润泽科技发布2024年一季度业绩。2024年4月26日，润泽科技发布2024年一季报，公司实现收入12.4亿元，同比增长53.7%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长43.8%。
　　加速AIDC布局，全年有望贡献收入。1Q24公司收入同比增长53.7%，我们认为主要由于IDC业务稳步推进，以及AIDC相关业务拓展顺利，相应的收入规模持续扩大。毛利率情况看，1Q24公司毛利率47.3%，环比下滑1.2pct，主要由于公司新拓展的AIDC业务早期毛利率较低。公司AIDC业务收入包括两类：前期一次性收入+后续持续性收入，前期一次性收入毛利率较低，后续持续性收入毛利率有望好转，我们认为随着后续持续性收入规模化，公司综合性毛利率有望逐渐好转。从公司资产负债表端看，1Q24公司合同负债全部实现交付确认为收入；此外，1Q24公司存货同比增长213.0%，主要由于购入高性能服务器，我们认为公司全年有望陆续投产相关高性能服务器，AIDC业务有望稳步推进。
　　布局智算产业链，自主研发驱动内生增长。公司紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司2021年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，经过稳定验证后，于2023年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。2023年，公司积极把握AI发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，于“智算元年”牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，实现了IDC向AIDC的自主进化。
　　布局网络安全，加深数据要素保密性。公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。
　　投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应4月26日收盘价P/E分别为21倍、16倍和12倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

　　Q1收入利润保持高速增长，AIDC业务保持领先
　　公司发布2024年一季度业绩报告，1Q24营业收入同比增长53.65%至12.42亿元，归母净利润同比增长43.81%至4.74亿元，收入利润保持高速增长。我们认为AIGC浪潮下，国内智算需求将持续提升，公司率先在IDC、AIDC、液冷等智算相关领域布局，未来随着新机柜持续交付上架、AIDC贡献新增长点，公司发展有望再上新台阶，我们预计其24-26年归母净利润分别为22.6/32.7/38.3亿元，考虑到公司AIDC业务拓展顺利，业绩增速高于行业平均且已建立良好的分红回报机制，给予其24倍2024年EV/EBITDA（可比平均：15.0），对应目标价36.72元/股，维持“买入”评级。
　　IDC业务布局进一步完善，AIDC/液冷打造第二增长曲线
　　IDC业务方面，公司正逐步走出廊坊地区，在京津冀、长三角、大湾区等核心节点陆续布局，2023年公司共新增交付5栋算力中心，投产机柜数量较2022年末增长65.22%，成熟算力中心上架率超过90%。AIDC业务方面，公司主动加大智算领域的资金和研发投入，作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，牵头在京津冀园区及长三角园区部署了大规模算力模组，为公司业务带来新的业绩增长点，成功开拓了第二增长曲线。此外，公司成功交付了行业内首例整栋液冷智算中心，数据中心PUE降至1.16，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设及运维经验。
　　费用率控制良好，拟筹划申报发行数据中心公募REITS
　　盈利能力方面，公司1Q24综合毛利率为47.34%，毛利率同比下降6.59pct，主因公司新增了AIDC相关业务，收入结构有所变化，2023年IDC业务/AIDC业务毛利率分别为54.5%/33.1%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.04/2.02/0.70pct，表明公司费用控制良好，经营效率有所提升。此外，公司计划以A-18数据中心及其附属设施设备作为底层资产，申请注册基础设施公募REITS，发行成功后，有望进一步提升公司资产周转速度，降低公司资产负债率，为其长远可持续发展保驾护航。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级
　　我们认为AIGC浪潮下，国内智算相关需求将持续提升，给公司IDC及AIDC相关业务带来增长机遇，带动公司收入、利润保持高速增长的势头，我们预计公司24-26年归母净利润分别为22.6/32.7/38.3亿元。考虑到公司AIDC业务拓展顺利，业绩增速高于行业平均且已建立良好的分红回报机制，给予其24倍2024年EV/EBITDA（可比平均：15.0），对应目标价36.72元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收43.5亿元，同比增长60.3%；归母净利润17.6亿元，同比增长47%；扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。其中，Q4单季度实现营收16.7亿元，同比增长130.2%，环比增长67.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%，环比增长53.5%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长56.8%，环比增长41.1%。
　　IDC营收持续增长，AIDC成新增长点。2023年公司营收43.5亿元，同比增长60.3%，归母净利润为17.6亿元，同比增长43%，主要系IDC业务营收源增多和AIDC业务拓展。IDC业务方面，2023年以前交付的算力中心上架率稳步提升，2023年实现多园区营收；AIDC业务方面，业务拓展顺利，营收规模不断扩大，逐渐成为公司第二增长极。截至目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划约61栋智算中心、32万架机柜。
　　盈利能力略有下滑，费用单控制良好。2023年公司综合净利率为40.4%，同比下降8.4%，但整体盈利能力仍处于较高水平。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.1%/3.9%/2.9%，分别同比下降0.1/0.6/0.2pp。
　　数据中心行业前景广阔，有望进一步发展。数字化转型、人工智能技术推动数据中心行业需求持续发展。根据中国信通院2023年《数据中心发展综述》，2022年我国数据中心行业市场收入近2000亿元，近三年年均复合增长率达到30.69%，算力规模排名全球第二，市场空间广阔。公司坚持“自投、自建、自持、自运维”模式，与下游运营商客户深度绑定，已在全国六大核心区域、七大算力节点均布局了园区级算力中心，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，有望在行业需求持续增长背景下进一步发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.67元、2.25元，对应动态PE分别为23倍、18倍、13倍。24-26年归母净利润将保持29.93%的复合增长率。给予公司2024年30倍估值，对应目标价38.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、项目交付不及预期、资产重组业绩承诺或不达标等风险。

