主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入16.14亿元，yoy+2.63%，归母净利润5109万元，yoy+2.40%，扣非归母净利润3998万元，yoy-12.07%；单Q3，营业收入5.69亿元，yoy+0.06%，归母净利润606万元，yoy-18.61%，扣非归母净利润351万元，yoy-29.74%。
　　中国大陆地区收入阶段性承压，AI与产品融合有效驱动东南亚地区收入高增长
　　分地区来看：1）中国大陆地区营业收入7.34亿元，yoy-0.15%，主要原因是中小企业景气度阶段性承压，公司将进一步优化资源配置，聚焦制造业高景气细分市场经营，加速AI与产品融合应用；2）非中国大陆地区营业收入8.80亿元，yoy+5.06%，主要原因是公司深化AI新应用及“AI+稳态产品”融合方案，有效提高客户粘性并促进复购，在东南亚地区进一步提升本地化服务能力，报告期内东南亚地区营收金额保持高增长。
　　AI持续落地ERP、PLM、BI等多系统应用场景
　　分业务来看：1）研发设计收入9062.60万元，yoy+7.39%；2）数字化管理收入8.77亿元，yoy+2.88%；3）生产控制收入2.47亿元，yoy+13.28%；4）AIoT收入3.90亿元，yoy-3.50%。研发设计领域，公司PLM+AI产品持续落地，PLM产品伙伴方案实现规模化销售；AIoT领域，公司聚焦高毛利率的设备云工业APP产品，优化业务结构。报告期内公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。
　　鼎捷雅典娜研发投入增加，AIAgent商业化落地加速
　　1）技术层面：公司升级AIAgent开发及智能体运行平台（IndepthAI）兼容性，丰富MCP插件、外部智能体的调用能力，完善ISV生态开发及运行闭环，升级MLOps工具链，扩充算法模型库；2）应用落地层面：场景化AIAgent产品落地供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，进一步丰富AI业务应用矩阵，AIAgent商业化落地加速。
　　投资建议
　　公司持续推动AIAgent商业化进程，虽然中国大陆地区业务收入受中小企业景气度影响阶段性承压，但AI与产品融合驱动东南亚地区收入高增，未来大陆地区业绩回暖及景气度复苏将有效带动公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年分别实现收入25.68/28.64/32.07亿元，同比增长10.2%/11.5%/12.0%；归母净利润1.72/1.98/2.32亿元，同比增长10.4%/14.9%/17.6%，当前市值对应PE85.28x/74.20x/63.09x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

　　事件：10月30日，鼎捷数智发布2025三季度业绩报告。2025年前三季度，公司营业收入16.14亿元，同比增长2.63%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑12.07%。单Q3公司营收5.69亿元，同比增长0.06%，扣非净利润350.65万元，同比下滑29.74%。
　　深化AI赋能海外，中国大陆地区阶段性承压：分拆来看，公司2025年前三季度营收增长主要来源于非中国大陆地区，营收达到8.80亿元，同时同比增速为5.06%，而大陆地区营收为7.34亿元，同比小幅下滑0.15%。非大陆地区，公司深化AI应用，通过“AI+稳态产品”融合方案提升客户黏性，促进老客户复购，其中在东南亚地区，公司在持续提升本地化服务能力、吸引合作伙伴挖掘客户需求方面进一步加强，维持东南亚地区营收高增长。大陆地区，中小企业景气度阶段性承压带来一定挑战，公司正在积极进行资源配置优化、细分经营，静待回暖。
　　业务矩阵持续丰富，技术优化、商业化落地加速：分业务版图来看，报告期内公司各业务领域均有不同程度的竞争加剧，但整体上公司通过升级方案、拓宽合作等方式实现稳增。研发设计领域，公司PLM+AI产品持续落地，同时PLM产品伙伴方案逐步实现规模化销售，此外，公司ERP、PLM、BI等系统中已加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。如进一步细分AI发展状况，公司雅典娜平台及AI解决方案的研发、商业化落地正在持续加速，无论是AI技术层面的相互兼容性、生态完善性、算法模型扩充性抑或是AI应用矩阵的丰富性及应用环节切入程度，均有所提升。展望四季度，公司将持续努力完成年度战略目标。
