收入利润快速增长，锂电材料盈利能力改善。
　　2026年上半年，富临精工实现营业收入110.48亿元，同比增长90.06%；归母净利润2.82亿元，同比增长61.58%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长122.53%。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.14%，较上年同期10.71%下降1.57个百分点；归母净利率为2.55%，较上年同期3.00%下降0.45个百分点。分业务看，锂电正极材料主营业务毛利率达到6.86%，同比提升1.62个百分点，体现产品放量与规模效应的积极进展。我们认为，随着高端产品放量、新产能爬坡及降本工作推进，锂电材料业务盈利贡献有望持续释放
　　高压实磷酸铁锂放量，产能释放与产品升级打开成长空间
　　公司四代、五代高压实磷酸铁锂产品聚焦高端市场，4C超充产品凭借性能优势进入高端乘用车市场。子公司江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，产能释放有望进一步支撑出货增长。同时，公司布局上游磷酸二氢锂一体化项目及草酸亚铁前驱体产线，强化核心原料保障并推进降本。我们认为，高端产品需求增长、产能爬坡与供应链完善有望共同推动锂电材料业务持续发展。
　　智能电控产品拓展与机器人布局协同推进，培育长期增长动能
　　公司新能源汽车增量智控部件中的电驱动减速系统和智能热管理系统业务快速放量，已成为汽车零部件板块收入增长和利润贡献的核心驱动力。相关产品获取多家国产自主品牌及主流新势力车企项目新定点，并实现批量交付。依托精密制造及机电一体化技术积累，公司进一步向机器人电关节模组延伸，产品覆盖行星、谐波与摆线关节模组，应用于四足机器狗、双足人形机器人及轮式机器人等场景。上半年，公司新设全资子公司班巧智能，推进机器人产业化、规模化及人形机器人应用与服务业务。我们认为，汽车智能电控与机器人关键零部件的技术协同有望拓宽公司长期发展空间。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为247、415、511亿元，EPS分别为0.51、1.15、1.70元，当前股价对应PE分别为26、12、8倍，考虑到高压实磷酸铁锂持续放量及智能电控机器人战略布局，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　新能源需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；新产能投放不及预期；大盘系统性风险。

Mingyang Fulin Precision Machining has reported 1H26 results:revenue of RMB11,048mn,up by 90.06%YoY;an attributable net profit of RMB282mn,up by 61.58%YoY;a recurring net profit of RMB270mn,up by 122.53%YoY.In 2Q26,revenue was RMB5,994mn,up by 92.35%YoY/18.60%QoQ,while the attributable net profit was RMB79.1mn,up by 56.02%YoY but down by 60.99%QoQ.Profit growth lagged revenue in 2Q,mainly due to inventory write-downs from falling lithium carbonate prices and cost pressure from higher sulfuric acid prices.We expect profitability to improve as the company advances cost reduction through integration of its lithium iron phosphate materials business.Maintain BUY.
2Q profitability under near-term pressure
In 2Q26,the gross margin/net margin were 8.97%/1.46%,down by 2.24pp/0.61pp YoY.We expect margins to recover as cost savings from lithium iron phosphate integration materialize and the product mix improves.The expense ratio was 3.74%in 2Q26,down by 1.88pp YoY,on operating leverage from strong revenue growth.The selling/administrative/R&D/financial expense ratios changed by-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pp YoY.
Lithium battery materials:vertical integration builds cost edge
In 1H26,lithium iron phosphate(LFP)materials revenue was RMB9,321mn,up by 142.95%YoY,with agross margin of 6.86%,up by 1.62pp YoY.Subsidiary Jiangxi Shenghua posted anet profit of RMB177mn in 1H26,up by 177.61%YoY.We estimate that for 2Q26 the LFP sales volume exceeded 100kt,up by more than 75%YoY.The net profit per tonne was under near-term pressure from lithium carbonate inventory write-downs and higher sulfuric acid prices.On capacity,Jiangxi Shenghua’s existing 350ktpa of high-compaction-density LFP capacity remains fully utilized,while anew 350ktpa project is ramping up.The company is also building upstream integration for lithium dihydrogen phosphate and ferrous oxalate precursor production lines,which we expect to secure core raw material supply and cushion price volatility.We expect LFP materials profitability to strengthen.