　　事件：
　　润泽科技发布2023年度报告，实现营业收入43.5亿元，同比增长60.3%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。
　　算力23Q4已显现利润增量贡献，AIDC元年收入超10亿
　　单23Q4来看，公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长70%。业绩在Q4加速增长，我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献，同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面，公司23年实现营业收入11.99亿元，已成为AIDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，AIDC为公司带来新的业绩增长点，逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元，主要是AIDC业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致，公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。
　　国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
　　国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。
　　利润率小幅下降，期待新机柜上架爬坡后回升
　　成本端，公司23年实现毛利率48.57%，对比去年同期下降4.54pct，我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，新机柜上架爬坡初期，对于毛利率有负向影响。同时新业务AIDC处于扩张期，该业务毛利率33.1%，对整体毛利率产生一定影响。我们认为，随着后续公司新机柜不断爬坡上架，叠加新业务规模上量，毛利率有望企稳回升。
　　持续前瞻布局，液冷+AIDC赋能未来发展
　　液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。
　　稳定分红回报股东
　　公司23年上半年分红6.7亿，年度分红2.19亿元，合计分红近9亿元，同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为22/15/12倍，维持“买入”评级
　　风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

　　润泽科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入44亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%。实现扣非净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单季度看，4Q23实现收入17亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%；实现扣非净利润5.9亿元，同比增长56.8%。
　　算力中心领域崛起，公司业绩稳健增长。2023年，算力中心领域迎来了近十年最大的发展机遇，随着新一轮科技和产业革命深入发展，世界主要国家纷纷将“智能算力”确立为优先发展的战略方向。在这一背景下，2023年公司收入及净利润保持稳步增长，自2019年盈利以来，均已连续五年稳步增长，2019年-2023年收入CAGR达44.83%；截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债148亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构处于健康合宜水平。
　　稀缺资源再扩充，发展根基再夯实。2023年公司继续夯实业务发展根基，增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗、配套建设220KV变电站，为园区及智算基础设施集群的稳定、安全、可靠、绿色运行注入强劲动能。增量项目，2023年公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，2023年末公司能耗指标储备较2022年末增加37.65%，保证了公司长期稳健发展。
　　IDC领先地位稳，液冷领先拔头筹。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。同时，作为“液冷领先”头部企业，公司于2023年“液冷元年”交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，加速建设园区级的智算基础设施集群，全力实现“积极拥抱技术革命浪潮，奋力引领算力中心升级”的战略目标。
　　投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应P/E分别为20倍、15倍和11倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

