事件：
　　公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入15.39亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降37.97%；实现扣非净利润1.17亿元，同比下降38.43%。
　　1、民用数字燃气贡献主要增长动能，工商业流量计、公共事业毛利率下降拖累整体业绩
　　数字燃气领域，加速抢占旧改市场份额，智能民用燃气表营收9.9亿元，同比增长11.49%，毛利率21.97%，同比下降2.94pct，其中民用超声表同比增幅达86.06%。同时，公司持续拓展民用安全场景，家用报警器业务同比增长161.75%，其中搭载星闪技术的激光报警器出货量行业领先。工商业燃气终端实现营收3.2亿元，同比减少0.52%，毛利率47.74%，同比减少7.58pct。
　　数字水务领域实现营收1.1亿元，同比减少5.95%，毛利率31.26%，同比减少0.15pct。报告期内公司持续优化营销策略，获评“供排水装备领域领先企业智能机械水表优秀品牌”，品牌影响力与业务增长动能持续提升。
　　公共事业领域实现营收1.2亿元，同比减少24.71%，毛利率41.17%，同比减少9.71pct。
　　2、数字能源、数字过程国产化进程持续深化
　　伴随国家队产业链安全和自主可控的战略高度定位，一系列包括氢能、高端仪器计量等“国产替代”政策不断加速落地与深化。
　　数字能源领域，公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计通过了DNVGL机构的氢气和天然气混合气体计量测试，是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等氢气掺混测试的企业，达到国际先进水平；金卡智能超声波燃气表是国内首台通过NMI混氢测试认证的燃气表，此外，公司还拥有TUS型气体超声流量计、T3RM腰轮流量计等可普遍适用于氢能计量的产品。
　　数字过程领域，公司以自主可控技术深度融合油气、化工、冶金等核心工业领域需求，构建多模态流量计量产品矩阵。报告期内，顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，产品成熟度与市场适配性显著提升，已实现近60家客户的试挂与销售突破。其中包括浙江恒逸石化、浙江华峰、华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户。
　　3、毛利率承压，费用率持续优化，存货、合同订单同比改善，下半年订单改善预期
　　2025H1毛利率35.9%，同比下降5.9pct，其中，民用/工商业燃气终端及系统毛利率分别为31.97%/47.74%，同比分别下降3.97/9.64pct；智慧公用事业同比下降9.71pct至41.17%。
　　整体期间费用率27.3%，同比下降1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.3%/7.4%/-0.1%，主要系销售费用率同比下降1.3pct。
　　根据公司半年报，报告期内已签订合同尚未履行对应收入约5.8亿元，同比去年同期4.8亿元新增1.0亿元；截止报告期日，存货5.5亿元，应收账款及票据21.8亿元，同比分别增长18.29%/12.01%。
　　4、加大海外资源投入，深耕“一带一路”市场，推动全球化产业链纵深发展
　　报告期内，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证。同时，紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单，海外业务销售额同比增长49.79%。同时，报告期内公司在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司。
　　5、积极布局AI技术融合应用，创新计量产品赋能能源行业
　　公司依托"IoT+大数据+数字孪生"技术架构，深度融合打造行业专属的AI大模型，推动行业安全实时管控、高效运营；并结合垂直应用场景推出AI智能体，通过人机AI协同交互，有效提升能源企业安全管理水平与运营效率。
　　产品创新方面，家用激光燃气报警器集成海思星闪SLE技术，成为行业首款获此认证的激光燃气报警器。此外公司全新推出TCF质量流量计、TEF电磁流量计、TVF涡街流量计三大核心产品，构建覆盖常规压力至超高压、气体到液体的全场景计量解决方案。TUS型气体高压超声波流量计实现压力扩展，最高承压由10MPa扩展到42MPa，业务场景增加LNG接收站气化外输、地下室气库等超高压力场所。
　　6、投资建议：
　　公司作为计量行业龙头，民用燃气受益于旧管改造项目推动，工商业受整体宏观经济环境影响，预计整体毛利率受产品结构影响。看好公司战略布局产业后续发力，国产替代需求拉动整体业绩回升。调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别由31.8/35.2/39.3亿元调整为31.9/35.1/38.8亿元，预计每股收益分别由0.98/1.08/1.20元调整为0.82/0.93/1.04元，对应2025年8月29日12.80元/股收盘价，PE分别为15.5/13.8/12.3倍，维持“买入”评级。
　　7、风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；战略布局产业发展不及预期；海外进展不及预期；系统性风险。

