公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2026年4月21日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营业收入达32.26亿元，同比增长10.56%，归母净利润达3.90亿元，同比增长58.36%，扣非后归母净利润达3.67亿元，同比增长53.15%。2026年一季度，公司实现营业收入8.73亿元，同比增长24.56%，归母净利润达1.31亿元，同比增长9.57%，扣非后归母净利润达1.35亿元，同比增长74.34%。
　　半导体业务回暖，屏显收购赋能
　　细分板块来看：
　　1）屏幕显示材料：全年营收16.13亿元，同比增长17.33%，为第一大收入来源，毛利率39.42%，公司2025年5月以3.82亿的价格战略性收购JNC株式会社旗下液晶业务板块，取得JNC株式会社下属子公司捷恩智液晶材料和捷恩智新材料100%股权，并购买JNC株式会社和JNC石油化学株式会社所有与显示液晶相关的专利，成功构建了覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，为中小尺寸液晶材料的增长需求奠定技术基础。
　　2）紫外固化材料：全年营收6.99亿元，同比增长13.71%，毛利率35.08%，主要受益于AI算力及数据中心应用推高光纤互连景气度，带动公司光纤涂覆材料营收业绩的增加；此外，汽车内饰件和功能膜涂料需求也保持了稳定增长。
　　3）半导体材料：全年营收6.69亿元，同比下滑2.05%，剔除处置大瑞科技影响后实际同比增长约12%，毛利率约38.87%。AI先进封装带动湿电子化学品出货量上升，且公司上海锡球厂产线出货量亦实现明显提升。
　　4）有机合成材料：全年营收2.03亿元，同比增长2.90%，毛利率约14.13%，其中，光引发剂TMO国内外需求较为旺盛；医药中间体营业收入平稳。
　　一季度表现仍优秀，重视下游光纤光缆需求增长
　　2026年一季度，公司屏幕显示材料、紫外固化材料与有机合成材料营业收入分别同比增长32.71%、35.07%和22.47%。半导体材料营业收入同比略微下降0.18%，主要由于公司2025年一季度处置大瑞科技股权产生的拖尾影响。其中，紫外固化材料的收入增长最为明显，公司在紫外固化材料行业深耕了二十多年，在品牌、成本控制、产品开发及迭代能力等方面具备一定优势。目前光纤涂覆材料下游需求呈现增长态势，行业上升期公司作为重要供应商或将获得更高议价权。为满足下游客户的旺盛需求，相关产能扩充准备工作已经开始启动，配方类产品的产能扩充周期相对较短，预计一年左右可形成新产能并投放市场。重视下游光纤光缆需求对公司紫外固化板块的拉动。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为34.68/38.53/43.76亿元，归母净利润分别为4.81/5.56/6.34亿元，同比增速分别为23.291%/15.52%/14.12%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。
　　

Phichem Material has reported its 2025 and 1Q26 results.For 2025,revenue was RMB3,226mn(+11%YoY),the attributable net profit(NP)was RMB390mn(+58%YoY),and the recurring NP was RMB367mn(+53%YoY).For 4Q25,revenue was RMB884mn(+18%YoY,+0.48%QoQ)and the attributable NP was RMB99.51mn(+144%YoY,+34%QoQ).For 4Q25,the attributable NP beat our estimate of RMB83mn,which we attribute mainly to robust screen display materials sales.The company plans to distribute acash dividend of RMB0.075 per share.For 1Q26,the attributable NP was RMB130mn(+10%YoY,+32%QoQ),largely in line with our estimate of RMB130mn.As new materials still offer growth potential,we maintain OVERWEIGHT.
Demand for UV-curable materials rallied
For 2025,screen display materials generated revenue of RMB1,613mn(+17.33%YoY).As the company’s market share in liquid crystal materials continued to expand and M&A synergy began to emerge,its GPM rose by 1.0pp YoY to 39.42%.Semiconductor materials generated revenue of RMB669mn,falling by 2.05%YoY,which we attribute mainly to the sale of Profound Material Technology.The company continued to ship high-value products such as dedicated advanced packaging materials,with the GPM increasing by 3.3pp YoY to 38.87%.Revenue from UV-curable materials,driven by recovering demand in sectors such as optical fiber/cable and automotive,grew by 13.71%YoY to RMB699mn.The company continued to expand its optical fiber/cable coating material and functional coating offerings.Amid abusiness upcycle,its sales volume rose by 22.9%YoY to 17,000 tonnes and its GPM edged up by 0.2pp YoY to 35.08%.For 2025,the company’s GPM was 36.4%(+1.4pp YoY).
Earnings forecasts and valuation
Factoring in an upcycle in downstream industries such as semiconductors,we raise our sales volume estimates.Thus,we lift our 2026/2027 attributable NP forecasts by 24/24%to RMB488/541mn(previous:RMB390/440mn)and introduce our 2028 forecast of RMB619mn(+25/+11/+14%YoY for 2026/2027/2028),with 2026/2027/2028 EPS of RMB0.86/0.95/1.09.Considering the growth potential in fields such as photoresists and temporary bonding adhesives,as well as the orderly progress of the company’s related products,we value the stock at 37x 2026E PE,above its peers’average of 33x on Wind consensus.Our target price is RMB31.82(previous:RMB25.74,based on 39x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:volatile global oil prices;slower commissioning of new projects than we expect.

