事件：公司发布2025年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降60.23%。2025年Q3实现营业收入17.63亿元，较上年同期下降7.63%；归母净利润0.29亿元，较上年同期下降69.43%。
　　IDC业务毛利短期承压，各大重点项目稳步推进：IDC业务方面，2025年Q3公司实现收入5.96亿元，同比增加8.74%；2025年前三季度实现收入16.67亿元，同比增加1.53%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，截至目前新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个。近年来国内IDC市场供给增加迅猛，市场竞争加剧导致租赁价格下降，公司新投放机柜数量较大带来固定成本增加，导致IDC业务毛利率降至32.12%，同比下降3.55%。公司持续在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，推进天津宝坻项目、上海嘉定二期项目、长沙一期项目、杭州项目的建设工作。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。
　　构建亚马逊云科技全域服务体系，加速AI高效开发：公司运营的亚马逊云科技（北京）区域推出基于AmazonGraviton4处理器的AmazonEC2C8g、M8g和R8g实例，并于9月在其AI平台AmazonBedrock正式上线两款国产AI模型，分别是阿里巴巴的Qwen3和深度求索的DeepSeek-V3.1，旨在服务全球开发者与企业，支持中国客户的“出海”战略。2025年7月，公司携手子公司光环云数据与格灵深瞳信息技术股份有限公司在北京签署战略合作协议，打造多模态大模型应用所需的算力基础设施及运营体系，推动人工智能技术与金融、教育、安防、应急、低空等垂直行业的深度融合，加速行业级人工智能应用的规模化落地与商业化拓展，打造“AI行业智算云”服务闭环。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年将实现归母净利润分别为3.08/3.81/4.67亿元，同比增速-19.3%/23.6%/22.6%，对应PE分别为78.00/63.08/51.47倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善，维持“推荐”评级。

　　公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
　　公司发布2025年第三季度报，2025前三季度，公司实现营收54.79亿元，同比减少5.96%，主要是部分地区IDC市场竞争加剧导致租赁价格下降，以及部分客户上架策略调整，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少所致，实现归母净利润1.44亿元，实现扣非归母净利润1.40亿元。2025Q3，公司实现营收17.63亿元，实现归母净利润0.29亿元，实现扣非归母净利润0.28亿元。截至2025Q3，已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，考虑到算力卡短期供给受限，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.02/4.43/5.61亿元（3.29/4.46/5.65亿元），当前股价对应PE为117.8/53.8/42.5倍，对应EV/EBITDA分别为20.5倍、14.8倍、12.8倍，维持“买入”评级。
　　机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构
　　分业务来看，2025Q3，公司IDC业务实现营收5.96亿元，同比增长8.74%，主要是公司IDC投产速度加快，2025年新投产机柜数达超1.6万个，业务毛利率达32.12%，主要是受部分客户上架周期及经营策略改变影响；公司云计算业务实现营收11.49亿元，同比减少13.44%，主要是公司持续优化客户结构，业务毛利率达7.30%，主要是公有云经营资产到期，Q3云计算收益减少0.30亿元。
　　加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等项目建设交付
　　截至2025年9月，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目已启动110KV变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

　　事件：公司发布2025年中期财务报告，2025年上半年实现营业收入37.16亿/-5.2%，归母净利润1.15亿/-57%，2025Q2单季度实现营业收入18.84亿/-2.8%，环比+2.9%，归母净利润0.46亿/-55.7%，环比-33.7%。
