事项：
　　公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.09亿元，yoy+27.88%；实现归母净利润0.82亿元，yoy+9.52%；归母扣非净利润0.62亿元，yoy+14.40%；销售毛利率为46.17%，同比提升6.83个百分点。
　　平安观点：
　　下游光伏/面板/半导体产业需求上行，驱动公司业绩正增长。据中国统计局数据，24Q1我国光伏电池产量同比增加20.1%，达1258.8亿瓦时，二季度下游厂家Topcon等新型光伏电池产线迭代或带来需求较强劲的增长；据ifind数据，24Q1全球液晶面板（大尺寸）出货面积同比增长8.9%至5367万平方米，面板需求呈现逐步回暖态势；据中国统计局数据，24Q1我国芯片产量同比高增约40%，达到981亿颗，半导体产业库存出清、需求有望加速复苏。公司电子特气、先进前驱体、光刻胶等产品主要应用于光伏电池、显示面板和半导体晶圆制备等领域，下游需求回暖带动公司24Q1营收同比增加27.88%至5.09亿元，归母净利润同比增加9.52%至8211万元。
　　高端产品募投项目结项。公司年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态，2024年4月8日经董事会、监事会审议通过，同意对两个项目实施结项，并将节余资金2,422.52万元用于永久补充流动资金。
　　加大研发投入，兑现员工奖金激励。2024Q1公司投入研发费用5154.7万元，同比增长35.13%，占营业收入的比例为10.12%，较2023年同期的9.58%有所提高。其他期间费用方面，2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.64%、2.18%，2023年同期分别为3.07%、6.36%、3.78%，其中管理费用率有较大提高，主要系24Q1公司股权激励摊销及奖金计提增加所致。
　　投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品推进客户认证和批量销售进程，有望成为业绩增量来源之一。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。预计2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价PE为48.8、36.5和30.4倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收17.03亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长13.26%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长0.23%。2023Q4，公司单季度实现营收4.23亿元，同比增长31.24%，环比减少6.95%；实现归母净利润-391万元，同比亏损收窄2055万元，环比减少106.19%。
　　全年前驱体及特气销售稳步增长，研发费用增多及资产减值影响Q4业绩。2023年公司在半导体、面板、LED等主要下游行业相对较为疲弱的情形下，仍然实现了前驱体和特气销售的稳步增长。2023年公司前驱体及特气业务营收分别为3.40亿元和12.31亿元，同比分别增长17.9%和3.0%；前驱体及特气销量分别为208.9吨和9404吨，同比分别增长62.2%和1.3%。然而由于单季度研发费用的显著增加以及资产减值的集中计提，23Q4公司单季度业绩呈现一定压力。23Q4公司单季度研发费用达7555万元，同比增长60.4%，环比增长88.9%；公司全年研发费用达1.94亿元，同比增长10.5%。资产减值方面，23Q4公司单季度计提资产减值损失约4840万元，一方面是因为公司部分产品市场销售价格下降，另一方面则是部分专用生产设备因陈旧、工艺变更、技术更新等导致其经济效益低于预期。
　　持续扩增特气供应能力，前驱体有望进一步放量。公司现有10640吨/年特气产能和361.75吨/年前驱体（含MO源）产能，在建有3600吨/年特气产能。公司23年12月发布公告表示与乌兰察布察哈尔高新技术开发区管委会签署了《入园协议》，公司拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资6亿元建设年产8400吨高纯电子级NF3生产项目。另外，公司规划有100吨/年六氟丁二烯生产装置项目，预计于2024年建设30吨/年中试项目。前驱体方面，公司23年前驱体产能利用率仅为51%。随着生产装置效率的提升以及下游客户的持续导入，公司前驱体业务仍有较大的成长空间。光刻胶方面，公司目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。
　　盈利预测、估值与评级：受益于前驱体和特气的持续放量，23年公司营收实现稳步增长。然而由于研发费用增多和资产减值，公司业绩略低于此前预期。考虑到公司仍将维持较高程度的研发投入，同时公司产品对应的下游领域有待进一步恢复，因此我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为2.78（下调19.7%）/3.52（下调22.5%）/4.40亿元。我们仍旧看好前驱体、特气、光刻胶供应能力提升的情形下公司的后续成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险。

　　事项：
　　公司发布2023年年报，2023年实现营收17.03亿元，yoy+7.72%；实现归母净利润2.11亿元，yoy+13.26%；归母扣非净利润1.26亿元，yoy+0.23%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利0.35元（含税）。
　　平安观点：
