Thunder Software reported revenue of RMB3,694mn in 9M24 (-4.70% yoy), with attributable net profit (NP) of RMB152mn (-74.92% yoy) and recurring NP of RMB127m (-75.98% yoy). The revenue for 3Q24 was RMB1,294mn (-7.04% yoy, +5.80% qoq), with attributable NP of RMB47.60mn (-78.17% yoy, +249.72% qoq). The company has made progress in areas such as auto operating systems, industrial robotics, and edge intelligence, and is actively expanding globally, establishing overseas sales and R&D centers. The revenue declines was mainly due to fluctuations in downstream industry demand, in our view. However, its GPM and cash flow have improved in 3Q24, and we estimate that Thunder Software could benefit from its strong positioning in operating systems amid the AI boom. Maintain BUY.

　　事件：
　　中科创达披露2024年三季报，公司24年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.94（同比-4.70%）、1.52（同比-74.92%）、1.27（同比-75.98%）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为12.94（同比-7.04%，环比+5.80%）、0.48（同比-78.17%，环比+249.72%）、0.39（同比-77.54%，环比+1256.79%）亿元。
　　点评：
　　加大研发投入，业绩环比改善。中科创达在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取,并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。公司业务整体边际向好，24Q3收入相较Q2环比增长5.80%，达12.94亿元；盈利能力方面毛利率环比增加1.93pct，达35.82%；期间费用方面销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比变动-0.66、-0.80、+2.31pct达3.71%、8.85%、22.29%，研发投入进一步加大，持续把握端侧智能等前沿技术领域机会。
　　汽车领域以OS为核心，开放生态共同发展。面对中央计算架构和AI定义汽车的趋势,中科创达今年4月首发面向中央计算的原生集成端侧智能整车操作系统滴水OS。滴水OS将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通,成为公司汽车智能化的核心系统中枢，目前已与数十家伙伴建立良好生态合作。最近,公司与瑞典数字音频先驱Dirac达成战略合作,公司将Dirac的专利音频数字化技术深度融合到滴水OS软件生态中。同时中科创达与国内智驾厂商开展广泛合作，作为黑芝麻智能的天使轮投资人，保持紧密合作；2022年与地平线合资创建聚创智行，专注于智驾赛道，该公司以地平线智能驾驶解决方案为核心，向主机厂以及一级供应商等企业提供高品质的智能驾驶软件平台与算法服务，携手加速智能驾驶的规模化量产落地进程；华为方面中科创达子公司奥思维是OpenHarmony的重要合作伙伴,成功推出OpenHarmony座舱。OpenHarmony座舱采用软硬解耦模式，结合系统多内核架构，实现了一芯多内核部署以及一芯多视频监控与ADAS处理的卓越功能。
　　端侧智能领域作为OS和技术提供商，与芯片厂商密切合作。中科创达的产品和方案一直提供基于跨芯片平台的产品和技术，与全球各大知名芯片厂商开展深入合作,专注于操作系统技术的研发，建立底层智能操作系统软件技术，关键技术集成于芯片。公司与高通保持紧密合作，高通骁龙最新旗舰芯片“至尊版”的发布,让其自研的OryonCPU登上包括手机、PC、汽车在内的更多舞台。同时公司与ARM芯片也保持着紧密合作，ARM架构处理器向来在功耗、计算性能、稳定性、安全性和软件生态等方面表现优异，再结合公司优化的操作系统软件，得以为全球客户提供智能机器人、智能穿戴、智能车载等多样化的产品和解决方案，并获得客户的广泛认可。公司也分别与AMD、英特尔展开战略合作,携手构建下一代全3D智能座舱平台。
