飞凯材料发布三季度业绩报告：公司前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降9.54%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降34.42%。
　　投资要点
　　业绩短期承压，拐点曙光初见，Q3营收同比增长19.04%
　　飞凯材料2023年第三季度实现营收7.09亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润0.36亿元，同比下降46.89%。前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降9.54%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降34.42%，利润下降核心原因是公司2023年医药中间体业务在疫情结束后出现较大下滑，营业利润较上年同期减少。
　　公司自2002年成立以来，专注于材料行业的创新与突破，从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，目前已将核心业务范围逐步拓展至半导体材料、屏幕显示材料和有机合成材料四大领域。其中，半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶、临时键合解决方案及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。
　　公司布局先进封装（chiplet等）新材料领域，临时键合材料成为晶圆级封装技术核心突破
　　为满足集成电路的多功能化及产品的多元化，通过晶圆级封装技术克服摩尔定律物理扩展的局限性日趋重要。随着半导体晶圆制程对缩小特征尺寸和引入全尺寸三维集成需求的高涨，晶圆正朝着大尺寸、多芯片堆叠和超薄化方向发展，以实现高端芯片的高性能系统集成、多功能化和成本效益。
　　临时键合与解键合（TBDB）工艺作为超薄晶圆减薄、拿持的核心技术，受到越来越多的关注。(1)随着先进封装中芯片尺寸的缩小，芯片晶圆越来越薄，容易出现卷曲甚至破片，因此在芯片制造流程中为了拿持超薄晶圆就必须采用临时键合技术将其临时黏接在厚载片上；(2)在扇出型（Fan-out）晶圆级封装中，重构的塑封料晶圆翘曲较大，不利于后续作业制程，需要临时键合技术来提高封装精度；(3)超薄器件的“增材制造”同样需要临时键合技术来支撑超薄器件层的半导体工艺制程；(4)III-V族化合物半导体材质性脆，为了防止加工过程中出现破碎，同样离不开临时键合技术。临时键合技术作为先进制造与封装的关键工艺，通过将器件晶圆固定在承载晶圆上，可为超薄器件晶圆提供足够的机械支撑，保证器件晶圆能够顺利安全地完成后续工艺制程，如光刻、刻蚀、钝化、溅射、电镀和回流焊等。临时键合材料的特性对于整个TBDB工艺都至关重要，需要保障前期粘接稳定性以及后期胶水的不遗留。针对目前TBDB工艺的应用，公司开发出包含键合胶、光敏胶、清洗液的整套临时键合解决方案，该方案支持热拆解、机械拆解以及激光拆解3种TBDB工艺。公司提供的临时键合方案对于Cowos、Fan-out等先进封装具有很好的稳定性和安全性。
　　研发投入聚焦先进封装Bumping厚胶，晶圆级封装关键工序凸点工艺对厚胶需求增长
　　晶圆级封装中凸点（Bumping）工艺是晶圆级封装过程的关键工序。与IC制造时使用的光刻胶相比，大多数封装技术中所用到的光阻层要厚很多。由于要确保凸点拥有足够的高度，因此需选用能在晶圆上厚涂的光刻胶。电镀凸点间距通常只有150um，所以要求光阻层厚度在50到100um之间。金凸点主要用于TAB与COG技术，间距细时通常会低至40um，有时凸点之间相隔只有10um，此时精度与光阻层侧壁角度都十分重要，因为光阻层的形状将决定金属凸点的最终形状，光阻层厚度通常为20-30um。铜柱技术也需要很厚的光刻胶，最大可达150um。公司在半导体材料的研发投入主要集中在先进封装厚胶等的研发上，针对晶圆级封装开发出的厚胶，能够适应各种凸点工艺的不同需求，保障先进封装中芯片级别的互联。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为30.11、37.04、44.82亿元，利润3.83、5.82、7.16亿元，EPS分别为0.73、1.10、1.35元，当前股价对应PE分别为23.7、15.6、12.7倍，公司光刻胶等半导体材料产品有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。

　　23前三季度归母净利同比-34%，维持“增持”评级
　　飞凯材料于10月24日发布三季报，2023年前三季度实现营收20.3亿元（yoy-10%），归母净利2.1亿元（yoy-34%）。其中Q3实现营收7.09亿元（yoy+19%，qoq-1%），归母净利0.36亿元（yoy-47%，qoq-65%）。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为3.39/4.72/5.64亿元，对应EPS分别为0.64/0.89/1.07元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑公司半导体材料领域布局，给予公司24年18倍PE，目标价16.02元，维持“增持”评级。
　　下游需求有所走弱，Q3综合毛利率同环比改善
　　23Q3以来，终端液晶显示行业需求有所走弱，我们预计对公司屏幕显示材料板块盈利有所影响；半导体材料板块，据SIA，全球23Q3半导体销售额环比回升，我们预计公司该板块盈利或逐渐回暖；医药中间体业务方面，部分产品23Q3需求或有趋弱。23Q3公司综合毛利率同环比分别+0.6/+5.2pct至37.4%；销售/管理/研发/财务费用率yoy+2.6/+2.1/+0.7/+0.5pct至7.8/10.1/7.3/1.9%。
　　公司新项目有序推进，业绩有望持续成长
　　23年前三季度，公司累计研发支出达1.41亿元。据23年中报，公司胆甾相电子纸液晶和PILess液晶已实现客户端验证，I-line光刻胶和248nm光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。公司积极推动变更后的募投项目“年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。同时，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目和5500t/a合成新材料项目已向客户稳定供货，100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。随着公司的产品结构日益完善，未来业绩有望持续成长。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。