事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入5.78亿元，同比+3.85%；归母净利润亏损0.43亿元，同比减亏81.01%；扣非归母净利润亏损0.48亿元，同比减亏78.90%。毛利率49.58%，同比+17.71pct；净利率-7.46%，同比+33.25pct。
　　单季度来看，26Q2公司实现营收2.68亿元，同比-17.24%；归母净利润0.03亿元，同比+102.05%；毛利率52.64%，同比+19.28pct，环比+5.69pct；净利率1.17%，同比+43.81pct，环比+16.08pct。
　　短剧业务驱动收入结构重塑，亏损显著收窄、Q2实现单季扭亏。
　　业绩方面，26H1公司实现营业收入5.78亿元/同比+3.85%，主要系得益于短剧及IP衍生品业务的强劲增长；归母净利润-0.43亿元/同比+81.01%，扣非净利润-0.48亿元/同比+78.90%，亏损显著收窄，主要得益于业务结构优化、AI技术赋能降本增效以及短剧出海盈利。报告期内经营活动现金流净额为1.27亿元，同比改善222.07%并实现由负转正，主要得益于海外短剧业务现金流入增加，经营质量同步改善。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.10/2.68亿元，同比+33.12%/-17.24%；归母净利润分别为-0.46/0.03亿元，同比+47.88%/+102.05%。分业务看，26H1短剧及IP衍生品业务实现营收4.11亿元/同比+108.72%（其中出海短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元，已提前实现月度盈亏平衡），网络文学及相关业务实现营收1.45亿元/同比-54.91%，其他业务实现营收0.21亿元/同比+1018.83%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为49.58%/同比+17.71pct。②费率方面，公司整体费用率为61.78%/同比-2.92pct，其中销售费用率为43.98%/同比-3.84pct，管理费用率为10.63%/同比+1.30pct，研发费用率为5.43%/同比-0.91pct；财务费用率为1.74%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率-7.46%，同比+33.25pct。
　　自营与参股平台盈利同步改善，海外短剧商业化能力持续验证。报告期内，公司全资自营短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元、净利润1.52亿元，同比实现扭亏，并提前实现月度经营性盈亏平衡；平台累计注册用户突破5200万，累计上线剧集近7000部，其中AI剧集占比超10%，业务覆盖全球200多个国家和地区。公司参股49.24%的CMS（ReelShort运营主体）2026Q1实现收入15.70亿元、净利润0.56亿元，实现扭亏；据MediaPartnersAsia于2026年8月发布的预测，ReelShort全年收入有望达到10.5亿美元/同比+34%，净利润约0.40亿美元。由于CMS采用权益法核算，其收入不纳入公司合并报表，但盈利改善有望通过投资收益增厚公司业绩。FlareFlow盈利模式初步跑通，叠加ReelShort规模与盈利能力持续验证，公司海外短剧业务正由流量扩张逐步转向规模增长与利润兑现并重。
　　AI生产体系加快规模化应用，融合制作模式拓展内容供给边界。公司已构建覆盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路AI体系，报告期内发布全栈AI内容创作平台“次元神笔”，并完成内部AI视频技术力量整合，推出公司级一体化AI-Native短剧制作平台，首批超500件场景、道具及角色智能资产已入库。AI技术已从概念验证迈入规模化生产阶段：截至报告期末，公司累计制作及上线精品AI短剧超1200部，播放量破亿作品超10部。AI智能分镜与资产拆解推动项目筹备期缩短20%-30%，单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人短剧降低80%-90%。同时，公司率先探索“AI+实拍”融合制作模式，AI融合短剧《长生仙游》已拍摄完毕，并通过AI转绘重制存量真人剧，推动版权资产二次变现。
