公司20年专注金融科技领域，是全球领先的金融数字化咨询及方案服务商，在银行核心业务系统领域处于领先地位。公司服务于以银行为主的金融行业客户，凭借自主研发的核心技术和产品，围绕客户的核心业务系统、信贷业务系统、信用卡业务系统、业务中台系统等关键业务系统领域，向客户提供关键业务系统建设相关的全生命周期IT解决方案与服务。公司软件开发业务占比超过90%，提供数字金融业务解决方案、大数据应用系统解决方案以及全面价值管理解决方案，其中银行数字金融业务解决方案近年来一直处于业内领先地位，大数据应用系统解决方案逐渐占据业内头部位置，全面价值管理解决方案在逐步进入国有大行、股份制银行、中小银行及非银市场，并在重点领域取得了关键突破。根据IDC发布的《中国银行业IT解决方案市场预测（2021-2025）》和《中国银行业IT解决方案市场份额报告，2021》，我国银行业系统IT解决方案细分领域市场规模最大的是银行核心业务系统的解决方案市场。公司在核心业务系统解决方案市场排名第二。
　　金融信创和银行数字化转型加速推进，商机充足。2023年，金融各子行业在政策、监管和行业协会等各方引领下，代表机构先行完成部分三批试点工作，替换路径从外围边缘系统向内部核心系统逐渐深入，将提速进入全面建设阶段。根据公司对外披露的投资者交流纪要，2023年前三季度公司已经确定了十几个与核心系统重构相关的订单。从订单端来看，2023年市场对核心业务系统的需求旺盛，未来几年在银行核心业务系统领域的订单增速方面预计可有所期待。同时我国银行业IT解决方案有望持续增长。根据IDC报告，预计到2025年我国银行业IT解决方案市场规模将增长至1,185.6亿元。在2023年H1，公司销售合同签订金额较2022年同期增长近27%，其中数字金融业务解决方案的销售合同签订金额同比增长超40%，大数据应用系统解决方案的销售合同签订金额同比增长约15%。未来，随着外部经济环境的逐渐改善、行业需求的不断提升，市场开拓成果有望逐步显现。
　　发力海外市场，打开新的增长空间。公司是首个出海的金融科技民族品牌，且为第一家在东南亚大型银行成功实施核心系统的中国企业，具备较为丰富的出海经验。
　　公司是国内IT公司中少有的真正以产品切入海外的公司，具备稀缺性。公司拟募资投入到数字金融解决方案、大数据业务解决方案及技术平台等项目中，并建设海外现代化核心系统，提升海外产品竞争力。随着公司海外业务的发展，有望打开新的利润空间。随着海外产品越来越完善、越来越稳定，定制化的部分越来越小，预计毛利率也会随之上升。另外海外的软件许可是一块较为稳定的收入，可以为海外业务贡献较大的利润。公司希望未来三年后海外业务的利润能做到与国内业务一样的水平，即海外业务利润占公司总利润的一半。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收为20.45/24.62/30.42亿元，归母净利润为0.68/1.3/2.12亿元。公司当前PS处于历史低位，且作为银行核心业务系统领先厂商可充分抓住金融信创机遇；同时随着海外业务的拓展打开新的市场，有望进一步助力公司盈利能力持续向上。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国内金融IT行业竞争加剧风险；信创推进不及预期风险；海外市场开拓节奏不及预期风险。

　　银行IT龙头，有望受益于24年信创复苏
　　公司主要为银行业等金融客户提供全栈IT解决方案，产品覆盖核心业务系统、信贷业务系统、信用卡业务系统、业务中台系统等。我们认为，公司经过20余年发展，积累了大量优质客户资源，有望凭借客户服务经验受益于24年信创产业复苏。此外，在深耕国内金融IT市场的基础上，公司也在积极开拓海外业务，有望打开成长空间。我们预计公司23-25年归母净利润为0.53、0.74、1.08亿元（23-24年前值1.99、2.72亿元），可比公司平均24E3.3xPS（Wind），考虑到公司与核心大行合作良好，有望受益于金融信创，给予公司24E3.6xPS，对应目标价12.41元（前值14.95元），“买入”。
　　金融IT核心业务有望受益于24年信创复苏
　　我们认为，随着宏观经济逐渐恢复，2024年信创需求有望逐步修复。考虑到：1）公司具备深厚客户资源积累。截至2023年6月，公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行以及所有全国性股份制银行展开了合作，对所有资产规模达5000亿以上的银行客户覆盖率超过96%。2）新签订单开始恢复。23H1公司销售合同签订金额同增27%，其中数字金融业务解决方案同增40%，大数据应用系统解决方案同增15%。我们认为，公司有望受益于行业需求复苏，24年数字金融等核心业务有望迎来收入高增长。
