飞凯材料公布三季度业绩：Q3实现营收8.8亿元（yoy+15%，qoq+15.47%），归母净利7406万元（yoy-14%，qoq-24%）。2025年Q1-Q3实现营收23.4亿元（yoy+8%），归母净利2.9亿元（yoy+41%），扣非净利2.6亿元（yoy+29%）。公司Q3归母净利润低于我们预测（1.2亿元），主要系四费增加、资产处置收益减少等。考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级。
　　半导体等板块景气较好，25年前三季度公司毛利率同比增加
　　半导体材料板块，行业景气持续提升，公司湿电子化学品以及EMC环氧塑封料等材料或有所受益；屏幕显示材料板块，下半年消费电子销售旺季驱动需求端；紫外固化材料，光纤光缆涂覆材料需求亦呈现复苏趋势。据三季报，25年前三季度公司综合毛利率yoy+0.4pct至36.2%，主要系半导体等板块景气较好。25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-0.6pct至5.6%/8.9%/6.1%/1.0%。
　　在投项目有序推进，行业地位有望巩固
　　据三季报，公司25Q3末在建工程达1.7亿元。据25年中报，公司自主研发的半导体先进封装用厚膜负性光刻胶取得重大突破，产品已通过国内主流芯片封装厂商的严格验证，该产品能够很好地适配2.5D/3D先进封装工艺，有望打破国外厂商在高端封装光刻胶领域的垄断地位，重塑市场格局。“江苏和成年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目”有序推进，该项目未来有望显著提升公司在高端液晶材料领域的研发、生产能力，进一步巩固公司在显示材料行业的领先地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润3.74/3.94/4.37亿元的盈利预测，EPS为0.66/0.70/0.77元，结合可比公司平均估值25年38xPE，考虑到公司在投项目成长性，给予25年39xPE，给予目标价25.74元（前值24.42元，对应25年37xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

　　飞凯材料于8月27日发布半年报：25H1实现营业收入14.6亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润2.17亿元（扣非后1.76亿元），同比上升80%（扣非后同比上升40%）；其中Q2单季实现营业收入7.6亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长61%。公司拟中期每股派息0.04元（含税）。公司25Q2归母净利低于我们的预测（1.2亿元），主要系公司屏幕显示材料盈利能力修复较慢，维持“增持”评级。
　　各板块经营稳步增长，资产出售增厚投资收益
　　25H1公司三大材料板块经营效益稳步提升，屏幕显示材料实现营收7.06亿元，同比增长4.6%，毛利率仍有承压，回落1.4pct至38.3%，仍待面板产业链共荣下的盈利修复。半导体材料实现营收3.31亿元，同比增长1.1%，毛利率提升1.27pct至37.94%，其中湿电子化学品用于先进封装工艺制程，营收同比增长约30%。紫外固化材料实现营收3.07亿元，同比增长6.7%，毛利率下滑1.38pct至36.71%，其中光纤光缆涂覆材料需求呈现复苏趋势，营业收入相对去年同期增长约20%。另一方面公司由于出售大瑞科技100%股权实现5568万元投资收益，助力业绩改善。
　　下游新机遇显现，公司在材料端积极布局
　　集成电路领域，随着先进制程的推进，叠加AI强劲需求，封装环节对于提升芯片整体性能发挥着至关重要的作用，依托国产化率的提升，公司相关材料仍有增长机遇。公司EMC环氧塑封料正逐步从中低端应用向高毛利先进封装领域切换，正开发适用于新一代封装制程的高性能GMC与LMC产品，提升产品附加值与竞争优势。屏幕显示材料方面，OLED市场仍在上升通道，国产化率亦在爬升，公司依托液晶材料方面的优势，战略布局未来可期。光纤光缆方面，空芯光纤等新型光纤的发展对光纤涂料提出新的需求，公司依托在该领域的领先地位，有望受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司各块业务稳步修复，我们上调公司板块收入增速，由此上调公司25-27年归母净利润至3.74/3.94/4.37亿元（前值为3.12/3.60/4.15亿元，上调幅度为20%/9%/5%），EPS为0.66/0.70/0.77元，结合可比公司估值，给予25年37xPE，目标价24.42元（前值20.65元，对应25年35xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。