公司情况
　　国有互联网企业基因，弘扬文化强国：芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司。依托湖南广电集团，手握OTT与IPTV双牌照，具备内容创新核心竞争力。2021年实现营收153.6亿元，归母净利润达到21.4亿元，其中芒果TV互联网视频业务实现112.61亿元，占比73.34%；新媒体互动娱乐内容制作实现18.78亿元，占比12.23%；内容电商突破21.57亿元，占比14.05%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，弘扬文化自信主旋律，形成“内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP开发-艺人经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新”上下游协同发展的传媒全产业链生态。
　　告别流量粗犷扩张时代，长视频平台回归优质内容：“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式，广告、会员领域竞争白热化。公司通过不断打造“现象级”的行业爆款，坚守芒果特色精品内容制作护城河，持续锻造“芒果出品”内容品牌。广告端，通过优质自制综艺及剧集，吸引大批优质广告主入驻、冠名；会员端，公司积极创新会员运营，加强权益互动，会员用户规模有望持续上行。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，有望迎来“量价齐飞”的增长态势，拉动公司会员收入的双位数增长。运营商端，芒果超媒在2021年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议，双方将会持续开展不低于35亿元的战略合作，在构建大屏生态圈、多屏联动、内容分发等渠道优势明显，增厚上市公司业绩。
　　多业态创新成行业新趋势，IP联动，共同打造营收增长极：提前布局艺人经纪、互动剧、剧本杀、密室逃脱、元宇宙、NFT数字藏品多业态打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，推动平台线上+线下、传统+创新两条腿走路。在后疫情时代有望通过线下门店扩张，带动增量收入释放。
　　探索电商新路径，构建“内容+视频+电商”的商业闭环：小芒电商定位国货潮牌，彰显文化自信，把控主旋律内容和社会责任。依托芒果TVApp沉淀目标客户，在用户触达、品宣上具备先发优势。品牌内容定调+达人测评种草+社区运营，有效拉动消费转化。2022年小芒电商全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随物流恢复，生活有序，小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟，收入放量在即。
　　投资建议
　　芒果超媒全面布局内容生态，在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显，具备持续推出爆款的能力。且公司积极探索技术革新与业态创新，全面布局VR+数字藏品+密室逃脱+元宇宙新业态，实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力，疫情放缓后有望带动营收的新增量，推动场景化内容更新换代。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为136.71\162.95\188.05亿元，归母净利润分别为17.73\24.90\29.39亿元，对应EPS分别为0.95\1.33\1.57元/股，对应2023年3月7日34.90元/股收盘价，PE分别为36.83×/26.22×/22.22×。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

　　《去有风的地方》表现优秀，2023年优质剧集储备提升会员业务增长确定性
　　（1）2023年开年以来剧集整体表现优秀，《三体》、《去有风的地方》、《狂飙》等爆款剧集频出，其中扫黑题材《狂飙》大爆，云合数据1月有效播放量27.2亿，位列艺恩、云合等剧集榜单第1，CCTV-8收视率峰值破3，豆瓣评分达8.8分（近31万人评分），人民网评点评称“国产影视剧需要更多的《狂飙》涌现”。
　　（2）近期芒果独播剧集《去有风的地方》表现强劲，“慢内容”掀起追剧热潮，开播当日湖南卫视收视率破2.9，云合数据1月有效播放7.9亿，位列1月连续剧有效播放榜单第5，豆瓣评分达8.4分，收视口碑俱佳；获特仑苏、绿源等多个广告主赞助，招商亮眼。
　　（3）2022年，芒果《底线》、《天下长河》、《二十不惑2》等剧集表现优异，季风剧场稳定输出，储备有《大宋少年志2》、《装腔启示录》《女士的品格》、《非凡医者》等剧集，此外有《以爱为营》、《我的人间烟火》等爆款潜力剧集待播。
