事件描述
　　公司发布2024年三季报，业绩超出市场预期。2024前三季度，公司实现营收51.3亿元，同比+145.8%；实现归母净利润16.5亿，同比+283.2%，扣非归母净利润为16.4亿，同比+287.7%。单三季度来看，实现营收24.0亿元，同环比分别+207.1%、+48.8%；实现归母净利润7.8亿元，同环比分别+453.1%、+44.5%。公司三季度收入快速增长，超出市场预期，我们认为除了下游需求旺盛公司保持核心份额外，上半年存货中的发出商品跨期确收也有一定因素。
　　事件点评
　　下半年北美大客户400G、800G等快速上量，2025或继续保持翻倍增长。下半年北美云厂商GPU需求依然旺盛，随着博通400G网卡量产以及亚马逊、META等自研白牌以太网AI交换机部署以及Arista等灰盒以太网产品的批量出货，海外云厂商大幅拉动400G、800G出货。根据Lighcounting预测，全球AI集群用光模块在2024年规模翻番后，2025年增速仍接近翻倍，其中英伟达以外客户的增速超过一倍成为2025年市场的主导力量。公司800G产品已实现批量出货，预计下半年保持继续提升趋势。此外公司在LPO已做了充分技术储备，目前看到部分客户对LPO产品需求明确。我们认为随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco以及METAminipack交换机出货量增加将拉动对800GLPO产品的需求。
　　扩产、备货继续。三季报公司存货账面价值30.3亿元，环比增长35.3%，或以物料准备以及在产品为主。三季报固定资产账面价值为18.4亿元，环比增长21.9%，公司在四川和泰国同时扩产，泰国工厂一期产能持续扩大，二期预计24Q4建成，为海外大客户交付能力提供坚实支撑。公司在今年CIOE展出了当前和未来AI集群互联需要的100G至800G/1.6T系列光模块以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模块。随着数据中心训练向多DC分布式训练发展以及低时延边缘云端推理的需求增长，DCI光模块市场将迎来快速增长，公司有望突破北美设备商和云厂商客户。
　　毛利率、净利率继续保持业内领先水平。三季度公司毛利率41.5%，同比提升了15.3pct，主要由于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应进一步体现。在产能利用率保持高位下，我们认为公司毛利率在未来几个季度将保持在稳定水平。此外，公司在组织架构管理、研发管线管理和销售团队搭建上保持精干高效，三季度销售、管理、研发费用占收比例分别为1.0%、1.4%、3.0%，通过开展外汇套保，有效规避了近期汇率风险，三季度汇兑损益保持在相对可控水平。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO出货提升，同时1.6T技术储备充分，作为头部玩家有望在2025切入供应链。由于三季报表现超出预期以及2026年1.6T需求的显著增长，我们将盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.4/44.5/54.6亿元（前次为22.0/43.6/48.4亿元），维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

　　事件：
　　2024年10月25日，新易盛发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入51.30亿元，同比增长145.82%；实现归属上市公司股东的净利润16.46亿元，同比增长283.20%。
　　观点：
　　高速光模块需求快速增长，三季度业绩超预期。2024年前三季度，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，带动高速光模块需求快速增长，公司业绩大幅提升，前三季度公司实现营业收入51.30亿元，同比增长145.82%；实现归母净利16.46亿元，同比增长283.20%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%；实现归母净利7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%。
　　高速光模块产品销售占比持续提升，公司盈利能力持续增强。截至2024年6月30日，公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。高速光模块产品销售占比的持续提升带动公司盈利能力持续增强，从毛利率水平来看，公司三季度单季毛利率为41.53%，同比提升15.37个百分点。
　　盈利预测及投资评级：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。随着高速光模块需求的快速提升，公司三季度超预期增长，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入76.31亿元、118.72亿元、156.54亿元（前值为66.44亿元、99.39亿元、131.02亿元），归母净利润23.39亿元、40.08亿元、55.49亿元（前值为20.45亿元、33.49亿元、46.01亿元），当前股价对应PE分别为41.2、24.1、17.4。参考2024年可比公司平均估值65.0倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

　　事件：
　　10月24日晚间，新易盛发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入51.30亿元，同比145.82%；实现归母净利润16.46亿元，同比283.20%。
　　其中，2024年Q3，公司实现营业收入24.03亿元，同比207.12%，环比48.79%；实现归母净利润7.81亿元，同比453.07%，环比44.46%。
　　点评：
　　AI推动算力硬件需求持续扩张，费率持续压实
　　收入端，受益于AI对算力需求提振，算力基础硬件的需求亦在持续扩张，AI相关的高速率产品占比提升对公司收入及盈利能力均形成贡献。盈利端，毛利率稳定在较高的水平，费率持续压实。1）毛利率方面，公司的成本管控能力高，叠加高速率及新结构产品的上量，公司2024年前三季度毛利率同比增长14.14pcts，达到42.34%；其中，单Q3毛利率同比提升15.37pcts，实现41.53%。2）费用率方面，公司期间费用持续压实，2024年Q3，公司销售、管理、研发及财务季度环比分别-0.22/-0.98/-1.76/1.89pcts。
　　o1提振市场信心，光模块的高速率、低功耗、低成本仍是核心趋势
　　9月13日，OpenAI发布其新系列大模型——o1-preview，通过强化学习，o1可以将复杂问题分解为简单的步骤，生成思维链，以此增强模型的推理能力，同时通过合成数据的方式，突破数据资源瓶颈，从而进一步提振市场对于大模型能力的信心。光模块作为核心的算力基础硬件，随着集群传输速度提升节奏加快，光模块的速率迭代节奏亦在加快。同时集群中互联GPU的数量增长，推动功耗及成本的降低成为另一核心趋势。目前新易盛已推出的产品包括：
　　基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品等，其中LPO方案在功耗及成本方面均有较好表现。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先、产品矩阵丰富，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为69.09、120.64、167.31亿元，归母净利润分别为22.20、36.35和50.59亿元，对应PE估值分别为44、27和19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

