事件：近日，金雷股份发布2025年三季度报告。2025前三季度，公司实现营业收入21.19亿元，同比提升61.35%，实现归母净利润3.05亿元，同比提升104.59%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比提升117.02%。
　　2025Q3业绩高增。2025年第三季度，公司实现营业收入8.36亿元，同比增加39.4%，实现归母净利润1.17亿元，同比增加56.5%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比上升61.84%，公司2025Q3业绩实现高增，我们认为主要系行业需求回暖带动公司风电产品销售量同比提升，尤其是铸造主轴产品发货量显著增加，且公司产品价格提升。
　　盈利能力持续改善。在行业需求回暖、产品价格提升的背景下，公司盈利能力持续改善，同比提升较为显著。利润率方面，2025前三季度，公司毛利率达24.6%,同比+1.9pct，净利率14.4%，同比+3.1pct；2025Q3销售毛利率达26.41%，同比+1.5pct，环比+1.6pct。费用率方面，随着公司铸造产能利用率提升，营收规模扩大，进而带动公司的期间费用率改善显著，2025年前三季度，公司期间费用率为8.58%，同比-1.1pct，销售费用率为0.7%，同比-0.2pct，管理费用率为4.2%，同比-1.3pct，研发费用率为4.4%，同比-0.3pct。
　　风电需求高景气，公司或核心受益。风电需求高景气，根据每日风电统计的数据，2025年1-9月风电项目中标规模达到130.3GW，同比实现提升；2025年10月北京风能展，《风能北京宣言2.0》正式发布，提出“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦等。在风电建设需求起量的背景下，公司作为风电整机主轴领军企业，或有望率先受益。
　　其他精密轴稳步增长。近年来，公司依托成熟的生产管理体系和严格的质量控制体系以及优质的交付质量，产品广泛应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等多个领域，公司在工业锻件领域布局持续深化，市场竞争力不断提升，其他精密轴营收规模持续提升，盈利水平稳健增长。2025年，公司其他精密轴类产品发货量显著增加，2025年H1公司其他精密轴业务实现营业收入达1.82亿元，同比增长11.6%，其他精密轴毛利率达34%，同比+3.0pct。
　　滑轴加速布局，未来发展可期。近年来公司积极布局滑动轴承领域，于2023年5月成立子公司金雷传动，2023年12月收购辽源市科学技术研究所有限公司67%股权，加速开拓滑动轴承市场。2025年，公司在苏州设立滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承供应，2025上半年，公司子公司金雷传动已实现营业收入0.07亿元，且在2025年10月北京风能展，公司重点展示全新研发的齿轮箱滑动轴承和主轴滑动轴承模块，未来或以集成化技术为风电传动系统降本增效。我们认为，随着公司滑轴产品持续开拓市场，该产品未来销量有望实现高增，或成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：考虑到行业需求景气，公司产能利用率持续提升，公司未来的产品销售量有望提升，以及盈利能力有望进一步提升，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为28.22/33.85/41.61亿元，同比增长43.4%/20.0%/22.9%；归母净利润4.08/6.37/8.15亿元，同比增速为136.2%/55.9%/28.0%，EPS分别为1.28/1.99/2.54元，对应PE为22.6X/14.5X/11.3X，公司作为全球风电整机主轴领军企业，且其他精密轴稳步增长，新产品布局稳步推进，未来或成为公司新的业绩增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司公布2025年三季报，业绩大增。2025前三季度公司实现营收21.19亿元，同比+61.35%；归母净利润3.05亿元，同比+104.59%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+117.02%。毛利率24.63%，同比+1.88个百分点，净利率14.41%，同比+3.05个百分点。公司前三季度业绩的增长主要是风电轴类（特别是铸造主轴）及其他精密轴类产品发货量显著增加，以及新增风电装配业务的贡献。费用率方面，前三季度费用率8.58%，同比-1.08个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.70%、4.18%、4.42%、-0.72%，同比-0.20/-1.33/-0.28/+0.74个百分点。
　　2025Q3业绩改善明显。2025Q3营收8.36亿元，同比+39.36%，环比+7.49%；归母净利润1.17亿元，同比+56.50%，环比-10.76%；扣非归母净利润1.13亿元，同比+61.84%，环比-9.78%。Q3毛利率26.41%，同比+1.55个百分点、环比+1.58个百分点；Q3净利率14.07%，同比+1.54个百分点、环比-2.88个百分点。
