主要观点：
　　公司发布2024年三季报
　　2024年前三季度公司实现总营业收入3.54亿元，同比增长15.88%；利润总额达到1.06亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长20.3%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收0.78亿元（-25.67%），归母净利润0.25亿元（-33.72%）。
　　盈利能力环比提升，合同负债大幅提升
　　从利润率来看，公司2024年三季度毛利率与净利率分别为68.47%和31.22%，环比二季度分别提升3.24pct/3.97pct。同比来看，相较于2023年三季度，毛利率提升1.47pct，但净利率下降4.21pct，主要系费用端有所增加，销售费用同比增加26.73%，研发费用同比增加46.99%。新签订单方面，公司2024年Q1-Q3合同负债总计0.31亿元，较2023年底大幅提升74%，主要系预收客户贷款增加所致。
　　核心产品可靠性较高，持续拓展新应用场景
　　公司深耕测控行业多年，核心传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此公司高度重视自主研发能力，着力研发新产品及拓展新应用场景。根据公司微信公众号信息，公司近期推出专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境条件下测控需求而设计的DH7955坚固型高性能运动控制器。并且，在10月千帆极轨02组卫星发射升空任务中，公司DH59系列数据采集分析系统助理完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，但考虑到今年大宏观环境影响，调整盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.3/7.0/9.1（前值为5.9/7.9/10.2亿元），同比增长40%/32%/30%；实现归母净利润1.5/2.1/2.8亿元（前值为1.6/2.3/3.1亿元），同比增长68%/40%/35%，总股本对应的EPS为1.07/1.50/2.02元（前值为1.18/1.68/2.27元），以当前股价对应的PE为29/21/15倍。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

　　事件：公司10月22日公告，2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%），归母净利润（0.99亿元，+20.30%），毛利率（66.55%，+0.18pcts），净利率（27.82%，+0.88pcts）。2024Q3实现营收（0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%），归母净利润（0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%），毛利率（68.47%，同比+1.47pcts，环比+3.24pcts），净利率（31.22%，同比-4.21pcts，环比+3.97pcts）。
　　投资建议
　　1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑；
　　2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量；
　　3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间；
　　4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求，贡献业绩增量。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元，EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元，维持“买入”评级，2024年10月24日收盘价33.72元，对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。
　　风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

Donghua Testing Technology’s (Donghua) 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB78/25mn (-25.67/-33.72% yoy, -54.35/-47.33% qoq) and for 9M24 they were RMB354/99mn (+15.88/20.3% yoy). We expect rapid growth in attributable NP in 4Q24 on strengthened management from a low base, due to revenue recognition delays in 4Q23. Maintain BUY.
3Q24 revenue under pressure, GPM/NPM improved qoq
The GPM/NPM for 3Q24 were 68.47/31.22% (+1.47/-4.21pp yoy, +3.24/+3.97pp qoq), showing continued qoq improvement in GPM and NPM. For 9M24, they were 66.55/27.82% (+0.18/0.88pp yoy), up 0.55/0.97pp compared with 1H24.
Rigid expenses amid constrained revenue, contract liabilities rose
The overall expense ratio for 3Q24 was 43.24% (+17.02pp yoy, +11.40pp qoq). We attribute the sharp increase mainly to rigid expenses amid revenue pressure, which led to higher sales and R&D expense ratios, as well as R&D expense increases driven by ramped-up R&D investment. At end-3Q24, the company’s contract liabilities grew significantly, by 74% from the beginning of 2024, reflecting a substantial increase in customer prepayments.
Focusing on development of smart testing and control systems
In emerging fields, Donghua is engaged in developing hybrid aviation engines, providing testing, control, and monitoring systems for hybrid aviation engines that control fuel supply for engines during flight. On 15 October 2024, China’s Qianfan Polar Orbit 02 satellite group was successfully launched into a predetermined orbit. Donghua’s DH59 series data acquisition and analysis system was used in the launch mission to conduct airflow shock impact tests on a fixed platform, providing strong technical support for the entire launch.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our forecasts for 2024/2025/2026 attributable NP at RMB188/235/295mn, with yoy growth of 114/25/25%, and EPS of RMB1.36/1.7/2.13. In light of Donghua’s proactive efforts to extend its business presence into emerging fields, we value the stock at 30x 2025E PE, above its peers’ average of 20x on Wind consensus. Our target price is RMB51.
Risks: disappointing ROI of new products and projects; rising costs and expenses; accounts receivable making up a large proportion of revenue.

