事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入16.90亿元，同比下降22.52%，受集采、拆套餐、税率调整等多重外部环境的影响；归母净利润1.34亿元，同比下降69.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降78.67%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入4.45亿元，同比下降26.66%；归母净利润-0.55亿元，同比增亏169.21%；扣非归母净利润-0.71亿元，同比增亏213.09%。
　　海外业务进展顺利，国内逐步企稳
　　美国子公司毒检业务恢复，呼吸道业务导入带来明显增量。公司在美国呼吸道业务渠道开拓持续推进，为美国呼吸道传染病业务导入打下坚实基础。国际部供应链本地化加速，海外子公司成立，发光、电化学新平台快速导入。
　　国内市场即使面对内外部环境压力，荧光业务逐渐稳住了基本盘，终端纯销趋于稳定；发光业务终端纯销的增速加快；湿式血气上市带来业务增量。
　　美国研产销一体持续深化，具备本地化量产能力
　　2025年，在中美关税战的背景之下，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，着力构建高效协同、灵活应变的业务生态体系。美国工厂已具备本地化量产的能力。
　　（1）毒检业务恢复，竞争格局改善，芬太尼（荧光平台）有望进入临检市场。（2）呼吸道业务导入带来增量。呼吸道业务有序导入，产品能完整覆盖美国市场。最为常见的呼吸道检测项目。公司与美国大客户基于呼吸道业务签署长期供货协议，双方将整合技术、产能与渠道优势，在未来聚焦美国呼吸道疾病诊断领域，以专业版的新冠、流感抗原检测试剂盒为核心产品，共同开拓美国市场。预计2026年美国的毒检业务稳定增长，呼吸道业务快速增长。
　　毛利率小幅下降，费用率上升
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.13pct至60.30%，主要系销售结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.67%、8.63%、15.68%、1.68%，同比变动幅度分别为+7.03pct、+1.61pct、+3.25pct、+1.02pct，费用率因收入下滑而有所提高。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为53.10%、37.26%、12.26%、20.44%、2.65%、-12.48%，分别变动-7.97pct、+11.93pct、+5.70pct、+8.25pct、-0.68pct、-25.70pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为23.18/25.75/28.93亿元，同比增速为-24.37%/11.09%/12.35%；归母净利润分别为1.28/3.33/4.20亿元，同比增速为-77.28%/160.87%/26.06%；EPS分别为0.27/0.71/0.90元，当前股价对应2025-2027年PE为80/31/24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

　　2025H1业绩承压，国际业务稳中有进，维持“买入”评级
　　公司2025H1实现营收12.46亿元（yoy-20.92%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.82%）。单Q2实现营收4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润6.35万元，（yoy-99.95%）。2025H1公司销售费用率25.6%（+5.38pct），管理费用率7.34%（+0.52pct），研发费用率13.99%（+1.46pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率62.87%（-1.47pct），净利率15.27%（-7.48pct），主要系行业政策调整，终端检测量及检测单价承压。考虑到国内行业政策影响持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.28/4.99/6.00亿元（原值6.62/7.78/9.15），EPS分别为0.89/1.04/1.25元，当前股价对应P/E分别为26.1/22.3/18.6倍，但公司产品矩阵不断丰富，国际市场持续拓围，因此维持“买入”评级。
　　常规业务短期承压，毒品检测逆势增长
　　2025H1公司传染病业务收入3.79亿元（yoy-21.14%），主要系呼吸道疾病流行强度和医疗负荷低于同期。公司加强产品入院和研发迭代，免疫层析分析仪FG-3000完成研发，呼吸道三联检预计2025H2获证，血液、消化道传染病等业务持续发力。慢病管理检测收入5.63亿元（yoy-26.06%），主要系行业政策调整导致终端需求下滑，但公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速覆盖基层医疗机构；化学发光平台的LA-6000实验室智能化流水线推出，扩大终端覆盖范围；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000在国内上市。毒品检测收入1.45亿元（yoy+4.26%），通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益，2025H1美国亚马逊平台销售排名第一；优生优育检测收入1.38亿元（yoy-11.67%），通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。
