事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入58.05亿元，同比+51.63%；归母净利润-6.65亿元，同比-6.19%；扣非后归母净利润-6.74亿元，同比-3.88%。毛利率69.91%，同比-6.99pct；净利率-18.72%，同比+4.57pct。
　　单季度来看，25Q3公司实现营收20.72亿元，同比+56.16%；归母净利润1.90亿元，同比+180.13%；毛利率69.97%，同比-4.48pct，环比-0.69pct；净利率2.95%，同比+32.46pct，环比+14.03%。
　　Q3业绩环比扭亏为盈，前三季度收入保持高速增长。
　　2025年前三季度，公司实现营业收入58.05亿元/同比+51.63%，主要受短剧、广告及AI软件技术业务快速增长带动。归母净利润为-6.65亿元/同比-6.19%；扣非后归母净利润为-6.74亿元/同比-3.88%。利润端承压主要由于AI战略持续投入，销售费用同比大增105.75%至28.91亿元，主要系市场推广与渠道费用增加所致。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收17.64/19.69/20.72亿元，同比+46.07%/+52.17%/+56.16；归母净利润分别为-7.69/-0.87/1.90亿元，同比-310.32%/+57.10%/+180.13%。分业务看，25H1广告业务实现营收14.33亿元/同比+61.05%；短剧平台业务实现收入5.83亿元，搜索业务/社交网络业务分别实现营收6.91/6.79亿元，同比+10.89%/-0.01%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为69.91%/同比-6.99pct。②费率方面，公司整体费用率为87.49%/同比-2.89pct，其中销售费用率为49.80%/同比+13.10pct，管理费用率为16.05%/同比-6.74pct，财务费用率为0.78%/同比-0.22pct，研发费用率为20.86%/同比-9.03pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为-18.72%/同比+4.57pct。
　　海外业务增长强劲，全球化布局持续深化。报告期内，公司海外业务收入达54.10亿元，同比增长58%，占总收入比重提升至93.3%，国际竞争力持续增强。短剧平台DramaWave继续高增，2025年8月跃居海外短剧平台收入榜第三位，单月下载量突破400万次；社交娱乐平台StarMaker在印尼位列免费下载榜TOP4，并在东南亚、中东、南美等百余个国家和地区保持领先；海外信息分发平台Opera推出面向AI时代的Agent浏览器OperaNeon，探索下一代互联网流量入口，构建AI生态的内容与分发双向通道。整体来看，海外业务已形成“内容—社交—分发”一体化布局，为公司AI商业化与生态拓展提供稳定基础。
　　AI全栈布局加速推进，模型技术成果显著。公司坚定推进“AllinAGI”战略，Q3技术迭代密集、成果突出。在奖励模型方向，开源Skywork-Reward-V2系列，在七大主流评测中全面领先；在多模态方向，发布Skywork-R1V3.0，在MMMU等评测中取得开源最优成绩，并推出SkyworkUniPic2.0，以2B参数规模超越多款7B–12B模型，实现图像理解、生成与编辑一体化；在3D与世界模型方向，Matrix-3D支持从单图生成可漫游三维场景，Matrix-Game2.0实现25FPS高帧率实时交互生成。公司在强化学习、智能体等方向持续发力，多篇论文被NeurIPS2025录用，其中两篇获Spotlight论文，彰显公司在AI基础研究领域的国际竞争力与科研深度。
　　AI商业化落地加速，产品矩阵多点开花。公司在AI应用层的商业化进展显著，核心产品持续拓展。天工超级智能体核心引擎升级至SkyworkDeepResearchAgentV2，新增“多模态深度调研”能力；海外版上线AIDeveloper，支持自然语言生成全栈Web应用。AI视频方向，SkyReels平台启动V3版本内测，基于SkyReels-V3模型打造一站式AI视频创作工作台，预计2025年11月上线；AI音乐方向，Mureka平台推出AgentStudio，通过自然语言驱动音乐创作，并与SongMint达成商业合作；短剧业务DramaWave则通过新增动漫频道与网文频道拓展内容生态，利用AI技术提升内容本地化与素材生成效率，推动商业化效率持续提升。
