事件：4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年业绩稳步增长，2024开年首季度已现同比增长态势。2023年全年，公司实现营业总收入12.50亿元，同比+17.94%；归母净利润2.90亿元，同比+20.80%；扣非净利润2.84亿元，同比+18.52%；销售毛利率39.69%，同比+1.96pct，销售净利率24.94%，同比+1.12pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入3.26亿元，同比+10.12%；归母净利润0.79亿元，同比+20.46%；扣非净利润0.77亿元，同比+17.68%；单季度销售毛利率39.60%，同比-2.59pct；单季度销售净利率25.44%，同比+1.44pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.10亿元，同比+4.60%；归母净利润0.79亿元，同比+15.92%；扣非净利润0.79亿元，同比+17.68%；单季度销售毛利率37.52%，同比-0.71pct；单季度销售净利率26.01%，同比+0.86pct。
　　公司PA66标杆项目进入交付阶段，PA66产业机会逐步成型。公司已经通过近几年的战略布局，成功切入PA66上游产业链，充分抓住己二腈国产化机遇，积极开拓PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术，从应用端引领产业链价值提升。项目方面，公司与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同逐步进入交付阶段，开始为公司贡献收入业绩。是公司拥有后续继续深化功能性纤维板块发展、把握国际产业趋势的能力的体现。
　　再生材料及可降解材料业务创新高，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施，看好公司再生板块潜力。2023全年公司再生材料及可降解材料业务实现收入3.84亿元，较去年同期增长28.82%，创历史最高水平。其中，子公司Polymetrix与日本CircularPETCo.,Ltd于2022年签署的食品级再生rPET项目是亚洲单体投资最大的rPET项目，合同额约合2.81亿元，报告期内此项目已开始为公司贡献收入业绩。此项目建成后预计生产的全部rPET塑料粒子均可用于生产再生含量高达100%的rPET包装中，对提高再生塑料的高效性与循环性具有里程碑意义。此外，公司与台华旗下子公司签署的化学法循环再生尼龙材料项目开始为公司贡献收入业绩，该项目将真正意义上实现锦纶纤维高值化循环使用的闭环回收。
　　投资建议：公司2023年全年业绩稳步增长，原生与再生材料均有样板工程突破。基于公司当前在手订单量饱满，订单充足是公司业绩向好的前提，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33/4.56/5.14亿元，对应4月26日收盘价PE分别为14/10/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司订单进展不及预期；环保政策变动影响再生产品下游需求；新技术工业应用进展不及预期。

　　23年收入/归母净利同比+17.9%/+20.8%，维持“买入”
　　23年公司实现收入/归母净利12.5/2.9亿元，同比+17.9%/+20.8%，归母净利基本符合我们预期（3.0亿元）；24Q1收入/归母净利3.1/0.8亿元，同比+4.6%/+15.9%，收入增速放缓但盈利能力稳健。考虑公司在手合同有所减少，我们预计公司24-26年归母净利为3.3/4.0/4.8亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21x，考虑公司订单及收入增速放缓短期成长性或相对较弱，给予公司24年17xPE，目标价17.85元，维持“买入”。
　　新材料及再生业务收入再创新高，全年毛利率同比提升2.0pct
　　23年公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI集成应用解决方案分别实现收入7.9/3.8/0.6亿元，同比+19.0%/+28.8%/-24.8%，新材料及再生业务收入均创新高，工业AI收入下降主要系智能体解决方案交付周期加长；毛利率分别为41.3%/31.9%/62.7%，同比+6.9/-6.9/+8.3pct，毛利率波动主要系订单结构变化。23年公司整体毛利率39.7%，同比+2.0pct，其中Q4毛利率39.6%，同/环比-2.6/-2.3pct。
　　汇兑损失减少带动财务费用率下降，Q4经营性净现金流同环比均改善
　　23年公司期间费用率13.5%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/6.1%/5.7%/0.3%，同比+0.2/+0.2/-0.3/-1.2pct，财务费用率明显下降主要系汇兑损失减少。23年归母净利率23.2%，同比+0.6pct，其中Q4为24.3%，同/环比+2.1/+1.2pct。23年经营性净现金流2.6亿元，同比-48.2%，主要系项目回款多以银承票据支付，但Q4经营性净现金流为1.8亿元，同/环比+1.2/+0.2pct，均有所改善。
　　24Q1盈利能力保持稳健，再生业务有望受益于政策催化
　　24Q1收入/归母净利3.1/0.8亿元，同比+4.6%/+15.9%；毛利率/期间费用率/归母净利率为37.5%/10.7%/25.5%，同比-0.7/+1.0/+2.5pct，盈利能力整体保持稳定。24年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提到要“推动资源高水平再生利用”。公司在再生聚酯、再生聚酰胺等再生材料及可降解材料行业自主知识产权的全流程工艺及装备技术并积累了大量工程实例，有望助力并受益于再生行业的发展。
　　风险提示：再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业AI不及预期，订单执行缓慢。

