投资要点
　　段落提要：天孚通信发布2023全年及2024一季度财报，1）公司2023全年实现收入19.4亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+81%，归母净利率37.6%，同比增加4.0个百分点；2）公司2024年一季度实现收入7.3亿元，同比+155%，归母净利润2.8亿元，同比+203%，归母净利率38.1%，同比提升6.0个百分点。
　　AI算力建设拉动高速光器件需求，公司营收及盈利能力双增
　　得益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司高利润率的高速光器件需求快速增长，同时受益于前瞻布局和高研发投入，公司新产品线得以快速满足客户需求。其中2023全年：
　　1）光无源器件收入11.8亿元，同比+23%，毛利率同比提升5.2个百分点达60.3%；
　　2）光有源器件收入7.5亿元，同比+243%，毛利率同比提升8.0个百分点达44.8%
　　公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期
　　1）海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间继续打开；
　　2）公司提前布局用于1.6T、硅光技术路线的光器件等产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，在既有产品与行业共振的同时，打通这一新增长极
　　盈利预测与投资评级：公司光器件产品线有望随下游需求与技术扩张打开业绩空间，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由11.6/14.7亿元上调至13.9/22.0亿元，并预测公司2026年归母净利润为26.6亿元，2024年4月25日收盘价对应PE分别为41.7/26.3/21.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营收19.4亿元，同比增长62%，归母净利润7.3亿元，同比增长81%，扣非归母净利润7.2亿元，同比增长97%；2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比增长155%，归母净利润2.8亿元，同比增长203%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长215%。
　　AI发展拉动高速率器件需求增长较快，业务毛利率提升显著：
　　公司2023年营业收入和归母净利润均取得较高增速，主要得益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快。从产品构成来看，公司2023全年光无源器件收入达到11.8亿元，同比增长23%，占营收比达到61%；光有源器件收入达到7.5亿元，同比增长243%，增幅较高，占营收比达到38%。
　　从毛利率看，2023全年公司毛利率达到54%，其中光有源器件毛利率达到60%，同比提升5个百分点，光无源器件毛利率45%，同比提升8个百分点。我们认为，公司毛利率提升反映了高速率高毛利产品占比的提高，产品结构加速优化，同时良率也进一步提升，整体利润率有望持续增长。
　　坚持大客户战略，产能建设积极推进中。公司公布了第一大客户为Fabrinet，占年度销售总额的54%，公司前瞻布局和研发投入的加大，使得新产品线快速满足客户需求，公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，2024年泰国生产基地即将投产。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI发展对高速光器件需求加速提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光引擎等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为42、71、106亿元，归母净利润分别为13、20、29亿元，当前股价对应PE分别为48、31、21倍，考虑AI带来的光通信高景气度，以及公司优秀的质地，维持“买入”评级。
　　风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

　　2023年业绩符合预期，1Q24业绩同比快速增长
　　根据公司2023年年报，2023年公司营业收入为19.4亿元，同比增长62.0%；归母净利润为7.3亿元，同比增长81.1%，符合此前发布的业绩快报。根据公司2024年一季报，1Q24公司营业收入为7.3亿元，同比增长155.0%；归母净利润为2.8亿元，同比增长202.7%，环比略有下滑，主要系毛利率的短期波动，以及股权激励费用的环比增长。考虑到公司高速率产品需求的快速释放，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为14.01/18.74/23.91（前值：12.15/15.51/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为34x，考虑到公司在光器件领域的龙头地位，给予公司24年50xPE，对应目标价177.44元（前值：123.12元），维持“买入”。
　　高速率产品持续放量，有源业务收入高增
　　根据公司2023年年报，分板块来看，公司光无源器件营业收入为11.8亿元，同比增长23.3%；光有源器件营业收入为7.5亿元，同比增长242.5%，我们判断主要系公司800G无源器件、800G光引擎等高速率产品需求的快速释放带动相关板块营收的高增。未来产能布局方面，根据公司2023年年报，公司泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，为客户提供更多便捷的服务。
　　综合毛利率同比快速提升，费用端控制平稳
　　2023年公司综合毛利率为54.3%，同比增长2.7pct，其中无源、有源业务毛利率分别同比提升5.2、8.0pct，我们判断主要系高速率产品的放量带动公司营收结构的优化；1Q24公司综合毛利率为55.5%，同比增长4.1pct。费用端控制良好，2023年销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.3%/7.4%，分别同比下降0.6/1.0/2.9pct；1Q24销售/管理/研发费用率分别为0.8%/4.6%/7.2%，分别同比下降0.7/0.9/3.7pct，而环比有所提升，我们判断主要系公司计提的股权激励费用增长所致。
　　光通信产业链享受AI算力侧需求红利，关注1.6T进展
　　我们认为随着全球AI算力侧投入有望持续加码，驱动400G、800G光通信产业链需求持续提升。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益AI算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望延续高增长态势。另一方面，在GPU快速升级迭代的推动下，1.6T光模块亦有望加速导入；在此背景下，公司作为光通信产业链上游核心厂商有望受益行业升级红利，1.6T相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。
　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：4月21日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，实现归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。从23Q4来看，单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%，单季度实现归母净利润2.91亿元，同比增长131.20%，环比增长43.20%。
　　AI助力业绩超预期，高速率产品需求增长显著：2023年公司营收和归母净利润分别实现同比62.04%和81.14%的高增长，这主要得益于AI需求带动高速光器件产品需求的高增长。营收拆分来看，1）光无源器件：实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比达61.04%；2）光有源器件：实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比达38.48%；3）其他：实现营收935万元，同比降低50.15%，营收占比为0.48%。同时配合需求的增长，公司持续推进全球产能布局，2023年以来公司加速推动泰国生产基地建设，当前泰国生产基地即将投入使用。
　　高速率产品需求增长显著，助力公司毛利率明显提升：2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pct。细分来看，光无源器件毛利率高达60.25%，同比增长5.24pct，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pct。高速率的无源&有源产品对毛利率的提升起到重要作用。
　　聚焦研发，高速率产品领域全面布局，未来发展空间广阔：公司重要的研发项目包括了适用于各种特殊应用场景的FiberArray期间产品，能够满足硅光客户的应用需求；400G/800G光模块用Pigtail，当前处于批量阶段；硅光模块用能承受大功率传输的AWG及PLC产品，目前处于小批量阶段；高速光模块波分复用小型化器件，适用于800G/1.6T2xFR4，目前产品顺利进入到行业主要客户。此外，2024OFC展上公司也重点展示了为1.6T/800G光模块配套应用的MuxTOSA、DemuxPOSA、LenseFAU等光引擎产品和解决方案，子公司北极光电展示了包括400GnWDMFilterBlock、Circulator、PassiveOpticalSub-Assembly等数据中心应用产品。
　　投资建议：公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。同时自2023年以来，AI需求持续推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12亿元，对应PE倍数为44X/31X/23X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：传统数通&电信需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。

