公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入21.25亿元，同比下降约30%，归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。Q3营业收入7.73亿元，同比增长约11%，剔除大订单影响后同比增长约29%，归母净利润0.36亿元，扣非归母净利润0.39亿元。
　　受大订单影响净利润较去年有所下滑，盈利能力环比明显改善。2024年1-9月，公司实现归母净利润-2.06亿元，主要由于前期收到的重大订单于2023年陆续完成交付，公司实现营业收入同比减少；其次，公司产能利用率不足，单位固定成本分摊增加导致公司整体毛利率下降；此外，随着公司前期运营规模扩大，公司相关的运营费用及固定资产折旧持续保持在高位水平，对净利润产生负面影响。2024年Q3，公司营业收入为7.73亿元，同比增长约11%，环比增长14.65%。剔除大订单后，同比增速达29%，已逐渐摆脱大订单影响重回快速增长轨道。
　　分板块看，小分子CDMO订单快速增长，制剂CDMO业务增长出色。
　　2024年1-9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元，同比下降约33%，剔除大订单影响后同比增长约3%，在手未执行订单同比增长超过40%，显示出未来的订单交付潜力。制剂CDMO业务收入1.01亿元，同比增长约65%，表现优异。
　　分区域来看，海外市场回暖势头明显。2024年1-9月公司整体毛利率约23%，海外市场毛利率约35%，国内市场毛利率为-8%。由于市场竞争和新业务投入，国内市场毛利压力较大。第三季度毛利率环比提升约9pcts至31%，反映出公司在运营效率和产品结构上的持续优化。
　　新业务短期对报表有所拖累，未来需关注其成长性和盈利转化能力。2024年1-9月，新业务对归母净利润影响约为-1.66亿元，其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响；ADC业务于去年底完成能力建设，亏损3,454万元，同比亏损增加2,900万元。基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27%，同比减亏约1,938万元；多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。
　　盈利预测与投资建议：受投融资环境变化影响，CXO市场订单价格和数量出现一定波动，因此我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元，增速分别为-177.3%、由负转正、49.8%，25-26年对应PE分别为80x，54x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期；产能爬坡不及预期等。

　　单Q3收入恢复正增长，利润亏损环比持续收窄
　　2024Q1-3，公司实现营收21.25亿元，同比下滑30.02%，剔除重大订单影响后收入同比增长约6%；归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。单看Q3，公司实现营收7.73亿元，同比增长10.73%，环比增长14.65%，剔除大订单同比增长约29%；归母净利润-3639万元，扣非归母净利润-3939万元，亏损较Q2收窄；毛利率31.09%，环比增长9.28pct；净利率-6.52%，环比增长7.13pct。制剂、ADC与CGTCDMO三大新兴业务还处于早期阶段，前三季度合计影响归母净利润约-1.66亿元。考虑公司新兴业务对利润端影响较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-2.51/0.61/1.53亿元（原预计-0.95/1.11/2.88亿元），EPS为-0.46/0.11/0.28元，2025-2026年PE为138.8/55.9倍，鉴于公司亏损环比收窄、小分子CDMO在手订单稳健增长，维持“买入”评级。
　　小分子原料药CDMO项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长
　　2024Q1-3，公司小分子原料药CDMO业务实现营收19.68亿元，同比下滑约33%，剔除大订单影响同比增长3%。截至2024年9月底，小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超40%。2024H1公司已签订单项目数（不含J-STAR）533个，同比增长约14%；实现交付项目数408个，同比增长约26%。2024H1公司服务API产品数146个，同比增加约40个；API产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。
　　新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长
　　2024Q1-3，制剂与CGT业务分别实现营收1.01/0.40亿元，同比增长65%/27%；多肽与寡核苷酸及ADC实现收入约1304万元。2024H1，制剂业务已为108家客户提供约124个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13亿元，同比增长40%。CGT业务引入新客户29家、新项目62个，新签订单0.62亿元，同比增长188%。
　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　事件概述
