航天智造发布半年报，2026H1实现营收38.99亿元（yoy-6.36%），归母净利2.43亿元（yoy-37.95%），扣非净利2.21亿元（yoy-39.86%）。其中2026Q2实现营收18.62亿元（yoy-7.27%，qoq-8.53%），归母净利1.05亿元（yoy-48.68%，qoq-23.26%）。2026H1，公司业绩同比下滑主要受汽车零部件业务收入同比下滑、毛利率同比降低影响。我们认为，公司油气装备业务国内领先，公司大力推进大药量药柱项目，有望成为公司新的业绩增长点，维持“买入”评级。
　　汽车零部件：上半年业绩承压，向新能源车部件和智慧座舱部件升级
　　2026H1，受汽车行业景气下行调整影响，公司汽车零部件业务订单、月均发货量出现下滑。同时，行业竞争加剧，公司汽车零部件业务盈利空间受到压缩。2026H1，公司汽车零部件业务实现销售收入35.94亿元，同比-6.46%，分产品看，汽车内饰件实现收入22.68亿元，同比-12.45%，毛利率12.89%，同比-2.42pct，汽车外饰件实现收入9.59亿元，同比+12.96%，毛利率11.28%，同比-5.90pct。展望未来，随着公司汽车零部件产品的拓展和升级，汽车零部件业务有望稳健发展。2026H1，公司稳步推进汽车零部件产品向新能源车部件和智慧座舱部件升级，新获取项目中新能源汽车单价占比56%，优于新能源汽车行业渗透率。此外，公司车载冰箱产品成功进入一汽大众车载冰箱供应商体系，产品序列得到扩展。
　　油气装备：积极开拓海外市场，国际化订单交付能力获得提升
　　2026H1，公司油气装备业务实现销售收入1.96亿元，同比-11.45%，实现净利润0.72亿元，同比-28.49%，主要受公司主要客户加强内部供应链协同、产品价格下降等因素影响。公司油气装备业务紧跟行业“两深一非一老”转型步伐，充分发挥技术领先优势，在两口深海深地井形成超高温超高压射孔器材订单；牵头开展油气井用电子雷管行业标准制定，不断夯实业务在非常规油气田射孔领域的核心竞争力；推进高能气体增产火药技术研发，推行工况定制化精准服务，已在多家客户取得老井开采订单。公司积极开拓海外市场，进一步补齐国际化订单交付能力，完成贝克休斯偏心工作筒焊接生产线能力建设和审核，获取国际市场订单同比增长超过40%。
　　军用爆破器材生产线自动化升级改造项目有望为公司贡献业绩增量
　　根据公司披露的投资者关系活动记录表（2026年7月9日），2025年10月，公司根据新获取某核心客户的大药量药柱批量生产任务及某核心客户的火工品协作生产任务，对军用爆破器材生产线自动化升级改造项目进行了调整。军用爆破器材生产线自动化升级改造项目总投资1.05亿元，预计将于2026年9月完工，达产年预计收入1.50亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为5.91/7.66/9.59亿元（较前值分别调整-39.43%/-34.79%/-31.85%），对应EPS为0.70/0.91/1.13元。下调盈利预测主要是考虑到受汽车行业景气下行影响，我们对于预测期公司汽车零部件业务收入和毛利率进行下调。可比公司26年平均PE为24X（前值29X），考虑到公司油气装备业务国内领先，大药量药柱业务有望成为公司新的业绩增长点，给予公司26年24XPE估值，对应目标价为16.80元（前值33.35元，对应29X26年PE）。
　　风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。

　　航天智造发布年报，2025年实现营收90.03亿元（yoy+15.72%），归母净利8.81亿元（yoy+11.29%），扣非净利7.70亿元（yoy+1.86%）。其中Q4实现营收22.97亿元（yoy+0.56%，qoq-9.68%），归母净利2.30亿元（yoy-9.95%，qoq-11.11%），业绩略低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为9.48亿元），主要系汽车零部件业务受行业竞争加剧影响毛利率有所下滑。我们看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，公司通过航天技术转化，在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长，维持“买入”。
　　汽车零部件：新能源业务驱动稳健增长，利润率短期承压
　　汽车零部件业务25年实现收入82.61亿元，同比+17.97%，占总收入比重提升至91.75%。公司紧抓汽车行业电动化、智能化机遇，根据公司年报，25年新获取项目中，新能源汽车配套占比高达69%，同时公司深度绑定国内主流自主品牌，前五大客户中吉利、长安、奇瑞占据三席，并成功切入华为鸿蒙智行、蔚来等新势力供应链，实现对“界”系列与“境”系列的配套。公司围绕“内外饰+”战略，在智能座舱领域持续投入，第二代深邃氛围灯、智慧灯幕等技术取得关键突破。汽车零部件业务毛利率同比-1.23pcts至17.45%，主要源于汽车行业的价格竞争和普遍存在的“年降”机制。
