事项：
　　公司发布24年年报，全年营收12.18亿元（-11.63%），归母净利润1.42亿元（-48.50%），扣非归母净利润1.34亿元（-49.03%）。单Q4，营收0.42亿元（-87.14%），归母净利润-0.51亿元（23年同期0.41亿元），扣非归母净利润-0.55亿元（23年同期0.34亿元）。
　　评论：
　　收入增速阶段性承压于宏观环境扰动。国内业务层面，2024年公司国内收入为8.23亿元（-0.94%），行业整顿、渠道客户政策变动、集采政策不断深入等多重因素影响下，2024年公司客户采购金额有所降低，院端采购需求及支付放缓，导致公司部分大客户回款出现延期，扰动了公司收入确定节奏。海外业务层面，2024年公司海外收入为3.95亿元（-27.87%），2024年公司重点强化了主力仪器和试剂产品在国际市场的注册和新渠道的引进等工作，同时加强了国际市场子公司的内控管理，但受到部分主力国家医疗政策变动以及回款等因素的限制，海外业务阶段性承压。
　　利润增速阶段性承压于试剂放量放缓、仪器竞争加剧、财务费用上升。2024年公司高毛利率的试剂收入规模增长没有达到年度目标，同时随着竞争逐渐激烈，公司仪器毛利率水平同比存在显著下降，对公司整体毛利率水平带来扰动，2024年公司整体毛利率为43.84%，相较2023年下降了6.69个百分点。此外，2024年随着存款金额减少、银行存款利率下调，公司利息收入减少，公司财务费用上升。综合因素影响下，公司利润增速承压。
　　战略性聚焦试剂上量，试剂放量可期。2024年，公司引入了具有行业经验的销售队伍，组建了独立的试剂上量团队，优化了试剂上量考核体系，加大了试剂上量在公司各种岗位的考核占比。2025年，公司计划将业务核心导向聚焦到试剂上量，集合公司七大产线配套试纸试剂产品，逐步梳理和明确优势产品组合，借助体外诊断国产化的趋势，力争进一步做大公司市场份额，同时借助积累本地化优势，做大国际市场试剂收入规模，提高公司净利润水平。
　　投资建议：结合公司业绩，考虑到行业竞争和政策走向存在一定的不确定性，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.0、2.6、3.3亿元（25-26年原预测值为3.8、5.2亿元），同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS分别为0.74、0.94、1.21元，对应PE分别为18、14、11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值49亿元，对应目标价约18元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。

　　事项：
　　公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入11.75亿元（+12.10%），归母净利润1.93亿元（-17.80%），扣非净利润1.88亿元（-17.72%）。24Q3，营业收入2.97亿元（-15.97%），归母净利润0.27亿元（-62.28%），扣非净利润0.26亿元（-63.86%）。
　　评论：
　　业绩阶段性承压，后续关注高速机型装机和试剂类产品销售占比提升。国内业务层面，24Q3公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品，出货较大，受到短期内产品结构以及医疗采购政策的影响，同比毛利有所下降，对公司整体净利润水平带来一定扰动。海外业务层面，24Q3公司在海外市场持续推进重点国家市场本地化项目，因受到部分国家产品注册方面等影响，销售节奏变动导致收入有所下降，但目前公司海外业务正按照计划持续恢复当中，截至24Q3末，公司部分国家本地化项目已经投产，同时物流仓储也已经运转，综合来看，极大缩短了对国际市场试剂供应周期，节约了试剂运输成本，有利于国际市场试剂占比的提升，优化海外业务结构。未来，公司计划积极推进综合降本增效，加速推进高速机型的装机，同时推进仪器及试剂均衡发展，利用仪器多元化的优势，积极推进试剂的上量工作，进一步提升试剂类产品在国内外地区的销售占比，确保公司稳定健康发展，推动业绩实现恢复性增长。
　　综合成本控制措施取得阶段性成果，管理费用显著下降。24Q3，公司销售费用为0.54亿元（-0.60%），研发费用为0.33亿元（-4.64%），整体维持稳定，管理费用为0.09亿元（-51.80%），管理费用率为3.16%（-2.34pct），显著下降，主要原因系24Q3公司未发生股份支付费用，同时公司进行了职能系统优化，综合成本控制措施取得阶段性成果，驱动管理费用下降。
　　产品注册稳步推进，产品体系持续完善。2024年8月，公司取得由吉林省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械变更注册（备案）文件》及22项《医疗器械注册证》，涉及到生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光领域。上述产品注册证的取得，延续及丰富了公司产品种类，进一步增强了公司产品的综合竞争力，有利于进一步提高公司的市场拓展能力，对公司未来的经营将产生积极影响。自公司建立“以市场需求为导向”的研发机制以来，公司产品体系正持续完善，逐步向智能化、集约化转变。
　　投资建议：结合公司业绩，考虑到行业政策存在一定的不确定性，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.8、3.8、5.2亿元（24-26年原预测值为3.7、5.0、6.7亿元），同比增速分别+2.2%、+35.5%、35.8%，EPS分别为1.03、1.40、1.90元，对应PE分别为17、12、9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。