　　IP多形态开发持续推进，AI数据业务拓展商业化边界。公司基于超560万种数字内容资源和逾400万名注册作者的庞大IP储备，建立跨部门“潜力IP观察清单”，推动IP从网文到短剧、衍生品的多形态变现。国内短剧业务推行“AI先行测试”机制，据公司披露，国内短剧项目爆款率约50%，《一品布衣》系列累计播放量突破60亿。IP衍生品方面，公司持续深化《罗小黑战记》长尾价值运营，游戏授权端签约多款旗舰级产品，品牌跨界端与vivo、塔斯汀、名创优品等头部品牌开展深度授权合作。此外，公司AI数据业务成效显著，上半年新增高质量数据集7类，垂直专业高难数据占比达85%，已覆盖国内主要头部大模型厂商，产品复用率与盈利能力持续提升。
　　投资建议：公司短剧及IP衍生品业务已成为主要收入来源，FlareFlow实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI内容生产与投放体系逐步成熟，公司盈利能力有望持续改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外短剧市场竞争加剧风险；流量采购成本上升及平台盈利不及预期风险；AI内容生产与商业化进展不及预期风险；传统网络文学业务持续下滑风险；海外内容监管、版权合规及汇率波动风险；参股公司经营及投资收益波动风险。

　　事件：
　　2026年8月25日公司发布2026H1业绩，2026H1实现收入5.78亿元，同比+3.85%；归母净亏损0.43亿元，同比减亏81.01%；2026Q2实现收入2.68亿元，同比17.24%，环比-13.73%；归母净利润283万元，同环比均扭亏；2026Q2毛利率为52.64%，同比+19.3pct、环比+5.69pct，主业毛利率均提升，同时海外短剧提质增效推动盈利能力显著改善。
　　投资要点:
　　短剧及IP衍生品收入翻倍增长，网文业务收入有所下滑
　　2026H1公司短剧及IP衍生品业务收入4.11亿元，同比+108.72%，毛利率为48.62%，同比+13.59pct，占比达71.2%，成为公司核心收入来源；网文及相关业务收入1.45亿元，同比-54.91%，毛利率为47.93%，同比+20.91pct，公司盈利质量明显提升，业务重心由传统网文转向海外短剧及AI内容，带动整体毛利率同比提升17.71pct至49.58%。
　　FlareFlow收入高速增长，月度经营性盈亏平衡提前实现
　　2026H1FlareFlow实现收入2.53亿元（yoy+3123%），占2025全年收入3.52亿元的71.7%；实现净利润1.52亿元，同比扭亏为盈，平台2026年上半年已提前实现月度经营性盈亏平衡。2026H1FlareFlow累计注册用户突破5200万，较2025年末3300万增长约58%，累计上线剧集近7000部，其中AI剧占比超过10%，实现内容供给与用户规模同步扩张。
　　2026Q2销售费用明显收敛，盈利拐点初步显现
　　2026Q2公司销售费用为0.89亿元（yoy-45.34%），销售费用率为33.24%（yoy-17pct、qoq-20pct）；2026H1公司推广费为1.73亿元（yoy-2.57%），收入增长同时销售费用显著下降，公司逐渐从买量扩张转向内容驱动、精细投放和多渠道分发，并持续拓展CTV、车机、海外运营商等渠道来降低获客成本。公司2026Q2归母净利润转正，叠加经营性现金流连续两个季度为正，后续盈利能力或稳步提升。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司数字版权主业稳健，出海短剧平台用户规模、收入增长打开成长空间，预计2026-2028年公司营业收入20.48/25.51/30.72亿元，归母净利润0.08/0.61/1.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、海外扩张不及预期、短剧行业竞争加剧、全球流量获取成本波动、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、投资标的经营、汇率波动、舆情等风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收16.57亿元，同比+42.92%，短剧及IP衍生品8.96亿元，同比+125%，首次超越网文成为第一大收入来源；境外收入6.79亿元，同比+124%，占比升至41%。26Q1营收3.10亿元，同比+33.12%，毛利率46.95%，同比+17.14pcts，经营现金流0.55亿元由负转正。
