事件:
　　苏试试验于2026年3月26日发布2025年报：
　　1）2025年：公司实现营收22.5亿元，同比+11%；实现归母净利润2.6亿元，同比+12.2%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+18.6%。
　　2）2025Q4：公司实现营收7.2亿元，同比+15.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比+21%。
　　3）现金流表现强劲：2025年实现经营性现金流净额6.55亿元，同比+35%，经营质量优异。
　　投资要点:
　　分产品来看，集成电路增速较快：1）集成电路验证与分析服务：实现营收3.6亿元，同比+23.7%，增速领跑各产品板块；2）环境与可靠性试验服务：实现营收11.1亿元，同比+9.6%；3）试验设备：实现营收6.7亿元，同比+8.3%。
　　设备+服务驱动，新兴领域持续布局：1）公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，数十年专注提升工业产品质量可靠性。公司主营业务包括试验设备及试验服务两大板块，同时构建了“设备+服务”相互促进的独特商业模式。2）公司未来发展战略明确，向高附加值新兴赛道进军，建立独特竞争优势。公司正探索试验技术向新兴产业领域应用拓展，新能源、新材料、商业航天、低空经济、氢能与核聚变、人形机器人、第六代移动通信等新兴行业。
　　集成电路产能爬坡，发展态势稳定。1）公司将继续完善上海、深圳、苏州三地产能布局，提高试验承接能力；同时持续深化跨基地产能协同机制，提速客户响应效率。2）公司将紧抓行业发展机遇，强化技术壁垒与综合服务能力，推动业务规模与经营效益稳步提升。3）增长动力：下游客户技术迭代、国内晶圆厂先进制程突破带动检测需求增长、配套产能布局及人员结构持续优化等。
　　航空航天领域作为未来重要方向进行规划布局：1）2025年公司航空航天领域营收4.3亿元，同比+43.2%。2）试验设备方面：公司自主研发的热真空试验系统已进入小批量生产阶段，与力学、气候、综合环境等试验设备共同服务于航天领域客户。3）试验服务方面：公司不断完善服务能力，坚持以市场需求为导向，不断深化业务布局与资源协同。4）在航天领域，公司可提供宇航环境测试、材料测试、结构强度测试、电磁兼容测试、集成电路验证分析、软件测评及非标测试服务等一站式综合检测服务。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25/29/35亿元，归母净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元，对应的PE分别为29/25/21X。我们认为公司构建“设备+服务”相互促进的独特商业模式+“设备与服务”相互驱动+新兴领域持续拓展，有望持续维持较强的竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；应收账款增加风险；业务规模不断扩张导致的管理风险；市场拓展不及预期风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收22.48亿元，同增10.97%；实现归母净利润2.57亿元，同增12.22%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同增18.6%。其中，单Q4实现营收7.16亿元，同增15.54%；实现归母净利润1.01亿元，同增21.18%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同增26.62%。
　　事件点评
　　电子电器实现稳健增长，航空航天增速亮眼。分行业来看，公司电子电器、航空航天、科研及检测机构、汽车及轨道交通、船舶、其他、其他业务收入分别实现收入9.41、4.26、3.45、2.01、1.16、1.08、1.11亿元，同比增速分别为15.27%、43.20%、-5.38%、-7.35%、2.78%、-3.82%、5.35%。分产品来看，公司环境可靠性试验服务、试验设备、集成电路验证与分析服务、其他业务收入分别实现收入11.06、6.74、3.57、1.11亿元，同比增速分别为9.57%、8.28%、23.72%、5.35%。
