中科创达作为全球领先的智能操作系统提供商，凭借“操作系统端侧智能”的独特卡位，深度受益于AI驱动的产业变革。公司以“全芯片平台、端边云协同架构、多场景落地能力”构建核心技术壁垒，在智能软件、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成协同增长。2025年上半年业绩迎来拐点，海外与物联网业务爆发式增长，全球化与全面AI化战略进入兑现期。2025年前三季度业绩表现强劲，存货与合同负债分别增长58.97%和52.92%，反映订单需求旺盛、备货及预收款同步提升，经营性回款能力稳健。未来，公司有望依托AI原生操作系统及软硬一体方案，在端侧AI普及浪潮中持续领跑。
　　智能软件：AI手机渗透带动价值量提升，业务持续复苏。全球智能手机市场自2023Q1步入复苏通道，AI功能成为换机核心驱动力。IDC预计2025年全球智能手机出货量同比增长1%，未来三年温和复苏。AI功能从旗舰机向中端机型下沉，带动软件复杂度与价值量提升。CounterpointResearch数据显示，2025年智能手机AI渗透率将达33%，2027年进一步提升至43%。2025H1智能软件板块业务营收8.41亿元，同比增长10.52%。
　　智能汽车业务：抓住AI定义汽车&整车操作系统行业趋势，滴水AIOS战略布局等待放量。智能汽车仍是高增长赛道，GlobalMarketInsights预计2025-2034年全球汽车生成式AI市场规模CAGR达23.8%。电子电气架构向“中央计算区域控制”演进，整车操作系统需求迫切。2025年公司发布AI原生整车操作系统滴水OS，支持全芯片平台及端云大模型接入。2025年9月联合吉利、英伟达推出AIBox方案，软硬一体方案已落地量产车型。滴水OS已覆盖现有车企客户，并逐步向海外市场延伸，全球化战略加速推进。2025H1智能汽车板块实现营收11.89亿元，同比增长7.85%。
　　智能物联网：端侧AI爆发核心受益，细分板块业务处于高速增长期。端侧AI应用场景快速拓展，弗若斯特沙利文预测全球端侧AI市场规模将从2025年的3219亿元增长至2029年的1.2万亿元，CAGR达39.6%。公司依托“全芯片平台端边云架构多场景适配”能力，深度受益于高通在物联网市场的强势地位，解决物联网碎片化痛点，2025H1物联网收入同比增长136%，产品矩阵覆盖AI眼镜、AIPC、机器人、边缘计算等品类，并与国内头部大模型厂商深度合作，生态协同效应逐渐强化。
　　全球化布局策略有效，海外收入高增长：2025H1公司来自海外市场的收入15.58亿元，同比增长81.41%，体现了公司“全球化本地化”策略的有效性。
　　投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营业收入73.14/94.15/114.36亿元，同比增速35.8%/28.7%/21.5%；实现归母净利润5.78/7.46/9.64亿元，同比增长41.9%/29.0%/29.3%；对应PE分别为52/40/31。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为117.93元-154.26元，对应市值区间为543亿元-710亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、AI技术研发落地不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、智能物联网需求不及预期的风险。

　　公司发布25Q3季报，前三季度实现营收51.48亿元（+39.34%），归母净利2.29亿元（+50.72%），扣非净利2亿元（+57.58%），其中Q3单季度实现营收18.48亿元（+42.87%），归母净利0.71亿元（+48.26%），扣非净利0.64亿元（+64.76%）
　　收入结构变化导致毛利率下滑，费用控制释放业绩弹性。从毛利率看，公司前三季度整体毛利率为31.72%，较上年同期下降4.74pct，主要系收入结构变化所致，上半年毛利率较低的智能物联网业务收入增速达到136%，远超其他业务增速。费用端前三季度公司费用管控成效显著，期间费用率同比持续优化，前三季度整体费用率为27.61%，较上年同期下降5.79pct。费用率下降主要得益于营收规模扩大带来的规模效应，以及内部运营效率的持续提升。
　　搭建端侧智能平台，覆盖各类终端场景。公司将AI等新技术在操作系统层深度融合，在不同算力平台上实现系统优化，从而帮助不同智能产品实现算法优化和模型部署。公司将既有产品以及技术等与端侧智能相结合，推动端侧智能成为各类智能终端发展的核心底座，在AI手机、AI机器人、AI眼镜等领域均实现布局，奠定未来智能终端浪潮的受益基础。
　　深入全球化布局，海外市场成为未来看点。一方面，公司与海外高通、红帽等国际领先的厂商达成战略合作，提升自身技术能力；另一方面，公司加大海外研发和市场布局，其研发团队遍布16个国家或地区，以“全球化+本地化”模式对接市场与客户，还能为企业“出海”提供全方位支持。而从25H1看，来自欧美日等海外地区收入同比增速达到81.4%，全球化布局成效显著。
