业务深入合作，扎实做好车规订单交付。
　　持续投入产能建设，加速全球布局。25年上半年，公司智慧园二期项目电感产线已投产，射频产线预计三季度投产；智慧园三期项目已完成基坑支护与桩基础工程施工，目前主体结构已进场建设。海外产能建设方面，25年上半年越南工厂目前已完成第一期投资，主机台已铺设完成，预计下半年可以投入使用，并接受客户现场审核。通过持续的技术迭代和产能扩张，公司实现在高端电感领域的不断进步，并有望在AI、新能源等领域对产品的长期技术革新中进一步突破现有行业地位。
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为0.40、0.48、0.58元（原25-26年预测分别为0.47/0.51元，主要根据市场情况调整了收入和毛利率预测），根据可比公司26年36倍PE估值水平，对应目标价为17.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　扩产进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、资产减值风险。

　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收29.03亿元，同比+21.71%；实现归母净利润2.45亿元，同比+1.53%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比-16.68%。2025Q1-Q3公司毛利率16.59%，同比-4.23pct；净利率8.50%，同比-1.79pct。
　　25Q3公司实现营收11.07亿元，同比+18.75%，环比+9.04%；归母净利润0.96亿元，同比-1.11%，环比+10.16%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-3.31%，环比+59.41%。25Q3公司毛利率17.90%，同比-4.30pct，环比+2.66pct；净利率8.66%，同比-1.92pct，环比+0.03pct。
　　国内消费电子行业持续受益于国补政策刺激，总体表现平稳；国际上，受美国关税政策刺激影响，以显示模组为代表的出口业务短期规模激增，短期产品结构存在波动。
　　各业务板块均运行平稳，发展势头良好。通讯终端、消费电子等传统应用市场份额表现稳定，持续为公司贡献核心利润；汽车市场二季度虽有短暂低迷表现，但受益于我国产品竞争力提升、“全球南方”国家市场需求增长以及国内外车规客户的持续拓展，业务规模同环比均有明显提升；AI方面，大语言模型和生成式AI的迅猛发展则不断对基础设备与器件提出了高带宽、低延迟及高能效的更高要求，公司聚焦算力卡、服务器、SSD/DDR等AI核心应用，并积极关注AI眼镜、机器人、智能影像设备等泛AI市场，相继取得了多个全球头部厂商的合作契机，后续有望为公司贡献增量业绩。
　　公司具备较强材料研发能力，收购安可远提升软磁材料能力。随着公司主力产品电感逐渐向小型化、高频化、高功率化发展，要求软磁材料具有高饱和磁感应强度、高磁导率、高电阻率、低损耗等特点，而金属软磁粉芯和非晶纳米晶即当前并存的两大高端软磁材料发展路线，是综合性能最好的软磁材料。为进一步掌握金属软磁粉芯的核心制备技术，公司收购安可远，通过与安可远在磁性材料端的全面协同，公司大幅提升了磁性器件产品的生产效率，并有效降低了整体成本。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游景气度仍处于弱复苏阶段，下调25-26年归母净利润预测为3.38/4.06亿元（下调幅度分别为17%、10%），新增2027年归母净利润预测为5.01亿元，对应2025-2027年PE分别为33X/27X/22X，考虑到公司一体成型电感、LTCC等产品订单饱满，市场空间大，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。