　　国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，本地化进程持续深化
　　公司持续深耕发展中国家，海外收入实现快速增长。在欧洲、亚洲、拉美等地区实现重点国家战略突围，持续推动本地化进程，2025H1俄罗斯、菲律宾子公司相继成立。化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。美国市场：2025年1月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA510（k）许可，快速推进销售渠道全覆盖，有望为收入增长提供持续动能。毒品检测市场格局改善，研产销一体化布局助力市场份额稳中有进。
　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现收入12.46亿元（yoy-20.9%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.8%），扣非归母净利润1.54亿元（yoy-52.7%），经营性现金流-0.56亿元（yoy-128.1%）。其中2025Q2实现营业收入4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润0.06亿元（yoy-99.95%）。
　　点评：
　　毒检业务恢复增长，传染病和慢病检测承压。分业务来看，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45亿元（yoy+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一，未来随着公司不断丰富产品矩阵、加大品牌宣传，毒检业务有望保持增长；传染病检测收入3.79亿元（yoy-21.1%），我们认为主要是国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，随着公司呼吸道三联检产品在国内和美国获证，呼吸道业务收入有望恢复增长；慢病管理检测实现收入5.63亿元（yoy-26.1%），我们认为主要是受医疗集采、DGRS等行业政策调整的影响，未来随着免疫荧光平台升级、化学发光平台通过特色项目突破进院，带动常规项目上量，慢病业务有望重回增长轨道。
　　盈利能力短期承压，创新驱动长期成长。就公司盈利能力来看，2025H1公司销售毛利率62.87%（yoy-1.47pp），我们认为主要是低毛利毒检占比提升、国内医改及集采政策导致慢病检测业务毛利率下降，我们认为随着化学发光及病理等业务逐步放量，毛利率有望企稳回升。从费用率来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.60%（yoy+5.38pp）、7.34%（yoy+0.52pp）、13.99%（yoy+1.46pp）。从新品研发角度来看，公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，并不断拓展分子、病理等新技术平台，深度匹配不同诊断场景的检测需求，我们认为在持续的研发投入下，公司新品推出速度有望加快，POCT龙头地位有望进一步夯实，成长潜力可期。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.68、30.81、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%，实现归母净利润为4.03、5.00、6.15亿元，同比分别增长-28.2%、24.1%、23.0%，对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、22、18倍。
　　风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；国内集采降价超预期。

　　公司1H25实现收入12.46亿元（yoy-20.9%）、归母净利1.89亿元（yoy-46.8%），主因国内行业政策变化短期压制院端需求释放且1H25国内呼吸道传染病流行强度弱于24年同期，叠加公司强化销售及研发投入力度。考虑公司产品布局持续拓展且国内外销售网络积极完善，看好公司业务长期成长性。维持“买入”。
　　持续强化产品推广及新品研发力度
　　公司1H25毛利率为62.9%（yoy-1.5pct），我们推测主因国内行业政策变化短期影响院端检测产品价格。公司1H25销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/14.0%（yoy+5.4/+0.5/+1.5pct），公司持续完善海内外商业化推广渠道及新品研发布局，夯实长期发展基础。