　　盈利预测与投资评级：报告期内公司持续优化生态技术，在AI商业化落地方面进一步加速。非大陆地区贡献业绩增长的同时，大陆地区阶段性承压，但公司正在积极面对，寻求解决之道，未来静待大陆地区业绩回暖。因此我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收25.28亿元、28.16亿元、31.93亿元；归母净利润1.67亿元、2.00亿元、2.55亿元；EPS0.61元、0.74元、0.94元，PE85.4X、71.3X、55.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）无实际控制人风险：本公司股权结构相对分散，单一股东的持股比例均为30%以下，使得公司可能会成为被收购对象；（2）业绩增长放缓风险：公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大，如未有效开拓其他客户，公司将面临成长性风险；（3）人力成本上升风险：管理软件行业需要较多研发软件人员，以及较多实施与咨询人员，因市场因素导致的人力成本上升速度如快于人均产值的增长速度，则公司仍将面临人均利润率水平下降的风险；（4）境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险：公司业务覆盖包括台湾地区，如台湾地区与大陆地区贸易政策、监管政策等发生变化，对公司业务预计会造成一定影响。

　　公司发布2025年三季度报告，据公告，公司25年前三季度实现收入16.1亿元，同比+2.6%；实现归母净利润5109万元，同比+2.4%。据公告，25Q3单季度实现收入5.7亿元，同比+0.1%；实现归母净利润606万元，同比-18.6%。业绩基本符合预期。
　　中型企业上半年订单恢复较弱在此季度明显体现。公司业绩在单三季度阶段性承压，我们推测主要受上半年贸易摩擦带来的不确定性，造成中型制造业智能化升级投入相对谨慎，上半年订单情况影响在三季度集中体现，预计阶段性影响有限，AI带来的增量预计逐季体现。
　　非大陆地区AI率先拉动，大陆地区阶段性承压。据公告，公司25年前三季度中国大陆地区实现营收7.3亿元，同比-0.15%；非中国大陆地区实现营收8.8亿元，同比+5.06%。其中，中国大陆地区中小企业景气度阶段性承压，对整体收入增长构成短期波动，非中国大陆地区增长稳健，主要受益于AI产品持续迭代，多场景维度促进老客户复购。
　　AI+管理/工业软件，Agent核心落地场景。据公告，公司前三季度，研发设计（PLM）、数字化管理（ERP）、生产控制（MES）业务分别实现营收0.9亿元、8.8亿元、2.5亿元，分别实现同比增长7.4%、2.9%、13.3%；软件类业务保持较强经营韧性，生产控制类系统体现制造业升级需求确定性，AI在相关软件业务中开始贡献增量。此外，前三季度AIoT业务实现营收3.9亿元，同比下降3.5%，主要系公司主动优化产品结构，将有限资源侧重于高毛利和高壁垒方向，聚焦设备云工业APP等高毛利率产品。
　　AI已进入多系统应用，Agent产品体系逐渐丰富。公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。应用落地层面，公司聚焦企业核心业务痛点，在供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，研发多款场景化AI智能体产品，进一步丰富AI应用矩阵。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年实现收入26.3、30.4、36.1亿元，实现归母净利润2.1、2.5、3.1亿元。公司制造业Agent是B端AI的重要落地，下游景气度复苏有望实现快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易格局变化可能导致下游客户业务影响间接影响公司收入；AI产品推广进展不及预期；下游市场受当地政策等影响导致推广不及预期。

　　智能制造领军厂商，维持“买入”评级
　　考虑到大陆地区中小企业景气度阶段性承压，我们小幅下调原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.71、2.06、2.58（原值为2.01、2.40、2.89）亿元，EPS为0.63、0.76、0.95（原值为0.74、0.88、1.07）元/股，当前股价对应PE为81.6、67.7、54.0倍，公司是国内领先的智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AI打开成长空间，维持“买入”评级。
　　事件：公司发布2025三季报
　　2025年前三季度，公司实现营业收入16.14亿元，同比增长2.63%；归母净利润5108.88万元，同比增长2.40%；经营活动现金流量净额达3552.89万元，同比高增117.85%，经营性现金流大幅改善。
　　工业软件稳健成长，东南亚出海表现亮眼
　　研发设计类收入0.91亿元，同比增长7.39%，公司PLM+AI产品持续落地，PLM产品伙伴方案逐步实现规模化销售；数字化管理类收入8.77亿元，同比增长2.88%；生产控制类收入2.47亿元，同比增长13.28%；AIoT类收入3.90亿元，同比下降3.50%，主要系公司聚焦高毛利率的设备云工业APP产品，主动优化业务结构。分地区来看，中国大陆地区实现营收7.34亿元；非中国大陆地区实现营收8.80亿元，同比增长5.06%，其中东南亚地区营收金额持续保持高增长。
