事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度年收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-0.81亿元。
　　盈利能力改善。2025年第三季度，公司收入21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；扣非后的归母净利润1.23亿元，同比增长3276.12%；公司毛利率为60.94%，相对于去年同期减少了0.53pct。费用率下降改善了公司利润表现。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额微0.13亿元，同比大幅度好转。
　　行业地位保持稳定。根据IDC等机构的排名，2025年H1，公司在中国超融合整体市场和全栈超融合市场排名第一；2025Q2,公司AD位居中国应用交付市场第一；在2025年网络安全宣传周技术高峰论坛上，公司在“基于智能体的网络安全自动化分析响应”“网络安全告警日志降噪”及“大模型生成内容安全风险检测”排名第一。
　　持续发布新品。公司新发布AICoding平台CoStrict，聚焦于提高端到端的研发效能，为企业缩短整体开发周期；新一代AICP算力平台适配了多种新型主流GPU，多种主流开源模型，更好的激活效能；进一步践行AI+安全，提供大模型安全护栏解决方案。
　　投资建议：继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.87\1.25\1.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

　　事项：
　　10月27日，公司发布2025年三季度业绩报告：公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润亏损0.81亿元，去年同期亏损5.80亿元，实现扣非净利润亏损1.36亿元，去年同期亏损6.51亿元。
　　评论：
　　营收保持增长，利润持续改善。2025前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%，其中单三季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现自2024年Q2以来单季度同比增速为正。利润方面，2025前三季度归母净利润亏损8056.38万元，亏损额较上年同期减少4.99亿元，实现大幅收窄，也是2024年Q2以来连续六个季度单季度利润实现同比改善，展望2025年，利润可期。
　　毛利率或受结构化调整短期承压，费用控制。毛利率方面，2025年前三季度，公司毛利率为60.94%，同比提升0.34pct，其中单Q3毛利率为59.89%，同比下滑0.29pct，考虑上半年低毛利业务云计算高增，高毛利业务网络安全承压，我们认为单Q3毛利率或为结构化调整导致。费用方面，研发费用、销售费用、管理费用前三季度合计投入36.15亿元，同比减少5.32%，受益于公司持续改善管理、推进精细化经营。
　　持续投入创新AI创新，新品即将发布。公司持续坚持AI创新，10月30号，公司2025秋季AI新品发布会将推出AICoding平台，助力AI开发；同时，公司将对AICP创新升级，多模型多卡快速适配，全应用场景性能提升突破硬件桎梏，激活AI效能。
　　投资建议：考虑2025年上半年在云计算业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为84.24/94.67/106.99亿元，对应增速12.0%/12.4%/13.0%；归母净利润为5.86/8.29/10.45亿元（2025-27年原值4.13/5.89/7.52亿元），同比分别为197.8%/41.5%/25.9%；对应EPS分别为1.39/1.97/2.48元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年7xPS，对应目标价157元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

　　事件：近期，深信服发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-0.81亿元，扣非净利润-1.36亿元。2025Q3，公司实现营收21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；扣非净利润1.23亿元，同比增长3276.12%。
　　费用端降本成效显著，现金流状况大幅改善。公司持续改善管理和精细化经营，驱动费用率的大幅优化，2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，较2024Q3分别下降了2.17pct、1.09pct、4.19pct。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期减少。
　　聚焦关键产线和云计算领域，趋向云化、服务化全面升级。面向外部环境的不确定性，公司积极调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，积极践行渠道化战略，实现众多产品和解决方案在广大用户中的推广和覆盖，保证了国内覆盖市场基本盘的稳定；同时，公司通过集中资源增大关键领域的投入，持续提升产品和解决方案的竞争力，并主动深耕经营价值客户，国内行业头部客户和国际市场成为公司营收增长来源的趋势更加明朗。受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT基础设施业务快速增长，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块。