　　1）收入持续高增，盈利能力边际改善。公司2025年与26Q1收入端延续高增态势，短剧出海与AI内容双轮驱动格局确立。2025年归母净利下降主因对海外短剧及AI业务进行了大规模战略投入，销售费用前置特征明显。26Q1亏损已大幅收窄至0.46亿元，同比收窄47.88%，经营现金流转正，反映海外短剧投放效益持续优化，投放模型逐步接近盈亏平衡点，公司盈利端显现边际改善迹象。
　　2）AI剧规模化落地，全链路赋能进入兑现期。公司为首批接入Seedance2.0模型的头部客户之一，在AI技术迭代加持下内容供给能力急剧提升，据公司称，目前月度产能约为150部，预计到2026年末年化产能有望达3000部。公司Token消耗量快速攀升，目前周均调用规模环比增速超20%。公司AI生产力平台已形成全链路基础设施：逍遥AI辅助5万+创作者产出超25亿字内容，次元神笔实现网文到AI漫剧一键转化，其首部AI3D动漫《仙尊归来：只手镇人间》由次元神笔全程赋能，制作效率提升超过100%，制作周期大幅缩短，制作成本下降更是超过70%。AI剧题材从男频热血向女频情绪价值全面拓展，《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等新品上线表现亮眼，AI内容已从实验性项目成长为核心业务引擎。
　　3）短剧出海发展向好，横琴国际影视城完善产业链闭环。据公司称，旗舰短剧平台FlareFlow截至2026年5月底累计注册用户超3700万，上线5000多部作品。公司持有CMS股权约49.24%，作为Reelshort的母公司，CMS2025年收入达57.2亿元，同比+97%，已率先跑通海外真人短剧商业化闭环，Reelshort流水高增叠加买量费用下降，有望年内实现盈利。公司参与投资运营的横琴国际影视城是国内首个聚焦短剧出海的专业影视基地，截至6月2日已完成36部剧集拍摄，带动约8640人次参与，与TVB、芒果TV等头部机构建立合作。随着横琴基地投产，公司短剧产业链从平台运营向“基础设施+工业化生产+全球分发”升级，加速推动短剧出海节奏可期。
　　4）罗小黑IP验证全产业链变现。据公司称，《罗小黑战记2》国内票房5.33亿元，衍生品售出14万件，上映期间罗小黑IP登上天猫站内动漫周边热销品牌榜TOP4。AI工具加速IP从文字到多模态内容的转化效率，公司560万种作品库中的核心IP有望实现批量化开发变现。
　　投资建议：公司“IP资产+AI技术+全球化分发”三位一体的战略框架清晰，随着海外短剧平台用户规模持续扩大与AI内容生产效率提升，公司有望迎来业绩拐点。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，对应目前PE分别为566/131/65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：短剧出海规模扩张持续期及盈利兑现节奏存在不确定性；海外市场获客成本持续上行；AI技术迭代快于商业化落地进度；头部IP开发不及预期；行业监管政策变化风险。

　　投资要点
　　事件：6月10日，公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。
　　看好公司短剧业务潜力。依托公司自有拍摄基地，FlareFlow显著缩短了精品剧情短剧的制作周期。这种“硬件赋能”模式在有效压缩制作成本的同时，通过加速内容调整频率，明显提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。
　　AI剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。截至2025年末公司漫剧类产品产量达数百部，累计播放量数十亿次，2026Q1产量同比增长超300%，月产量环比仍将进一步提升；AI仿真人剧方面，公司已构建从"IP精选"到"AI标准化生产"的完整闭环，在视觉精度与角色一致性上实现技术突破，目前已收获大量下游订单实现规模化落地；2026Q1公司Token消耗量周均调用规模环比增速超20%，精品AI剧年化产能已突破千部，AI剧业务正成为驱动公司高质量增长的全新引擎。
