事件：
　　2024Q1-Q3实现营收22.3亿元，同比减少2.16%，实现归母净利润3.0亿元，同比减少0.03%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比减少1.87%。
　　2024Q3实现营收7.5亿元，同比减少9.63%，实现归母净利润0.8亿元，同比减少12.17%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比减少16.19%。
　　1、业绩波动，整体毛利率持续改善
　　公司Q2、Q3营收同比下降6.05%/9.63%,我们预计公司传统燃气表业务波动主要受城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新改造等政策影响，智能工商业及智能水务保持良好增长。整体业绩有所承压。
　　报告期内，公司整体毛利率42.15%，同比提升2.24pct，2024Q3单季度毛利率42.85%，同比提升3.74pct，环比改善0.23pct。
　　整体费用率29.9%，同比增长1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/4.4%/7.6%/0.1%，同比分别增长0.8/0.1/0.3/0.2pct。主要系公司营收增速放缓，销售费用率有所增长。
　　2、短期现金流有所承压
　　公司三季报末，存货5.1亿元，同比基本持平，应收/应付账款及票据分别同比增长17.2%/8.7%。公司经营性现金流净额-1.7亿元，现金收入比0.96，较去年同期略有下降，环比提升0.04。筹资活动净现金流-6.1亿元，主要系分配股利和回购限制性股票。企业经营短期受政策影响，现金流有所承压。
　　3、深化战略合作，加强护城河，持续发力氢能和过程计量
　　公司积极开展战略合作与收购，持续打造市场竞争护城河。报告期内，公司与杭州燃气、申昊科技，共同设立杭燃数智科技有限公司，开展智慧燃气信息化、自动化和智能硬件终端业务；与海思签署合作备忘录，将基于星闪技术在智慧燃气、智慧水务、新能源等领域开展深度合作；与亿纬锂能战略合作，共同推进智能表计领域的创新与发展；收购控股子公司佰鹿科技的少数股东剩余股权，进一步整合资源。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台。精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　4、投资建议：
　　公司作为计量行业龙头公司,考虑燃气业务受政策影响，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由37.18/43.56/51.21亿元调整为33.06/37.18/42.46亿元。预计每股收益分别由1.16/1.38/1.65元调整为1.08/1.25/1.47元，对应2024年10月22日14.84元/股收盘价，PE分别为10.42/8.99/7.67倍，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入14.8亿元，同比增长2.10%；归母净利润2.2亿元，同比增长5.29%。
　　1、Q2业绩承压，整体毛利率持续改善
　　分产品看，2024H1智能民用燃气实现营收8.9亿元，同比增长0.22%，毛利率35.94%，同比增加1.35pct。民用燃气表业务增速有所放缓，我们预计主要受川渝燃气费异常等事件影响，在大规模设备更新及城市基础设施生命线工程建设等政策持续助力下，短期扰动因素消除后民用业务有望重回增长轨道。
　　智能工商业燃气实现营收3.2亿元，同比增长13.47%，毛利率57.38%，同比减少0.21pct。受益于经济活动恢复，以及瓶改管政策有效落地，客户需求有所恢复，业绩恢复稳步增长。
　　智能水务实现营收1.2亿元，同比增长12.59%，毛利率31.41%，同比减少7.09pct。行业竞争进一步加剧，公司加强营销拓展，实现业绩增长。
　　智慧公共事业管理系统实现营收1.6亿元，同比减少12.52%，毛利率50.88%，同比增加8.05pct。
　　2、毛利率持续改善，整体费用率有所上升
　　报告期内，公司整体毛利率41.80%，同比提升1.44pct，2024Q2单季度毛利率42.62%，同比提升1.11pct，环比改善1.69pct。
　　2024H1整体费用率28.48%，同比增长2.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.98%/4.28%/7.34%/-0.12%，同比分别增长1.20/0.39/0.36/0.75pct。
　　3、深化战略合作，加强护城河
　　公司积极开展战略合作与收购，持续打造市场竞争护城河。报告期内，公司与杭州燃气、申昊科技，共同设立杭燃数智科技有限公司，开展智慧燃气信息化、自动化和智能硬件终端业务；与海思签署合作备忘录，将基于星闪技术在智慧燃气、智慧水务、新能源等领域开展深度合作；与亿纬锂能战略合作，共同推进智能表计领域的创新与发展；收购控股子公司佰鹿科技的少数股东剩余股权，进一步整合资源。
　　4、持续发力氢能和过程计量，发展空间广阔
　　国产替代进程加速，氢能计量发展空间巨大。根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量发展空间巨大，催生质量流量计增量需求，目前公司已有多款可应用于氢能计量的产品，同时过程计量领域的相关产品也在有序研发过程中，在氢能和过程计量领域持续发力。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台。精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　5、投资建议：
　　公司作为计量行业龙头公司,公司燃气及水务业务发展态势良好，维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为37.18/43.56/51.21亿元。预计每股收益分别为1.16/1.38/1.65元，对应2024年8月19日11.26元/股收盘价，PE分别为9.73/8.16/6.81倍，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营业总收入14.84亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长5.29%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长4.48%。
　　事件点评
　　单Q2业绩有所承压，或因民用燃气表业务拖累。分季度看，公司Q1、Q2营收增速分别为12.5%、-6.1%，归母净利润增速分别为22.0%、-5.5%，与Q1相比，单Q2业绩有所承压，我们认为主要原因包括：1、重庆燃气事件影响公司民用燃气表发货、确认节奏；2、基数相对较高。