　　海外扩张有望打开广阔市场空间
　　公司作为第一家在东南亚大型银行成功实施核心银行系统的中国企业，围绕核心银行、数字银行、外汇、大数据和财务解决方案，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了60+客户，并形成多个成功案例。具体来看，公司聚焦马来、泰国、印尼等东南亚重点市场，以Icore产品为主打产品；在香港地区，公司保持FXcore产品稳步推进；加快Mcore产品的研发进度，有望成为未来2-3年海外业务主要增长点。我们认为，公司凭借强大自研能力以及国内客户服务经验，逐步开拓海外市场业务，有望进一步打开成长空间。
　　股权激励计划彰显公司发展信心
　　2023年9月12日公司发布《2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向符合授予条件的532名激励对象授予1004万股/万份股票权益，占公告时股本总额的1.37%，股票期权的行权价格为每份10.68元，限制性股票授予价格为5.34元/股。此外，根据激励考核目标，以2022年为基数，公司23/24年营收及净利润同比增速目标值为10%/20%（营收/净利润满足其一即可）。我们认为，股权激励计划有助于调动核心团队积极性，充分彰显公司未来发展信心。
　　风险提示：信创需求不及预期、人力成本上升。

　　公司前三季度实现营业收入11.77亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润164.02万元，同比下降72.76%；对应扣非归母净利润为-587.18万元，同比下降25611.57%。单三季度公司实现营业收入4.28亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润1158.00万元，同比增长1623.48%；实现扣非归母净利润1032.90万元，同比增长428.88%。
　　毛利率修复开启，降本增效持续推动公司利润修复。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.73%/14.52%/0.80%/8.54%，同比变动+1.57/-0.65/-0.64/-1.13pct；合计期间费用率为33.59%，同比下降0.85pct。单三季度毛利率为30.33%，同比上升3.19pct；对应归母净利率为2.70%，同比上升2.91pct。随着降本增效与疫后交付推进，公司单季度毛利率同比或迎来拐点。
　　未验收项目压制净利润释放，订单需求旺盛静待报表改善。公司三季度末存货较年初增加了32.85%，主要是未验收项目成本的增加所致。我们认为未验收项目增加主要系公司的核心系统系列产品交付周期较长导致。但从Q3销售费用同比增加32.94%可以看到目前下游对核心系统需求的旺盛从上半年衍生至Q3。因此我们判断，在订单充沛叠加盈利能力改善的时点，公司有望在未来持续演绎收入利润剪刀差。
　　坚定投入出海产品研发，公司出海产品从互联网核心走向更广阔市场。公司持续坚持出海逾六年，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了60+客户购买使用过长亮的互联网核心产品。而目前海外亦存在大机下移与系统上云的商机，公司通过前期的知识与产品储备，在东南亚市场参与了多次POC以及竞标活动，同时寻找现代化核心替换的市场商机，随着产品逐步成熟，公司核心系统出海有望成为海外业务未来又一核心增长极。
　　盈利预测：由于核心系统系列产品交付周期较长，对公司短期业绩有一定影响，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至21.38/24.47/31.33亿元，同比增长13.31%/14.45%/28.02%（2023-2024前值为24.52/33.11亿元）；2023-2025年归母净利润分别为0.88/1.74/2.76亿元（2023-2024前值为2.45/3.58亿元），同比增长290.12%/98.51%/58.93%，维持“买入”评级。
　　风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期。