　　收入结构持续优化，季度盈利质量有所改善。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比大幅增长125.02%，占总收入比重由2024年的34.35%提升至54.09%，已成为公司第一大收入来源；2025年销售费用9.53亿元，同比大幅增长105.02%，主要系FlareFlow等海外短剧业务推广买量投入大幅增加所致，是亏损扩大的主因；年度研发费用0.72亿元，同比增长16.38%，管理费用1.04亿元，同比小幅下降2.30%，体现费用管控成效。分季度数据看，2025Q4亏损环比已显著收窄，2026Q1亏损进一步收窄至-0.46亿元，经营性现金流转正。
　　盈利预测与投资评级：考虑到短期费用以及业务中长期成长需要的持续投入，我们调整公司2026/2027年EPS至0.06/0.37元（此前预期为0.11/0.77元），新增2028年EPS预期为0.54元，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为396/59/41倍。依然看好公司作为全球短剧龙头企业的业务潜力及AI+短剧的行业机会，同时期待Reelshort的业务进展，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。

　　投资要点:
　　2025年短剧及IP收入高速增长，网文主业营运效率有所提高
　　2025年公司实现营业总收入16.57亿元（yoy+42.92%），其中网络文学及相关业务实现收入6.73亿元（yoy-1.83%），毛利率为30.17%（yoy+5.72pct），主要系公司多元IP开发策略实现价值最大化及飞轮效应，并借助AI大幅提升整体营运效率与变现速度；短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元（yoy+125.02%），毛利率为38.41%（yoy-8.95%），毛利率下降主要系海外短剧业务及AI相关业务大规模战略投入。2025年公司销售费用为9.53亿元（yoy+105.02%），销售费用率为57.51%（yoy+17.43pct），我们判断可能系FlareFlow等海外平台的推广费增加。
　　2026Q1出海短剧业务提质增效，亏损明显缩窄，现金流转好
　　2026Q1公司实现营业总收入3.1亿元（yoy+33.12%），主要系海外业务收入增长，毛利率为46.95%（yoy+17.14pct），归母净亏损为4583万元（亏损同比缩窄），经营性现金流量净额为5463万元（同比转正），主要系海外业务收入增加，经营质效显著提升。
　　FlareFlow用户规模快速扩张，驱动出海收入占比提升至40%以上
　　2025年公司境外收入为6.79亿元（yoy+123.94%），收入占比为40.98%（yoy+14.83pct），毛利率为16.14%（yoy-41.62pct），主要系业务渠道等成本增加影响。（1）FlareFlow：2025年营业收入为3.52亿元，净亏损为4.73亿元。FlareFlow自2025年4月推出以来，累计注册用户超过3,300万，平台供给短剧超过5,200部，其中自制剧超过700部，占比约13%，并依托自研的全栈创作引擎FlareFlashAI，完成创意到交付全链路，实现优质内容曝光效率提升65%，用户日观看时长平均增长150%。（2）ReelShort：2025年CMS实现营业收入57.21亿元（yoy+97%），保持高速增长。2026Q1公司实现投资收益2051万元（同比由负转正），我们判断可能系CMS等海外参股公司实现盈利。
　　AI漫剧爆款规模化落地，AI仿真人剧等创新业态打开变现空间
　　（1）AI漫剧：产能加速，爆款频出。2025年公司使用AI赋能的漫剧产量超过250部，累计播放量达数十亿次，2026Q1公司AI漫剧产量同比增长300%+，精品AI剧的年化产能超过1000部，且产能仍在加速增长中。男频如《仙尊归来：只手镇人间》、女频如《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等爆款规模化落地，带动AI漫剧业务创收显著，推出9个月创收达数千万元。
　　（2）AI仿真人剧：订单充足，出海快速推进。2026年都市、悬疑、科幻等题材的数十部AI仿真人剧正在制作中，且已收获大量下游订单。同时，公司计划推进AI仿真人剧出海，拓展海外AI短剧蓝海市场。
　　（3）AIAgent：深度赋能创作全链路。公司于2026年1月上线“次元神笔”，依托Seedance2.0等深度赋能AI漫剧、AI仿真人剧全链路生产管线，其赋能下3D动漫制作效率提升超100%，后续有望助力AI漫剧产能加速增长。
