投资要点：
　　国内领先数智方案提供商，业务覆盖工业软件核心环节。鼎捷数智是国内领先的数据和智能方案提供商，为制造业、流通业客户提供从产品设计研发、生产制造到运营管理的全方位数智化转型服务。历经43年的发展，公司业务范围已覆盖中国台湾地区以及越南、泰国等多个国家与地区，累计服务客户超过50000家，在装备制造、汽车零部件等多个行业的市占率稳居前列。在AI浪潮下，公司陆续打造了鼎捷雅典娜数智原生底座、企业级Agent开发及运行平台IndepthAI等产品，AI商业化稳步推进。2025年前三季度，公司实现营收16.14亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长2.40%。其中，大陆地区业务短期承压，而非大陆地区业务受到AI驱动及东南亚市场的快速开拓实现稳步增长。分业务来看，公司的生产控制类业务营收同比显著增长，主要得益于公司PLM+AI产品持续落地，以及PLM产品伙伴方案逐步实现规模化销售。
　　工业软件国产替代提速，鼎捷PLM/MES/ERP自主可控先锋。在国产替代层面，当前我国工业软件核心环节多被欧美厂商主导，国产化率较低。并且近年来，美对华工业软件领域频繁实施“断供”等技术封锁举措，这将倒逼国内工业软件加速发展，国产替代空间广阔。鼎捷自主研发的数智化软件产品矩阵完备，涵盖PLM、T100、E10、MES、APS等核心系统，其源代码与核心算法均实现完全自主可控。这些产品覆盖了工业软件从研发设计、生产控制到经营管理的全流程核心环节，能够满足制造业企业客户对供应链安全和软件自主可控的迫切需求。近年来，鼎捷PLM、MES等产品持续领跑装备制造、高科技电子等多个细分行业市场。在国产替代浪潮下，叠加自身构筑的核心技术壁垒，公司在PLM、MES、ERP等关键产品领域的市场份额有望实现持续稳健增长，进一步巩固公司在工业软件市场的领先地位。
　　AI驱动工业软件需求释放，鼎捷AI业务进展顺利。在AI赋能方面，AI与工业软件正加速融合，政策红利持续释放，国内头部企业纷纷布局工业大模型/工业智能体，有望快速推动AI赋能工业软件创新升级，促进新型工业化发展。鼎捷早在2015年提出“智能+”战略，并于2022年正式发布“鼎捷雅典娜数智原生底座”。该PaaS平台具备低代码、多端协同、云原生等技术优势，能够全面解决企业在结构型及非结构型数据治理、数据工程的关键需求。基于该底座，公司于2025年6月推出智能数据套件与企业智能体生成套件，助力客户高效实现数据治理与智能应用开发及运行。当前，鼎捷基于企业智能体生成套件已推出数十款AIAgent创新应用，覆盖企业研发经营全场景，并在汽配、装备、电子等多个行业形成可复制标杆案例，助力企业客户降本增效。截至2025年上半年，公司AI相关业务收入同比增长125.91%，公司AI商业化进展顺利。
　　投资建议：维持对公司“买入”评级。鼎捷自主研发的数智化软件产品矩阵完备，PLM/MES/ERP等核心系统源代码与核心算法均实现完全自主可控。同时，公司近年来积极探索AI企业级应用的实践路径，构建了数十款AIAgent创新应用，在装备制造、电子等多个行业持续落地，AI相关业务收入增长显著。公司后续有望充分受益于工业软件国产化及智能化浪潮。预计2025—2027年公司EPS分别为0.63/0.75/0.93元，对应PE分别为89/75/61倍。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术发展不及预期风险等。

　　事件：2026/1/8，根据鼎捷官方微信公众号披露，鼎捷数智入选WIM2025中国数据智能服务商TOP20。
　　成功入选2025中国数据智能服务商TOP20，产业数智化领军地位再获认可2026/1/8，根据鼎捷官方微信公众号披露，备受业界瞩目的WIM2025创新者年会在北京隆重举行。WIM作为科技领域具有国际影响力的年度盛会，其榜单评选以严谨、独立、客观著称，聚焦于企业的创新性、成长性、市场影响力及未来潜力。本次年会聚焦于全球科技创新与产业智能化趋势，发布了多项具有行业风向标意义的年度榜单。鼎捷数智凭借在数据智能领域的深度积累、创新实践与卓越服务能力，成功入选【2025中国数据智能服务商TOP20】，在推动中国企业数字化转型与智能化升级进程中的领先地位又一次获得产业认可。