　　自主孵化原生AI能力，AI与传统业务融合塑造增长点。深信服坚定不移地以“AIFirst”为研发创新战略，在安全GPT、AICP、AIPaaS、SAVE3.0、AIOps等产品中不断落地AI技术和能力，推动自身产品能力和服务能力面向AI升级，以AI推动传统业务的重塑。2025年，基于深信服安全GPT在安全垂直领域的应用实践基础，公司将DeepSeek-R1的模型能力深度融入安全GPT的AI工程架构，形成了一套在安全领域融合DeepSeek-R1系列模型的完整技术框架，实现了钓鱼检测、数据安全、威胁调查和溯源等场景实战效果的进一步突破。
　　投资建议：随着公司积极推进云化、服务化，聚焦AI、云计算、XaaS动关键领域，深信服已不是一家传统意义上的网络安全公司，而是向着具有安全特色和优势的云和AI基础设施公司不断升级。我们积极看待深信服云计算业务收入快速增长以及混合云+AI构建安全GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式优化的多维共振，预计公司2025-2027年营收分别为87.74、105.78、127.90亿元，EPS分别为0.74、1.00、1.24元，2025年10月31日收盘价对应市盈率177、131、106倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月28日，公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，公司营收51.25亿元，同比+10.62%；
　　归母净利润-0.81亿元，同比+86.10%。2025年第三季度，公司营收21.16亿元，同比+9.86%；归母净利润1.47亿元，同比+1097.4%。
　　投资要点:
　　前三季度营收同比+10.62%，上半年云业务市占率高、增速快
　　2025年前三季度，公司营收51.25亿元，同比+10.62%；归母净利润-0.81亿元，同比+86.10%。2025年第三季度，公司营收21.16亿元，同比+9.86%；归母净利润1.47亿元，同比+1097.4%。2025H1公司信息安全业务/云计算业务/基础网络和物联网收入分别为14.35/13.95/1.79亿元，同比+2.61%/+26.15%/-11.62%，公司所处行业趋势向好，以及公司持续改善经营管理，从而实现了营收小幅增长。
　　公司轻量云业务优势凸显。为满足用户对云平台持续演进的期待，深信服超融合已经升级至更符合用户需求的“轻量云”，这意味着公司将以轻量化、可演进、高SLA、智算通算融合的云基础设施，全面承接用户在云化与智能时代的新期待。根据IDC的研究报告，2025H1深信服在中国超融合整体市场和全栈超融合市场市占率分别为15.9%和26.5%，双料第一。
　　前三季度毛利率企稳，公司控费能力优异，经营性现金流改善
　　2025年前三季度，公司毛利率60.94%，同比+0.34pct，其中第三季度毛利率59.29%，同比-0.28pct，毛利率水平整体保持稳定。2025年前三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.63%/4.65%/29.25%，同比-4.41/-1.55/-5.92pct，公司费用控制能力优秀，主要是由于持续改善管理和精细化经营所致。
　　2025年前三季度，公司经营性现金净额0.13亿元，同比+101.78%，由负转正。主要是由于2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期减少所致。
　　AI业务持续突破，或成公司新增长
　　2025年7月，深信服AI创新平台已重磅升级，实现用户全模型全场景低成本起步，深信服AI创新平台率先发布商业化4090D起步运行含671B的端到端AI应用场景。也就是说，用户只需要用8卡的4090D即可运行满血版671B的端到端AI应用场景；可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA等各类最新大模型及丰富的小模型，支持统一运维管理的同时，也支持从外部上传自定义大小模型服务；RAG、智能客服、Copilot智能体等应用落地伴随大量大小模型的混合部署使用。
　　2025年10月，深信服开源的AI编程工具CoStrict推出行业首个严肃编程（Strict）模式，专为规范化开发设计，严格践行“质量驱动开发”理念，标志着AI编程从服务个人快应用到面向企业严肃开发的重大飞跃。
　　CoStrict是深信服为“内网开发+高质量要求”的企业严肃开发场景打造的开源AICoding方案，支持端到端的规范开发流程和私有化部署方式，自2025年5月上线以来，已被深度运用至深信服90%以上的研发场景。
　　盈利预测和投资评级：我们持续看好公司未来云与AI业务的技术突破和产品迭代。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为85.51/97.22/110.06亿元，归母净利润分别为3.96/5.92/6.88亿元，EPS分别为0.94/1.40/1.63元/股，当前股价对应2026/2027年PE分别为93.38/80.34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求偏弱及经营业绩下滑风险、网络安全和云计算市场竞争加剧风险、新业务投入偏离用户需求，市场推进不及预期风险、上游整机和元器件涨价带来的硬件整体采购成本上涨风险。

　　公司发布25Q3季报，前三季度实现收入51.25亿（+10.62%），归母净利-0.81亿（+86.10%），扣非净利-1.36亿（+79%），其中Q3单季度实现收入21.16亿（+9.86%），归母净利1.47亿（+1097.40%），扣非净利1.23亿（+3276.12%）。
