事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收9.9亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长3.9%。Q3单季度来看，实现营业收入3.8亿元，同比增长13.3%，环比增长15.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比微降1.3%，环比增长8.1%，连续三季度持续增长。
　　增量业务占比增加，利润率短期承压。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为50.2%，同比下降1.7个百分点；Q3单季度为48.7%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.1个百分点，毛利率下降主要系公司增量业务占比提升所致。2023Q1-Q3公司净利率为25.1%，同比降低1.3个百分点；Q3单季度为23.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降1.6个百分点。
　　新业务发展初期，研发费用同比增幅较大。公司核电业务处于发展初期，为早日达到国产替代水平，公司不断加大研发投入，期间费用率短期提升。2023Q1-Q3，公司期间费用率为22.6%，同比增加1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.5%/5.9%/-0.1%，同比-0.0/-0.6/+1.4/+0.4个百分点。Q3单季度期间费用率为22.2%，同比增加1.9个百分点，环比下降0.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.1%/6.0%/-0.2%，同比+0.1/-0.7/+1.9/+0.6个百分点。
　　核电业务稳步推进，业绩未来可期。公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利，完成了核主泵密封的试运行测试，性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组，中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单，随着年底公司核电专用生产线达产，未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.2、5.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为17.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品研发或不及预期、对收购公司整合效果或不及预期。

　　Q3单季度营收同比+13.3%，维持“买入”评级
　　2023年前三季度，公司共实现营业收入9.89亿元，同比+9.3%；归母净利润2.48亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+1.1%。其中Q3单季度，实现营业收入3.76亿元，同比+13.3%；归母净利润0.87亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-1.5%。公司产能积极扩张，积极增加对智能制造等项目支出。我们预计23-25年归母净利润分别为3.74、4.48、5.26亿元，对应PE为21、18、15倍。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑国际市场业绩积极持续拓展，给予公司23年27倍PE，给予目标价48.60（前值52.20）元，维持“买入”评级。
　　毛利率短期稍有承压，增加研发投入助力公司未来增长
　　2023年前三季度，公司毛利率50.2%，同比-1.68pp。其中Q3单季度，毛利率48.6%，同比-1.75pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率9.4%，同比-0.03pp；管理费用率7.5%，同比-0.56pp；财务费用率-0.1%，同比+0.43pp；研发费用率5.9%，同比+1.40pp。其中研发费用率上升主要系公司新增研发项目，持续增加研发投入所致。合计期间费用率达22.63%，同比+1.24pp。
　　深耕密封行业、屡获嘉奖，积极拓展新能源领域应用
　　深耕密封行业、多领域持续拓展，屡获行业嘉奖。9月19日，全国机泵行业的盛会“2023年全国机泵会议”在山东威海召开，汇聚了机泵行业上下游厂商的各方代表参加。会议期间，中密控股经过层层评比，最终获得“2022-2023年度最佳供应商”的最高级别奖项。9月21日，公司又荣获四川省机械工业联合会颁布的“2022年四川机械工业50强”证书。在新能源领域，中密控股携子公司苏州优泰科参加“2023年世界地热大会”，共同推广公司地热用密封产品，助力世界清洁能源转型和可持续发展。
　　“大密封”布局持续完善，维持“买入”评级
　　公司作为中国机械密封第一股，深耕密封行业四十余年，历史悠久市场稳固。
　　除传统机械密封领域外，公司在核电、地热等高端密封领域持续发力，填补国产空白，逐步完善“大密封”布局。我们预计23-25年归母净利润分别为3.74、4.48、5.26亿元，对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期。

　　2023年H1：
　　1）实现营收6.13亿元，同比+6.94%；实现归母净利润1.61亿元，同比+6.92%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+2.58%。
　　2）H1毛利率51.19%，同比-1.59pct；归母净利润率26.28%，同比无变动；扣非归母净利润率23.19%，同比-0.99pct。
　　3）期间费用率为22.92%，同比+0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%、7.76%、5.84%、-0.13%，同比分别变动-0.08、-0.48、+1.13、+0.32pct。
　　2023Q2单季度：
　　1）实现营收3.26亿元，同比+5.61%，环比+13.37%；实现归母净利润0.81亿元，同比-9.45%，环比-0.01%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-15.77%，环比-4.01%。
　　2）Q2单季度毛利率48.71%，同比-7.01pct，环比-5.28pct；归母净利润率24.73%，同比-4.11pct，环比-3.31pct；扣非归母净利润率21.38%，同比-5.42pct，环比-3.87pct。
　　3）期间费用率为22.8%，同比+1.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.43%、7.92%、5.5%、-0.06%，同比分别变动-0.06、-0.05、+0.94、+0.44pct。
　　核电领域开拓顺利，高速推进进口替代。公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，运转期间性能稳定、指标合格，公司已取得多个新的核主泵密封订单。2023上半年，取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组，中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单，中标宁德核电主泵2/3号密封试验台架项目，签订浙富试验台架油机械密封订单实现超大直径分瓣环项目的突破，交付中广核三澳1、2号机组和陆丰5、6号机组等核二、三级泵机械密封。公司在核电领域辛勤耕耘十多年，逐渐进入收获期，未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有力支撑。
　　国际业务持续扩张，新签订单同比高增。公司继续紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场，新签订单远超去年同期，营业收入近5,000万元，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，与苏尔寿德国签订首个合同，首次配套德国雷仕泵业等。2023上半年，公司国际服务团队完成恒逸（文莱）PMB石化项目首次大修与孟加拉玛格丽特电厂干气密封安装等服务工作，积累了宝贵的国际市场服务经验，精心筹备的服务工作也受到了海外客户的高度肯定，同时公司参展多个海外重要展会，不断提升品牌知名度。未来数年公司国际业务仍将保持高速增长。
　　盈利预测：由于进口原材料上涨以及部分板块需求不及预期，我们调整盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为3.47/4.31/5.55亿元(前值为4.04/5.11/6.58亿元)，对应PE分别为23.64、19.01、14.77X，维持“买入”评级。
　　风险提示：收入利润不及预期、新产品研发不及预期、产品质量引发风险。