　　公司深耕行业具备know-how与数据积累，AI赋能企业数据价值释放。鼎捷数智作为深耕企业数智化领域多年的领先品牌，始终致力于将先进的信息技术、数据技术与行业经验深度融合，为客户与合作伙伴提供数智化综合解决方案。公司业务已全面覆盖研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT类工业软件，升级鼎捷雅典娜数智原生底座，拓展数智驱动的AI应用。公司积极与华为、钉钉等战略伙伴合作，与华为云共建AI智能制造联合方案；与复旦大学、浙江大学、华东师范大学等十余所两岸院校达成合作，开展“AI应用+数据驱动”、“AI应用实践”等课程，并携手浙江大学联合编撰并发布《2025生成式AI企业应用实务报告》，深入剖析生成式AI在企业应用，为企业提供切实可行的AI应用实践路径参考。
　　前瞻布局，引领AI行业落地与生态共建。面对快速迭代的技术浪潮与日益复杂的市场环境，鼎捷数智始终保持前瞻视野，积极探索生成式AI与企业数据智能的结合点，研发智能问答、文生设计等场景化应用，持续推动AI在企业应用场景落地。同时，鼎捷数智积极倡导并参与构建开放协同的产业生态。通过与云平台厂商、技术伙伴、咨询机构及高校研究单位的广泛合作，共同打造更完善、更前沿的数据和智能技术服务体系，赋能更广泛的产业集群与区域经济数字化发展。
　　维持“买入”评级。综合考虑公司经营特点以及AI发展前景，我们预计2025-2027年营业收入分别为24.38/26.08/28.41亿元，归母净利润分别为1.80/2.04/2.63亿元，参考可比公司估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　公司公告完成可转债发行。公司发行可转债募集资金总额8.28亿元，其中6.88亿元投向“鼎捷数智化生态赋能平台项目”，另1.40亿元补充流动资金，推动平台化与AI商业化提速。本次发行的初始转股价格为43.54元/股。
　　项目目标是建立生态赋能平台。鼎捷数智化生态赋能平台项目研发部分的主要建设内容为：以智驱中台为核心，搭配智能入口、数据中台、知识中台、互联中台、技术平台、生态社区和服务云，打造新一代鼎捷数智化生态赋能平台。
　　募投项目回报测算具备吸引力，平台化打开中长期天花板。该项目总投资10.1亿元，据说明书测算，数智化生态赋能平台项目运营期年均营业收入约7.01亿元，年均净利润1.95亿元，所得税后内部收益率达到12.57%、税后回收期约8.64年（含建设期4年），该平台有望作为核心基础，助力公司内在AI领域加速商业化进程。
　　AI已进入公司多系统产品，Agent产品体系逐渐丰富。公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。应用落地层面，公司聚焦企业核心业务痛点，在供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，研发多款场景化AI智能体产品，进一步丰富AI应用矩阵。
　　公司制造业Agent具备多方面优势，优秀实践下有望快速放量。1）公司长期面向中小型制造业，单个Agent对于企业的效率提升更直观，客户付费意愿更高；2）客户资源丰富，每年众多活跃付费客户，AI客户渗透率提升xAI客户客单价提升，有望实现Agent驱动的中长期成长；3）公司产品发布节奏快，迭代速度快，具备快速放量基础；4）公司理解企业数据，布局多年数据管理具备企业AI最核心的基础。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年实现收入26.3、30.4、36.1亿元，实现归母净利润2.1、2.5、3.1亿元。公司制造业Agent是B端AI的重要落地，下游景气度复苏有望实现快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易格局变化可能导致下游客户业务影响间接影响公司收入；AI产品推广进展不及预期；下游市场受当地政策等影响导致推广不及预期。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入16.14亿元，yoy+2.63%，归母净利润5109万元，yoy+2.40%，扣非归母净利润3998万元，yoy-12.07%；单Q3，营业收入5.69亿元，yoy+0.06%，归母净利润606万元，yoy-18.61%，扣非归母净利润351万元，yoy-29.74%。