　　盈利预测及投资评级：中科创达作为全球化布局的智能操作系统龙头，当前市场对其预期差或主要来源于两方面，一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行业壁垒认识不足，因缺少可比对象而低估开放生态下操作系统公司的产业链重要性；二是对端侧智能的发展确定性及汽车智能化的产业格局存在分歧，受公司阶段性业绩表现影响低估其成长性。人工智能对终端设备的改造是大方向，同时创达的软件能力与开放生态能帮助其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升实现份额增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.20/5.64/7.90亿元，当前股价对应PE值分别为84/48/34倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：智能驾驶推进不及预期、端侧智能业务成长性及盈利释放不及预期、公司与高通等的合作不及预期、汇率波动风险等。

　　中科创达2024年Q1-Q3营收36.94亿元（yoy-4.70%），归母净利1.52亿元（yoy-74.92%），扣非净利1.27亿元（yoy-75.98%）。Q3营收12.94亿元（yoy-7.04%，qoq+5.80%），归母净利4759.83万元（yoy-78.17%，qoq+249.72%）。公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取,并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。受下游行业景气度波动影响收入同比下降，但Q3毛利率及现金流状况边际改善，有望凭借操作系统的良好卡位，持续受益于AI产业趋势，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率边际改善，经营性净现金流同比回升
　　公司业务包括智能汽车、智能手机、智能物联网，受汽车、手机等消费电子产业景气度波动影响，收入同比有所下滑。24Q1-Q3整体毛利率为36.46%，同比变化-4.30pct。其中24Q3单季度毛利率35.82%，环比+1.9pct，同比-4.0pct，毛利率环比有所改善。24Q1-Q3经营性净现金流为4.65亿元，同比-14.71%。其中24Q3单季度经营性净现金流为1.76亿，同比增长34.38%，单季度经营性净现金流同比回升。
　　研发投入力度持续加大，积极把握产业机遇
　　24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率为4.12%/9.36%/21.23%，同比+0.55pct/+0.29pct/+3.06pct。公司研发投入力度持续加大，在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等创新业务赛道持续加强布局，据投资者管理关系表，公司在机器人领域已经有相关的订单。我们认为未来随着公司各项研发成果商业化逐步推进，收入增速有望提升。
　　基于操作系统卡位，持续拓展生态合作
　　公司基于操作系统卡位，不断拓展合作生态，和芯片厂商保持密切的合作，如和地平线成立合资公司、和高通、立讯精密投资成立苏州畅行智驾等，此外公司是欧拉系统的生态合作伙伴，子公司北京奥思维是OpenHarmony的重要合作伙伴,已经拥有自己的基于OpenHarmony的产品和方案。随着生态不断完善，公司产品有望加速推广。
　　盈利预测及估值
　　考虑下游行业景气度波动的影响，下调收入及毛利率预测，考虑公司加大研发投入力度，上调管理及研发费用率，预计公司2024-2026年EPS分别为0.85、1.30、1.71元（前值1.15、1.50、2.01元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为60.5倍，给予公司2025年60.5倍PE，目标价78.59元（前值49.23元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。

　　事件：2024/10/28晚间，公司发布2024三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%，归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比减少74.92%。
　　收入维持平稳，公司创收能力稳健依旧。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%。虽然营业收入同比微减，但在当前全球宏观经济局势下维持了大体的平稳，体现出了公司在智能物联赛道内稳健的创收能力。
　　毛利率环比回暖，体现公司经营改善。2024单三季度，公司销售毛利率达到35.82%，环比2024单二季度提升接近2个pct。毛利率是经营环境、竞争格局、下游景气度等因素的综合体现，毛利率的边际回暖，体现出公司的经营改善。
　　研发费用率持续高企，为利润端带来边际压力，同时也为公司长期发展打下坚实技术基础。2024单三季度，公司研发费用率达到22.29%，相比2023年单三季度同期，有显著上升。研发费用是公司长期发展的技术基石，研发费用率持续高企虽然短期为利润端带来边际压力，却同样为公司在智能物联领域的长久发展打下扎实基础。