　　美国子公司1H25收入实现较快增长
　　1）美国子公司业务：我们推测1H25收入同增近20%；考虑毒检业务基本盘稳固，叠加呼吸道检测等新品持续发力，看好美国子公司25年收入实现稳健增长。2）国际部业务：我们推测1H25收入平稳增长；考虑国际部业务本地化建设持续发力，叠加化学发光等新品积极导入，看好国际部25年收入实现稳健增长。3）母公司国内业务：我们推测国内外部环境因素扰动下1H25收入同比下滑；考虑公司免疫荧光业务围绕国内医疗需求升级与医疗资源下沉主线持续深耕，叠加化学发光、分子诊断、病理等战略领域布局持续突破，看好母公司国内业务长期成长性。
　　看好公司四大业务长期发展向好
　　1）传染病检测：收入3.79亿元（yoy-21.1%），主因1H25国内呼吸道传染病总体流行强度及医疗负荷低于24年同期；考虑公司持续拓展国内传染病检测产品矩阵并积极开拓海外市场，看好板块长期发展势头向上。2）慢病检测：收入5.63亿元（yoy-26.1%），主因国内行业政策变化短期扰动终端检测量价；考虑公司免疫荧光业务持续强化国内外基层覆盖，叠加化学发光等新业务拓展顺利，看好板块市场竞争力持续提升；3）毒检/优生优育：收入1.45/1.38亿元（yoy+4.3%/-11.7%），看好板块中长期伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内行业政策变动对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，叠加公司积极保持销售投入对应费用率提升，我们预计25-27年归母净利为4.26/4.91/5.82亿元（相比前值下调35%/35%/33%）。公司为国内POCT行业领军者，业务竞争力持续提升且海内外市场推广策略日臻完善，给予公司25年34xPE（可比公司Wind一致预期均值30x），对应目标价30.09元（前值27.07元，对应25年20xPEvs可比公司Wind一致预期均值18xPE）。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入16.90亿元（-22.52%），归母净利润1.34亿元（-69.32%），扣非净利润0.83亿元（-78.67%）。25Q3，营业收入4.45亿元（-26.66%），归母净利润-0.55亿元（24年同期0.80亿元），扣非净利润-0.71亿元（24年同期0.63亿元）。
　　评论：
　　国内行业端阶段性承压，公司端积极推动业务优化。从行业端来看，目前国内市场阶段性承压：1）集采：24年化学发光肿瘤、甲功的集采中标，在近两年陆续落地，带来持续性影响；2）终端收费政策调整：预计对已集采项目影响不大，但对非集采项目仍有可能带来降价的风险；3）DRG：检测套组要求拆套餐，单检遵循最小必要原则，对于医院整体的检测量有一定影响。从公司端来看，在市场承压的大背景下，公司积极推动业务层面优化：1）持续强化现金流量管控；2）对于部分盈利能力较弱的业务进行了剥离；3）推动运营改革，以提升运营效率，激发组织活力。4）公司核心产品矩阵与渠道布局，具备与政策导向的高度适配性，可充分把握基层检测能力建设带来的市场机遇。
　　业务出海布局进入成果兑现期，国际部及美国子公司持续贡献增量。历经二十余年海外市场深耕，叠加近两三年的精准推广，公司产品已获得更多国家及终端客户的认可，业务出海逐步进入收获阶段，成为未来增长的重要引擎。从国际部来看，25Q3实现稳步增长，荧光基本盘方面，导入新技术平台的仪器
　　FS1000和FS2000，在多个重点国家争取市场份额，此外通过单发、管发、电化学、病理等新业务的导入，从基层市场向中端市场渗透和覆盖，此外公司也在推动供应链本地化和运营本地化，成立了海外子公司，并且也计划在2025年或者2026年初设置前置仓以快速响应南美、中东等区域客户的基础需求以及加速发光业务的拓展。从美国子公司来看，2025年在中美关税战的背景之下，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，着力构建高效协同、灵活应变的业务生态体系。美国工厂已具备本地化量产的能力。（1）毒检业务恢复，竞争格局改善，芬太尼（荧光平台）有望进入临检市场，未来有望稳健增长。（2）呼吸道业务有序导入，带来显著增量，公司产品已具备完整覆盖美国市场销量最大、最为常见的呼吸道检测项目的能力，且公司已与美国大客户基于呼吸道业务签署长期供货协议，共同开拓美国市场，呼吸道业务未来几年有望高速增长。
　　投资建议：综合考虑公司产品国内需求情况、出海节奏及股份支付费用等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.6、3.3、4.0亿元（25-27年原预测值为4.2、4.9、5.9亿元），对应PE分别为60、30、25倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值131亿元，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入16.90亿元，同比下降22.52%；归母净利润1.34亿元，同比下降69.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降78.67%。公司前三季度毛利率为60.30%，同比减少3.13pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.45亿元，同比下降26.66%；归母净利润-0.55亿元，去年同期为0.80亿元；扣非归母净利润-0.71亿元，去年同期为0.63亿元。公司第三季度毛利率为53.10%，同比下降7.97pct，我们预计单三季度毛利率的大幅下降主要与当期呼吸道传染病发病率较低、公司相关高毛利产品收入占比较小有关。
