国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。金卡智能1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售，2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司NB-IoT智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例53.3%，股权相对分散。
　　智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约40%。2022年国内智能燃气表市场规模约106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计2026年市场规模将突破200亿，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃气表市场规模约86亿美元，预计2026年将达109亿美元，CAGR=6.1%。城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中，CR5约46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。
　　智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率长期处于智能燃气表一半的水平。2022年国内智能水表的渗透率约为55.7%，与智能燃气表的88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。2022年国内智能水表市场规模约151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计2027年市场规模将达400亿，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市场规模约77亿美元，预计2027年将达145亿美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口径水表使用期限一般不超过6年，25mm-50mm的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散，CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。
　　质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。流量计被称为“自动化之眼”，2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年国内流量计市场规模约101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长，2025年市场规模接近120亿，其中质量流量计占比约30%，且近年来的CAGR约为其他品类的2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%，2023年预计突破4,500万吨，到2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达5%/10%，氢气年需求量将突破3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。
　　投资建议：我们预计金卡智能2024-2026年营业收入39.3/49.3/62亿，归母净利润5.3/7/9亿，对应PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险；智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

　　事件：
　　2023年度公司实现营业收入31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%；实现归母扣非净利润3.6亿元，同比增长27.0%。
　　2024年一季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.0%；实现归母扣非净利润0.9亿元，同比增长35.4%。
　　收入端：政策利好催化需求，智慧燃气和水务双轮推动业绩增长。
　　需求持续释放，营收持续增长。公司2023年营业收入达31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%。
　　分产品：燃气民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧水务实现高增。公司四大产品中
　　（1）智能民用燃气终端及系统，紧抓老旧管网改造与城市燃气生命线安全工程建设利好政策，业绩稳步增长。2023年实现收入18.6亿元，同比增长16.3%，毛利率37.8%，同比上升6.9pct，主要系城中村改造与周期性燃气表强制更新替换催化新一轮存量更换需求。
　　（2）智能工商业燃气终端及系统客户需求恢复，业绩稳步增长。2023年实现收入6.6亿元，同比上升8.1%，主要系经济企稳回升，天然气价格联动机制有效落地，客户需求恢复。
　　（3）智能水务终端及系统迎来快速发展机遇期。2023年实现收入2.8亿元，同比增长53.2%。在北京、上海、广州等重要市场取得重要业务进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作。
　　（4）智慧公用事业管理系统及其他。2023年实现收入3.7亿元，同比增长8.4%，毛利率40.5%，同比上升5.8pct。
　　加速布局海内外市场，内外销营收稳步增加。2023年，公司境内营业收入30.8亿元，境外营业收入1.0亿元，分别同比增长15.5%、29.5%。截至报告期末，公司已与40余个国家和地区建立业务关系，扩大数字燃气海外销售规模的同时也将数字水务场景打入海外市场。
　　投资建议：
　　公司作为计量行业龙头公司,公司燃气及水务业务发展态势良好，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由39.08/46.44/N/A亿元下调为37.18/43.56/51.21亿元。预计每股收益分别由1.10/1.33/N/A元上调为1.16/1.38/1.65元，对应2024年4月18日13.33元/股收盘价，PE分别为11.52/9.67/8.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润3.79-4.46亿元，同比增长40%-65%，实现扣非归母净利润3.39-3.95亿元，同比增长20%-40%。
　　分析判断:
　　民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧业务打开第二成长曲线
　　根据业绩预增公告，预计2023Q4实现归母净利润约0.81-1.48亿元，同比增长-8.0%-68.2%，实现扣非归母净利润0.76-1.32亿元，同比增长-10.6%-55.3%。
　　报告期内，“数字燃气和数字水务”业务实现稳步增长，主要得益于老旧管网改造与城市燃气生命线安全工程建设等利好政策推动，燃气终端市场需求稳定释放，我们预计政策推动仍将持续助力公司燃气终端业务向上。
　　智能工商业燃气终端及系统收入2023三季报恢复同比正增长，主要是经济企稳回升，天然气价格联动机制在工商业领域有效落地，客户需求恢复，我们预计伴随季度环比改善趋势，全年有望保持正增长趋势。
　　数字水务在北京、上海、广州等重要市场取得突破性进展，同时与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作，完善产品布局，加快市场扩张，我们预计水务全年实现高速增长。
　　我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司燃气终端业务稳定增长，同时公司加大数字水务业务扩张力度。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。
　　影响非经常性损益的基金报告期内已全部售出
　　报告期内，影响净利润的非经常性损益金额约0.43-0.55亿元，上年同期为-0.12亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动所致，2022年基金公允价值变动影响-0.38亿元，该基金本报告期已全部出售。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台
　　精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　投资建议
　　公司作为计量行业龙头公司,公司燃气及水务业务发展态势良好，调高盈利预测，预计2023-2025年营收分别由31.77/36.93/42.85亿元调整为32.86/39.08/46.44亿元。预计每股收益分别由0.81/0.98/1.19元调整为0.93/1.10/1.33元，对应2024年1月15日12.21元/股收盘价，PE分别为12.76/10.73/8.91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