　　AI深度融合工业软件，AI应用矩阵持续丰富
　　公司加强AI技术与工业软件产品矩阵的融合适配和场景创新，已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。同时公司持续推进鼎捷雅典娜数智原生底座的迭代及AI智能体应用的场景延伸，在供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，研发多款场景化AI智能体产品，进一步丰富AI业务应用矩阵，未来业绩放量值得期待。
　　风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

　　事件：
　　鼎捷数智发布2025年三季度报告，前三季度公司实现主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，实现归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%。单三季度营收5.69亿元，与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%。
　　非中国大陆市场表现稳健，大陆业务短期承压。报告期内，公司在中国大陆及非中国大陆地区分别实现营收7.34亿元及8.80亿元，较上年同期分别变动-0.15%及+5.06%。其中，大陆地区业务受中小企业景气度阶段性承压影响，单三季度营收同比下滑7.9%。而非中国大陆地区增长稳健，主要得益于公司持续深化应用以提升客户粘性，并深化东南亚市场布局。
　　AI融合工业软件，各产品线实现相对稳健发展。分业务板块看，前三季度，公司生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务分别实现营收2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%。AIoT业务实现营收3.90亿元，同比下滑3.5%，公司正主动优化该业务结构，聚焦设备云工业APP等高毛利率产品。此外，公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。AI融合工业软件未来有望驱动各个产品线的成长。
　　AI业务商业化进程保持积极进展。报告期内，公司持续加大鼎捷雅典娜平台的研发投入，加速AI解决方案的商业化。应用落地层面，围绕供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，公司在鼎捷云市场已陆续上架一系列自研或第三方智能体ISV伙伴开发的场景化AI智能体应用。我们认为，伴随AI应用的逐步扩充及商业化落地，鼎捷将进一步向产品及平台型公司迈进，未来在经营模式和业绩层面都有望充分受益。
　　投资建议：我们预计鼎捷数智25-27年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元。我们继续看好鼎捷的经营发展韧性以及AI带来的发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争风险；业务开拓不及预期风险；
　　技术革新的风险；关税政策变化的风险。

　　投资要点
　　2025年前三季度，公司实现营收16.14亿元，同比+2.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-12.07%。2025年三季度单季，公司实现营收5.69亿元，同比+0.06%；实现归母净利润606万元，同比-18.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为351万元，同比-29.74%。
　　大陆业务短期承压，AI赋能非大陆业务持续增长
　　大陆地区：2025年前三季度实现营收7.34亿元，同比微降0.15%。受中国大陆地区中小企业景气度阶段性承压影响，收入增长面临挑战，公司通过优化资源配置、聚焦制造业高景气细分市场、深化行业解决方案及融合AI技术与产品积极应对。公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。
　　非大陆地区：2025年前三季度实现营收8.8亿元，同比增长5.06%。公司升级多议题方案、深化AI相关融合应用，同时提升东南亚本地化服务能力、拓展优质伙伴，有效提升客户黏性、促进老客户复购，东南亚地区营收保持高增长。
　　AI产品矩阵日益完善，推动制造业智能升级