　　事件
　　天孚通信发布2023年业绩预告：公司预计2023年全年实现归母净利润6.77亿元至7.58亿元，同比增长68.00%至88.00%；实现扣非归母净利润实现6.47亿元至7.38亿元，同比增长77.45%至102.29%。
　　投资要点
　　光通信产品需求旺盛，持续带动公司业绩增长
　　公司业绩增长的主要原因系人工智能技术的发展和算力需求的增加带动全球数据中心加速建设进而带动上游高速光器件产品的需求持续稳定增长。其中利润率较高的高速率光通信产品需求增长显著，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，公司受到利息收入影响，财务费用同比下降。
　　AI赛道长坡厚雪，光引擎光器件领域迎来战略发展机遇
　　从行业层面来看，人工智能技术已迈入加速发展的阶段。根据Dell'Oro统计数据，预计2024年全球数据中心的资本支出增长11%，2026年全球数据中心资本支出预计将达到3,500亿美元。根据华为预测，2030年全球AI算力将超过105ZFLOPS，算力需求大幅增长。2024年1月19日，Meta首席执行官宣布，Meta正在训练下一代模型Llama，预计将会有近35万块H100搭建数据中心建设。此外，OpenAICEOAltman正在筹集数十亿美元，建立一个全球性的AI芯片工厂网络。人工智能技术的实现不光需要算力，运力也是极其重要的环节。大模型厂商想要充分实现算力资源一体化调度需要大量高速光模块来支撑数据中心之间的超高速互联，也需要更低时延和更大带宽。根据华经产业研究院，光器件占据光模块约73%的成本，是光模块的核心组成部分。因此，光器件也迎来重大的发展机遇。根据ICC测算，2026年全球光器件市场规模将达到70.65亿美元，2020-2026年CAGR为11.15%。公司从高端无源器件，到高速光引擎解决方案全方位布局。目前公司可以提供高速同轴光器件产品解决方案、高速光引擎/BOX器件封装解决方案、波分复用（AWG）产品解决方案、PSM/DR系列光器件无源产品解决方案、PM保偏+FAU无源光器件产品等解决方案。公司所生产的器件产品在光模块中的价值量占比较大，有望持续受益于数通侧对于光模块旺盛的需求。此外，公司生产的光引擎产品是CPO方案的核心光器，有望受益于CPO方案加速渗透的大趋势。公司募投的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展平稳，未来投产后预计形成产能如下，激光芯片集成高速光引擎年产量48万个，硅光芯片集成高速光引擎年产量6万个，高速光引擎用零组件840万个。我们认为公司有望充分受益于光器件领域的发展机遇，后续募投项目投产之后公司业绩将进一步提升。
　　股权激励彰显稳增信心，绑定核心团队共创共赢
　　公司于2023年12月22日发布股权激励计划。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，占公司股本总额的0.76%。其中，首次授予限制性股票252.30万股，拟以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予；预留授予限制性股票47.70万股。首次授予限制性股票的业绩考核目标以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%。预留授予限制性股票的业绩考核目标以以2022年营业收入为基数，2025-2026年营收增长率不低于175%，238%；以2022年净利润为基数，2025-2026年净利润增长率不低于130%、165%。该计划有望进一步调动员工的积极性和创造性，吸引和留住核心人才，使得员工和公司建立紧密联接，有助于促进公司长期、持续、健康发展。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为22.73、38.64、56.03亿元，EPS分别为1.82、2.87、4.16元，当前股价对应PE分别为59.7、38.0、26.1倍，受益于海外云厂商对于AI资本开支的预期向好以及海外AI硬件厂商高端产品持续高速迭代升级，公司光引擎光器件业务有望持续赋能，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　海外云厂商资本开支不及预期；海外硬件厂商产品迭代进度不及预期；行业竞争格局恶化风险；公司产品导入进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。其中，Q4单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%；归母净利润2.91亿元，同比增长131.2%，环比增长43.2%。24Q1实现营收7.31亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
　　业绩符合预期，高速率产品显著增长。从全年来看，公司业绩高增主要系AI发展和算力需求的增加，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品占比提升。分板块来看，2023年公司光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比为61.04%；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比为38.48%。公司前瞻布局新产品线快速满足客户需求，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。
　　盈利能力提升，费用控制良好。2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pp。分产品来看，光无源器件毛利率为60.25%，同比增长5.24pp，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pp，高端产品结构带动公司盈利能力提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.94%/4.26%/-3.04%，分别同比下降0.56/0.97/1.35pp，降本增效成果显著。2023年公司持续加强技术创新，研发投入金额为1.4亿元，占营收比例为7.39%。公司致力于高速率产品方面的新技术预研，努力保持在细分领域的领先性，为客户提供更多创新解决方案。
　　全球化布局加速，产能逐步释放。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，报告期内加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元，未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率。维持“持有”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等。

