事件概述
　　公司发布2025年年报：25年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%、实现归母净利润0.96亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.59亿元，实现扭亏为盈。
　　分析判断:
　　 小分子原料药CDMO业务维持较快增长，新兴业务处于战略布局中
　　公司25年实现收入34.2亿元，同比增长13.54%，其中核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入30.9亿元，同比增长12.9%、新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损2.08亿元，公司小分子原料药CDMO主业为3.04亿元，即对应净利率为9.8%。展望26年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。
　　小分子原料药CDMO业务维持快速增长：小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应25年收入为30.92亿元，同比增长12.86%。公司25年小分子原料药业务受到客户询盘总数1500个，已签订订单项目数（不含J-STAR）671个，其中新项目193个。公司25年交付645个项目，其中临床III期58个、新药上市申请阶段23个、已上市阶段184个，相对24年呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。
　　新兴业务处于战略布局中：公司25年新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，对应毛利率-58.8%（反向测算结果），新兴业务合计亏损为-2.08亿元，相对24年略微减亏。公司新兴业务处于战略布局中，其中制剂业务持续强化中美两地协同以及“原料药+制剂”一体化服务能力建设、CGT业务在欧洲成功签署首个慢病毒in vivo CAR-T订单、ADC业务在25年实现海外订单的签署和交付、多肽和Payload-linker业务均实现NDA项目破局。
　　毛利率呈现边际改善中：公司25年毛利率约为29.94%，同比提升535 bp，其中海外市场毛利率约41%、国内市场毛利率约为6%。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即26-28年营收从42.89/51.93/NA亿元调整为38.69/44.67/51.74亿元， EPS从0.57/0.87/NA元调整为0.33/0.58/0.91元，对应2026年04月03日21.54元/股收盘价，PE 分别为66/37/24倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。
　　
　　
　　

　　业绩概述：2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元（+19.72%），归母净利润0.80亿元（去年同期亏损2.06亿元，同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.54亿元（全年同期亏损2.13亿元，同比扭亏为盈）。盈利改善的主要原因包括：1、公司营业收入同比增长约20%，规模化效应显现，同时高价值商业化产品项目带动整体毛利率提升；2、公司压实降本增效举措，费用继续保持稳中有降，四大费用合计同比下降约13%。
　　25Q3单季度实现营业收入9.23亿元（同比+19.44%，环比+12.65%），归母净利润0.53亿元（同比扭亏为盈，环比+68.63%），扣非归母净利润0.47亿元（同比扭亏为盈，环比+186.20%）。2025年Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.33%/28.89%/31.02%，环比持续改善。
　　营收拆分来看，2025年1-9月，小分子原料药CDMO业务实现营业收入23.50亿元，同比增长约19%；小分子制剂CDMO业务实现营业收入1.01亿元，与去年同期持平；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务实现收入约4,626.73万元，同比增长约255%。按市场区域划分，海外市场实现收入18.05亿元，同比增长约17%；中国市场实现收入7.39亿元，同比增长约21%。
　　新兴业务持续减亏，25年前三季度新业务影响归母净利润约为-1.64亿元，合计减亏约1750万元，小分子制剂业务亏损6769万元，同比减亏1973万元；基因细胞治疗业务亏损3,867万元，同比减亏651万元；新分子业务亏损5,725万元，同比增加亏损874万元，增加的亏损主要来自新增固定资产折旧及因业务处于扩张期所带来的运营费用增加。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%；归母净利润分别为1.37/2.69/5.25亿元，同比增长147.8%/95.4%/95.3%。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报：25Q1-3实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72%、实现归母净利润0.80亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.54亿元，实现扭亏为盈。
　　分析判断:
　　收入延续较快增长，盈利能力呈现环比改善中
