业绩概述：2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元（+19.72%），归母净利润0.80亿元（去年同期亏损2.06亿元，同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.54亿元（全年同期亏损2.13亿元，同比扭亏为盈）。盈利改善的主要原因包括：1、公司营业收入同比增长约20%，规模化效应显现，同时高价值商业化产品项目带动整体毛利率提升；2、公司压实降本增效举措，费用继续保持稳中有降，四大费用合计同比下降约13%。
　　25Q3单季度实现营业收入9.23亿元（同比+19.44%，环比+12.65%），归母净利润0.53亿元（同比扭亏为盈，环比+68.63%），扣非归母净利润0.47亿元（同比扭亏为盈，环比+186.20%）。2025年Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.33%/28.89%/31.02%，环比持续改善。
　　营收拆分来看，2025年1-9月，小分子原料药CDMO业务实现营业收入23.50亿元，同比增长约19%；小分子制剂CDMO业务实现营业收入1.01亿元，与去年同期持平；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务实现收入约4,626.73万元，同比增长约255%。按市场区域划分，海外市场实现收入18.05亿元，同比增长约17%；中国市场实现收入7.39亿元，同比增长约21%。
　　新兴业务持续减亏，25年前三季度新业务影响归母净利润约为-1.64亿元，合计减亏约1750万元，小分子制剂业务亏损6769万元，同比减亏1973万元；基因细胞治疗业务亏损3,867万元，同比减亏651万元；新分子业务亏损5,725万元，同比增加亏损874万元，增加的亏损主要来自新增固定资产折旧及因业务处于扩张期所带来的运营费用增加。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%；归母净利润分别为1.37/2.69/5.25亿元，同比增长147.8%/95.4%/95.3%。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报：25Q1-3实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72%、实现归母净利润0.80亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.54亿元，实现扭亏为盈。
　　分析判断:
　　收入延续较快增长，盈利能力呈现环比改善中
　　公司25Q1-3实现收入25.44亿元，同比增长19.72%，其中25Q3单季度实现收入9.23亿元，同比增长约19%，延续较快增长。公司25Q1-3实现归母净利润约为0.80亿元，相对去年同期实现扭亏为盈，若剔除新业务亏损影响（约亏损1.64亿元），小分子原料药CDMO主业实现利润为2.44亿元，对应业务净利率为10.4%，相对25H1情况延续向上增长趋势，呈现环比改善中，我们判断主要受益于规模效应和降本增效等措施的落地影响。
　　小分子原料药业务维持快速增长：分业务来看，小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应25Q3收入为8.50亿元，同比增长18.55%；另外新业务25Q3整体实现收入0.74亿元，同比增长31%，其中新分子业务呈现核心业绩弹性。
　　毛利率呈现边际改善中：公司25Q1-3毛利率约为29%，同比提升600bp，其中海外市场毛利率约40%，同比增长500bp；国内市场毛利率约为1%，若剔除新业务等影响，国内市场毛利率为18%。25Q3单季度毛利率提升到31%，环比25Q2提升300bp，盈利能力呈现逐季度改善趋势。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即25-27年营收从35.26/41.41/48.51亿元调整为35.48/42.89/51.93亿元，EPS从0.16/0.55/0.85元调整为0.22/0.57/0.87元，对应2025年10月27日26.16元/股收盘价，PE分别为118/46/30倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　业绩概述：2025年上半年公司实现营业收入16.21亿元（+19.88%），收入增长主要来自小分子原料药业务，以及基因细胞治疗和新分子业务等两大新业务板块；归母净利润0.27亿元（+115.91%），扣非归母净0.06亿元（+103.69%），利润实现扭亏为盈主要因为收入提升带来的规模效应公司毛利率提升，降本增效费用合计同比下降约10%。
　　毛利率环比提升，新分子业务亏损影响减弱。2025年上半年，公司整体毛利率约28%，同比提升约9个百分点，其中，第二季度毛利率环比第一季度提升近3个百分点，达到约29%。按市场区域分，海外市场毛利率约40%；国内市场毛利率为-3%，国内市场毛利率为负主要受市场竞争及基因细胞治疗、小分子制剂、新分子等新业务亏损影响。剔除新业务影响后，国内市场毛利率约为14%，公司整体毛利率约37%。新兴业务25H1合计影响净利润约-1.11亿元（合计减亏约1260万元），小分子制剂/基因细胞治疗/新分子业务亏损分别为4396/2432/4223万元。