　　业绩改善明显，系费用端控制所致。前三季度公司整体毛利率为60.94%，较上年同期提升0.34pct，维持稳定。营收端平稳增长，叠加整体费用率的良好控制，利润端实现较快增长。前三季度期间费用率为67.46%，较上年同期下降11.95pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.63%、4.65%、29.25%，较上年同期分别下降4.41pct、1.55pct、5.91pct。
　　贯彻“AIFIRST”研发战略，产品差异化凸显。公司整体研发战略向AI智能化倾斜，逐渐在各个产品落地AI相关技术和能力，如安全GPT、AICP、AIPaaS、SAVE3.0、AIOps等。AI帮助公司相关安全产品实现了流量检测、钓鱼防御、运营提效、数据保护等场景能力的效果突破，加速用户安全体系从被动防御逐步转向智能化的主动防护。我们认为AI带来公司产品新功能和新范式的补足，进一步提升公司产品竞争力。
　　AI本地化部署需求起势，公司有望充分受益。大模型能力发展迅速，而出于安全、效率以及场景的需要，多数中大型企业仍然会选择本地化的部署方式。公司上半年率先发布了“HCI+AICP新一代超复制选中秒转数据融合”解决方案，帮助用户在原有集群基础上仅增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。凭借优秀的产品创新能力以及全渠道优势，公司有望充分受益于日渐兴起的大模型本地化部署需求。
　　我们维持预测公司25-27年营收分别为82.34、91.66、103.40亿元，根据可比公司25年的PS水平，维持给予公司25年6.10倍PS，对应目标价为119.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　本地化部署需求释放不及预期；本地化部署市场竞争加剧的风险

　　事件描述
　　10月27日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入51.25亿元，同比增长10.62%，前三季度实现归母净利润-0.81亿元，同比高增86.10%，实现扣非净利润-1.36亿元，同比增79.14%；2025年第三季度公司实现收入21.16亿元，同比增长9.86%，三季度实现归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40%，实现扣非净利润1.23亿元，同比高增3276.12%。
　　事件点评
　　收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。得益于信创建设及VMware国产化替代进程持续深化，今年以来公司云业务保持快速增长，成为整体收入稳健增长的重要驱动力，其中分布式存储、超融合等业务均保持高速增长。2025年前三季度公司毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点。在利润端，随着公司持续改善管理并实行精细化运营，今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92个百分点。受此影响，前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点。此外，前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31亿元提升至0.13亿元，主要是因为前三季度公司销售收现同比增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期有所减少。
　　超融合和EDS持续发力，成为重要的收入增长点。其中，1）公司的国内超融合龙头地位持续巩固，根据IDC数据，2025上半年，在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，深信服超融合分别以15.9%和26.5%的份额斩获“双料”第一。而随着VMware退出中国市场，截至今年10月，已有600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级，其中，东风柳汽部署了5个超融合业务集群，包含550多台虚拟机；2）公司的分布式存储业务EDS聚焦高价值场景，同时不断推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品和方案竞争力稳步提升，推动该业务收入保持快速增长。
　　投资建议
　　公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.88\2.45，对应公司10月29日收盘价114.69元，2025-2027年PE分别为93.1\61.0\46.8，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

　　事件描述
　　8月21日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入30.09亿元，同比增长11.16%，上半年实现归母净利润-2.28亿元，同比高增61.54%，实现扣非净利润-2.59亿元，同比增60.44%；2025年第二季度公司实现收入17.47亿元，同比增4.50%，二季度实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏，实现扣非净利润0.03亿元，同样实现同比扭亏。
　　事件点评
　　超融合及EDS是上半年收入增长的主引擎。分业务看，1）由于下游客户对安全的投入依旧保持谨慎，2025上半公司网络安全业务实现收入14.35亿元，同比小幅增长2.61%，但其中公司重点布局的融合GPT能力的XDR、MSS等战略业务仍保持较快增长；2）得益于信创建设及VMware国产化替代持续深化，上半年公司云计算及IT基础设施业务实现收入13.95亿元，同比增长26.15%，其中，SDDC产品线（主要为HCI）保持20%以上的增长，EDS聚焦高价值场景、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品竞争力稳步提升，收入增长较快；3）今年上半年公司基础网络及物联网业务实现收入1.79亿元，同比减少11.62%，主要是受国内企业级无线业务及交换机竞争加剧影响，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，而近两年培育的新业务收入贡献仍较小。
