事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入288.67亿元，yoy+43%；归母净利润8.61亿元，yoy+55%。其中，q2单季公司实现营业收入133.68亿元，yoy+29%；归母净利润5.52亿元，yoy+13%，qoq+79%。
　　点评：
　　消费电子行业触底回升，AI赋能公司业绩增长。24H1公司智能手机与电脑类业务实现收入240.20亿元，yoy+49%，毛利率同比-0.98pct至13.75%；智能头显与智能穿戴业务类业务实现收入14.35亿元，yoy+21%，毛利率同比+5.25pct至13.59%。智能手机及电脑行业出货量连续多个季度下滑，直至2023年四季度触底回升。2024年来，换机周期等因素驱动消费电子行业回暖，更叠加AI逐步向端侧渗透，AI手机、AIPC、ARVR等终端或引起新的需求。公司聚焦手机与PC两大核心赛道，依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，同时与苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、谷歌、Meta等业内核心客户深化合作，业务增长迅速。
　　新能源汽车收入稳健成长，毛利率短期承压但下半年有望缓解。24H1公司智能汽车及智能座舱类业务实现收入27.16亿元，yoy+19.01%。由于行业短期供需格局及国际形势有所变化，叠加公司新产品量产爬坡，车载部门毛利率同比-12.09pct至9.70%。我们认为，展望未来，新能源汽车持续渗透，公司新能源汽车新产品爬坡逐步完成，毛利率短期压力有望快速释放，实现车载业务长期稳健成长。
　　加大创新驱动成长，多元发展趋势渐成。公司在消费电子、智能汽车领域已成为提供设计、研发、生产等全方位服务的一站式ODM精密制造平台。公司持续深入供应链垂直整合，不断提升管理及经营效率，三费率明显改善。此外，公司坚持技术创新的核心驱动，加大研发创新力度，目前已形成2248件有效专利，长期成长基础牢固。
　　盈利预测与投资评级：基于公司在消费电子领域及车载领域布局的强劲实力，我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为688.95/970.79/1101.45亿元，yoy+26.4%/+40.9%/+13.5%;归母净利润分别为39.30/60.17/77.89亿元，yoy+30.1%/+53.1%/+29.5%。维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

　　维持目标价人民币18.6元，潜在升幅9%。维持“买入”评级。
　　重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定性较高的成长。我们预计公司2024年、2025年净利润分别将同比增长28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果iPhone的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AIPC的新业务增量，和4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝思科技2024E市盈率为22x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。
　　二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币13.4亿元，同比增长29%，环比下降14%，同比增速依然维持高位。公司毛利率达16.4%，同比下降0.4个百分点，环比增长3.9个百分点。从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对于毛利率有拖累，但是公司提升良率和效率，使得整体毛利率表现较好。公司二季度的费用率同比下降，环比提升，因而营业利润达到6.96亿元，同比大增59%，环比增长29%。公司二季度净利润录得5.52亿元，同比增长13%，环比增长79%，优于我们此前预测。公司二季度扣非净利润同比下滑9%，环比增长82%。根据二季度业绩及三季度指引，我们大体维持2024年、2025年盈利预测不变。
　　业绩会要点及展望：1）手机零部件：金属玻璃结构件稳定增长。公司成立脆性材料及非脆性材料事业部，保证长期增长。2）手机组装：下半年，市场预计将陆续推出AI手机，公司将抓住市场旺季机会，扩大销售。3）笔电：蓝思将提供包括玻璃金属在内的零部件、模组以及系统级整机产品，抓住AIPC的新增需求。4）智能汽车：公司加强与大客户的合作，有望提升明年新品的单车价值量。综合来看，今年下半年是市场旺季，公司多条业务线满载，保持运营和成长动能。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

　　2024中报：营业收入288.7亿元，yoy+43.1%；归母净利润8.6亿元，yoy+55.4%；扣非净利6.6亿元，yoy+46.2%。24Q2营收134亿元，yoy+29.3%；毛利率16.4%，yoy微降0.4pct；归母净利润5.5亿元，yoy+12.7%，扣非净利4.28亿元，yoy-8.8%。
　　2024H1智能手机与电脑类产品业务领增：智能手机与电脑类收入240亿元，yoy+48.87%，毛利率13.75%；新能源汽车及智能座舱类收入27亿元，yoy+19.01%，毛利率9.70%；智能头显与智能穿戴收入14亿元，yoy+20.52%，毛利率13.59%。2023年主要产品：智能手机与电脑类收入449.01亿元，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类收入49.98亿元，占比9.17%；智能头显与智能穿戴收入31.04亿元，占比5.70%。
　　全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件领先企业，具技术、资本与人力密集高壁垒。1）重资产：2020-2023年Capex维持在54-69亿元，近5年固定资产周转率1.30-1.52X。2）人力密集：2023年末员工数量13.37万人，人工成本在营业成本占比24%。3）技术密集：2015年上市以来，蓝思科技累计研发投入152亿元。2023年末有效专利为2,231件，专利数量稳居行业首位。
　　自研“蓝思云”工业互联网平台，智能制造14载实现人效翻倍、成本优化。2010年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略，2020年智能制造团队规模超1200人。2011-2023年，人均产值从17.2万元增升至40.8万元，提升1.4倍，人工成本占比显著下降。
　　秉持大客户战略，把握智能手机外观件材质、色彩、质感等创新。iPhone12采用超瓷晶面板，iPhone15Pro系列配备更高端的亚光质感玻璃背板，苹果背板玻璃单价逾千元。2020年，蓝思科技外延收购业界领先的消费电子金属机壳加工及组装企业可成科技子公司，布局铝合金结构件，进一步加强对苹果外观件的配套能力。2020-23年，蓝思大客户苹果营收占比55%-71%，前五大客户合计营收占比位于79%-83%。
　　加快发展ODM和OEM业务，深化垂直整合。2019年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021年湘潭新园区投产，成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。蓝思科技中报符合预期。维持2024-2026年蓝思科技归母净利润预测36/51/61亿元，2025/26PE分别为17/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险