　　小分子原料药业务实现收入15.00亿元（+20%），小分子制剂业务0.61亿元（-7%），基因细胞治疗业务收入0.33亿元（+71%），新分子业务收入0.22亿元（+128%）。小分子业务25H1为全球320余家客户提供小分子原料药服务，引入新客户40家（美国区24家，中国区9家，欧洲区4家，日韩等其他亚太区3家）。基因细胞治疗业务25H1引入新客户19家，新项目34个，新签订单5,255万元。新分子业务25H1新签订单4186万元；25H1新分子业务线获得海外双载荷（Dual-Payload）ADCIND整包项目，实现40个项目的阶段性交付，涵盖RDC、AOC、APC等复杂项目类型。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%；归母净利润分别为0.83/2.47/5.19亿元，同比增长128.7%/199.1%/110.1%。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年中报：25H1实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88%、实现归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。
　　分析判断:
　　业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长
　　公司25H1实现收入16.21亿元，同比增长约20%,其中小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20%、小分子制剂业务实现收入0.61亿元，同比下降-7%、基因细胞治疗业务实现收入0.33亿元，同比增长71%、新分子业务实现收入0.22亿元，同比增长128%。分区域市场来看，欧美市场呈现强劲增长，其中欧洲实现收入5.09亿元，同比增长35%、北美市场实现收入5.62亿元，同比增长33%。
　　小分子原料药业务维持快速增长：公司小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20%，其中25Q2实现收入7.39亿元，同比增长20.2%，延续快速增长。小分子原料药业务25H1引入新客户40家（其中美国24家）、客户询盘总数为997个、已签订项目数（不含J-STAR）532个，为未来业绩增长奠定基础。
　　新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力：公司新分子业务25H1新签订单4186万元，其中获得海外双载荷ADCIND整包项目，目前累计为38家客户的67个项目提供服务。另外公司奉贤工厂及外高桥研发生产基地先后通过欧洲QP审计，为新分子业务拓展全球业务奠定基础。
　　主业毛利率恢复到37%，25Q2利润端扭亏为盈
　　公司25H1整体毛利率约为28%，其中25Q2单季度毛利率约29%，季度间呈现环比提升中；其中按市场区域划分，海外市场毛利率约为40%、分业务来看，小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升中。公司25H1归母净利润为0.27亿元，其中25Q2归母净利润为0.31亿元，实现业务扭亏为盈，若剔除新业务亏损（25H1为-1.1亿元），反向测算，小分子原料药业务对应的净利润为1.4亿元，对应小分子原料药业务净利率为9.2%，若再次剔除斯洛文尼亚工厂的2700万元亏损，整体小分子原料药主业净利率恢复到10%+。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即25-27年营收从34.89/40.55/47.00亿元调整为35.26/41.41/48.51亿元，EPS从0.14/0.44/0.88元调整为0.16/0.55/0.85元，对应2025年08月25日24.62元/股收盘价，PE分别为149/45/29倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　事件：公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现收入25.44亿元，同比增长19.72%；归母净利润0.80亿元；扣非归母净利润0.54亿元。单季度看，2025年Q3收入9.23亿元，同比增长19.44%；归母净利润0.53亿元；扣非归母净利润0.47亿元。
　　小分子CDMO稳健增长，毛利率快速提高。2025年前三季度，小分子原料药CDMO业务收入23.50亿元，同比增长约19%；2025年上半年公司收到客户询盘数997个，已签订单项目数532个，实现交付项目数409个，其中新药申请及上市项目142个。分地区看，2025年前三季度海外市场收入18.05亿元，同比增长约17%；中国市场实现收入7.39亿元，同比增长约21%。受益于行业需求回暖、产品结构和运营效率优化，公司盈利能力快速提升，2025年前三季度公司整体毛利率28.9%，同比提升5.6pct，2025Q3毛利率达到31.0%。其中前三季度海外市场毛利率约40%，同比提高约5pct，主要系高价值商业化项目的贡献；前三季度国内毛利率约1%，剔除新业务亏损影响后毛利率约18%。
