事件概述
　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入17.90亿元，同比增长10.42%、实现归母净利润-2.24亿元、实现扣非净利润-2.47亿元。
　　分析判断:
　　业绩符合预期，核心小分子主业盈利能力呈现环比改善
　　公司26H1实现收入17.9亿元，同比增长约10%、持续经营业务净利润（剔除斯洛文尼亚减值等）为0.92亿元，同比延续改善趋势，对应净利率为5.2%。分业务来看，核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入16.4亿元，同比增长9.6%、新兴业务实现收入1.4亿元，同比增长21.5%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损1.23亿元以及斯洛文尼亚项目减值亏损，公司小分子原料药CDMO主业利润为2.15亿元，即对应净利率为12.0%，呈现环比改善中。展望26年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响以及斯洛文尼亚项目减值，调整前期盈利预测，即26-28年营收从38.69/44.67/51.74亿元调整为38.37/44.31/51.32亿元，EPS从0.33/0.58/0.91元调整为-0.23/+0.57/0.91元，对应2026年08月21日21.89元/股收盘价，27-28年PE分别为38/24倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　公司公告：2025年和2026年第一季度公司分别实现营业收入34.20、8.86亿元，同比增长13.54%、10.59%，归母净利润分别为0.96、0.28亿元，较上年同期实现扭亏为盈，扣非后归母净利润分别为0.59、0.25亿元，较上年同期实现扭亏为盈。
　　小分子原料药稳健增长，项目数量持续丰富。2025年，小分子原料药业务实现收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率为38.39%，较上年同期增加5.65个百分点；2026年第一季度，小分子原料药业务实现收入8.31亿元，同比增长9%。此外，公司2025年签订和交付的项目数量持续丰富，签订单项目数为（不含J-STAR）671个，其中新项目193个；交付项目数为645个，其中临床前及临床一期276个，临床二期104个，临床三期58个，新药上市申请阶段23个，已上市阶段184个。
　　新业务持续战略布局，全年利润不断减亏。2025年，新分子业务实现收入0.68亿元，同比增长224%，细胞与基因治疗业务实现收入0.87亿元，同比增长36%，小分子制剂业务实现收入1.50亿元，同比下降4%。目前，新业务仍处于战略布局期，2025年新业务整体对公司归母净利润的影响是-2.08亿元，同比减亏约734万元。此外，2026年第一季度，公司新业务合计实现收入5073万元，同比增长约25%，其中新分子业务实现新签订单约5700万元，同比增长约66%，为全年的增长提供了保障。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为38.24/43.12/49.02亿元，同比增长11.8%/12.8%/13.7%；归母净利润分别为2.1/3.06/4.60亿元，同比增长117.6%/45.9%/50.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，汇率波动，行业竞争加剧等风险。

　　事件
　　公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损2.88亿元）；扣非归母净利润0.59亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024年亏损2.72亿元）。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损428万元）；扣非归母净利润0.25亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损1009万元）。整体盈利能力稳步修复。
　　核心观点
　　核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025年小分子原料药业务收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1小分子收入8.31亿元（+9%），维持增长。2025年，小分子原料药业务全年新增客户98家，新项目193个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从0到1”的突破。公司参与服务的分子中有5个在美国获FDA批准上市，4个获中国NMPA批准上市。
　　新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025年新兴业务收入3.05亿元（+26%），占比近9%，其中，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，新分子更是实现海外双载荷ADCIND订单破局。2026Q1新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。尽管新业务25年合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已分别同比减亏918万和644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为2.66/4.05/5.90亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%，对应PE为45/30/20倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　事件概述
　　公司发布2025年年报：25年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%、实现归母净利润0.96亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.59亿元，实现扭亏为盈。
　　分析判断:
　　小分子原料药CDMO业务维持较快增长，新兴业务处于战略布局中
　　公司25年实现收入34.2亿元，同比增长13.54%，其中核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入30.9亿元，同比增长12.9%、新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损2.08亿元，公司小分子原料药CDMO主业为3.04亿元，即对应净利率为9.8%。展望26年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。
　　小分子原料药CDMO业务维持快速增长：小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应25年收入为30.92亿元，同比增长12.86%。公司25年小分子原料药业务受到客户询盘总数1500个，已签订订单项目数（不含J-STAR）671个，其中新项目193个。公司25年交付645个项目，其中临床III期58个、新药上市申请阶段23个、已上市阶段184个，相对24年呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。
　　新兴业务处于战略布局中：公司25年新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，对应毛利率-58.8%（反向测算结果），新兴业务合计亏损为-2.08亿元，相对24年略微减亏。公司新兴业务处于战略布局中，其中制剂业务持续强化中美两地协同以及“原料药+制剂”一体化服务能力建设、CGT业务在欧洲成功签署首个慢病毒invivoCAR-T订单、ADC业务在25年实现海外订单的签署和交付、多肽和Payload-linker业务均实现NDA项目破局。
　　毛利率呈现边际改善中：公司25年毛利率约为29.94%，同比提升535bp，其中海外市场毛利率约41%、国内市场毛利率约为6%。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即26-28年营收从42.89/51.93/NA亿元调整为38.69/44.67/51.74亿元，EPS从0.57/0.87/NA元调整为0.33/0.58/0.91元，对应2026年04月03日21.54元/股收盘价，PE分别为66/37/24倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　【事项说明】
　　公司发布半年报，上半年实现营收17.90亿元（yoy+10.42%），实现归母净利润-2.24亿元，扣非后归母净利润-2.47亿元。
　　【平安观点】
　　小分子原料药业务及商业化业务收入持续增长，毛利率提升。收入端，小分子原料药业务实现收入16.44亿元（yoy+9.58%），毛利率39.58%（yoy+2.80pct）。其中后期及商业化业务13.45亿元（yoy+24.29%），毛利率45.28%（yoy+4.18pct）；临床早期业务2.98亿元（yoy-28.57%），毛利率13.90%（yoy-11.67pct）。2026年上半年，公司持续经营净利润9,232.77万元，同比增长约329%，盈利改善的主要原因公司营业收入规模化效应显现，带动公司整体毛利率提升。
　　推出股权激励，保障人才供给。公司推出26年股票激励计划（草案），合计2038.5万股，在目前行业景气度向好的环境下，适时推出激励有助于公司提升人才竞争力，引入并留住高等级管理者。
　　维持“推荐”评级。由于斯洛文尼亚项目减值、股权激励摊销，调减26年盈利预测，考虑到公司毛利率提升影响，调增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-1.45、3.48、6.45亿元（原2026-2027年盈利预测为归母净利润2.70、5.12亿元）。不考虑减值影响，公司盈利能力改善，2027-2028年利润有望快速释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国际地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败。