事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入75.81亿元，同比增长34.23%；归母净利润达1.15亿元，同比大幅增长89.33%。第三季度，公司单季营收32.80亿元，同比增长74.96%；归母净利润2.03亿元，同比大幅增长977.24%。
　　平安观点：
　　公司前三季度营收和盈利表现亮眼。1）营收端：2025年前三季度，公司实现营业收入75.81亿元，同比增长34.23%，主要为行业向好，公司产品产销两旺，销售订单增加，销售增长所致。第三季度，公司单季营收32.80亿元，同比增长74.96%。2）毛利率：公司第三季度毛利率改善明显，Q1-Q3分别为14.19%/11.38%18.07%；前三季度公司销售毛利率14.90%，较2024年前三季度的14.06%增加0.84pct。3）净利润：前三季度，公司实现归母净利润1.15亿元，同比增长89.33%；扣非净利润0.16亿元，同比增长18.04%。前三季度，公司非经常性损益合计9,883万元，占归母净利润的86.3%，主要来自政府补助（6,751万元）及资产处置收益（5,376万元）。第三季度，公司归母净利润和扣非净利润均呈现强劲增长，Q3归母净利润2.03亿元，同比增长977.24%；扣非净利润1.75亿元，同比增长10,418.09%。
　　户储电芯需求亮眼，公司市场地位领先。根据InfolinkConsulting，上半年全球小储（户储）电芯出货21.64GWh，同比增长72.38%。前三季度，户储电芯需求量价向好。根据高工储能，经过2023年、2024年的库存出清，欧洲、非洲、拉美、东亚、东南亚、澳洲等区域市场户储电池需求均快速增长。澳洲户储市场受益于7月1日落地的补贴计划，Q3开始迎来快速增长，后续需求有望呈现亮眼表现。户储主要采用100Ah电芯，年初以来价格呈现增长，根据InfolinkConsulting，9月下旬100Ah储能电芯均价为0.373元/Wh，较1月的0.335元/Wh增加约0.04元/Wh。户储电芯需求端量价改善，为户储电池板块参与者提供盈利贡献。根据Infolink统计，2025年上半年公司位居全球户小储（含户用储能、通讯储能）储能电芯出货量第三名，户储电芯市场地位领先，有望充分受益于市场增长。
　　全球大储需求景气，公司增长后劲充足。国内和海外大储呈现较高景气度，公司增长后劲充足。国内市场来看，政策顶层设计支持储能规模化发展，各地支持独立储能商业模式跑通，需求增长可期。《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，提供规模发展指引。136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%，储能需求较为景气。
　　海外市场来看，全球储能市场全面开花，欧美、中东非、亚太等市场均呈现较高景气度，国内外大储需求有望持续增长。
　　公司大储业务采取双轨策略：一方面深化与全球领先储能产品集成商的战略合作，共同开发600+Ah大电芯，为TWh级储能市场奠定基础；另一方面，推进多地储能项目建设，并与国内外多家客户签订长期战略合作协议。我们认为，公司聚焦储能、做强储能，有望充分受益于全球户储和大储需求增长，展现亮丽业绩。
　　投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。受益于户储电池量价增长，公司三季报业绩表现超预期；后续户储和大储电池有望继续贡献业绩。我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测为3.17/10.30/14.68亿元（前值为0.41/2.22/3.03亿元），对应10月30日收盘价PE分别为77.2/23.8/16.7倍。公司储能锂电池业务布局扎实，在现有市场保持优良竞争力的同时，积极推进固态电池、大电芯等具有发展前景的新领域研发工作。全球储能电池需求景气度较高，量价呈现改善，公司竞争实力优良，长期成长性可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。储能系统（大储、户储、工商储）收益模式及持续性可能受到各国补贴政策等因素影响。若后续国内或海外储能项目补贴或收益模式发生变化，可能导致项目回报不及预期，进而影响相关市场装机增速。2.电芯价格竞争加剧的风险。原材料价格波动、供需关系的变化，均影响电芯环节出货价格。若后续电芯市场竞争加剧，公司毛利率可能受到影响，导致利润修复速度不及预期。3.测算主观性相关风险。报告中关于公司营收和盈利的测算中存在主观假设。分析师结合报告撰写时的市场情况及自身专业判断提出假设，但难以完全排除假设及测算的主观性。