　　（4）AI互动影游：创新IP变现方式。公司积极探索AI+IP多元变现，授权旗下IP《我的26岁女房客》改编为AVG游戏《我的26岁女房客：在云端》，并于2025年10月登陆腾讯视频与Steam平台，实现IP影响力多维拓展。公司未来将继续推进全链路AI渗透与创新，布局AI小说、AI视频剧、AIAgent等多种业态。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司数字版权主业稳健，出海短剧平台用户规模、付费流水高速增长打开成长空间，预计2026-2028年公司营业收入22.51/29.67/34.73亿元，归母净利润-0.06/0.27/0.72亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、全球流量获取成本波动、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、投资标的经营、汇率波动、舆情等风险。

　　事件回顾
　　2026年8月25日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.43亿元，同比减亏81.01%。2026Q2，公司实现营业收入2.68亿元，同比下滑17.24%；归母净利润0.03亿元，同比增长102.05%。
　　事件点评
　　短剧及IP衍生品业务延续高增，网络文学业务仍处于主动调整阶段。1）短剧及IP衍生品业务：26H1实现收入4.11亿元，同比增长108.72%，是收入端主要增量来源。短剧业务方面，公司近年持续推进国内真人短剧、海外短剧及AI短剧等业务线，其中海外平台FlareFlow已累计上线剧集近7,000部，并提前实现月度经营性盈亏平衡，短剧业务商业化能力持续验证。IP衍生品方面，公司持续围绕《罗小黑战记》等核心IP推进授权及衍生开发，有望进一步释放长尾价值；2）网络文学及相关业务：26H1实现收入1.45亿元，同比下降54.91%，预计主要受平台规则调整，以及AI生成内容快速增加导致行业供给竞争加剧等因素影响。目前公司一方面持续强化精品内容布局，加大对具备多模态改编潜力作品的签约力度；另一方面积极推进网文出海等新增量拓展，后续业务质量有望逐步改善。
　　AI赋能持续深化，毛利率修复叠加投放效率提升带动盈利能力改善。公司持续推进AI技术与内容生产、视频生成及营销投放等业务环节深度融合，已逐步形成从文学创作、视频生成到内容投放的全链路AI应用体系。26H1，公司综合毛利率为49.58%，同比+17.71pct，其中网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务毛利率分别为47.93%/48.62%，同比分别提升20.91/13.59pct，业务盈利能力明显改善。费用端方面，公司近年来持续加大海外短剧平台及用户获取投入，销售费用率仍处于较高水平，但随着海外业务规模扩大及智能投放体系逐步成熟，投放效率已明显提升。26H1公司期间费用率为60.04%，同比-3.45pct，其中销售费用率为43.98%，同比-3.84pct。我们认为，随着AI技术进一步渗透内容生产与营销投放环节，叠加海外平台经营效率持续改善，公司降本增效成效有望进一步释放。
　　横琴国际影视城加快运营，有望打开短剧业务新增量并贡献业绩弹性。2026H1，公司正式启动国内首个聚焦微短剧出海的全产业链影视基地——横琴国际影视城。基地占地1.7万平方米，建有逾90组国际标准化欧美实景集群.我们认为，公司在内容制作、海外平台运营基础上进一步向拍摄基础设施环节延伸，一方面有助于强化出海短剧在成本控制、拍摄效率及规模化产能方面的竞争壁垒；另一方面也进一步完善从IP、内容生产到平台分发及拍摄服务的产业链布局。随着基地利用率及外部项目承接能力逐步提升，横琴国际影视城有望形成新的收入来源，并进一步支撑公司短剧业务规模化发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2026~2028年营业收入为21.05/26.21/32.07亿元，归母净利润为0.10/0.78/1.85亿元，对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为1681/215/91倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

