B-Soft's 2025 revenue was RMB1,052mn (-26.07% YoY) while attributable net loss widened by 131.47% YoY to RMB-402mn, which we attribute to a series of factors, including slowing demand in the healthcare IT industry, delayed project acceptances, ongoing onboarding of the new-generation HI-HIS product, high R&D investment, and asset impairment provisions. For 4Q25, revenue was RMB190mn (-25.19% YoY), and attributable net loss widened by 23.49% YoY to RMB-279mn. The company is currently navigating a pivotal transition period at its earnings trough, but we see four positive catalysts work in a synergy: the clearance of asset impairments, the scaling of HI-HIS solutions, the accelerated commercialization of AI products, and the finalization of controller change. Based on a visible earnings recovery in 2026 and the company's solid long-term allocation value as a leading healthcare IT player, we maintain our BUY rating.
Expense control delivered initial results
For 2025, overall GPM was 35.63% (-9.55pp YoY); sales/administrative/R&D expense ratios were 8.42/18.94/28.11% (-0.07/+4.24/+9.18pp YoY). Administrative and R&D expense ratios rose on a lower revenue base and rigid personnel costs. In terms of absolute values, sales expenses were RMB88.54mn (-26.65% YoY), and administrative expenses were RMB199mn (-4.73% YoY). The company continued to save rigid expenses through organizational streamlining and personnel structure optimization, effectively offsetting revenue contraction. By segment, in 2025, revenue from technical services was RMB581mn (+2.54% YoY), accounting for an increased proportion of 55.29% and serving as a revenue anchor; software sales fell by 40.43% YoY on slowed project deliveries; system integration revenue fell by 22.98% YoY to RMB118mn, mainly as the company scaled back its lower-GPM hardware segment.
Earnings forecasts and valuation
We estimate 2026/2027/2028 revenue at RMB1,172/1,310/1,466mn (-12.38/-11.64% vs previous 2026/2027 estimates based on downward revisions to software sales revenue/system integrate revenue growth rates) and attributable net profit at RMB-140/+7/+116mn (previous 2026/2027 forecasts: RMB3/139mn), based on downward revisions to revenue growth and GPM, and upward revisions to expense ratios and asset impairment losses. We value the stock at 8.0x 2026E PS, a premium over its peers' average of 7.8x on Wind consensus, considering the upcoming scaled delivery of HI-HIS products. Our target price is RMB6.05 (previous: RMB6.05, based on 7.0x 2026E PS, vs its peers' average of 6.5x).
Risks: disappointing HI-HIS adoption; insufficient government payment capability; intensified market competition.

