投资要点:
　　持续经营业务盈利显著改善，一次性资产减值不改主业修复趋势。2026年上半年，公司实现营业收入17.90亿元，同比增长10.42%，按固定汇率计算同比增长约14%；归母净利润为-2.24亿元，主要受终止斯洛文尼亚研发生产基地并计提相关资产减值准备3.30亿元影响。剔除终止经营影响后，公司持续经营净利润达到9233万元，同比增长约329%，反映公司主营业务已恢复盈利，经营状况明显改善。
　　收入增长与规模效应共同推动毛利率提升，主业盈利能力持续修复。2026年上半年，公司综合毛利率约32%，同比提升近5个百分点。其中，海外市场毛利率为44.57%，同比提升4.36个百分点；剔除新业务影响后，公司整体毛利率约40%，同比提升近3个百分点，国内市场毛利率约22%，同比提升约8个百分点。收入规模增长,高毛利项目占比增加，共同推动公司盈利能力改善。
　　临床后期及商业化项目加速放量，小分子原料药业务结构持续优化。2026年上半年，小分子原料药业务实现收入16.44亿元，同比增长9.58%，毛利率为39.58%，同比提升2.80个百分点。其中，临床后期及商业化业务实现收入13.45亿元，同比增长24.29%，占小分子原料药业务收入约82%，毛利率达到45.28%，同比提升4.18个百分点。临床早期业务收入同比下降28.57%。高毛利的后期及商业化项目占比提升，成为核心业务收入增长和毛利率改善的主要驱动力。
　　核心业务项目储备继续扩充，新兴业务订单快速增长。2026年上半年，小分子原料药业务询盘量同比增长约12%，公司服务全球客户超过380家，新引入客户43家；已签订单项目572个，其中新项目110个，交付项目398个。公司完成3个工艺验证（PV）项目，另有25个PV项目正在执行，潜在商业化项目储备持续积累。同期，小分子制剂、细胞与基因治疗及新分子业务新签订单分别同比增长约5%、75%和84%，其中细胞与基因治疗业务海外订单占比达到38%。新兴业务订单及项目增长有望为后续收入转化和产能利用率提升提供支撑。
　　产能及商业化资质持续完善，股权激励锚定中长期增长。公司已启动奉贤工厂高活产线扩建，预计于2027年第一季度投用；苏州博腾完成首个细胞治疗工艺验证项目，并取得《药品生产许可证》（C证），具备承接细胞与基因治疗产品商业化受托生产的合规资质。公司同步推出2026年限制性股票激励计划，目标值（Am）要求2026年营业收入不低于37.6亿元，2026-2027年、2026-2028年及2026-2029年累计收入分别不低于79.3亿元、126.0亿元和178.8亿元，对应2026-2029年隐含年度收入分别为37.6/41.7/46.7/52.8亿元。产能、资质和激励机制共同为公司中长期业务拓展提供支撑。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年实现营业收入37.60/42.96/50.50亿元，同比增长10%/14%/18%；归母净利润分别为-1.08/3.53/4.87亿元；2027-2028年股价对应PE分别为37.01/26.81倍。考虑公司核心小分子原料药业务持续恢复、毛利率改善、项目数量稳步增长，同时新兴业务亏损有望逐步收窄；预计2026年归母净利润较2025年由盈转亏，主要系一次性资产减值损失影响，随着相关减值影响消退，预计公司2027年起有望扭亏为盈，后续盈利能力具备较大修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户研发项目进展及订单转化不及预期风险；核心小分子原料药项目交付节奏波动风险；新兴业务订单转化、商业化进度及亏损改善不及预期风险；新增产能建设进度及产能利用率不及预期风险；汇率波动风险；股权激励业绩考核目标无法实现风险;股东相关事项及公司治理风险。

　　事件概述
　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入17.90亿元，同比增长10.42%、实现归母净利润-2.24亿元、实现扣非净利润-2.47亿元。
　　分析判断:
　　业绩符合预期，核心小分子主业盈利能力呈现环比改善
　　公司26H1实现收入17.9亿元，同比增长约10%、持续经营业务净利润（剔除斯洛文尼亚减值等）为0.92亿元，同比延续改善趋势，对应净利率为5.2%。分业务来看，核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入16.4亿元，同比增长9.6%、新兴业务实现收入1.4亿元，同比增长21.5%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损1.23亿元以及斯洛文尼亚项目减值亏损，公司小分子原料药CDMO主业利润为2.15亿元，即对应净利率为12.0%，呈现环比改善中。展望26年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响以及斯洛文尼亚项目减值，调整前期盈利预测，即26-28年营收从38.69/44.67/51.74亿元调整为38.37/44.31/51.32亿元，EPS从0.33/0.58/0.91元调整为-0.23/+0.57/0.91元，对应2026年08月21日21.89元/股收盘价，27-28年PE分别为38/24倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　公司公告：2025年和2026年第一季度公司分别实现营业收入34.20、8.86亿元，同比增长13.54%、10.59%，归母净利润分别为0.96、0.28亿元，较上年同期实现扭亏为盈，扣非后归母净利润分别为0.59、0.25亿元，较上年同期实现扭亏为盈。
　　小分子原料药稳健增长，项目数量持续丰富。2025年，小分子原料药业务实现收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率为38.39%，较上年同期增加5.65个百分点；2026年第一季度，小分子原料药业务实现收入8.31亿元，同比增长9%。此外，公司2025年签订和交付的项目数量持续丰富，签订单项目数为（不含J-STAR）671个，其中新项目193个；交付项目数为645个，其中临床前及临床一期276个，临床二期104个，临床三期58个，新药上市申请阶段23个，已上市阶段184个。
　　新业务持续战略布局，全年利润不断减亏。2025年，新分子业务实现收入0.68亿元，同比增长224%，细胞与基因治疗业务实现收入0.87亿元，同比增长36%，小分子制剂业务实现收入1.50亿元，同比下降4%。目前，新业务仍处于战略布局期，2025年新业务整体对公司归母净利润的影响是-2.08亿元，同比减亏约734万元。此外，2026年第一季度，公司新业务合计实现收入5073万元，同比增长约25%，其中新分子业务实现新签订单约5700万元，同比增长约66%，为全年的增长提供了保障。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为38.24/43.12/49.02亿元，同比增长11.8%/12.8%/13.7%；归母净利润分别为2.1/3.06/4.60亿元，同比增长117.6%/45.9%/50.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，汇率波动，行业竞争加剧等风险。