　　油气装备：业绩短期平稳，新业务“大药量药柱”打开成长空间
　　油气装备业务全年表现平稳，实现收入5.41亿元，同比微降0.94%；净利润2.36亿元，同比微降0.93%。民品业务中，机电控制类产品收入同比下滑28.66%，对板块造成拖累；但超高密射孔弹、超高温超高压射孔弹等高附加值产品订单增长，海洋油田订单增长33%以上，形成有效对冲。军品业务逐步恢复，收入同比增长63.17%。同时公司调整募投项目，新增大药量药柱批量生产能力建设，以满足某核心客户的装备建设需求。此举有望为公司开辟新的增长曲线。
　　高性能功能材料：业务转型阵痛期，对整体业绩形成拖累
　　该传统业务板块受外部环境冲击较大，25年实现收入2.02亿元，同比下降13.16%。核心产品热敏磁票因火车票全面电子化，收入同比锐减60.58%。尽管公司积极拓展特种防伪、压力测试膜等新产品，并取得一定成效，但短期内难以弥补传统业务下滑的缺口，对公司整体业绩形成拖累。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为9.76/11.75/14.08亿元（26-27年较前值分别调整-11.40%/-7.97%），对应EPS为1.15/1.39/1.67元。下调盈利预测主要是考虑到汽零业务毛利率下滑。可比公司估值2026年Wind一致预期PE均值为29倍，公司在油气装备领域具有较强的竞争壁垒和议价能力，在汽车零部件领域产业转型升级进展顺利，同时考虑到公司大药量药柱业务稳步推进，有望开辟新增长曲线，给予公司2026年29X目标PE，上调目标价为33.35元（前值26.00元，对应20倍26年PE），上调目标价主要考虑到大药量药柱新增长点带来的估值扩张。
　　风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。

　　投资要点：
　　汽车零部件业务紧抓自主品牌崛起市场机遇。航天智主要从事汽车零部件、油气装备和高性能功能材料三大业务；公司利用自主品牌强势崛起，智能汽车、新能源汽车加速迭代带来的市场机遇，充分发挥客户资源和品牌优势，持续加大头部自主品牌、新势力品牌的开拓力度，着力优化产品结构，新项目中新能源汽车配套占比69%，重点中大型内外饰总成件收入占比达70%以上。
　　2025年全年营收及利润增长，26Q1汽车行业竞争加剧。2025年，公司实现营业收入90.03亿元，同比增长15.72%；归母净利润8.81亿元，同比增长11.29%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.86%。2026Q1，公司实现营业收入20.36亿元，同比减少5.51%；归母净利润1.37亿元，同比减少26.10%；扣非归母净利润1.26亿元，同比减少28.87%。据公司第一季度业绩预告公告，在行业影响下，公司汽车零部件业务第一季度营业收入同比下降；同时，受汽车行业竞争加剧影响，公司汽车零部件业务产品价格承压，毛利率进一步降低，导致第一季度利润同比明显下降。
　　2025年汽车外饰件主要带动增长。2025年，汽车内饰件实现营业收入52.24亿元，同比增长15.61%，毛利率17.91%，同比减少0.92pct；汽车外饰件实现营业收入21.36亿元，同比增长33.04%，毛利率15.01%，同比减少3.27pct；射孔器材实现营业收入4.09亿元，同比增长3.10%，毛利率66.68%，同比减少0.10pct。
　　2025年，公司毛利率20.81%，同比减少1.72pct；归母净利率9.79%，同比减少0.39pct；加权平均净资产收益率15.81%，同比减少0.39pct。2025年，公司期间费用合计9.02亿元，同比增长13.01%，期间费用率为10.02%，同比减少0.24pct。其中，销售费用1.36亿元，同比增长26.22%；管理费用3.25亿元，同比增长10.89%；研发费用4.40亿元，同比增长10.03%。
　　航天能源将工信部油气井用爆破器材中的九大类产品及完井装备产品进行技术集成，从产品的起爆、传爆、射孔、火药压裂增产、尾声检测到坐封、井下电子监测与控制等，形成了显著的产品系列化、系统化优势；同时，正在开发军用爆破器材一系列产品，拓宽业务领域。“军用爆破器材生产线自动化升级改造项目”达到预定可使用状态的日期延期至2026年9月30日。
　　截至2025年末，公司应收账款17.36亿元，较2025年初减少1.92%，应收账款周转率5.14次，同比减少0.07次；存货18.38亿元，较2025年初增长4.11%，存货周转率3.96次，同比减少0.02次。
　　我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为9.42/10.15/11.18亿元，EPS分别为1.11/1.20/1.32元，对应5月26日收盘价PE为15.6/14.4/13.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车零部件下游需求不及预期，汽车内外饰以外的业务拓展不及预期，行业竞争加剧和价格波动影响盈利能力。