上半年扣非业绩下滑，国内电表业务稳健
　　公司上半年实现营业收入8.8亿元，同比下滑12.88%，归母净利润3.4亿元，同比增长1%，扣非归母净利润2.9亿元，同比下滑20%。销售毛利率43.08%，同比下滑4.66个百分点。
　　公司于9月24日发布重大经营合同中标的公告，中标国家电网第二次计量设备招标，总金额为1.42亿元，9月11日发布公告，中标南网计量设备第一批框架招标项目，总计金额1.66亿元，中标合同对公司工作和经营业绩产生积极影响，公司国内电表业务稳步推进。
　　国网电表年内第三批招标启动，新标准带来积极影响
　　国网于10月17日发布营销项目第三次计量设备招标采购公告，共设386个标包，涵盖电能表（217包）、采集终端（79包）及计量互感器（90包），采用电表新标准。
　　智能电表的功能及定位不断向智能化、模块化的用电终端发展。智能电表内部包含MCU（微控单元），高度集成了智能传感（电压、电流测量、温度、磁场）单元、多种通讯技术（电网高速载波、有线、无线4G/NB等）电网负荷感知等技术，使得电能表的功能更丰富，助力自动化和智能化程度进一步提高，公司有望受益。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为17.9、21.5、24.8亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.67元，当前股价对应PE分别为13、10、9倍，公司有望受益于智能电表的新标准推广，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　电表价格大幅波动风险；电网招标进度不及预期；电表新标准推广进度不及预期；大盘系统性风险；

　　炬华科技发布半年报，25年H1实现营收8.84亿元（yoy-12.88%），归母净利3.44亿元（yoy+1.00%），扣非净利2.92亿元（yoy-20.40%），我们认为主要系交付节奏影响。当前国内处于智能电表替换周期高峰，新标表或于25年3批开始招标，电表价格有望显著修复；同时公司海外市场持续开拓，我们看好公司盈利持续提升，维持“增持”评级。
　　交付节奏或影响收入确认，费用率同比有所下降
　　25年Q2实现营收4.51亿元（yoy-17.57%，qoq+4.19%），归母净利1.70亿元（yoy-25.93%，qoq-2.98%），扣非归母净利1.46亿元（yoy-36.19%，qoq+0.17%）。我们认为主要系交付节奏影响，上半年国内电表市场推进节奏偏慢；海外交付或受项目制影响，季度间存在一定波动。25年H1毛利率为43.08%，同比-4.66pct，主要受到国内电表降价影响；净利率为39.49%，同比+6.01pct，主要系政府补助与公允价值变动收益同比有明显增加。公司25年H1整体费用率为5.78%，同比-0.58pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.89%、3.50%、-5.33%、4.71%，同比变化+0.44、+0.46、-2.57、+1.09pct，整体费用率有所下降。
　　国内电表处于替换周期高位，新标有望带来量稳价升
　　智慧计量与采集系统为公司主要收入与利润来源，目前国内正处于新一轮智能电表替换周期高点，我们认为当前国内电表降价或主要受新老标准交替阶段影响，部分厂商短期存在压价去库动力。2024年新标准智能电表或于2025年第3批开始规模化招标，新标准下招标量有望企稳，同时新标准推行周期内，前期价格有望提升，更具备技术优势的大厂有望在前期获更高市场份额。此外，当前灵活性资源的开发更加依赖于需求侧可观、可测、可调、可控能力的提升，我们认为分布式“四可”要求下，智能电表及相关计量、监测设备具备较大的发展空间。
　　推进全球化布局，积极拓展需求侧能源物联网业务
　　公司积极开展海外业务，在欧洲市场深耕超过15年；此外，公司开拓了非洲、东南亚、中亚等市场，有望进一步拉动营收增长。同时，公司积极发展需求侧能源物联网业务，“炬华云能”“点点用能”平台已接入数万用户，提供多系列解决方案，均有望贡献新的利润增量。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润-9.59%/-9.53%/-8.27%至7.18/8.13/9.07亿元，对应EPS为1.40/1.58/1.76元。下调主要是考虑到交付节奏慢于此前预期影响收入确认，同时电表价格下滑影响毛利率。截至8月27日，可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑到公司海外市场弹性较高，给予公司25年13倍PE，给予目标价18.15元（前值18.48元，对应12倍25年PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：智能电表中标量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩业务拓展不及预期。