事件：公司于2025年1月18日发布2024年业绩预告，公司预计2024年实现营业利润16.66-20.26亿元，同比变动区间为下降8.4%至增长11.4%；归母净利润12.5-16.1亿元，剔除净冲回4.5亿元递延所得税资产影响，归母净利润17-20.6亿元；扣非归母净利润15.4-19.0亿元，同比变动区间为下降9.2%至增长12.1%。
　　会员业务量质齐升，广告业务环比企稳回升。分业务来看，1）会员业务：在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务实现量质齐升，收入首次突破50亿元大关，同比增长18%。2024年，豆瓣评分最高的10部华语剧集榜单中《小巷人家》、《问苍茫》和《日光之城》十占其三。我们认为，随着公司积极加大影视剧集储备，电视剧投入或逐步进入产出周期。截至2024年底，芒果TV有效会员规模达到7331万，再创新高，国际APP“双倍增计划”落地见效，全年下载量和海外收入均实现翻番，预计有望实现年初海外下载量2.6亿的目标。芒果TV持续夯实综艺领先优势，王牌节目延续超级爆款逻辑，在云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10两个榜单中，网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》十占其五，电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》十占其四。2）广告业务：广告业务回暖，下半年收入环比上半年增长8%，推动24全年广告收入实现正增长。运营商业务在上半年较大幅度下滑的情况下，下半年收入环比上半年增长16%，将全年降幅收窄至41%。金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺，进一步增强上市公司整体盈利能力。小芒电商继续保持快速发展态势，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。
　　企业所得税政策落地，利好公司发展。1）企业所得税政策落地：为进一步支持转制文化企业发展，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，公司旗下转制文化企业自2024年至2027年可享受企业所得税免税政策。因此，2024年公司旗下转制文化企业原本需要缴纳的企业所得税可全部减免，前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元可全额退回。2025-2027年期间，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响。2）归母净利润同比波动原因：因企业所得税政策的变化，按照会计准则，公司需一次性冲回2023年度确认的部分递延所得税资产，将减少公司2024年归属于上市公司股东的净利润，预计2024年归属于上市公司股东的净利润区间为12.5–16.1亿元，同比变动幅度为-64.85%至-54.72%。
　　投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，在企业所得税政策影响下，我们调整公司2024-2026年营收为146/166/183亿元（前值分别为154/171/185亿元），同比增长-0.05%/14.38%/10.00%，公司2024-2026年归母净利润为14.83/21.05/23.56亿元（前值分别为19.0/21.0/23.8亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据请以正式财报为准。

　　公司发布2024年度业绩预告。2024年预计营业利润16.66亿元-20.26亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；归母净利润12.50亿元-16.10亿元，同比减少54.72%-64.85%；扣非后归母净利润15.40亿元-19.00亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。
　　投资要点：
　　所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3亿元，推动当年归母净利润大幅增加至35.56亿元。2024年12月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策，公司冲回2023年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3亿元，叠加正常确认2024的递延所得税资产并增加归母净利润1.8亿元，2024年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5亿元。2023年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高，可比性较差，以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看，2024年公司利润端表现平稳。
　　优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10的两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单中，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存，公司会员业务实现较大突破，截至2024年末公司有效会员规模达到7331万，相比2023年末增加约678万，会员业务收入同比增长18%，超50亿元，会员规模和会员业务收入创新高，并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。
　　广告业务回暖，小芒电商快速增长。2024H2广告收入环比H1增长8%，测算全年广告收入约35.80亿元，由2024H1的同比负增长转为正增长，回暖较为明显。2024H2运营商业务收入环比上半年增长16%，测算全年收入约16.2亿元，同比降幅由2024H1的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺，增强上市公司整体盈利能力，小芒电商保持快速发展，2024年GMV超160亿，同比增长55%。
　　内容储备丰富。综艺端，2025年公司将继续保持综N代+新综的结构，推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7》《登录可爱岛》等综艺。剧集端，开年大剧《国色芳华》已于2025年1月正式播出，还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到所得税政策的变化，相应下调公司2024年的盈利预测，并上调2025年和2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为0.78元、1.16元、1.25元，按照2025年1月23日收盘价27.15元，对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：会员业务增长不及预期；内容表现不及预期；广告招商效果不及预期