　　公司公布三季度业绩：收入0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%；归母净利润0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%。前三季度公司实现收入3.54亿元，同比+15.88%；归母净利润0.99亿元，同比+20.3%。考虑到公司2023Q4收入延迟确认导致低基数，在公司强化管理下，2024Q4公司归母净利润有望高速增长。维持买入评级。
　　单Q3营业收入承压，但毛利率与净利率环比提高
　　公司三季度毛利率为68.47%，同比+1.47pct，环比+3.24pct；净利率31.22%，同比-4.21pct，环比+3.97pct，单三季度毛利率与净利率环比持续提高。前三季度公司毛利率为66.55%，同比+0.18pct，较2024H1+0.55pct；净利率27.82%，同比+0.88pct，较2024H1+0.97pct。
　　收入承压下费用刚性，合同负债较年初大幅增长
　　公司三季度整体费用率为43.24%，同比+17.02pct，环比+11.40pct，费用率大幅度上升主要系收入承压下费用刚性，销售费用率与研发费用率有所提高，以及公司增加研发投入抬高研发费用。截止三季度，公司合同负债较2024年年初大幅增长74%，预收客户货款大幅增长。
　　专注智能测控系统开发，积极布局新兴领域
　　在新兴领域，公司参与混动航空发动机的研制，提供混动航空发动机测控分析系统，实现发动机飞行过程中供油控制。2024年10月15日，我国千帆极轨02组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。发射任务中，东华使用DH59系列数据采集分析系统，完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.88亿元、2.35亿元和2.95亿元，同比增速分别为114%、25%、25%，对应EPS为1.36、1.7、2.13元。参考可比公司2025年估值为20倍，考虑到公司积极布局新兴领域，我们给予公司2025年30倍PE，对应目标价为51元。
　　风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；应收账款占比较高。

　　投资要点
　　公司2024H1营收稳健增长，归母净利润实现高速增长
　　公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%。公司2024Q2实现营收1.72亿元，同比增长33.60%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。
　　2024年公司电化学工作站持续推广
　　分产品看，2024H1公司结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站/基于PHM的设备智能维保管理平台分别实现收入1.90/0.40/0.26/0.14亿元，分别同比+36.24%/+15.78%/+135.51%/+33.56%。我们认为2024年公司电化学工作站推广落地效果好，板块实现高增长；同时特殊行业下游客户项目节奏有所恢复，公司结构力学性能测试分析系统恢复较高速增长。
　　公司净利率明显提升，盈利能力持续增强
　　2024H1公司毛利率/净利率分别为66%/26.85%，分别同比-0.03/+4.38pcts，公司毛利率基本保持稳定，净利率明显提升。我们认为主要或因为公司在营收较大幅增长的同时，对销售费用、管理费用等把控较好，精细化管理提升公司盈利能力。
　　力矩传感器有望为公司带来成长新空间
　　2023年公司进一步加大传感器的研发的投入。公司六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。六轴力传感器可实时测量正交三方向的力和力矩，经过矩阵解耦提升精准度，公司可以做到串扰：＜2%FS；非线性：＜0.5%FS；迟滞：＜0.5%FS，产品可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域。我们认为随着力矩传感器业务放量，有望为公司带来新增长点。
　　结构力学性能测试仪器龙头，维持“买入”评级
　　2024年国内宏观环境景气度复苏缓慢，公司PHM业务开拓节奏放缓，我们认为2024年公司特殊行业订单或恢复正常节奏，同时传感器有望为公司带来新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为5.4/7.1/9.0亿元，归母净利润分别为1.4/1.9/2.3亿元，CAGR为27.18%。EPS分别为1.04/1.34/1.68元/股,公司是国内结构力学性能测试仪器龙头；力传感器有望带来新增需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境不及预期风险，新品推进不及预期风险，PHM渗透率不及预期风险

　　事件：
　　公司发布2024三季度报告：2024年前三季度公司实现营收3.54亿元，同比增长15.88%；分别实现归母/扣非归母净利润0.99/0.99亿元，同比分别增长20.30%/19.83%。其中，Q3单季度公司实现营收0.78亿元，同比减少25.67%；归母/扣非归母净利润分别为0.25/0.25亿元，同比分别下降33.72%/34.47%
　　盈利能力保持稳健，研发投入持续加码
　　盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率/净利率分别为66.55%/27.82%，同比分别增加0.17/0.88pct。期间费用方面，2024前三季度公司销售/管理/财务费率分别为12.84%/11.03%/0.04%，同比分别增减+1.10/-1.46/+0.11pct；其中财务费率上升主要系利息费用增加、利息收入减少导致。Q1-3公司研发费率为12.32%，同比提升2.61pct，主要系研发投入增加导致。截至9月30日，公司合同负债3085万元，较上年度末增长74%，主要系预收客户货款增加所致。
　　产品不断迭代升级，六维力传感器未来可期