　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入10.52亿元，同比下降26.07%，实现归母净利润-4.02亿元，同比亏损扩大131.47%，主要受医疗信息化行业需求放缓、项目验收周期拉长、新一代HI-HIS产品处于导入期、研发高投入及资产减值计提等多重因素影响。其中，25Q4营业收入1.9亿元，同比下降25.19%，归母净利润-2.79亿元，同比亏损扩大23.49%。当前公司处于业绩底部与转型关键期，减值出清、HI-HIS规模化、AI产品商用提速、控制权落地四重积极因素共振，2026年业绩修复确定性强，医疗IT龙头长期配置价值突出，维持买入评级。
　　积极推进降本增效,费用管控成效初现
　　2025年公司全年毛利率为35.63%，同比下降9.55pct，销售/管理/研发费率分别为8.42%/18.94%/28.11%，同比变动-0.07/4.24/9.18pct，管理/研发费率提升主要是由于收入下滑而人员成本支出偏刚性。从费用绝对值来看，销售费用8854万元，同比下降26.65%；管理费用1.99亿元，同比下降4.73%，公司持续通过组织精简、人员结构优化实现费用刚性收缩，有效对冲营收下滑压力。从收入结构来看，技术服务收入5.81亿元，同比增长2.54%，占比升至55.29%，成为收入压舱石；软件销售同比下降40.43%，系项目交付节奏放缓所致；系统集成1.18亿元，同比下降22.98%，系公司收缩毛利率较低的硬件业务。
　　坚持新产品方向研发投入，打造领先布局
　　公司坚持技术创新驱动，2025年研发费用2.96亿元，同比增长9.79%，研发投入占营收比重达27.42%，同比提升4.24个百分点，重点投向HI-HIS云原生升级、BsoftGPT医疗大模型、慧康·云枢智能体及信创适配等核心赛道。自主研发BsoftGPT医疗大模型与“慧康·云枢”智能体落地50+临床场景，AI病历生成、质控、高危患者追踪等产品在三甲医院规模化应用，效率提升显著。数据要素布局领先，入选杭州可信数据空间共建单位与“基石数商”，推动医疗数据合规流通与价值变现。信创成果丰硕，新增177项适配认证，累计883项，江西、新疆全栈信创标杆项目落地，打造全国首创示范。公司产品矩阵持续升级，长期技术壁垒持续加固。
　　控制权变更落地，治理结构进一步优化
　　2025年11月公司完成控制权变更，杭州更好智投成为控股股东，2026年4月董事会换届完成，治理结构优化落地，经营稳定性增强。新股东赋能下，公司战略聚焦医疗信息化主航道，深化“AI+信创+数据要素”布局，与飞利浦、华为等生态伙伴协同深化，渠道与资源优势逐步释放。中长期看，“十五五”数智健康规划、医疗信创深化、AI+医疗落地、数据要素市场化四大政策红利共振，行业长期高景气不变。公司覆盖6000+医疗机构、400+区县公卫项目，客户资源与行业壁垒稳固。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-28年收入分别为11.72/13.10/14.66亿元（较前值分别调整-12.38%/-11.64%/--，主要由于下调软件销售收入及系统集成收入增速），归母净利润分别为-1.40/0.07/1.16亿元（前值0.03/1.39/--亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率、上调费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind一致预测均值7.8倍26PS，考虑公司HI-HIS即将规模化交付，给予公司8.0倍26PS，目标价6.05元（前值6.05元，对应7.0倍26PS，可比均值6.5倍26PS）。
　　风险提示：HI-HIS推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

　　事项：
　　近期，公司发布2025年报及2026年一季度报告：2025年实现营业收入10.52亿元，同比下滑26.07%；归母净利润亏损4.02亿元，上年同期亏损1.74亿元；扣非净利润亏损4.12亿元，上年同期亏损1.92亿元。2026年一季度实现营业收入1.97亿元，同比下滑32.04%；归母净利润亏损0.79亿元，上年同期亏损0.16亿元；扣非净利润亏损0.82亿元，上年同期亏损0.28亿元。
　　评论：
　　营收呈现下滑态势，利润持续承压。2025年营业收入呈现下滑，主要系行业整体招标节奏放缓、项目落地周期延长，同时创新产品HI-HIS系统正处于市场拓展阶段。毛利率方面，2025年毛利率为35.63%，同比下降9.55pct，主要受市场竞争加剧影响。费用方面，销售、管理、研发费用率为8.42%、18.94%、28.11%，同比分别-0.06pct、+4.24pct、+9.18pct，使得利润持续承压。
　　一季度受项目进展等原因使得业绩承压，环比毛利率有所提升。2026年第一季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比下滑32.04%，主要原因系合同交付进度不及预期所致；实现归母净利润亏损0.79亿元，同比亏损扩大；毛利率方面，2026年Q1公司毛利率为43.74%，环比改善。
　　智慧医疗稳步推进，Hi-HIS迈向全国推广新阶段。2025年公司在智慧医疗及公共卫生领域新增千万元级软件订单30个，相关合同总额达5.5亿元，其中金额超两千万订单9个，业务规模稳健扩张。2025年公司新签HI-HIS系统订单39个，签约数量同比增长26%，市场拓展保持快速推进。
　　投资建议：考虑公司2025年及2026年Q1业绩，结合2025年卫健委联合AI+医疗政策，我们判断医疗信息化行业随着AI+医疗进程推进，各医疗信息化企业在2026年将逐步兑现AI收入，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.26/12.44/13.75亿元，对应增速7.1%/10.4%/10.5%；归母净利润为-1.39/-0.31/0.77亿元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年7xPS，对应目标价5.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；需求释放存在不确定性；智慧医疗拓展不及预期。