主要观点：
　　事件：
　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入13.05亿元，较上年同期增长11.78%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.10亿元，较上年同期增长13.68%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元，同比增长15.59%。
　　其中：第三季度营业收入同比增长15.16%，环比增长9.49%；第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长11.89%，环比增长22.60%。
　　点评：
　　2026Q3收入端增长恢复，毛利率略有承压，净利率仍维持高位
　　2026Q3公司实现营收4.68亿元，同比+15.16%、环比+9.49%，2026Q1/Q2公司收入端同比增速分别为13.39%/6.90%，公司收入端重回高增长，主要由于：1）集采续标放量，第二轮接续采购自二季度末供货、三季度爬坡；2）海外修复，2026Q3海外设备销售增速恢复（海运影响消除），透析粉等常规耗材上量。
　　Q3单季毛利率34.96%，同比-1.52pct、环比-0.66pct，2026Q3毛利率压力来自成本端：透析管用PVC材料与透析液包装物涨价，而国内集采终端锁价、涨价难以向下游传导。2026年前三季度35.85%、同比+0.35pct，这主要是由于公司高毛利产品销量增长迅速，如湿膜透析器、留置针、血液滤过器等产品，因此趋势上毛利率有上行态势。
　　费用率方面，公司前三季度销售费用率4.57%（同比-0.24pct）、管理费用率6.76%（-0.74pct）、研发费用率4.67%（+0.31pct）、财务费用率0.47%（+0.44pct）。公司管理费用持续改善（股份支付计提减少），财务费用略有抬升（主要由于可转债利息费用化与汇兑损失）。公司经营现金流2.84亿元、净现比1.35x，仍较为健康。
　　持续产能扩张，未来业绩增长可期
　　公司2026年发行可转债5.3亿元，主要用于三鑫医疗年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目、三鑫医疗高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目-新建年产3000万套血液透析管路生产线及配套工程建设项目、江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目以及补充流动资金。该次募投项目已在顺利建设中，预计2027年上半年有部分产能投产，这也为公司2027-2028年业绩持续增长奠定基础。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司收入分别为18.45亿元、21.59亿元和24.97亿元，收入增速分别为12.5%、17.0%和15.7%，2026-2028年归母净利润分别实现3.17亿元、3.78亿元和4.46亿元，增速分别为19.6%、19.2%和17.9%，对应2026-2028年的PE分别为15x、13x和11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，公司海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司血透设备海外市场销售不及预期风险。
　　公司产能利用不足风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入8.37亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长14.77%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长17.80%。同期销售费用0.39亿元，同比增长4.97%；管理费用0.58亿元，同比增长0.29%；研发投入0.52亿元，同比增长39.28%，主要系新增研发项目以及部分在研项目原材料、检测、临床试验费用投入增加。
　　血液净化业务驱动增长，收入占比进一步提升。2026H1血液净化类产品实现营业收入7.11亿元，同比增长13.67%，占公司总收入的84.99%；毛利率35.70%，同比提升1.40个百分点。血液透析器、血液透析粉、血液透析浓缩液、血液透析管路等优势产品经营业绩保持稳定增长，湿膜透析器、透析液过滤器、血液透析滤过器经营业绩快速增长。
　　集采接续落地，产能建设有序推进。公司中选的“二十三省”血液透析类医用耗材联盟集采、“京津冀3+N”血液透析耗材联盟集采执行后，血液透析器、血液透析管路销量均有显著增长；2026年4月30日起，河南、江西、广东、湖南等多个省份陆续发布血液透析类医用耗材接续采购执行通知。四川威力生血液透析系列产品产能逐步释放，江西血液透析系列产品研发生产基地的透析膜纺丝线、透析器组装线和透析液生产线陆续投产。公司拟发行不超过5.3亿元可转债，用于扩建年产1,000万束血液透析膜及1,000万支血液透析器，并新建年产3,000万套血液透析管路生产线及配套工程。
　　全球持证体系及创新储备持续完善。截至报告期末，公司累计获得88项产品境外自主持证，并持续推进“设备+耗材”联动出海；公司已获得授权专利266项、软件著作权25项，持有104项注册证，人工血管、智能化透析集中供液设备、血浆分离器、漏血监测器等创新型医疗设备及耗材处于持续推进过程中。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司血液净化业务稳步发展，湿膜透析器、血液透析滤过器等新品逐步放量，叠加募投产能释放，有望持续驱动业绩增长。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为18.87亿元、22.30亿元和25.84亿元，同比分别增长15.0%、18.2%和15.9%；归母净利润分别为3.01亿元、4.29亿元和5.09亿元，同比分别增长13.4%、42.6%和18.7%，对应PE分别为15.9倍、11.2倍和9.4倍。公司持续完善血液净化产品矩阵，新品放量与产品结构优化有望带动盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动风险；质量控制风险；市场竞争风险；产品研发风险；海外市场销售风险；原材料价格波动风险。

　　国内血液净化耗材平台型企业，产品矩阵持续升级
　　三鑫医疗深耕医用耗材领域二十余年，业务重心已由传统注输耗材逐步转向血液净化领域，形成覆盖血液透析器、血液透析管路、血液透析浓缩液/粉、血液透析设备及相关配套产品的完整矩阵。2025年公司血液净化类产品实现营业收入13.61亿元，同比增长11.80%，收入占比提升至82.95%，已成为公司核心收入来源。随着湿膜透析器、血液透析滤过器、透析液过滤器等高端新品陆续获证并进入商业化放量阶段，公司血液净化业务有望从基础耗材国产替代进一步迈向高端产品升级。
　　血透需求具备长期刚性，基层扩容与集采重塑行业格局
　　终末期肾病患者基数持续增长，叠加血液透析长期、高频、刚需属性，透析器、血液透析管路、透析粉液等核心耗材需求具备持续性。政策推动血透服务向县域及基层下沉，进一步打开设备和耗材增量空间；集采常态化背景下，行业竞争也从价格竞争转向质量、成本、规模和供货能力的综合比拼。我们认为，具备全品类布局、规模制造能力、质量成本优势和终端渠道基础的国产头部企业，有望在行业规范化和基层扩容过程中加速提升份额。
　　高端新品放量、海外拓展与产能扩张共同支撑成长
　　公司湿膜透析器实现国产品牌突破，补齐高端透析器产品短板；血液透析滤过器获批上市，进一步完善HDF治疗场景下的高端血净耗材布局。海外方面，公司持续推进境外自主持证和“设备+耗材”联动出海，2025年海外业务实现营业收入3.69亿元，同比增长34.56%。产能端，公司通过江西、四川基地投产爬坡及可转债募投项目扩充透析膜、透析器和透析管路产能，有望匹配国内集采放量和海外订单增长需求。此外，公司推进医用聚醚砜材料国产化及自主纺丝能力建设，有望逐步打通核心材料—透析膜—透析器封装链条，提升供应链自主可控和成本优势。
　　盈利预测与投资建议
　　三鑫医疗深耕血液净化领域，已形成覆盖透析器、透析液/粉、血液透析管路及相关设备的产品矩阵。随着湿膜透析器、血液透析滤过器等新品逐步放量，集采准入及医院覆盖持续推进，同时海外业务加快拓展，公司产品结构有望持续优化，中长期成长动能较为充足。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为18.87/22.30/25.84亿元，同比增长15.0%/18.2%/15.9%；归母净利润分别为3.48/4.27/5.04亿元，同比增长31.3%/22.7%/18.2%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2026年20倍PE，对应目标价13.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期风险；产品推广及放量不及预期风险；产能释放和良率爬坡不及预期风险；海外注册和订单拓展不及预期风险。