　　（4）2022年，公司会员收入同比增长6%，2022年末有效会员规模5916万，再创新高。芒果TV分别于2022年1月2日与8月9日两次提价，其中月卡/年卡会员价格累计上涨20%/8.8%，实现提价常态化，在优质内容加持下，会员增长确定性高。
　　综艺持续突破创新，广告收入稳健恢复，具备向上弹性
　　（1）根据云合数据，2022年芒果TV新综艺66部，同比增加11部，上新综艺有效播放量同比增长37%，整体综艺播放量同比增长9%，腾讯、爱奇艺、优酷视频平合以上三个指标均为同比下降。综艺领头羊优势不断巩固，2022年《声生不息港乐季》、《乘风破浪3》、《披荆斩棘2》等头部综艺先后播出，播放量达36.6/60.3/62.2亿，期均播放量达3.1/5.0/5.2亿，实现持续突破（高于《乘风破浪》、《披荆斩棘》系列前作）；综N代《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》、《大侦探7》表现稳健，播放量19.9/19.4/43.7亿；创新综艺《快乐再出发》第1/2季接连播出，播放量4.1/5.5亿，豆瓣评分达9.6/9.5分，在保持高口碑基础上，播放量与招商均实现增长，从第1季的仅五谷道场冠名增加至第2季的德芙、京东等8家广告主赞助。
　　（2）2023年以来，综艺《大侦探8》豆瓣评分9.3分，高于《大侦探7》（7.7分）；《声生不息宝岛季》开启招募，预计2023Q1上线；
　　2023年待播综艺除《乘风破浪4》、《披荆斩辣3》外，储备有头部音综《全名歌手》，迷踪赛道《密逃5》、《女子推理社》等，创新综艺《无名之辈》等，综N代《再见爱人3》等，此外《全员加速中》时隔7年全新回归，现开启招募。
　　（3）2022年公司广告收入同比下降27%，降幅较2022H1收窄4个百分点，稳步消化互联网广告行业整体景气度下滑带来的影响，随着防疫政策优化调整后消费复苏以及公司内容端优质产品的不断供给，2023年预计广告业务稳健恢复且具备向上弹性。
　　管理层调整加速双平台融合，创新业务快速发展
　　（1）2022年3月，芒果TV开启与传统媒体湖南卫视双平台深度融合，公司董事长蔡怀军此前已任职湖南广播电视台党委委员、副总经理、副台长，此次管理层变动有利于在保持管理架构稳定基础之上，加速双平台融合发展。
　　（2）创新业务快速发展。2022年小芒电商完成首轮融资，形成汉服、美妆、潮玩、萌宠、轻露营等多条商品线，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万；元宇宙平台芒果幻城上线，日活用户数稳居行业前三；实景娱乐品牌M-CITY除上海、长沙店外，重启扩张，南京店开启预售，预计将在成都、武汉等多城市开设门店。
　　盈利预测与投资评级：双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。根据公司最新经营情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利18.4/24.3/28.7亿元，对应EPS为0.98/1.30/1.53元，PE为33.9/25.7/21.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、资产减值、存货减值、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。

　　事件：公司发布2022年业绩预告，报告期实现归母净利润17.9-18.9亿元，同比下降10.6%-15.33%；预计2022年公司非经常性损益约为2.36亿元，扣除非经常性损益后的净利润15.54亿元-16.54亿元，同比下降19.70%-24.55%。
　　点评：
　　全年业绩小幅下滑，四季度经营稳定。
　　2022年全年公司归母净利润17.9-18.9亿元，同比下降10.6%-15.33%，主要源于全球经济发展不确定性持续影响以及防疫形势不断演变等因素影响；对应公司四季度实现归母净利润1.12亿元-2.12亿元，同比增幅-16.4%-58.2%，公司经营稳定。四季度是公司全年业绩低点，主要受影视剧制作成本结算周期影响。
　　受互联网广告景气度下滑影响，芒果TV互联网视频业务收入端小幅下滑。
　　2022年芒果TV互联网视频业务预计收入104亿元，同比下降约8%；其中（1）芒果TV会员收入预计39亿元，同比增长6%；主要增长驱动来自会员数增长，2022年末有效会员规模为5916万，同比增长14%，再创新高；（2）广告收入预计40亿元，同比下降27%，降幅较上半年收窄4个百分点，主要源于国内互联网广告行业景气度下滑；运营商业务收入预计25亿元，同比增长19%，主要源于公司在全国业务层面加强与中国移动大屏业务战略合作，实现资源与优势互补，湖南省内业务层面升级“湖南IPTV”到“芒果大电视”业务运营和品牌战略。