　　公司公告2024年三季报：24年前三季度实现营业收入21.25亿元，同比下降30.02%、实现归母净利润-2.06亿元，同比下降145.68%、实现扣非净利润-2.13亿元，同比下降149.58%。其中24Q3单季度实现收入7.73亿元，同比增长10.73%、实现归母净利润-0.36亿元，同比下降187.72%、实现扣非净利润-0.39亿元，同比下降211.61%。
　　分析判断:
　　收入呈现环比改善，在手订单呈现超40%增长
　　公司24Q3实现收入7.73亿元，同比增长约11%，剔除大订单后同比增长29%，环比24H1情况呈现改善趋势中，其中分业务板块来看，小分子原料药CDMO业务实现收入7.17亿元，剔除大订单后同比增长29%，环比24H1呈现改善中。考虑到截止24Q3末公司小分子原料药CDMO业务在手订单同比增长40%+，展望未来几个季度，预期收入端将呈现环比改善趋势。
　　盈利能力呈现环比提升中，24Q3单季度小分子原料药CDMO业务利润呈现转正
　　公司24Q3毛利率为31%，环比24Q2提升约9个百分点，其中海外客户收入的毛利率接近40%，展望未来，伴随产能利用率继续提升，预期盈利能力呈现边际提升。公司24Q3实现归母净利润-0.36亿元，若剔除新业务（制剂业务、基因细胞治疗业务以及ADC业务）影响的-0.59亿元，24Q3单季度小分子原料药主业业务实现利润0.23亿元、实现转正，展望未来，伴随产能利用率提升和新业务亏损减少，预期盈利能力将呈现环比提升。
　　投资建议
　　考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，调整前期盈利预测，即24-26年营收从28.47/34.37/40.99亿元调整为29.04/35.03/41.74亿元，EPS从-0.41/0.34/0.68元调整为-0.37/0.44/0.78元，对应2024年10月24日15.64元/股收盘价，PE分别为-42/36/20倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险

　　Q2亏损环比收窄，受多因素影响利润端阶段性承压
　　2024H1，公司实现营收13.52亿元，同比下滑42.19%，剔除重大订单影响后收入同比下滑约4%；归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.74亿元。单看Q2，公司实现营收6.74亿元，同比下滑29.82%，环比下滑0.49%；归母净利润-7517万元，扣非归母净利润-8062万元，亏损较Q1收窄。受大订单同期交付较多、产能利用率不足、新产能投产折旧增加等因素影响，公司业绩阶段性承压；制剂、ADC与CGTCDMO三大新兴业务还处于早期阶段，合计影响归母净利润约-1.08亿元。鉴于公司亏损环比收窄、新兴业务快速发展，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-0.95/1.11/2.88亿元，EPS为-0.17/0.20/0.53元，当前股价对应2025-2026年PE为58.7/22.6倍，维持“买入”评级。
　　小分子原料药CDMO项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长
　　2024H1，公司小分子原料药CDMO业务实现营收12.51亿元，同比下滑约45%。截至2024年6月底，原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长约40%，交付周期主要在2024年下半年及2025年。公司已签订单项目数（不含J-STAR）533个，同比增长约14%；实现交付项目数408个，同比增长约26%。2024H1公司服务API产品数146个，同比增加约40个；API产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。
　　新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长
　　2024H1，制剂与CGT业务分别实现营收6556/1904万元，同比变化183%/-18%。其中，制剂业务为108家客户提供约124个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13亿元，同比增长40%。CGT业务引入新客户29家、新项目62个，新签订单0.62亿元，同比增长188%。同时，公司积极拓展TIDES与ADC业务板块，2024H1新签订单突破3000万元，已为24个客户的38个项目提供服务。
　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　事件概述
　　公司公告2024年中报：24H1实现营业收入13.52亿元，同比下降42.19%、实现归母净利润-1.70亿元，同比下降141.43%、实现扣非净利润-1.74亿元，同比下降144.04%。
　　分析判断:
　　业绩承压，订单和盈利能力呈现边际改善
　　公司24H1实现营业收入13.52亿元，同比下降约42%，剔除重大订单影响后的收入同比下降约4%。分业务板块来看，小分子原料药CDMO业务实现营业收入12.51亿元，同比下降约45%；小分子制剂CDMO业务实现营业收入6,556万元，同比增长约183%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,904万元，同比下降约18%；多肽与寡核苷酸及ADC等新业务逐个突破，并逐步完成项目交付，实现收入约954万元。公司24H1实现归母净利润为-1.7亿元，若剔除新业务亏损（约-1.08亿元），即主业利润为-0.62亿元，分季度来看24Q1/Q2主业分别亏损-0.44和-0.18亿元，主业端呈现减亏趋势，另外如果考虑到上海中试车间（上海博腾智拓）亏损情况，公司业务减亏趋势更明显。公司24H1新签订单同比呈现较快增长，其中小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超过40%，将为24H2和25年的业绩增添确定性。