　　战略投入新业务，呈现逐渐减亏趋势。2025年前三季度，小分子制剂CDMO收入1.01亿元，与去年同期持平，2025年上半年新签订单约6398万元；基因细胞治疗CDMO收入4286.14万元，同比增长约7%，2025年上半年新签订单5255万元；新分子业务收入4626.73万元，同比增长约255%，2025上半年新签订单4186万元。目前三大新兴业务均处于投入期，2025年前三季度亏损1.64亿元，其中小分子制剂同比减亏1973万元，基因细胞治疗同比减亏651万元，新分子业务由于产能和业务扩张导致同比增加亏损874万元。
　　盈利预测与投资建议：博腾股份作为领先的医药定制研发生产企业，提供不同类型药物从早期开发至商业化上市后全生命周期CDMO服务。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为35.24亿元、40.87亿元、47.05亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.74亿元、4.79亿元，对应EPS分别为0.22元、0.50元、0.88元，对应2025年11月25日收盘价，PE为104.0倍、46.3倍、26.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　事项：
　　公司发布25Q3财报，25Q3单季实现营收9.23亿元（yoy+19.44%），实现归母净利润0.53亿元（yoy+245.24%），扣非后归母净利润0.47亿元（yoy+219.96%）。在此前预告区间内。
　　平安观点：
　　收入维持较快增长。1-9月，公司小分子CDMO实现营收23.50亿元（yoy+19%），基本延续上半年势头；新兴业务增速各有变化，受基数变化影响较大。基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务实现收入约4,626.73万元，同比增长约255%。
　　多因素驱动利润率改善。1-9月海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率约1%（剔除新兴业务后约18%），有进一步改善空间。1-9月新业务对归母净利润影响-1.64亿元，减亏约1750万元。制剂及CGT业务均实现减亏，仍在投入期的新分子业务则亏损有所加大。
　　维持“推荐”评级。由于公司经营改善，多项业务减亏，利润率提升，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.17、2.70、5.12亿元（原2025-2027年归母净利润预计为0.61、2.54、5.01亿元）。公司盈利能力有望迎来持续改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市后销售不及预期；4）生产事故、监管机构警告信等情况。

　　事项：
　　公司发布25年中报：实现营收16.21亿元（yoy+19.88%），实现归母净利润0.27亿元（yoy+115.91%），扣非后归母净利润642.18万元（yoy+103.69%）。单Q2实现营收8.20亿元（yoy+21.56%），毛利率28.89%，归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.17亿元，扭亏为盈。
　　平安观点：
　　核心业务稳健增长，多因素作用下利润率改善。公司临床后期及商业化业务实现收入10.83亿元（yoy+15.32%），临床早期业务实现收入4.17亿元（yoy+34.65%）。25H1临床后期及商业化业务毛利率为41.10%（yoy+6.37pct），临床早期业务毛利率为25.57%（yoy+18.86pct）。
　　毛利率同比提升明显。25H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.95%（yoy-0.75pct）、10.76%（yoy-6.13pct）、8.11%（yoy-4.34pct），综合上述因素，核心业务利润率改善明显，实现扭亏。
　　CGT与新分子收入增速较快，新兴业务亏损收窄。按业务板块看，小分子原料药业务实现收入15亿元（+20%），小分子制剂业务实现收入0.61亿元（-7%），CGT收入0.33亿元（约+71%），新分子业务收入0.22亿元（+128%）。25H1三项新兴业务（小分子制剂业务、CGT、新分子业务）共计亏损1.11亿元，同比减亏约1260万元，除新分子业务外，其他两项的亏损均在收窄。25H1订单端看，小分子制剂新签订单6398万元，主要系集采环境下仿药制剂需求收缩；CGT新签订单5255万元；新分子新签订单4186万元。
　　维持“推荐”评级。调整2025-2027年盈利预测为归母净利润0.61、2.54、5.01亿元（原2025-2027年归母净利润预计为0.29、2.46、5.15亿元）。
　　公司盈利能力有望迎来持续改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市后销售不及预期；4）生产事故、监管机构警告信等情况。