　　新业态小芒电商发展快速，有望成为公司新增长点。2022年全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万，较2021年日活峰值126万，增长显著。
　　小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，致力构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP资源，打造小芒社区，上半年举办“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，实现推广破圈，拉动消费转化；
　　商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。
　　展望2023年，综艺与剧集储备充分，加强影视自制能力。截至2022年底，湖南卫视与芒果TV双平台旗下设立48支综艺团队、29个影视自制团队和34家战略工作室，内容生产具有规模化优势。2022年12月，湖南卫视与芒果TV对外公开推介，2023年重点综艺、大型晚会、纪录片等储备项目30多个，类型丰富，排播时间均衡，自制比例较高；剧集方面，芒果TV平台全年播出剧集数量相对稳定，（2021年上线各类影视剧170部，其中重点影视剧55部），采取自制与外购并行策略，重点推行电视剧自制，并领先市场率先推进影视剧提质增效。
　　投资建议：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.63亿元，21.53亿元和25.78亿元，对应现有股价PE分别为32X，28X和23X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。

　　各业务2022全年增速：广告收入同比下滑27%（前三季度同比下滑26%）。会员收入同比增长6%（前三季度同比增长8%）；会员收入增长主要由会员数带动，年末会员数5916万，相比年初净增876万，同比增长17%；会员月ARPPU为6元（基于期初期末会员计算），同比下滑1元。运营商收入同比增长19%（前三季度同比增长16%）。小芒电商全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达到206万。22年宏观压力下广告行业疲软对公司经营影响较大。
　　芒果23年内容储备丰富，广告+会员有望改善。2023年除延续综N代《乘风破浪4》、《披荆斩棘3》、《声生不息·宝岛季》外，头部综艺新增《全民歌手2023》。独播剧《去有风的地方》自上线第二日起保持骨朵全网剧集热度前三，综艺《大侦探8》正片1月26日已经上线，《声生不息·宝岛季》1月18日已开启招募金曲出品团。凭借综艺丰富储备以及疫后经济复苏，广告收入2023有望改善。
　　长视频竞争缓和。爱腾优降本增效、减少内容开支。爱奇艺22年已实现连续三个季度盈利；腾讯视频减少投入；阿里大文娱业务经营22Q3亏损率缩小至-1.4%。芒果超媒逆势扩张，22年湖南卫视与芒果TV双平台融合，储备了48个自制综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室。视频网站会员均提价，除芒果连续包月22元外，爱优腾连续包月均为25元，芒果仍有提价空间。
　　下调盈利预测，维持买入评级。22年广告低迷，疫情后广告复苏和公司的丰富内容储备下经营改善，关注复苏节奏，下调2022-2024年归母净利润预测为18.72/23.70/30.47亿元（原预测为19.20/24.79/30.68亿元），对应PE为31/24/19x。公司作为国有新媒体领军，综艺实力突出，长视频竞争格局改善，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失。

　　2022会员与运营商收入增6%与19%广告收入下滑27%
　　主营收之一，会员，2022年公司会员收入增加6%即39亿元（有效会员规模5916万人，较2021年5040万净增加876万），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。
　　主营收之二，广告，2022广告收入同比下降27%即39.8亿元，下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑；从行业看，2022中国互联网广告市场规模5088亿元（同比下滑6.38%），展望2023年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡，数字经济构筑健康发展新引擎，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022年芒果TV运营商业务收入同比增加19%。
