蓝晓科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.33亿元，同比+2.2%，实现归母净利润6.52亿元，同比+9.3%；其中第三季度实现营业收入6.86亿元，同比+14.9%，环比+2.3%，实现归母净利润2.07亿元，同比+7.7%，环比-17.6%。
　　三季度收入续创24年以来新高，单季度毛利率创历史新高
　　公司前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为+2.2%/+9.3%，2025年第三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为14.9%/7.7%，同比增长提速。其中第三季度实现营业收入6.86亿元，为2024年以来新高。盈利能力方面，公司2025年前三季度毛利率52.81%，其中第三季度毛利率55.6%，单季度毛利率创上市以来历史最高纪录，在收入增长的同时，盈利能力也随之上行。毛利率的进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势；同时，2025年前三季度部分主要原材料价格呈下降趋势，对毛利率提升有一定助力。
　　费用率提升、所得税增加致使净利润环比下滑
　　在收入和毛利率创阶段和历史新高的同时，2025年第三季度销售净利率为30.42%，同环比均出现下滑，我们认为如下两点财务方面的变化导致了净利率的下滑：1、费用率提升：第三季度四项费用占收入比重为14.3%，其中第三季度产生财务费用，而24Q4以来的连续三个季度财务费用为负（产生财务收益）；2、所得税提升：2025年三季度公司产生所得税0.62亿元，同比24Q3增加0.31亿元，环比25Q2增加0.44亿元，单季度产生较高的所得税对Q3归母净利润产生较大影响。
　　生命科学高端材料产业园建设中，并在瑞典设立子公司，加强布局生命科学业务
　　公司8月20日发布《拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的公告》，拟在蒲城高新技术开发区购买270亩土地，建设生命科学高端材料产业园，内容为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。根据蓝晓科技官方公众号披露，近日，蓝晓科技在瑞典成立子公司及生命科学业务欧洲区域总部，并聘任行业专家HansJohansson先生担任总经理，负责该区域业务的整体运营和战略发展。瑞典子公司建址于欧洲生命科学技术核心区域，体现了蓝晓科技深耕欧洲市场、对接全球前沿科技的前瞻性战略布局。
　　盈利预测：我们维持2025-2027年归母净利润预期为10.11/13.22/15.96亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产建设不及预期；医药行业技术迭代带来的产品迭代风险；宏观景气周期波动带来的收入利润波动风险。

　　事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27%。实现基本每股收益（摊薄）为1.28元。
　　盈利质量持续提升，销售毛利率创历史新高。公司2025年前三季度实现营收19.33亿元（+2.20%YoY），归母净利润6.52亿元（+9.27%YoY），扣非净利润6.39亿元（+10.56%YoY），盈利质量持续提升；销售毛利率达到52.81%，创历史新高。公司吸附分离材料业务在2025年前三季度实现营业收入15.65亿元，占总收入的80.95%；系统装置业务实现营业收入2.48亿元，占比为12.83%。吸附分离材料业务占比持续提升，公司“基本仓”业务稳健发展，展现出良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属资源为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。生命科学板块持续增长，西藏提锂、水处理及超纯水取得突破。
　　公司于2025年9月审议通过投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园的议案，正在陕西省渭南市推进项目建设，主要品种包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。该项目将显著增强公司在生物医药分离材料领域的产能储备与技术壁垒，为未来3-5年业绩增长提供确定性支撑。水处理板块，公司高端饮用水业务已与头部客户形成长单合同，市场渗透率继续提升；超纯水领域，依托喷射法均粒技术，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，有望持续放量。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.19/10.85/12.62亿元，对应当前股价的PE分别为30x、26x、22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月23日，蓝晓科技发布2025年三季度报告，实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比上增长9.27%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长10.56%。其中，Q3实现营业收入6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，环比增长-17.58%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长9.46%，环比增长-17.43%。
　　吸附材料基本仓业务稳健发展，驱动公司业绩持续增长。
