For 1H26, revenue increased by 30.46% YoY to RMB4,305mn, attributable net profit (NP) rose by 54.97% YoY to RMB246mn, and recurring NP climbed by 71.32% YoY to RMB234mn. For 2Q26, revenue increased by 39.63% YoY to RMB2,556mn, attributable NP rose by 117.31% YoY to RMB143mn, and recurring NP climbed by 179.27% YoY to RMB136mn. We believe the company's AIOS strategy fits on-device AI. We expect its full-stack products to be deployed at scale amid the company's global expansion. Maintain BUY.
Domestic and overseas revenue grew rapidly
1) Intelligent software: 1H26 revenue increased by 22.05% YoY to RMB1,026mn, with GPM down by 0.83pp YoY to 36.31%. 2) Smart vehicles: 1H26 revenue rose by 18.82% YoY to RMB1,412mn, with GPM down by 2.76pp YoY to 43.26%. 3) IoT: r1H26 revenue climbed by 46.93% YoY to RMB1,866mn, with GPM down by 4.12pp YoY to 14.36%. The company's attributable NP rose by 54.97% YoY to RMB246mn, as expense ratios declined and operating leverage improved. By region, for 1H26, domestic revenue increased by 37.34% YoY to RMB2,392mn. Revenue from Europe and North America rose by 35.09% YoY to RMB1,492mn, while revenue from Japan fell by 11.88% YoY to RMB246mn. We believe the company could strengthen its competitive advantages in the on-device AI value chain as its AIOS foundational capabilities improve, device-cloud collaboration becomes platform-based, and overseas business expands.
AIOS foundation and AI agents support in-vehicle application
The company's AIOS 2.1, which centers on the AIOS agent system foundation, the AI agent cockpit interface, and AIOS-AIBOX integration, upgrades automotive intelligence. Dishui AIOS's core capabilities (including device-cloud collaboration, persistent memory, proactive perception, planning and execution, and secure API invocation) form a robust technology foundation. Building on this, AI agents enable natural language human-machine interaction within intelligent cockpits. They interpret and respond to user requests spanning entertainment, communications, vehicle controls, and third-party ecosystem services. AIBOX functions as an on-device module for AIOS, handling model inference and data processing locally within the vehicle. The company has also collaborated with Qualcomm and NVIDIA to develop a 30B MoE automotive-grade efficient on-device inference solution based on the Snapdragon 8397 platform and the AquaClaw full-stack solution, accelerating in-vehicle AI deployment.
Earnings forecast and valuation
Given Thunder Software’s expanding business lines and smooth AIOS adoption, we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 3.25/2.74% to RMB668/ 861mn from RMB647/838mn. We introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB1,082mn. We favor the company's growth outlook, and value the stock at 50x 2026E PE, in line with its peers' average on iFind consensus. Our target price is RMB72.50 (previous: RMB88.55, based on 76x 2025E PE). Maintain BUY.
