鼎捷从“软件时代”跨越至“数智时代”，经营稳健增长。鼎捷扎根制造业数智化转型40余年，至今已完成业务范围从中国台湾到大陆到东南亚的不断迁移，业务领域实现从制造业ERP至数智化全栈工业软件布局，持续聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业。2024年9月，“鼎捷软件”正式更名为“鼎捷数智”，标志着公司迈入以平台建设、应用服务为核心的数据和智能方案服务商阶段。公司营业收入逐年递增，近三年收入增速均在10%以上；2023年公司实现归母净利润1.5亿元，同比增长12.5%。同时公司注重降本增效与针对性研发投入，现金流情况良好，2023年货币资金、应收账款占流动资产比例分别为47.8%、24.5%。
　　聚焦优势行业承担智能制造解决方案提供商，紧抓全球制造业转移机遇。从产品来看，公司凭借多年技术积累和行业洞察，已构建起完善的工业软件产品矩阵，并实现产品联动发展，位居IDC中国数字工厂整体解决方案厂商领导者象限。目前，公司在制造业ERP、PLM、MES等领域均处于国内领先地位，同时坚持“智能+”的战略，基于传统软件赋能AI能力，提供新的“+AI”产品增长动能。从区域来看，公司紧跟制造业转移布局，不断挖掘全球空白市场，实现服务经验从中国台湾到大陆到东南亚的依次复制，通过分散经营的方式提高公司经营韧性。当前，中国台湾制造业回暖，而缺工、信息安全等议题助力中国台湾制造业数智化升级加速，公司价值交付服务理念带动中国台湾地区净利率水平持续提升；大陆地区迎来大工业+强政策+低渗透的市场化机遇，公司打下扎实的客户基础，优势行业市占率持续巩固；东南亚制造业崛起，大陆、中国台湾制造业对东南亚出海活跃，有望成为公司业务加速器。
　　围绕鼎捷雅典娜平台，数智驱动打造AI业务加速度。以数据驱动+生成驱动为核心，鼎捷雅典娜构建强劲数字底座。我们认为，鼎捷雅典娜具备模型、数据与工具链三大优势，赋能AI应用开发并能实现下游客户的效益提升，带来三大市场化机遇。1）对内打造APPStore生态入口。公司未来随着应用丰富度提升，应用之间有望实现交互，并借助雅典娜“走一步算一步”的能力，实现数据越用越聪明，多个Agent交互自动完成任务，大幅提升生产效率。基于此，客户对Agent需求数量和AI渗透率均会有所提升，从而打开公司AI应用市场空间。2）对外联合生态合作伙伴，借助完善的工具链，在探索工具链商业价值的同时，既能借助ISV伙伴knowhow持续提升公司应用生态的深度和宽度，又能与伙伴共同开发新的商业模式和生意机会。3）通过鼎捷雅典娜平台的快速部署及广泛的AI应用生态，鼎捷雅典娜还可作为公司拓展大客户的抓手，带动ARPU的提升。
　　投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.58/29.90/34.94亿元，同比增长14.82%/16.90%/16.84%；归母净利润分别为1.76/2.27/2.81亿元，同比增长17.24%/28.66%/23.80%；对应2025年2月26日股价，预计公司2024-2026年PE为60.1/46.7/37.7X。伴随着我国制造业数智化转型的深入，公司有望取得广阔的发展前景，且考虑到公司作为智能制造解决方案提供商，在制造业ERP、PLM、MES等领域处于领先地位，围绕雅典娜平台，不仅实现传统业务“+AI”，更是基于鼎捷AI平台提供了丰富的“AI+”产品矩阵，因此具有一定的估值增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。

　　事件：生态环保部公示了2025年度第二代（HCFCs）、第三代（HFCs）制冷剂生产、使用和进口配额核发情况：（1）2025年度HCFCs配额下发，主流品种如R22、R142b、R141b生产配额总量分别为14.91、0.34、0.92万吨，内用生产配额分别为8.09、0.12、0.34万吨；（2）2025年度HFCs配额下发，主流品种如R32、R125、R134a、R143a、R152a生产配额总量分别为28.03、16.73、20.83、4.73、3.37万吨，内用生产配额分别为18.45、6.11、8.04、1.14、0.81万吨。