　　IDC投产提速明显，算力规模超4,000P。2025年上半年公司IDC及其增值服务实现营业收入10.71亿/-2.1%，天津宝坻项目一期已完成交付，二期将按既定计划于2025年年内陆续交付，4月三期正式启动，目前正在进行土地与第二座110KV电站建设，上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期于2024年完成全部预售工作，2025年初开始陆续交付，北京亦庄科信盛彩与天津赞普云计算中心提供的算力规模超4,000P，杭州云计算中心楼宇基础建设接近尾声，计划2025Q3启动110KV变电站建设，长沙项目积极推进土地工程验收与机电工程建设，目前已投放部分机柜资源；云计算及相关业务实现营业收入25.7亿/-7.7%，适配DeepSeek本地私有化部署，无双科技进一步筛选业务稳定、回报较高的行业客户，7月携手子公司光环云数据与格灵深瞳共同打造“AI+行业智算云”服务闭环，推动AI与金融、教育、安防、应急、低空等垂直行业的深度融合。2025年上半年公司实现销售毛利率15.2%/-1.5pct、销售净利率3.2%/-3.2pct、加权ROE0.9%/-1.2pct，2025Q2单季度实现销售毛利率15.2%/+0.6pct、销售净利率2.7%/-2.6pct，加权ROE0.4%/-0.5pct，公司新投放机柜数量较大，同时IDC全行业受新基建政策推动供给激增，短期内供需失衡导致市场竞争加剧，租赁价格下降。
　　IDC资源优质，绿色化水平稳步提升。公司IDC资源辐射京津冀、长三角及中西部地区，形成以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区的全国战略布局。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜超23万个，2025年上半年新投放机柜1.6万个，已投产机柜超7.2万个。公司不断优化能源结构，运用多种节能手段，持续开展降耗工作，在北京房山、北京太和桥科信盛彩、上海嘉定、中金云网等IDC内利用机房楼、能源站、宿舍楼屋顶等区域安装光伏系统，积极使用可再生能源，提高能源利用效率，同时继续推进酒仙桥、中金云网等IDC的冷塔改造工作。2025年上半年公司完成绿电交易约2亿千瓦时，减少二氧化碳排放近13万吨，实现节约电能约3,000万KWh，IDC绿电使用水平稳步提升。
　　投资建议：AI纵深发展拉动高功率高密度IDC需求，公司IDC资源储备雄厚，我们调整公司2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.36/3.89/4.8亿，EPS为0.19/0.22/0.27元，维持“推荐”评级。

　　公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
　　公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收37.16亿元，同比减少5.15%，主要是短期内IDC行业市场竞争加剧以及部分客户调整退租等情况影响，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少0.66亿元，实现归母净利润1.15亿元，实现扣非归母净利润1.12亿元。2025Q2公司实现营收18.84亿元，实现归母净利润0.46亿元，实现扣非归母净利润0.51亿元。2025H1公司已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65亿元，当前股价对应PE为91.0/67.0/52.9倍，对应EV/EBITDA分别为22.4倍、18.0倍、15.5倍，维持“买入”评级。
　　机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构
　　分业务来看，2025H1，公司IDC业务实现营收10.71亿元，同比下降2.08%，主要受客户上架速度以及部分客户退租等影响，2025H1公司新投放机柜1.6万个，机柜投放速度加快，未来IDC业务营收有望逐步提升；公司云计算业务实现营收25.70亿元，同比下降7.67%，主要受公司优化客户结构，以及公有云服务相关经营性资产到期处置影响。分地区收入来看，2025H1，北京地区毛利率达13.67%，同比下降1.72pct，随着客户逐步上架，未来毛利率有望逐步改善，河北及上海地区毛利率分别达31.89%和27.05%，分别同比上升1.58pct和2.58pct。
　　加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设交付
　　截至2025年8月，公司算力业务规模已超过4,000P，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目和呼和浩特算力基地，计划年内开始土建工作；天津宝坻三期项目在4月份已启动项目建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目楼宇基础建设接近尾声，计划于三季度启动变电站建设工作；长沙及马来西亚项目持续推进。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

　　IDC领军企业，AIDC时代开启新篇章
　　光环新网成立于1999年，2001年在北京市率先开展IDC服务，并持续投入各地IDC建设，2015年收购无双科技跨入云计算领域，2016年与亚马逊签订协议负责运营亚马逊云科技中国北京区域云服务，2023年上线高性能计算业务，并逐步开启新一轮的AIDC扩张。截至2025年4月中旬，按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。随着多地智算中心项目陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，当前收盘价对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍，对应EV/EBITDA分别为19.7倍、15.8倍、13.6倍，上调至“买入”评级。
