事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%；归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长14.88%。
　　其中，2024年第三季度营业收入6.06亿元，同比增长17.51%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长49.89%。
　　全球布局加速，新冠单检及芬太尼检测试剂获得FDA注册证
　　国际部海外定性业务整体保持相对稳定，定量业务实现快速增长。公司在海外荧光平台通过深挖渠道，抢夺市场终端实现快速增长。2024年前三季度，单人份发光在海外市场的推广迅速，同比实现大幅增长。定量平台收入和占比大幅提升，仪器的全面铺设带动了检测试剂的快速增长。
　　在北美市场，公司不断推进毒检、传染病等核心产品的注册认证。2024下半年，公司芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC产品获得美国FDA510(k)批准，有力支撑应对美国乃至全球的药物滥用危机；公司自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利通过美国FDA510(k)批准，进一步丰富了产品种类，助力业务拓展。
　　国内业务展现较强韧性，900速化学发光装机超预期
　　国内定量业务方面，2024第三季度国内院端定量业务同比小幅增长。其中，化学发光业务同比增长较快。2024年前三季度，化学发光900速高速机装机进度超出预期，200速仪器装机速度符合2024年初预定目标。尽管受到政策因素对行业试剂消耗的影响，公司900速、200速仪器的单产水平在同行业中均处于中等偏上水平。
　　国内定性业务方面，2024第三季度胶体金平台同比实现快速增长，进展已超出年初预定的业务节奏，预计在第四季度呼吸道感染高峰到来后，销售收入有望进一步提升。
　　财务费用率受汇兑损益影响略有上升，盈利能力同比提升
　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.59pct至63.43%，主要系产品结构优化、化学发光销售占比提升，销售规模扩大带来的规模效应，及公司为应对集采对生产进行精益管理的共同影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.64%、7.02%、12.43%、0.66%，同比变动幅度分别为-1.61pct、-0.50pct、-0.52pct、+1.22pct。其中，财务费用率提升幅度较大，主要系汇率变动引起的汇兑损失所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.32pct至20.16%。
　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.07%、25.33%、7.56%、12.19%、3.33%、13.45%，分别变动+0.30pct、-3.84pct、-1.07pct、-1.14pct、+2.92pct、+0.87pct。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.01亿/37.96亿/46.20亿元，同比增速分别为12%/22%/22%；归母净利润分别为6.38亿/7.82亿/9.82亿元；分别增长31%/23%/26%；EPS分别为1.32/1.62/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年19倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%），经营性现金流1.73亿元（+577.95%）。2024Q3实现营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元（+22.70%），扣非净利润0.63亿元（+49.89%）。
　　淡季经营表现符合预期，汇兑损益影响表观业绩。Q3通常为检验需求淡季，公司收入及利润表现符合此前市场预期。在国内院端整体诊疗量较为低迷的外部环境下，公司业绩仍实现较好增长，体现公司经营具备一定韧性。此外，由于汇率波动引起汇兑损益变动，2024Q3公司财务费用同比增加约0.18亿元、信用减值损失同比增加355万元，对表观利润产生一定负面影响。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计未来公司业务节奏有望进一步提速。
　　盈利水平进一步提升，海外产品注册顺利推进。公司2024年三季度毛利率为61.07%，较去年同期略有提升（+0.3pct），预计主要受益于产品结构的持续优化。2024Q3公司期间费用率显著降低，体现公司降本增效工作卓见成效，经营效率稳步提升，其中：销售费用率25.33%（-3.84pct），管理费用率7.56%（-1.07pct），研发费用率12.19%（-1.13pct）。此外，近期公司多项检测产品在海外获证取得进展，有望助力未来海外业务保持快速增长，据公司公告：①公司疟疾检测产品已通过世界卫生组织预认证，被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单；②公司自研开发的芬太尼尿液检测试剂获美国FDA510（k）上市许可，可用于家庭自测或专业机构检测、适用于不同的应用场景；③公司新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品获美国FDA510（k）上市前通知，可在产品应急使用授权结束后在美持续销售。
　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.36/1.69/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为19/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　公司1-3Q24实现收入/归母净利21.81/4.36亿元（yoy+8.8%/+9.0%），其中3Q24实现收入/归母净利6.06/0.80亿元（yoy+17.5%/+22.7%），3Q24公司海内外业务积极向好，业绩增长环比进一步提速（vs2Q24收入/归母净利yoy+8.7%/5.1%）。展望24全年，考虑公司国内外核心主业发展向好，叠加呼吸道三联检新品有望在美国市场积极贡献业绩增量，我们看好公司全年业绩保持较快增长。维持“买入”。