　　2025年度HCFCs的配额符合预期，HFCs配额略超预期。（1）HCFCs的配额方面，本次公示的各品类配额总量与此前发布的《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》设定的各品类总量均保持一致，本次配额符合预期，HCFCs按照规划继续削减；（2）HFCs的配额方面，2025年R32生产配额总量相较于2024年增加4.08万吨，内用生产配额增加4.25万吨，数量均略低于此前下发的《2025年度氢氟碳化合物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》中，将增配4.5万吨R32内用生产配额的目标；除此之外，2025年度R245fa的生产配额总量以及内用生产配额同比增加均不到5500吨，低于前文提及的征求意见稿里增加8000吨的原目标。其他品类的HFCs配额数量略有波动，整体而言HFCs的配额略超预期。并且主流品种市占率角度并没有大波动，比如巨化股份2025年R32的市占率（合并口径）为45.82%，相较于2024年的45.0%差异不大，龙头企业保持了领先的市占率优势。看好现货价格保持强劲。需求端，制冷剂下游的空调出口旺盛，内需也在“以旧换新”等政策催化下呈现增长态势，叠加制冷剂配额强约束，看好制冷剂价格现货保持强劲。
　　投资建议：考虑到制冷剂景气度有望继续保持，制冷剂企业盈利或随着成交价格的走高而持续提升，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。
　　风险提示：原材料大幅上涨；下游需求不及预期。

　　事件：
　　公司于2024年11月22日举行以“数智驱动·创新无限生产力”为主题的鼎捷品牌焕新发布会暨上市10周年庆典。
　　点评：
　　正式更名“鼎捷数智”，实现品牌价值重塑
　　2024年9月，为更准确地体现公司的使命、愿景，发展战略与业务布局，“鼎捷软件”正式更名为“鼎捷数智”。公司面对万物互连、数智交融的时代转折点，在上市十周年再拓新程，升级战略布局并实现品牌价值重塑。鼎捷将从数据源头出发，以数据和智能技术为核心驱动力，携手各产业和平台合作伙伴共同向数智原生世界迈进，用数据和智能技术创新生产力，让更多人智慧工作，乐享生活。
　　淬炼客户成功经验，发布《企业数智驱动白皮书》
　　数智时代下，“数据”已成为全新的生产要素，“智能技术”也已成为关键的创新动力，企业迈向数智驱动已成为不可阻挡的趋势。鼎捷深入洞察企业数智化转型全新风向，淬炼其服务超50000家客户的成功经验，期待帮助产业界厘清数智驱动的理念观点，为众多企业指明数智驱动的正确实践路径。此次鼎捷联合浙江大学数据分析和管理国际研究中心重磅发布《企业数智驱动白皮书》。从多维度的学术观察、路径实践视角，以及科学的方法论支撑，为企业面向未来数智化运营带来新的思考，为成就数智驱动型企业提供可借鉴、可遵循的实践路径指引。
　　依托“鼎捷雅典娜”底座，持续深化数智战略
　　早在2015年，鼎捷就提出了“智能+”战略，致力于以智能化方案与服务，助力企业转型升级。鼎捷数智执行副总裁刘波表示，鼎捷致力于用新技术发明更智能的系统工具，使之更好的加工和使用数据，让软件系统进一步解放人的双手和大脑，真正发挥数据要素价值。公司将依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，通过知识数据化、驱动数智化、交互多态化等技能，使得人与系统合而为一，显著提升工作效率。未来，无论企业用户还是独立软件开发商，都可以很好的应用鼎捷雅典娜数智底座。开发者与用户的关系，也不再是简单的软件与服务的购买关系，而是共创，共同使用工具提升数智生产力。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为25.02、28.55、32.06亿元，归母净利润为1.70、2.07、2.44亿元，EPS为0.63、0.76、0.90元/股，对应的PE为43.75、35.92、30.37倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

　　事件：2024年11月22日，鼎捷数智举办了以“数智驱动·创新无限生产力”为主题的鼎捷品牌焕新发布会。