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为23.55亿元，同比增长5.52%；归母净利润为2.07亿元，同比下降30.49%。其中3Q25单季公司营收为8.16亿元，同比增长9.15%；归母净利润为0.72亿元，同比下降10.03%，公司Q3业绩承压主因毛利率的同比下滑，我们判断或因行业竞争的影响。展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升；此外，我们看好公司在流量计领域、海外市场的持续开拓，维持“增持”评级。
　　综合毛利率同比承压，费用管控良好
　　公司2025年前三季度综合毛利率为36.17%，同比下降4.82pct；其中3Q25公司单季度综合毛利率为36.69%，同比下降2.70pct，我们判断或因行业竞争的影响。公司不断优化内部组织运营体系，强化费用管控、提升运营效率。费用方面，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为15.79%/4.35%/7.41%，分别同比下降0.81/0.03/0.19pct；3Q25单季公司的销售/管理/研发费用率分别为15.90%/4.41%/7.43%，分别同比+0.05/-0.17/-0.66pct。
　　流量计领域持续拓展，有望持续受益于全球布局
　　展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升；此外在流量计领域，根据公司2025年中报，公司已顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，积极提升产品成熟度与市场适配性，已实现近60家客户的试挂与销售突破，为后续市场拓展奠定坚实基础；此外，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证，为海外市场的全面开拓奠定了坚实基础。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司综合毛利率的波动，我们下调公司毛利率以及业绩预测，我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.00/3.46/4.03（前值：3.33/3.65/4.05）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为22x，给予公司2025年22xPE，对应目标价15.75元（前值：15.13元，对应PE19x），维持“增持”评级。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；流量计业务开拓不及预期。

　　根据公司2025年半年度报告，1H25公司营收为15.39亿元，同比增加4%；归母净利润为1.35亿元，同比减少38%。其中2Q25单季公司营收为8.37亿元，同比增加9%，环比增加19%；归母净利润为0.92亿元，同比减少23%，环比增加110%，呈现环比改善态势。展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升；此外，我们看好公司在流量计领域、海外市场的持续开拓，维持“增持”评级。
　　民用表业务稳健增长，加速海外业务拓展
　　细分来看，1H25公司智能民用燃气终端及系统营收为9.92亿元，同比增加11.49%，其中民用超声燃气终端销售额同比增幅达86.06%；智能工商业燃气终端及系统营收为3.19亿元，同比减少0.52%；智能水务终端及系统营收为1.09亿元，同比减少5.95%；智慧公用事业管理系统及其他营收为1.18亿元，同比减少24.71%。分业务地区来看，1H25公司国内收入为14.77亿元，同比增加2.39%；国外业务收入为0.61亿元，同比增加49.79%。
　　综合毛利率波动，费用管控平稳
　　公司1H25综合毛利率为35.90%，同比减少4.76pct，其中智能民用燃气终端及系统业务1H25毛利率为31.97%，同比减少2.94pct；智能工商业燃气终端及系统业务1H25毛利率为47.74%，同比减少7.58pct。费用方面公司控制平稳，1H25公司销售/管理/研发费用率分别为15.74%/4.32%/7.39%，分别同比-0.10/+0.04/+0.05pct。
　　流量计领域持续拓展，深化全球布局
　　根据公司中报，公司顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，积极提升产品成熟度与市场适配性，已实现近60家客户的试挂与销售突破，包括浙江恒逸石化、浙江华峰、华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户，为后续市场拓展奠定坚实基础；此外，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证，为海外市场的全面开拓奠定了坚实基础；同时，紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司订单交付节奏影响以及毛利率波动，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.33/3.65/4.05（调整幅度：-19%/-20%/-20%）亿元。据Wind一致预期，2025年可比公司平均PE为19x，给予公司2025年PE19x（前值：17x，主要系可比公司估值的提升），给予目标价15.13元（前值：16.66元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。