　　我们维持预测公司25-27年归母净利分别为4.71、5.67、6.65亿元，根据可比公司26年的PE水平，维持给予公司26年73倍PE，对应目标价为89.79元，维持买入评级。
　　风险提示
　　整车智能化等产品下游需求弱于预期风险；费用下降速度低于预期。

　　事项：
　　公司公告2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入51.48亿元，同比增长39.34%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长50.72%，实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长57.58%。
　　平安观点：
　　公司第三季度业绩持续高速增长。2025年前三季度，公司实现营业收入51.48亿元，同比增长39.34%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长50.72%，实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长57.58%。公司前三季度业绩表现亮眼。分季度看，2025年第三季度，公司实现营业收入18.48亿元，同比增长42.87%（vs2025H1yoy37.44%），实现归母净利润7056.80万元，同比增长48.26%（vs2025H1yoy51.84%），实现扣非归母净利润6362.22万元，同比增长64.76%（vs2025H1yoy54.44%）。公司第三季度业绩增长延续了上半年以来的高增势头，我们预计，公司全年业绩将持续高速增长。
　　公司推出滴水AIOS与AIBOX，把握汽车智能化发展机遇。2025年，AI成为汽车行业的主旋律，AI定义汽车（AIDV）作为软件定义汽车（SDV）的演进形态，正推动汽车行业从传统硬件主导转向AI驱动的智能化生态。2025年4月24日，在上海车展2025上，公司发布面向中央计算的AI原生整车操作系统——滴水OS1.0Evo。在AI重塑汽车产业的浪潮中，滴水OS1.0Evo通过深度融合AI大模型技术，赋予汽车自主交互决策能力，实现从出行工具到智能伙伴的质变。公司的滴水OSAI座舱方案,以高通RideSA8775芯片平台为基础，借助端边云AI原生架构，深度融合多模态AI能力与AIAgent技术，打造出沉浸式智能座舱解决方案。同时,通过软硬一体化技术实力和整合方案,公司实现了多款基于高通芯片平台研发的智能汽车硬件参考设计。在2025德国国际汽车及智慧出行博览会（IAAMOBILITY）上，公司携手吉利汽车集团联合发布基于NVIDIA的创新产品AIBOX。该方案依托公司的滴水AIOS和NVIDIADRIVEAGX车载计算平台，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行，打造了真正的AI座舱，标志着汽车产业正式进入AI大模型实车量产时代。我们认为，滴水AIOS与AIBOX形成的“软硬协同”技术组合，将成为公司把握汽车智能化发展机遇的重要抓手，公司智能汽车业务线未来发展值得期待。
　　公司智能物联网业务发展势头强劲，成为推动公司业绩高增长的重要推动力。经过多年的布局,公司的物联网业务已经形成行业手持终端设备、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AIPC、可穿戴（AI眼镜,音箱,手表等细分品类）等垂直品类与场景。比如,多样化手持终端设备,是面向企业级移动通信的终端设备,已经覆盖零售，物流，金融，工业和医疗等多个垂直领域。通过深度定制移动通信产品，包括行业PDA，平板，工业穿戴，支付POS等，提供软硬件一体化的整机解决方案，成为公司AIoT平台快速发展的加速器。另外,包括一些端侧智能融合创新的品类,比如AI视频会议系统,AI可穿戴产品系列（包括AI眼镜）等,也是推动AIoT平台发展的推动力。在AI机器人领域，2025年上半年，公司机器人产品已在多家世界500强企业的产线物流或仓储物流落地机器人自动化项目，在汽车汽配，橡胶制造、酒水饮料、物流、白电等行业领域完成了批量落地案例。目前,公司机器人产品的销售及售后服务网络覆盖全国及主要海外国家与地区，并且已经在泰国、越南、中东等数个海外主要国家与地区完成了落地案例。2025年上半年，公司智能物联网业务实现收入12.70亿元，同比大幅增长136.14%。根据公司公告，公司三季报的智能软件、智能汽车、智能物联网三个业务板块,基本延续了半年报的趋势。以此推断，第三季度，公司智能物联网业务应是延续了上半年的强劲增长势头，持续成为了推动公司业绩高增长的重要推动力。我们认为，在大模型的浪潮下，端侧智能将是大模型应用的重要场景，公司智能物联网业务未来发展前景广阔。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元（原值为4.49亿元）、6.77亿元（原值为5.40亿元）、8.31亿元（原值为6.57亿元）；EPS分别为1.22元、1.47元、1.80元，对应2025年11月6日收盘价的PE分别为54.9x、45.5x和37.1x。