事件:
　　星源材质2026年10月22日发布三季度业绩公告：
　　2026Q1-Q3实现营收/归母/扣非44.92/3.54/3.17亿元，同比+51.85%/+209.28%/+1900.22%；毛利率28.71%，同比+6.13pct。经营活动产生的现金流量净额8.02亿元，同比+47.81%。
　　2026单Q3实现营收/归母/扣非18.40/1.50/1.44亿元，同比+73.57%/+972.41%/+620.76%，环比+17.08%/-14.20%/-4.73%；毛利率为27.76%，相较于26H1下降1.61pct。
　　投资要点:
　　营收环比高增，看好2026Q4量利齐升。公司2026单Q3营收环比增长17.08%，归母环比下降14.20%，我们认为，公司隔膜销售订单有望增长，干法2026Q3出货或环比提升，但仍有盈利压力。公司2026单Q3经营现金流净额约4.11亿元，是当季归母净利润的2.74倍，现金流表现向好；截至2026年9月末，货币资金42.57亿元，较年初增长113.67%，主要来自募集资金到账、长期借款净增加及经营现金流入。截至2026年9月末，公司存货较年初增长54.63%，主要系产销扩张备货等，显示订单备货积极。我们认为，受出口退税等因素的影响，公司2026Q4有望加速放量，盈利端具备改善弹性。
　　行业供需改善，高端化及海外需求支撑公司核心增量。2026Q3，隔膜行业延续上半年趋势，由阶段性产能过剩和低价竞争，进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段；新能源汽车高端化、快充化及全球储能需求增长持续拉动隔膜需求，其中海外动力和储能需求增速领先国内。公司国内客户覆盖宁德时代、比亚迪等，海外已批量供应LGES、三星SDI、SKon、村田及大众旗下动力电池公司，海外出货规模稳步抬升，国际竞争力持续强化。我们认为，公司在当前周期具备较强的竞争优势，有望在本轮景气上行中持续兑现盈利修复。
　　邦瓷交易通过股东会审议，200万件扩产打开公司第二成长曲线。9月23日，公司股东会审议通过收购邦瓷电子股权议案；交易完成后，公司计划合计持有邦瓷电子73.48%股权。10月25日，邦瓷电子MFC压电陶瓷促动器200万件扩产项目在景德镇开工，提升规模化制造与交付能力，有效缓解行业产能紧缺。邦瓷电子2026Q1实现营收/净利润0.47/0.17亿元，目前暂未并表，对2026Q1-Q3业绩无贡献。邦瓷产品包括多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，应用于MFC质量流量控制器、锂电涂布模头、压电点胶、医疗微量注射、半导体设备微位移控制及卫星激光通信等场景。我们认为，邦瓷作为目前国内唯一同时通过半导体MFC厂商和航天系统验证的企业，有望抓住国产替代机遇，释放盈利弹性。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026、2027、2028年分别实现营收65.82、91.38、109.65亿元，实现归母净利润6.54、13.42、17.13亿元，对应当前股价PE分别为28.92x、14.08x、11.04x。考虑到隔膜行业进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段，以及公司控股邦瓷电子切入MFC环节，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；研发技术迭代风险；汇率波动风险；半导体行业MFC国产替代不及预期；收购邦瓷电子股权进展不及预期；邦瓷电子出货订单不及预期；公司业绩情况不及预期等。

　　事件：2026年10月22日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度实现营业收入44.92亿元，同比增长51.85%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长209.28%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长1900.22%。
　　Q3业绩拆分：营收和净利：2026Q3实现营业收入18.40亿元，同比增长73.57%，环比增长17.08%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长972.41%，环比下降14.20%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比扭亏，环比下降4.73%。毛利率：2026Q3毛利率为27.76%，同比+9.68pct，环比-3.78pct。净利率：2026Q3净利率为9.18%，同比+7.38pct，环比-3.04pct。