Risks: downstream demand fluctuations and weaker-than-expected technology commercialization.

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，2026年半年度实现营业收入43.05亿元（+30.46%），归母净利润2.46亿元（+54.97%），扣非净利润2.34亿元（+71.32%），经营性现金流净额-0.64亿元（-123.83%）。2026年第二季度公司实现营业收入25.56亿元（+39.63%），归母净利润1.43亿元（+117.31%），扣非归母净利润1.36亿元（+179.27%）。
　　AIOS战略驱动多领域增长，全球化布局深化：分行业看，公司智能软件业务线营业收入10.26亿元，同比增长22.05%；智能汽车业务线营业收入14.12亿元，同比增长18.82%；智能物联网业务线营业收入18.66亿元，同比增长46.93%。分区域看，来自中国的营业收入23.92亿元，同比增长37.34%；来自欧美、日本等海外国家或地区的营业收入19.12亿元，同比增长22.78%。公司已在14个国家40余座城市完成研发布局，组建覆盖研发、生产、服务的全链条本地团队，构建全球标准的合规原生架构，深化与本土产业链价值共创；整合全球研发资源，依托全球化+本土化FDE模式，贴近客户需求形成完整协同共创机制，加速技术成果转化。
　　整体毛利率受营收结构影响略有下滑，降本增效成果显著：公司2026年半年度整体毛利率为29.08%，相比去年同期下降4.08pct。智能汽车/智能软件/智能物联网业务毛利率分别为43.26%/36.31%/14.36%，同比变动-2.76pct/-0.83pct/-4.12pct。受智能物联网业务占比提升影响，整体毛利率同比有所下滑，其中智能物联网毛利率下降4.12个百分点，主因硬件采购成本随业务规模扩张增速快于收入。费用端来看，2026年半年度公司期间费用率为21.64%，相比去年同期大幅下降6.40pct。其中销售费用率为2.78%，同比下降0.60pct；管理费用率为6.45%，同比下降1.97pct；财务费用率为-0.32%，同比上升0.67pct；研发费用率为12.74%，同比下降4.49pct。经营活动产生的现金流量净额为-6357.27万元，同比下降123.83%，主要由于报告期备货增加所致，属于阶段性波动。
　　AIOS底层能力全面升级，构建“AIOS+AI智能体”统一技术底座：公司重点布局具身智能、智能汽车、智能软件、智能物联网四大赛道，具身智能领域围绕“计算模组、AIOS平台、实时控制和场景解决方案”构建完整能力体系，赋能具身智能产业降低研发门槛、缩短量产周期，并提升产品交付的稳定性；智能汽车以AIOS、AIAgent与AIBOX协同推动智能化升级；智能软件以AgentOS推动智能终端AI化升级；智能物联网推动从AIoT向AgentOS与AI原生设备演进。2026世界人工智能大会上，公司发布了一系列具身智能产品成果。公司旗下创通联达基于高通跃龙IQ10系列打造的TurboXIRB10平台，首次应用于星尘智能人形机器人产品。TurboXIRB10面向人形机器人及智能服务机器人等具身智能终端打造，基于高通跃龙IQ10系列，提供最高700TOPSAI算力，兼具机器人专用处理器与原生适配主流Vision-Language-Action（VLA）模型能力，可支持复杂环境感知、多模态理解、智能决策及运动控制等核心任务，为机器人构建高性能“AI超级大脑”。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为103.66/131.44/160.21亿元，同比增长33.3%、26.8%、21.9%；归母净利润分别为6.66/8.42/10.67亿元，同比增长48.0%、26.3%、26.8%；EPS分别为1.44/1.82/2.31元，当前股价对应2026-2028年PE为41/33/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、AI技术研发落地不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、智能物联网需求不及预期的风险。

　　中科创达发布2026年中报，2026年H1实现营收43.05亿元（yoy+30.46%），归母净利2.46亿元（yoy+54.97%），扣非净利2.34亿元（yoy+71.32%），其中Q2营收25.56亿元（yoy+39.63%），归母净利1.43亿元（yoy+117.31%），扣非净利1.36亿元（yoy+179.27%）。我们认为，公司AIOS战略布局契合端侧AI发展路径，看好全球化业务下全栈产品放量，维持买入评级。
　　三大业务持续扩张，海内外营收增长迅速
　　2026年H1收入构成：1）智能软件：收入10.26亿元，yoy+22.05%，毛利率为36.31%，yoy-0.83pct；2）智能汽车：收入14.12亿元，yoy+18.82%，毛利率为43.26%，yoy-2.76pct；3）智能物联网：收入18.66亿元，yoy+46.93%，毛利率为14.36%，yoy-4.12pct。公司归母净利润达2.46亿元，yoy+54.97%，利润高速增长，得益于费用率下降和经营杠杆改善。分区域看，26H1国内收入23.92亿元，yoy+37.34%；欧美地区收入为14.92亿元，yoy+35.09%，日本收入2.46亿元，yoy-11.88%，海外市场出现分化。我们认为随着公司AIOS基础能力持续增强、端云协同能力平台化以及海外业务持续拓展，公司有望进一步强化在端侧AI产业链中的竞争优势。
　　AIOS底座+AIAgent：支撑汽车端侧应用
　　公司推出AIOS2.1，聚焦AIOS智能体系统底座，AIAgent座舱应用和AIOS与AIBOX协同，推动汽车智能化升级。滴水AIOS实现了端云协同、长期记忆、主动感知、规划执行、安全调用等能力构建，形成技术底座；在底座之上，AIAgent实现智能座舱人机交互，由智能体理解并实现自然语言需求，覆盖娱乐、通信、车辆设置以及第三方生态服务；AIBOX作为AIOS端侧算力扩展载体，在车辆本地承担模型推理和数据处理任务。公司与高通和英伟达合作，分别打造基于骁龙8397平台的30BMoE架构大模型车规级端侧高效推理和AquaClaw全栈式解决方案，推动车载AI落地。
　　AI赋能智能软件，智能物联网持续演进