公司2025年推出滴水AIOS与AIBOX，滴水AIOS与AIBOX形成的“软硬协同”技术组合，将成为公司把握汽车智能化发展机遇的重要抓手，公司智能汽车业务线未来发展值得期待。公司智能物联网业务持续强劲增长，已成为推动公司业绩高增长的重要推动力。我们看好公司未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）智能汽车业务发展不及预期。当前，滴水AIOS整车操作系统的全球生态系统在不断扩大,滴水AIOS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。但如果公司滴水AIOS操作系统的落地进度低于预期，则公司智能汽车业务将存在发展不达预期的风险。2）智能物联网业务发展不及预期。当前，公司智能物联网业务发展势头强劲。但如果公司不能持续把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）智能软件业务发展不及预期。若公司在AI手机、鸿蒙生态等市场的拓展成效不佳，或智能手机产业复苏不达预期，则公司智能软件业务发展存在不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收51.48亿元，同比增长39.34%；实现归母净利润2.29亿元，同比增加50.72%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增加57.58%；基本每股收益为0.50元。
　　点评：
　　三季度业绩超预期。得益于公司在操作系统和端侧智能领域的坚定投入与不断深耕，公司业绩持续高增。其中，单三季度实现营收18.48亿元，同比增加42.87%；实现归母净利润0.71亿元，同比增加48.26%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增加64.76%；基本每股收益为0.15元。
　　深耕AI定义汽车，AIBOX与滴水AIOS形成“软硬协同”。公司携手吉利联合发布了基于英伟达的创新产品AIBOX，该方案依托公司滴水AIOS和英伟达DRIVERAGX车载计算平台，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行，打造了真正的AI座舱。此外，滴水AIOS以“AI原生架构+端边云协同”为核心亮点，以高通SnapdragonRide平台至尊版（骁龙8797）的超强AI算力为基石，率先实现14B、7B多模态大模型端侧部署，构建多智能体服务矩阵，覆盖多模态问答、界面操作助手、增强哨兵、场景记忆等核心场景，完成从语音交互到智能预警的全链路升级。随着AIOS打造出来的平台基础，可以同步在AIPC、AI眼镜等其他的AI类IoT智能硬件产品里，把AI的能力扩展并应用。
　　加速核心技术与端侧产品的深度融合，物联网业务快速放量。公司的物联网业务已经形成行业手持终端设备、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AIPC、可穿戴等垂直品类与场景，上半年智能物联网业务线实现营收12.70亿元同比增加136.14%。深度定制移动通信产品，提供软硬件一体化的整机解决方案，成为公司AIoT平台快速发展的加速器；同时，AI视频会议系统、AI可穿戴产品系列等端侧智能融合创新品类也是推动AIoT平台发展的推动力。
　　投资建议：
　　预计公司2025-2027年EPS分别为1.08\1.30\1.61元，对应公司10月31日收盘价68.76元，2025-2027年PE分别为63.92\53.04\42.61，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术创新与产品研发进度不及预期风险；客户拓展进度与订单数量不及预期风险等。

　　中科创达2025年前三季度营收51.48亿元（yoy+39.34%），归母净利润2.29亿元（yoy+50.72%），扣非净利润2.00亿元（yoy+57.58%）。25Q3营收及扣非净利均加速增长，单Q3营收18.48亿元（yoy+42.87%），归母净利润0.71亿元（同比+48.26%），扣非净利润0.64亿元（yoy+64.76%）。公司深度受益于端侧AI浪潮，我们看好其在“操作系统+端侧智能”战略下的持续深耕和全球化布局，维持“买入”评级。
　　产品结构变化致毛利率下降，费用率下降提升盈利水平
　　前三季度公司综合毛利率为31.72%（yoy-4.74pct），我们预计主要因为毛利率相对较低的智能物联网业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.42%/8.11%/16.75%，同比下降0.70/1.25/4.48pct，研发费用率下降幅度较大主要得益于规模效应及运营效率的提升。经营性现金流为4.01亿元，yoy-13.70%，主要因为存货增加所致。公司在手订单饱满，截至25Q3末，公司合同负债达到8.90亿，较年初增长52.92%，为未来收入增长奠定坚实基础。