　　投资建议：公司Q3单季度实现扭亏为盈，显示出经营改善与AI商业化初见成效。短剧、社交及浏览器等海外业务保持高速增长，为AI战略投入提供稳健支撑。随着天工超级智能体、AI视频、AI音乐等核心产品商业化路径逐步明晰，AI业务有望成为公司中长期增长的核心驱动力。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-3.54/-0.58/1.17亿元，EPS分别为-0.28/-0.05/0.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；数贸中心招商与投运节奏不及预期；AI业务商业化落地进展不及预期；监管政策变动风险。

　　公司Q3实现营收20.72亿元（yoy+56.16%，qoq+5.19%），归母净利1.90亿元（yoy+180.13%，环比扭亏为盈）。2025年Q1-Q3实现营收58.05亿元（yoy+51.63%），归母净利-6.65亿元（去年同期-6.27亿元），扣非净利-6.74亿元（去年同期-6.49亿元）。25Q3盈利主要得益于投资业务去年同期亏损今年盈利。AI应用商业化推进，海外业务发展态势良好，维持“买入”评级。
　　短剧业务增长迅猛，成为核心收入引擎
　　旗下短剧平台DramaWave延续了上半年的高增长，根据公司公告，2025年8月，DramaWave已跃居海外短剧平台收入榜第三位，单月下载量突破400万次。在技术层面，DramaWave持续加大AI技术应用深度，重点聚焦内容本土化、投放素材生成及用户交互等核心环节。在内容创新方面，DramaWave上线动漫频道，成为全球一线短剧平台中首个引入动漫内容的探路者，目前已上线多部脑洞、玄幻类动漫作品，支持18种语言，人均观看时长超过30分钟。动漫内容的推出推动短剧用户与动漫用户之间的相互渗透，实现“破圈增长”。平台已在北美、东南亚、拉美等主要市场均取得显著成绩。
　　AI相关收入不断增长，验证商业化进展
　　25H1AI软件技术收入已达6500万元，验证了商业化进展。当前AI布局来看：1）AI智能体（SkyworkAgent）作为公司在生产力场景的战略级产品，SkyworkAgent自5月发布以来持续迭代，Q3在海外版上线了面向非专业人员的AIDeveloper功能，支持自然语言生成全栈Web应用。2）AI音乐平台Mureka在Q3推出AgentStudio功能，进一步降低创作门槛。3）AI社交产品Linky的流水自Q2以来也持续环比增长并创新高。4）AI视频方面，2025年9月中旬，公司旗下AI视频平台SkyReels启动全新版本内测，基于SkyReels-V3模型构建一站式AI视频创作工作台。我们认为公司AI业务商业化进展顺利，为长期估值提供支撑。
　　海外业务持续高增，销售费用率有所提升
　　公司Q3实现海外业务收入54.1亿元，同增58%，海外收入占比达93.3%，持续拓展海外市场布局，主要由出海短剧业务驱动。25Q3毛利率69.97%，同降4.48pct，主因广告业务及海外社交业务毛利率下滑。Q3销售/管理/研发费用率51.32/15.05/19.92%，分别同比变动15.85/-15.57/-9.2pct，销售费用率大幅提升主因同比来看短剧出海业务营销投放增加，管理费用率下降主因24Q3确认股权激励费用基数较高，研发费用率较此前高点回落。25Q3公允价值变动损益约8000万元，主因25Q3小马智行与爱奇艺表现较为突出，对公司整体投资收益贡献较大，带动投资板块业绩整体回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外短剧业务增长迅速，我们上调25-27年营业收入至70.7/73.7/77.7亿元，调整幅度8.20%/9.22%/9.90%；预计公司25-27年归母净利润-3.2亿元/3.8亿元/6.2亿元，调整幅度-1.94%/4.21%/6.99%。主要上调了短剧业务收入，同时考虑到短剧业务买量成本较高，上调了销售费用率。我们基于SOTP估值法公司目标市值710亿元（基于25年StarX为4XPS,Opera12XPS，闲徕互娱14XPE，ArkGame4.7XPS，短剧业务5.8XPS,投资业务目标市值92.3亿元，大模型业务估值117.7亿元）对应目标价56.57元（前值54.13元，亦基于SOTP估值）。