　　事件
　　公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损2.88亿元）；扣非归母净利润0.59亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024年亏损2.72亿元）。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损428万元）；扣非归母净利润0.25亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损1009万元）。整体盈利能力稳步修复。
　　核心观点
　　核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025年小分子原料药业务收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1小分子收入8.31亿元（+9%），维持增长。2025年，小分子原料药业务全年新增客户98家，新项目193个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从0到1”的突破。公司参与服务的分子中有5个在美国获FDA批准上市，4个获中国NMPA批准上市。
　　新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025年新兴业务收入3.05亿元（+26%），占比近9%，其中，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，新分子更是实现海外双载荷ADCIND订单破局。2026Q1新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。尽管新业务25年合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已分别同比减亏918万和644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为2.66/4.05/5.90亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%，对应PE为45/30/20倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　事件概述
　　公司发布2025年年报：25年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%、实现归母净利润0.96亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.59亿元，实现扭亏为盈。
　　分析判断:
　　小分子原料药CDMO业务维持较快增长，新兴业务处于战略布局中
　　公司25年实现收入34.2亿元，同比增长13.54%，其中核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入30.9亿元，同比增长12.9%、新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损2.08亿元，公司小分子原料药CDMO主业为3.04亿元，即对应净利率为9.8%。展望26年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。
　　小分子原料药CDMO业务维持快速增长：小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应25年收入为30.92亿元，同比增长12.86%。公司25年小分子原料药业务受到客户询盘总数1500个，已签订订单项目数（不含J-STAR）671个，其中新项目193个。公司25年交付645个项目，其中临床III期58个、新药上市申请阶段23个、已上市阶段184个，相对24年呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。
　　新兴业务处于战略布局中：公司25年新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，对应毛利率-58.8%（反向测算结果），新兴业务合计亏损为-2.08亿元，相对24年略微减亏。公司新兴业务处于战略布局中，其中制剂业务持续强化中美两地协同以及“原料药+制剂”一体化服务能力建设、CGT业务在欧洲成功签署首个慢病毒invivoCAR-T订单、ADC业务在25年实现海外订单的签署和交付、多肽和Payload-linker业务均实现NDA项目破局。
　　毛利率呈现边际改善中：公司25年毛利率约为29.94%，同比提升535bp，其中海外市场毛利率约41%、国内市场毛利率约为6%。
　　投资建议
　　考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即26-28年营收从42.89/51.93/NA亿元调整为38.69/44.67/51.74亿元，EPS从0.57/0.87/NA元调整为0.33/0.58/0.91元，对应2026年04月03日21.54元/股收盘价，PE分别为66/37/24倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

　　【事项说明】
　　公司发布半年报，上半年实现营收17.90亿元（yoy+10.42%），实现归母净利润-2.24亿元，扣非后归母净利润-2.47亿元。
　　【平安观点】
　　小分子原料药业务及商业化业务收入持续增长，毛利率提升。收入端，小分子原料药业务实现收入16.44亿元（yoy+9.58%），毛利率39.58%（yoy+2.80pct）。其中后期及商业化业务13.45亿元（yoy+24.29%），毛利率45.28%（yoy+4.18pct）；临床早期业务2.98亿元（yoy-28.57%），毛利率13.90%（yoy-11.67pct）。2026年上半年，公司持续经营净利润9,232.77万元，同比增长约329%，盈利改善的主要原因公司营业收入规模化效应显现，带动公司整体毛利率提升。
　　推出股权激励，保障人才供给。公司推出26年股票激励计划（草案），合计2038.5万股，在目前行业景气度向好的环境下，适时推出激励有助于公司提升人才竞争力，引入并留住高等级管理者。
　　维持“推荐”评级。由于斯洛文尼亚项目减值、股权激励摊销，调减26年盈利预测，考虑到公司毛利率提升影响，调增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-1.45、3.48、6.45亿元（原2026-2027年盈利预测为归母净利润2.70、5.12亿元）。不考虑减值影响，公司盈利能力改善，2027-2028年利润有望快速释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国际地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败。