　　国内业务整体处于盘整阶段，有望受益于基层诊疗东风。在传染病领域，今年医院终端呼吸道传染病的检测需求有所回落。公司非呼吸道传染病业务同比增长。在慢病管理领域，化学发光业务通过特色项目突破进院，终端纯销同比增长且增长提速。荧光业务终端纯销趋于稳定。湿式血气等新品上市，为公司带来新的业务增长点。
　　今年6月，国家卫健委、财政部等部门共同发布《关于做好2025年基本公共卫生服务工作的通知》，明确将糖化血红蛋白检测纳入到65岁老年人免费体检项目，费用由财政支持。受该政策拉动，公司今年前三季度糖化血红蛋白检测产品销售规模同比实现快速增长。9月底，国家卫健委对诊所检验业务正式松绑，有助于以荧光为代表的POCT设备在基层诊所的业务开拓。
　　海外布局提速，三联检长期订单有望贡献增量。公司加大国际市场拓展，深化本地化进程，今年上半年先后在俄罗斯、菲律宾成立子公司，加速化学发光、电化学等技术平台的导入。在北美市场，毒检业务呈回暖态势，呼吸道业务的导入带来明显增量。2025年第三季度，公司与美国大客户基于呼吸道三联检产品签署长期供货协议，有望为公司贡献明显业绩增量。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为23.01、25.58、28.57亿元，同比增长-24.9%、11.1%、11.7%；归母净利润为1.00、3.26、4.73亿元，同比增长-82.2%、227.1%、44.9%。对应2025年10月27日收盘价，PE为99.6、30.5、21.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超出预期的风险；终端需求不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。

　　事项：
　　公司发布25年中报，营业收入12.46亿元（-20.92%），归母净利润1.89亿元（-46.82%），扣非净利润1.54亿元（-52.73%）。单25Q2，营业收入4.45亿元（-37.64%），归母净利润6万元（-99.95%），扣非净利润-0.18亿元。
　　评论：
　　慢病管理检测业务：国内需求阶段性承压，海外市场稳步拓展。25H1，公司慢病管理检测业务实现收入5.63亿元（-26.06%）。国内市场，受医疗集采、DRG/DIP等行业政策调整影响，医院终端检测量及单价出现下滑，导致业务承压，公司积极应对，通过推出LA-6000实验室智能化流水线、Ucare-6000全自动血气生化分析仪等新平台，加速向等级医院渗透。国外市场，公司“产品+服务+本地化生产营销”模式成效显现，收入实现稳定增长，同时通过设立免疫荧光和化学发光专项小组，在巩固基层终端优势的同时，加快化学发光新平台上市推广，向更高层级终端延伸。
　　传染病检测业务：国内呼吸道检测需求回落，海外业务实现战略突破。25H1，公司传染病检测业务实现收入3.79亿元（-21.14%）。国内市场，由于2025年冬春季呼吸道传染病流行强度低于去年同期，医院终端检测需求明显回落，但公司持续巩固流感检测市场优势，并推动肺支、肺衣等新品入院。海外市场，美国子公司的新型冠状病毒、甲流、乙流三联检测试剂盒获得FDA510（k）认证，快速推进多元化渠道覆盖，为北美业务拓展奠定坚实基础，同时公司针对基孔肯雅热疫情快速推出快筛试剂，与分子诊断产品形成“快筛-精准检测”闭环。
　　毒品（药物滥用）检测业务：增长较为稳健，电商领域优势显著。25H1，公司毒品检测业务实现收入1.45亿元（+4.26%），面对北美市场竞争，公司深化研产销一体化布局，通过新品牵引和产品组合策略，开辟第二增长曲线。在电商领域，公司通过精细化用户运营与品牌经营，构筑竞争优势，提升用户粘性，25H1公司毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一。
　　优生优育检测业务：市场需求变化，公司聚焦核心产品创新。25H1，公司优生优育检测业务实现收入1.38亿元（-11.67%），面对市场变化和出生率降低的环境，公司持续深耕优生优育领域，通过技术创新升级孕周笔等核心产品，优化用户体验，打造差异化竞争优势。同时，公司在线上电商与线下OTC渠道深化精细化运营，推动产品在质量、包装及售后等维度的全面迭代，以强化品牌专业形象。
　　投资建议：综合考虑公司产品国内需求情况、出海节奏及股份支付费用等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.2、4.9、5.9亿元（25-27年原预测值为6.5、7.5、8.6亿元），对应PE分别为24、20、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值135亿元，对应目标价约29元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。