　　隔膜主业盈利修复。2026年以来，随着动力电池、储能需求回暖以及隔膜价格和盈利能力改善，公司主业正在迎来修复窗口。需求方面，下游动力电池与储能需求保持旺盛态势，带动了隔膜行业整体产能利用率的稳步提升。价格方面，锂电隔膜价格整体呈现“先稳后涨、整体上行”的走势，价格重心逐步上移。2026年前三季度，隔膜行业整体盈利能力实现了系统性修复，逐步步入良性发展通道。公司积极把握行业回暖机遇，实现了产销的稳步增长和盈利的改善。
　　收购邦瓷电子，积极布局新材料及半导体材料领域。2026年2月，公司以人民币0.91亿元的价格收购了邦瓷电子科技13.50%的股权。2026年8月13日，公司进一步签署股权转让协议，收购完成后，公司将持有邦瓷电子73.48%的股权。公司收购邦瓷电子是在新材料及半导体材料领域的战略布局，收购完成后，公司与邦瓷电子可在锂电产业链核心客户群体高度重合的基础上开展渠道互补与交叉销售，深化客户服务能力。当前高性能压电陶瓷驱动部件国产化率偏低，供应链存在外部制约风险，邦瓷作为国内少数具备多层压电陶瓷量产能力的企业，有望加速国产替代进程。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收58.72、88.00和106.75亿元，同比增速分别为42.3%、49.9%和21.3%；归母净利润分别为5.80、12.71和16.13亿元，同比增速分别为1495.4%、119.1%和26.9%。当前股价对应PE分别为33、15、12倍。公司作为全球锂电池隔膜行业领先企业，考虑到隔膜主业盈利改善及半导体材料布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：隔膜市场竞争加剧导致产品价格下跌及毛利率波动风险；客户集中风险；原材料PP、PE价格上涨风险；汇率波动风险；新技术进步及产品替代风险；新业务拓展不及预期风险；收购进展不及预期风险。

　　投资要点
　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收44.9亿元，同比+52%，归母净利3.5亿元，同比+209%，扣非净利3.2亿元，同比+1900%，毛利率28.7%，同比+6pct；其中26Q3营收18.4亿元，同环比+74％/+17％，归母净利1.5亿元，同环比+972%/-14％，扣非净利1.4亿元，同环比-621%/-5％，毛利率27.8%，同环比+10/-4pct，业绩基本符合市场预期。
　　涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司26Q1-3出货38亿平+，同增10%，其中Q3出货14.5亿平，环比+10%，增量主要来自干法，出货环比翻倍增长至3亿平，我们预计26全年出货57-58亿平，同增20%，其中湿法出货45亿平左右，27年出货我们预计70亿平，同增20%+，其中湿法预计50亿平+，马来工厂26年底8条线全部投产，我们预计27年贡献6亿平增量。盈利端，Q3隔膜单平净利0.1元/平，其中干法仍亏损1-2千万元，叠加考虑汇兑影响2千万元左右，对应湿法单平净利0.17-0.18元，环增20%；看27年，我们预计湿法单位盈利恢复至0.2元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。
　　半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷26Q1实现0.5亿元收入，0.17亿元净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货40万只，锂电涂布及其他领域收入预计2亿元，合计可实现6-7亿元营收，28年有望实现15亿元营收，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。
　　Q3资本开支维持低位，经营性现金流好转。公司26Q1-3期间费用8亿元，同比+33%，费用率18%，同比-3pct，其中Q3期间费用3亿元，同环比+56%/+18%，费用率17%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流8亿元，同比+48%，其中Q3经营性现金流4.1亿元，同环比+6188%/+27%；26Q1-3资本开支11.6亿元，同比-60.2%，其中Q3资本开支3.9亿元，同环比-40%/-9%；26Q3末存货11.8亿元，较年初+55%。
　　盈利预测与投资评级：考虑干法隔膜亏损，我们下调26-28年公司归母净利润预期至6.0/13.8/16.5亿元（原预期7.4/13.9/16.7亿元），同比+1558%/+129%/+20%，对应PE为31x/14x/11x，给予27年20xPE，目标价18.4元，考虑半导体材料赋能第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量和盈利水平不及预期。