　　毛利率、期间费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增1.44pct至41.80%，其中智能民用燃气终端及系统毛利率同增1.35pct至35.94%；智能工商业燃气终端及系统毛利率同减0.21pct至57.38%；智慧公用事业管理系统及其他毛利率同增8.05pct至50.88%。费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.7pct至28.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同增1.20、0.39、0.75、0.36pct至16.98%、4.28%、-0.12%、7.34%。
　　燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到：加快建筑和市政基础设施领域设备更新；围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。目前全国20余省市政府也已发布相关落地措施执行该政策，公司的燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。
　　研发端持续投入，前瞻布局氢能、过程计量等新场景。公司在杭州、温州等多地设有研发中心，多位技术专家来自于世界500强和行业内国际领先企业，研发投入力度持续处于行业领先水平。目前公司已有多款可应用于氢能计量的产品，同时过程计量领域的相关产品也在有序研发过程中，有望带来新增长点。
　　盈利预测与估值
　　公司依靠坚实的物联网内核不断开拓应用场景，布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.83、38.00、42.63亿元，同比增速分别为6.57%、12.31%、12.20%；预计归母净利润分别为4.46、5.19、6.02亿元，同比增速分别为9.10%、16.47%、15.89%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.13、8.70、7.50倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新市场、产品开拓不及预期；竞争加剧风险。

Per its 3Q24 report, Goldcard Smart Group’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB2,232/298/258mn (-2.16/-0.03/-1.87% yoy) for 9M24, and RMB748/80/68mn (-9.63/-12.17/-16.19% yoy) for 3Q24. Its 3Q24 attributable NP fell below our previous estimate of RMB100mn, which we attribute primarily to the slower order delivery pace. However, given its leadership in the domestic smart gas meter sector, we remain bullish on the company's long-term potential to capitalize on the growing adoption of smart gas meters in the domestic market. Maintain OVERWEIGHT.
3Q24 overall GPM continued to rise yoy; R&D investment elevated
For 3Q24, the overall GPM was 42.85%, up 3.74/0.23pp yoy/qoq. The sales/administrative/R&D expense ratios were 17.76/4.38/7.59% (+0.68/+0.69/+0.77pp yoy) for 9M24, and 19.32/4.58/8.10% (-0.04/+1.26/+1.55pp yoy) for 3Q24, with R&D investments remaining intensive.
Order delivery fluctuated temporarily, demand to rally in the long run
In the short term, the company’s revenue from civilian gas meters experienced slight fluctuations due to the pace of order deliveries. Despite this, we remain optimistic about the sustained improvement in domestic demand for civilian gas meters over the long term. In May 2023, the Ministry of Housing and Urban-Rural Development announced the comprehensive launch of urban infrastructure lifeline safety projects, which includes the promotion of IoT-enabled smart sensing devices. With relevant policies being gradually rolled out, we expect domestic demand for smart gas meters and their penetration rate to continue rising. As a leading manufacturer in China, the company is well-positioned for further market share gains, leveraging its strengths in technology, cost efficiency, distribution channels, and other competitive advantages. Additionally, the company has actively expanded into the intelligent water business in recent years, which is poised to create a second growth curve going forward.
