投资要点
　　国内电子陶瓷龙头，垂直一体化构筑护城河。三环集团深耕电子陶瓷超五十余年，产品覆盖电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等，并广泛应用于通信、AI及数据中心、汽车电子等领域。截至2026年10月13日，张万镇直接持有公司约2.68%股份，并通过控制潮州市三江投资有限公司（张万镇持有该公司约59.21%股份，该公司持有三环集团约32.32%股份），确立了其作为公司实际控制人的地位。2026年公司港股募资净额约70.46亿港元，约41.2%投向海外新建扩建及自动化，约48.8%用于技术迭代和材料创新。
　　MLCC：周期与成长共振，国产替代加速突围。MLCC是陶瓷电容器主导品类，具备容体比大、结构致密、介质损耗小等优点，下游应用涵盖消费电子、AI基础设施、通信、汽车电子、新能源、工业控制等。根据中商产业研究院预测，全球MLCC市场在2025年至2030年间将保持强劲增长，规模从234.4亿美元扩大至478.8亿美元，年复合增速约15%。中国作为全球最大的MLCC消费市场，2025-2030年市场规模将由554.4亿元增至704.8亿元，年复合增长率约5%。AI算力硬件的快速迭代与先进封装的持续放量，正驱动高端MLCC需求进入结构性高增长阶段。根据弗若斯特沙利文数据，2027年全球AI服务器MLCC需求将达到约1367亿颗，同比增长88%。MLCC国产替代空间广阔，三环集团凭借“材料+设备”双自主带来的成本优势及高端料号的持续突破，有望充分受益国产化红利。
　　SOFC：数据中心需求催化，第二成长曲线加速兑现。SOFC作为全固态电化学发电装置，凭借部署周期短、碳排放低、经济性突出等优势，正迎来数据中心商业化契机。根据Hanwha等机构预测，全球数据中心SOFC市场空间有望达302亿美元，2026-2030年CAGR超50%。三环集团已围绕SOFC构建起从材料、单电池、电堆，再到发电系统的全产业链技术链条。展望2026年，公司启动港股上市，募集资金将重点投向包括泰国燃料电池隔膜片在内的海外产能建设，SOFC业务增长空间有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入132.1/188.7/240.4亿元，增速分别为47%/43%/27%，归母净利润43.5/67.2/87.3亿元，同比增速分别为66%/54%/30%。考虑到公司作为国内电子陶瓷龙头，具备从陶瓷粉体到元器件制造的垂直一体化能力，在MLCC、光通信器件及半导体封装基座领域拥有较强竞争力，有望深度受益于AI算力及汽车等高增长需求，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示：技术迭代与新品开发不及预期，下游需求波动及AI服务器需求不及预期，行业竞争加剧及价格战风险，地缘政治与国际贸易摩擦风险。

　　事项：
　　2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告：
　　1）H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；毛利率44.32%，同比+2.35pct；归母/扣非归母净利润分别为19.32/18.09亿元，同比+56.18%/+69.66%。
　　2）Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%、环比+39.59%；毛利率44.91%，同比+2.17pct、环比+1.42pct；归母/扣非归母净利润分别为11.41/10.88亿元，同比+61.99%/+76.07%、环比+44.29%/+50.68%。
　　评论：
　　Q2扣非归母净利润同比增长76.07%、环比增长50.68%，经营杠杆加速释放。Q2公司毛利率同比提升2.17pct、环比提升1.42pct至44.91%，MLCC部分规格价格修复、产品结构优化及收入放量共同推动盈利能力上行。Q2公司销售、管理、研发及财务费用合计3.26亿元，同比+35.75%、环比+19.82%，增速低于收入，四项费用率同比下降1.66pct、环比下降1.44pct至8.71%。Q2公司计提信用及资产减值损失合计0.76亿元，扣非归母净利润仍实现快于收入的增长，核心业务利润弹性持续释放。
　　MLCC量价改善叠加光通信需求增长，核心业务景气度持续上行。H1公司MLCC客户认可度与行业景气度同步提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量及销售额同比均实现较大幅度增长；电子、通信元件及材料收入同比增长54.97%至60.81亿元，毛利率同比提升2.52pct至44.23%。全球数据中心建设带动光器件需求增加，公司插芯及套筒等光通信产品销售同比增长，MLCC与光通信共同构成本期收入增量。H1高容量系列MLCC扩产项目投入5.60亿元，累计投资进度达到49.91%，随着高端产品矩阵完善及产能逐步释放，MLCC业务有望延续量价与结构升级趋势。
　　SOFC打开新成长空间，A+H平台强化全球产能与客户服务能力。公司长期布局SOFC陶瓷电解质隔膜片及单电池，已成为全球SOFC电解质隔膜和单电池的主要供应商；AI数据中心用电需求增长，为高效率、可分布式部署的SOFC技术拓展新的应用空间。公司与一家海外燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大背景下，SOFC产业有望迎来新一轮增长，公司有望深度受益。公司H股于2026年7月9日在港交所上市，部分行使超额配股权后合计发行8,022.12万股，募集资金将用于境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新。受AI算力投资拉动下，MLCC和光通信业务贡献当期增长，SOFC及海外产能布局提供后续增量，公司先进材料平台的业务梯次进一步完善。
　　盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司MLCC高端产品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的渗透等情况，我们调整26-28盈利预测为46.92/85.70/93.98亿元（前值为39.97/54.95/70.14亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年35xPE目标估值，目标价为150.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球贸易冲突加剧。

