消费电子行业复苏趋势逐渐明朗，外观防护及功能件龙头有望受益。公司在消费电子领域长期深耕外观玻璃领域，同时通过不断的技术投入以及对新材料如金属、陶瓷、蓝宝石等的研发，赢得了包括苹果、三星、小米、华为等知名品牌客户青睐。
　　23年三季度以来伴随海外大客户进入备货旺季，公司业绩迎来进一步放量。23年前三季度取得营收338亿元，同比增长7%，归母净利润16.5亿元，同比大增117%。
　　根据Canalys数据，23Q4全球智能手机出货量达到3.2亿部，同比增长约8%，结束了连续七个季度的下滑，其中苹果以24%的份额领跑全球。据Counterpoint预测，24年全球智能手机市场出货量将达到12亿部，同比增长3%，公司相关外观功能件产品有望受益于行业回暖带来的出货量增长以及创新趋势的延续。此外，公司持续推进产业链垂直整合，现已实现了从设计、研发到创新、贴合及组装的一体化湘潭蓝思已成功为多个国内外客户的旗舰机型实现量产，业务拓展空间进一步打开。
　　VisionPro发售，新兴市场蓄势待发。公司可为智能头显和智能穿戴产品提供结构件、模组及组装，包括玻璃、金属和蓝宝石等新型材料。公司与大客户在MR领域深度合作，MR曲面玻璃价值量可观，长期研发项目逐步进入到收获阶段。据WellsennXR预测，伴随苹果VisionPro等品牌MR产品的陆续推出，全球VR/MR头显设备出货量将在24、25年分别达到800万台和1312万台，同比增长13%/64%，进而推动光学、防护玻璃等关键零组件的需求增长。
　　新能源汽车业务持续高增长可期。22年公司新能源汽车业务收入36亿元，同比增长59%，23H1公司相关业务营收23亿元，同比增长55%。公司成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，产品包括中控屏、仪表盘、显示屏以及动力电池结构件等关键组件与模块。此外，公司在侧窗、挡风、天幕等大尺寸新型汽车玻璃等产品上持续配合客户进行创新优化和验证，有望实现单车价值量进一步突破。
　　我们预测公司23-25年归母净利润分别为31.5/41.9/50.9亿元（原23-24年预测分别为31.2、51.2亿元，主要下调费用率预测，下调24年营收及毛利率预测），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价16.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

　　蓝思科技：消费电子外观件龙头，深耕多年业绩放量加速。蓝思科技系全球消费电子智能终端视窗与外观防护功能部件行业龙头,产品方向包括智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类及其他智能终端类，能够提供各类产品的结构件、模组及组装，涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。公司2023Q1-3的营业收入为339.08亿元，yoy+7.07%；归母净利润为16.49亿元，yoy+117.23%。尽管2023年上半年消费电子行业需求仍然萎靡，但进入Q3以来，华为及小米新机发布带动市场回暖，大客户新机也进入生产旺季。叠加公司新能源汽车业务进展顺利，产能利用率持续攀升，盈利能力改善明显。Q1及Q2毛利率均明显同比改善，Q3单季毛利率/净利率同比有所降低主因2023年大客户新机发布较往年有所推迟，部分订单滞后所致，但环比有所改善。2023年9月24日公司《关于向激励对象授予限制性股票的公告》推出股权激励计划，作为行权条件，以2022年为基准，公司2023年归母净利润增长率需达20%，2024年则为40%。
　　消费电子：复苏趋势明朗，创新动力不竭。全球智能手机Q3出货同比转正，复苏趋势有望持续。据ifind数据，全球智能手机2023Q3出货量达到3.03亿部，同环比+0.3%/+14.1%。2023Q3同比增速转正，且2024年AI、潜望镜、5.5G、卫星通讯等多重助力，市场有望从复苏转为成长。此外，AI大模型突破以来，AIPC、平板电脑等系重要终端，2024年有望推出新品。
　　消费电子外观材质多样，玻璃质地较好，对5G的干扰小，同时成本不高，因而被手机、电脑、手表等终端广泛应用。盖板玻璃主要分为2D、2.5D和3D，各有不同的应用场景。伴随消费需求走向高端，出于对材质、性能等方面追求，手机等终端的应用也从2D向2.5D、3D演化。3D触控防护玻璃盖板与OLED屏幕的适配程度更高，搭配在OLED屏幕上可以使屏幕尺寸看起来更大，具备更好的视觉效果。OLED快速渗透，3D玻璃盖板的应用有望进一步加速。而折叠屏、VR等市场正处于快速发展通道，公司有望持续受益。