Auto parts:NE smart control offset traditional business decline
In 1H26,auto parts revenue was RMB1,710mn,down by 6.90%YoY,on weak auto demand.The gross margin was 20.88%,down by 1.80pp YoY.We estimate that in 2Q26,auto parts contributed c.RMB70mn to profit.In 1H26,new energy vehicle intelligent control components,including electric drive reduction systems and intelligent thermal management,ramped up rapidly.New energy intelligent electronic controls and incremental components have become the core growth and profit engine for the segment,and we expect them to support future earnings growth.Fulin is also positioning early in the intelligent robotics sector.In 1H26,it established awholly owned subsidiary,Banqiao Intelligent,to accelerate industrialization of robot electric joint modules,which we expect to strengthen its competitiveness in key robot components.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/27/28 attributable net profit forecasts to RMB1,334/3,594/4,992mn,down by 31.22%/11.79%/6.91%from our prior estimates,with athree-year CAGR of 126.86%.We project EPS at RMB0.78/2.10/2.92.The cuts mainly reflect aslower capacity ramp-up and lower LFP shipment assumptions.Given near-term earnings pressure in 2026 from lithium carbonate write-downs,we roll our valuation base to 2027E,considering that vertical integration cost savings and higher utilization could drive aprofit recovery.We apply 12.5x/25.0x PE to 2027E EPS of RMB1.85/0.25 for the LFP and auto parts businesses,in line with the 2027E average PE of 12.5x/25.0x for comparable companies on Wind consensus.Our target price is RMB29.47(previous:RMB33.79,which was based on 2026E PE of 28.6x/34.7x for comparables on Wind consensus).
Risks:weaker downstream demand than we expect,raw material price volatility,and intensifying competition.

　　主要观点：
　　营收高增利润改善，锂电业务持续放量
　　26H1公司实现营业收入110.48亿元，同比+90.06%；归母净利润2.82亿元，同比+61.58%；扣非归母净利润2.70亿元，同比+122.53%，扣非净利润增速明显高于归母净利润，利润增长主要来自主营业务改善而非一次性收益。其中26Q2实现营业收入59.94亿元，同比+92.35%；归母净利润0.79亿元，同比+56.02%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+102.01%。公司增长来自多业务共同贡献，其中磷酸铁锂正极材料业务受益于产销规模扩大，智能电控业务受益于新能源汽车渗透率提升和客户项目放量，业务规模持续扩张。公司在去年同期较高收入基数上仍实现超过九成增长，产品放量和客户拓展具有持续性，后续随着大规模正极材料项目逐步建设投产，收入端仍具备较强成长性。
　　毛利率短期承压，规模效应显著释放
　　26H1公司毛利率9.13%，同比-1.58pct；Q2毛利率8.98%，同比-2.24pct，毛利率下滑与公司新能源材料业务快速放量有关：正极材料业务收入占比提升后，整体收入结构向规模化、材料化业务倾斜，同时行业竞争和原材料价格波动对单位盈利形成阶段性压力，因此收入高增长并未同步转化为毛利增长。费用端，26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/1.39%/1.32%/0.39%，同比变动分别-0.55/-0.73/-0.79/+0.10pct；26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/1.36%/1.23%/0.39%，同比变动分别-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pct。公司当前利润率压力主要来自毛利端，后续若产品价格竞争趋缓、原材料成本改善及高附加值产品占比提升，毛利率修复将直接带动利润弹性释放。