　　毛利率承压，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减2.78pct至41.76%，其中环境可靠性试验服务毛利率同减4.26pct至52.7%、试验设备毛利率同减1.91pct至27.47%、集成电路验证与分析服务毛利率同增1.79pct至41.46%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减2.45pct至26.49%，其中销售费用率同减0.42pct至7.04%；管理费用率同减1.69pct至10.19%；财务费用率同增0.02pct至1.5%；研发费用率同减0.37pct至7.75%。
　　集成电路板块处于产能良性爬坡期，有望持续贡献业绩增量。公司将继续完善上海、深圳、苏州三地产能布局，提高试验承接能力；
　　同时持续深化跨基地产能协同机制，提速客户响应效率；紧抓行业发展机遇，强化技术壁垒与综合服务能力，推动业务规模与经营效益稳步提升。增长动力主要来源于下游客户技术迭代、国内晶圆厂先进制程突破带动检测需求增长、配套产能布局及人员结构持续优化等。
　　多领域布局航空航天，有望打造新增长点。试验设备方面公司自主研发的热真空试验系统已进入小批量生产阶段，与力学、气候、综合环境等试验设备共同服务于航天领域客户；试验服务方面公司不断完善服务能力，坚持以市场需求为导向，不断深化业务布局与资源协同。在航天领域，公司可提供宇航环境测试、材料测试、结构强度测试、电磁兼容测试、集成电路验证分析、软件测评及非标测试服务等一站式综合检测服务。航天领域作为公司重要发展方向之一，将持续通过扩大产能布局和深化技术研发创新，加速推进大型热真空、大推力振动台、大型温湿度试验系统等全系列检测设备的技术研发与迭代升级。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为25.05、27.92、31.10亿元，同比增速分别为11.46%、11.46%、11.38%；归母净利润分别为3.05、3.61、4.25亿元，同比增速分别为18.65%、18.17%、17.85%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为27.65、23.40、19.86，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新领域开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

　　苏试试验发布年报，2025年实现营收22.48亿元（yoy+11%），归母净利2.57亿元（yoy+12.2%），扣非后2.46亿元（yoy+18.6%），归母净利符合预告区间（2.45~2.65亿元）。其中Q4实现营收7.16亿元（yoy+15.5%，qoq+32.3%），归母净利1.01亿元（yoy+21.2%，qoq+154%），单季盈利创历史新高。展望2026年，公司集成电路MA产能持续爬坡、商业航天服务端订单放量，“十五五”规划下设备与服务双轮驱动有望打开成长空间，维持“买入”评级。
　　新兴业务高增对冲传统业务承压，2026年业绩有望提速
　　2025年公司环试服务营收11.06亿元（yoy+9.6%），毛利率52.7%（yoy-4.3pp），受市场竞争加剧及产能爬坡影响；集成电路检测营收3.57亿元（yoy+23.7%），毛利率41.5%（yoy+1.8pp），深圳宜特扩建完成、产能结构优化显效；试验设备营收6.74亿元（yoy+8.3%），毛利率27.5%（yoy-1.9pp），价格竞争压力仍存。2025年公司航空航天领域收入yoy+43.2%，低空经济、人形机器人等新兴领域检测能力持续完善。受益于战略新兴产业高景气度，我们预计2026年公司有望实现收入提速增长。
　　经营现金流同比+35%，产能布局进入收获期
　　2025年公司应收账款13.88亿元（yoy+9.7%），规模增速低于营收增速；经营现金流净额6.55亿元（yoy+35%），回款能力显著增强，盈利质量大幅提升；资本开支3.60亿元（yoy-6.3%），武汉、杭州等基地建设稳步推进。2023-2025年公司资本开支累计超11亿元，我们认为，集成电路三地实验室产能对齐、华中（武汉）基地投产在即，产能利用率提升或将驱动收入利润双增。
　　微调2026-27年盈利预测，小幅上调目标价
　　我们预计公司2026-27年归母净利润为3.22/3.87亿元（较前值微调+0.6%/-0.2%）、28年为4.60亿元（预测期三年CAGR为21%），对应EPS为0.63/0.76/0.90元。我们预计2026年公司服务/设备分部归母净利为2.85/0.37亿元，根据分部估值方式，给予公司2026年服务27.9xPE/设备46.8xPE（可比公司均值27.9/46.8xPE），目标价19.07元（前值18.87元）；维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。