　　维持“买入”评级。鉴于公司三季报中实现的利润减少，以及公司长期发展的战略考虑，我们预计公司全年在费用端仍有压力，将对利润端带来一定压缩，因此我们预计2024E/25E/26E分别实现归母净利润3.31/4.13/5.27亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动风险；智能驾驶渗透率不及预期的风险；研发投入不及预期。

　　事项：
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%，归母净利润1.52亿元，同比减少74.92%。
　　平安观点：
　　公司单三季度业绩环比明显改善。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少74.92%。公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取，并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。2024年单三季度，公司业绩环比明显改善。2024年单三季度，公司实现营业收入12.94亿元，环比增长5.8%；实现毛利率35.82%，环比提升约2个百分点；实现归母净利润4,759.83万元，环比增长249.72%。费用方面，2024年前三季度，公司期间费用率为33.40%，较上年同期提升3.76个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为4.12%/9.36%/21.23%，分别较上年同期提升0.55/0.29/3.06个百分点。
　　整车操作系统-滴水OS生态持续完善，为智能汽车业务发展赋能。2024年4月份，公司在北京车展上,全球首发了面向中央计算的AI原生整车操作系统——滴水OS。时至目前,业界面向中央计算架构的产品和方案也在陆续推出,整车系统架构加速发展。公司的滴水OS将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通,成为公司汽车智能化的核心系统中枢。融合了域控-中央计算架构的产品也将不断推出,并将对公司汽车业务发展不断发挥贡献。同时,滴水OS的全球生态系统在不断扩大,滴水OS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。最近,公司与瑞典数字音频先驱Dirac达成战略合作,公司将Dirac的专利音频数字化技术深度融合到整车操作系统——滴水OS软件生态中。
　　公司工业机器人业务版图加速扩张，已有相关订单落地。机器人业务对公司来说是巨大的产业赛道。2023年9月，公司成立机器人公司-晓悟智能,2024年10月,晓悟智能子公司-西安龙行智巡科技有限公司（以下简称“龙行智巡”）在西安正式揭牌成立。龙行智巡定位为机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、生产和推广应用。公司将持续研发投入，汇聚专业人才，不断探索机器人技术的前沿，打造更高智能水平、更强性能表现以及更广泛应用场景的机器人产品。公司当前的机器人产品主要是面向工业领域的移动机器人全系列产品。公司已经推出了潜伏举升型AMR_X150、托盘搬运型FMR_G2200、升降移载型MCR_C75S1等最新的全系列AMR产品,以及专为AGV自主设计研发的软件平台RSP（RobotSchedulingPlatform）。公司的机器人业务发展非常迅速,并且在机器人领域已经有相关的订单。
　　投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元（原值为5.13亿元）、4.57亿元（原值为6.58亿元）、5.91亿元（原值为8.55亿元）；EPS分别为0.73元、0.99元和1.28元，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为80.0x、58.4x和45.2x。当前，公司“滴水OS”不断深化与汽车产业链客户的战略合作，为智能汽车业务发展蓄力。另外，公司面向机器人赛道持续发力，端侧智能化有望成为公司未来发展新的增长点。公司虽然当前业绩仍承压，但单三季度业绩环比已有明显改善，我们依然看好公司智能汽车、端侧智能化以及AI手机业务的发展机遇，维持对公司的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）智能汽车业务发展不及预期。当前，滴水OS整车操作系统的全球生态系统在不断扩大,滴水OS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。但如果公司操作系统的落地进度低于预期，则公司智能汽车业务将存在发展不达预期的风险。2）智能物联网业务发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）智能软件业务发展不及预期。若公司在AI手机、鸿蒙生态等市场的拓展成效不佳，或智能手机产业复苏不达预期，则公司智能软件业务发展存在不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：2024Q1-Q3公司营收36.94亿元，同比下降4.70%，归母净利润1.52亿元，同比下降74.92%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下降75.98%；2024Q3营收12.94亿元，同比下降7.04%，归母净利润0.48亿元，同比下降78.17%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降77.54%。