　　产能扩张逐步落地，与宁德时代深化合作
　　公司于2026年1月推进年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目，并同步规划年产40万吨草酸及年产60万吨草酸亚铁前驱体项目以降低外部采购风险。2026年1月引入宁德时代作为战略投资者并签署战略合作协议，2026年2月进一步推进双方共同对江西升华增资扩股，合作模式从单一项目合作进一步升级为股权、产能和业务协同，有利于增强客户绑定和项目落地确定性；此外公司设立内蒙古富临时代新材料有限公司承接年产50万吨磷酸铁锂项目，同步推进年产50万吨草酸亚铁项目。公司具备正极材料产能扩张空间，通过宁德时代等头部客户合作提高产能消化预期，26H1公司对宁德时代销售金额达90.32亿元。未来随着项目建设和客户协同和产业链配套逐步兑现，公司业绩支撑有望从单纯的材料放量过渡为产业链一体化。
　　投资建议
　　公司深耕锂电材料与汽零，前瞻布局机器人赛道，高压密磷酸铁锂材料出货量高增，未来随着价格端逐步体现产能优势公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司26-28年归母净利润为14.6/28.5/48.8亿元，对应PE为17.3/8.9/5.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，产能释放不及预期风险。

　　公司公布上半年业绩：收入110.48亿元（yoy+90.06%），归母净利2.82亿元（yoy+61.58%），扣非归母净利2.70亿元（yoy+122.53%）。其中Q2收入59.94亿元（yoy+92.35%，qoq+18.60%），归母净利7910.26万元（yoy+56.02%，qoq-60.99%）。公司Q2利润增速低于收入，原因主要是碳酸锂等原材料价格下行导致存货减值，叠加硫酸等原材料涨价带来成本压力。我们展望后续随着铁锂材料业务一体化降本推进，盈利端有望逐步改善。维持“买入”评级。
　　Q2盈利能力短期承压
　　26Q2毛利率/净利率分别为8.97%/1.46%，同比-2.24/-0.61pct。后续随着铁锂一体化降本兑现、产品结构优化，公司毛利率及净利率有望回升。期间费用方面，26Q2期间费用率为3.74%，同比-1.88pct，下降主要是因为收入高增带来的规模效应；其中销售/管理/研发/财务分别-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pct。
　　锂电材料：原材料价格波动拖累Q2利润，一体化降本蓄力
　　26H1公司铁锂材料业务收入为93.21亿元（同比+142.95%）；毛利率为6.86%，同比+1.62pct。26H1子公司江西升华净利润1.77亿元（同比+177.61%）。我们估算26Q2铁锂材料销量超10万吨（同比增速超75%），原材料碳酸锂减值、硫酸涨价等因素影响下单吨净利短期承压。产能方面，江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨处于爬坡阶段；同步推进上游磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线布局，有助于保障核心原料供应、对冲价格波动，铁锂材料业务盈利能力有望不断增强。
　　汽零：新能源智控放量对冲传统下滑，机器人赛道前瞻卡位
　　26H1公司汽零业务收入为17.10亿元（同比-6.90%，主要受到下游汽车市场需求偏弱的影响）；毛利率为20.88%，同比-1.80pct。我们估算26Q2汽零业务贡献利润约0.7亿元。26H1新能源汽车增量智控部件（电驱动减速系统、智能热管理）加速放量，新能源智能电控及增量零部件已成为板块增长与盈利的核心引擎，有望支撑公司未来业绩增长。同时公司积极卡位智能机器人赛道，26H1新设全资子公司班巧智能，加速机器人电关节模组产业化布局，有望提升在机器人关键零部件领域的核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润预测为13.34/35.94/49.92亿元（较前值分别调整-31.22%/-11.79%/-6.91%，三年复合增速为126.86%），对应EPS为0.78/2.10/2.92元。下调主要是考虑到公司产能爬坡节奏，下调铁锂材料出货量假设。考虑到26年受碳酸锂减值等影响，盈利阶段性承压；27年一体化降本与产能利用率提升有望驱动盈利修复，我们切换至27年估值。参考铁锂与汽零可比公司27年Wind一致预期下PE均值12.5x/25.0x，给予两块业务27年（EPS为1.85/0.25元）12.5x/25.0xPE，对应目标价29.47元（前值33.79元，参考可比公司26年Wind一致预期28.6x/34.7x）。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　8月26日，公司发布2026中报，26H1公司收入110.5亿元，同比+90%，归母净利润2.8亿元，同比+62%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+123%。单26Q2收入59.9亿元，同比+92%、环比+19%；归母净利润0.8亿元，同比+56%、环比-61%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+102%、环比-60%，Q2业绩环比有所承压。
　　经营分析
　　业绩Q2有所承压。26H1毛利率9.2%，同比-1.6pct，四费率3.9%，同比-2.0pct，归母净利率2.6%，同比-0.5pct。单26Q2毛利率9.0%，同比-2.2pct、环比-0.4pct；归母净利率1.3%，同比-0.3pct、环比-2.7pct，Q2盈利环比回落，主要基于：1）原材料上行：参考行业磷酸铁价格由2025年末约1万元/吨上涨至2026年6月的1.45万元/吨，推高行业正极材料生产成本；2）计提扩大：H1计提存货跌价损失2.12亿元（主要为原材料、核心为锂源跌价）。