　　风险提示：AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年三季度业绩，2025Q3实现营收20.72亿元，同比增长56.16%，实现归母净利润1.9亿元，同比及环比均扭亏为盈。管理及研发费用率相对稳定，销售费用率环比提升2.6pct，主要由于公司市场推广费和充值渠道费增加所致。公司业绩符合我们预期。
　　OPERA夯实公司业务基本盘，短剧驱动收入高增长。1）OPERA业务超出指引，收入及利润实现较快增长。2025Q3OPERA实现收入1.519亿美元，同比增长23%，其中广告收入增长27%，至9,590万美元，Query业务收入增长17%，至5,560万美元。净利润0.186亿美元，净利率为12%，上年同期为0.179亿美元及15%的净利率。经调整净利润0.268亿美元，同比增长17%。Opera指引公司2025Q4收入为1.62-1.65亿美元，同比增长12%，增速下滑主要是由于2024Q4的异常高收入基数，指引2025Q4经调整EBITDA为0.375-0.405亿美元，经调整EBITDA率达到24%。2）短剧业务高速增长，延续此前趋势。根据sensortower数据，2025Q1/Q2/Q3公司短剧平台dramawave收入（扣除渠道成本后）1,822/3,456/4,682万美元，免费短剧平台FreeReels在2025Q3下载717万，下载量增长显著。报告期内DramaWave上线动漫频道，成为全球一线短剧平台中首个引入动漫内容的探路者。3）投资业务在2025Q3贡献显著利润增量，公司持股小马智行与爱奇艺在2025Q3股价表现较为突出，对公司整体投资收益贡献较大，Q3公允价值变动净收益4.58亿元。4）AI算力芯片业务保持良好进展，研发工作按计划推进。
　　看好公司AI业务进展。近期公司AI业务的主要进展包括：1）Q3开源或发布奖励模型、多模态推理模型、自回归多模态统一模型、3D世界生成模型，并发布多项论文成果；2）AI智能助手在Q3用户规模有显著环比增长，AI视频平台SkyReels启动全新版本内测，预计11月初正式上线，推出多款重磅音乐模型，Mureka及Linky持续优化产品功能与用户体验。
　　盈利预测与投资评级：看好公司在AI领域的前瞻布局，短期研发及营销费用前置拖累经营主业业绩释放，期待后续产品更新及收入放量；OPERA业绩持续超预期，产品力得到验证，有望受益于AI对于浏览器的赋能；短剧业务Q3继续高增长，行业地位提升；期待AI算力芯片业务进展。维持公司盈利预测，2025-2027年营业收入分别为84/104/122亿元，EPS为-0.69/-0.34/0.08元,对应当前股价PS分别为7/6/5倍。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

　　全球AI生态平台构建者，AIGC与出海业务协同发展夯实竞争力。公司深耕全球化科技布局，以“科技+全球化”战略为引领，围绕AIGC、社交娱乐及游戏等多个核心领域协同推进，打造全球领先的AI技术与应用生态。旗下AI大模型平台“天工Skywork”持续升级，构建包括文本生成、多模态理解与智能交互在内的丰富产品矩阵，赋能内容创作与虚拟人等多元场景。游戏业务持续拓展多品类、全球化的精品矩阵，强化内容与AI技术融合创新。未来，公司将依托核心技术优势与全球化运营能力，持续拓展“AI+”边界，打造具有全球竞争力的智能科技企业。
　　25H1公司营收大幅增长，盈利能力阶段性承压。
　　业绩方面，25H1公司实现营业收入37.33亿元，同比+49.23%，短剧业务和广告业务成为拉动收入的主力引擎；归母净利润-8.56亿元，同比-119.86%；扣非后归母净利润-8.59亿元，同比-110.90%，利润端承压主要由三方面因素叠加：一是AI研发持续投入，研发费用达7.98亿元；二是销售费用同比大增95.57%至18.28亿元，主要为AI与新应用的市场投放；三是投资业务公允价值变动为-3.81亿元，进一步拖累利润表现。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收17.64/19.69亿元，同比+46.07%/+52.17%；归母净利润分别为-7.69/-0.87亿元，同比-310.32%/+57.10%，二季度亏损环比大幅收窄，主要因运营效率提升及投资业务环比转正，反映出公司经营质量改善趋势。