　　2025年前三季度，公司加大鼎捷雅典娜平台研发投入，推进AI解决方案商业化。技术上升级IndepthAI兼容性与调用能力、完善ISV生态闭环，优化MLOps工具链及算法模型库；应用端聚焦企业核心痛点，在供应链、财务、库存、工厂智能化等领域推出场景化AI智能体，丰富应用矩阵。展望四季度，公司将深化AI与工业软件的融合适配及场景创新，迭代鼎捷雅典娜数智原生底座、延伸AI智能体应用场景，围绕客户需求优化数智化转型方案。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司AI商业化远期进展，但考虑到公司大陆业务短期承压，以及全球贸易摩擦风险因素，相应下调盈利预测。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为24.65、27.30、30.38亿元（原值26.24、30.10、34.75亿元），同比增5.77%、10.74%、11.31%，归母净利润分别为1.83、2.17、2.69亿元（原值2.06、2.54、3.03亿元），同比增长17.62%、18.29%、24.24%。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。

　　事件
　　鼎捷数智发布2025年半年报，基本符合预期。2025H1，公司实现营收10.45亿元，同比+4.08%；实现归母净利润0.45亿元，同比+6.09%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-9.89%。
　　AI业务对外通过赋能客户经营实现放量增长，对内通过优化管理提效达成高质量发展
　　对外：丰富AI产品矩阵获客户认可，25H1AI业务收入同比+125.91%。公司依托鼎捷雅典娜底座数智化能力，融合内外大模型升级AIAgent应用矩阵，有效赋能客户经营；研发场景中，AI配方智能生成可降低企业原材料成本约15%、提升产品合格率8%。目前鼎捷雅典娜客户拓展顺利，已沉淀汽配、装备等多行业可复制标杆案例。
　　对内：引入AI工具提升人效、改善盈利。AI技术有效优化销售、交付、开发等环节管理效率，截至25H1底员工总数4794人（较去年底降6.26%），依托生产力创新保障组织高效运转；同期管理费用率11.08%（同比降0.04pct）、研发费用率8.20%（同比降1.34pct）。
　　四大业务全面拥抱AI，提高产品竞争力与附加值
　　研发设计类：发布业内首款AI融入的PLM系统，经多轮验证迭代，已签约近百家客户、成功部署数十家，有效带动客单价提升。
　　数字化管理类：推出AI智能套件加速AI与ERP融合，新增指令式操作、多模态生单、智能附件等功能，加快客户AI接受与渗透。
　　生产控制类：将AI智能套件嵌入MES、WMS等产品，实现业务自动化与洞察，提供“数据采集-智能决策”全流程方案，且在泛半导体领域迭代数十项行业包功能。
　　AIOT类：持续融合AI升级方案产品，推出AIoT指挥中心与工业机理AI套件，以AI能力实现预测性维护、工艺及排产优化。
　　中国大陆地区注重项目质量，非大陆地区维持增长韧性
　　中国大陆（25H1）：营收4.76亿元（同比+4.61%），增速放缓下聚焦盈利改善。行业端，装备制造受下游支出收缩承压，电子、汽车零部件等高景气细分市场增长良好；同时在交付、营销端用AI降本增效，推动人效与盈利双升。
　　非大陆地区（25H1）：营收5.69亿元（同比+3.65%），聚焦中国台湾AI机遇与东南亚数智化市场。其中，中国台湾地区在ERP/HRM/BI等系统嵌入AI数智员工能力，签约数十家客户；中企出海升级一站式方案，电子、汽车零部件等行业增长较好；东南亚本地扩大商机，收入同比增60.87%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为26.24/30.10/34.75亿元，同比增12.57%/14.71%/15.45%，归母净利润分别为2.06/2.54/3.03亿元，同比增长32.47%/23.22%/19.19%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。

　　事件：
　　公司于2025年8月30日公布2025年半年报。报告期内，公司实现总营业收入10.45亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4502.67万元，同比增长6.09%。
　　观点：
　　营收、利润稳健增长，控费能力良好。报告期内，公司实现总营业收入10.45亿元（同比+4.08%）；实现归母净利润4502.67万元（同比+6.09%），总体实现平稳增长。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为30.43%/11.08%/-0.9%/8.2%；同比分别+0.61%/-0.04%/-0.45%/-1.34%。其中，财务费用变动主要受汇率变动影响。
　　AI业务高增长，Agent产品有望加速落地。报告期内，公司AI业务收入同比增长125.91%。公司将AI技术与工业软件融合，鼎捷雅典娜（融合AI、大数据及知识图谱等技术的PaaS平台）及AI应用产品落地增收，AI驱动业绩增长逻辑初步兑现。AIAgent方面，公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软AzureGPT、通义千问、豆包、DeepSeek等大模型能力，丰富AIAgent应用矩阵。