　　2025前三季度公司业绩稳健增长，主要受益于高毛利吸附材料业务拓展放量顺利与原材料成本下降带来的业绩贡献。2025Q3吸附分离材料、系统装置营收分别实现15.65/2.48亿元，同比增长7.19%/-32.24%，营收占比80.95%/12.83%。公司吸附分离材料作为公司基本仓业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性：①生命科学领域业务的增长主要来源于多肽固相合成载体业务延续良好增长态势、多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，未来随着项目顺利推进仿制药项目将逐步放量进一步贡献业绩；②金属资源业务主要围绕能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收等领域已签订多个工业化项目，长期具有较大发展潜力；③超纯水与水处理领域中随着高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。系统装置板块由于报告期内无盐湖提锂大型项目收入确认，较同期有所下降。从盈利能力看，公司2025Q3公司综合毛利率实现52.81%，同比上升4PCT，主要得益于生命科学、金属资源等高毛利业务占比提升与部分原材料价格呈下降。
　　2025Q3营收保持增长态势，业绩受所得税影响有所承压。
　　公司基本仓业务支撑Q3营收增长，但所得税显著增长导致归母净利润有所下滑。公司2025Q3实现营业收入6.86亿元，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，环比增长-17.58%；归母净利润的下滑主要由于Q3所得税费用环比增长0.62亿元，在短期内拖累业绩。但从中长期看公司生命科学、金属资源、超纯水等吸附材料基本仓业务稳健发展，盐湖直接提锂技术路线成本优势明显且在该领域扎实的技术储备和领先的产业化能力，公司业绩有望保持增长趋势。
　　核心板块存量增量业务同步发展，高端材料产业布局稳步进行
　　2025年8月18公司发布《关于拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的公告》，拟在蒲城高新技术产业开发区选址建设生命科学高端材料产业园，项目预计总投资11.5亿元；此次业务布局产品有：层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料等，满足生命科学业务产能升级需求。从存量方向，GLP-1多肽类药物持续放量，ProteinA亲和填料、离子交换类产品、复合模式填料、医美胶原蛋白等产品项目稳步推进，陆续完成120t固相载体车间、70000L琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，GMP高等级生产车间正在筹划，未来生命科学有望持续保持强劲为公司贡献业绩。
　　投资建议
　　我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润9.69、11.89、14.49亿元，对应PE分别为29、24、19倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）应收账款回收风险；
　　（2）下游应用领域变化风险；
　　（3）国际局势及汇率波动风险；
　　（4）行业政策变化风险。

　　生科、金属等高附加值业务占比提升，Q3毛利率创历史新高。25Q3公司实现毛利率55.62%，创有记录以来的历史新高，背后主要是：1）高毛利率的生命科学、金属资源等业务占比提升；2）25Q3公司核心原材料苯乙烯价格同比-22.51%、环比-4.93%。
　　利润环比下滑主要受费用因素影响，基本仓业务稳健成长趋势不变。25Q3实现毛利率55.62%，环比+4.42pct，但销售净利率环比-1.84pct，背后主要是受费用因素影响，Q3公司期间费用率环比+3.07pct，主要是财务费用率环比+4.36pct，Q3美元有所贬值，预计财务费用中的汇兑收益有所减少。此外所得税费用Q3环比上升4,390.69万元。25年前三季度公司无盐湖提锂项目收入确认，剔除盐湖提锂项目收入确认影响后，25年前三季收入同比+8%，其中生命科学、金属资源、水处理和超纯水等业务延续增长趋势。
　　生命科学产业园产品规划聚焦高附加值产品，助推ROE水平长期提升。公司拟在陕西蒲城建设生命科学高端材料产业园，主要建设品种为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。从产品结构类型来看，公司资本开支聚焦于生命科学高附加值业务，结合近年来战略端对层析介质、色谱填料、小核酸载体等品类的战略资源投入，随着产能的落地和客户端开拓持续推进，生命科学领域收入占比有望长期保持提升趋势，公司收入结构将从工业端产品为主，转型为生命科学产品为主的结构，有助于ROE水平再上台阶。
　　瑞典子公司成立，生命科学布局再次加码。25年10月公司在瑞典成立子公司及生命科学业务欧洲区域总部，并聘任行业专家HansJohansson先生担任总经理，HansJohansson先生在色谱分离与生物加工领域拥有超过35年行业经验，先后任职于GEHealthcare、EcolabLifeSciences等国际知名企业，担任高级科学家与管理职务，在推动全球大分子生物药纯化技术进步的吸附分离材料开发中扮演了关键角色。瑞典子公司的设立，有助于公司吸引生命科学，特别是生物药纯化耗材方面的全球顶级专家人才，助力公司在生命科学领域的技术和客户资源关系积累，也将公司发展推向全球化运营的新高度。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27年分别实现营业收入27.4/32.98/40.18亿元，同比增长7.28%/20.35%/21.84%，实现归母净利润8.98/10.92/14.05亿元，同比增长14.02%/21.61%/28.73%，当前股价对应25-27年PE分别为31.42/25.84/20.07X。公司基本仓业务表现稳健，中长期战略清晰，坚定从工业向高附加值的医药转型，产品结构优化下ROE中枢水平长期看涨，估值水平具备重塑空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；核心技术人员流失、技术泄密等。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收19.33亿元，同比2.20%，归母净利6.52亿元，同比9.27%。第三季度实现营收6.86亿元，同比14.86%，归母净利2.07亿元，同比7.72%。