分业务看，广告业务实现营收14.33亿元/同比+61.05%；短剧平台业务实现收入5.83亿元，搜索业务/社交网络业务分别实现营收6.91/6.79亿元，同比+10.89%/-0.01%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整体毛利率69.88%/同比-8.32pct。②费率方面，25H1公司整体费用率87.87%/同比+0.42pct，其中销售费用率48.95%/同比+11.60pct，主要由于报告期内公司市场费和渠道费增加所致；管理费用率16.61%/同比-2.02pct，研发费用率21.38%/同比-8.89pct，财务费用率0.93%/同比-0.27pct。③净利率方面，25H1公司净利率为-30.74%/同比-10.75pct。
　　海外核心业务稳健增长，为AI战略推进提供坚实支撑。报告期内，公司实现营业收入37.33亿元，其中海外收入达34.41亿元，同比增长56.02%，占总收入比重提升至92.17%，国际化运营能力强劲。细分业务中，Opera搜索业务收入6.91亿元，同比增长10.89%，毛利率维持在95.37%的高水平，全球活跃用户达到2.89亿；海外社交网络业务实现收入5.20亿元，同比增长10.20%，毛利率为74.58%；广告业务收入14.33亿元，同比大幅增长61.05%，毛利率为44.58%；游戏业务继续保持高毛利特性，毛利率水平约98.8%。我们认为，Opera当前2.89亿MAU为公司新产品提供强大导流渠道，叠加海外多元化业务表现优秀，有望为AI应用早期冷启动提供助力，同时为公司提供稳定现金流支撑长期投入。
　　AI全栈布局加快推进，模型迭代构筑技术护城河。25H1多模态、视频、音乐、世界模型等多款核心模型密集发布，覆盖Skywork-R1V、SkyReels、Mureka、Matrix等多个前沿方向，并已实现部分开源，积极构建开发者生态。在多个关键技术领域实现显著进展：①强化学习方面，Skywork-Reward-V2以创新协同模式处理复杂偏好，在七大主流评测中全面领先；②多模态领域，Skywork-R1V3.0在MMMU评测中获得76.0高分，SkyworkUniPic2.0以轻量架构实现图像生成、编辑与理解一体化，性能超越参数量更大的主流模型；③视频生成方面，SkyReels-V2突破无限时长生成瓶颈，SkyReels-A3实现全模态音频驱动数字人创作；④AI音乐方向，MurekaV7.5显著提升中文歌曲人声自然度与情感表达；⑤空间智能方面，Matrix-3D支持从单张图像生成高质量可探索3D场景，Matrix-Game2.0实现高帧率实时长序列交互生成，为游戏与虚拟现实等应用提供支持。
　　AI商业化路径清晰，未来业务收入放量可期。报告期内，公司密集推动AI技术向实用化、产品化转化：5月发布天工超级智能体（SkyworkSuperAgents），整合DeepResearch技术，具备一站式生成文档、PPT、表格、网页及多媒体内容的能力，在GAIA评测中以82.42分位列全球第一；短剧平台DramaWave年化流水收入（ARR）突破2.4亿美元，通过AI技术实现内容本土化、素材自动生成与多语种适配，推动运营效率显著提升，公司进一步设定2025年底达到3.6亿美元的流水目标；Opera系列产品持续进化，Aria助手功能不断丰富，Neon浏览器重新定义浏览体验，推动AI能力在浏览器端的深化落地；此外，截止2025年三月底，AI音乐平台Mureka年化流水已达1200万美元，AI社交LinkyDAU达数十万，形成初步收入规模。AI视频与AI游戏业务尚处早期孵化阶段，后续放量可期。随着AI应用产品陆续进入商业化阶段，公司多元收入结构正在形成。
　　投资建议：公司正处于AI战略由投入向收获过渡的关键阶段，短剧与AI应用矩阵双引擎结构已初步形成，收入增长具备持续性，传统业务稳固保障投入节奏。若下半年商业化路径加速验证，市场有望重估其成长性与战略兑现能力。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-3.54/-0.58/1.17亿元，EPS分别为-0.28/-0.05/0.09元，当前股价对应PE分别为-150/-916/454倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；数贸中心招商与投运节奏不及预期；AI业务商业化落地进展不及预期；监管政策变动风险。

　　投资要点
　　事件：2025H1公司实现营收37.33亿元，同比增长49.23%。公司通过提升运营效率，优化资源配置，强化投资管理，Q2环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄，公司业绩符合预期。
