投资逻辑：2024年国网智能电表招标批次增至3批，第一批次招标时间提前至2月（前值为2024年4月29日），第一批次招标量同增86%至4653万只。2022年公司智能电表收入占比80%+，有望充分受益行业增长红利。
　　公司是国内智能电表领军企业（中标份额排名前10），技术实力深厚。公司董事长丁敏华先生为全国电表类技术顶尖人才。公司以ODM业务起家，后转向自主品牌。2014年，公司在深交所创业板成功上市，2015-2016年陆续收购炬源智能、纳宇电器等公司，实现电表向水表、气表类业务拓展，并成立浙江炬能售电公司，布局用户侧能源管理。
　　投资逻辑一：国内智能电表及终端招标总量4653万只（yoy+86%），公司份额或回升。国网发布2024年第一批次智能电表招标公告，第一批次招标量同增86%至4653万只，预计2024年全年招标数量和金额同比增长。近年来，新能源占比快速提升，预计催化终端高精度测量电表需求。2024年国网智能电表份额预计延续头部公司平均化，公司份额或回升。2023年国网智能电表招标第一、二批次中，公司金额份额约3.82%/2.51%。以往公司份额为3%-5%。2024年电表招标中，炬华科技份额有望回升。
　　投资逻辑二：智能电表出海为大趋势，公司海外电表业务或加速增长。电表出海为长期趋势，欧美智能电表渗透率高，需求以更新替换为主；亚非拉智能电表渗透率低（2022年拉美地区渗透率6.2%），近年来陆续发布电网发展政策，预计电表增速较快。公司依托欧洲子公司LOGAREX积极拓展欧洲市场，是德国EON等前几大电力公司的主要供应商和战略合作伙伴。公司持续对海外市场增加投入，目前业务已经拓展到非洲、中亚、南美、东南亚、巴基斯坦等。公司董事会考虑未来在海外设立制造基地。
　　投资逻辑三：欧美充电设施配套滞后，政策驱动下中国充电桩企业出海前景广阔。欧美充电桩配套存在明显缺口，车桩比居高不下。美国充电桩配套设施滞后，2021年车桩比超18.0。当前政策驱动各国建设充电基础设施步伐加快，海外需求有望显著放量。我们预计2025年欧洲/美国充电桩市场规模将达230/145亿元，2021-2025年CAGR为48%/80%。目前，炬华科技的美国充电桩TOB运营桩针对信用卡支付已经联调成功，同时，美国高速公路直流桩技术上已准备完成，预计等美国采购信息明确后可启动认证工作。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润5.83/7.90/9.09亿元，同增23.5%/35.5%/15.1%。2023-2025年公司PE估值为15.1/11.1/9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内外电表招标不及预期、充电桩交付不及预期、预测偏差和估值风险

　　事件：2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营收及净利润维持增长态势，实现营业总收入12.48亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.90亿元，同比增长40.60%。单季度来看，公司23Q3实现收入3.94亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长28.22%；实现扣非净利润1.33亿元，同比增长41.08%。
　　毛利率维持高位，费用管控良好。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为43.87%，同比提升3.99pcts；23Q3毛利率为46.83%，同比提升4.68Pcts，环比提升1.37Pcts；费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为9.72%，环比下降0.89pct，费用管控良好。
　　智能电能表上行周期，公司占据行业领先地位。国网23年第一批电能表招标情况，国网电能表1批A级单相智能电能表，公司中标排名为第三名，中标总金额8830万元，金额占比2.24%；B级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额11209万元，金额占比4.20%；C级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额2766万元，金额占比12.24%，整体来看公司稳居行业领先地位。国网23年第二批电能表招标情况，国网电能表2批总计393个标包，环比今年1批增加58包，同比去年2批增加109包；招标物资总数量达到4975万只，环比增加86%，同比去年2批增加68%；按照上一批中标价格以及本批次限价金额估算，本批次总金额将超过140亿，环比增加超过55%，同比去年2批增加40%以上。整体来看预计23年招标总金额将与22年持平（不含增补批次）。
　　充电桩领域进展加速，海外业务潜力较大。公司目前销售的直流充电桩主要以常规充电桩为主，在欧美的充电桩销售目前还处于产品认证、与客户样品论证阶段，订单量较小，未来海外市场发展潜力较大。
　　虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33%、31.6%，以10月24日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