　　公司智能软件业务将AIAgent作为新的智能入口，以移动操作系统为起点，推动手机OS向AgentOS演进，推动手机端AIOS研发，与客户共同推进手机端产品化落地。智能硬件方面，公司以AIOS为核心，推出AquaClawforIoT，将围绕AI、软件、计算架构与智能硬件协同的AIoT平台与AgentOS结合，形成涵盖手持终端、机器人、AIPC、可穿戴设备等的统一AgentOS能力体系。公司通过旗下公司，与北京人形机器人创新中心、谷歌、高通深化合作，促进具身智能、AI眼镜发展，共同推动智能硬件从AIoT向AgentOS与AI原生设备演进。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司各业务线持续扩张，AIOS推进顺利，我们上调公司26-27年归母净利至6.68/8.61亿元（前值为6.47/8.38亿元，上调幅度为3.25%/2.74%），新增28年归母净利为10.82亿元。可比公司26年PE均值50倍（iFind），给予公司26年目标PE50倍，对应目标价72.50元（前值88.55元，对应25PE76倍），我们看好公司未来发展前景，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入77.78亿元（同比+44.45%），归母净利润4.50亿元（同比+10.47%），扣非归母净利润3.44亿元（同比+96.43%）。2026年一季度，公司实现营业收入17.49亿元（同比+19.04%），归母净利润1.02亿元（同比+10.60%）。
　　公司智能物联网业务实现高速增长，AIOS赋能各条业务线发展。2025年，分业务来看：（1）智能软件：实现营业收入15.17亿元，同比增长6.64%。公司携手客户共创AI手机产品原型，并推动AIOS在智能手机终端产品上落地；（2）智能汽车：实现营业收入26.56亿元，同比增长9.91%。公司的滴水AIOS与AIBOX深度协同，不仅形成了软硬协同的产品组合,并且推动AI大模型高效规模化上车和AIAgent场景化应用的丰富落地；（3）智能物联网：实现营业收入36.05亿元，同比增长133.26%。公司的AIOS不仅成为驱动智能物联网业务的核心引擎,也构筑了“AIOS+IoT场景”Turnkey（一站式交钥匙）平台，用一套统一的、端到端的交钥匙产品和方案来满足不同的业务需求。2026Q1，公司实现营业收入17.49亿元（同比+19.04%），依旧保持稳健增长态势。
　　收入结构变化影响毛利率，主要费用率均有所下降。2025年，公司智能软件/智能汽车/智能物联网业务毛利率分别为36.60%、46.18%、18.91%，分别同比变化+1.93pct/+1.88pct/+0.64pct，均有所增长；公司整体毛利率为31.67%，同比下降2.62pct，主要系受到公司收入结构变化的影响。费用率方面，2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为3.25%、7.61%、15.56%，分别同比变化-0.46pct/-1.26pct/-3.53pct，控费效果显著。
　　公司积极围绕“芯片-AIOS-中间件-上层应用”构建全栈技术体系。以AIOS为核心，公司持续推进端云一体化能力的融合，并围绕“芯片-AIOS-中间件-上层应用”构建全栈技术体系，推动AIOS在汽车、智能硬件、手机、机器人等终端场景中的快速拓展。从业务发展来看，AIOS的平台化价值正逐步体现。面向未来,随着AI在多终端、多场景中的应用持续深化，AIOS作为核心平台,对产品化、规模化和场景复制能力的支撑作用有望进一步增强。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为97.25、119.87、146.00亿元，归母净利润分别为6.32、7.99、9.36亿元，看好AIOS对公司各项业务的赋能，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术落地不及预期；行业竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入77.78亿元，同比+44.45%；实现归母净利润4.50亿元，同比+10.47%。2026年Q1实现营业收入17.49亿元，同比+19.04%；实现归母净利润1.02亿元，同比+10.60%。
　　评论：
　　收入重回高增通道，AIOS战略成效显著。2025年公司营收实现高速增长，分业务看，智能物联网业务实现爆发式增长，收入达36.05亿元，同比+133.26%，成为公司最主要的收入来源；智能汽车业务和智能软件业务稳健增长，分别实现收入26.56亿元，同比+9.91%和15.17亿元，同比+6.64%。分区域看，全球化战略成果显著，海外收入达35.56亿元，同比增长81.57%。公司持续加大研发投入，全年研发投入占比达22.73%，为AIOS核心战略提供坚实支撑。
　　智能物联网业务爆发，AIoT平台化价值凸显。得益于AI技术对智能硬件产品的重构，公司智能物联网业务迎来收获期。产品矩阵多点开花，覆盖行业手持终端、智能视觉与边缘计算、机器人、AIPC、AI眼镜等多个高增长品类。公司以AIOS为核心，打造的“AIOS+IoT场景”Turnkey平台，能够为碎片化的物联网市场提供从系统设计到产品交付的全价值链赋能，有效服务长尾客户。其中，机器人业务进展迅速，其产品已在多家世界500强企业落地。机器人自动化项目，在汽车汽配，橡胶制造、酒水饮料、物流、白电等行业领域完成了批量落地案例。目前,公司机器人产品的销售网络覆盖全国及主要海外国家与地区，并且已经在泰国、越南、中东等数个海外主要国家与地区完成了落地案例。
　　AI定义汽车趋势明确，滴水OS与AIBOX构筑核心壁垒。公司抓住汽车产业从“软件定义汽车”（SDV）向“AI定义汽车”（AIDV）演进的机遇，智能汽车业务稳步增长。公司以“AIOS+AIBOX”为双引擎，打造软硬协同的产品组合。核心产品滴水OS作为AI原生操作系统，已迭代至2.0版本，成为从底层架构到应用体验全面AI化的原生操作系统。同时，公司推出的AIBOX解决方案，可提供高达200TOPS的AI算力，支持7B大模型在端侧流畅运行，有效解决车端算力瓶颈。
　　投资建议：随着公司AIoT领域布局持续丰富，公司AIOS战略执行和产品落地进程加速，有望开启新一轮成长周期。我们预计2026~2028年的营业收入分别为99.11/124.02/153.90亿元，增速分别为27.4%/25.1%/24.1%，归母净利润分别为6.11/7.86/9.72亿元（26-27年前值为6.08\7.32亿元），增速分别为35.7%/28.7%/23.8%。据可比公司与公司历史估值，给予2026年63倍PE，对应目标价83.79元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、研发投入效果不及预期、行业竞争加剧等。