　　国际部业务收入快速增长，国内及美国子公司业务积极发力
　　1）国际部业务：我们推测3Q24收入yoy超20%。考虑公司国际部荧光仪器装机进展顺利，伴随发光、血气等新品放量，看好国际部24年收入保持快速增长；2）母公司国内常规业务：我们推测3Q24收入yoy约20%。考虑国内慢病检测业务稳健叠加呼吸道传染病检测等需求持续，看好母公司国内常规业务24年收入实现较快增长；3）美国子公司业务：我们推测3Q24收入yoy约10%，考虑呼吸道三联检新品持续导入并贡献业绩增量，看好美国子公司24年稳健发展。
　　看好公司常规业务整体收入24年趋势向上
　　展望24全年，我们看好公司常规业务整体收入保持较快增长节奏，基于：1）传染病检测：呼吸道、消化道传染病快筛业务基本盘稳固，叠加血液传染病筛查业务持续发力；2）慢病检测：荧光业务持续强化国内基层及海外市场覆盖，叠加发光（我们推测1-3Q24公司国内发光仪器装机约700台，看好全年装机超1000台）、出凝血、血气等新品贡献增量；3）毒检及优生优育检测有望伴随新品持续导入实现积极发展。
　　毛利率稳中有升，现金流显著改善
　　公司1-3Q24毛利率为63.4%（yoy+0.6pct），我们推测主因产品收入结构变动。1-3Q24销售/管理/研发费用率分别为21.6%/7.0%/12.4%，分别yoy-1.6/-0.5/-0.5pct，公司降本增效工作有序推进，期间费用率同比降低。公司1-3Q24经营性活动现金流量净额1.73亿元（yoy+578.0%），现金流水平明显改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利为6.50/8.49/10.82亿元。公司为国内POCT行业龙头，检测领域丰富且国内外产品推广稳步推进，给予公司25年19xPE（可比公司Wind一致预期均值16x），对应目标价33.52元（按最新股本计前值32.43元），维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

Wondfo Biotech’s (Wondfo) revenue/attributable NP for 9M24 were RMB2,181/436mn (up 8.8/9.0% yoy); for 3Q24, they were RMB606/80mn (up 17.5/22.7% yoy). Backed by improving business performance at home and abroad, Wondfo saw its yoy earnings growth further pace up qoq in 3Q24 (2Q24 revenue/attributable NP: up 8.7/5.1% yoy). For 2024, we anticipate its profit to maintain rapid growth, backed by improving core business development and potential earnings increments contributed by new COVID-19/Influenza A&B home test kits in the US. Maintain BUY.

　　国内POCT龙头企业，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级
　　万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.10/10.10亿元，EPS分别为1.35/1.68/2.10元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　POCT市场潜力较大，慢病和传染病类业务优势明显
　　全球POCT市场已为IVD中的龙头市场并持续扩容，2022年全球POCT市场规模达330亿美元，预计2022-2029年CAGR为10.18%。相较而言，中国POCT市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计2024年中国POCT市场规模为290亿元，2019年-2024年CAGR达20.96%。具体细分领域中（1）慢病管理：随着人口老龄化加剧，心脑血管等疾病患病率显著上升，市场持续扩容。万孚生物单人份化学发光管线触及基层诊疗市场，慢病管理收入稳步增长，毛利率常年高于70%。（2）传染病：2023年全球传染病检测市场规模超过307亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后流感诊疗需求回升，国内呼吸道和血液传染病领域，通过招标和竞品替代，抢占基层市场。万孚生物新冠、甲乙流三连检产品获得美国FDAEUA授权，正在逐步落实销售渠道的多元化与全覆盖。（3）药物滥用：公司毛发毒检等产品具有差异化竞争优势，海外通过产销研一体化，快速响应市场需求，2024年北美市场芬太尼OTC检测产品获FDA510（K）批准。（4）妇女健康：2022年全球市场规模约20亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。
　　公司战略明确，构筑万孚生态圈，布局全球营销网
　　公司产销研一体化，构筑万孚生态圈。公司坚持自主研发，持续创新产品和技术。同时注重外延并购和战略合作的方式拓展业务领域，完善产品、技术及渠道的布局，通过分子、电化学、病理等创新业务铸造梯次增长曲线，形成了初具规模的“万孚生态圈。销售层面，国内强化渠道赋能，划分七大区域实施垂直化管理，实现稳增长战略目标。国外实施“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，业务覆盖全球150多个国家和地区。
　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。