　　前驱体材料销量高增带动公司业绩正增长。2023年，公司前驱体材料（含MO源）销量达208.92吨，yoy+62.22%，该业务营收达3.40亿元，yoy+17.86%，占总营收的19.93%，销售毛利率为39.9%，同比下降3.76个百分点。年报期内，公司向杜邦购买的先进硅前驱体专利中两项全球首创产品实现量产，先进半导体前驱体销售额首次破亿，成为公司2023年业绩增量主要来源。2023年公司特气销量为9403.98吨，yoy+1.34%，营收达12.31亿元，yoy+3.04%，占总营收的72.30%，销售毛利率为46.13%，同比下降2.75个百分点。特气业务中，依托关键产品磷烷的技术优势，以国内首创的混气鱼雷车供应模式，将磷烷混气打入光伏市场，带动氢类特气快速增长，年报期内，氢类特气版块（磷烷/砷烷）销售额同比增长超40%。
　　高纯特气持续量增，多款光刻胶和前驱体产品将进入量产销售。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，整个项目预计2024年底建成，同时，淄博基地推进新产品六氟丁二烯成功试产。2）年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态。3）第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO应用的验证测试。4）控股子公司宁波南大光电可实现从光刻胶原料到成品及配套材料的全部自主化，规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前研发的三款ArF光刻胶已在客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。
　　收购重要公司股权，进军更多高端材料。年报期内，公司收购奥盖尼克材料（苏州）63.87%股权，主要经营OLED材料研发和产业化；收购南大光电（淄博）剩余27.17%股权，使其变更为全资子公司，主要经营特气业务。
　　积极落实子公司股权激励，凝聚核心人才。年报期内，公司的先进前驱体项目主体南大半导体公司完成增资扩股，三个员工持股平台共计103名员工积极认购新增股份，合计出资4,565万元，持股13.51%。同时，公司首个博士实验室创业公司孵化成功，奥盖尼克材料（苏州）有限公司于2023年5月正式成立，核心团队认购1,120万股，持股36.13%。
　　投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品有望实现量产销售，将成为业绩增量核心来源。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。但结合公司2023年业绩表现，考虑到特气和前驱体产品价格和毛利水平均有所下调，调整2024-2025年归母净利润至2.63、3.51亿元（原值为3.26、4.10亿元），增加2026年归母净利润为4.21亿元，对应2024年4月9日收盘价PE为52.6、39.4和32.9倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收12.81亿元，同比增长1.70%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长1.98%；实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比下滑5.28%。2023Q3，公司单季度实现营收4.54亿元，同比增长10.26%，环比增长6.14%；实现归母净利润6313万元，同比下滑5.48%，环比下滑18.29%。
　　点评：
　　电子材料持续放量，23Q3营收创上市以来单季度新高。受益于公司电子特气、MO源、前驱体等电子材料的持续放量，23Q3公司单季度营收创下公司上市以来最高值。截至2023H1，公司拥有特气产能4402.5吨/年和MO源产能39200kg/年，在建有35吨/年磷烷和2700吨/年三氟化氮产能。另外，公司的乌兰察布7200吨三氟化氮项目已建成1800吨/年产能，在建有2700吨/年产能，整体项目则预计于24年年底建设完成。23Q3，公司单季度毛利率为44.04%，同比下滑1.31pct，环比下滑1.87pct，毛利率的下滑主要是由于金属镓以及其他原材料价格的上涨所致。费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.57、+0.98、-1.85、+1.51pct，环比分别-0.07、+0.99、-0.73、+1.03pct。
　　拟发行股份及支付现金收购子公司股权，深度绑定核心员工。23年8月公司披露重组报告书，拟通过发行股份及支付现金方式购买全椒南大光电材料有限公司16.5398%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，用于支付前述交易的现金对价部分。本次重组的交易对方为公司员工持股平台天津南晟壹号企业管理合伙企业（有限合伙）。通过本次交易，该员工持股平台将成为上市公司的直接股东，这是公司合伙人机制建设探索的重要里程碑，有利于进一步激发核心员工的工作动力。另外，交易完成后，公司将实现对全椒南大的100%持股，也有利于更好地在集团层面调配电子特气业务所需的资源，发挥各业务板块之间的协同效益，同时也有利于增厚公司的归母净利润。
　　盈利预测、估值与评级：受益于电子特气、MO源、前驱体等电子材料的持续放量，23Q3公司营收创上市以来最高值。考虑到公司现有产能的进一步释放和新产能的陆续落地，以及公司所处行业景气度的逐步回升，我们上调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为2.65（上调11.3%）/3.46（上调8.8%）/4.54（上调6.3%）亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设不及预期，客户验证风险，产品研发风险。