　　业绩简评
　　2026年1月20日，公司发布2025年度业绩预告，经营业绩实现增长：25年归母净利润2.45-2.65亿元，同比增长6.8%-15.51%；扣非净利润2.33-2.53亿元，同比增长12.22%-21.86%。其中，25Q4单季实现归母净利润8816万-1.08亿，同比增长6.2%-30.3%，环比增长123%-173%；实现扣非净利润8351万-1.04亿，同比增长9.3%-35.5%，环比增长137%-194%。
　　经营分析
　　25Q4单季业绩环比高增，或系下游景气修复所致：1）公司坚持“聚焦主业、双轮驱动、制造与服务融合发展”战略，25全年归母净利润2.45-2.65亿元，同比增长6.8%-15.51%，实现稳健增长。2）25Q4单季实现归母净利润8816万-1.08亿，同比增长6.2-30.3%，环比增长123%-173%。3）我们认为，公司25Q4单季业绩环比高增，或系不利因素消除、下游景气修复，以及商业航天等新质新域业务增长所致。
　　精准把握航空航天专业测试需求，有望受益商业航天新景气：1）持续推进试验设备技术创新，以热真空、低气压、液压类、综合类等产品为研发重点方向，深耕航空航天、新能源、电子电器等行业。2）与杭州云栖小镇管委会签署项目合作协议，计划总投资不少于3亿元，建设运营高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检验检测公共服务平台项目，以满足航空航天、智能装备等产业需求。3）依托公司自主研发的单台60吨大推力振动试验系统，助力格思航天顺利完成“一箭36星”组合体振动试验与实爆解锁展开两项关键试验，彰显在商业航天检测领域技术实力与服务能力。
　　积极拓展应用领域，持续进军新质新域行业领域：1）实验室资质不断完善：苏州实验室获得赛力斯第三方实验室认可证书，进入赛力斯汽车供应商体系，认可范围涵盖电磁兼容、环境可靠性、元器件三大领域；苏试拓为获PTCRB主实验室资质授权，跻身国际无线测试权威阵营，选择苏试拓为进行测试的通信终端设备将获得直通北美及全球主流运营商网络的“高速通行证”，缩短产品上市周期。2）公司聚焦新兴产业赛道，丰富试验检测能力，深入探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，扩展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试、能源系统类试验、EMC测试等专项试验能力，市场天花板不断突破。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司是国内第三方检验检测龙头，25年业绩预计稳健增长，公司持续拓展应用领域，完善服务网络，有望受益于军工、半导体、新能源、商业航天、低空等高景气。我们预计公司25-27年归母净利润2.57、3.31、3.99亿，同比+12.08%、+28.85%、+20.56%，对应PE为35/27/23倍,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长风险。

　　苏试试验发布三季报：Q3实现营收5.41亿元（yoy+10.6%，qoq-3.6%），归母净利3,955万元（yoy-9.4%，qoq-48.2%），归母净利低于华泰预测（0.44~0.50亿元），主要是信用减值损失高于预期。2025年Q1-Q3实现营收15.32亿元（yoy+9.0%），归母净利1.57亿元（yoy+7.1%），扣非净利1.49亿元（yoy+13.9%）。成本增加致毛利率下降，信用减值损失影响净利率。Q3经营现金流同比-25%，前期投入或将驱动收入增长。维持“买入”评级。
　　成本增加致毛利率下降，信用减值损失影响净利率
　　Q3公司毛利率38.68%，yoy-3.40pp、qoq-4.31pp，主要是试验设备和集成电路检测毛利率下降；期间费用1.49亿元、同比持平，期间费用率27.6%、yoy-3.01pp、qoq+1.19pp，期间费用率同比下降得益于公司良好的费用管控；净利率8.16%，yoy-2.19pp、qoq-7.63pp，主要是当季毛利率同比下降和信用减值损失同比增加。
　　经营现金流同比-25%，前期投入或将驱动收入增长
　　9月末公司应收账款为14.48亿元（yoy+14%）；2025年Q1-Q3经营现金流净额为1.20亿元（yoy-25%），主要受到应收账款同比增加影响；公司有望通过完善催收和考核机制，控制应收账款的增长幅度。2025年Q1-Q3资本开支2.28亿元（yoy-25%），主要系购买设备投入较前期有所下降。22-24年公司资本开支累计达13.40亿元，我们认为，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长。
