事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收20.04亿元（-57.32%），归母净利润4.00亿元（-67.75%），扣非净利润3.37亿元（-71.38%），经营性现金-0.36亿元（-103.37%）；2023年Q3实现营收5.16亿元（-22.18%），归母净利润0.65亿元（+5.38%），扣非净利润0.42亿元（-0.31%）。
　　盈利能力逐步回升，海外布局持续完善。受去年同期应急产品销售影响，公司表观营收仍下滑，但毛利率及净利率显著提升，2023年Q3公司毛利率为60.77%（+22.94pct），净利率12.58%（+3.60pct），主要是营收结构调整，高毛利常规业务占比提升所致。此外，公司持续推动海外重点国家本地化建设，强化荧光检测试剂新品营销力度，通过新品导入及仪器升级上移覆盖终端；公司已完成若干重点国家注册工作，并基于现有海外经销体系加速化学发光新渠道/终端开拓。目前，公司在肯尼亚的内罗毕大学培训中心已顺利落地，并与印尼国有药企KimiaFarma（KAFF）签署战略合作协议；毒品检测领域，公司加速产品与服务本土化并逐步覆盖全球市场。
　　坚持产线拓展及新平台开发，看好创新驱动长期成长。公司持续提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入，公司前三季度研发费用为2.59亿，研发费用率12.95%（+6.36pct），完成多项新品开发与产品改进，在化学发光、免疫层析、电化学三大领域完成若干重点品类研发和上市工作，持续推动管式发光常规和特色项目快速发展，并大力推进单人份发光条线国内外布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，实现海外传染病分子诊断市场拓展，并通过与头部三甲医院科研合作提升病理业务差异化竞争力。
　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着常规业务逐步恢复，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。考虑到行业政策变化，我们下调公司2023年至2025年归母净利润预测至5.03/6.26/7.87亿元，同比-58.01%/+24.55%/25.70%，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应2023-2025年PE为22/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　业绩简评
　　2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。公司23年前三季度实现收入20.04亿元（-57%），归母净利润4.00亿元（-68%），扣非归母净利润3.37亿元（-71%）；3Q23单季度实现收入5.16亿元（-22%），归母净利润0.65亿元（+5%），扣非归母净利润0.42亿元（-0.3%）。
　　经营分析
　　盈利能力稳健，经营指标健康。23年前三季度收入端同比下降主要系非常规业务销售收入减少所致。23年前三季度公司实现毛利率62.84%，净利率19.84%，盈利能力稳健。整体经营指标健康，财务费用同比增加主要系汇率变动引起的汇兑损益变动叠加银行存款利息收入增加所致。
　　海外市场持续深化，国际影响力进一步提升。继22年公司以1美元/人份的价格与MedAccess、CHAI达成了带量采购价格协议，向中低收入国家和地区提供HIVself-testing后，23年公司HIVself-testing被纳入乌干达艾滋防控计划，新渠道拓展为后续产品导入奠定基础。品牌影响力方面，公司定量荧光检测系统可实现免疫荧光及化学发光平台的双平台结果互认，适用多使用场景。马来西亚理科大学研究团队研究成果显示，公司定量荧光检测系统可有效助力ICU脓毒症患者的PCT水平监测，产品获国际研究认可，公司国际影响力进一步提升。
　　国内市场丰富产线更好满足市场需求。国内市场常规及特色项目并行，产品线完善。秋季呼吸道疾病高发，根据国家药监局数据，截至23年10月25日公司在呼吸道传染病领域拥有甲流检测试剂注册证1张，乙流检测试剂注册证1张、甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂注册证1张、腺病毒抗原检测试剂注册证2张、肺炎支原体检测试剂注册证1张等，多产品种类更好满足市场需求。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到国内医疗宏观环境影响，我们下调23-25年盈利预测10%、14%、15%，预计23-25年公司归母净利润分别为5.01、6.29、7.85亿元，分别同比-58%、+25%、+25%，EPS分别为1.1、1.4、1.8元，现价对应PE为22、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　事件：10月25日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入20.04亿元，同比下降57.32%；归母净利润4.00亿元，同比下降67.75%；扣非净利润3.37亿元，同比下降71.38%；经营性现金流量净额-0.36亿元，同比下降103.37%。
　　其中，2023年第三季度营业收入5.16亿元，同比下降22.18%；
　　归母净利润0.65亿元，同比增长5.38%；扣非净利润0.42亿元，同比下降0.31%。
　　新冠抗原检测产品减少和下游市场需求影响，导致第三季度收入同比下滑。公司第三季度营业收入同比下降明显，我们预计主要是今年国内外市场对新冠抗原检测试剂盒的需求显著回落，以及医疗反腐活动影响院内新业务拓展节奏所致。
