东土科技发布半年报，2025年H1实现营收3.90亿元（yoy-7.13%）；归母净利-8880万元，去年同期-9313万元；扣非净利-1.01亿元，去年同期-1.10亿元。其中Q2实现营收2.50亿元（yoy-12.01%，qoq+78.50%），归母净利-3891万元，去年同期-401万元。公司半年度业绩有所承压，但订单维持高增速，有望带动后续改善。维持“买入”。
　　25H1业务营收下滑，订单增长有望带动后续改善
　　25H1公司工业网络通信实现营收2.69亿，同比-1.39%，毛利率同比-5.97pct，主要由于大客户定制类交换机收入占比增加，拉低了工业网络通信产品整体毛利率。25H1公司智能控制器及解决方案实现收入0.78亿，同比-22.99%，收入下降主要受部分订单交付延迟影响。25H1工业操作系统及相关软件服务实现收入0.43亿元，同比-6.16%，毛利率为78.21%，同比+11.56pct，主因授权费收入占比增加，带动整体盈利能力提升。虽公司整体营收下降，但订单同比增长72.35%。公司在半导体、具身机器人、流程工业等关键行业取得合作进展。随着公司持续打磨垂直行业用例，产品化推进有望带动后续营收改善。
　　机器人领域产品迭代，有望开辟第二增长曲线
　　在机器人领域，公司相关产品持续迭代，发布“鸿道”具身机器人操作系统，提出“大脑”与“小脑”融合方案，解决传统机器人操作系统功耗过高、续航短等痛点。公司的方案依托“鸿道”具身机器人操作系统虚拟化核心技术，整合算力，以一体化架构替代分散堆叠，保障智能决策与运动控制协同，更适配工业等高强度场景。同时与海光信息达成合作，以“鸿道”具身机器人操作系统+海光芯片共同推动从芯片层到系统层全栈国产化的方案。目前，部分生态厂商已启动相关适配工作。我们认为，随公司机器人操作系统与更多机器人厂商适配，公司有望打开第二增长曲线。
　　加速拓展智能制造与工业AI应用
　　公司在智能控制器及解决方案业务的重点领域加大研发及应用，聚焦海光、飞腾、瑞芯微等国产化CPU方案核心方向，深度融合Intewell操作系统，完成MaVIEW控制软件开发平台的适配升级，成功推动Newpre5400、Newpre2310等核心产品落地应用。工业AI领域，公司相关产品在半导体行业、智能塔机行业、智能交通行业实现多个标杆案例落地。我们认为，公司紧跟产业需求，工业软件相关业务有望加速放量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司硬件相关业务毛利率水平的下滑与下游需求收缩，我们下调公司25-27年EPS预测至0.10/0.19/0.30元（下调23%/17%/9%）。可比公司平均25E10.7xPS，考虑到公司机器人大小脑操作系统的稀缺性，后续或随人形机器人落地加速放量。基于此给予公司一定估值溢价至25E14xPS，对应目标价为25.61元（前值16.17元）。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。