高性能计算产品落地，商业化或提速
　　2024年3月12日，公司发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》（以下简称“公告”），公司面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功。我们认为，景宏系列高性能计算产品的发布，拓展了公司在AI计算领域的产品布局，算力产品商业化有望加速。考虑到下游客户采购节奏延后，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为0.56、2.22、3.23亿元（前值2.56、3.57、4.72亿元）。采用分部估值法，给予GPU业务25E32.5xPS，对应估值338.07亿元；其他业务25E19.3xPE，对应估值100.4亿元。综上，给予公司目标市值438.5亿元，对应目标价95.86元（前值94.27元），“买入”。
　　景宏系列芯片支持AI计算，有望拓展公司可触达市场空间
　　据公告，景宏系列支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。我们认为，景宏系列产品的推出可以丰富公司算力产品线，尤其是补齐了高性能智算产品上的空白，有望帮助公司拓展AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务，提升可触达市场空间。
　　产品化能力再次得到验证，商业化步伐有望加快
　　早期公司产品主要围绕图形显示GPU进行布局，2018年发布JM7200，2021年发布JM9系列第一款芯片，2022年发布JM9系列第二款芯片。此后，公司开始逐步向通用计算领域拓展。2023年7月24日公司发布《2023年向特定对象发行A股股票募集说明书》，拟募资不超过39.74亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目，目前仍在推进。我们认为，公司在GPU领域深耕多年，产品化能力逐步得到验证，随着景宏系列的研发成功，算力产品商业化步伐有望加快。
　　国产AI智算需求有望驱动公司营收增长
　　我们认为，随着Sora、Claude3等大模型不断迭代，多模型、成文本能力持续升级，AI算力需求有望加速增长。据AMD，2023年全球数据中心AIGPU市场规模450亿美元，预计2027年市场规模将达4000亿美元，2024-2027年CAGR将达72.7%。在此背景下，AI算力芯片需求有望加速释放。此外，考虑到国内对于海外高性能计算芯片的获取受限，AIGPU国产化有望加速。基于此，我们认为，公司发布景宏系列高性能计算产品有望充分受益于AI浪潮，带动公司24、25年营收稳步增长。
　　风险提示：芯片生产成本上涨，下游需求不及预期。

　　事件：2024年2月29日，景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案。
　　持续聚焦GPU技术发展，不断扩大GPU领域优势：公司深耕GPU技术研发十余年，已经成功研发以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域，在专用与通用市场实现广泛应用。公司GPU在党政信创市场处于领先地位。未来，公司将瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，持续研发和推出新产品，旨在进入行业信创和AI市场。
　　多点发力，剑指AI芯片市场：1）公司构建“BU+共性研究院”的研发组织结构，建设各类研发平台和重点实验室。2）研发投入不断加大。2022年，公司研发营收占比达到27.33%。2023年，公司在无锡设立子公司，引进人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。3）加强技术合作。2023年，公司与北京大学长沙计算与数字经济院共同设立“先进计算”联合实验室，研究新一代国产GPU计算体系架构设计。4）公司与专业机构共同成立产业基金，已培养十余个优质项目。
　　AI算力国产化大势所趋，景嘉微蓄势待发：2月19日，央国企国务院国资委会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展智能产业。算力是AI的基础，在海外制裁愈加严格背景下，算力国产化尤为迫切。在央国企引领下，国产算力比例会越来越高。景嘉微是国内较早进行GPU研发的企业，技术完全自主研发，具备深厚技术积累。公司发布“质量回报双提升”行动方案，多点发力，加码AI芯片研发，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮。
　　盈利预测与投资评级：景嘉微是国产图显GPU龙头，产品在专用和党政信创领域市占率较高。未来，公司将聚焦AI芯片研发，伴随着AI芯片国产化加快，公司芯片业务有望迎来加速发展。但由于党政信创招标进度不及预期、专用领域采购节奏减缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.60(-3.48)/3.20(-2.38)/4.65(-2.84)亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.69亿元，同比下降35.66%；归母净利润0.16亿元，同比下降91%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降123.86%。
　　Q3毛利率承压，研发投入维持高位。Q3单季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比-33%；实现归母净利润0.23亿元，同比-52%；实现扣费净利润-654万元，同比-123%。单Q3毛利率为56.82%，同比下降14.46pct；销售、管理、研发费用率分别为5.46%/24.50%/58.59%，同比-1.31/+9.04/+15.29pct。在产业需求波动的背景下，公司仍大力投入研发，2023年前三季度共投入研发2.39亿元，占公司营业收入50.98%。根据公司微信公众号，公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院携手共建“先进计算”联合实验室，将致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发，研究新一代国产GPU计算体系架构设计，促进国产自主可控计算生态建设和发展创新。我们认为随着公司持续投入研发，GPU产品有望加速迭代。
　　信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。9月，在2023年世界计算大会上，公司首次对外展示了基于JM9系列GPU搭载Windows操作系统的台式机电脑，目前JM9系列最新版驱动可以支持部分Windows操作系统与应用软件，可满足日常办公与影音娱乐等需求。我们认为随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。
　　投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.50/0.79/1.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。

　　Q3收入继续承压，静待信创市场回暖
　　景嘉微发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收4.69亿元（yoy-35.66%），归母净利1558万元（yoy-91.00%），扣非净利-3241（yoy-123.86%）。其中Q3实现营收1.24亿元（yoy-33.06%，qoq-55.66%），归母净利2324万元（yoy-51.98%，qoq-63.12%）。23Q3公司收入同比下滑，预计主因受宏观环境影响，下游客户采购节奏延后，故下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.56、3.57、4.72亿元（前值3.55、4.91、6.29亿元）。同时考虑到收入放量时点或延后至2025年，故以2025年业绩作为估值基础。采用分部估值法，给予GPU业务25E23.0xPS，对应估值326.69亿元；其他业务25E18.8xPE，对应估值104.5亿元。综上，给予公司目标市值431.2亿元，对应目标价94.27元（前值82.66元），“买入”。
　　研发投入持续加码，产品力升级可期
　　23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.5%/24.5%/58.6%，同比变动-1.3/9.0/15.3pct，环比变动-2.0/12.9/26.1pct。23Q3公司研发费用金额同比下降9.41%，但研发费用率同比上升，主因公司在产业需求波动、营收下滑的背景下，仍保持了较高力度的研发投入。我们认为，大力度研发之下，公司GPU产品力有望持续迭代升级，或将驱动公司营收长期稳健增长。
　　持续打磨GPU产品力，静待信创市场回暖
　　我们认为，当前国产替代正从党政向其他行业扩散，需求有望加速释放。据公司官网，23年9月22日公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院共建的“先进计算”联合实验室正式揭牌，致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发，促进国产自主可控计算生态建设。据2023年半年报，公司JM9系列图形处理芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域试点应用。我们认为，随着公司GPU产品力持续升级、宏观环境逐步回暖，信创市场推进有望加速，24-25年或将迎来GPU业务收入高增长。
　　自研/并购共举，通用计算生态扩张可期
　　2023年4月25日公司发布《关于拟参与设立产业投资基金暨关联交易的公告》，拟认缴不超过2亿元参与设立创投基金，重点挖掘面向工控、车规和专用市场的高端芯片等投资机遇。2023年7月24日公司发布《2023年向特定对象发行A股股票募集说明书》，拟募资不超过39.74亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目。我们认为，公司不断通过自研/并购等一系列方式，实现GPU产品线扩张，未来有望切入通用计算等更多领域，实现市场空间提升。
　　风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。