　　下调盈利预测与目标价
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-12.87%/-10.20%/-9.45%）至2.52/3.20/3.88亿元（三年复合增速为19.15%），对应EPS为0.49/0.63/0.76元，其中2026年服务/设备归母净利分别为2.78/0.42亿元。下调主要是考虑到环试服务/集成电路检测收入下修、集成电路检测/试验设备毛利率下修。根据分部估值方式，给予公司2026年服务28.4xPE/设备40.1xPE（可比公司均值28.4/40.1xPE），目标价18.87元（前值20.10元），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。

　　投资要点
　　业绩符合预期，集成电路板块引领增长
　　2025年公司实现营业收入22.5亿元，同比增长11%，归母净利润2.6亿元，同比增长12%，业绩位于预告中值，符合市场预期，单Q4公司实现营业总收入7.2亿元，同比增长16%，归母净利润1.0亿元，同比增长21.2%，拐点向上趋势明显。分业务，集成电路板块引领增长：（1）试验设备：2025年营收6.7亿元，同比增长8%，受益于热真空设备放量，增速稳健；（2）环试服务：2025年营收11.0亿元，同比增长10%，受益于特殊行业需求修复；（3）集成电路：2025年营收3.6亿元，同比增长24%，实验室产能释放，业绩进入兑现期。展望2026年，我们看好公司业绩稳健成长：①特殊行业检测需求在“十五五”开局之年将继续提升，②商业航天设备与服务需求可期，③公司集成电路业务板块从FA向MA拓展，产能将继续释放。
　　产能利用率持续提升，规模效应摊薄费用
　　2025年公司销售毛利率41.8%，同比下降2.8pct，销售净利率12.6%，同比下降0.8pct。分业务，（1）2025年试验设备毛利率27.5%，同比下降1.9pct，（2）环试服务2025年毛利率52.7%，同比下降4.3pct，受市场竞争加剧影响较大，（3）集成电路2025年毛利率41.5%，同比提升1.8pct，盈利能力迎来向上拐点。2025年公司期间费用率26.5%，同比下降2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/10.2%/7.7%/1.5%，同比分别变动-0.4pct/-1.7pct/-0.4pct/持平。展望后续，随公司实验室产能利用率继续修复，摊薄成本费用，公司利润率有望回升。
　　商业航天：设备+服务双轮驱动，景气上行持续受益
　　公司深耕于航空航天领域，可为商业航天产业发展提供可靠性检测及配套设备。2024年以来全球商业航天产业进入快速发展期，航空航天成为公司重要增长引擎，2025年公司航空航天营收约4.3亿元，同比增长43%。1月4日公司发布公告，拟与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑到试验服务竞争加剧，出于谨慎性考虑，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.2（原值3.3）/3.9（原值4.3）/4.8亿元，当前市值对应PE26/21/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期

　　投资要点
　　2025Q4归母净利润同比+6%~30%，业绩迎向上拐点
　　公司披露2025年业绩预告：全年实现归母净利润2.5-2.7亿元，同比增长7%-16%（中值2.6亿元/11%），扣非归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长12%-22%（中值2.4亿元/17%）。2025年单Q4公司实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长6%-30%（中值1.0亿元/18%），扣非归母净利润0.8-1.0亿元（中值0.9亿元/同比+22%），基本符合市场预期。公司Q4业绩增长提速，我们判断系特殊行业需求持续修复、集成电路板块产能释放、航空航天需求增长，且实验室产能利用率提升，带动利润率修复。展望2026年，苏试试验重点下游景气度上行趋势不变，资本开支高峰已过，净利率进入修复通道，业绩将迎上行拐点。