　　事件:
　　2025年1月17日，芒果超媒发布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润12.5至16.1亿元（YOY-64.85%至-54.72%），扣非净利润15.4至19.0亿元（YOY-9.17%至+12.06%）。
　　2024年经营稳健，所得税政策落地，利好公司发展。
　　（1）预计2024年营业利润16.66至20.26亿元（YOY-8.41%至+11.38%），归母净利润12.5至16.1亿元（YOY-64.85%至-54.72%），扣非净利润15.4至19.0亿元（YOY-9.17%至+12.06%）。2024Q4营业利润-0.26至3.34亿元（YOY-120.3%至+160.9%），归母净利润-1.9至1.7亿元，扣非净利润3.1至6.7亿元。
　　（2）所得税优惠政策落地，利好公司发展。2024年12月，《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》发布，明确公司旗下转制文化企业自2024-2027年继续享受企业所得税免税政策，2024年前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元全额退回。公司冲回2023年度确认的归属于2024-2027年免税期的递延所得税资产约6.3亿元，本次冲回系一次性调整，2025年至2027年无需再调整。2024年及后续年度每年正常确认递延所得税资产，2024年确认递延所得税资产约1.8亿元。因此2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，确认4.5亿元所得税费用。
　　会员数量/收入再创新高，广告回暖实现正增长。
　　（1）剧集投入逐步进入产出周期，会员人数、收入双双突破。2024年会员收入首次突破50亿元，实现50.9亿元，YOY+18%。2024年末公司有效会员7331万（2023年末6653万），同比+10.2%，再创新高。剧集投入逐步进入产出周期，根据云合数据，2024H2以来，芒果剧集日均有效播放环比增长超24%。截至2025年1月19日，《小巷人家》豆瓣评分8.3分，为2024年年代剧最高分，获30个品牌赞助。《国色芳华》成为“开年第一爆”，开播后登顶各大权威榜单TOP1，获40家品牌赞助，刷新芒果剧集近年的招商记录。剧集《五福临门》接档《国色芳华》，定档1月25日；储备有《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》等重磅待爆剧集。2024H2运营商业务收入环比+16%，全年降幅收窄至41%（2024H1为-46%）。
　　（2）综艺持续领先，广告业务回温。2024年广告收入约35.8亿元，YOY+1.4%（2024H1为-3.85%）；2024H2收入18.6亿元，环比+8%。
　　根据云合数据，2024年芒果TV综艺上新99部，位居四大长视频平台之首；2024Q4综艺正片有效播放量同比增长34.1%，市占率36.7%，均排名第一。2024Q4上线的《再见爱人4》全网爆火，热度持续发酵。2025年全面推行综艺赛道主理人制度，综艺储备数量超100部，保持40%以上的创新比例，储备有综N代《乘风2025》《大侦探10》《歌手2025》等及创新综艺《登录可爱岛》《以家人之名》等。
　　海外实现“双倍增计划”，“微内容＋IP经济”有望打开业绩增长空间。
　　（1）芒果TV国际APP实现“双倍增计划”。2024年芒果TV国际APP累计下载2.29亿，全年下载量和海外收入均实现翻倍增长。
　　（2）小芒电商保持高速增长。2024年小芒电商GMV超过160亿元，YOY+55%。平台通过圈层定制节目的规模化复制，跑通商品毛利覆盖节目成本的商业模式，《跳进地理书的旅行2》实现项目商品成交额近1亿元。
　　（3）微短剧取得长足发展。芒果TV2024年上线微短剧340部，逐步构建起“长中短”贯通的内容生态。2025年微创新中心将打造“730大芒剧场”、季节性主题、7大内容赛道；公司将推出“山海智能生产平台”，全方位提升短剧内容生产效能。
　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。
　　基于审慎原则，考虑税收政策调整，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入149.33/167.06/180.48亿元，归母净利润为15.76/22.14/24.13亿元，对应PE为31.6/22.5/20.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

