事项：
　　公司发布半年报，报告期内实现营业收入1.93亿元，同比下降44.78%；利润总额为-1.20亿元，同比下降671.72%；归母净利润-0.88亿元，同比下降356.51%。单Q2来看，实现营业收入0.91亿元，同比下降62.40%；归母净利润-0.33亿元，同比下降171.70%。
　　评论：
　　营收结构韧性显现，芯片业务成关键支撑。2025H1公司营业收入下降主要是因为图形显控领域收入降低62.91%，反映行业需求疲软及项目延期影响。尽管营收承压，业务结构仍显现韧性：芯片领域产品收入仅微降3.39%，营收占比提升至33.25%，成为最稳健板块；小型专用化雷达收入降幅收窄至18.84%，抗压性增强。此外，第二季度单季毛利率回升至59.31%，或表明公司通过产品组合优化与成本管控有效对冲了部分市场压力，为后续复苏奠定基础。
　　坚定推进技术布局，研发高投入蓄力技术突破。报告期内，研发投入同比增长21.76%至1.53亿元，其占营收比例上升至79.40%。公司持续投入GPU核心技术，成功研发以JM5、JM7、JM9和JM11为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU，应用领域由图形渲染拓展至计算领域，在专用与通用市场实现广泛应用。同期管理费用通过流程优化同比下降12.35%，凸显精细化运营能力。尽管利润端承压，高研发投入与成本管控的平衡策略为技术突破和产品迭代储备了关键动能。
　　战略转型加速，双轮驱动构筑新增长极。近期，公司公告拟以2.2亿元增资诚恒微，增资完成后公司将直接持有目标公司33.59%的股权，并通过一致行动关系取得64.89%的表决权，成为控股股东，正式进军边端侧AI芯片领域。诚恒微采用Fabless模式，业务涵盖了集成电路设计前沿研发、芯片架构设计、配套软件开发及行业解决方案赋能，构建从技术探索到产业落地的全链条能力。此次整合将形成“GPU+边端侧AI芯片”双轮驱动模式，显著拓展国产算力应用场景。公司同步深化与国家战略协同，入围工信部应急通信装备创新工作的智能非视距微波装备项目，将进一步推动公司在抗干扰技术等核心领域的发展。伴随芯片业务渐趋稳健及新赛道产能落地，公司有望在国防信息化与AI算力国产化浪潮中加速业绩回暖。
　　投资建议：2025年上半年业绩下滑，但芯片业务韧性显现、研发高投入及AI芯片战略转型奠定后续复苏基础。我们预计公司2025-27年公司营业收入分别为7.9/12.3/19.0亿元，对应增速为69.6%/56.1%/53.9%。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用PS进行估值。选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内专用GPU龙头企业，稀缺性较高，我们给予2026年45xPS，对应市值555亿，对应目标价约106元，维持“强推”评级。
　　风险提示：营收情况不及预期；高研发投入与利润回报不及预期；市场竞争加剧。

　　产品矩阵完善，技术持续迭代。公司作为国产GPU领军企业，历经多年技术积累，已形成“图形显控+小型专用雷达+GPU芯片”三大业务板块协同发展格局。凭借景美（JM）系列GPU芯片持续迭代，从JM5400实现0到1突破，到JM11系列支持虚拟化与高性能渲染，景嘉微将产品研发周期从8年缩短至3年，与海外巨头技术代差有望持续缩小。此外，公司从军用和信创市场逐步向民用算力广阔市场拓展，当前JM11系列芯片及景宏系列AI算力产品的推出，标志着公司正式切入云桌面、AI推理等高性能计算场景。
　　市场需求爆发，国产替代提速。行业端，全球GPU市场正经历结构性变革，人工智能、大数据、云计算等技术爆发式发展推动算力需求持续攀升。据弗若斯特沙利文数据显示，到2029年，我国AI芯片市场规模将从2024年1,425.37亿元激增至13,367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率为53.7%。从细分市场上看，GPU市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024年69.9%上升至2029年77.3%。美国对高端芯片出口限制倒逼国内算力自主可控进程提速，国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额，并持续向新应用领域延伸。