　　商业航天：公司设备+服务双轮驱动，景气上行持续受益
　　公司深耕于航空航天板块，可为卫星、火箭的研发和批产提供可靠性检测及配套设备（热真空罐、振动台等）。2024年以来全球商业航天产业进入快速发展期，航空航天成为公司重要增长引擎，2025上半年公司航空航天营收约1.5亿元，同比增长46%。1月4日公司发布公告，拟与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。
　　卡位高壁垒、成长性赛道，看好公司发展前景
　　我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市监局，2024年我国检验检测行业全年实现营业收入约4876亿元，同比增长4%，空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源三大板块，同时积极拓展航空航天、5G等高端领域，打造新增长引擎。2026年为十五五开局之年，特殊行业需求将持续修复，且芯片国产化及分工专业化为大趋势，航空航天景气度正上行，配套检测需求将持续提升。公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
　　盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测2.5（同比+10%）/3.3（同比+32%）/4.3（同比+28%）亿元，当前市值对应PE分别为42/32/25X，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、下游需求释放节奏不及预期等

　　深耕工业品检测试验领域，环试设备和服务领域的领军者。公司前身是创立于1956年的苏州试验仪器总厂，初期以力学振动试验设备为主业，2009年设立环境与可靠性实验室，确立设备和服务双轮驱动发展战略，并以苏州总部实验室为据点，在全国各地布局实验室网络。公司于2015年在创业板上市，2019年通过收购上海宜特，正式进军集成电路检测领域，开始为客户提供从芯片、部件到终端整机产品全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。历经60余年的发展，现已成为国内环试设备和试验服务的领军企业，是国家工信部认定的专精特新“小巨人”企业。公司现面向工业品检测试验领域，聚焦试验设备、试验服务和集成电路验证与分析服务三大主业，2025H1收入占比分别为31.27%/49.19%/15.63%。
　　设备为基服务为径，双轮驱动铸就环试龙头。公司立足环境与可靠性试验产业价值链高点，凭借“设备+服务”融合发展的商业模式，打造技术互助、资源共享的信息平台，实现产业链高效协同，构建独特竞争优势。1）试验设备：环试设备属于技术密集型行业，技术门槛高，高端设备长期由海外厂商占据。公司在试验设备领域深耕60余年，拥有深厚的研发和技术实力，推出多款国内领先、国际先进的试验设备产品，并参与制定多项试验设备行业标准，引领我国环试设备行业技术发展。近年公司重点研发真空试验设备，可满足宇航领域试验需求，预计未来具备长期发展潜力。2019-2024年公司设备业务收入的年均复合增长率为9.16%。2）试验服务：公司以设备优势为依托发展环试服务，在苏州、上海、北京和深圳等重要城市布局实验室，且在泰国设立海外实验室，以快速响应和服务客户试验需求。目前公司一方面不断完善实验室网络布局，另一方面，紧跟产业链需求，围绕服务工业产品质量与可靠性主线深化专业门类，以环境与可靠性试验服务为核心，有计划地拓展专项试验服务能力建设，聚焦新能源、储能、航空航天、移动通信、电力装备、医疗器械等领域，丰富实验室专业测试能力，打开长期发展空间。2019-2024年公司试验服务业务收入的年均复合增长率为22.48%。
　　布局集成电路检测高景气赛道，中长期成长动能充足。在中美贸易摩擦不断升级的背景下，我国加快集成电路产业的国产化替代进程，催生大量配套测试服务需求，据中国半导体协会数据，2027年我国集成电路第三方实验室检测分析市场规模预计达180-200亿元。公司于2019年收购上海宜特，正式进入集成电路第三方检测服务领域，公司现不断完善宜特的试验能力建设以巩固技术优势和行业地位，随着宜特产能逐步释放，公司收入规模和盈利能力有望持续提升。2020-2024年公司集成电路检测业务收入的年均复合增长率为14.06%。
　　投资建议
　　我们预计公司营业收入22.35、25.23、29.06亿元，同比+10.36%、+12.89%、+15.17%；归母净利润为2.52、3.16、3.99亿元，同比+9.85%、+25.36%、+26.20%，当前股价对应PE为35、28、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产能释放不及预期、应收账款回款不及预期等。