　　短剧显著放量，广告增长迅猛。公司Q2实现营业收入19.69亿元，同比增长52.17%。截至2025H1期末，DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元（单月流水收入突破2,000万美元），相比2025Q1翻倍。上半年AI软件技术收入6,526.80万元，2024H1仅为494.40万元，广告业务收入14.33亿元，同比增长61.05%，也驱动公司整体收入增长。
　　毛利率层面，公司Q2实现销售毛利率70.66%，环比小幅提升，同比下降7pct，主要原因在于广告业务增长较快，毛利率低于整体毛利率，但公司整体毛利率仍处于较高水平。费用层面，Q2销售费用9.59亿元，同比增长98.82%，主要是市场及推广费用增长导致；Q2管理费用3.11亿元，同比基本持平；Q2研发费用3.68亿元，同比减少9.97%，环比减少14.49%，根据上半年研发费用明细，主要系折旧及摊销费用同比有减少。2025Q2实现归母净利润-0.87亿元，2025Q1为-7.69亿元，2024Q2为-2.02亿元，公司季度利润同比及环比都有显著减亏。
　　AI全产业链布局持续兑现。公司持续深化AI业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链发展。公司AI芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短剧业务增长迅猛，我们上调2025-2027年营业收入分别为84/104/122亿元（前值为72/80/89亿元），EPS为-0.69/-0.34/0.08元（前值为-0.72/-0.63/-0.51元）,对应当前股价PS分别为6/5/4倍。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

　　事件回顾
　　12月11日，AI视频生成独角兽Runway正式发布了其首款通用世界模型（GeneralWorldModel）——GWM-1，正式进军“世界模拟”产业赛道。
　　事件点评
　　世界模型是目前AGI研究的重要方向，公司前瞻布局凸显技术稀缺性。世界模型是一类能够对现实世界环境进行仿真，并基于文本、图像、视频及运动等多模态输入生成视频、预测未来状态的生成式人工智能模型。由于世界模型能够使AI具备类似人类的认知和推理能力，因此被业内视为通向AGI的重要技术路线之一，目前Google、DeepMind、Meta等头部机构均在积极推进相关研究。公司是国内首个同时推出3D场景生成与可交互视频生成模型的企业，早于25年2月即推出了世界模型-Matrix系列。2025年8月，公司进一步打造并开源Matrix-3D，其可实现从单图像生成可漫游的高质量三维场景，适用于游戏、影视、虚拟现实及具身智能等多个领域。目前Matrix-3D已在多个评估指标上优于360DVD、Imagine360、GenEx等主流模型，并取得全景视频生成任务的SOTA成绩，技术稀缺性与领先性凸显。
　　AI能力保持行业领先，商业化水平有望持续加强。公司持续迭代AI产品，多款产品保持行业领先：视频方面，11月推出SkyReelsV3多模态视频生成模型，在声音画面同步、画面质量等关键指标上已接近主流闭源SOTA视频模型；音频方面，11月发布MurekaV7.6与MurekaO2模型，其中Mureka在音乐质量与提示词遵循等维度上已超过海外头部AI音乐产品同期表现水平；智能体方面，11月公司发布轻量化版本R1V4-Lite，在保持深度推理能力的同时，于单一模型中统一实现主动图像操作、外部工具调用与多模态深度研究三大能力。目前，公司AI产品已广泛覆盖办公协同、3D场景生成、AI社交及短剧等多个应用领域，后续伴随技术持续迭代及适用场景不断拓展，商业化能力有望进一步增强。
　　算力需求短期高增明确，关注芯片业务进展。伴随AI产业持续演进，视频、图像等新模态应用加速落地，算力需求有望持续增长。根据新华网报道，预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，较2024年增长43%；2026年规模有望进一步提升至1460.3EFLOPS，体量或将达到2024年的两倍。公司持续推进AI芯片研发，当前关键模块的设计与验证进展顺利。后续伴随产品落地，有望形成新增长动能。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为71/80/89亿元，归母净利润分别为-4.40/0.13/2.74亿元，对应EPS-0.35/0.01/0.22元。以12月19日收盘价计算，对应PE分别为-114/3951/183倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。