　　公司25Q1-3实现收入25.44亿元，同比增长19.72%，其中25Q3单季度实现收入9.23亿元，同比增长约19%，延续较快增长。公司25Q1-3实现归母净利润约为0.80亿元，相对去年同期实现扭亏为盈，若剔除新业务亏损影响（约亏损1.64亿元），小分子原料药CDMO主业实现利润为2.44亿元，对应业务净利率为10.4%，相对25H1情况延续向上增长趋势，呈现环比改善中，我们判断主要受益于规模效应和降本增效等措施的落地影响。
　　小分子原料药业务维持快速增长：分业务来看，小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应25Q3收入为8.50亿元，同比增长18.55%；另外新业务25Q3整体实现收入0.74亿元，同比增长31%，其中新分子业务呈现核心业绩弹性。
　　毛利率呈现边际改善中：公司25Q1-3毛利率约为29%，同比提升600bp，其中海外市场毛利率约40%，同比增长500bp；国内市场毛利率约为1%，若剔除新业务等影响，国内市场毛利率为18%。25Q3单季度毛利率提升到31%，环比25Q2提升300bp，盈利能力呈现逐季度改善趋势。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即25-27年营收从35.26/41.41/48.51亿元调整为35.48/42.89/51.93亿元，EPS从0.16/0.55/0.85元调整为0.22/0.57/0.87元，对应2025年10月27日26.16元/股收盘价，PE分别为118/46/30倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　事件：公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现收入25.44亿元，同比增长19.72%；归母净利润0.80亿元；扣非归母净利润0.54亿元。单季度看，2025年Q3收入9.23亿元，同比增长19.44%；归母净利润0.53亿元；扣非归母净利润0.47亿元。
　　小分子CDMO稳健增长，毛利率快速提高。2025年前三季度，小分子原料药CDMO业务收入23.50亿元，同比增长约19%；2025年上半年公司收到客户询盘数997个，已签订单项目数532个，实现交付项目数409个，其中新药申请及上市项目142个。分地区看，2025年前三季度海外市场收入18.05亿元，同比增长约17%；中国市场实现收入7.39亿元，同比增长约21%。受益于行业需求回暖、产品结构和运营效率优化，公司盈利能力快速提升，2025年前三季度公司整体毛利率28.9%，同比提升5.6pct，2025Q3毛利率达到31.0%。其中前三季度海外市场毛利率约40%，同比提高约5pct，主要系高价值商业化项目的贡献；前三季度国内毛利率约1%，剔除新业务亏损影响后毛利率约18%。
　　战略投入新业务，呈现逐渐减亏趋势。2025年前三季度，小分子制剂CDMO收入1.01亿元，与去年同期持平，2025年上半年新签订单约6398万元；基因细胞治疗CDMO收入4286.14万元，同比增长约7%，2025年上半年新签订单5255万元；新分子业务收入4626.73万元，同比增长约255%，2025上半年新签订单4186万元。目前三大新兴业务均处于投入期，2025年前三季度亏损1.64亿元，其中小分子制剂同比减亏1973万元，基因细胞治疗同比减亏651万元，新分子业务由于产能和业务扩张导致同比增加亏损874万元。
　　盈利预测与投资建议：博腾股份作为领先的医药定制研发生产企业，提供不同类型药物从早期开发至商业化上市后全生命周期CDMO服务。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为35.24亿元、40.87亿元、47.05亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.74亿元、4.79亿元，对应EPS分别为0.22元、0.50元、0.88元，对应2025年11月25日收盘价，PE为104.0倍、46.3倍、26.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　事项：
　　公司发布25Q3财报，25Q3单季实现营收9.23亿元（yoy+19.44%），实现归母净利润0.53亿元（yoy+245.24%），扣非后归母净利润0.47亿元（yoy+219.96%）。在此前预告区间内。
　　平安观点：
　　收入维持较快增长。1-9月，公司小分子CDMO实现营收23.50亿元（yoy+19%），基本延续上半年势头；新兴业务增速各有变化，受基数变化影响较大。基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务实现收入约4,626.73万元，同比增长约255%。
　　多因素驱动利润率改善。1-9月海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率约1%（剔除新兴业务后约18%），有进一步改善空间。1-9月新业务对归母净利润影响-1.64亿元，减亏约1750万元。制剂及CGT业务均实现减亏，仍在投入期的新分子业务则亏损有所加大。
　　维持“推荐”评级。由于公司经营改善，多项业务减亏，利润率提升，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.17、2.70、5.12亿元（原2025-2027年归母净利润预计为0.61、2.54、5.01亿元）。公司盈利能力有望迎来持续改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市后销售不及预期；4）生产事故、监管机构警告信等情况。