　　点评：公司26H1收入小幅增长、亏损明显收窄，CMS盈利修复带动投资收益改善。FlareFlow海外短剧平台提前实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI短剧工业化生产、IP储备与全球分发能力逐步协同，海外AI短剧成为后续业绩和估值弹性的主要来源。
　　收入端稳步修复，CMS收益改善对利润形成支撑。公司26H1实现营业收入5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润亏损0.43亿元，同比大幅减亏；扣非归母净利润亏损0.48亿元。报告期内投资收益为2,841万元，主要来自联营企业经营改善。CMS为公司持股49.24%的联营企业，其2026年1-3月实现营业收入15.70亿元、净利润5,569万元。
　　海外AI短剧是最重要增量，FlareFlow进入经营效率验证阶段。公司26H1短剧及IP衍生品业务收入4.11亿元，同比增长108.72%，毛利率48.62%。FlareFlow已提前实现月度经营性盈亏平衡，26H1FlareFlow累计上线剧集近7,000部，其中AI剧集占比超10%，海外市场方面，SensorTower数据显示2026Q1全球短剧应用下载量超8.5亿次、同比增长140%，内购收入约7.5亿美元、同比增长20%，其中ReelShort2026年1季度内购收入接近1.4亿美元、位居全球短剧收入榜前列，并继续领跑美国市场的收入与用户参与，验证公司海外双平台市场卡位。
　　IP储备+AIGC工业化生产构成闭环，国内AI短剧业务协同。公司已积累超560万种数字内容、注册作家逾400万人，为AI短剧和多模态IP开发提供内容源头。内容生产方面，公司已推出“次元神笔”全栈AI内容创作平台，覆盖剧本拆解、角色与场景资产建模、分镜生成、生图生视频及后期渲染，并通过统一资产库与项目协同平台提升跨项目复用效率。AI短剧一体化生产平台可使筹备周期缩短20%-30%、单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人剧压降80%-90%。国内真人短剧方面，公司累计制作及上线精品AI短剧超1,200部，其中播放量破亿剧集超10部、作品上榜率达80%，其中《一品布衣》系列累计播放量超60亿。公司有望依靠高质量AI短剧工业化生产、IP储备与全球分发能力协同，持续构建竞争力。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业收入为22.89/28.81/35.35亿元，归母净利润为0.18/1.24/2.34亿元。
　　风险提示：海外短剧投放成本持续上升，FlareFlow用户获取及变现效率不及预期；AI短剧内容质量、版权及海外监管风险；CMS及其他联营企业盈利波动。

　　我们认为公司当前的核心看点仍在于短剧出海平台FlareFlow放量与AI剧业务规模化落地的双重验证。2025年年报的大额亏损主要为公司对新业务的前期投入，26Q1亏损收窄，投入预计逐步进入兑现阶段。
　　26Q1收入增长与减亏并行，盈利能力改善。2025年实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%，归母净利润亏损6.71亿元，较上年亏损进一步扩大，主要系公司持续加大海外短剧及AI相关业务投入所致。26Q1实现营业收入3.10亿元，同比增长33.12%，归母净亏损4583万元，减亏同比减少，经营活动现金流净额由上年同期净流出转为净流入5463万元。我们认为，公司已开始体现出收入扩张、亏损收窄与现金回流同步改善的特征，阶段性验证了前期投入的有效性。
　　FlareFlow仍是公司最重要成长主线，平台化与工业化能力有望持续强化出海竞争力。截至2025年末，FlareFlow已覆盖全球200多个国家和地区、支持14种以上语种、累计用户超过3300万，平台汇集超5200部短剧，其中自制剧逾700部；其海外社媒矩阵累计拥有超过2200万活跃粉丝。2026Q1，公司继续推动内容形态拓展，FlareFlow联手新加坡RefineryMedia打造竖屏真人秀《SupermodelMe》，并依托自有拍摄基地与工业化制作体系持续缩短从拍摄到上线周期。我们认为，短剧出海竞争已从单点爆款竞争逐步过渡到“内容供给效率+本地化发行+投放优化”的系统能力竞争，FlareFlow的平台规模、内容储备和工业化基建，具备优势。