　　2024年8月，公司发布专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境下测控需求设计的新品DH7955坚固型高性能运动控制器，确保了控制系统能够在多输入多输出高速控制的场景下出色地完成实时性要求极高的控制任务，持续丰富产品矩阵。此外，公司传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，产品包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、转速传感器、压力传感器及各类缓变量传感器等类别。其中，六维力传感器处于小批量试制阶段，机器人作为其重要下游领域有望为企业带来新的增长点。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，伴随产品持续迭代升级下公司有望实现稳健增长。预计公司2024-2026年分别实现营收5.88/7.84/9.94亿元，归母净利润为1.62/2.26/3.01亿元，EPS为1.17/1.63/2.17元/股，对应PE为28.76/20.60/15.50倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报。
　　收入确认放缓&高研发投入，致使Q3业绩短期承压
　　1）收入端：2024Q3公司实现营收7831万元，同比-26%，我们判断主要系部分订单收入确认周期较长，未在Q3实现确收。往后来看，随着相关订单陆续在Q4确收，公司全年收入端表现有望重回高速增长。2）利润端：2024Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为2474和2474万元，分别同比-34%和-34%。2024Q3销售净利率为31.22%，同比-4.21pct，净利率有所下降，其中销售毛利率和期间费用率分别为68.47%和43.24%，分别同比+1.47pct和+17.01pct，可见期间费用率提升为净利率有所下降的主要原因，主要系收入端承压的背景下，管理、研发费用率明显提升。
　　结构力学主业具备持续扩张潜力，PHM+电化学+自定义测控打开成长空间
　　1）结构力学性能测试系统：横向对比海外龙头美国NI，公司收入体量尚小。受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速，叠加公司不断由研究应用向装备列装延伸，公司有望延续快速增长趋势。2）PHM（故障预测和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用领域前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；3）电化学工作站：化学检测类核心科学仪器，公司前已形成成熟产品体系，同时积极布局新能源市场；4）自定义测控分析系统：目前基本被国际领先企业占据，国内拥有相关技术能力的企业较少，公司前瞻性布局，有望充分受益。
　　投资建议
　　我们维持2024-2026年营业收入预测分别为6.04、8.23和10.43亿元，分别同比+60%、+36%和+27%；维持2024-2026年归母净利润分别为1.88、2.70和3.56亿元，分别同比+114%、+44%和32%；维持2024-2026年EPS预测分别为1.36、1.95和2.58元。2024年10月24日收盘价33.72元对应PE分别为25、17、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期、军工行业需求下滑。

　　事件：
　　公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长65.71%。其中第二季度公司实现收入1.72亿元，同比增长33.60%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。
　　各业务趋势向上，电化学工作站实现高增
　　2024年上半年公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站分别实现营收1.90、0.40、0.14、0.26亿元，同比分别增长36.24%、15.78%、33.56%、135.51%。公司在受益于国产替代、以旧换新等政策的同时加大市场开拓力度，延续了营业收入的稳健增长。
　　毛利率水平保持稳定，持续研发投入保障核心竞争力
　　盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为66.00%，同比下降0.03pct；其中24Q2公司毛利率为65.23%，同比下降1.11pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为12.39%/9.90%/0.03%，同比分别增减+0.16/-0.75/+0.08pcts，其中财务费率变动主要系利息费用增加、利息收入减少所致。同期公司研发费率为9.52%，同比提升0.15pct，持续为公司核心竞争力提供保障。
　　持续拓展业务矩阵，军民两端同时拓展市场
　　产品端，2024年上半年公司发布冲击脉冲传感器、内置机械滤波的三向冲击加速度传感器，持续丰富产品矩阵。此外，公司子公司已经完成了多维力/力矩传感器检测校准装置的定制化开发工作，并于2024年7月25日顺利通过CNAS认可（L7810），可对外开展相关第三方检测业务。PHM业务，公司在对防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，进入更广袤的市场。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，公司在下游景气度旺盛的同时持续进入更广袤的市场。预计公司2024-2026年分别实现营收6.26/8.33/10.55亿元，归母净利润为1.81/2.50/3.22亿元，EPS为1.31/1.80/2.33元/股，对应PE为21.56/15.65/12.12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收2.76亿元，同增37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同增65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同增65.71%。
　　事件点评
　　各项业务均实现较快增长。
　　分业务来看，2024H1结构力学性能测试分析系统实现营收1.9亿元，同增36.24%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.4亿元，同增15.78%；基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.14亿元，同增33.56%；电化学工作站实现营收0.26亿元，同增135.51%；开发服务及其他实现营收0.06亿元，同增25.83%。