　　随着疫情形势好转，公司的工作重心在逐步回归传统检测领域，我们预计慢病管理检测、传染病检测、优生优育检测等常规业务有望恢复此前稳定增长的趋势；化学发光等各项新业务、以及海外市场的快速推进也值得期待。
　　价格较低的新冠产品收入占比下降，毛利率提升显著。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升8.92pct至62.84%，我们预计主要是因为毛利率较低的新冠抗原检测试剂占比减少；销售费用率同比提升8.89pct至23.25%，管理费用率同比提升3.33pct至7.52%，研发费用率同比提升6.36pct至12.95%，各项期间费用率提升，我们预计主要是因为疫情后公司的各项经营活动恢复正常，从而导致相应的费用支出同比增加；财务费用率同比提升0.05pct至-0.56%；综合影响下，公司整体净利率同比降低6.45pct至19.84%。
　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.77%、29.17%、8.63%、13.33%、0.41%、12.58%，分别变动+22.94pct、+11.68pct、+1.76pct、+2.58pct、+3.65pct、+3.60pct。
　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为26.17亿/32.66亿/41.00亿元，同比增速分别为-54%/25%/26%；归母净利润分别为5.13亿/6.40亿/7.96亿元，分别增长-57%/25%/24%；EPS分别为1.15/1.44/1.79，按照2023年10月25日收盘价对应2023年21倍PE。
　　风险提示：汇率波动风险，地缘政治导致海外市场变化的相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

　　1.国内POCT领域龙头，依托9大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。万孚生物成立于1992年，深耕POCT领域30余年，依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。公司主营业务收入从2016年的5.47亿元增长至2022年的56.81亿元，年复合增长率47.69%，归母净利润从2016年的1.45亿元增长至2022年的11.97亿元，年复合增长率达42.16%。
　　2.公司产品管线丰富，定量定性产品齐头并进，慢性疾病、传染病业务引领成长。（1）慢病检测类业务：近年来，慢性病患病人群不断增加，随着公司产品持续丰富，慢病检测类业务营收快速增长，占总营业收入比重从2014年12.28%提升至2023H1的48.22%，业务毛利率保持60%以上，已成为公司现金牛业务。（2）传染病业务：常规检测项目稳步放量，流感、乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高，在新冠疫情蔓延期间，公司快速响应市场需求，在国内外推出了近7款新冠检测相关产品，助力公司传染病检测大放异彩。（3）毒品检测：产品系列齐全，首创毛发检验，市场竞争格局较好，未来成长空间大，目前在俄罗斯、印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破，有望带动毒检业务迈入新台阶。（4）妊娠及优生优育检测：公司子品牌金秀儿领跑国内市场，“ToB+ToC”线上线下双渠道共同发力，后疫情时代有望实现恢复性增长。
　　3.国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，品牌效应加强，凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展，已基本搭建全球销售服务网络，业务覆盖全球140多个国家和地区，在全球范围内打造“万孚”品牌，竞争优势逐步凸显。（1）海外市场：公司2004年开始布局海外渠道，目前已搭建比较成熟完善的营销体系，并通过“本地化”战略精耕细作海外市场，根据当地需求，因地制宜选择产品，进行重点推广和深度拓展，美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。（2）国内市场：划分“七大战区”，强化对渠道的管理，不断向经销商赋能，依托丰富的产品线优势，为客户提供场景化的整体解决方案，提高公司整体营销效率，从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额”的战略目标。
　　4.投入持续加码，布局分子和病理诊断等潜能领域，打造万孚生态圈。（1）研发方面：公司注重创新，针对新产品和新技术平台的开发，持续加大研发投入，不断引进国内外优秀人才，逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。（2）投资并购方面：公司积极开展投资并购战略，打造万孚生态圈，通过对英国BinxHealthLimited、美国iCubate、比利时Biocartis等公司进行参股投资，引入先进技术和核心产品，布局分子和病理诊断领域，打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链，为公司业务发展筑起第二增长曲线，加固护城河。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.43亿元、36.40亿元、45.79亿元，同比增速分别为-48.2%、23.7%、25.8%，实现归母净利润为5.46亿元、7.22亿元、9.50亿元，同比分别增长-54.4%、32.3%、31.6%，对应当前股价PE分别为21、16、12倍。考虑公司现有产品的成长性和检测项目扩充的市场潜力，给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。