　　品牌焕新，以数据和智能技术驱动创新生产力。发布会现场，鼎捷发布了公司9月更名后的新LOGO以及全新的品牌主张。未来公司致力于“用数智实现创想”，肩负“用数据和智能技术创新生产力”的企业使命，基于“领先的数据和智能方案提供商”的业务定位，实现“让更多人智慧工作，乐享生活”的愿景。我们认为，新的愿景与使命的发布，是公司应对未来产业变革和技术跃迁的前瞻布局，加速推进以数据和智能技术为核心赋能下游制造业企业数智化转型。
　　以鼎捷雅典娜为数智原生底座，AI智驱化应用不断丰富。雅典娜工业互联网平台是鼎捷以智驱中台、业务中台、数据中台、知识中台、互联中台为支撑，将领域知识（工业机理、算法模型等）和管理知识（经营管理的原理、制度和方法等）封装进企业知识图谱，并基于不断变化的业务数据和知识图谱驱动企业进行科学管理决策，而打造的数智原生底座。在雅典娜PaaS平台上层，鼎捷已构建了以零部件制造云及装备制造云为代表的专业SaaS应用。同时，以知识及数据中台为基础，融合生成式人工智能技术，鼎捷亦快速搭建ChatFile、ChatBI、ChatCAD等一系列AIGC类SaaS应用。
　　鼎捷AI应用商业化已初步显现成果。根据公司三季报披露的数据，截至24Q3，公司AI应用收入较去年同期增长102.08%。以雅典娜平台为支撑，伴随AISaaS应用的逐步扩充，鼎捷将进一步向产品及平台型公司迈进，未来在经营模式和业绩层面都有望持续受益。
　　投资建议：我们预计鼎捷数智2024-2026年营收分别为24.82亿元、28.12亿元、31.55亿元，归母公司净利润分别为1.8亿元、2.25亿元、2.65亿元。
　　我们继续看好鼎捷的经营发展韧性以及AI给公司带来的发展机遇与潜能，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争风险；业务开拓不及预期风险；技术革新的风险。

　　智能制造领军厂商，维持“买入”评级
　　公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AIGC打开成长空间，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.81、2.26、2.85亿元，EPS为0.67、0.83、1.05元/股，当前股价对应PE为45.8、36.7、29.2倍，维持“买入”评级。
　　事件：鼎捷品牌焕新发布会举办
　　11月22日，公司举办以“数智驱动·创新无限生产力”为主题的鼎捷品牌焕新发布会暨上市10周年庆典，发布了公司9月更名后的公司新LOGO以及全新的品牌主张，致力于“用数智实现创想”，肩负“用数据和智能技术创新生产力”的企业使命。发布会现场全面呈现鼎捷雅典娜数智原生底座融入AI技术的领先能力，以及基于鼎捷雅典娜“数智驱动+生成驱动”能力，助力企业“设计、预测、采购、财务、售后服务、决策”等众多数智化场景新应用。
　　AI业务收入高增长，鼎捷雅典娜未来可期
　　公司基于深厚的AI技术积累沉淀了多个细分行业场景解决方案，在中国大陆地区打造了吉利集团、上药控股等标杆案例。在中国台湾地区，公司与群联电子等AI服务器厂商联合推出AI一体机，满足客户对应用软件和IT基础架构转型的双重需求。2024年前三季度，公司AI业务收入同比增长102.08%。我们看好公司持续加码鼎捷雅典娜的研发投入及更新迭代，有望驱动公司迈入以平台建设、应用服务为核心的数据和智能方案服务商阶段。
　　中国大陆地区经营稳健，中国台湾地区新客订单高增，东南亚出海机遇广阔
　　公司在大陆地区强化老客及行业经营，同时及时调整经营策略应对下游行业景气度波动，前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长11.33%。中国台湾地区，公司紧抓AI技术进步与行业复苏的市场机会，中国台湾地区新客签约金额同比成长32%。东南亚地区，公司借助与中国电信等国内大型企业的合作加大市场推广力度，把握中企出海趋势浪潮，公司中企出海营收金额同比增长58%。
　　风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

　　鼎捷数智于近期举行鼎捷品牌焕新发布会暨上市10周年活动，发布新LOGO以及全新的品牌主张，包括“用数智实现创想”，“用数据和智能技术创新生产力”。