　　2023年内容供给充沛修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长
　　政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质IP资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，2023年开年剧集《去有风的地方》播放量名列前茅，后续可关注剧集《我的人间烟火》《以爱为营》《女士的品格》《群星闪耀时》《薄冰》《白色城堡》以及芒果季风作品《大宋少年志2》《装腔启示录》《19层》《珍品》等。综艺端《大侦探8》《你好，星球六》《乘风破浪4》《全民歌手2023》《向往的生活7》《女子推理社》等，内容供给是留存会员，广告收入提升的关键要素之一，2023年有望迎修复。
　　盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为150.4、174.8、200.8亿元，归母利润分别为18、22、28.9亿元，EPS分别为0.96、1.19、1.54元，当前股价对应PE分别为33.3\26.9\20.8倍倍，2022年压力测试，业绩低基数，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，同时小芒电商完成增资扩股并在2022年实现7倍GMV增长，日活达到206万人），基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体价值重估，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

　　Q3芒果超媒业绩环比下降，Q3实现营收35.2亿元。在优质综艺和剧集内容推动下，22Q3公司营收35.24亿元（yoy-6.83%，qoq-1.96%），归母净利润4.87亿元（yoy-7.34%，qoq-28.29%），毛利率36.59%（yoy-4.23pp，qoq-0.40pp）。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承压明显。期待Q4《声生不息·港乐季》《大湾仔的夜2》结合需求复苏带来修复。
　　互联网视频业务凸显韧性，广告收入同比下降。22前三季度广告收入同比下降26.33%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体景气下滑，广告招商承压明显。
　　会员与运营商收入逆势增长。芒果TV开创双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员，显著提升会员粘性和续费率，前三季度会员收入同比增长7.83%；同时芒果TV与运营商合作推出“芒果卡”全国上线，前三季度运营商业务收入同比增长16.39%。
　　优质内容持续上限，播放量同比增加。22Q3芒果总播放量为408.99亿，同比增加23.98%，环比增长42.38%。综艺来看，Q3上线《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。Q4来看，《声生不息.宝岛季》亦有望延续港乐季佳绩。
　　公司主营业务略有波动，前三季度广告收入承压明显，优质内容持续产出，或将在Q4释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒22/23/24年归母净利润分别为20.75/24.87/29.99亿元（22/23/24年原预测值为23.41/28.66/34.09亿元，因广告行业需求不景气，我们下调收入。），对应每股收益为1.11/1.33/1.60元。参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，对应目标价26.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险

　　事件：公司发布22Q3财报，22Q3公司实现营收35.24亿元（YoY-7%），归母净利润4.88亿元（YoY-8%），扣非归母净利润4.42亿元（YoY-17%）；22Q1-3，芒果实现营收102.39亿元（YoY-12%），归母净利润16.78亿元（YoY-15%），扣非归母净利润15.37亿元（YoY-22%）。