　　（1）小分子原料药CDMO业务有望逐渐呈现边际向上。公司24H1小分子原料药CDMO业务实现收入12.51亿元，同比下降约45%，若剔除重大订单影响后，同比下降约8%。公司24H1小分子原料药CDMO业务客户询盘总数突破1400个，同比增长约19%，另外已签订单项目（不含J-STAR）533个，同比增长约14%，以及考虑到小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超过40%，我们判断小分子原料药CDMO业务有望呈现逐季度改善。API业务呈现持续拓展中，24H1服务的API产品数为146个，同比增加40个，其实现收入2.98亿元，同比增长42%，展望未来随着PV验证项目持续增加及推进，我们判断API业务将为公司贡献弹性。考虑到在手订单同比增长超过40%、以及API项目持续增多，我们判断公司小分子CDMO业务有望呈现边际改善。
　　（2）小分子制剂CDMO业务呈现高速增长中：公司24H1小分子制剂CDMO业务实现收入6,556万元，同比增长约183%。公司制剂团队为108个客户的124个制剂项目提供服务，引入新客户13家，新签订单约1.13亿元，同比增长约40%。展望未来，考虑到重庆制剂产能投产以及新签订单保持高速增长，我们判断制剂业务有望延续高速增长趋势。
　　（3）基因细胞治疗CDMO业务受客户融资影响承压。公司基因细胞治疗CDMO业务实现收入1,904万元，同比下降约18%，业务低于预期主要受客户融资影响订单执行等因素。
　　（4）持续构建合成大分子及生物大分子CDMO业务能力：24H1随着公司多肽、寡核苷酸、ADC等能力完成建设，通过积极的市场拓展，新签订单突破3,000万元，为24个客户的38个项目提供服务，涵盖临床早期、IND、临床三期和NDA等不同阶段。公司24年3月位于上海的ADC中试车间投产，且于5月通过首个客户的质量审计。
　　投资建议
　　考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，调整前期盈利预测，即24-26年营收从30.73/37.25/44.76亿元调整为28.47/34.37/40.99亿元，EPS从-0.25/0.54/0.80元调整为-0.41/0.34/0.68元，对应2024年08月29日11.75元/股收盘价，PE分别为-28/35/17倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险

　　事项：
　　公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。
　　平安观点：
　　核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长
　　在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。
　　考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。
　　产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升
　　Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。
　　维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败项目提前终止或药品上市后销售不及预期；4）生产事故、监管机构警告信等情况导致订单乃至客户丢失。

　　事项：
　　公司上半年实现营收13.52亿元（-42.19%），剔除大订单因素同比约-4%。实现归母净利润-1.70亿元（-141.43%），扣非后归母净利润为-1.74亿元（-144.04%）。
　　平安观点：
　　Q2亏损小幅收窄，新签订单回暖明显公司上半年继续面对创新药投融资偏弱的不利因素，多因素下出现亏损，但边际上出现改善苗头。Q2公司实现收入6.74亿元（-29.82%），毛利率为21.81%（同比-20.55pct，环比+5.97pct），销售、管理、研发三项费用环比变化不大，单季归母净利润-0.75亿元，亏损环比小幅收窄。
　　截止6月末，公司核心业务小分子CDMO在手订单金额同比+40%以上，估计新签订单口径增长更快。在手订单交付周期主要在24H2及25年，为后续业绩改善打下基础。
　　产能利用率增加，减员增效推进，下半年亏损有望进一步收窄上半年公司整体毛利率约19%，其中海外业务毛利率32%，国内业务毛利率-11%（剔除新兴业务后约13%）。毛利率低下系产能（实验室/工厂/人员）利用率不足、产能/订单规模错配、价格竞争等多因素所致，国内新兴业务的情况尤其明显。
　　下半年，随着各项业务较快增长的在手订单逐步得到兑现，叠加减员增效措施，公司整体产能利用率有望改善。项目漏斗中，PV项目等需要较大反应釜的项目增加也有助于改善产能/订单规模错配的问题。基于此，我们估计公司下半年亏损有望进一步收窄。
　　维持“推荐”评级。根据外部环境及公司在手订单量，调整2024-2026年盈利预测为净利润-1.85、0.53、3.12亿元（原-1.77、0.39、2.77亿元）。下半年公司业绩不再具有大订单造成的高基数问题。较快增长的在手订单和增效措施为下半年及2025年盈利能力改善带来一定确定性。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务的承接；2）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；3）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；4）生产事故、监管机构警告信等情况，可能导致订单乃至客户的丢失。