　　核心观点
　　业绩稳健：公司近日发布2023年年度以及2024年一季度报告，公司2023年实现营收12.50亿元，同比+17.94%，实现归母净利润2.90亿元，同比+20.80%。公司24Q1实现营收3.10亿元，同比+4.60%，环比-4.87%，实现归母净利润7898万元，同比+15.92%，环比-0.11%。公司业绩保持稳健增长。
　　在手订单支持增长：公司合同负债体现了在手订单情况，2023年四季度末公司合同负债为7.52亿元，创历史新高，2024年一季度末合同负债6.24亿元，环比表现下滑主要是因为通常年末在手订单较多，属于正常季度波动。
　　PA66产业扩张机会。近年来，公司抓住PA66上游关键原料己二腈的国产化机会，积极开拓PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术，为公司贡献新材料及合成材料业务增长。2023年，公司新材料及合成材料业务收入同比增长19%，毛利率同比提升6.9pct，公司与台化新材签订的相关合同逐步进入交付阶段，贡献业绩。目前国内仍有百万吨级别的尼龙拟建产能，公司作为成套生产工艺技术提供商将持续受益。
　　再生材料市场机会。2023年，公司前期签署的再生PET项目以及化学法循环再生尼龙材料项目开始为公司贡献收入业绩，助力再生材料及可降解材料工艺解决方案业务收入同比增长28.82%。2024年1月，公司在可降解再生纤维素材料领域的首个样板工程（年产4万吨莱赛尔纤维项目）正式生产下线，抓住高增长的国产莱赛尔市场机会来拓展板块成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们结合公司在手订单以及23年利润率情况调整公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.56、4.21、4.93亿元（24-25年原预测3.80、4.34亿元），可比公司24年平均PE为18倍，对应目标价为20.16元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。

　　23Q3收入2.96亿，同增18.3%，归母净利0.68亿，同增21.0%
　　公司23Q1-3收入9.24亿，同增21.0%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.97亿（yoy+38.4%）/3.31亿（yoy+10.8%）/2.96亿（yoy+18.3%）。
　　23Q1-3归母净利2.11亿，同增21.0%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.68亿（yoy+15.0%）/0.75亿（yoy+26.8%）/0.68亿（yoy+21.0%）。
　　23Q1-3毛利率39.7%，同增3.7pct，净利率24.8%，同增1.0pct
　　23Q1-3销售费用率1.4%，同增0.3pct，销售费用增加主要系广告及业务宣传费增加所致；管理费用率（包含研发费用率）12.6%，同增1.0pct，财务费用率-0.4%，同减0.9pct，财务费用减少主要系外币货币性项目受国际汇率波动影响导致。另外，23Q1-3公司经营活动现金流净额为7420万元，同减83.0%，主要系执行合同增加，采购款增加所致。
　　控股子公司成立近40年，为固相增粘（SSP）专业技术服务商
　　公司控股子公司Polymetrix成立已经近40年，是固相增粘（SSP）专业技术服务商。SSP技术是提升聚合物材料性能的核心技术，应用在聚酯、PBT、PA、PC等材料的热升级过程中，最终产品广泛使用在食品包装、工业丝和功能性服装等消费市场。Polymetrix在品牌和渠道方面享有强大的竞争优势，其新技术EcoSphereSSP已成功应用于目前世界最大的聚酯生产工程。
　　在原生聚酯（vPET）切片领域，Polymetrix与德国巴斯夫、韩国乐天、印度Reliance等国际聚合物巨头有过多起成功项目合作经验，并获得了可口可乐、雀巢、达能等世界级食品饮料企业食品级包装材料安全资质认证。
　　持续开展技术开发与革新，在新材料领域取得多项突破
　　公司核心技术集中在聚合反应工程学领域，主要提供高分子材料工艺解决方案。聚合反应工程是以小试放大到工业规模的聚合过程为对象，以聚合动力学和聚合物系传递为基础，进行聚合反应器特性的分析和放大设计、聚合过程反应规划和技术开发等应用型基础研究。
　　近年来，公司在成纤聚合物其它材料领域取得多项突破，并取得样板项目商用落地，标志着公司发展实质性已经进入全新阶段。公司通过自主研发及外延并购等方式，不断拓展工艺技术服务领域，从尼龙6到尼龙66、聚碳酸酯（PC）、再生聚酯、再生纤维素纤维等，并将沿着新材料、再生材料及可降解材料等国际前沿技术方向持续发展，充分验证了公司在聚合工艺技术研究及工程化放大方面的核心竞争力。
　　维持盈利预测，维持“买入“评级
　　公司是国际先进的聚合物成套生产工艺技术提供商，拥有完善的自主基础、共性技术体系及工程化成果转化实力，为客户的高端应用需求提供定制化系统集成服务。预计23-25年公司归母净利分别为3.05/3.82/4.90亿元，EPS分别为0.96/1.20/1.54元/股，对应PE分别为18/14/11x。
　　风险提示：国际经营风险及外汇风险；技术变革导致的业务波动风险及核心人才流失风险；商誉减值风险等。