　　事件
　　芒果超媒发布业绩预告公告：2024公司归母利润12.5~16.1亿元（同比-64.85%~-54.72%），扣非利润15.4~19亿元（同比-9.17%~+12.06）。归母利润波动主要因企业所得税政策的变化，2023年确认递延所得税资产增加归属于上市公司股东的净利润16.3亿元，2024年净冲回递延所得税资产减少归属于上市公司股东的净利润约4.5亿，本次冲回2023年度确认的递延所得税资产为一次性调整，2025年至2027年无需调整。
　　投资要点
　　2024Q4扣非利润同环比双增年度有效会员7331万人（会员收入超50亿元同比+18%）广告收入正增长2025年内容供给充沛2024Q4公司归母利润-1.943~+1.657亿元（单季度同环比不具有可比性，主要由于2023年报表确认16.3亿元递延所得税资产增加当年归母利润16.3亿元进而影响基数，2025~2027年无需调整），2024Q4扣非利润3.137~6.737亿元（同比+287%~+732%，环比+0%~115%），单季度扣非利润同环比双增，季度利润业绩改善。
　　2024年公司会员收入增长广告收入正增长。2024年芒果TV年末有效会员7331万，凸显优质内容基本盘及国际APP“双倍增计划”已见效，2024年会员收入超50亿元（同比+18%），会员收入有望成为后续业绩增长核心驱动因子；广告业务回暖，2024下半年收入环比上半年增长8%，推动2024全年广告收入正增长，同时，小芒电商持续高增，2024年GMV超160亿，同比+55%，2024年金鹰卡通预计顺利完成年度业绩。
　　内容端，2025年芒果将推出综艺、剧集、晚会纪录片、微剧微综，内容供给充沛。芒果深度挖掘中华优秀传统文化，2025年开年推出剧集《国色芳华》体现了中华民族自强不息精神，后续可期待《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等；综艺端，2025年有《妻子的浪漫旅行国际季》《乘风2025》《真爱智上2》《歌手2025》《花儿与少年7》等；微剧微综如《黎明四起》《南相思》等。
　　看AI如何赋能文化IP融合新发展？
　　AI端，公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力；同时，伴随小红书走红，也可关注小芒电商后续发展，小芒电商在基于芒果IP开发衍生产品的同时，也正面向国内外优质影视、动漫、游戏IP开放合作，打造更多用户喜爱的衍生产品。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为147.45、161.97、181.86亿元，归母利润分别为14.1、20.4、27.9亿元（同比-60%、+44.8%、+36.8%），EPS分别为0.75、1.09、1.49元，当前股价对应PE分别为35、24、18倍，作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作（芒果TV依托互通互融的制作优势和“芒系”内容优势，致力于打造微短剧赛道的芒果品牌），均有望推动主业在2025年再上台阶，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入的新增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入双位数增长，广告收入回暖正增，主业具韧性，同时，企业所得税政策落地，2025年至2027年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新业务探索不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

　　事件：
　　公司发布2024年业绩预告。
　　点评：
　　营业利润及扣非后净利润保持稳健，税收政策变化影响归母净利润
　　预计2024年公司实现营业利润16.66亿元至20.26亿元，同比-8.41%至+11.38%；归属于上市公司股东净利润12.50亿元至16.10亿元，同比-64.85%至-54.72%，扣除非经常性损益后的净利润15.40亿元至19.00亿元，同比-9.17%至12.06%。整体利润保持稳健，归母净利润同比变动幅度较大，主要由于企业所得税政策变化所致，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，明确公司旗下转制文化企业自2024年至2027年继续享受企业所得税免税政策。根据企业会计准则相关规定，公司2024年需冲回2023年度确认的归属于2024年至2027年免税期的递延所得税资产约6.3亿元，同时，2024年及后续年度根据会计准则的相关规定每年正常确认递延所得税资产，其中2024年确认的递延所得税资产约1.8亿元。2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归属于上市公司股东的净利润4.5亿元。
　　会员业务突破50亿，电视剧逐步进入产出周期
　　2024年公司会员业务收入突破50亿，同比增长18%，驱动公司业绩增长；广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长8%；运营商业务由于落实电视行业治理工作部署，进行业务优化，短期增值业务受到一定影响，公司积极应对，下半年收入环比上半年增长16%；小芒电商GMV160亿，同比增长55%。内容方面，除了综艺内容持续领先外，24年电视剧也逐步进入产出周期，《小巷人家》等剧集表现亮眼，25年开年的《国色芳华》表现不俗。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。考虑到递延所得税资产一次性调整以及税收优惠政策变化，调整盈利预测我们预计24-26年公司EPS分别为0.77/1.19/1.34元，对应PE35/22/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