　　事件回顾
　　2025年8月22日，公司发布2025年半年报，2025上半年，公司实现营业收入37.33亿元，同比增长49.23%；归母净利润-8.56亿元，同比减少119.86%；扣非后归母净利润-8.59亿元，同比减少110.91%。2025Q2，公司实现营业收入19.69亿元，同比增长52.17%；归母净利润-0.87亿元，同比减亏57.10%；扣非后归母净利润-0.88亿元，同比减亏58.98%。
　　事件点评
　　收入端：海外业务保持高增，持续驱动公司业绩增长。公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，全球月活用户接近4亿。2025H1，公司实现海外收入34.41亿元，同比增长56.02%，收入占比升至92.17%（+4pct）。其中，Opera作为海外收入核心支撑，实现收入2.86亿美元，同比增长35%，延续高增势头。短剧业务收入5.83亿元，核心平台DramaWave年化流水（ARR）突破2.4亿美元，单月流水突破2000万美元；社交网络业务收入5.20亿元，同比增长10.20%，亦保持稳健增长。
　　利润端：费用支出增速放缓，盈利能力有望逐步改善。2025H1，公司毛利率69.88%，同比下降8.32pct，主要受传统广告业务毛利率下滑拖累；期间费用率86.95%，同比上升0.69pct，其中管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为16.61%/21.38%/48.95%，同比分别变动-2.02/-8.89/+11.60pct。考虑到公司AI业务仍处投入期，短期维持较高营销支出以保障获客仍属必要，但伴随新技术投入成本摊薄及管理提效推进，叠加产品成熟度与规模效应的逐步提升，中长期费用率水平有望持续优化。
　　AI能力建设持续强化，芯片业务值得期待。公司持续推进“算力基础设施–大模型算法–AI应用”全产业链协同发展。在基础能力方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域开源多款行业领先模型，并于2025年8月推出智能体DeepResearchAgentv2，其在多项评测中刷新行业SOTA纪录。在应用层面，公司技术迭代已延伸至音乐、视频、游戏、短剧与社交等多个垂直场景。其中，音乐模型MurekaV7良品率与人声真实度显著提升；视频模型SkyReels优化生成时长与数字人表现力，预计9月将迎来新一轮迭代；自研AI游戏《猫森学园》聚焦个性化与沉浸感持续推进；短剧与社交业务亦不断强化AI能力。在软件生态基础上，公司同步加快AI芯片研发，关键模块设计与验证进展顺利。展望未来，伴随软件应用能力增强与硬件突破协同，公司AI业务商业化进程有望进一步提速，并成为中长期增长核心引擎。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为71/80/89亿元。考虑到Opera、短剧及社交业务稳健增长，以及AI产品持续迭代与应用落地带来的变现能力提升，公司盈利能力有望改善，归母净利润由-4.40/0.10/2.78亿元上调至-4.40/0.16/2.78亿元，对应EPS-0.35/0.01/0.22元。以8月26日收盘价计算，对应PE分别为-120/3235/189倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。

　　事件：2025年上半年公司实现营业收入37.33亿元，同比增长49.23%；归母净利润-8.56亿元，同比下降119.86%。主要系公司业务发展，收入增加对应的成本随之增加，同时部分投资项目公允价值下降所致。不分红，不转增。
　　各项业务高速发展，驱动营业收入快速增长且海外业务表现亮眼。2025年上半年，公司各项业务收入均实现提升：广告业务同比增长61.05%、Opera搜索业务同比增长10.89%、海外社交网络业务同比增长10.20%。公司海外实现收入34.41亿元，同比增长56.02%，占收入比重达92.17%。第二季度环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄。2025年上半年毛利率有所承压，主要受结构占比较高的社交网络产品影响，同比下降8.27%。