　　数据驱动新时代，企业级数据自决与智能生成大有可为。企业管理历经人的驱动、流程驱动、模型驱动，当下步入数据驱动时代。众多企业迫切希望实现更为智能、高效的创新运行，从而更加专注创造类工作，提升决策能力及运营效益。数据成为新生产资料，但企业数据孤岛以及管理仍为众多企业面临的问题，将数据收集、分析与利用融入到决策流程离不开鼎捷数智等众多数智化企业的推动。同时，政策积极推动工业智能化升级，2024年5月，国常会审议通过《制造业数字化转型行动方案》，2024年11月，工信部召开推动人工智能赋能新型工业化座谈会。制造业智能化升级预计在政策及产业需求的共振下进一步加速。
　　鼎捷数智行业客户广泛，更好的客户需求理解助力数智原生应用落地。公司有40余年的技术沉淀与经验积累，在制造业、流通业有广泛客户覆盖。行业理解及数据是数智化落地应用的关键，鼎捷数智深度参与超过50,000家企业转型实践，深入企业生产营运一线场景，沉淀了丰富的行业知识模型。公司对中国台湾上市企业的覆盖家数达77%，服务超900家半导体产业链企业，合作三成全球头部半导体厂商。公司在A股上市汽车零部件企业客占率近20%，消费电子企业客占率近40%，已服务超7,000家装备制造行业客户。公司基于电子、半导体、装备制造、汽车零部件等优势行业的标杆案例，有望为更多客户提供涵盖标准化流程、行业最佳实践的解决方案。同时，鼎捷数智坚持价值交付效益签回，从功能型应用迈向效益型应用，价值销售营收占比已超过80%。
　　以雅典娜平台为底座，实现企业Agent越用越聪明。雅典娜PaaS平台对公司四大核心业务，研发设计、数字化管理、生产控制、AloT类，提供数智化能力支撑，提供研发、咨询规划及价值交付服务。鼎捷数智基于行业属性，落地雅典娜装备制造云、零部件云、财务云等行业化场景AI应用，以及ChatFile和高管AI数智助理等通用型AI应用。经实践，智能平台对企业利润的提升效果明显，亦提升B端客户付费意愿。具体落地如零部件云通过AI技术敏态应用，较大提升汽车零部件、新能源、新材料、化工等企业试制合规、销售预测、供应链协同能力；装备制造云帮助企业在估价报价、成本管理、设计变更、零部件采购、生产计划排产等环节提效，动态监控调整。在平台能力升级上，2024Q3公司把握企业多Agent协同及多模态趋势，迭代优化IndepthAI协同交互等能力，完成文生图纸、文档解析、语音TTS模型、大模型多级推理性能并发等底层优化，平台具有技术领先性。
　　受益中国大陆制造业升级，海外业务预计更快增长。高端、智能、绿色、安全成为工业领域设备更新的重点方向，政策鼓励加快新一代信息技术与制造全过程、全要素深度融合，预计对鼎捷数智中国大陆业务形成拉动。经过海外十余年的经营，公司在本地人才积累、经销商渠道、业务领域不断拓展，以及与当地政府及商界组织建立紧密的合作。当前，东南亚地区制造业数字化进程相对滞后，利于鼎捷数智将中国大陆及中国台湾地区服务经验复制推广。同时，中国大陆及中国台湾地区的制造业向东南亚市场扩展进程加速，鼎捷数智提供涵盖财税咨询、人力资源管理、供应链优化等本地化服务，在企业全球化支持方面具有比价优势。
　　盈利预测与投资建议：在制造企业数智化转型大趋势下，公司布局领先，凭借客户资源和数据优势，为客户价值创造及自身业务增长提供推动。公司2024-2026年收入预计为25.51/29.88/35.04亿元，同增14.05%/17.13%/17.27%；归母净利润为1.71/2.31/3.13亿元，同增13.92%/35.16%/35.43%。我们选取赛意信息、中控技术、泛微网络、用友网络作为可比公司，赛意信息为离散工业软件领先企业，中控技术为国内流程工业自动化龙头，泛微网络推动OA软件与AI技术融合，用友网络为企业财管及ERP龙头，与鼎捷数智主营业务有较明显的相似性。2024-2026年可比公司平均PE为36.30/74.26/48.70倍。鼎捷数智当前价格对应2024-2026年PE为43.37/32.08/23.69倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，无实际控制人风险，经济复苏不及预期，企业数智化转型需求不及预期，行业竞争加剧。