　　事项：
　　公司预计24年实现归母净利润12.5-16.1亿，同比下降55%-65%；实现扣非归母净利润为15.4-19亿，同比变动-9.17%至+12.06%。其中受所得税优惠政策影响，24年合计净冲回4.5亿递延所得税资产，一定程度影响公司表观利润，剔除税收影响后24年预计公司实现归母净利润17-20.6亿元，整体符合预期。此外，24年前三季度缴纳的2.6亿企业所得税亦可全额退回。
　　评论：
　　核心主业：广告转正，会员健康高增，运营商全年降幅收窄。1）会员：预计Q4会员收入保持稳定增长，年末有效会员规模达7331万（YOY+10%），月均ARPPU~6.1元（YOY+7%），全年会员收入预计51亿，YOY+18%，受益优质剧综+稳定B端合作拉动会员健康增长；2）广告：预计全年实现广告收入35.8亿元，YOY+1%，受《再见爱人4》、《小巷人家》等爆款内容拉动H2环比H1增长8%，弱宏观下实现广告收入回正，整体表现较好；3）运营商：预计全年实现收入16.2亿元（YOY-41%），H2环比H1增长16%，全年降幅明显收窄，25年低基数下有望走出政策影响。此外，金鹰卡通预计完成业绩承诺，小芒电商24年GMV超过160亿（YOY+55%），维持较好增长态势。
　　静待25年拐点到来。我们认为短期基本面已触底，静待25年拐点到来。1）广告：25年综N代+创新综艺均储备丰富，宏观修复预期下看好回暖，此外部分大剧也可带来增量贡献；2）会员：25年剧集进入释放周期，当前《国色芳华》热播中，后续储备有《五福临门》《水龙吟》等，有望继续带动会员健康增长；3）运营商：高基数压力接近尾声。此外，公司也积极布局芒果TV出海、AI等新技术，期待新增长点到来。
　　投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑到递延所得税会计处理，我们下调24年预期，后续免税政策落地，上调25-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为14.25亿/22.43亿/25.32亿（此前分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿），同比-60%/+57%/+13%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值672.9亿，目标价35.96元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性

　　综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。公司是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，核心业务为芒果TV长视频平台。1）内容体系看，公司自制综艺能力突出，剧集待突破；2）变现模式看，除长视频传统的广告及会员变现外，同时背靠湖南广电集团拥有IPTV和OTT业务双牌照拥有稀缺大屏业务，同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量；3）收入结构看，包括芒果TV（24H1占比~71%）、电商（~19%）和内容制作（~9%）三块业务，其中芒果TV的核心主业毛利率最高。
　　内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破。1）综艺：依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，公司拥有输出稳定优质综艺内容的能力。一方面，公司过往打造出众多爆款综艺系列（包括“迷综”“唱跳哥姐”“亲综艺”等），且长青至今，验证公司优质综艺的工业化生产能力；另一方面，公司优质新综陆续推出，老综创新迭出，综艺优势持续保持；2）剧集：布局三年后今年继续发力，头部内容储备数量充足，23年起播放量有明显提升，已有部分爆款内容跑出（包括《去有风的地方》《你是我的人间烟火等》）。展望后续，24Q4《好运家》有望上线，《国色芳华》、《五福临门》等有望成为25年开年大剧，产品储备丰富，短期催化较多，建议积极关注剧集突破。
　　变现端：业绩拐点将至，期待后续困境反转。1）会员：看好后续会员收入增长模式更为健康，除此前的B端拉动+低价促销冲量外，公司当前积极通过多元内生实现增长（包括B端88VIP/动感地带芒果卡渠道合作、增加会员增值服务、剧综内生拉动等），ARPPU值已有明显提升，预计后续剧集储备释放后，迈入更为健康的“B+C双向拉动”、“量价齐升”的阶段；2）广告：广告顺周期复苏叠加内容持续创新，预计25年有望迎来经营拐点；3）运营商：24年受政策影响承压明显，但25年起高基数压力已基本释放，该业务增速有望重回健康。
　　文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。
　　投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们维持24-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险