　　事件:
　　星源材质2026年8月27日发布半年度业绩公告：
　　2026H1实现营收/归母/扣非26.52/2.04/1.73亿元，同比+39.72%/+103.08%/+297.03%；毛利率29.37%，同比+4.27pct。非经常性损益0.31亿元，归母与扣非差异较小。隔膜业务收入26.31亿元，同比+39.90%；毛利率29.24%，同比+4.40pct，收入增速高于成本增速，利润弹性进一步释放。
　　2026单Q2实现营收/归母/扣非15.71/1.75/1.51亿元，同比+55.76%/225.15%/1527.30%，环比+45.38%/496.75%/603.60%。
　　投资要点:
　　行业供需改善，高端化及海外需求构成主要增量。2026H1，隔膜行业已由阶段性产能过剩和低价竞争，进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段；新能源汽车高端化、快充化及全球储能需求增长持续拉动隔膜需求，其中海外动力和储能需求增速领先国内。公司国内客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等，海外已批量供应LGES、三星SDI、SKon、村田及大众旗下动力电池公司，不断增强公司在国际市场的竞争优势。我们认为，公司会在本阶段处于较强的竞争地位，有望在本轮景气上行周期中率先兑现盈利修复。
　　海外成为收入增长和毛利率提升的主要来源。2026H1境外收入8.20亿元，同比+233.52%，收入占比升至31.17%；毛利率37.30%，同比+4.04pct，较境内高11.71pct。境内收入18.11亿元，同比+9.61%，毛利率25.59%，同比+1.71pct。马来西亚子公司实现营收/净利润1.74/0.37亿元，我们认为，随着积极推进马来西亚“高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目”的建设，逐步带动整体盈利能力上行。
　　干湿法及涂覆产品布局完整，固态电池材料已形成产品和产能布局。
　　公司产品覆盖干法、湿法、涂覆隔膜及功能膜，可应用于动力、储能、消费、电动工具等领域。第五代超级湿法线宽幅超过8米、单线产能2.5亿平方米，较第四代单线产能提升超过2倍，并通过MES、WMS和WCS协同实现生产过程追溯。2025年已实现固态电解质膜批量销售，同时参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质千吨级产能和百吨级出货。公司“固锐”系列覆盖固态电解质复合膜及刚性骨架膜，可适配半固态、准固态及全固态路线；同时与瑞固新材合作开发硫化物固体电解质膜，继续向固态电池材料延伸。
　　拟控股邦瓷电子、切入MFC及半导体精密控制环节。公司拟增持邦瓷电子至73.48%，标的2026Q1实现营收/净利润0.47/0.17亿元。
　　邦瓷产品包括多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，应用于MFC质量流量控制器、锂电涂布模头、压电点胶、医疗微量注射、半导体设备微位移控制及卫星激光通信等场景。目前暂未并表，对2026H1业绩无贡献。我们认为，在并表后会对公司未来期间的资产规模、营业收入及净利润产生积极影响。
　　盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响。我们预计公司2026、2027、2028年分别实现营收61.74、81.43、105.79亿元，实现归母净利润7.48、12.83、18.27亿元，对应当前股价PE分别为28.59x、16.67x、11.70x。考虑到隔膜行业进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段，以及公司控股邦瓷电子切入MFC环节，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；研发技术迭代风险；汇率波动风险；半导体行业MFC国产替代不及预期；收购邦瓷电子进展不及预期；公司业绩情况不及预期等。

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收26.52亿元，同增39.72%；归母净利润2.04亿元，同增103.08%；扣非归母净利润1.73亿元，同增297.03%。
