公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入8.62亿元，同比下降26.26%，实现归母净利润-1.22亿元，去年同期盈利0.53亿元。其中，25Q3营业收入2.85亿元，同比下降35.50%，归母净利润-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元。公司收入与利润下滑主要由于：1）市场端面临短期压力，部分客户需求释放延后、招投标节点推迟，以及部分项目验收进度滞后，直接导致收入确认规模收缩；2）新产品HI-HIS仍处于市场导入与业务磨合阶段，尚未形成规模化收入贡献s；3）费用投入相对刚性，叠加信用及资产减值准备计提，导致利润端承压。我们认为随着行业需求恢复，公司业绩有望重回增长区间，维持“买入”评级。
　　第三季度毛利率小幅提升，千万级订单量额齐升
　　公司2025前三季度/第三季度毛利率分别为49.87/46.69%，同比-0.27/+3.24pct。2025前三季度销售/管理/研发费率分别为7.76%/19.19%/25.94%，同比+0.42/4.3/10.07pct，2025Q3销售/管理/研发费率分别为8.35%/19.65%/25.89%，同比+2.95/5.72/15.2pct，费用率提升主要是由于收入下滑而人员成本支出偏刚性导致费用率提升。前三季度公司在大客户市场取得显著增长，千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7%。同期，项目实现高质量交付，完成的16个HI-HIS项目中三级医院占比高达75%，充分验证了公司产品在头部医院客户群体中的竞争力。
　　发布AI医疗智能体，推动商业模式升级
　　公司积极把握AI与数据要素市场化机遇，推出“医卫精准增益智能体”，系统性解决医疗数据整合难、应用浅、流通弱等痛点，基于自然语言处理与知识图谱技术，实现对多源异构医疗数据的自动化治理与解构，形成高质量、可复用的数据资产，并进一步支撑临床辅助决策、专科科研、医院管理及公卫监测等深度场景应用。我们认为，智能体将有效提升公司传统软件产品的智能化水平，同时推动公司商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级，为公司在医疗AI与数据服务领域的持续增长打开新空间。
　　医疗信创适配能力行业领先，有望带来增量订单
　　公司在医疗信创领域已实现系统性突破，成为推动行业自主可控的关键力量。基于主流国产化技术路线，公司完成新一代医院信息系统及相关核心产品的全栈信创适配，全面兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库，具备从基础设施到上层应用的整体交付能力。目前，公司已协助多家大型公立医院实现核心系统的平滑迁移与稳定运行，在保障系统性能与可用性的同时，显著提升医疗数据安全与自主可控水平。随着未来两年行业信创步入深化阶段，公司凭借成熟的产品体系与先发落地经验，有望在国产化替代进程中持续获取增量订单，进一步巩固市场地位。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司部分项目招投标节奏延后，我们下调2025/2026/2027年收入预测25%/27%/28%至12.10/13.38/14.82亿元，参考可比公司Wind均值6.5倍26PS，考虑公司AI医疗智能体推动公司商业模式升级，给予公司7.0倍26PS，目标价6.05元（前值7.26元，对应7.0倍25PS，可比均值6.5倍25PS）。
　　风险提示：HI-HIS推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

　　创业慧康发布2025年半年报，公司发布2025年半年报，实现营业收入5.77亿元，同比下降20.65%，实现归母净利润-0.81亿元，去年同期为0.27亿元，同比由盈转亏。其中，25Q2营业收入2.86亿元，同比下降18.48%，归母净利润-0.65亿元，而24Q2为0.15亿元，同比由盈转亏。公司上半年收入下滑主要由于项目延迟和新产品HI-HIS仍处于推广初期交付周期较长，利润端主要由于计提信用减值准备和资产减值准备9332万元。上半年公司千万级订单保持增长，获得千万级订单18个。我们认为，随着公司拿单情况好转，有望带动收入恢复增长，维持“买入”评级。
　　Hi-HIS交付磨合影响短期毛利率，加强研发提升产品竞争力
　　2025H1公司毛利率为51.45%，同比下降2.76pct，销售/管理/研发费率分别为7.47%/18.96%/25.96%，同比变动-1.06/3.5/6.95pct，主要是由于人员费用支出偏刚性，收入下滑导致费用率有所提升。25H1公司研发投入2.15亿元，占收入比重37.32%，同比提升14.62pct。公司产品从慧康云1.0升级到慧康云3.0，实现从基础云化到智能生态的跨越。医卫智能体作为慧康云3.0核心驱动力，整合医疗场景与AI技术，实现智能协同升级。公司将AI技术融入产品，如AI关键患者精准追踪系统（APTS）试点上线成效显著。此外，公司在医疗互联网和智慧医保领域积极布局，承建“健康温州”等平台，新签智慧医保项目同比增长3%，持续扩大业务边界。
　　Hi-HIS加快规模化交付
　　公司加强AI产品创新，Hi-HIS大型项目实现规模化交付，并助力多家客户高分通过智慧医院评级，取得里程碑式突破；项目精细化管理与产品化交付模式全面优化，客户满意度显著提升。下半年公司将围绕“成熟度、稳定性、易用性”三大维度持续打磨Hi-HIS，迭代发布标准化交付工具、智能运维工具及低代码集成方案，建立可复制、可推广的实施流程；同时强化总部与各大区横向协同、纵向联动，推动Hi-HIS产品在全国市场快速、高效、规模化落地。
　　牵手浙江大学，积极打造AI医疗产品矩阵
　　上半年公司联合浙江大学计算机创新技术研究院成立“医学人工智能联合实验室”，以“启真”医学大模型及MedCopilot病历助手、APTS关键患者追踪系统为核心，已落地数十家医院，精准筛查万名患者。公司依托7000家客户网络，提供场景、算力与市场，浙大输出模型、知识库及算法，双方共建“产-学-研-用”闭环，研发专科大模型与医疗智能体，覆盖临床、医保、公卫、科研全场景，打造AI驱动的医疗价值共创平台，开启第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年收入分别为16.07/18.21/20.71亿元。参考可比公司Wind均值6.5倍25PS，考虑公司Hi-HIS新产品仍处于推广前期，给予公司7.0倍25PS，目标价7.26元（前值6.75元，对应6.5倍25PS，可比均值4.8倍25PS）。
　　风险提示：HI-HIS推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。