　　净利率同比增幅明显，费用率有所下降。2024H1，公司毛利率同减0.03pct至66.00%，基本保持稳健；净利率同增4.38pct至26.85%，盈利能力同比有较大幅度提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同减3.67pct至34.23%，其中销售费用率同减1.09pct至12.40%，管理费用率同减2.09pct至11.35%，财务费用率同增0.10pct至0.00%，研发费用率同减0.58pct至10.48%。
　　传统结构力学业务有望持续受益于国产替代大趋势。
　　随着国家大力推进国防建设，结构力学性能测试仪器行业备受重视，得到了快速发展。目前国际上在相关领域较为领先的企业主要有NI、SIMENS、HBK等，但是国际厂商在产品销售及售后服务上缺乏及时性和灵活性，针对中国市场的适配性相对较弱。同时，由于下游产业领域的特殊性，很多企业要求全产品国产化。公司经过不断的研发和技术积累，掌握了结构力学性能测试领域的相关核心技术，产品力、服务能力均较为突出，有望持续受益于国产替代大趋势。
　　开拓多个新领域，打开远期成长空间。传感器方面，公司积极开发新品，一方面聚焦原有主业应用的传感器，提升适配度、精度；另一方面积极拓展应用领域，六维力矩传感器已经处于小批量生产阶段。此外，公司推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，有望进一步丰富公司的产品线，打开远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年营业收入为5.79、7.55、9.58亿元，同比增速为53.08%、30.37%、26.96%；归母净利润为1.7、2.24、2.86亿元，同比增速为93.29%、32.31%、27.63%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为23.03、17.41、13.64倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新领域开拓不达预期风险；延迟交货风险；竞争加剧风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年中报。
　　结构力学稳健增长&电化学工作站快速放量，Q2收入延续快速增长
　　2024H1公司实现营业收入2.76亿元，同比+38%，其中Q2为1.72亿元，同比+34%，基本符合预期。分业务来看：1）结构力学性能测试分析系统：24H1实现收入1.90亿元，同比+36%；2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统：24H1实现收入4004万元，同比+16%；3）基于PHM的设备智能维保管理平台：24H1实现收入1398万元，同比+34%；4）电化学工作站：24H1实现收入2580万元，同比+136%；5）开发服务及其他：24H1实现收入606万元，同比+26%。24H1公司结构力学性能测试和结构安全在线监测及防务装备PHM系统延续快速增长，仍贡献公司主要收入来源，同时基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站快速放量，进一步驱动收入增长。新接订单方面，我们判断24Q2公司新接订单实现快速增长，为下半年业绩高增长表现打下基础。
　　24H1费用率快速下降，驱动净利率明显回升
　　2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为7431和7403万元，分别同比+65%和+66%，其中Q2分别为4697和4680万元，分别同比+35%和+34%，均落于业绩预告偏上区间。24H1销售净利率和扣非销售净利率分别为26.85%和26.84%，分别同比+4.38和+4.53pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：24H1销售毛利率为66.00%，同比-0.03pct，基本持平，其中结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、开发服务及其他毛利率分别为66.32%、65.45%、63.36%、64.90%和70.48%，分别同比+0.17、-0.70、-1.72、-0.68和+5.48pct。2）费用端：24H1期间费用率为34.23%，同比-3.67pct，是净利率提升主要驱动力，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.09、-2.09、-0.58和+0.10pct。
　　结构力学主业具备持续扩张潜力，PHM+电化学+自定义测控打开成长空间
　　1）结构力学性能测试系统：横向对比海外龙头美国NI，公司收入体量尚小。受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速，叠加公司不断由研究应用向装备列装延伸，公司有望延续快速增长趋势。2）PHM（故障预测和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用领域前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；3）电化学工作站：化学检测类核心科学仪器，公司前已形成成熟产品体系，在高校领域正在加速导入，同时积极布局新能源市场；4）自定义测控分析系统：测试与控制二合一产品，国产替代空间较大且诉求迫切，公司率先实现突破，产业化进程加速。
　　投资建议
　　我们维持2024-2026年营业收入预测分别为6.04、8.23和10.43亿元，分别同比+60%、+36%和+27%；维持2024-2026年归母净利润分别为1.88、2.70和3.56亿元，分别同比+114%、+44%和32%；维持2024-2026年EPS预测分别为1.36、1.95和2.58元。2024年8月21日收盘价29.20元对应PE分别为22、15、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期、军工行业需求下滑、2024/8/2收到监管函等。