　　事件：
　　天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。
　　单季度营业收入及归母净利润再创新高
　　公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。
　　有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著
　　公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，保障新产品快速迭代以满足客户需求。
　　全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利
　　24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。
　　投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期等，业绩快报为初步测算结果，具体数据以23年年报为准。

　　事件：天孚通信1月19日晚间发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润6.77亿元-7.58亿元，同比增长68%-88%；预计扣非后净利润6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。
　　单季度净利润再创新高
　　预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增速89%-153%，环比增速17%-57%，继Q3单季度后有望再次创下新高；公司非经常性损益从去年同期3836万元减少至2000-3000万元，核心盈利能力大幅增强。
　　海外业务持续推进
　　公司深度绑定亚洲、北美洲客户，海外营收占比对比同期持续提升，23年H1公司海外业务营收占比76%，同比提升22pct。此外公司2023年上半年加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，全球业务分布更加完善。
　　全球算力需求旺盛，公司有望持续受益于AI发展红利
　　公司业绩高增主要受益于AI发展和算力需求的提升，全球数据中心的建设引领高速率光器件产品需求快速增长，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。未来2-3年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。2024年英伟达B100、OpenAIGPT5.0的发布将加速北美市场对高速率光模块的需求，作为国内的少数北美大厂供应体系内上游光引擎厂商，公司旗下800G光器件产品有望放量落地。
　　投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。我们预测公司23-25年归母净利润为7.0/12.5/16.5亿元，对应23-25年PE为53X/30X/22X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期，新产品进展不及预期等；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的2023年年报为准。

　　事件：天孚通信发布2023年限制性股票激励计划（草案），授予价格39.66元/股，激励对象覆盖董事、高管、技术人员等400人。
　　激励核心骨干人才，协同公司长期发展
　　公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以39.66元/股的价格，授予股票300万股（首次授予/预留分别为252.3/47.7万股），约占公司股本总额394,886,777股的0.76%。首次授予的激励对象包括董事、高管、技术人员等高达400人，核心团队与公司成长深度绑定。
　　业绩考核目标提振高速增长信心
　　公司业绩考核目标为2024-2026年营收增速相较2022年的营收11.96亿元不得低于120%/175%/238%（26.31/32.89/40.42亿元），或净利润增速相较2022年的净利润4.03亿元不得低于100%/130%/165%（8.06/9.27/10.68亿元）。假设2023年12月首次授予，预计总摊销费用为9810.17万元（24-26年分别为6362.84/2459.87/987.46万元，预留部分授予时将产生额外的股份支付费用）。
　　光器件产品价值量有望提升，光引擎贡献较大增量
　　我们认为未来2-3年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。24年800G光模块需求预计大幅增长，有望提升公司光器件产品价值量。同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。展望未来，我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户，成长性凸显。
　　公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。
　　投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。我们预测公司23-25年归母净利润为6.9/12.2/16.2亿元，对应23-25年PE为45X/25X/19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求低预期，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期