　　积极布局智算服务市场，打通算力产业链条
　　公司于2023年新增智算中心布局，正式开启高性能算力业务。2023年8月，公司开始以北京亦庄地区自有数据中心资源为基础，子公司光环云数据搭建多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务；2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源供客户使用，进一步拓展算力业务范围，截至2025年4月中旬，公司算力业务规模已超过4000P。
　　绑定AI行业优质客户，积极推进AIDC全球化布局
　　公司IDC业务客户主要包括传统云厂商、互联网相关企业、金融客户以及基础运营商等。截至2025年4月中旬，公司在北京共运营5座数据中心；河北燕郊一二期已满产运营，三四期将逐步投运，并于河北三河市规划8.9千个机柜项目；天津宝坻二期陆续交付并规划三期建设；此外，上海嘉定预售项目陆续交付；杭州土建完工在即；长沙项目将于2025年陆续交付；未来进一步扩展内蒙古、海南、马来西亚智算项目。AIDC时代，公司作为IDC领军企业，长期发展可期。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧

　　三季度业绩仍在下滑
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入54.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.44亿元，同比减少60%。3Q单季实现营业收入17.63亿元，同比减少8%、环比减少6%，归母净利润2858万元，同比减少69%、环比减少38%。业绩下滑的原因是IDC毛利率下降，以及购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置。
　　IDC收入增速抬头
　　2025年前三季度IDC业务收入16.67亿元，同比增长1.53%，第三季度IDC收入5.96亿元，同比增长8.74%，近年来国内IDC市场供给增加迅猛，短期内部分地区面临供需失衡的状况，市场竞争加剧导致租赁价格下降。25年公司数据中心投产速度提速明显，截至目前新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个，新投放机柜数量较大，转固带来的固定成本增加明显。同时随着运营规模持续扩大，数据中心建设前期费用、固定成本、运营成本等持续增加。另外受客户上架周期影响，以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况，导致IDC业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55%。
　　云计算业务受到特定经营性质资产到期处置影响
　　2025年前三季度云计算收入37.19亿元，同比减少9.83%，云计算业务毛利率为7.30%，较上年同期下降1.46%。三季度单季云计算收入11.49亿元，同比减少13.44%。主要是因客户业务调整以及公司主动优化客户结构等因素，此外因公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，三季度云计算收益减少2951万元，25年1-9月累计影响云计算收益减少9581万元，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少约1亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　由于公司前三季度业绩持续下滑，我们略调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.28亿元、5.62亿元（原预测2025-2027年分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元）。基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力租赁可能带来的经营风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入54.79亿元，同比减少5.96%；利润总额达2.34亿元，同比减少45.53%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少60.23%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比减少58.60%。2025Q3公司实现营业收入17.63亿元，同比减少7.63%；实现归母净利润0.29亿元，扣非归母净利润为0.28亿元。