　　事件概况
　　中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1实现营收6.13亿元，同比+6.94%，公司营收规模持续增长。
　　H1净利率相比22年提升0.83pct，Q2毛利受交付及原材料影响略降
　　公司2023H1实现营业收入6.13亿元，同比+6.94%，实现归母净利润1.61亿元，同比+6.92%。单季度来看，公司Q2实现营收3.26亿元，同比+5.61%，H1公司增量业务方面化工项目较多，执行复杂且周期长的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降，存量业务收入增长明显，带来机械密封板块收入增长。
　　利润层面，H1实现毛利率51.19%，同比-1.58pct，Q2毛利率48.71%环比-5.29pct，主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈导致部分增量业务项目毛利率低于往年，橡塑密封板块进口原材料的持续涨价影响毛利，特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈，毛利承压。H1净利率达26.31%，相比2022年提升0.83pct，公司净利率基本稳定。
　　在手订单充足，持续投入研发突破高端领域，核电进口替代持续前进
　　H1公司合同负债达5880万元同比+59.34%，公司在手订单充足，设计及生产制造环节始终保持超负荷状态。
　　H1公司投入研发3583万元，同比+32.64%，研发费用率达5.84%，公司在研项目总计79项，两项课题为国家重点研发项目，多项项目取得关键进展，持续提升公司核心竞争力。
　　H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，运转期间性能稳定、指标合格，公司已取得中广核集团、中核集团等多个机组订单，中标宁德核电主泵项目，交付中广核多个机组的核二、三级泵机械密封。核电领域全面替代进口工作持续高速前进，核电领域对安全性要求极高，产品生产节奏较慢、执行周期长，公司凭借技术优势市场开拓进展顺利，未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑。
　　紧跟“一带一路”开拓国际市场，未来可期
　　H1公司紧跟国家“一带一路”战略开拓国际市场，新签订单远超去年同期，海外市场营收近5000万，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，与苏尔寿德国签订首个合同，首次配套德国雷仕泵业等。2022年公司组建海外市场本土化销售团队，2023H1参展多个海外重要展会，不断提升品牌知名度，未来公司国际业务有望保持高速增长。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。以当前总股本计算的摊薄EPS为1.76/2.1/2.51元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为22/18/15倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游产能建设不及预期；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期。

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收6.1亿，同比+6.9%；实现归母净利润1.6亿，同比+6.9%。Q2单季度来看，实现营收3.3亿，同比+5.6%，环比+13.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-9.5%，环比持平。营收稳定增长，低毛利率业务占比提升导致利润端短期出现下滑。
　　存量业务助力公司在石化领域逆势增长。公司下游客户所处行业主要为石油化工，2023H1，受下游石化行业景气度低迷影响，公司新上项目数量不及预期，但多年来积累的存量业务为公司营收保驾护航，在石化行业低景气度背景下，业绩实现逆势增长。2023H1公司装备制造板块营收2.6亿元，同比-8.1%；石油化工板块营收2.1亿元，同比+30.4%；煤化工板块营收0.7亿元，同比+10.1%。
　　“以价换量”策略下，利润率短期承压。2023H1公司毛利率、净利率分别为51.2%、26.3%，同比-1.6pp、+0.0pp，毛利率下降主要系公司增量订单竞争激烈，为保市场份额主动让利所致。2023H1，公司期间费用率为22.9%，同比+0.9pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/7.8%/5.8%/-0.1%，同比-0.1/-0.5/+1.1/+0.3pp。Q2单季度毛利率、净利率分别为48.7%、24.8%，同比-7.0pp、-4.1pp；期间费用率为22.8%，同比+1.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.9%/5.5%/-0.1%，同比-0.1/-0.1/+0.9/+0.4pp。
　　核电业务稳步推进，业绩未来可期。2023H1公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利，完成了核主泵密封的试运行测试，性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组，中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单，随着年底公司核电专用生产线达产，未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.4、5.2亿元，对应EPS分别为1.75、2.09、2.47元，对应当前股价PE分别为22、19、16倍，未来三年归母净利润复合增速为18.5%。公司未来加大核电布局力度，有望受益于核电密封国产替代进程。给予公司2024年23倍目标PE，6个月目标价48.07元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险。