　　内容排播、宏观经济下行等因素短期影响收入，但仍有结构性亮点。22年前三季度，会员业务收入YoY+8%，广告业务YoY-26%，增速低于此前预期。1）各平台内容排播下降，芒果播映相对优于行业，特别是综艺赛道：据云合数据，Q3各视频平台剧集22Q3均缩减10部左右；上新季播综艺同比缩减10部。芒果TV剧集上新16部，同比减少8部；综艺上新16部，同比增加4部。播放量来看，芒果TV上新综艺有效播放量YoY+39%,剧集有效播放量YoY-16%,但环比提升，QoQ+42%。2）会员运营精细，粘性与续费率提升。会员业务保持稳健增长，得益于创新双平台“芒果剧选”“M-CLUB”等打法，前三季度会员业务收入YoY+8%。3）受宏观逆风环境影响，广告投放预算整体下降，Q3环比提升。22H1公司广告业务同比下滑31.15%，前三季度同比下滑26.33%，降幅已有收窄，具体回暖信号仍需等待。4）运营商业务稳健增长，与第二大股东中移动合作紧密。优化付费模式，运营商省内拉新效果明显，前三季度运营商业务收入YoY+16%。
　　短期关注内容排播上线情况，长期价值依然看好。Q4重点内容包括综艺《再见爱人2》《妻子的浪漫旅行6》《我们的滚烫人生2》等综N代，剧集《天下长河》《大宋少年志2》等，有望继续拉动会员收入增长。中长期维度，芒果作为国有主流舆论阵地，「让正能量成为大流量」优势突出。
　　盈利预测：考虑到宏观经济恢复慢于预期，我们下调会员和广告收入，22-24年会员增速下调至8%/14%/13%，广告增速下调至-30%/15%/15%。预计22~24年整体实现营收145.73/166.06/187.90亿元（前次预测176.79/210.74/243.03）亿元，YoY-5%/14%/13%；归母净利润分别19.94/26.16/32.11（前次预测26.27/29.93/36.62）亿元，YoY-6%/31%/23%。按照SOTP法给予芒果超媒2022年631.81亿元市值，目标价33.77元，维持“持有”评级。
　　风险提示：内容上线节奏延缓；广告招商不及预期；内容行业政策变化对的公司的影响存在不确定性；电商业务拓展风险。

　　事件概述
　　2022年10月24日晚间，芒果超媒发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入102.39亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%，实现扣非净利润15.37亿元，同比下降22.04%。
　　坚守正能量使命担当，内容制作创新壁垒高筑
　　面对视频行业内容管控，公司积极践行国资媒体的社会担当，不断通过内容创新向社会推出符合主流价值观的正能量作品。多维度构筑正能量传播矩阵，积极营造浓厚热烈、昂扬向上的舆论氛围，充分展示十年来以中国式现代化推进中华民族伟大复兴的壮阔历程和伟大成就。公司核心主平台芒果TV紧扣时代脉搏，回归内容本质，坚持长期主义，持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力，我们看好芒果TV的内容制作和创新能力，有望在持续在视频内容行业独领风骚。
　　会员粘性持续提升，广告业务短期承压
　　2022年第三季度，公司持续以优质内容为依托，推出《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等一系列口碑佳作，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，会员业务和运营商业务保持稳健增长。其中，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，芒果TV前三季度广告业务收入同比下降26.33%。
　　芒果幻城上线VR平台，持续探索元宇宙新业态
　　2022年第三季度，公司元宇宙产品——芒果幻城在PICO、爱奇艺奇遇、NOLO等各大VR平台全面上线。公司自主研发“光芒”云制播平台，成功将5G、VR制播技术应用在《披荆斩棘的哥哥》“家族诞生夜”，陆续推出包括虚拟主持人、互动视频平台、IMGO超高清视频修复和增强平台、互联网4K超高清生产播出平台、3D视频内容现实增强系统等在内的系列创新成果。公司持续聚焦AR、VR、XR等前沿技术，以国家广电总局授牌成立的5G重点实验室为基座，推动NFT、数字人制作与虚拟内容制播技术的研发及应用，新业态的探索有望为公司内容创新提供新赋能。
　　投资建议
　　结合公司三季报及疫情的影响，我们调整公司2022-2024年营收160.27/182.61/202.47亿元的预测至142.67/162.39/179.95亿元，调整2022-2024年归母净利润24.18/28.22/31.88亿元的预测至21.18/24.69/27.86亿元,调整EPS1.29/1.51/1.70元的预测至1.13/1.32/1.49元，对应2022年10月26日21.76元/股收盘价，PE分别为20、18、16倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　优质内容持续输出带动会员业务收入持续增长。2022Q3公司推出了《披荆斩棘2》、《少年派2》、《快乐再出发》等影视与综艺节目，通过持续的优质内容输出并结合创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升了会员粘性与付费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%，相比2022上半年该业务6.48%的同比增速有进一步的提升。此外通过优化付费，运营商省内用户拉新效果比较明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%，相比该业务2022上半年19.31%的同比增速略有下滑。