　　事项：
　　11月12日，2025芒果生态扩圈大会在长沙召开，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通、小芒、山海、风芒构成的全新芒果六平台首度集结亮相。会上公司发布2025年片单，包括100+剧集、100+综艺、120+微剧微综以及晚会、纪录片等内容。
　　评论：
　　25年剧综储备丰富，看好产品周期向上。湖南卫视、芒果TV全面升级内容团队“赛道主理人”机制，打通内容与商业化之间的通路，通过“剧情式广告”“IP衍生剧综”“后链路”等融合创新产品赋能内容传播。1）综艺：披露数量超100部，公司表示将保持60%综N代+40%新综结构。一方面，经典综N代继续推出，包括《歌手2025》、《乘风2025》、《披荆斩棘5》等，且在内容模式上积极寻求创新，例如姐姐将启动户外录制模式；另一方面，新综迭出，既包括头部IP衍生综艺（e.g.:名侦探的假期），也包括全新IP新综（e.g.:《登录可爱岛》、《决逗喜乐城》）等，看好公司综艺优势保持。2）剧集：储备丰富，披露超100部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作余飞、高群书等知名编剧/影视制作人，包括大剧《好运家》《国色芳华》《五福临门》等，看好明年剧集产能释放。
　　剧综份额向上，经营拐点在即。1）内容端看：2024前三季度，云合数据显示芒果占据了台综与网综top20中的9席。根据云合数据，截至11.5，长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%。2）变现端看：剧综储备丰富下看好明年广告复苏&会员突破，此外运营商业务预计明年高基数压力已接近尾声，有望迎来经营拐点。
　　文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。
　　投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；我们维持此前24-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性

　　24Q3公司营业收入33.17亿（yoy-1.5%，qoq-8.73%），公司前三季度营业收入、营业利润保持平稳，公司核心主业延续稳健发展态势。Q3毛利率29.8%（yoy-7.3pp，qoq+0.7pp），Q3归母净利润3.79亿元（yoy-27.41%，qoq-35.76%），受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8亿。
　　24H1新媒体运营收入49.6亿（yoy-3.6%），毛利率为36.1%（yoy-6.6pp）。其中24H1会员收入为24.86亿元（yoy+27%），2024年10月11日，在首届中国广播电视精品创作大会上芒果TV披露了有效会员规模已超7000万。QM数据显示，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。剧集方面，2024年Q3剧集对会员创收的贡献度也在提升，云合数据显示，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。在微短剧赛道上，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星。24H1广告业务17.21亿元（yoy-4%），主要系广告行业复苏相对乏力，从广告品类来看，品效广告率先修复，趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。24Q3，芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。24Q4，芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜。双平台目前共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队。后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为Q4综艺奠定基础。
　　公司热门综艺IP矩阵持续延展，系列化项目流量稳定。随着88VIP新渠道导入会员，叠加短剧内容供给端上量。我们预计公司24~26年归母净利润分别为16.52/18.49/21.08亿元（24~26年原预测值为17.25/19.83/22.76亿元，根据季报，下调新媒体运营等收入预测），参考可比公司估值，给予公司24年37倍PE，对应目标价32.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期

　　事项：
　　公司24Q3实现收入33.2亿（YOY-7%）；实现归母净利润3.8亿（YOY-27%），扣非归母净利润3.1亿（YOY-29%）。剔除所得税影响后预计归母净利润YOY-10%，扣非归母净利润YOY-9.8%。
　　评论：
　　收入端：预计会员业务保持增长，广告略有压力，运营商业务高基数下继续承压。我们预计24Q3会员收入保持健康增长，量价皆稳步提升，据中国证券报，根据公开报道显示此前有效会员规模已超7000万；受弱宏观+产品排期影响预计广告收入同比去年小幅下降；运营商业务预计受政策影响+去年高基数短期继续承压。
　　利润端：预计受营收结构调整，利润率有所下滑。24Q3毛利率29.8%，YOY-7.65pct，推测主要系毛利率运营商业务占比下滑+内容成本有所提高；费率继续优化，销售费用率13.8%同比-5.83pct，管理和研发费用率分别为1.78%和1.15%，分别同比-2.46pct/-0.69pct。综合来看净利率11.5%，同比-2.64pct。
　　国有内容领军，综艺领先，剧集突破。1）综艺：根据云合数据显示，芒果TVQ3全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，共上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首。2）剧集：云合数据显示，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。
　　后续建议关注剧集上线及招商会进展。1）广告：当前《再见爱人4》热播中，后续仍储备有《声生不息.港乐季2》等综艺待上线，此外建议关注年底招商会，期待明年广告顺周期修复；2）会员：重点剧集《小巷人家》（正午阳光制作）10/28上线，后续储备剧集包括《好运家》《五福临门》《国色芳华》等，期待对会员有效拉动；3）运营商业务：预计高基数压力已接近尾声。
　　文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。
　　投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们小幅下调24-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿（此前分别为18.73亿/21.46亿/24.16亿），同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性