　　盈利能力延续提升趋势，现金流大幅增长。报告期公司销售毛利率、净利率分别为52.81%、34.00%，同比4.16pct、2.16pct,销售期间费用率12.02%，同比下降0.72pct，我们判断，公司净利率较中报下降1.97pct的主因是第三季度公司所得税费用大幅增加0.62亿元所致，公司盈利能力持续走高趋势不改。报告期末，公司资产负债率34.50%,同比下降0.90PCT，剔除预收账款后的资产负债率23.98%、有息负债率仅7.75%，保持在较低水平，债务风险较小。现金流方面，报告期末公司净现净额5.39亿元，同比大幅增长20.50%。
　　金属资源、生命科学、水处理等板块具备持续增长潜力。水处理及超纯化、生命科学、金属资源是公司吸附材料收入占比最大的三个板块，未来均具备持续增长动力。金属：公司在氧化铝母液提镓领域保持较高市场占有率；盐湖提锂技术处于全球领先地位，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，同时围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，技术、项目优势显著。生科：多肽固相合成载体业务延续良好增长态势；公司10个类型的色谱填料已完成DMF认证，小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目。公司生科领域成长潜力巨大，拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，进一步加大生命科学板块的布局。水处理：公司近年海外高端饮用水销售收入实现了大幅增长，但市占率仍处于较低水平，未来有望通过加强海外产能及渠道布局，持续提高市场渗透率。在超纯水领域，公司依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板、核电、半导体等领域均有不同程度的商业化进展，未来大规模放量可期。
　　投资建议：预计公司2025~2027年净利分别为9.19、11.02、13.35亿元，对应PE分别为30.78X、25.65X、21.19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：蓝晓科技发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入19.33亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27%，实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长10.56%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，环比下滑17.58%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长9.46%，环比下滑17.43%。
　　2025年前三季度公司主营业务稳健发展，盈利能力仍表现优秀。收入方面，得益于生命科学、金属资源、水处理与超纯化等业务板块的快速发展，公司前三季度收入保持了同比增长态势。从盈利能力来看，2025前三季度公司综合毛利率为52.81%，同比上升4.15pcts，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升；单季度来看，2025Q3公司综合毛利率为55.62%，同比提升4.42pcts，环比提升3.96pcts。而受到所得税费用增加、财务费用增加等因素影响，公司2025Q3归母净利润环比有所下滑。
　　积极开拓业务增量，新园区有序推进保障未来成长。国产替代领域，公司的层析介质填料参与了多个临床项目，部分三期项目取得良好进展；超纯水领域则已经在部分重点半导体企业实现订单实质化落地。与此同时，公司的固相合成载体持续受益于下游GLP-1多肽类药物爆发，产品销售规模快速增长。公司于2025年9月10日召开临时股东大会审议通过了《关于拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的议案》，拟在蒲城高新技术产业开发区选址建设生命科学高端材料产业园，项目预计总投资11.5亿元，该园区将囊括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能（部分采用GMP建设标准），涵盖多个重点下游业务方向，蓄积未来增长动能。
　　维持“增持”的投资评级。蓝晓科技主营业务为吸附分离材料以及围绕该材料形成的配套系统装置和吸附分离技术，是国内领先的“材料+设备”的综合解决方案供应商。随着金属资源、生命科学、水处理等领域的下游客户开拓，公司产品有望持续放量，未来发展潜力充足。我们调整公司2025-2027年的eps预测分别至1.87、2.35、3.02元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品开发及投产不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险。

　　事件：蓝晓科技发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入12.47亿元，同比下滑3.64%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长10.01%，实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长11.08%。单季度来看，2025Q2单季度实现营业收入6.71亿元，同比增长1.06%，环比增长16.27%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长7.00%，环比增长30.16%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长8.1%，环比增长29.05%。公司公布2025年半年度利润分配预案，拟以总股本扣除公司回购专户上已回购股份为基数，每10股派送现金股利1.8元（含税）。