　　广告业务略显疲软，但降幅已有所收窄。受宏观经济、疫情等因素的影响，广告行业受到冲击，景气度下滑，公司的广告招商效果也受影响，2022年前三季度广告业务收入同比下降26.33%，但相比2022上半年31.15%的降幅已有所收窄。随着公司节目的持续播出以及经济环境整体趋稳，广告主投放意愿或将回升，公司广告业务收入有望回暖。
　　毛利率、费用率同比均有不同程度下滑。受营业收入下滑的影响，公司2022年前三季度毛利率36.41%，同比下滑2.34pct，其中Q1/Q2/Q3分别下滑2.76pct/0.19pct/4.22pct；主要费用率为21.69%，同比下降0.27pct；虽然毛利率下滑幅度高于主要费用率下滑幅度，但由于投资收益增加以及资产减值损失减少等因素的带动下，公司净利率同比下滑0.92pct至16.10%，下滑幅度相比毛利率的下滑幅度更小。
　　优质内容储备较多，有望推动相关业务增长。根据公司此前公布的内容储备片单，公司仍有《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》、《大湾仔的夜2》、《我们的滚烫人生2》、《非凡医者》、《大宋少年志2》等综艺与影视节目有望陆续上线。公司通过《乘风破浪3》、《披荆斩棘2》、《声生不息·港乐季》等头部综艺节目以及《张卫国的夏天》、《少年派2》等优质影视节目的持续输出保障了公司会员业务的稳定增长，显示了公司在内容制作方面较强的竞争力，内容核心竞争力有望持续推动公司会员业务以及广告招商的复苏与增长。
　　投资建议与盈利预测：公司广告招商短期受阻影响整体业绩，但基于公司较为丰富的内容储备以及优秀的影视、综艺等内容制作能力，叠加未来经济环境的逐渐好转，公司的会员业务有望持续增长，广告业务也有望迎来回升。预计公司2022-2024年EPS为1.07元、1.31元与1.54元，按照10月25日收盘价20.84元，对应PE为19.45倍、15.89倍与13.51倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；经济环境疲软；行业竞争加剧；内容质量表现不及预期

　　事件：公司公告2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收102.39亿元（yoy-11.97%），归母净利润16.78亿元（yoy-15.24%），扣非归母净利润15.37亿元（yoy-22.04%）；Q3实现营收35.24亿元（yoy-6.72%），扣非归母净利润4.42亿元（yoy-16.91%）。
　　公司会员业务与运营商业务稳健增长。公司推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》等优质内容，积极推进一体化运营策略，创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度会员业务收入同比增长7.83%；公司与中国移动合作推出“芒果卡”在国内多省上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。
　　广告业务承压影响业绩，四季度电商旺季有望迎来修复。根据CTR数据，受疫情及经济因素影响，2022年1-8月广告市场同比减少10.7%，互联网广告行业亦受到较大冲击，芒果TV上半年广告业务收入下滑31.15%，前三季度广告业务收入同比下滑26.33%，降幅有所收窄。四季度电商旺季，预计互联网广告投放需求有所增长，公司广告业务业绩有望迎来修复。
　　体系化自制内容生产优势，公司具备长期核心竞争力。公司作为头部内容生产商，截止2022年6月底，公司在双平台拥有48个综艺制作团队，其中芒果TV拥有29个节目制作团队，具备体系化制作能力，不断打造、输出新的行业“现象级”作品，形成高价值的精品内容护城河。公司拥有优质内容迭代和运营能力，能够持续巩固拓展用户流量池，具备长期的核心竞争力。
　　投资建议：我们认为公司内容生产迭代能力强，具备长期竞争优势，报告期内受疫情影响较为明显，预计2022-2024年实现归母净利润20.9亿元、24.5亿元、28.2亿元，当前股价对应PE为19倍、16倍、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品上线不及时；广告需求不足；综N代产品不及预期风险等。