投资建议：随着需求端的体量逐步增长及高端化趋势，叠加供给端泰国工厂的正式投入运营预期，我们认为公司4Q25有望实现超预期的营收及利润增长。随着1.6T产品的逐渐上量，以及2026年进一步的需求增加，我们认为公司的营收及毛利率仍将保持较高增速。我们预测公司2025/2026/2027年将实现归母净利润86.60/161.41/216.69亿元，同增205.15%/86.39%/34.25%，对应PE分别为39.52/21.20/15.79倍，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

　　事件：2025年10月29日，新易盛发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入约165.05亿元，同比增长221.70%；实现归属于上市公司股东的净利润约63.27亿元，同比增长284.38%。
　　受部分产品出货阶段性节奏变化影响营收环比略降，公司盈利能力持续提高。2025Q3单季度公司实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比减少4.97%；2025Q3单季度实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%；实现销售毛利率46.94%，同比增长5.41pct，销售净利率39.30%，同比提升6.80pct。2025年Q3因受到部分产品出货阶段性节奏变化的影响，销售收入环比2025年Q2略有降低。结合目前的客户需求指引等情况，预计整体行业在2025年Q4及2026年将持续保持高景气度。
　　公司保持研发高投入，积极布局硅光、1.6T等前沿技术。公司前三季度研发投入达到5.01亿元，同比增长149.57%。公司预计1.6T产品在今年Q4至明年将处于持续放量的阶段。公司一向重视行业新技术、新产品的研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane400G/800GLPO和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品。硅光方面，公司硅光产品已有批量出货，结合客户端产品需求及订单情况，公司预计在明年硅光产品占比是明显提升趋势。
　　AI景气正当时，光模块作为数据中心与服务器间高速互连的核心组件，其战略地位愈发凸显。伴随CAPEX提升带来的AI算力需求的持续增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好的行业增长趋势。亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期。谷歌2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元（此前750亿-850亿美元）。Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元（此前660亿-720亿美元），2026年将显著增加。微软在26Q1财季的资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，主要用于扩建全球数据中心网络。甲骨文还与OpenAI签署了一份价值3000亿美元的算力采购合同，这笔交易将于2027年正式生效，为期约为5年。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入243.20/511.40/732.21亿元，实现归母净利润88.58/189.99/263.89亿元，对应PE为39/18/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

　　事件：
　　2025年10月30日晚间，新易盛发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入165.05亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%。2025年Q3，公司实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比-4.97%；实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。
　　点评：
　　收入利润同比高增，季度环比受部分产品阶段性出货影响放缓
　　收入端，海外算力基础硬件需求持续高景气，但受限于部分产品阶段性出货节奏变化的影响，新易盛单季度销售收入环比略降，但从市场需求及订单情况来看，预计2025年Q4和明年将持续保持高景气度。盈利端，2025年前三季度，公司毛利率同比提升4.91pct，实现47.25%。单三季度来看，公司毛利率同比微增至46.94%。费用端，公司期间费用持续稳定在较低水平，2025年前三季度期间费用率仅为0.34%。
　　海外AI需求高景气，新易盛产能爬坡推进，新结构占比亦在提高
　　根据微软最新一季度财报后业绩交流，CFO艾米胡德表示：“即便最近几个季度已投入数百亿美元，公司仍无法满足当前对AI及其他服务的强劲需求,我原以为我们能赶上供应节奏，但我们没有。需求正在持续上升，而且不是局限于某一领域，而是在多个领域都在增长。
　　”Alphabet旗下的谷歌表示，GeminiAI助手目前拥有6.5亿月活跃用户，比三个月前增长44%，谷歌云平台在2025年前九个月所斩获的十亿美元级别合同数量，已超过此前两年总和。基于旺盛的下游需求，亚马逊、Meta、Alphabet、微软在上个季度的资本支出总额高达972亿美元，较去年同期增长65%，环比基本持平。亚马逊表示2025年资本支出将达到约1250亿美元，2026年还将继续增加，主要用于AI相关的数据中心、电力和芯片基础设施。Meta同样将全年资本支出预期上调至700亿至720亿美元，高于此前预计的660亿至720亿美元。
　　投资建议与盈利预测
　　作为领先的光模块供应商，公司有望受益于全球互联网及运营商的算力需求扩张。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为98.38、144.84、186.90亿元，对应PE估值分别为35、24、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为165亿元，同比增加222%；归母净利润为63亿元，同比增加284%。其中3Q25单季公司营收为61亿元，同比增加153%；归母净利润为24亿元，同比增加205%，公司业绩延续同比高增长，我们认为主要系800G等高速率产品需求的持续释放。展望未来，我们看好公司有望持续受益AI算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级
　　Q3毛利率短期承压，费用管控良好
　　公司2025年前三季度综合毛利率为47.25%，同比提升4.91pct，其中3Q25单季度综合毛利率为46.94%，同比提升5.41pct。费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为0.75%/1.14%/3.04%，分别同比下降0.47/0.85/0.88pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为0.63%/1.04%/2.76%，分别同比-0.33/-0.40/-0.21pct，我们认为主要因公司收入快速增长带来的规模效应显现。
　　高速率光模块领先厂商，未来有望享受AI算力链发展机遇
　　根据公司2025年中报，公司目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及LPO、LRO相关的光模块产品。随着后续公司800G、1.6T产品的逐步上量有望贡献新增长点，我们看好公司未来有望持续受益AI算力产业链的发展机遇。
　　维持“买入”评级
　　考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调公司收入与业绩预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为87.75/150.21/179.63亿元（上调幅度：8%/18%/12%），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为54x，给予公司2025年54xPE，对应目标价476.71元（前值：392.77元，对应2025年PE48x，主要因可比公司估值变化），维持“买入”评级。
　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。