　　蓝思科技成立于2006年12月21日，是全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件行业高新技术制造企业。主营产品涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件。2023年，智能手机与电脑类业务收入449.01亿元，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类业务收入49.98亿元，占比9.17%；智能头显与智能穿戴业务收入31.04亿元，占比5.70%。
　　商业模式壁垒高，技术、资本与人力密集。1）重资产：2020-2023年Capex维持在54-69亿元，近5年固定资产周转率1.30-1.52X。2）人力密集：2023年末员工数量13.37万人，人工成本在营业成本占比24%。3）技术密集：2015年上市以来，蓝思科技累计研发投入152亿元。2023年末有效专利为2,231件，专利数量稳居行业首位。
　　智能制造14载，人效翻倍、成本优化。2010年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略，2020年末蓝思科技智能制造开发团队规模已超1200人。2011-2023年，人均产值从17.2万元提升至40.8万元，提升1.4倍，人工成本占比显著下降。
　　秉持大客户战略，充分受益高端智能手机外观件在材质、色彩、质感等方面的创新。iPhone12采用超瓷晶面板，iPhone15Pro系列配备更高端的亚光质感玻璃背板，苹果背板玻璃单价逾千元。2020年，蓝思科技外延收购业界领先的消费电子金属机壳加工及组装企业可成科技子公司，布局铝合金结构件，进一步加强对苹果外观件的配套能力。2020年以来，蓝思第一大客户苹果公司营收占比55%-71%，前五大客户合计营收占比位于79%-83%。
　　整机业务崭露头角。2019年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021年湘潭新园区投产，成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技已积累了智能手机、智能穿戴、笔记本电脑、平板电脑、新能源汽车与智能座舱系统级产品能力。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。2024-2026年蓝思科技营收预测656/743/851亿元，净利润预测36/51/61亿元，2024/25/26PE分别为25/17/15X。可比公司2025平均PE为22X，对应蓝思科技估值上升空间为28%，给予“买入”评级。
　　风险提示：1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险

　　重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技今年明年的利润有望取得确定性较高的成长，预计净利润2024年同比增长30%，2025年同比增长15%。蓝思科技利润增量来源：1）组装业务高速增长，释放利润；2）汽车电子依然保持较高成长动能。因此，我们看到蓝思战略清晰，一方面向下游拓展消费电子组装业务，另一方面享受新能源车增量红利。目前，蓝思科技2024年市盈率为20x，估值较为吸引人，重申“买入”评级。
　　借助零部件垂直一体化加速拓展消费电子组装业务：蓝思组装业务开拓顺利，进入放量增长阶段。得益于蓝思玻璃外观件以及金属结构件的零部件能力，我们预期今年蓝思的安卓客户智能手机组装以及大客户的后盖组装都将取得较高程度的增长，并且可以推动利润的增长。我们预计今年蓝思湘潭工厂利润增长较为显著，下半年利润增量更为明显。展望2025年，蓝思战略性持续拓展海外客户平板、AIPC等多品类消费电子组装业务。因此，我们认为蓝思组装今明两年增长确定性较高。
　　持续享受新能源车行业增长红利，拓展动力电池结构业务。虽然海外新能源车龙头客户销量增速放缓，但是蓝思的汽车电子业务未来3-5年仍然有望取得较高增长。这主要得益于蓝思单车价值量的提升，以及拓展动力电池结构件业务带来的增量。展望2025年，海外新能源车龙头有望在新车型带动下重回增长动能。因此，我们对于蓝思汽车电子的短中长期增长保持乐观态度。
　　估值：结合蓝思4Q23、1Q24业绩，我们预计蓝思2024年盈利人民币39.3亿元。同时，我们调整目标价至人民币18.6元，潜在升幅17%，对应2024年目标市盈率23.5x。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。上游成本上升压缩利润空间。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。