　　2025年上半年公司主营业务稳健发展，盈利能力仍有提升。具体业务板块来看，2025H1公司实现吸附材料营业收入10.07亿元，同比增长3.40%，其中生命科学、金属资源、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长，而节能环保、化工与催化相关业务有所下滑；2025H1公司实现系统装置营业收入1.83亿元，同比下降36.53%，扣除盐湖提锂大项目影响后，系统装置收入规模与去年同期基本持平；技术服务板块表现亮眼，受益于本期提锂领域项目设计收入增加，2025H1该板块实现收入同比大幅增长217.55%。从盈利能力来看，2025H1公司综合毛利率为51.26%，同比上升3.8pcts，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升。
　　潜力业务板块扎实推进，规划新园区助力未来成长。国产替代领域，公司的层析介质填料参与了多个临床项目，部分三期项目取得良好进展；超纯水领域则已经在部分重点半导体企业实现订单实质化落地。与此同时，公司的固相合成载体持续受益于下游GLP-1多肽类药物爆发，产品销售规模快速增长。公司计划在陕西省渭南市投资新建生命科学高端材料产业园区，该园区将囊括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能（部分采用GMP建设标准），涵盖多个重点下游业务方向，蓄积未来增长动能。
　　维持“增持”的投资评级。蓝晓科技主营业务为吸附分离材料以及围绕该材料形成的配套系统装置和吸附分离技术，是国内领先的“材料+设备”的综合解决方案供应商。随着金属资源、生命科学、水处理等领域的下游客户开拓，公司产品有望持续放量，未来发展潜力充足。我们维持公司2025-2027年的eps预测分别为2.07、2.67、3.43元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品开发及投产不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险。

　　公司发布2025年中报：报告期内，公司实现营收12.47亿元（YoY-4%），归母净利润4.45亿元（YoY+10%），扣非归母净利润4.36亿元（YoY+11%）。其中，25Q2单季度实现营收6.71亿元（YoY+1%，QoQ+16%），归母净利润2.51亿元（YoY+7%，QoQ+30%），扣非归母净利润2.46亿元（YoY+8%，QoQ+29%），业绩符合预期。25Q2单季度公司销售毛利率51.66%，同、环比分别变动+2.22pct、+0.87pct，净利率37.75%，同、环比分别变动+1.80pct、+3.85pct。费用方面，销售、管理、财务费用率合计5.12%，同、环比分别变动-0.86pct、+0.5pct，基本保持稳定；所得税方面因24年度汇算清缴，环比下降0.17亿元。需要注意的是，25H1公司收入端同比有所下降，主要原因：1）盐湖提锂项目25H1无项目确认收入；2）部分装置停产检修影响生科及水板块销量。公司2025年半年度利润分配方案：拟每10股派送现金股利1.8元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。
　　25H1生命科学、金属资源、水处理及超纯化延续增长趋势，吸附材料毛利率进一步提升。根据公司经营数据披露，公司基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）收入12.47亿元（YoY+4.26%），其中锂相关业务（吸附剂、小型装置、设计等）收入0.61亿元，同比持平；盐湖提锂大项目无收入。细分来看，吸附材料实现销量3.34万吨（YoY+8.4%），营收10.07亿元（YoY+3.4%），毛利率54.27%，同比+3.20pct。其中，根据下游应用领域划分：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、节能环保、食品加工、化工与催化、以及其他分别实现营收1.49、3.20、3.59、0.59、0.32、0.68、0.18亿元，同比分别变化+23%、+12%、+11%、-43%、+31%、-30%、-0%，生科及水板块因部分装置停产检修，增速有所放缓。此外，系统装置营收（包括盐湖提锂大项目）1.83亿元（YoY-37%）；技术服务营收0.37亿元（YoY+218%）。
　　多元化下游应用布局稳步推进，看好公司持续成长：1）生命科学板块：多肽固相合成载体业务延续良好增长态势，多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进；大分子软胶即将迎来突破，多款产品进入知名药企临床三期；同时公司公告拟购买土地并在蒲城园区选址建设生命科学高端材料产业园，预计总投资11.5亿。2）水处理与超纯化板块：高端饮用水市场渗透率继续提升，与头部客户形成长单合同；超纯水领域进一步放量，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，面板行业，顺利实现多条新建水线的全线供货，此外核电等领域也取得显著突；3）盐湖提锂板块：25H1提锂大项目确收触底，下半年金昆仑、西藏珠峰等项目有望确认收入，同时公司公告中标国投罗钾罗布泊盐湖老卤提锂综合利用扩能改造工程吸附系统，中标金额3577万元；随着国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利，公司也将受益碳酸锂价格修复。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为10.15、12.06、14.53亿元，当前市值对应PE分别为27、23、19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）新技术产业化进度不及预期风险。