　　持续深化AI业务布局，推进AI全产业链协同发展。AI产品矩阵正加速商业化进程，展现出强大的市场潜力。应用层：发布天工超级智能体（SkyworkSuperAgents），在GAIA评测中凭借82.42的高分位列全球榜首。短剧平台DramaWave截至报告期末，平台年化流水收入ARR突破2.4亿美元（单月流水收入突破2,000万。根据Opera2025年第二季度报告，2025年上半年，Opera实现营业收入2.86亿美元，同比增长35%。截至2025年第二季度，Opera全球月活跃用户达到2.89亿，年化ARPU上升至1.97美元，同比增长35%。
　　投资建议：公司紧跟AI前沿技术并持续投入，构筑技术与产品护城河。随着应用用户规模的提升，将进一步改善公司毛利率。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.03/0.28/0.51亿元；EPS为0.00/0.02/0.04元/每股；维持“增持”评级。
　　风险提示：政策不确定性、参股公司亏损与减值、AI技术发展不及预期等。

　　事件回顾
　　2025年4月26日，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.62亿元，同比增长15.20%；归母净利润-15.95亿元，同比下降226.74%；扣非后归母净利润-16.43亿元，同比下降349.08%。2025年4月29日，公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润-7.69亿元，同比下降310.32%；扣非后归母净利润-7.71亿元，同比下降298.64%。
　　事件点评
　　海外收入占比提高拉动营收高增，利润端承压。公司持续拓展海外市场，2022-2024年公司海外收入分别实现36.7/42.3/51.5亿元，在总营业收入占比77.54%/85.99%/90.98%，国际化程度呈积极增长态势，其中信息分发与元宇宙平台Opera在2024年实现营收4.8亿美元，同增21.1%；社交网络和短剧平台实现营收12.5亿元，同增28.5%，共同拉动海外业务占比的提升。24年利润端同比转亏，主要系公司就AI生态布局的研发费用进一步增长59.46%至15.43亿元，销售费用提高42.23%至23.04亿元，各项短期成本与相关支出导致利润承压；同时由于23年同期投资收益基数较高，对24年利润增速亦构成压力。2025年一季度公司业绩维持相同态势，营收增速进一步提升，利润亏损继续扩大。由于23-24年为全球AI大模型的初始投资期，同类科技公司普遍呈现巨亏状态，预计随着25-26年各类应用进入落地和收入流水的快速增长阶段，公司业绩有望逐步减亏乃至盈利。
　　AI大模型与应用场景高频迭代，商业化进展加速。截至2025年一季度末，公司AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美元，为25年全年的AI商业化落地定下基调。AI智能助手方面，2025年5月，公司发布了天工超级智能体（SkyworkSuperAgents）APP，集成了PPT、文档、表格3个专家智能体和1个通用智能体，成为全球首款基于AIAgent架构的智能体手机Office。AI游戏方面，公司自研游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研游戏引擎“SparkAI”有望在2025年7月上线。整体而言，公司作为综合型互联网科技公司，目前正处于AI技术突破与应用落地的拐点阶段，未来有望通过持续的创新能力应对和承接旺盛的市场需求。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为71/80/89亿元，归母净利润为-4.40/0.10/2.72亿元，对应EPS为-0.35/0.01/0.22元，根据6月26日收盘价，分别对应-95/4015/153倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　技术进展不及预期的风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。