　　中国大陆地区收入阶段性承压，AI与产品融合有效驱动东南亚地区收入高增长
　　分地区来看：1）中国大陆地区营业收入7.34亿元，yoy-0.15%，主要原因是中小企业景气度阶段性承压，公司将进一步优化资源配置，聚焦制造业高景气细分市场经营，加速AI与产品融合应用；2）非中国大陆地区营业收入8.80亿元，yoy+5.06%，主要原因是公司深化AI新应用及“AI+稳态产品”融合方案，有效提高客户粘性并促进复购，在东南亚地区进一步提升本地化服务能力，报告期内东南亚地区营收金额保持高增长。
　　AI持续落地ERP、PLM、BI等多系统应用场景
　　分业务来看：1）研发设计收入9062.60万元，yoy+7.39%；2）数字化管理收入8.77亿元，yoy+2.88%；3）生产控制收入2.47亿元，yoy+13.28%；4）AIoT收入3.90亿元，yoy-3.50%。研发设计领域，公司PLM+AI产品持续落地，PLM产品伙伴方案实现规模化销售；AIoT领域，公司聚焦高毛利率的设备云工业APP产品，优化业务结构。报告期内公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。
　　鼎捷雅典娜研发投入增加，AIAgent商业化落地加速
　　1）技术层面：公司升级AIAgent开发及智能体运行平台（IndepthAI）兼容性，丰富MCP插件、外部智能体的调用能力，完善ISV生态开发及运行闭环，升级MLOps工具链，扩充算法模型库；2）应用落地层面：场景化AIAgent产品落地供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，进一步丰富AI业务应用矩阵，AIAgent商业化落地加速。
　　投资建议
　　公司持续推动AIAgent商业化进程，虽然中国大陆地区业务收入受中小企业景气度影响阶段性承压，但AI与产品融合驱动东南亚地区收入高增，未来大陆地区业绩回暖及景气度复苏将有效带动公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年分别实现收入25.68/28.64/32.07亿元，同比增长10.2%/11.5%/12.0%；归母净利润1.72/1.98/2.32亿元，同比增长10.4%/14.9%/17.6%，当前市值对应PE85.28x/74.20x/63.09x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

　　事件：10月30日，鼎捷数智发布2025三季度业绩报告。2025年前三季度，公司营业收入16.14亿元，同比增长2.63%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑12.07%。单Q3公司营收5.69亿元，同比增长0.06%，扣非净利润350.65万元，同比下滑29.74%。
　　深化AI赋能海外，中国大陆地区阶段性承压：分拆来看，公司2025年前三季度营收增长主要来源于非中国大陆地区，营收达到8.80亿元，同时同比增速为5.06%，而大陆地区营收为7.34亿元，同比小幅下滑0.15%。非大陆地区，公司深化AI应用，通过“AI+稳态产品”融合方案提升客户黏性，促进老客户复购，其中在东南亚地区，公司在持续提升本地化服务能力、吸引合作伙伴挖掘客户需求方面进一步加强，维持东南亚地区营收高增长。大陆地区，中小企业景气度阶段性承压带来一定挑战，公司正在积极进行资源配置优化、细分经营，静待回暖。
　　业务矩阵持续丰富，技术优化、商业化落地加速：分业务版图来看，报告期内公司各业务领域均有不同程度的竞争加剧，但整体上公司通过升级方案、拓宽合作等方式实现稳增。研发设计领域，公司PLM+AI产品持续落地，同时PLM产品伙伴方案逐步实现规模化销售，此外，公司ERP、PLM、BI等系统中已加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。如进一步细分AI发展状况，公司雅典娜平台及AI解决方案的研发、商业化落地正在持续加速，无论是AI技术层面的相互兼容性、生态完善性、算法模型扩充性抑或是AI应用矩阵的丰富性及应用环节切入程度，均有所提升。展望四季度，公司将持续努力完成年度战略目标。
