受全球数据中心需求拉动，前三季度营收增加。2025前三季度公司营收39.18亿元，同比+63.6%，主因全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长；归母净利润14.65亿元，同比+50.1%；经营活动产生的现金流量净额13.44亿元，同比+50.43%，主因销售收入增长带来的回款相应增加。单Q3公司营收14.63亿元，同比+74.4%，环比-3.2%；归母净利润5.66亿元，同比+75.7%，环比+0.8%。
　　毛利率环比改善，费用率环比提升。25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为53.05%/49.38%/53.68%，25Q3毛利率同比-5.36p.p.，环比+4.30p.p.；费用率上，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27%/2.53%/5.10%/-0.68%，同比-0.46p.p./-1.71p.p./-2.13p.p./-2.82p.p.，25Q3四费率合计7.23%，同比-7.14p.p.，环比+1.19p.p.。
　　积极推进产能建设，持续研发投入。截至2025Q3末，公司固定资产为11.14亿元，较2024年末的8.04亿元提升3.1亿元，主因江西、泰国厂房达到可使用状态转固。2025年前三季度，公司发生研发费用2亿元，同比增长15.82%，占营收比为5.11%。
　　投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为21/30/39亿元，对应P/E为55/39/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料短缺，竞争加剧，光模块价格大幅下降

　　事件。10月30日，公司发布2025年三季度报。2025前三季度公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%；实现扣非后归母净利润14.31亿元，同比增长50.44%。
　　业绩持续高增，AI需求与全球布局驱动成长。2025前三季度，公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%；整体销售毛利率为51.87%，销售净利率为37.40%。其中2025Q3单季度来看，公司实现营业收入14.62亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.67%，环比增长0.80%。业绩提升主要受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长影响。公司在高速率有源产品领域持续提升交付能力，积极拓展新客户并推进产品导入。泰国工厂产能建设稳步推进，截至2025年8月泰国工厂一期已投产，二期正处于研发试样与客户验证阶段，公司预计2026年将进入大规模量产。同时，公司持续进行CPO配套产品和下一代高速率产品的研发，并保持高强度投入。
　　保持高研发投入，提升公司核心竞争力。2025年前三季度，公司发生研发费用2亿元，同比增长15.82%，占营收比为5.11%。公司一直保持高强度研发投入，配合客户做最新产品的研发。公司围绕1.6T高速率产品升级迭代、持续加大核心技术创新，2025年公司持续进行适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。FAU产品上，截至2025年8月，公司也在积极配合客户进行FAU各类新技术的尝试，同步也在研发各类新工艺平台，以推动产品性能和应用场景的进一步提升。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润为21.54/30.74/38.78亿元，2025-2027年EPS分别为2.77/3.95/4.99元，当前股价对应PE分别为63/44/35倍。鉴于光通信行业需求稳定增长，公司高速率产品扩产提量，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；行业政策变化风险；国际贸易风险；竞争格局加剧风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收39.2亿元，同比+63.6%，归母净利润14.7亿元，同比+50.1%；25Q3公司实现营收14.6亿元，同比+74.4%，环比-3.2%，归母净利润5.7亿元，同比+75.7%，环比+0.8%。
　　上游物料紧缺叠加费用影响，扰动短期业绩。25Q3公司毛利率环比+4.3pct至53.7%、销售净利率环比+1.6pct至38.7%，盈利能力稳步提升。Q3收入及利润略低于市场预期，我们认为主要系：1）公司三季度研发费用环比增加1063万元，且其他收益环比减少2571万元；2）上游EML光芯片持续短缺，可能导致生产和交付节奏收到影响。我们认为上游物料短缺问题属阶段性因素，公司长期业绩向好趋势不变。
　　海外总部和泰国产能投运，加大研发投入推进新品落地。2024年公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，泰国生产基地第二期项目已经完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作，并交付客户验证，产能利用率及订单量有望逐步提升，全球资源配置能力和人才团队国际化能力显著提升。公司加大研发投入积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，有望承接海外大客户相关需求，2025年前三季度研发投入同比+15.8%至2.0亿元。未来，公司有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多高端产品线落地。
