事件：发布中报，收入、利润下滑幅度均有所收窄。公司发布2023年中期报告，上半年公司实现收入6.9亿元，同比下滑19%，环比下滑12%；实现归母净利润1.9亿元，同比下滑36%，环比增长25%。其中，二季度单季度实现收入3.5亿元，同比减少11%，环比增长2%，实现归母净利润0.9亿元，同比下滑22%，环比下滑17%；收入、利润端下滑幅度均有所收窄。我们认为收入端的下滑主要受全球经济低迷，及广告主策略性缩减线上广告投放等因素影响；利润端还进一步受到财务费用同比增加的影响，其主要来自于利息支出增加、欧元兑美元的汇率波动产生汇兑损失等原因。
　　经典产品长线运营，积极推进游戏及AI产品的上线。报告期内，《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《汤姆猫跑酷》等核心矩阵产品均保持了千万级人次的月均活跃用户数。此外，在《我的汤姆猫》上线十周年之际，公司对其进了重大玩法与经济系统更新，促进了用户活跃与黏性。新产品方面，报告期内公司旗下《种地勇者》、《汤姆猫小小勇士》、《沼泽激战2》、《山海进化录》等产品已先后取得版号，其中由公司国内团队研发的RPG游戏《种地勇者》已于今年4月正式上线国内市场。下半年公司将积极推进《汤姆猫闯乐园》、《汤姆猫图画册》、《TalkingBenAI》等游戏产品及AI产品的研发与上线工作。
　　AI产品研发持续推进，展望第二增长曲线。公司测试了将“汤姆猫”IP形象植入AI交互产品功能原型当中，初步实现了语音交互、连续对话等产品性能，国内团队研发的AI产品功能原型已进行两轮封闭式测试。此外，公司投资了西湖心辰，并与其设立了合资公司推进汤姆猫AI交互产品的研发落地工作。公司海外研发团队将第三方大模型与预设数据库相结合，提升交互速度、优化交互内容、降低交互成本。海外团队研发的首款AI产品《TalkingBenAI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试。此外，公司海外子公司投资了儿童阅读辅助软件KOBI，借助AIGC技术根据不同儿童用户的兴趣生成自定义的阅读材料。该应用已在北美进行测试发行，公司后续将根据KOBI自身业务的发展情况确定进一步的业务合作。
　　盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况和中报的增量信息，我们调整对于公司2023-2025年收入预测至18/20/22亿元，同比增长12%/11%/10%；调整对于归母净利润的预测至5.8/6.9/8.1亿元，同比增长32%/19%/17%。我们看好公司产品与AI技术相结合所带来的广阔空间，维持对于公司的买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品上线进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　围绕“会说话的汤姆猫家族”的全栖IP生态运营商。汤姆猫成立于2007年，2015年在A股上市，以精细化工材料的研发、生产和销售为主要业务。2016年，公司通过收购杭州哲信和每日给力，成功切入移动互联网文化产业，实现了“化工+互联网”双主业发展；2018年，公司通过收购持有Outfit7100%的股权，以“会说话的汤姆猫家族”IP为载体构建汤姆猫家族生态。2019年后公司转让全部化工资产，聚焦于移动互联网业务，围绕“会说话的汤姆猫家族”的全栖IP生态运营。
　　广告、游戏双轮驱动，线上、线下协同发展。围绕“会说话的汤姆猫家族”IP，公司线上通过移动应用、动漫影视等优质内容的制作与发行满足用户的文化娱乐需求，线下通过开拓IP衍生品与授权业务、新商业服务业务等业态不断丰富沉浸式文化消费场景，实现线上、线下业务协同发展。在移动应用方面，公司在全球虚拟宠物养成、跑酷等细分市场领域具有领先的市场地位，通过“IAA+IAP”的盈利模式将庞大的用户基数转化为收入；在动漫影视方面，制作汤姆猫家族IP系列动画片、短片及迷你剧等动漫影视作品；在IP衍生品与授权业务方面，通过自主研发及授权开发相结合的方式，目前已推出多个涵盖婴童用品、儿童玩具以及生活家居用品等多元品类的IP衍生品；在新商业服务业务方面，以“自营+城市合伙人”的模式，在全国落地多家汤姆猫亲子主题室内乐园。
　　积极推进AI技术与产品结合，有望激活已覆盖的海量用户群体。公司顺应科技发展潮流，积极探索创新业务发展，已经开展接入ChatGPT等预训练通识大模型，进行AI语音互动相关产品的研发工作，并已经完成首轮封闭测试；战略领投AI创业公司西湖心辰，进一步深化布局AGI时代。截止至2022年，“会说话的汤姆猫家族”IP系列应用在全球范围内的累计下载量已超过200亿次，全球MAU约4亿，多款应用取得全球手游下载TOP10；《会说话的汤姆猫家族》系列动画全网累计播放量超过1000亿次。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入19/21/23亿元，同比增长16%/12%/10%；实现归母净利润6.0/7.3/8.5亿元，同比增长37%/20%/17%。考虑到公司旗下产品优异的长线运营能力，以及与AI技术的积极结合，我们给予公司25年目标PE45x，以10%的贴现率贴现至2023年，对应目标市值316亿元，目标价8.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；新产品研发风险；商誉等资产减值风险。