　　营收小幅下降，海外业务进展顺利。2024Q1至今3个季度营收分别为11.78、12.23、12.94亿元，同比增速分别为1.01%、-7.27%、-7.04%。2024年公司在整车OS、工业机器人、端侧智能等方面积极进取，并推动全球业务，建立海外业务销售及研发中心，逐步扩大全球市场份额。
　　费用率小幅增加，毛利率环比提升。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发费用率分别为4.12%、9.36%、21.23%，分别变动+0.55、+0.29、+3.1pcts，费用率小幅提升。2024Q3公司营收12.94亿元，环比增长5.8%；销售毛利率为35.82%，环比提升约2pcts，经营结果实现季度改善。
　　聚焦端侧AI，将打开长期成长空间。在智能汽车舱驾融合、AIOT趋势下，软件价值凸显。公司在智能OS领域积累深厚，持续加码端侧AI的研发投入，并积极布局工业机器人、整车OS、AIPC等智能创新赛道。2024Q1-Q3公司研发费用7.84亿元，同比增长11.33%。虽战略升级带来短期业绩波动，但看好公司长期经营前景，智能产业空间广阔，静待花开结果。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为3.27/4.47/6.01亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2024H1半年报。上半年实现营业收入24.01亿元，同比下降3.39%；归母净利润1.04亿元，同比下降73.10%；扣非净利润8,825万元，同比下滑75.23%。拟每10股派现金红利1.25元。
　　收入略低于市场预期，主要由于智能汽车业务增长降速。此前市场预期公司上半年收入同比增长约0%，实际略低于预期，我们认为主要由于智能汽车业务增长相比2023年降速。24H1智能汽车收入11.02亿元，同比+4.34%，23H1该业务收入同比增长42.16%。业务增长降速由于24H1汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响。后续我们期待高通8155、8295换代和舱驾一体化带来的新需求。
　　智能软件调整项目承接选择，智能物联网开拓工业等场景。1）24H1智能软件收入7.61亿元，同比-17.67%，收入下滑主要由于中低端价位段手机竞争激烈，创达对于一些承接项目的选择或调整，主动减少部分低盈利能力项目承接。我们判断Q4后该业务有望随消费电子周期复苏；2）智能物联网上半年收入5.38亿元,，同比+6.59%。公司在端侧智能场景开拓,以及工业自动化等领域的竞争力进一步加强。
　　竞争加剧，整体毛利率水平略有下滑。24H1公司整体销售毛利率36.8%，同比-4.5pct，其中智能软件36%（-6.5pct），智能汽车45%（-0.42pct），智能物联网21%（-9.2pct）。毛利率下降主要由于项目周期延长、成本前置和竞争加剧带来的降价。
　　研发和销售仍然坚定投入。上半年公司利润同比下滑73.10%，低于市场-50%的预期，除收入降速、毛利率降低外，公司仍然加大了费用投入，其中研发费用同比+11.94%，主要投向APC等端侧智能，销售费用+25.02%，由于全球拓展全球业务销售。
　　操作系统+端侧智能已取得部分进展。1）整车操作系统"滴水OS"在北京车展正式展出，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通；子公司畅行智驾座舱域控RazorDCX定点；2）工业移动机器人软硬一体的相关AGV等产品线逐渐完善；3）AIPC与微软,高通保持紧密合作。
　　维持盈利预测。考虑到行业竞争加剧，智能终端换代周期延长，下调2024-2026年收入预测为54.17、58.86、63.69亿元，原预测为58.99、66.66、77.87亿元，下调2024-2026年利润预测为4.22、5.56、6.36亿元，原预测为6.05、8.01、9.55亿元。维持“增持”评级。详细见正文。
　　风险提示：高通骁龙Ride合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。