　　2023年前三季度营收同比增20.37%，归母净利润同比增50.06%。2023年前三季度，公司实现营收12.48亿元，同比增20.37%；综合毛利率43.87%，同比增3.99pct；归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升3.99pct，期间费率同比降0.69pct等。
　　前三季度期间费率同比下降。2023年前三季度，公司期间费率9.72%，同比降0.69pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率均同比增加。具体来看：（1）销售费率3.02%，同比降1.30pct。（2）管理费率4.56%，同比降0.58pct。（3）财务费率-2.81%，同比增1.08pct。（4）研发费率4.95%，同比增0.10pct。
　　2023年第三季度营收同比增11.96%，归母净利润同比增28.22%。2023年第三季度，公司实现营收3.94亿元，同比增11.96%；综合毛利率46.83%，同比增4.68pct；归母净利润1.35亿元，同比增28.22%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.68pct，期间费率同比降4.76pct等。
　　2023年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度，公司期间费率9.42%，同比降4.76pct。财务费率同比增加，管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降。具体来看：（1）销售费率3.05%，同比降2.41pct。（2）管理费率4.13%，同比降2.28pct。（3）研发费率5.14%，同比降0.97pct。（4）财务费率-2.90%，同比增0.91pct。
　　智能电表支撑电网智能化发展，新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，对于电网实现信息化、自动化具有重要支撑作用，全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8年，行业存在原有产品替换需求。
　　公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润6亿元、7.21亿元、8.65亿元（2023年原预测为5.16亿元）。对应EPS分别为1.18元、1.42元、1.70元（2023年原预测为1.02元）。参考可比公司估值，给予公司2023年PE18X，目标价21.24元（原目标价为16.2元，2022年PE20X，+31%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。国网电表招标规模低于预期。

　　9M23归母净利同比高增
　　公司9M23实现营收12.48亿元，同比+20.4%，归母净利润4.42亿元，同比+50.1%，业绩实现较快增长。公司智能电表业务稳健增长，充电桩业务贡献增量，我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为5.61/7.08/8.70亿元，其中23年充电桩业务归母净利0.31亿元，智慧计量与采集系统等业务贡献5.3亿元，参考对应业务可比公司23年27.28/13.67倍PE，分别给予公司充电桩、智慧计量与采集系统业务23年PE27.28与13.67倍，对应目标价15.90元（前值16.20元），维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，降费效果显著
　　3Q23公司实现营收3.94亿元，同比11.96%，归母净利1.35亿元，同比28.22%。3Q23实现毛利率46.83%，同比+4.68pct，环比+1.36pct，继续保持较高水平；净利率34.19%，同比+3.39pct，环比-5.56pct，环比下降主要系金融资产的公允价值变动损益导致。9M23期间销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.30pct、-0.58pct、+0.10pct、+1.08pct，公司销售费用绝对值同比下降，管理费用率同比下降，控费能力较强；财务费用率提升估计因汇兑收益减少。
　　深耕智能电表多年，有望稳健增长
　　智能电表为公司目前主要收入贡献来源。公司长期深耕智能电表业务，06年开始拓展自主品牌电能表业务并陆续拿到国内外产品认证。公司智能电表技术与客户资源优势明显。公司智能电表业务的客户主要为国网和南网，随着国网、南网旧电表进入更换周期，公司市占率较为稳定，需求有保障。同时受益于IR46新标出台，智能电表单价走高，预计公司智能电表业务有望延续稳健增长。
　　渠道与认证领先，充电桩海外市场贡献增量
　　充电桩业务为公司新增长点。公司19年正式进军海外市场，在海外渠道和认证方面布局较早。目前已在欧美布局相应渠道，子公司LOGAREX作为销售平台，并以OEM形式与海外车企合作。公司已取得交流桩欧洲CE认证和美国ETL认证，并积极开拓其他市场。国内外充电桩均进入加速建设周期，海外市场盈利能力较好，随着公司海外订单交付，有望受益于充电桩出海的红利实现较快增长。
　　风险提示：智能电表出货量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩出货量不及预期。