　　H1业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级
　　公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pcts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠加AI服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO演进，有望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原值为35.07/45.12/54.75亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为45.07/79.36/101.10亿元，当前股价对应PE为23.0/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。
　　MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间
　　MLCC业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱动MLCC销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元中已累计投入20.07亿元，其中2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列MLCC扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别达18.61亿元和1.46亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC项目产能持续释放、产品结构向高阶优化，中高容MLCC市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。
　　光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线
　　光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。SOFC业务方面，海外核心客户BloomEnergy先后斩获甲骨文、AEP等数据中心巨头超GW级大单，融资扩至250亿美元，AI供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着AI光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长曲线。
　　风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

　　8月27日，三环集团披露2026年中报，26H1公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；实现归母净利润19.32亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%，主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升。其中，单季度实现营收37.42亿元，同比增长61.61%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。
　　电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1公司电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。
　　报告期间，公司毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp；利润率变化原因主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。
　　紧抓AI机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股东回报水平。
　　预测2026-2028年归母净利46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x，维持买入评级。
　　被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。

　　事件：2026年6月16日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议了三环集团发行H股并上市的申请。本次H股发行的价格最高不超过每股100.30港元，2026年7月9日于香港联交所主板挂牌并开始上市交易。
　　在电子陶瓷元件领域具有超过50年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。2025年电子元件营收达33亿元，同比+44%；电子及陶瓷材料营收20亿，同比+17%；通信器件26亿元，同比+12.5%；设备组件6.0亿元，同比+12%。
　　近2年营收及利润稳步增长。2025年营收90亿元，YoY+22%；归母净利润26亿元，YoY+19.5%；扣非归母净利润22亿元，YoY+16.4%。1Q26营收27亿元，YoY+46%；归母净利润7.9亿元，YoY+48%；扣非归母净利润7.2亿元，YoY+61%。
　　加大研发投入，丰富MLCC产品矩阵，强化高容、中高压产品竞争力。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。
　　光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等。
　　数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
　　随着控制模块的增加，汽车电子用量相应提高，驱动MLCC需求增长。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
　　上调盈利预测，从“增持”上调至“买入”评级。考虑到公司电子元件及通信元件业务增速快，上调26年营收、归母净利润预测至119/37亿元（原预测89/29亿元），新增2027-2028年营收预测136、152亿元，归母净利润预测分别为45、49亿元，当前股价对应2026年PE72x，较MLCC行业可比公司（风华高科、洁美科技）2026平均PE101X低40%，上调至“买入”评级。
　　风险提示：1、MLCC市场竞争风险；2、电子级陶瓷材料技术风险；3、港股发行价格的不确定性。

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年报，营收与利润高速增长。2026H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%。公司毛利率为44.32%，同比+2.35pp；净利率为30.08%，同比+0.26pp，主业盈利质量持续增强。报告期内，受益于电子元件及光通信行业需求的增长，公司主营业务产品需求不断提升。其中，公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。
　　2026Q2公司营收与利润同环比均实现高增。2026Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.57%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.25%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.69%。Q2毛利率为44.91%，同比+2.17pp，环比+1.42pp；净利率为30.49%，同比+0.08pp，环比+0.99pp。
　　费用管控成效显著，研发投入持续加码。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%/-0.65%，同比变动-0.31/-0.64/-1.75/+0.87个百分点，四项费用率合计下降1.83个百分点，运营效率持续提升。公司始终坚持以科技创新为动力，不断加大技术研发投入力度，引进高端技术人才，持续推进创新研发项目，2026H1公司研发费用为3.40亿元，同比+16.28%。
　　公司在香港联交所主板挂牌上市，国际化资本平台助力全球战略布局。报告期内，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于2026年7月9日在香港联交所主板成功挂牌上市。
　　公司本次合计发行80,221,200股H股（部分行使超额配股权后）。本次发行的募集资金将投资于公司在境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新，以及补充运营资金。未来，公司将依托A+H国际化资本运作平台，进一步推动市场开拓、技术研发和产能布局，全面提升公司技术实力和全球服务能力。
　　投资建议与估值：我们预计，公司2026-2028年实现营收135.52/178.00/216.55亿元，实现归母净利润41.10/54.68/67.56亿元，对应EPS为2.06/2.74/3.38元，对应当前价格的PE为53.06/39.88/32.28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要可能导致的风险；行业竞争进一步加剧的风险。