Eoptolink Technology’s (Eoptolink) 9M24 revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB5,130/1,646/1,644mn (up 145.82/283.20/287.73% yoy), which were RMB2,403/781/779mn in 3Q24 (up 207.12/453.07/456.43% yoy). We think the company’s rapid earnings growth was chiefly due to rising demand for high-speed products on improving business climate in the market. We believe Eoptolink should continue riding the development along the AI computing power industry chain. Maintain BUY.
3Q24: overall GPM stayed high; cost under sound control
Its overall GPM for 3Q24 was 41.53% (+15.37pp yoy, -2.23pp qoq). With sound expense control, the company saw its 3Q24 sales/administrative/R&D expense ratios reach 0.96/1.44/2.97% (down 0.11/1.36/2.08pp yoy). Additionally, its inventory stood at RMB3.0bn at end-3Q24, up from that at end-1H24, primarily owing to increased stock pileup in consideration of its order backlog and inventory cycle amid a substantial rise in revenue in 3Q24.
Domestic leader to thrive amid stepped-up AI investment
Eoptolink is one of only a few domestic enterprises that can deliver high-speed optical modules (100G, 200G, 400G, 800G) in bulk and excels in packaging high-speed optical devices and chips. According to its 1H24 results report, the company has successfully launched the 800G single-wave 200G optical module and has also covered silicon photonics 800G, 400G modules, 400G ZR/ZR+ coherent optical modules, and LPO-based 800G optical modules. We think sales ramp-up in 800G and 1.6T products may contribute incremental earnings going forward, and are optimistic that it can ride the development along the AI computing power industry chain on an ongoing basis in the future.
Maintain BUY
In view of improving demand for high-speed optical modules, we revise up our revenue estimates for the company’s high-speed products for 2024-2026, and project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2,461/3,833/4,981mn (previous: RMB196,0/3,008/3,900mn). Given the company’s leading position in digital communication optical module industry and rapid improvements in profitability, we value the stock at 35x 2025E PE, above its peers’ average of 27x on Wind consensus. Our target price is RMB189.29 (previous: RMB132.72). Maintain BUY.
Risks: lower capex of cloud service providers than we expect; fiercer competition in optical transceiver market than we expect.

　　2024前三季度业绩高速增长，高速率光模块出货量提升：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收51.03亿元，同增145.82%，实现归母净利润16.46亿元，同增283.2%；实现毛利率42.34%，同增11.35pcts，实现净利率32.08%，同增9.86pcts。3Q24单季度方面，公司实现营收24.03亿元，同增207.12%，环增48.79%，实现归母净利润7.81亿元，同增453.07%，环增44.46%；实现毛利率41.53%，同增15.37pcts，环降2.23pcts，实现净利率32.50%，同增14.45pcts，环降0.98pcts。公司营收质量提升主因为高速率光模块产品占比显著提升，同时公司研发能力突出，高速率光模块、硅光模块、相干光模块及800GLPO光模块获得较大突破及进展，预计随着公司高速率光模块及光引擎在海外市场及大客户中认可度逐步提高，公司市占率有望持续提升，赋能公司业绩延续2024年前三季度态势，维持长期高速增长。
　　费用把控力度较强，行业向上趋势明显：公司前三季度销售费用持平，管理费用率（1.99%，yoy-0.76pct）及研发费用率（3.92%，-0.88pct）虽然有所降低，绝对值均有较大提升，二者费用率的降低带动公司期间费用率整体下行，维持净利润处于较高水平，较高绝对值水平的研发费用使得公司在更高速率光模块的市场竞争中维持自身领先位置。行业方面，英伟达新型芯片出货量的快速增长侧面印证了海外云厂商AI资本开支目前处于增长良性状态，对AI投资意愿较强的观点，带动光模块市场高增。根据Lightcounting预测，AI侧数通光模块预计在2024年将实现翻倍，且该趋势或将在2025-2026年得到延续。光模块厂商作为产业链核心环节，主要护城河在于新一代产品发布后，自身所具备的产能优势及技术优势，当前我国厂商研发投入较高，且市占率全球居首，市场对于我国光模块及光引擎相关厂商的认可度较高，预计随着云计算厂商对于AI端不断投入，我国厂商有望在维持目前市占率基础上实现增长，公司海外厂商客户质量较好，预计将持续受益。
　　投资建议：我们认为随着AI的发展对于需求端的提振，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收73.37/151.35/205.63亿元，同增136.87%/106.28%/35.86%；EPS分别为3.50/6.45/8.55元，对应2024/2025/2026年PE分别为37.32/20.23/15.25倍，考虑公司的数通业务领先地位以及技术核心竞争力，及未来客户拓展的预期，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：
　　AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