　　营收短期承压，不影响长期向好趋势。公司2025年前三季度实现营收54.79亿元，同比下降5.96%。营收下降主要由于如下三方面原因：IDC业务同比仅增1.53%，系部分地区IDC市场竞争加剧使得租赁价格下跌、部分客户上架周期及策略调整所导致的供需错配；云计算业务收入下滑，是因为公司主动优化低效客户造成该业务短期营收波动；非经常性收益大幅减少，其原因为上年同期确认控股子公司光环赞普的业绩补偿收益使得基数较高，而本年无此一次性利好、投资收益因股票出售亏损同比下滑1131.59%，造成较大金额资金损失。随着公司IDC产品市占率上升，客户上架周期回正及经营策略趋于稳定，IDC稳定现金流支撑公司营收，叠加公司云计算业务客户结构优化，预计公司未来营收规模稳步回升，长期向好趋势不变。
　　IDC业务稳健增长，云计算业务客户不断优化。分业务看，公司IDC业务第三季度实现收入5.96亿元，同比增长8.74%；1-9月累计收入16.67亿元，同比增长1.53%，主要受益于公司IDC投产速度加快，全国机柜规模持续扩张：2025年新投产机柜超1.6万个，截至三季度末投产机柜超7.2万个，规划总规模突破23万个。2025Q3公司IDC业务毛利率短期承压，同比下降3.55个百分点至32.12%，系新投产1.6万个机柜导致固定成本增加，叠加市场竞争加剧致租赁价格下降。云计算业务第三季度收入11.49亿元，同比下降13.44%；1-9月累计收入37.19亿元，同比下降9.83%。云计算资产到期处置一次性损失约9581万元及公司主动优化客户结构致使营收下降。Q3公司云计算业务毛利率7.30%，同比下降1.46个百分点，系资产处置和客户结构调整影响。随着公司客户结构优化结束，预计该项业务营收、毛利率将双双上行。
　　项目建设交付节点加速，积极推进技术发展。公司在京津冀、长三角及中西部持续推进数据中心建设，天津宝坻项目一期及部分二期已交付，三期工程正进行土建及电站施工。公司位于上海自贸区临港新片区的大型数据中心项目获得国家绿色数据中心认证。同时，公司与中国移动签署战略合作协议，共同推进5G+边缘计算在工业互联网场景的落地应用。子公司无双科技获得北京市专精特新“小巨人”企业资质，其自主研发的AI运维系统已成功应用于多个国家级算力枢纽节点，三季度获百度AI创意大赛三项奖项。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，对应动态PE分别为71倍、62倍、50倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好未来加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：项目验收、交付不及预期的风险；业务毛利修复不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险等。

　　1H25公司实现营业收入37.16亿元，同比小幅下降5.15%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降57.01%，主因：1）公司前期购入的亚马逊云特定经营性资产于2024年底到期回收，使得1H25公司运营亚马逊云科技的服务收益减少0.66亿元；2）部分数据中心项目受到客户经营策略调整及合同到期影响。我们认为部分资产到期处置导致的服务收益减少整体影响可控，公司的天津宝坻、上海嘉定等数据中心新项目进展顺利，将在内蒙古呼和浩特、和林格尔投资建设智算中心项目，后续投放上架后有望逐步贡献业绩增量，带动EBITDA增长，维持“增持”评级。
　　数据中心新项目密集建设交付，亚马逊云资产处置影响短期业绩表现
　　1H25公司数据中心业务实现营业收入10.71亿元，同比小幅下降2.08%，主因少部分客户因经营策略调整退租，而新项目尚未到业绩放量时点。受益于AI带来的新需求，公司加快了数据中心资源的投放进度，天津宝坻一期已顺利完成交付，年内二期项目将按照既定计划陆续交付，同时公司启动了天津宝坻三期的土建及第二座110KV电站的建设工作，积极推动内蒙古和林格尔和呼和浩特两个数据中心项目落地。1H25公司云计算业务实现营业收入25.7亿元，同比下降7.67%，主要系亚马逊云特定经营性资产到期处置、及无双科技在下游需求影响下业务有所收缩所致。
　　盈利能力短期承压，构建智能算力新范式
　　盈利能力方面，1H25公司毛利率为15.16%，同比下降1.50pct，上半年毛利率有所下滑，主要系1）亚马逊云资产到期处置导致公司云计算收益减少6630万元；2）上半年公司加速新机柜投放，导致折旧摊销费用有所增加。我们认为后续随着数据中心新项目陆续交付上架，公司盈利能力有望逐步修复。此外，公司积极拥抱人工智能时代的新业务机遇，2025年7月，子公司光环云数据与格灵深瞳在北京签署战略合作协议，整合各方在核心技术研发、算力基础设施建设、行业场景落地的差异化优势，加速行业级人工智能应用的规模化落地和商业拓展，打造“AI+行业智算云”的服务闭环。
　　维持“增持”评级
　　我们认为随着公司持续扩大核心地段IDC资源储备及拓展智算业务，其长期业绩基础有望进一步夯实。考虑到新项目交付后折旧摊销费用增加对业绩的影响，预计其25~27年EBITDA为14.15/16.48/18.82亿元（较前值分别调整-10%/-4%/+3%）。2025年可比公司EV/EBITDA均值为23.26x，考虑到数据中心新项目建设提速，给予其25年EV/EBITDA25.5x，对应目标价18.87元/股（前值：17.36元/股，基于25年20.22xEV/EBITDA），维持“增持”评级。
　　风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。