Maintain OVERWEIGHT
Due to the impact of the company's order delivery schedule, we lower our attributable NP forecasts for 2024/2025/2026 to RMB434/536/625mn (previous: RMB481/601/710mn). We value its stock at 15x 2025E PE (at par with its peers’ average on Wind consensus estimates), for our target price of RMB18.63 (previous: RMB14.85). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: gas meter replacement demand weaker than expected; disappointing development of smart water business.

　　根据公司2024年三季报，前三季度公司营收为22.32亿元，同比降低2.16%；归母净利润为2.98亿元，同比降低0.03%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比降低1.87%；其中3Q24单季公司营收为7.48亿元，同比降低9.63%；归母净利润为0.80亿元，同比降低12.17%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比降低16.19%。公司Q3业绩低于我们的预期（1亿元），我们判断主要系公司订单交付节奏的影响；长期来看，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升，维持“增持”评级。
　　Q3综合毛利率延续同比提升；研发保持高度投入
　　3Q24公司单季度综合毛利率为42.85%，同比增长3.74pct，环比增长0.23pct。期间费用方面，2024年前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为17.76%/4.38%/7.59%，分别同比+0.68/+0.69/+0.77pct，其中3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为19.32%/4.58%/8.10%，分别同比-0.04/+1.26/+1.55pct，公司在研发端保持高度投入。
　　短期交付节奏波动，长期仍看好下游需求端向好
　　短期来看，公司民用燃气表业务收入受交付节奏影响略有波动；长期来看，我们仍然看好国内民用表需求的持续提升。2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到将推进配套建设物联智能感知设备，我们认为随着相关政策的推动下，我国智能燃气表需求量和渗透率有望持续上行。公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，我们看好公司基于技术、成本、渠道等多方面优势，未来市占率有望进一步提升。另一方面，公司近年来积极开拓智慧水务业务，未来有望打造第二增长曲线。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2024~2026年归母净利润预期分别至4.34/5.36/6.25（前值：4.81/6.01/7.10）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15x，给予公司2025年15xPE，对应目标价18.63元（前值：14.85元），维持“增持”评级。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

Per its interim report, Goldcard Smart Group’s revenue/attributable net profits (NP) were RMB1,484/218mn for 1H24 (+2.10/5.29% yoy) and RMB765/119mn for 2Q24 (-6.05/-5.48% yoy) . We attribute 2Q24 declines mainly to the order delivery pace, based on which we cut our forecasts for the company’s attributable NP to RMB481/601/710mn (previous: RMB514/636/757mn). We value its stock at 13x 2024E PE (at par with its peers’ average on Wind consensus estimates), for our target price of RMB14.85 (previous: RMB18.31). OVERWEIGHT.

　　2Q24净利润短期承压，或因订单交付节奏影响
　　根据公司2024年半年报，1H24公司营收为14.84亿元，同比增长2.10%；归母净利润为2.18亿元，同比增长5.29%。其中2Q24单季公司营收为7.65亿元，同比下滑6.05%；归母净利润为1.19亿元，同比下滑5.48%，我们判断主要系公司订单交付节奏的影响。考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2024~2026年归母净利润预期分别至4.81/6.01/7.10（前值：5.14/6.36/7.57）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13x，给予公司24年13xPE，对应目标价14.85元（前值：18.31元），维持“增持”评级。
　　燃气表业务稳健增长；公用事业管理系统收入承压
　　根据公司中报，分板块来看，1H24公司智能民用燃气终端及系统业务营收为8.9亿元，同比增长0.2%；智能工商业燃气终端及系统业务营收为3.2亿元，同比增长13.5%，实现稳健增长；智慧公用事业管理系统及其他业务营收为1.6亿元，同比下滑12.5%，我们判断或因公司订单交付节奏影响；智能水务终端及系统业务营收为1.2亿元，同比增长12.6%。
　　1H24综合毛利率有所增长，研发保持高度投入
　　1H24公司综合毛利率为41.8%，同比增长1.4pct，我们判断主要系公司继续强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本。分业务来看，1H24公司民用燃气表、工商业表、公用事业管理系统业务毛利率分别为35.9%/57.4%/50.9%，分别同比+1.4/-0.2/+8.1pct。我们判断或受益于公司推进内部各项管理优化，控费提效赋能业务。期间费用方面，1H24年公司的销售/管理/研发费用率分别为17.0%/4.3%/7.3%，分别同比增长1.2/0.4/0.4pct，研发保持高度投入。
　　城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发
　　2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。另一方面，公司近年来积极开拓智慧水务业务，未来有望打造新的业绩增长点。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。