　　正极营收高增，新一代产品持续放量。26H1正极收入93.2亿元，同比+143%，毛利率6.9%，同比+1.6pct。公司4C超充高压密磷酸铁锂产品进入高端乘用车市场，四代产品产量占比达15%，同比显著提高，仍供需偏紧；江西升华35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，规模效应逐步凸显；同步布局磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线，保障核心原料供应、对冲价格波动，提升长期盈利。
　　汽零业务具备韧性。26H1汽零收入17.1亿元，同比-6.9%，毛利率20.9%，同比-1.8pct，同比下滑主要受国内汽车市场内需承压影响，26H1国内汽车市场销量同比-21%。新能源汽车增量零部件方面，智能电控产业的热管理系统和新能源电驱动系统业务获取多家国产自主品牌及主流新势力车企爆款项目新定点，相关新产品批量交付，成本优势及规模化放量趋势凸显；公司同时积极拓展高端摩托车、国际主机及后装市场，以多元化布局拓宽增长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司高压密产品性能领先，持续扩产，看好份额提升；汽零业务多项产品细分冠军；机器人领域积极开拓布局。我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.1/16.9/23.5亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　LFP电池需求不及预期，原料价格上行，机器人进展不及预期。

　　2026H1收入及扣非利润高增，经营现金流明显改善：
　　2026H1公司实现营业收入110.48亿元，同比+90.06%；归母净利润2.82亿元，同比+61.58%；扣非归母净利润2.70亿元，同比+122.53%。2026Q2实现营业收入59.94亿元，同/环比+92.35%/18.60%；归母净利润0.79亿元，同/环比+56.02%/-60.99%。上半年经营活动现金流净额12.72亿元，同比+2296.44%，由负转正，主要系销售回款增加。
　　锂电正极材料加速放量，高压实产品及产能释放驱动增长：
　　2026H1公司锂电正极材料实现收入93.21亿元，同比+142.95%，占总营收84.4%；毛利率6.86%，同比+1.62pct。期内产量18.29万吨，产能利用率101.06%；现有35万吨高压实磷酸铁锂产能满产满销，新增35万吨项目处于爬坡阶段，同时推进内蒙古50万吨项目。上半年向宁德时代及其子公司销售90.32亿元，占锂电业务收入约96.97%。
　　汽车零部件收入承压，新能源智能电控加速放量：
　　2026H1公司汽车零部件实现收入17.10亿元，同比-6.90%；毛利率20.88%，同比-1.80pct。传统汽车零部件承压下，新能源智能电控及增量零部件持续拓展，其中电驱动减速系统、智能热管理系统快速放量，获多家主流车企新项目定点并实现批量交付。
　　机器人电关节加快产业化，拓展精密制造新业务：
　　公司新设全资子公司班巧智能，布局行星、谐波及摆线电关节模组，产品集成精密减速器、电机、角度传感器及电控，覆盖人形机器人、四足及轮式机器人。依托汽车精密加工及机电一体化技术，公司已与智元机器人等合作，相关电关节产品已进入小批量生产阶段。
　　风险提示：
　　新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险，因市场环境、政策环境等不可预见因素导致相关合作协议无法顺利履约的可能。

　　事件：公司2026Q1实现营收50.54亿元，同比+87.41％，归实现母净利润2.03亿元，同比+63.87%，实现扣非净利润1.93亿元，同比+131.91%。
　　点评：业绩符合预期。出货端，公司2026年一季度磷酸铁锂正极材料出货量实现大幅放量，产品产销规模扩容驱动当期营业收入显著增长。盈利维度，2026Q1销售毛利率9.35%，环比2025Q4有所回落，核心扰动因素为当期产品结构变化；单季销售净利率达4.62%，环比上行1.95个百分点，一方面得益于高端型磷酸铁锂产品出货占比持续抬升优化盈利基底，另一方面磷酸铁锂整体出货高增带来规模效应，有效摊薄费用。
　　公司持续加码前驱体产能，完善产业链一体化布局。公司子公司江西升华拟与鄂尔多斯市乌审旗人民政府、内蒙古卓正煤化工签署投资合作协议，落地大型磷酸铁锂前驱体产能项目，规划新建年产40万吨新型磷酸铁锂前驱体草酸项目、年产60万吨新型磷酸铁锂前驱体草酸亚铁项目。内蒙地区具备煤炭、煤化工原料及土地、能耗等资源优势，依托本地化配套生产，可大幅降低原料采购、长途运输及生产能耗成本，同时百万吨级前驱体产能落地，将形成显著规模效应，为下游磷酸铁锂正极生产提供稳定、低成本的核心原料保障。此外，江西升华拟与贵州大龙汇成新材料签订投资合作协议，双方将合资设立项目公司，新建年产50万吨草酸亚铁前驱体项目。项目公司注册资本3亿元，其中江西升华拟出资2.7亿元，持股90%实现绝对控股，充分掌控项目生产、运营及成本管控主动权。本次合作依托合作方产业配套优势，快速落地优质前驱体产能，进一步扩充上游原料产能储备，完善区域产能布局。
　　引入宁德时代战略入股，深度绑定头部客户，开启协同发展新阶段。为进一步深化核心客户战略合作、整合产业优质资源，聚焦并做强锂电正极材料、智能电控零部件核心主营业务，公司筹划推进向特定对象发行股票事项，拟引入锂电龙头宁德时代作为核心战略投资者。公司将与宁德时代正式签订《战略合作协议》及《股票认购协议》，通过股权深度绑定的方式，建立长期、稳定、深度的战略合作伙伴关系。本次宁德时代战略入股具备极强的产业赋能意义，并非单纯财务投资。股权绑定后，公司将深度嵌入宁德时代供应链体系，有望获得持续、稳定的大额订单支撑，保障正极材料核心产能充分消化，驱动主业规模持续扩张；同时依托龙头客户的技术、资源与产业优势，持续优化产品结构、迭代高端产品，进一步提升产品核心竞争力与市场份额。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润17.65/33.34/45.46亿元，对应6月4日PE为22.1/11.7/8.6x，公司盈利仍好于市场平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。