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%。
　　Q2经营业绩加速向好，收入利润环比进一步提速。根据iFinD，公司单Q2实现营收37.42亿元，同比+61.61%、环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%、环比+44.29%，收入利润环比均进一步提速。
　　MLCC业务保持高增，量价改善叠加产能扩张持续释放业绩弹性。公司半年报披露，2026H1MLCC受益于客户认可度及行业景气度提升，部分规格价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比均实现较大幅度增长。与此同时，公司高容量MLCC扩产项目持续加速推进，2026H1新增投入5.60亿元，截至6月底累计投入18.61亿元，投资进度提升至49.91%，项目预计于2027年5月底达到预定可使用状态。我们认为，随着MLCC销量增长、价格修复以及高容量产品新增产能逐步释放，公司产品结构和盈利能力有望进一步改善，MLCC仍将是公司未来重要的业绩增长来源。
　　SOFC产业化持续推进，第二增长曲线成长可期。根据公司港股招股书，公司是全球主要SOFC隔膜片生产商之一，产品已供应国际燃料电池企业；募投方面，公司拟将全球发售所得款项净额的约16.6%、即11.67亿港元专项用于泰国燃料电池项目扩建，主要用于土地购置、厂房建设、设备及材料采购等，并规划新建约4.3万平方米生产设施及相关产线，以满足海外客户需求、缩短交付周期并提升供应稳定性。我们认为，随着SOFC下游需求增长及海外产能逐步落地，公司有望依托陶瓷材料及规模制造优势，持续打开第二增长曲线。
　　投资建议：根据中报更新盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入约131/199/245亿元，归母净利润约44/77/98亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：MLCC涨价不及预期；高容量MLCC扩产及产能消化不及预期；SOFC产业化及海外扩产进度不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报，整体业绩稳步增长。2025年，公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%；扣非归母净利润22.49亿元，同比增长16.39%。毛利率为42.14%，同比下降0.84个百分点；净利率为29.05%，同比下降0.65个百分点。报告期内，公司消费电子、汽车电子、光通信等下游核心领域延续向好发展态势，细分领域客户需求稳步提升。同时，公司坚持产品创新和客户拓展，持续丰富产品矩阵和推动产品迭代升级，拓宽产品应用领域。在此背景下，公司主营业务产品需求呈增长态势，其中，公司MLCC产品凭借多系列、多规格的产品组合和稳定可靠的供货能力，满足下游各领域客户的产品需求；受益于全球算力基础设施建设进程加快、光器件市场需求扩容，公司陶瓷插芯及配套产品销售额实现进一步增长。
　　公司发布2026年一季报，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增长46.25%，环比增长7.28%；归母净利润7.91亿元，同比增长48.48%，环比增长19.85%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长60.82%，环比增长32.97%。公司毛利率为43.49%，同比增长2.48个百分点，环比增长2.27个百分点；净利率为29.50%，同比增长0.43个百分点，环比增长3.13个百分点。
　　推进全球化布局，核心竞争力增强。2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。本次发行H股并上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。
　　积极布局多元应用领域，MLCC与光通信产品持续突破。公司坚持研发先行，深耕MLCC核心技术的优化创新，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展市场覆盖与成长空间。随着服务器市场规模扩大，系统性能与功耗同步提升，对MLCC的性能与用量提出更高要求。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。与此同时，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，控制模块的增加带动汽车电子用量提升，驱动MLCC需求增长。面对这一趋势，公司已推出覆盖0201至2220规格、电容值范围0.1pF～47μF的车规级MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
　　盈利预测和估值：我们预计，公司2026-2028年实现营业收入118.81/144.49/170.64亿元，实现归母净利润34.94/43.01/51.11亿元，对应EPS为1.82/2.24/2.67元，对应当前价格的PE为44.81/36.40/30.63倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险等。