　　业绩同比大幅增长，毛利率小幅下滑。公司发布2023年年报，全年营业收入为43.51亿元，同比增长60.27%，归母净利润为17.62亿元，同比增长47.03%，扣非归母净利润为17.09亿元，同比增长50.18%。其中单Q4公司营业收入达到16.70亿元，同比增长130.23%，归母净利润达到和6.42亿元，同比增长69.91%。全年毛利率为48.57%，同比减少4.54pct，预计主要因为下半年新交付数据中心较多，上架率仍在爬坡。全年净利率为40.40%，同比减少3.69pct，费用管控稳健，全年销售、管理、财务和研发费用率分别为0.06%、3.86%、2.87%和2.33%，同比分别下降0.08pct、0.60pct、0.21pct和1.24pct。
　　已交付数据中心内机柜稳定上架投产，新建数据中心项目稳步推进。2023年内，公司新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，其中京津冀园区贡献3栋，长三角及大湾区园区各贡献1栋，新交付机柜上架率稳定爬坡。截至2023年末，公司累计交付13栋算力中心，机柜总数约7.6万架，较2022年末增长65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。公司预计2024年将会交付5栋数据中心。
　　新拓AIDC业务，打造智算完整生态。公司在2023年成功拓展AIDC业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组。AIDC业务收入目前主要包括纯液冷智算中心的收入；烽火台公司的收入；出售算力模组的收入；算力租赁收入；智算中心运维服务收入。公司未来将作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。
　　稳定分红回馈投资者。2023年10月公司实施了2023年中期现金分红约6.7亿元，再加上2024年4月提议派发的2023年年度现金分红2.2亿元，2023年度累计分红约8.9亿元，占当期归母净利润比例约为50%。同时公司在2024年4月发布了不超过7亿元的2024年中期现金分红预案。
　　盈利预测与估值：我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为23.74/31.80亿元，新增2026年归母净利润预测为41.03亿元，分别同比增长34.74%/33.96%/29.04%，EPS为1.38/1.85/2.38元，对应当前价格的PE为22/16/13倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

　　国内领先的算力中心整体解决方案提供商，锚定园区级数据中心发展战略。润泽科技的主营业务为提供数据中心基础设施服务，通过与基础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务，以获取服务器托管服务费。公司自2009年起深耕园区级数据中心，目前已完成了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，3处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区，共计56栋数据中心，29万架机柜的规划布局。
　　三季度业绩延续高增，股权激励彰显信心。2023年前三季度，公司累计实现营业收入26.8亿元（同比+34.8%），实现归母净利润11.2亿元（同比+36.5%）；其中单三季度实现营业收入10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润4.2亿元（同比+20.9%）。公司于2023年7月发布股权激励计划，业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，表明了公司对于未来经营情况与IDC行业的长远信心。
　　各园区数据中心稳步推进交付，高功率与液冷数据中心上架超预期。截至2023年三季度，公司已累计完成廊坊数据中心A区和长三角平湖数据中心一期两处园区级数据中心的交付投产，共计12栋数据中心，7万个机柜。其中8月末新增交付2栋数据中心，1栋是单机柜功率10.5KW的高功率传统楼，1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，其上架速度均超公司预期，尤其是液冷楼目前只交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。2023年四季度公司预计还会交付廊坊、佛山、惠州等地的2-3栋数据中心。
　　顺应AIDC发展浪潮，交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司于2021年初即携手电信运营商与国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，2022年底公司开始着手打造业内首例整栋基于冷板式液冷的纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月开始陆续交付运营。公司已经将液冷相关技术方案及运维经验推广至全国外地各项目基地，有望充分受益于液冷技术的加速导入。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.55/52.04/75.46亿元，归母净利润16.71/22.42/31.88亿元，同比增长39.45%/34.20%/42.18%，EPS为0.97/1.30/1.85元，对应当前价格的PE为28/21/15倍。结合A股可比公司的估值情况，考虑到公司的业务模式、机柜数量及未来储备、地理位置与客户结构，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为32.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。