　　公司推出基于英特尔车载SoC和最新独立显卡dGPU打造的滴水OS智舱：8月8日，英特尔AI座舱暨车载独立显卡发布会在深圳举行。英特尔发布其首款车载独立显卡dGPU，旨在为AI座舱的广泛普及筑牢算力基石。作为英特尔的战略合作伙伴，中科创达受邀出席此次发布会，并展示了基于英特尔车载SoC和最新独立显卡dGPU打造的滴水OS智舱。此次，英特尔推出了首款座舱独立显卡dGPU，其具备高达229TOPS的大算力。英特尔通过整合增强型软件定义（SDV）车载SoC系列和英特尔车载独立显卡dGPU，为汽车厂商打造了一个开放、灵活且具有高度可扩展性的平台型解决方案。中科创达与英特尔展开战略合作，双方全面整合优势资源，不仅融合了英特尔大算力、标准化、X86架构下的软件兼容性优势，还结合了中科创达在面向中央计算整车操作系统的模块化、端侧模型能力、3DHMI以及全球生态预集成等方面的优势，携手构建下一代全3DHMI智能座舱平台。在大算力芯片的支持下，3DHMI也会从单一汽车模型到超大场景渲染，为消费者带来为用户提供更加沉浸式的驾驶体验。滴水OS智舱成功完成650万个三角形的3DHMI场景渲染，实现了更深层次的沉浸式HMI，同时支持7块高清屏幕进行3D图像渲染、6个车载摄像头和交互功能。新的UI将要求极高的3A游戏大作引入车载环境，同时还能运行AIPC丰富的应用程序，实现智能移动办公。
　　AMD与中科创达将共同打造新一代舱泊一体数字座舱平台：8月6日，中国北京—AMD（超威，纳斯达克股票代码：AMD）与中科创达战略合作签约仪式在北京圆满举行，AMD与中科创达将共同打造新一代舱泊一体数字座舱平台。双方合作的新一代舱泊一体数字座舱平台将采用AMD新一代汽车APU，其拥有强大的计算性能与出色的图形计算能力，不仅能够处理繁杂的图形渲染，还将为车舱内各类智能应用提供强大算力，包括导航、娱乐、语音识别等。AMD与中科创达携手合作，将中科创达丰富的智能座舱设计经验融合AMD产品的领先性能，将进一步提升数字座舱性能与智能化水平，为用户提供创新的沉浸式驾乘体验。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到AI投入加大、下游需求受到宏观经济影响，下调公司24-25年营收预测至60/71亿元，较上次预测-23%/-27%，新增26年营收预测81亿元；下调公司24-25年归母净利润预测至6.27/7.61亿元，较上次预测-38%/-46%，新增26年归母净利润预测9.88亿元。当前市值对应24-26年PE分别为29x/24X/19X。考虑到公司在AIPC、AI手机以及智能汽车、智能物联网深厚的技术积累，在本轮AI浪潮中有望充分受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：相关技术不及预期；AIPC进展不及预期；汽车智能化落地不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2024年5月21日，在MicrosoftBuild开发者大会上，高通与微软公司合作，宣布推出面向Windows的骁龙开发套件——一款搭载骁龙XElite的小型PC，旨在支持开发者面向下一代AIPC创建或优化应用程序和体验。
　　中科创达与高通有长达十余年合作，合作领域广泛。2010年就通过建立联合实验室形成紧密合作关系；合作方式包括联合建立实验室、研发中心，成立合资公司，加入生态合作计划和联合研发推广技术产品等；合作领域从智能终端到AI、IoT，再到智能网联汽车。
　　中科创达有多款重磅产品基于高通芯片，作为高通WindowsonArm生态的核心软件服务商，可能有机会参与该套件的软硬件研发中。公司基于高通芯片的产品包括解决方案、VR一体机参考设计、模组、开发平台、开发套件等，本次最新发布的开发套件，公司作为多年与高通紧密合作的厂商，预计有机会作为ODM参与其中获得一定份额。
　　Copilot+PC卓越性能源自ARM架构CPU，高通是该芯片的提供商，而中科创达是WindowsonARM生态的操作系统开发商，预计随着该PC放量核心受益。微软新品Copilot+PC实现了40+TOPSAI算力，接入主流大模型，新键盘上配备了专门的Copilot键，为用户提供更便捷的操作体验。Copilot+PC采用了ARM架构，一次充电即可满足22小时的视频播放或15小时的网页浏览，这使得用户在长时间使用过程中无需频繁充电。在持续多线程性能方面，比苹果MacBookAir15英寸高出58%，在处理复杂任务时，Copilot+PC能够更高效地分配和利用资源，提供更流畅的使用体验。
　　智能汽车“滴水OS“继续在多个平台落地，端侧AI卡位良好期待后续业绩兑现。1）公司发布整车操作系统产品“滴水OS”，面向中央计算时代加快布局；基于高通Ride平台的行泊一体智能驾驶域控制器RazorDCXPantanal已经完成初步实车验证；2）2023年公司手机和IoT业务收入存在节奏性扰动，但伴随大模型轻量化技术和软硬件生态逐步成熟，手机、电脑及IoT等端侧设备有望进一步与AI融合发展。公司具备开发板参考设计、系统调优适配、端侧量化剪裁等核心能力，可快速赋能OEM厂商。
　　维持盈利预测。我们认为，2024年是AIPC和AI手机元年，或迎换机新热潮，公司智能软件业务有望从中受益。预计2024-2026年收入为58.99、66.66、77.87亿元，预计2024-2026年净利润为6.05、8.01亿元、9.55亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：高通骁龙Ride合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。