　　Q2业绩拆分。营收和净利：2026Q2营收15.71亿元，同增55.76%，环增45.33%，归母净利润1.75亿元，同增225.15%，环增503.45%。毛利率：2026Q2毛利率31.54%，同比+6.83pct，环比+5.33pct。净利率：2026Q2净利率12.22%，同比+5.17pct，环比+8.62pct。费用端：Q2期间费用率16.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%、6.56%、5.16%、4.39%。
　　隔膜主业快速增长，海外市场加速放量。2026年上半年，公司隔膜业务实现营业收入26.31亿元，同比增长39.90%，毛利率29.24%，同比提升4.40pct；其中境外收入8.20亿元，同比增长233.52%，占营业收入31.17%，海外业务增长显著。公司与宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、韩国LGES、三星SDI等国内外知名锂离子电池厂商建立长期稳定合作关系，并加强海外客户业务承接能力。全球化布局方面，公司积极推进马来西亚高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目建设，进一步完善海外产能布局。
　　收购邦瓷电子，积极布局新材料及半导体材料领域。2026年2月，公司以人民币0.91亿元的价格收购了邦瓷电子科技13.50%的股权。2026年8月13日，公司进一步收购邦瓷电子的股权，收购完成后，公司将持有邦瓷电子73.48%的股权。公司收购邦瓷电子是在新材料及半导体材料领域的战略布局，收购完成后，公司与邦瓷电子可在锂电产业链核心客户群体高度重合的基础上开展渠道互补与交叉销售，深化客户服务能力。当前高性能压电陶瓷驱动部件国产化率偏低，供应链存在外部制约风险，邦瓷作为国内少数具备多层压电陶瓷量产能力的企业，有望加速国产替代进程。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收62.14、88.09和106.90亿元，同比增速分别为50.6%、41.8%和21.4%；归母净利润分别为7.19、15.03和19.99亿元，同比增速分别为1876.1%、109.1%和33.0%。当前股价对应PE分别为32、15、11倍。公司作为全球锂电池隔膜行业领先企业，考虑到隔膜主业盈利改善及半导体材料布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：隔膜市场竞争加剧导致产品价格下跌及毛利率波动风险；客户集中风险；原材料PP、PE价格上涨风险；汇率波动风险；新技术进步及产品替代风险；新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收26.52亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长103.08%。
　　盈利能力修复：2026年上半年公司实现营收26.52亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长103.08%。单看第二季度，公司实现营收15.71亿元，同比和环比分别增长55.76%和45.38%，实现归母净利润1.75亿元，同比和环比分别增长225.15%和496.75%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为31.54%和12.22%，盈利能力同比和环比均有明显提升。
　　境外收入占比达到31.17%：上半年公司境外收入快速增长，销售境外的主要产品系锂离子电池隔膜新能源材料，境外销售收入8.20亿元，同比增速达到233.52%，占营业收入比例达到31.17%。同时，境外业务的毛利率达到了37.30%，明显高于境内业务的毛利率25.59%。海外市场动力、储能需求增速较快，境外收入有望成为驱动公司业绩增长的新动力。
　　隔膜产线领先行业：公司全球首发的第五代超级湿法线设备宽幅超8米，单线产能2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。迭代后的生产设备在自动化和智能化方面均有突破性进步，不仅于业内首创智造系统2.0平台，还引入仓库管理系统（WMS）、仓库控制系统（WCS）并与制造执行系统（MES）链接，通过MES、WMS和WCS的协同作业，实现实时监测，道道工序检测，每件产品拥有唯一ID，实现产品品质全程追溯，确保高品质出品。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.17亿元、12.46亿元、14.31亿元，对应当前PE为29.83倍、17.16倍、14.94倍，公司是锂电隔膜头部企业，产品结构持续改善，我们继续看好公司中长期的发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；技术路线变化；政策风险；产品价格波动。