　　2023年业绩符合预期，1Q24扣非净利快速增长
　　根据公司2023年年报，2023年公司营收为31.7亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，符合此前发布的业绩预告（盈利3.4~4.0亿元），同比增长27.0%。根据2024年一季报，1Q24公司营收为7.2亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长35.4%，实现快速增长，主要系：1）国内经济企稳回升，且新质生产力等理念推动企业数字化转型提档加速；2）公司持续推进降本增效，驱动盈利能力上行。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.14/6.36/7.57（前值：5.07/6.36/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年15xPE，对应目标价18.31元（前值：18.08元），维持“增持”评级。
　　燃气表业务收入稳健增长；水务业务快速开拓
　　公司布局数字燃气与数字水务两大应用场景，根据公司2023年年报，分板块来看，2023年公司智能民用燃气业务营收为18.6亿元，同比增长16.3%，在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，行业端需求持续释放；智能工商业燃气业务营收为6.6亿元，同比增长8.1%，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复；智能水务终端及系统营收为2.8亿元，同比增长53.2%，实现快速增长；智慧公用事业管理系统（及其他）业务营收为3.7亿元，同比增长8.4%。
　　综合毛利率持续提升，费用端保持平稳
　　公司不断强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本；通过全面预算管理的深入推进，提升费用管理水平。公司2023年综合毛利率为42.3%，同比增长4.1pct；1Q24综合毛利率为40.9%，同比增长0.8pct。费用方面基本稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/4.6%/7.0%，分别同比+1.1/+0.1/-0.0pct。现金流方面，公司2023年经营性现金流量净额为4.3亿元，同比增长2.8%。
　　城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发
　　2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

　　行业需求释放+推进降本增效，2023年业绩预计快速增长
　　根据公司2023年度业绩预告，公司预计2023年归母净利润为3.8~4.5亿元，同比增长40%~65%；扣非归母净利润为3.4~4.0亿元，同比增长20%~40%。4Q23单季度来看，取区间中间值测算，归母净利润为1.15亿元，同比增长30%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比增长23%。在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，公司受益于行业需求的持续释放，公司智慧水务业务亦实现稳步增长；同时公司强化运营管理，积极开展降本增效工作的背景下，盈利能力有望提升。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.99/5.07/6.36亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年PE15x，目标价18.08元（前值：15.80元），维持“增持”评级。
　　城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发
　　2023年5月住建部表示，将在深入推进试点和总结推广可复制经验基础上，全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。此外我们认为公司在持续推动研发设计改良、材料采购降本等举措，以及提升费用管理水平等驱动下，公司盈利能力有望延续提升趋势。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.99/5.07/6.36亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年PE15x，目标价18.08元（前值：15.80元），维持“增持”评级。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。