　　持续降本增效成效显著，Q2单季度实现扭亏。2025上半年公司毛利率为62.09%，较上年同期提高0.75个百分点，其中云计算业务毛利率较上年同期提高3.46个百分点。在费用端，公司持续推行的降本增效举措成效显著，上半年销售、管理、研发费用整体同比减少6.81%，期间费用率较上年同期降低15.12个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率达到-7.56%，较上年同期大幅提高14.31个百分点，其中，第二季度公司归母净利润实现扭亏为盈。此外，上半年公司经营性净现金流从去年同期的-9.77亿元提升至-2.35亿元，主要是因为上半年公司销售收现同比增加，同时公司加强供应链管理，上半年策略性备货金额同比减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出4.32亿元。
　　投资建议
　　公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.88\2.45，对应公司8月22日收盘价119.85元，2025-2027年PE分别为97.3\63.8\48.9，维持“增持-A”评级。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入30.09亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润-2.28亿元，亏损同比收窄61.54%，实现扣非净利润-2.59亿元，亏损同比收窄60.44%。
　　平安观点：
　　信创建设深入推进，云业务驱动公司收入增长。收入端来看，公司2025年上半年实现营业收入30.09亿元，同比增长11.16%，主要受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，云业务的收入增速较快。分项来看，2025年上半年，1）公司实现云计算及IT基础设施业务收入为13.95亿元，同比增长26.15%，占公司整体收入比重同比上升5.51pct至46.36%。其中，SDDC产品线（主要为超融合HCI产品）继续保持20%以上的增速。2）客户对于网络安全的投入仍相对谨慎，公司网络安全业务收入为14.35亿元，同比小幅增长2.61%，占收入比重47.68%。3）受到国内企业级无线业务以及交换机竞争加剧影响，公司子公司信锐网科的主营业务基础网络及物联网业务收入1.79亿元，同比减少11.62%，占收入比重5.96%。分客户所处行业来看，2025年上半年企业客户（公司第一大客户群体）收入同比增长6.61%，收入占比48.75%，政府及事业单位、金融及其他行业客户的收入分别同比增长16.98%、11.23%，收入占比分别为41.57%、9.68%。
　　公司持续实施降本增效，第二季度实现盈利。利润端来看，公司2025年上半年实现归母净利润-2.28亿元，亏损同比收窄61.54%。值得注意的是，公司第二季度实现盈利，实现归母净利润2,198.08万元（vs-1.03亿元，24Q2）。费用方面，公司持续实施降本增效措施，2025年上半年期间费用率同比下降15.22pct至74.75%，其中公司销售/管理/研发费用率分别同比下降6.05pct/1.88pct/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%。毛利率方面，公司毛利率同比提升0.75pct至62.09%，其中云计算业务毛利率增长3.46pct至46.01%。
　　公司坚持推动自身产品能力和服务能力面向AI升级。网络安全业务，公司积极调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，并不断将AI技术融入安全领域。2025年上半年，公司重点培育的融合GPT能力的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务保持较快增长。云计算业务，上半年公司发布超融合/云平台（HCI＆SCP＆sCloud）6.11.0版本，该版本在VMware替代、软件定义可靠性、业务高性能运行等领域做了深度探索，便捷性和安全性明显提升。IDC数据显示深信服超融合在2025年第一季度以25.1%的市场占有率位居中国全栈超融合市场第一。此外，公司分布式存储业务EDS聚焦高价值场景、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，收入增长较快。我们认为公司持续推动自身产品能力和服务能力面向AI升级，有助于公司根据市场需求变化及时把握关键机遇。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应8月21日收盘价的PE分别为107.4倍、83.0倍、63.1倍。公司是国内较为领先的ICT厂商，是在国内网络安全领域具有核心竞争力和领先市场地位的企业，公司的云计算及IT基础设施业务也也在特定领域占据市场优势地位。虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，上半年云业务驱动公司整体收入实现快速增长，并且公司在网络安全、AI、云计算等领域持续突破，持续推动自身产品能力和服务能力升级，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）需求恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。