华自科技储能业务有望加速放量。政策层面，近期国家发改委、能源局等发布《电力现货市场基本规则》、《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》等文件有望加快储能项目收益率提升。同时，甘肃、湖北等地陆续将工商业电价正午时段设置成谷时电价也将提高配储积极性。
　　公司储能EPC订单充足有望加速放量。省内，桂东100MW/200MWh储能电站、洪江100MW/200MWh储能电站、武陵区18亿光储充等。省外，如东200MW/400MWh共享储能、中国船舶集团7.27亿元分布式能源建设服务项目、2023年6月成立深圳华自清洁能源有限公司有望加快华南市场拓展。海外，科特迪瓦105MWh储能总包、爱沙尼亚工商业储能项目等。
　　三季报收入持续增长。公司2023Q1-3实现收入20.8亿，yoy+64.7%；归母净利润0.24亿，yoy+136.2%；扣非归母净利润0.16亿，yoy+121.2%。其中信用减值准备4300万，若冲回则2023Q1-3归母净利润为0.67亿。2023Q3实现收入6.3亿，yoy+60.52%;归母净利润0.2亿，同比扭亏为盈，qoq-42.9%；扣非归母净利润0.16亿，同比扭亏为盈，qoq-51.9%。23Q1-3毛利率22%，净利率1%；期间费用率19.1%，其中销售费用率4.9%，管理费用率7.5%，研发费用率5.3%。2023Q3毛利率29.1%，净利率4.6%；期间费用率21.7%，其中销售费用率5.7%，管理费用率7.8%，研发费用率7%。
　　盈利预测与估值。公司大储、工商业储能等业务进展迅速，锂电及传统业务平稳增长，持续看好公司中长期发展动力。考虑到储能行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.09/3.91/5.63亿元（前值为2.88/4.01/-），EPS为0.53/0.99/1.42元，当前股价对应PE为23/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。储能装机不及预期的风险，储能项目盈利性不及预期的风险，原材料价格波动的风险

　　2023Q2扭亏为盈利，费用率显著下降
　　华自科技发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入14.44亿元，yoy+66.6%,实现归母净利润337万元，yoy+112.6%。其中2023Q2实现营业收入10.48亿元，yoy+164.4%，QOQ+165.3%，实现归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比扭亏。2023Q2毛利率/净利率为18.2%/3.0%，分别环比-2.4/13.2pct。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率为3.4%/4.9%/3.2%/1.0%，分别环比-4.5/-9.4/-4.9/-1.9pct。2023Q2计提分别计提信用减值损失0.26亿与资产减值损失0.06亿元。2023Q2成功扭亏为盈，随着公司海外大储、国内工商业储能订单陆续交付，预计公司业绩将实现稳步增长。考虑碳酸锂价格下跌导致的储能业务通缩，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计其2023-2025年归母净利润分别为2.13/3.59/5.68亿元（原2.91/4.27/5.79亿元），EPS为0.54/0.91/1.43元，当前股价对应PE分别为25.7、15.2、9.6倍，其海外储能进展顺利，有望打开增量市场，维持“买入”评级。
　　储能业务高增，海外储能有望打开增量市场空间
　　公司2023H1储能设备及系统实现营收6.82亿元，yoy+5,951.02%，毛利率为16.72%，yoy-16.2pct，主要系业务结构变化，2023H1确认收入主要来源于相对低毛利硬件产品销售与EPC总承包工程。公司在上半年投建完成冷水滩谷源100MW/200MWh储能电站，桂东100MW/200MWh储能电站完成总承包。出口方面，公司积极利用自身水电设备渠道向“一带一路”沿线国家出口。报告期内与威海国际联合中标科特迪瓦105MWh电池储能电站总包项目，同时海外相对优良的竞争格局使其盈利水平大幅领先国内储能项目。
　　锂电设备与变配电业务稳定发展，贡献业绩增量
　　公司2023H1锂电池及其材料智能装备实现营收3.65亿元，yoy-3.3%，毛利率为17.2%，yoy-1.9pct。智能变配电设备及综合能源服务实现营收2.13亿元，yoy+28.8%，毛利率为23.4%，yoy-4.5pct。锂电设备与智能变配电业务保持相对稳定，对公司营收形成了稳定支撑。
　　风险提示：储能行业竞争加剧；订单交付不及预期。