　　AIoT业务重回增长快车道，成为公司营收高增的核心驱动力
　　25H1公司智能物联网业务收入同比增长136.14%，是驱动公司整体营收高增的核心动力，高增长部分源于并表T2Mobile带来的硬件收入增加。受益于端侧智能浪潮，公司AIoT平台化战略效果凸显，我们推测25Q3智能物联网业务营收有望延续上半年的高增长态势。公司持续推出AI眼镜、AIPC等新品，软硬一体化平台优势持续兑现。根据25中报，公司工业机器人业务已进入商业化落地阶段，开启新的增量市场。公司已发布叉车型、搬运型等多款AMR（自主移动机器人）产品，已在汽车、锂电等多家世界500强及泰国、越南等海外地区实现批量落地。
　　公司通过“AIOS+AIBox”双引擎战略，引领“AI定义汽车”新时代
　　公司通过AIOS+AIBox双引擎战略，实现软硬件协同，引领“AI定义汽车”新时代。1）滴水AIOS：公司通过构建“OS+域控+生态”的全栈能力引领汽车智能化发展。25年4月发布面向中央计算的AI原生整车操作系统—滴水OS1.0Evo，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通,成为汽车智能化核心系统中枢。2）AIBox：25年9月，公司在德国IAA展会联合吉利、英伟达发布了基于英伟达DRIVEAGX平台的AIBox产品，可提供高达200TOPS的AI算力，并率先实现了70亿参数大模型在车端的实时运行，打造了真正的AI座舱，标志着汽车产业正式进入AI大模型实车量产时代。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利为5.36/6.47/8.38亿元，对应EPS为1.17/1.40/1.82元（前值1.17/1.41/1.82元），主要系公司股本变动所致。可比公司25PE均值76倍（Wind），我们给予公司25PE76倍，对应目标价为88.55元（前值88.62元，对应25年PE76倍）。我们看好公司未来发展前景，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。

　　事件：近日，公司发布25年中报。25H1，收入32.99亿元（同比+37.4%），归母净利润1.58亿元（同比+51.8%）。25Q2，收入18.31亿元（同比+49.7%），归母净利润0.66亿元（同比+384.2%）。业绩符合预期。
　　智能物联网业务爆发。根据公司公告，25H1，智能物联网收入12.70亿元，同比增长136.1%。一方面，T2Mobile（智能物联网子公司）增强了公司在多样化手持终端等领域的软硬件一体化交付能力。另一方面，AI技术在端侧的加速渗透，公司将操作系统与AI技术深度融合，赋能多元化智能硬件。AI眼镜、AI机器人等均有爆品。随着物联网业务的快速放量，公司整体毛利率所有下降。实际上，符合公司平台化抢占市场空间的大战略。
　　AI汽车新篇章。根据公司公告，25H1，智能汽车收入11.89亿元，同比增长7.9%。行业从“软件定义汽车”向“AI定义汽车”演进，公司前瞻性推出面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS，深度融合AI大模型，支持舱驾融合与多域高效调度，旨在成为AI时代的整车智能中枢。以滴水OS为核心，公司联合火山引擎开发GUIAgent，基于高通SA8775芯片平台打造沉浸式智能座舱，引领AI定义汽车新趋势。
　　AI驱动手机业务强势复苏。根据公司公告，25H1，智能软件收入8.41亿元，同比增长10.5%，延续24Q4以来复苏态势。随着AI大模型端侧部署，生成式AI模型在手机端的部署，对操作系统、中间件以及与新一代AI芯片的协同优化提出了全新的、大量的研发需求，公司凭借与高通等芯片厂商的长期紧密合作关系，以及在安卓底层系统领域的深厚积累，将抓住AI手机技术迭代带来的增量市场机会。
　　“根植中国、赋能世界”。根据公司公告，25H1，海外收入15.58亿元，同比增长81.4%。其中，欧美收入11.05亿元，同比激增151.1%。海外市场对汽车智能化和物联网解决方案的需求旺盛，公司通过“全球化+本地化”的模式，为企业“出海”提供全方位支持。
　　投资分析意见：维持“增持”评级。由于整体毛利率承压（25-26前值37.4%/37.8%，现预测值35.0%/35.1%，主要系行业智能终端换代周期延长、平台化抢空间战略影响），下调盈利预测。预计25-26收入预测值64.02/70.47亿元（前值58.86/63.69亿元），归母净利润预测值5.10/6.18亿元（前值5.56/6.36亿元）。新增27年收入/归母净利润预测值77.23/7.22亿元。预计公司进入经营上行周期，维持“增持”评级。
　　风险提示：高通合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险等。