　　投资要点：
　　25Q3营收稳健增长：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收15.32亿元，同比增长8.95%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.14%。25Q3营收5.41亿元，同比增长10.57%，环比下降3.64%；归母净利润0.4亿元，同比下降9.43%，环比下降48.21%。
　　毛利率阶段性承压：2025年前三季度公司毛利率40.75%，同比下降3.26pct；归母净利率10.24%，同比下降0.17pct。25Q3毛利率38.68%，同比下降3.40pct，环比下降4.31pct；归母净利率7.31%，同比下降1.61pct，环比下降6.29pct。
　　期间费用率有所下降：2025年前三季度公司期间费用4.32亿元，同比增长1.09%；期间费用率28.23%，同比下降2.20pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%/11.16%/8.14%/1.62%，分别同比变化-0.43/-1.70/+0.08/-0.15pct。
　　2025Q3信用减值损失同环比大幅增长：25Q3信用减值损失1587.14万元，同比增长781.87万元，环比增长1634.19万元。
　　公司卡位高壁垒检测赛道，兼具检测设备及服务能力，下游主要覆盖特殊行业、半导体、汽车三大板块，同时积极拓展商业航天等新兴领域，未来随着特殊行业需求修复、芯片国产化，检测需求有望持续提升，公司成长空间可期。考虑到公司资本开支带来的摊销节奏及特殊行业回款，出于谨慎性考虑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.50/3.24/4.22亿元，对应PE为31.7/24.4/18.8倍（2025.10.30），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

　　投资要点
　　Q3营业收入同比+11%，各板块平稳增长
　　2025年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比增长9%，归母净利润1.6亿元，同比增长7%，扣非归母净利润1.5亿元。同比增长14%。单Q3公司实现营业收入5.4亿元，同比增长11%，归母净利润0.40亿元，同比下降9%，扣非归母净利润0.35亿元，同比下降4%，非经常性损益主要为政府补助。公司利润增速低于市场预期，主要系设备板块、环试服务民品板块竞争加剧，信用减值计提同比增长（同比增长约800万）和新产能折旧增加。展望后续，随公司增强对应收款的管理、高毛利率的新品如真空罐设备等兑现、产能利用率提升，利润增速有望修复。
　　毛利率阶段性承压，费用率稳中有降
　　2025年单Q3公司实现销售毛利率38.7%，同比下降3.4pct，销售净利率8.2%，同比下降2.2pct，受环试设备、新能源/汽车环试服务下游竞争加剧，新产能折旧与订单兑现错配等影响，盈利能力有所下滑。单Q3公司期间费用率27.6%，同比下降3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/10.5%/8.7%/1.8%，同比分别变动-1.0/-2.8/+0.6/+0.2pct，销售、管理费用控制良好，绝对额、费用率均下降。
　　卡位高壁垒、成长性赛道，看好公司发展前景
　　我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市场监管总局数据，2023年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随特殊行业需求修复，芯片国产化及分工专业化，检测需求将持续提升，公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张节奏与特殊行业回款，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为2.5（原值2.8）/3.3（原值3.5）/4.3（维持）亿元，当前市值对应PE分别为34/25/20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、下游需求释放节奏不及预期等