　　飞凯材料公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收32.26亿元（yoy+11%），归母净利3.90亿元（yoy+58%），扣非净利3.67亿元（yoy+53%）。其中Q4实现营收8.84亿元（yoy+18%，qoq+0.48%），归母净利9951万元（yoy+144%，qoq+34%）。25Q4净利高于我们预期（0.83亿元），主要系屏幕显示材料等放量较好。公司拟每股派发现金红利0.075元。26Q1实现归母净利1.3亿元（yoy+10%，qoq+32%）。公司26Q1归母净利基本符合我们前瞻预期（1.3亿元）。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。
　　屏幕显示、先进封装材料持续出货，紫外固化材料需求恢复性增长
　　屏幕显示材料方面，板块营收同比+17.33%至16.13亿元，公司液晶材料市场份额持续扩大、并购协同效应初显，毛利率同比+1.0pct至39.42%。半导体材料方面，板块营收同比-2.05%至6.69亿元，主要系出售大瑞科技等，先进封装专用材料等高价值产品持续出货，毛利率同比+3.3pct至38.87%。紫外固化材料方面，光纤光缆及汽车等领域需求回暖，板块营收同比+13.71%至6.99亿元，公司在光纤光缆涂覆材料及功能涂层领域持续布局，销量随行业景气度上行实现同步增长，销量同比+22.9%至1.7万吨，毛利率同比+0.2pct至35.08%。25年毛利率yoy+1.4pct至36.4%。
　　26Q1净利同比增长，在建项目有序推进
　　据26年一季报，公司归母净利润同比+10%至1.3亿元。据24年报，集成电路领域，公司凭借完备的产品配置深度切入存储制造与先进封装核心环节，高导热、耐高温等先进封装材料已实现稳定量产，高端封装材料客户导入持续推进。显示材料方面，公司通过收购JNC液晶相关资产切入中小尺寸显示材料领域。紫外固化材料方面，公司光纤涂料产品已在多家客户完成验证并实现批量供货，受益于高端光纤的发展。此外，增资参股子公司爱科隆布局聚酰亚胺材料产业，为切入半导体先进封装用光敏聚酰亚胺领域奠定基础，实现业务协同效应。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游半导体等行业景气，我们上调公司销量，由此上调公司26-27年归母净利润为4.9/5.4亿元（前值为3.9/4.4亿元，上调24%/24%），引入28年利润为6.2亿元，26-28年同比+25%/+11%/+14%，对应EPS为0.86/0.95/1.09元。结合可比公司26年平均33倍PE估值，考虑到光刻胶、临时键合胶等领域的成长性以及公司相关产品有序推进，给予公司26年37倍PE，给予目标价31.82元（前值为25.74元，对应25年39xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

　　飞凯材料公布三季度业绩：Q3实现营收8.8亿元（yoy+15%，qoq+15.47%），归母净利7406万元（yoy-14%，qoq-24%）。2025年Q1-Q3实现营收23.4亿元（yoy+8%），归母净利2.9亿元（yoy+41%），扣非净利2.6亿元（yoy+29%）。公司Q3归母净利润低于我们预测（1.2亿元），主要系四费增加、资产处置收益减少等。考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级。
　　半导体等板块景气较好，25年前三季度公司毛利率同比增加
　　半导体材料板块，行业景气持续提升，公司湿电子化学品以及EMC环氧塑封料等材料或有所受益；屏幕显示材料板块，下半年消费电子销售旺季驱动需求端；紫外固化材料，光纤光缆涂覆材料需求亦呈现复苏趋势。据三季报，25年前三季度公司综合毛利率yoy+0.4pct至36.2%，主要系半导体等板块景气较好。25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-0.6pct至5.6%/8.9%/6.1%/1.0%。
　　在投项目有序推进，行业地位有望巩固
　　据三季报，公司25Q3末在建工程达1.7亿元。据25年中报，公司自主研发的半导体先进封装用厚膜负性光刻胶取得重大突破，产品已通过国内主流芯片封装厂商的严格验证，该产品能够很好地适配2.5D/3D先进封装工艺，有望打破国外厂商在高端封装光刻胶领域的垄断地位，重塑市场格局。“江苏和成年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目”有序推进，该项目未来有望显著提升公司在高端液晶材料领域的研发、生产能力，进一步巩固公司在显示材料行业的领先地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润3.74/3.94/4.37亿元的盈利预测，EPS为0.66/0.70/0.77元，结合可比公司平均估值25年38xPE，考虑到公司在投项目成长性，给予25年39xPE，给予目标价25.74元（前值24.42元，对应25年37xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。