　　智能手机行业复苏背景之下，公司核心客户销量增长明显。三季度以来，华为Mate60系列及小米14系列新机发布，在终端市场中引起强烈反响。苹果方面，尽管2023年新机发售日期较往年稍晚，且在中国市场遭遇华为和小米的竞争压力，但苹果在全球有良好的客户基础和强大的创新实力，iPhone的收入份额在2023年三季度达到43%，是有史以来三季度最高收入份额记录。公司系消费电子玻璃领域龙头，玻璃业务系公司最主要收入来源，凭借多年深耕积淀的技术实力，已切入苹果、华为、小米等公司产业链。公司继续精研横向拓展，材质上形成玻璃、蓝宝石、金属、陶瓷、塑胶为一体的矩阵，可以满足智能手机、智能手表、笔记本电脑、平板电脑等多个终端不同需求。2023年上半年，在消费电子行业需求萎靡、汽车行业竞争较激烈的背景之下，公司逆势实现利润增长，足见垂直整合、降本增效、产能利用率提升带来的盈利能力改善力度之强。展望未来，随着黄花园区、湘潭园区产品逐步导入，量产逐步开启，其他园区产能利用率持续提升，降本增效步履不停，公司业绩有望持续放量。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入分别为556.84/638.07/709.97亿元，分别同比+19.2%/+14.6%/+11.3%。归母净利润分别为31.06/40.24/50.41亿元，分别同比+26.9%/+29.5%/+25.3%。综合考虑产品结构、主要下游、客户结构、发展历程等因素，我们选取立讯精密、歌尔股份、徕木股份作为可比公司。截至最新交易日（1月12日），公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE为19.22x/14.84x/11.84x，低于可比公司均值，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动风险；消费电子行业发展不及预期风险；汽车业务拓展不及预期风险。

　　消费电子传统旺季叠加大客户拉货，Q3营收/净利润显著回暖
　　蓝思科技发布三季报，Q3实现营收136.31亿元（YoY：+9.98%，QoQ：+31.84%），归母净利润10.95亿元（YoY：+2.93%，QoQ：+123.63%），环比翻倍，同比在同期高基数基础上正增长，得益于：1）消费电子传统旺季叠加大客户新机拉货，传统业务稼动率提升；2）垂直整合能力提升，湘潭园区手机组装业务承接的旗舰机比例提高，业务结构改善。预计公司2023-2025年归母净利润30.4/39.6/46.5亿元。参考Wind一致预期可比公司23年PE均值24.60x，考虑公司新能源汽车/智能穿戴等领域的增长空间，给予26x23年预期PE，维持目标价15.87元，维持买入评级。
　　毛利率连续三季度环比提升，降本增效工作卓有成效
　　3Q23公司毛利率同比-1.2pct/环比+3.6pct至20.4%，归母净利润率同比下降0.7pct/环比提升3.2pct至8.0%。我们看到利润率环比改善明显，主要原因包括：1）Q3消费电子旺季来临，稼动率提升；2）自动化建设驱动降本增效；3）湘潭组装业务Q3开始交付，厂房利用率提升。未来，随着智能头显大规模量产，规模效应释放有望驱动毛利率进一步回升。期间费用率同比+0.7pct至10.9%，其中销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-0.2pct至1.4%/4.9%/3.9%，公司持续推进降本增效工作，Q3费用控制良好。此外，汇兑方面实现净收益，财务费用率同比+1.3pct至0.6%。
　　垂直整合能力提升驱动传统业务升级，新能源汽车/智能头显带来长期增量展望未来，我们看好公司垂直整合能力提升驱动传统业务升级，以及在新能源汽车/MR等领域布局。公司作为手机玻璃盖板龙头，持续提升垂直整合能力，手机组装业务已开始交付，驱动传统业务升级。新能源汽车领域，看好公司1)客户拓展：已与超过30家国内外新能源汽车及豪华品牌建立合作关系，客户数量不断增加；2)品类拓展驱动单车价值量提升：已量产中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、动力电池结构件等，未来将主推大型双联屏以及三联屏、侧窗、挡风、天幕等大尺寸汽车玻璃等新产品。MR领域，公司与大客户深度合作，有望受益24年MR产品放量，相关产品未来如大规模量产，稼动率提高后，毛利率和整体收益有望得到明显改善。
　　给予目标价15.87元，维持买入评级
　　我们维持23/24/25年归母净利润预期为30.4/39.6/46.5亿元，随着新能源汽车和智能穿戴产品放量，收入结构有望改善。参考Wind一致预期可比公司23年PE均值24.60x，给予26x23年预期PE，给予目标价15.87元(前值:15.29元)，维持买入评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏进展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超出预期。