　　业绩符合预期，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收165.05亿元，同比增加221.70%，实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.38%，2025Q3公司实现营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比减少4.97%，实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。公司受益于人工智能算力投资的发展，销售收入较上年同期大幅增加。我们认为公司作为光模块行业领军企业，行业地位不断凸显，高速率产品及前沿布局有望得到进一步放量发展，业绩有望得到进一步增长，因此我们维持原2025年、2026年、2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.91、143.82、165.54亿元，当前股价对应PE为48.1/28.1/24.4倍，维持“买入”评级。
　　公司盈利能力持续提升，综合竞争力不断加强
　　从盈利能力来看，2025年前三季度公司销售毛利率为47.25%，同比提升4.20pct；销售净利率为38.33%，同比提升6.62pct。2025Q3公司销售毛利率达46.94%，同比提升5.41pct，环比提升0.29pct，销售净利率达39.30%，同比提升6.80pct，环比提升2.19pct。我们认为，随着公司高速产品不断放量，有望促进公司毛利率进一步提升。
　　公司高度重视研发投入，积极布局前沿技术
　　2025年前三季度，公司研发投入为5.01亿元，同比增长149.57%，研发费用率达3.04%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane400G/800GLPO和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品。我们认为公司不断加大研发投入，深度布局前沿技术，业绩持续兑现，有望不断受益于AI产业发展。
　　风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

　　投资要点：
　　事件：2025H1公司实现营业收入104.37亿元，同比+282.64%；归母净利润39.42亿元，同比+355.68%。2025Q2，公司收入约63.85亿元，同比+295.39%，环比+57.56%；归母净利润23.70亿元，同比+338.36%，环比+50.70%。
　　以太网客户需求爆发推动公司Q2业绩高增。Q2受益于海外以太网客户800G需求的加速放量，公司Q2单季营收与利润均延续高增趋势。受到Q2汇率、价格等因素波动，毛利率环比-2.02pct至46.64%，但依旧保持行业领先水平。展望下半年随着以太网800G需求的持续爆发和新一代1.6T需求的放量，全年业绩仍有上修空间。
　　自研硅光方案+工艺升级下毛利率下半年有望改善，业绩或持续超预期增长。Q2公司毛利率短期承压，公司自研硅光芯片的模块研发推进顺利，下半年有望逐步起量，叠加工艺优化下盈利能力环比有望改善，未来随着高速产品的持续迭代，公司毛利率依旧有提升空间。公司对未来长期需求充满信心，下半年业绩有望环比持续保持高增长。
　　多元化布局带来新增长点，1.6T方案或突破客户实现放量。公司有望加速新客户突破，逐步实现1.6T批量出货；同时明年伴随博通TH6芯片的成熟，以太网1.6T交换机有望上量，新易盛深度布局以太网客户，加速1.6T自主品牌突破。公司作为海外链的核心供应商，盈利能力行业内独树一帜，未来全年业绩仍存在持续上修空间。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润87.20、138.71、169.98亿元，按照2025年9月4日收盘价，对应PE35.6、22.4和18.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外800G需求放缓；1.6T大客户拓展不及预期。