健帆生物1-3Q25实现收入15.56亿元（yoy-29.1%）、归母净利润4.53亿元（yoy-42.7%），我们推测主因公司短期强化销售渠道库存管理，叠加24年初公司主动下调主营产品价格带动销量显著提升致业绩基数较高；其中3Q25实现收入4.22亿元（yoy-39.8%）、归母净利润6351万元（yoy-73.4%），整体业绩静待修复。考虑血液灌流疗法渗透率持续提升、公司产品学术推广进一步强化，叠加海外市场持续开拓，看好公司中长期成长性。维持“买入”。
　　积极强化商业化及研发能力，持续提升竞争力
　　公司1-3Q25毛利率为79.6%（yoy-1.7pct），我们推测主因产品销售结构变化。公司1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为24.6%/7.4%/9.4%，分别yoy+1.4/+1.5/+1.5pct，主因公司收入规模短期下降，但着眼长远发展强化商业化及研发等能力建设，公司积极组织国内外学术推广活动并着力拓宽产品临床应用场景，持续提升行业竞争力。
　　看好公司核心产品中长期发展
　　我们推测公司血液灌流器等核心产品受内外因素影响1-3Q25整体收入同比下滑，但我们仍看好其中长期发展，包括：1）医院覆盖广：截至1H25，公司肾科、肝科产品国内医院覆盖量分别超6000/2000家；2）临床认可度高：多项行业专家共识和临床使用指南于25年内发布或修订，公司肾科及肝科血液灌流器产品的临床认可度进一步提升；3）循证证据丰富：公司积极开展多项临床研究，肝科DPMAS等技术临床证据有望进一步强化；4）国家医保政策支持：血液透析灌流、血浆吸附于6M25被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。
　　积极拓展业务边界，持续打造发展新动能
　　1）新领域：公司积极强化产品在急危重症及血液净化设备领域的应用空间，其急危重症产品/DX-10血液净化机截至1H25已覆盖医院超1800/约2000家；与此同时，公司积极拓展代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域，看好相关产品后续持续贡献业绩增量。2）新区域：公司产品截至1H25已覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院，FutureF20血液净化设备于3M25获得欧盟CE认证；考虑公司持续拓展国际市场，并打造“慢病+危急病”的双轮驱动，我们看好公司海外业务积极向好。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司短期强化销售渠道库存管理及相关业务能力建设对于收入增速及费用率的影响，我们预计公司25-27年归母净利润为5.51/6.07/6.68亿元（相比前值下调34%/36%/38%）。公司为国内血液灌流行业龙头，核心技术过硬且海内外销售网络持续完善，给予26年33xPE估值（可比公司Wind一致预期均值28x），对应目标价25.09元（前值29.21元，对应25年28xPEvs可比公司均值24xPE）。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。

　　业绩简述
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入15.56亿元，同比-29%；归母净利润4.53亿元，同比-43%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-42%；
　　2025Q3公司实现收入4.22亿元，同比-40%；归母净利润6351万元，同比-73%；实现扣非归母净利润6514万元，同比-71%。
　　经营分析
　　三季度业绩承压，未来有望逐步恢复。由于国内行业需求减少及市场竞争加剧，公司前三季度收入及利润率均承压明显，前三季度毛利率79.59%，同比-1.72pct。虽然行业需求有所减少，但公司血液灌流技术有望不断拓展应用于肝病、脓毒症、体外循环治疗、急性胰腺炎、横纹肌溶解症等新领域，未来需求将逐步恢复。
　　医保价格项目明确，有望驱动国内市场需求恢复。国家医保局于2025年6月印发《泌尿系统医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将421项技术规范项目映射整合为108项。在保留“血液透析”“血液灌流”项目的同时，新增“血液透析灌流费”“血浆吸附费”两个项目，血液透析灌流、血浆吸附被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。目前“血液透析灌流”项目已有26个省份发布具体政策并落地执行，“血浆吸附”项目已有19个省份发布具体政策并落地执行，为项目制定了具体合理的定价，未来血液灌流/吸附产品的临床使用有望迎来政策驱动式增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年营业收入21.54、26.43、31.37亿元，同比-20%/+23%/+19%；归母净利润5.91、7.55、8.94亿元，同比-28%/+28%/+18%，现价对应PE分别为29、23、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

　　业绩简述
　　2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入11.34亿元，同比-24%；归母净利润3.90亿元，同比-29%；扣非归母净利润3.73亿元，同比-29%。
　　从单Q2情况来看，公司实现收入5.87亿元，同比-22%；归母净利润2.01亿元，同比-25%；扣非归母净利润1.89亿元，同比-26%。
　　经营分析
　　加强渠道管理，业绩增速短期承压。2024年期初公司将主营产品终端价格下调26%，主动“以价换量”实现产品销量的显著提升，同时今年进一步加强渠道管理，半年度末应收账款降低至2503万元，较期初下降53%，导致上半年收入利润增速承压。上半年公司经营性现金流量净额为5.38亿元，超出当期净利润1.49亿元，现金流保持在高质量水平。上半年公司毛利率79.82%，净利率34.26%，整体盈利保持强健。
　　新系列产品拓展迅速，有望带动长期盈利能力提升。上半年公司肾病产品实现收入7.85亿元，占公司收入69.20%。新产品KHA及PHA拓展良好，KHA系列已覆盖700多家医院，实现收入7998万元，同比+27%，PHA系列亿在120多家医院推广使用，实现收入1175万元，同比+374%。肝病领域实现收入1.32亿元，占公司收入11.59%。急危重症领域产品实现收入1.42亿元，占公司收入12.54%，其中CA系列新产品已在225家医院开展应用，实现收入1136万元，同比+36%，新系列产品有望带动长期盈利能力提升。
　　产品逐步获批欧盟注册，持续拓展国际市场。上半年公司海外市场实现收入3444万元，占公司收入3.04%，目前在德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等98个国家的2000多家医院临床应用，FutureF20血液净化设备、血液净化装置的体外循环血路先后取得欧盟MDR认证，海外市场未来有望逐步成为新的增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年营业收入26.84、32.89、39.01亿元，同比+0%/+23%/+19%；归母净利润8.51、10.42、12.53亿元，同比+4%/+23%/+20%，现价对应PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。