　　海量IP储备与AI工具链协同，构成生态闭环。截至2025年末，公司数字内容库累计超过560万种，注册作家逾400万名，构成了内容产业链上游较为稀缺的IP资产池。同时，公司已形成“逍遥AI”“次元神笔”“FlareFlash”等工具与平台协同，推动从网文、短剧到AI漫剧、AI仿真人剧的多模态开发。我们认为，公司既拥有内容源头，又在持续搭建AI生产和全球分发能力，后续若能持续提升“IP复用效率×内容工业化效率×海外变现能力”，成长逻辑仍有进一步展开空间。
　　盈利预测：我们预测2026-2028年公司收入19.02/22.57/36.05亿元，归母净利润为0.35/1.38/2.79亿元。
　　风险提示：海外短剧投放成本上行、用户获取效率不及预期，AI剧商业化落地节奏不及预期，公司整体盈利修复仍需时间。

　　事件回顾
　　2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润-6.71亿元，亏损同比扩大176.24%。2026Q1，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长33.12%；归母净利润-0.46亿元，同比减亏47.88%。
　　事件点评
　　网络文学及相关业务：短期增长承压，授权业务有望贡献新增量。2025年，公司网络文学及相关业务实现收入6.73亿元，同比下降1.83%。从长期看，我们认为网络文学业务仍具较好发展潜力：1）行业规模仍保持增长态势，有望为内容平台提供持续发展空间。根据弗若斯特沙利文预测，2029年全球/中国网络文学市场规模有望分别达到798/619亿元，对应2025~2029年CAGR分别为9.50%/7.53%；2）网络文学是影视、游戏、动漫等内容形态的重要IP来源，授权业务有望拓宽优质网络文学作品的变现渠道。目前公司已有多部优质IP在影视、游戏、短剧及出版等领域实现版权授权，同时持续推进海外布局，并已售出大量仙侠及古言题材作品翻译权。截至2025年底，公司数字内容库累计拥有超过560万种数字内容作品，注册作家超过400万人。未来凭借丰富的内容储备，公司有望持续释放内容资产价值，为网络文学业务贡献新增业绩。
　　短剧业务：核心平台FlareFlow持续成长，AI内容生产有望打开新成长空间。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比增长125.02%。其中，FlareFlow作为公司核心短剧平台，全年实现收入3.52亿元，是公司短剧业务增长的重要驱动力。截至2025年底，FlareFlow累计用户已超过3,300万，汇集短剧超5,200部，用户规模及内容生态仍在持续扩张。同时，公司积极布局AI漫剧及AI仿真人剧等新业务方向，进一步拓宽短剧业务成长边界：1）AI漫剧方面，截至2025年底，公司漫剧类产品产量已达数百部，累计播放量达数十亿次；2）AI仿真人剧方面，公司已构建从“IP筛选”到“AI标准化生产”的完整制作体系，截至2025年底进入制作管线的AI仿真人剧作品已达数十部。未来随着AI技术持续成熟及内容供给不断丰富，公司有望进一步提升内容生产效率，推动短剧业务持续增长。
　　积极推进AI技术布局，业务运营能力提升有望持续提质增效。公司持续推进AI技术与业务场景深度融合，目前已构建覆盖文学创作、视频生成、内容投放等环节的智能化体系，并先后推出“逍遥AI”内容创作平台、“次元神笔”等多款AI工具，同时打造贯穿智能广告投放全流程的“逍遥AIAgent”系统。随着AI工具在内容生产及运营环节的持续渗透，公司运营效率逐步提升，盈利能力有所改善。2025/2026Q1，公司综合毛利率分别达到36.18%/46.95%，同比提升3.20/17.14pct。费用端方面，受海外业务拓展及市场推广投入增加影响，2025/2026Q1销售费用率分别同比提升17.43pct/8.90pct，对整体费用水平形成一定扰动；但同期管理费用率及研发费用率均呈下降趋势，反映出公司内部运营效率持续优化。展望后续，随着海外业务规模效应逐步显现，以及AI技术持续赋能内容生产与运营管理，公司整体费用率水平有望逐步收窄，盈利能力有望进一步改善。
　　投资建议
　　考虑到公司海外布局持续深化，我们预计公司2026~2028年营业收入为21/26/32亿元，归母净利润为0.1/0.78/1.85亿元；对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年6月5日收盘价计，对应PE分别为1730/222/94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。