　　民用拐点已至，成长路径清晰。2024年，公司新推出JM11系列图形处理芯片支持国内外主流CPU，兼容Linux、Windows等国内外主流操作系统，支持虚拟化，满足图形工作站、云桌面、云游戏等应用领域，进一步丰富公司产品线和核心技术储备。景宏系列产品切入AI训练、AI推理、科学计算等民用市场。此外，公司2024年完成38.27亿元定增，重点投向高性能通用GPU芯片研发及产业化和通用GPU先进架构研发中心。同时通过“硬件+软件+行业解决方案”构建生态壁垒：底层完成与银河麒麟、飞腾等国产系统及CPU适配，与中国长城等厂商建立合作关系并进行产品测试，生态壁垒逐步构建。
　　投资建议：受新品推出节奏及下游采购需求影响，公司2025Q1业绩短期承压，但JM11系列图形处理芯片进展持续，叠加2025年作为“十四五”收官年，公司军用业务业绩弹性与民用市场突破潜力形成双重驱动，有望推动营收利润高速增长。结合公司行业发展节奏及产品推广进度，我们调整对公司盈利预测，预计公司2025-27年公司营业收入分别为7.9/12.3/19.0亿元（25-26年前值为16.0/20.8亿元），对应增速为69.6%/56.1%/53.9%；对应EPS分别为0.02/0.16/0.31元（25-26年前值为0.51/0.70亿元）。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用PS进行估值。选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内专用GPU龙头企业，稀缺性较高，我们给予2026年40xPS，对应市值493亿，对应目标价94.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品推广不确定性、新品技术成熟度需持续验证、行业竞争加剧。

　　事件概述
　　景嘉微发布2025年半年报，25H1实现营业收入1.93亿元，同比-44.78%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-356.51%，实现扣非后归母净利润-0.96亿元，同比-550.44%。
　　业绩符合预期
　　分业务营收端：图形显控领域产品实现营收0.85亿元，同比-62.91%；小型专用化雷达领域产品营收0.3亿元，同比-18.84%；芯片领域产品营收0.64亿元，同比-3.39%。
　　利润端：25H1实现归母净利润-0.88亿元，同比-356.51%。主要系受行业需求影响，公司产品销售大幅下降。叠加客户成本管控、持续投入研发、市场竞争压力等多方面因素。
　　持续坚定高研发投入
　　毛利率：25H1公司毛利率为45.03%，较上年同期的52.96%下降了7.93pct。
　　费用率：25H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.04%、21.80%、77.85%、-2.13%。其中研发费用率近年来保持较高水平，持续高强度的研发投入有助于保持公司在产品和技术上的先发优势与创新能力。
　　增资无锡诚恒微，布局边端侧AI
　　景嘉微拟以自有资金2.2亿元参与无锡诚恒微电子有限公司增资项目，公司将直接持有目标公司33.59%的股权，并通过一致行动关系合计取得目标公司64.89%的表决权，成为目标公司的控股股东。诚恒微锚定边端侧算力引擎，主营业务为边端侧AI芯片设计、研发与销售。景嘉微通过增资控股，迎合产业发布趋势布局边端侧AI，实现在AI算力芯片领域“GPU+边端侧AI”的多元化布局。
　　投资建议
　　参考2025年中报与下半年军工业务的修复预期，我们维持公司2025-27年盈利预测。预计2025-27年营业收入分别为8.90、14.87、21.77亿元,同比+90.8%、67.1%、46.4%；2025-27归母净利润分别为0.27、1.14、2.69亿元，同比+116.6%、316.3%、135.3%；预计2025-27年EPS分别为0.05、0.22、0.51元。2025年8月18日股价为90.02元，对应PS分别为29x、20x、17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。