　　多项指标反应下游需求旺盛，公司正在积极备货。三季报显示，公司合同负债904.56万元，较年初的443.76万元大幅增长103.84%；我们认为这反应了公司适配大兆瓦的铸造主轴的下游需求旺盛，主机厂愿意提前付款以锁定大兆瓦产能。预付款约0.4亿元，较年初的0.1亿元大幅提升282.36%；结合营收和合同负债的增长情况来看，我们认为这反应了公司为应对后续的订单交付压力，主动提前锁定原材料。购买商品、接受劳务支付的现金为16.15亿元，较年初的8.51亿元大幅提升89.83%，主要是报告期内公司储备部分关键原材料支付的货款增加以及装配业务带来的采购增加所致，也与公司预付款项的大幅增长相匹配。整体来看，多个指标均反应了下游需求的旺盛，公司即将迎来交付节奏的加快。
　　盈利预测。我们看好风电主轴环节的竞争格局，大兆瓦铸造主轴的下游需求旺盛叠加公司铸造主轴产能在明年的进一步释放，我们预计公司2025-2027年收入29.5/38.5/46.0亿元，归母净利润4.36/5.98/7.09亿元，EPS为1.36/1.87/2.22元，对应PE为21.18/15.44/13.00倍。给予2026年15-20倍，目标价格28.01-37.34元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，新产品市场拓展不及预期。

　　金雷股份2025Q1-Q3实现营收21.19亿元，同比增长61%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长105%。单2025Q3实现营收8.36亿元，同比增长39%，环比增长7%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长57%，环比下降11%。
　　铸件出货&盈利能力持续提升，锻件产能进一步扩张。2025Q3公司营收环比增长7%，在Q2“531”抢装的高基数下维持增长；实现毛利率26.4%，同比提升1.4pct，环比提升1.6pct。我们认为，铸件出货的持续增长是公司盈利能力提升的主要因素。2025H1，公司铸造轴系产品营收2.8亿元，同比增长276%，产能利用率大幅提升，固定资产折旧压力缓解，子公司金雷重装实现扭亏。我们估计Q3公司铸件出货维持增长，叠加上游原材料生铁价格下降，公司盈利能力进一步提升。锻件方面，2025年7月，金雷高端传动装备科创产业园项目一期投产，配套1.5万吨压机、80吨电炉等生产单元，锻件产能进一步扩张，有望自2025Q4起贡献业绩增量。
　　“十五五”风电需求上修，大兆瓦铸件供给仍偏紧。2025年10月20日，北京风能展发布《风能北京宣言2.0》，将“十五五”国内风电年均装机目标上修至120GW，叠加主机厂出口增量，我们预计“十五五”期间年均风机需求达140GW、2万台，零部件市场空间较“十四五”大幅提升。供给端，根据风芒能源公众号，从上半年“531”抢装的行业反馈来看，大兆瓦铸件供给仍偏紧，公司凭借机加工产能优势，订单量、价有望维持高位。
　　齿轮箱滑轴放量在望，第二曲线打开。公司通过子公司金雷传动开拓滑动轴承市场，在2025年10月的北京风能展亮相“一体化低转速轴系”、“齿轮箱滑动轴承模块”两款产品。2025H1金雷传动已实现营收731万元，随新产品放量，公司第二成长曲线有望打开。
　　盈利预测和投资评级。考虑到公司产能释放节奏，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收28.78、36.06、46.31亿元，有望实现归母净利润4.21、5.88、7.02亿元，对应当前股价PE分别为21.73x、15.55x、13.03x。考虑到2025年后公司业绩有望进入高速增长通道，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动；公司铸造产能释放不及预期；公司锻造产能扩产不及预期；风电零部件行业竞争加剧；“十五五”风电规划不及预期。

　　三季报发布，业绩基本符合市场预期。公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营收21.19亿元，同比+61.35％，归母净利润3.05亿元，同比+104.59％；单Q3实现营收8.36亿元，同比+39.36%，归母净利1.17亿元，同比+56.50％，业绩基本符合市场预期。
　　毛利率继续提升，铸件盈利弹性持续释放。2025年前三季度，公司实现毛利率24.63%，同比提升1.88pct，其中三季度实现毛利率26.41%，同/环比分别提升1.54pct/1.58pct；三季度公司营收增量主要是铸件产品出货量的增加，当前国内外风电需求旺盛，海风大型化提速，大兆瓦铸件产能持续紧缺，随着公司铸件产品产能释放，单位成本也快速下降，带动公司毛利率持续提升。
　　自由锻业务快速发展，高端传动装备打开市场空间。公司自由锻件产品应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等领域，近三年自由锻业务营收复合增速达57%，且盈利能力强，后续有望继续保持快速增长。同时公司加快布局高端传动装备产线，2023年公司设立全资子公司金雷传动，进军轴承领域；公司全资子公司辽源市科学技术研究所有限公司具备生产PEEK材料轴瓦的能力；2025年公司又在苏州投资建设滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承的供应，预计年底将有产品产出，新产品有助于打开公司市场空间。