　　投资要点：
　　事件。公司发布24年三季报，24前三季度实现收入51.30亿元，同比+145.82%；归母净利润16.46亿元，同比+283.20%；扣非净利润16.44亿元，同比+287.73%；毛利率42.34%（同比+14.14PCT）。24Q3单季度收入24.03亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；归母净利润7.81亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；扣非净利润7.79亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。24Q3毛利率41.53%（同比+15.37PCT，环比-2.23PCT）。
　　费用管控良好，积极备货应对订单高增。24前三季度公司研发费用2.01亿元，同比+100.29%，研发费用率3.91%，同比-0.89PCT；销售费用率1.22%，同比+0.00PCT；管理费用率1.99%，同比-0.75PCT；财务费用率-1.78%，同比+3.27PCT。24前三季度存货30.32亿元，同比+185.63%；合同负债971万元，同比-31.24%。存货大幅增长主要系公司综合考虑在手及预期订单和备货周期从而备货增加。
　　盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026年收入分别为75.17、142.27、184.82亿元（原预测为70.62、133.63、173.59亿元）；归母净利润分别为24.01、45.51、58.79亿元（原为22.21、42.50、55.21亿元），EPS分别为3.39、6.42、8.29元。参考可比公司估值，给予公司2025年PE30X（原为2024年40x），对应目标价192.60元（+54%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入51.30亿元，同比+145.82%；归母净利润16.46亿元，同比+283.20%；扣非归母净利润16.44亿元，同比+287.73%。
　　单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入24.03亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；归母净利润7.81亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。或受汇率及产品结构变动影响下，Q3毛利率短期有所波动，环比-2.23pct至41.53%；汇兑影响下财务费用环比增加约2266万元。
　　缺芯背景下加强供应链管理并提前备货，加速海外客户高速光模块突破。公司作为国内为数不多实现800G批量交付的厂商持续优化产品结构，随着以太网方案的成熟，公司加速海外客户高速率产品突破，800G产品或逐步实现大规模出货。面对行业原材料紧缺的情况，公司凭借和供应商的良好合作关系，努力保持原材料供应；Q3底存货较Q2底增加7.96亿元至30.32亿元，以应对未来高涨需求。
　　未来公司持续扩张泰国产能，进一步拓展海外客户、加速800G、1.6T等多种方案的起量。为更好开拓和维护海外大客户的供应链关系，公司推进泰国二期工厂的建设工作，有望加速海外产能贡献。公司凭借在800GLPO、1.6T等多规格较强的技术实力，公司有望加速新客户及自有品牌突破，进一步优化产品结构，打开未来成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23.13、42.42、53.75亿元，按照2024年10月28日收盘价，对应PE41.7、22.7和17.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外800G需求放缓；800G大客户拓展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入27.28亿元，同比+109.07%；归母净利润8.65亿元，同比+200.02%；扣非归母净利润8.65亿元，同比+204.52%。
　　单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入16.15亿元，同比+129.23%，环比+45.11%；归母净利润5.41亿元，同比+199.45%，环比+66.57%；扣非归母净利润5.40亿元，同比+203.22%，环比+66.29%。
　　800G等高速产品占比提升，盈利能力表现亮眼。受全球AI科技竞争浪潮的影响，高速光模块需求持续爆发，公司作为国内为数不多实现800G批量交付的厂商持续优化产品结构，提升高速产品占比，上半年点对点光模块ASP同比+90%至822元，驱动上半年毛利率同比+13.63pct至43.04%，其中Q2毛利率环比+1.76pct至43.76%。净利率方面，公司持续降本增效，上半年净利率同比+9.62pct至31.72%，其中Q2净利率环比+4.32pct至33.48%；凭借公司行业领先的盈利能力，未来增长可期。
　　以太网驱动800G爆发，公司积极拓展客户、加速800G、1.6T起量。以太网推动AI集群加速解耦，驱动云厂商光模块采购需求进一步爆发。公司上半年销售费用同比+131.94%至0.39亿元，持续加大市场开拓力度。800G-LPO有望率先在服务器网卡侧放量，公司凭借先发优势有望突破客户并实现率先批量出货，带来业绩新增量。展望未来随着1.6T需求起量后，公司有望加速新客户及自有品牌突破，进一步优化产品结构，打开未来成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润17.90、26.22、36.65亿元，按照2024年8月29日收盘价，对应PE36.3、24.8和17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外800G需求放缓；800G大客户拓展不及预期。