　　AI算力需求持续高增，多卡互联驱动光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出保持强劲态势，Marvell预计2025年四大云厂合计CapEx超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设和加速器采购。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的、需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速。我们认为在推理场景中，基于TCO、用户体验、模型能力的综合考量，正催生出对更大规模scale-up算力节点的需求，光互连有望凭借在传输距离等方面的优势，逐渐在scale-up场景中应用，迎来倍增需求，公司作为全球有源+无源光器件头部厂商，有望深度受益于此产业趋势。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.5/32.2/40.3亿元，2025年10月30日收盘价对应2025-2027年PE分别为52/38/30倍，公司积极布局硅光、CPO技术，有望深度受益产业趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期。

　　事件：2025年10月29日，天孚通信发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入约39.18亿元，同比增长63.63%；实现归属于上市公司股东的净利润约14.65亿元，同比增长50.07%。
　　公司业绩同比增长环比稳定，盈利能力环比提升。2025Q3单季度公司实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；2025Q3单季度实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.80%；实现销售毛利率53.68%，较2025Q2的49.38%环比提高4.30个百分点，主要是公司新产品逐渐形成规模效应所致。
　　公司保持研发高投入，持续深耕光通信市场。公司前三季度研发费用达到2.0亿元，同比增长15.82%，主要的研发项目有：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品开发、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发等。
　　光模块新锐企业，受益AI浪潮。AI需求驱动海外巨头持续加大CAPEX投入，当前800G等高端光模块需求持续高景气，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期。谷歌2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元（此前750亿-850亿美元）。Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元（此前660亿-720亿美元），2026年将显著增加。微软在刚刚结束财季的资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，主要用于扩建全球数据中心网络。甲骨文还与OpenAI签署了一份价值3000亿美元的算力采购合同，这笔交易将于2027年正式生效，为期约为5年。公司泰国工厂一期厂房已投入生产，二期厂房处于研发试样及客户验证阶段。泰国基地涵盖有源与无源产品生产，预计将在明年进入大规模量产。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入55.50/74.08/94.40亿元，实现归母净利润22.05/29.26/37.34亿元，对应PE为56/42/33倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为39.18亿元，同比增加64%；归母净利润为15亿元，同比增加50%。其中3Q25单季公司营收为14.63亿元，同比增加74%；归母净利润为5.66亿元，同比增加76%，略低于我们的预期（6.1亿元），我们认为主要因1.6T光引擎上游物料的紧缺所致。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率环比回升，费用管控良好
　　2025年公司前三季度毛利率为51.87%，同比下降6.35pct，我们认为主要因公司产品结构的变化；3Q25公司单季度综合毛利率为53.68%，同比下降5.36pct，环比提升4.30pct。费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为0.40%/2.73%/5.11%，分别同比下滑0.45/1.45/2.11pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为0.27%/2.53%/5.10%，分别同比下滑0.46/1.71/2.13pct，我们认为主要因公司收入快速增长带动规模效应的显现。
　　持续享受AI算力侧需求红利，有望受益1.6T升级趋势