　　盈利预测与投资评级：报告期内公司持续优化生态技术，在AI商业化落地方面进一步加速。非大陆地区贡献业绩增长的同时，大陆地区阶段性承压，但公司正在积极面对，寻求解决之道，未来静待大陆地区业绩回暖。因此我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收25.28亿元、28.16亿元、31.93亿元；归母净利润1.67亿元、2.00亿元、2.55亿元；EPS0.61元、0.74元、0.94元，PE85.4X、71.3X、55.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）无实际控制人风险：本公司股权结构相对分散，单一股东的持股比例均为30%以下，使得公司可能会成为被收购对象；（2）业绩增长放缓风险：公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大，如未有效开拓其他客户，公司将面临成长性风险；（3）人力成本上升风险：管理软件行业需要较多研发软件人员，以及较多实施与咨询人员，因市场因素导致的人力成本上升速度如快于人均产值的增长速度，则公司仍将面临人均利润率水平下降的风险；（4）境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险：公司业务覆盖包括台湾地区，如台湾地区与大陆地区贸易政策、监管政策等发生变化，对公司业务预计会造成一定影响。

　　投资要点
　　2025年前三季度，公司实现营收16.14亿元，同比+2.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-12.07%。2025年三季度单季，公司实现营收5.69亿元，同比+0.06%；实现归母净利润606万元，同比-18.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为351万元，同比-29.74%。
　　大陆业务短期承压，AI赋能非大陆业务持续增长
　　大陆地区：2025年前三季度实现营收7.34亿元，同比微降0.15%。受中国大陆地区中小企业景气度阶段性承压影响，收入增长面临挑战，公司通过优化资源配置、聚焦制造业高景气细分市场、深化行业解决方案及融合AI技术与产品积极应对。公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。
　　非大陆地区：2025年前三季度实现营收8.8亿元，同比增长5.06%。公司升级多议题方案、深化AI相关融合应用，同时提升东南亚本地化服务能力、拓展优质伙伴，有效提升客户黏性、促进老客户复购，东南亚地区营收保持高增长。
　　AI产品矩阵日益完善，推动制造业智能升级
　　2025年前三季度，公司加大鼎捷雅典娜平台研发投入，推进AI解决方案商业化。技术上升级IndepthAI兼容性与调用能力、完善ISV生态闭环，优化MLOps工具链及算法模型库；应用端聚焦企业核心痛点，在供应链、财务、库存、工厂智能化等领域推出场景化AI智能体，丰富应用矩阵。展望四季度，公司将深化AI与工业软件的融合适配及场景创新，迭代鼎捷雅典娜数智原生底座、延伸AI智能体应用场景，围绕客户需求优化数智化转型方案。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司AI商业化远期进展，但考虑到公司大陆业务短期承压，以及全球贸易摩擦风险因素，相应下调盈利预测。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为24.65、27.30、30.38亿元（原值26.24、30.10、34.75亿元），同比增5.77%、10.74%、11.31%，归母净利润分别为1.83、2.17、2.69亿元（原值2.06、2.54、3.03亿元），同比增长17.62%、18.29%、24.24%。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。