　　维持“买入”评级：考虑锻件产品结构的变化，以及高端传动装备业务前期研发投入费用增加，我们下调了25-27年归母净利润至4.47、6.52、7.58亿元（原值4.98、6.93、8.11亿元），对应EPS分别为1.40、2.04、2.37元/股，对应25-27年PE分别为21、15、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机量不及预期、铸件产品单价及销量不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　2025年10月28日公司披露三季报，前三季度公司实现营业收入21.2亿元，同比增长61.3%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长104.6%；其中，Q3公司实现营业收入8.36亿元，同比增长39.4%，环比增长7.5%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长56.5%，环比下降10.8%。
　　经营分析
　　风电主轴加速放量，盈利能力持续改善：公司前三个季度实现销售毛利率24.6%，同比提升1.9pct，其中Q3整体毛利率约26.4%，同比提升1.5pct，环比提升1.6pct，预计主要受益于国内风电需求放量，公司风电轴类产品（尤其是铸造主轴）发货量大幅提升，从而带动单位折旧费用等成本下降，此外钢铁等原材料成本下降也有一定贡献。
　　规模效应持续体现，费用端改善明显：受益于前三季度收入规模大幅增长，公司期间费用率改善明显，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/4.2%/4.4%，同比分别下降0.2/1.3/0.4pct，看好全年期间费用率持续改善。
　　26年行业需求上修，看好公司明年盈利提升趋势延续：北京风能展行业发布《风能背景宣言2.0》，提出“十五五”期间国内风电年新增装机规模不低于120GW，高于此前行业普遍预期，叠加下游整机企业24-25年中标的大量海外订单逐步进入交付周期，预计26年行业需求仍将保持一定增速。行业需求延续增长背景下，公司铸件产能26年产能利用率有望进一步提升，看好公司26年盈利改善趋势延续。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.4、5.7、6.9亿元，对应PE为23、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

　　事件：公司于2025年8月29日发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入12.83亿元，同比增长79.85%；归母净利润1.88亿元，同比增长153.34%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长176.88%，其中Q2实现营业收入7.78亿元，同比增长69.98%，环比增长54.16%；归母净利润1.32亿元，同比增长193.95%，环比增长135.46%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长205.07%，环比增长136.50%。
　　上半年业绩表现亮眼，铸造业务量价齐升。2025H1公司收入利润均实现同比高增，其中营收端同比增长79.85%，主要系风电轴类产品，尤其是铸造主轴以及其他精密轴类产品发货量显著增长，叠加新增装配业务贡献营收约1.37亿元。归母净利润同比增长153.34%，主要系：（1）公司锻造产品和铸造产品出货量显著提升，且其中铸造产品结构以盈利能力较高的铸造主轴和连体轴承座为主；（2）上半年产能快速释放叠加风电行业反内卷行动的展开，铸造业务实现量价齐升；（3）公司专注于海上风电高要求铸件，具备较高盈利能力；（4）产能释放带来固定成本摊销。
　　铸造产能逐步释放，市场拓展持续深化。从业务结构来看：（1）锻造方面：2025H1风电锻造轴实现销售收入5.89亿元，同比增长47.33%；（2）铸造方面：风电铸造轴业务快速发展，2025H1实现销售收入2.8亿元，同比增长276.06%。公司也已经具备全流程生产5MW至30MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件能力，并逐步扩大铸造主轴和连体轴承座的产能供给，从产品结构方面提升铸造业务盈利能力。同时，公司已与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能等多家全球高端风电整机制造商建立良好的战略合作关系，为后续业务发展奠定坚实基础。（3）其他精密轴领域，2025H1实现销售收入1.82亿元，同比小幅增长。受益于船舶、能源、电力、水泥、矿山机械等多个下游行业的高景气度，预计工业铸锻件业务将保持稳定增长，市场份额进一步扩大。
　　投资建议：公司坚持“铸+锻”双驱动发展战略，积极拓展海内外客户，预计随着海风景气度增长、公司持续拓展海内外市场，叠加产能进一步释放，公司利润端修复确定性较强。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为27.89/35.19/41.19亿元，同比增长41.77%/26.16%/17.05%；归母净利润4.09/5.69/7.13亿元，同比增速为136.92%/39.05%/25.18%，EPS分别为1.28/1.78/2.23元，对应PE为22/16/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目开工进度不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。