　　我们认为随着全球AI算力侧投入有望持续提升，2026年全球800G光通信产业链需求持续释放。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益AI算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望持续向好。另一方面，在GPU快速升级迭代的推动下，1.6T光模块亦有望开启导入，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望率先受益行业升级红利，1.6T相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2025~2027年盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为23.20/30.41/36.01亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为67x（前值：51x），考虑到公司未来在CPO领域的发展前景，给予公司2025年71xPE（前值：55x，主要系可比公司估值变化），对应目标价211.92元（前值：164.16元），维持“买入”评级。
　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年10月29日晚间，天孚通信发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。2025年Q3，公司实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比降低3.23%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8%。
　　点评：
　　业绩环比增速放缓或系缺芯所致，费用端持续稳定在较低水平
　　收入端，受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，天孚通信收入和利润同比均实现了可观增长，环比表观增速有一定放缓，主要系200Geml等上游原物料短缺影响。
　　盈利端，2025年前三季度，公司综合毛利率约为51.87%，同比下降6.35pct，参考半年度业绩交流判断主要系无源产品占比提升所致。单Q3来看，公司毛利率水平环比提升4.3pct。费用端，2025年前三季度，公司持续、高效的稳健经营使得期间费用率约为2.24%，持续稳定在较低水平，其中销售/管理/财务费用分别为0.40%/2.73%/-0.90%。
　　新平台性能再上台阶，Rubin+Blackwell出货量指引超预期
　　根据GTC大会上的信息，英伟达VeraRubinNVL144平台的FP4推理性能达到3.6Exaflops，FP8训练能力为1.2Exaflops，是GB300NVL72的3.3倍。第二代平台RubinUltra将于2027年下半年发布，NVL系统规模从144扩展至576。RubinUltraNVL576平台的FP4推理性能将达到15Exaflops，FP8训练能力为5Exaflops，较GB300NVL72提升14倍。此外，英伟达的CEO黄仁勋公开了主流产品的当前交付量和未来交付预期，截至美国东部时间28日，英伟达目前交付了600万颗Blackwell，预计Blackwell+Rubin将在未来5个季度（至2026年底）创造5000亿美元收入，出货2000万颗，是Hopper生命周期出货的5倍。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业领先的光模块上游有源及无源器件供应商，公司客户资源充裕，海外工厂扩产也在持续推进，将受益于海外算力基础设施需求的扩张。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为20.04、27.65、35.99亿元，对应PE估值分别为67、48、37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　投资要点：
　　事件：2025H1实现营业收入24.56亿元，同比+57.84%；归母净利润8.99亿元，同比+37.46%。2025Q2，公司收入约15.11亿元，同比+83.34%，环比+59.98%；归母净利润5.62亿元，同比+49.64%，环比+66.34%。
　　1.6T光引擎进入兑现期驱动有源占比进一步提升，FAU稳步增长提供无源业务基本盘。
　　有源：公司光引擎作为光模块前置环节在25H1已实现1.6T规模起量，推动上半年光有源器件收入15.66亿元，同比+91%，占收入比重达64%；在产品年降和原材料波动下毛利率略有下滑至43.36%。
　　无源：公司FAU产品是国内龙头供应商，作为光模块中的核心器件之一，深度受益于模块需求的爆发，FAU是无源业务的重要组成。2025H1光无源器件收入8.63亿元，同比增长+24%，毛利率63.57%。
　　产品结构和汇率影响下毛利率有所下降，精益管理下净利率环比持续改善。2025H1公司整体毛利率同比-6.98pct至50.79%，Q2毛利率环比-3.67pct至49.38%，主要受到产品结构占比的变化，随着800G/1.6T光引擎的放量，有源器件收入占比显著提升影响综合毛利率，以及美元贬值带来的负向影响。Q2净利率环比+1.42pct至37.17%，或主要因为：公司费用率控制得当，管理费用和研发费用改善明显。
　　下半年迎来1.6T持续加速，海外产能体系更趋完善。下半年1.6T或成为行业需求的重要爆发点，公司光引擎作为核心供应商上量节奏明确。泰国生产基地厂房已全面交付使用，公司在亚洲（不含中国）实现销售收入18.9亿元。海外本地化生产和供应链建设有效提升了交付能力，降低了贸易摩擦与汇率波动风险，增强了公司全球客户粘性和盈利韧性。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为22.25、31.42、38.39亿元，按照2025年9月3日收盘价，对应PE71.7、50.8和41.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期，1.6T客户需求不及预期。