　　东南亚市场加速拓展，海外业务持续推进。一方面，公司立足数智化赛道，顺应中国制造业出海浪潮，服务中企出海。另一方面，东南亚国家中，越南、马来西亚等国家经济增速良好，市场潜力渐显，公司紧抓机遇，为当地企业数字化转型助力。报告期内，公司积极拓展东南亚本地业务，带动收入同比增长60.87%，海外布局有望进入收获期。
　　盈利预测及投资评级：公司紧跟人工智能行业趋势，AI技术与业务深度融合，AI业务收入同比实现高增长。同时公司积极拓展海外市场，东南亚市场业务收入实现较快增长。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05/2.53/3.14亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为0.76/0.93/1.16元。2025年8月29日公司股价为52.62元，对应2025-2027年PE分别为69.6/56.4/45.4倍。我们选取用友网络（600588.SH）、能科科技（603859.SH）、赛意信息（300687.SZ）作为可比公司，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：AI产品推广不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；技术迭代不及预期；宏观经济不及预期。

　　鼎捷数智2025（第四届）数智未来峰会成功举办，有政产学研多方专家学者、生态伙伴、行业媒体、企业代表等近1000名嘉宾参会，围绕AI加速驱动业务场景与生产力创新展开深入探讨。
　　政产学协同，AI软基建（AIS-infra）套件助力数字经济产业融合加速。公司依托鼎捷多模态大模型及Agent开发及运行平台，赋能企业及ISV伙伴快速构建AIAgent应用，并基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软AzureGPT、通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，发展AIAgent应用。6月19日，鼎捷发起并携手武汉市江夏区、华中科技大学，正式启动“武汉数字经济产业融合示范赋能计划”，依托政产学三位一体的协同合作。鼎捷创新研发AI软基建（AIS-infra）套件，包含智能数据套件、企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件，帮助AI融合企业多维度运营。
　　芯片制造行业优势进一步巩固，汽配等行业成果持续落地。2024年，公司通过丰富创新的AI应用产品矩阵及底层数智原生平台能力，赋能智奇铁路、铁科轨道、浔兴拉链、爱德印刷等知名企业，沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例。2025年5月，鼎捷数智与半导体先进封装企业中科智芯加深合作，中科智芯已经引进ERP、iMES等一系列数智化方案。2025年6月，芯片设计公司集创北方引入鼎捷PLM系统，覆盖了包括晶圆、芯片、封装测试及工艺数据在内的“6+1”全产品线，集创北方PLM项目人员多达170人，分布在北京、台湾、深圳三地。鼎捷数智服务行业客户超600家，其中IC设计百强企业占比37%，公司在半导体行业的客户及方案优势持续积累。2025年5月，鼎捷数智受邀出席首届汽车生态技术峰会，雅典娜AI创新应用已在汽车行业实践落地。8D分析智能体可实时解析生产数据，将质量问题的解决周期缩短超过30%，智能售后服务体系，实现了100%的客户满意度与95%的问题交付准确率。
　　两线战略：积极布局中国市场新机遇，向更广阔海外市场延伸。在中国大陆市场，鼎捷数智为企业提供数实融合的一体化信创方案，鼎捷雅典娜完成主流国产化软硬件适配，确保平台自主可控。同时，围绕“低空经济”、人工智能及高性能计算等相对高景气细分市场，抓住大规模设备更新等政策机遇，深化老客经营。在东南亚市场，公司持续扩充泰国、越南、马来西亚当地团队规模，构建出本地化率超90%的人才团队。
　　盈利预测与投资建议：在制造企业数智化转型大趋势下，公司布局领先，上半年合作进展积极，围绕“一个模型、两种内核，三类智能体”持续深耕。公司2025-2027年收入预计为26.69/30.67/34.65亿元，同增14.52%/14.90%/12.99%；归母净利润为2.02/2.69/3.36亿元，同增29.95%/32.88%/25.05%。鼎捷数智当前价格对应2025-2027年PE为42.96/32.33/25.86倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，经济复苏不及预期，企业数智化转型需求不及预期，行业竞争加剧。