　　如果假设依据的客观环境发生重大变化，或存在主观判断难以全面考虑的影响因素，可能导致假设无法成立，进而影响测算结果的准确性。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.01亿元，同比增长13.99%；归母净亏损0.88亿元，同比由盈转亏。第二季度，公司实现单季营收26.11亿元，同比增长20.0%；归母净亏损0.43亿元，同比由盈转亏。
　　平安观点：
　　公司上半年营收实现增长，但盈利承压。2025年上半年，公司实现营业收入43.01亿元，同比增长13.99%，主要由于海外户储电池需求出现复苏，且公司积极进行市场推广，保持储能电芯领域市场地位。上半年，公司锂离子电池销售收入39.00亿元，同比增长11.56%。与此同时，市场价格竞争较为激烈，产品价格较低，上半年公司锂电池毛利率10.10%，较上年同期减少2.22个百分点。收入地域分布来看，公司上半年境内/海外收入分别为36.39/6.62亿元，同比增速分别为11.6%/29.3%，毛利率分别为11.12%/20.00%。境外业务收入增速和毛利率均高于境内，但境外毛利率同比降幅较大（-5.67pct），可能由于新兴市场在海外户储终端市场中的占比增加。上半年，公司归母净亏损0.88亿元，同比由盈转亏；第二季度，公司归母净亏损0.43亿元，同比由盈转亏，公司自2024Q4以来连续三个季度单季净亏损。
　　储能、消费、动力三大业务定位清晰，有望稳步增长。公司锂离子电池产品包括储能电池、消费电池和动力电池三大类，公司扎实做强储能主业，在消费和动力电池领域选取细分市场实现领先。储能电池领域，公司严格执行“做强储能”方针。大储业务采取双轨策略：一方面深化与全球领先储能产品集成商的战略合作，共同开发600+Ah大电芯，为TWh级储能市场奠定基础；另一方面，推进多地储能项目建设，并与国内外多家客户签订长期战略合作协议。工商储业务保持市场领先地位，并加速全球化布局，产品覆盖欧美、东南亚及南美等高增长区域。户用及便携式储能业务与全球头部企业保持稳定合作，终端产品主要面向欧美市场，根据SMM、Infolink统计，2025年上半年公司位居全球户小储（含户用储能、通讯储能）储能电芯出货量前三。消费电池领域，公司持续提升智能音频设备（TWS耳机、高端音箱）、电子烟电池、个人护理及智能家居等细分市场的竞争力，在多个细分市场保持国内领先地位。同时，公司加速全球化制造布局，持续优化产能结构，越南生产基地实现稳定运营。上半年，公司消费电池业务毛利率保持行业较高水平，整体业务稳健运营。动力电池领域，公司贯彻执行“细分动力”战略，聚焦两轮车、专用车、无人机、重卡、船舶及换电等高潜力细分场景。上半年，公司与优质客户就两轮换电、锂电重卡启驻一体化电源方案等领域达成长期合作。
　　股权激励彰显未来发展信心。2025年7月29日，公司发布2025年股票期权激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予不超过1,560.00万份的股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.10%；授予价格为21.59元/股。本激励计划对应公司层面的业绩考核目标为：2025年营业收入不低于100亿元；2025-2026年营业收入合计不低于220亿元；2025-2027年营业收入合计不低于340亿元。2024年，公司实际营业收入为79.61亿元，2025年如满足股权激励业绩考核的最小目标（100亿元），则全年营收同比增速25.6%，高于上半年增速。我们认为，公司股权激励计划一定程度体现了公司对下半年及未来发展的信心和决心。
　　投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。考虑到公司上半年业绩为亏损，且锂电池价格竞争情况可能为公司业绩带来一定压力，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预测为0.4/2.2/3.0亿元（前值为1.4/2.5/3.2亿元），对应8月25日收盘价PE分别为341.1/63.3/46.3倍。公司储能锂电池业务布局扎实，三大业务板块规划清晰，在现有市场保持优良竞争力的同时，积极推进固态电池、大电芯等具有发展前景的新领域研发工作；全球储能电池需求有望持续增长，新兴市场潜力较大，公司储能电芯和工商储产品具有市场竞争力，我们仍认可公司长期价值，看好公司后续脱困后的增长潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格波动、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格已处于较低水平，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。